美国最高法院关税裁决及其影响 - 美国最高法院以6:3裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施违法，导致未来十年超1.4万亿美元的联邦预期关税收入“落空”[4][7][9] - 该裁决留下高达1750亿美元的潜在退税悬案，美国海关与边境保护局数据显示面临退款风险的已征关税总额为1335亿美元[4][19][21] - 为应对裁决，特朗普政府紧急启用1974年《贸易法》第122条，宣布对进口到美国的商品征收10%的临时进口关税，为期150天，该条款已“沉睡”52年[4][8][26] 新关税政策与法律路径 - 新启用的《1974年贸易法》第122条授权总统在严重国际收支失衡时，短期征收最高15%的进口关税或设定配额，启动程序简便，初始期限150天[26][29][30] - 特朗普政府可用的其他替代法律工具包括《1962年贸易扩展法》第232条（国家安全）、《1974年贸易法》第201条（产业损害）和第301条（不公平贸易），但这些工具要么程序复杂，要么可诉性高，短期内难以完全替代被裁违法的关税体系[29][31][32][33][35] - 若新关税按15%上限执行且无豁免，美国实际平均关税税率可能升至24.1%，高于旧体系下的16.9%；目前公布的税率为10%[36][37] 财政与市场影响 - 裁决导致美国实际关税税率立即从12.8%降至8.3%，但长期不确定性可能抵消短期经济提振作用[36] - 裁决带来的巨额资金缺口（1.4万亿美元收入落空及1750亿美元潜在退税）加剧财政压力，分析指出财政部需发行更多债券填补缺口，从而推高美债收益率[4][7][39] - 2月20日裁决当天，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.72个基点报4.086%，30年期美债收益率涨2.63个基点报4.724%[39] 企业影响与退税争夺 - 超过1500家企业在国际贸易法院提起关税诉讼以排队申请退税，包括好市多、美国铝业、露露乐蒙等零售和工业企业[21][22] - 退税申请对企业的影响因行业和规模而异：纺织品、玩具、食品饮料等进口最终商品的行业，以及机械、电子、汽车等进口零部件的行业受影响突出；自行处理进口的大公司相比从小批发商采购的小公司更可能直接获得退款[23][24] - 企业退税可能通过政府自动退还、仅向已起诉者退还或企业申请政府审核办理三种路径实现，最后一种模式有先例（1998年港口维护税退款超10亿美元），但过程可能非常复杂[25] OpenAI财务与融资动态 - OpenAI大幅下调算力支出目标，到2030年的总算力支出目标约为6000亿美元，较CEO此前宣称的1.4万亿美元承诺大幅缩水[48][50] - OpenAI 2025年营收达131亿美元，超出100亿美元目标，同期消耗资金80亿美元，低于预期的90亿美元；公司调整后的毛利率在2025年已下滑至33%[50] - OpenAI正接近敲定一轮融资，第一阶段预计带来超过1000亿美元资金，融资完成后公司整体估值可能突破8500亿美元，被视为其冲击IPO前的关键一步[50][51] 宏观经济与地缘政治 - 美国2025年实际国内生产总值同比增长2.2%，为2021年以来最低水平；2025年第四季度GDP按年率计算增长1.4%，较前一季度的4.4%明显放缓[57][58] - 美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，环比增长0.4%，均高于预期[58] - 美国考虑将伊朗最高领袖哈梅内伊及其子作为打击目标，多国敦促在伊朗公民尽快撤离；美军在中东部署了自2003年伊拉克战争以来最多的空中力量[42][44][45] 大宗商品与金融市场表现 - 因地缘冲突担忧，国际原油价格强势上行，美油本周累计涨幅超9%，报66.31美元/桶；布伦特原油累涨5.15%，报71.24美元/桶[56] - 国际贵金属普遍收涨，现货黄金累涨1.28%，报5106.63美元/盎司；现货白银累涨9.34%，报84.35美元/盎司[56] - 美股主要指数上涨，标普500指数累涨1.07%；“美股七姐妹”中，亚马逊本周累涨5.69%，英伟达累涨3.83%[56][62] 行业与公司动态 - 零售和服装企业因关税成本增加承受压力，例如露露乐蒙在2025年12月表示毛利率将大幅下降，主要原因就是关税[22] - Anthropic发布Claude安全工具，导致网络安全股重挫，CrowdStrike、Cloudflare累计下跌超9%[56] - 美联储理事斯蒂芬·米兰转变立场，预计2026年底利率将降至2.75%以下，这意味着从当前3.5%~3.75%的水平累计降息1个百分点[54]

核心业绩概览 - 公司2026财年第一财季（截至2025年12月27日）总营收达1438亿美元，同比增长16%，创历史新高 [3][11][23] - 季度净利润为421亿美元，摊薄后每股收益为2.84美元，同比增长19%，均创历史新高 [11][29] - 公司整体毛利率为48.2%，环比提升100个基点，高于指引区间上限 [26][77] - 季度经营现金流达到创纪录的539亿美元 [29] - 公司活跃设备安装基数超过25亿台，在所有产品类别和地理区域均创历史新高 [15][24][34] iPhone业务表现 - iPhone季度营收达853亿美元，同比激增23%，创历史新高，所有地理分部均创下营收纪录 [3][4][11][12][31] - 增长主要由iPhone 17系列驱动，其在美国的客户满意度高达99% [4][31] - 大中华区营收同比增长38%，主要由iPhone推动，创下该地区iPhone营收历史最高纪录 [1][5][11][42] - 大中华区增长动力包括创纪录的升级用户和来自安卓阵营的两位数“转换用户”增长，线下门店客流量也实现强劲的两位数增长 [5][43][44] - 强劲需求导致供应链吃紧，渠道库存非常精简，公司处于“供应追赶模式” [4][39] 其他硬件产品表现 - 服务业务营收达300亿美元，同比增长14%，创历史新高，在发达市场和新兴市场均创纪录 [11][17][25][34] - iPad营收为86亿美元，同比增长6%，升级用户数量创历史纪录，购买客户中超一半为新用户 [13][32] - Mac营收为84亿美元，同比下降7%，主要因去年同期M4系列产品发布造成高基数对比，但安装基数再创新高，购买客户中近一半为新用户 [13][32] - 可穿戴设备、家居和配件营收为115亿美元，同比下降2%，部分受AirPods Pro 3供应限制影响，安装基数创历史新高 [14][33] AI战略与合作 - 公司宣布正与谷歌合作开发下一代“苹果基础模型”，以为今年晚些时候推出的更具个性化的Siri提供动力 [1][3][6][16] - 公司认为谷歌的AI技术将为苹果基础模型提供最强大的基础，通过合作能解锁大量新体验并进行关键创新 [3][73] - AI功能将保持个性化、注重隐私的特点，并在设备端和私有云计算中运行 [16][51][74][141] - 自Apple Intelligence推出以来，已引入数十项功能，并支持15种语言，在支持的iPhone中，大多数用户正积极使用其能力 [15][16] 供应与成本挑战 - 公司面临供应限制，主要源于生产最新SoC芯片所需的3纳米等先进制程节点产能不足，预计将持续影响下一季度 [1][7][40][128] - 内存价格大幅上涨，对第一财季毛利率影响有限，但预计将对第二财季产生更明显影响 [1][7][40] - 尽管存在供应和成本压力，公司预计第二财季毛利率仍将保持强劲，指引区间为48%至49% [7][37][40][81] - 有利的产品结构（尤其是高端iPhone机型占比提升）和规模效应是支撑毛利率的关键因素 [7][26][27][78][79] 下季度业绩指引 - 公司预计第二财季（3月季度）营收同比增长13%至16%，该指引已包含对iPhone供应受限的预估 [37][63] - 预计服务营收同比增长率将与第一财季相似 [37] - 预计运营费用为184亿至187亿美元，同比增长主要由更高的研发投入推动 [37] - 董事会已宣布每股0.26美元的现金股息，将于2026年2月12日支付 [37] 区域市场与增长动力 - 除大中华区外，公司在美洲、欧洲、日本以及亚太其他地区均创下历史营收纪录 [11] - 印度市场表现强劲，实现了强劲的两位数营收增长，并在iPhone、Mac、iPad和服务业务上创下季度营收纪录 [11][133] - 公司认为印度作为全球第二大智能手机市场，其市场份额仍相对较低，存在巨大增长机会 [134] - 在2025全年，公司认为Mac业务实现了市场份额提升 [120] 服务与生态系统 - 服务业务增长广泛，在广告、音乐、支付服务和云服务方面均创下历史营收纪录 [34][65] - Apple TV观看量在12月同比增长36%，其作品累计已获得超过650个奖项和3200多项提名 [17][18] - App Store在季度内创下纪录，平均每周迎来超过8.5亿用户，自2008年以来开发者累计收入已超过5500亿美元 [18] - 公司持续拓展服务，例如在Wallet中新增数字身份证功能，在App Store搜索中增加新广告位 [34][66]

全球贸易规则变革与中国入世背景 - 1995年世界贸易组织成立，建立新的全球贸易规则与争端解决机制，推动关税降低与商品资本更自由流动[1][3] - 中国当时正申请从“复关”转为“入世”，面临进入全球贸易体系的关键挑战[3] 外资进入对中国本土行业的冲击与应对 - 汽水行业受外资冲击显著，可口可乐与百事可乐在七年内收购七个本土品牌，被称为“两乐水淹七军”[5] - 本土汽水厂在技术与资金方面与外资存在差距[7] - 家电行业通过差异化竞争应对外资，海尔强调服务，提供24小时上门维修，价格定为日货的三分之二[12] - TCL彩电采取激进价格策略，将产品价格降至日货的一半（例如日货12000元，TCL卖4800元），1996年国产彩电市场份额达到71%[14] 中国代表性企业的早期发展策略 - 联想通过寻求政策支持与成本控制，自行组装电脑零件，使价格比进口货低30%，1995年个人电脑销量位列全国第五，成为当时唯一的民族品牌[17] - 互联网行业开始萌芽，瀛海威公司在北京中关村提供聊天室与电子报纸等早期网络服务[19] - 丁磊辞职创业开发邮箱系统，马云创办中国黄页，将企业信息挂上网，当年营业额刚过百万元[21] 宏观经济与社会转型阵痛 - 1995年国企改革导致368万人下岗，引发部分社会悲剧事件[16] - 俄罗斯实施“休克疗法”，1995年GDP较1990年下跌近一半，物价飞涨，面包价格上涨超过200倍[8] 历史影响与行业遗产 - 早期被外资收购的汽水厂后来成为饮料行业的“黄埔军校”，为行业培养了人才[23] - 早期互联网探索者如瀛海威虽未成功，但为丁磊、马云等后来者的崛起奠定了基础[23] - 部分下岗工人通过开设饭馆、跑运输等方式成功再就业[23]

上海市前11个月外贸总体表现 - 进出口总值达4.1万亿元人民币，同比增长5.7%，增速高于全国整体水平2个百分点 [1] - 出口额为1.83万亿元人民币，同比增长11.2% [1] - 进口额为2.27万亿元人民币，同比增长1.6% [1] 11月份外贸表现 - 11月进出口总额为3874.9亿元人民币，同比增长10.6% [1] - 11月出口额为1866亿元人民币，同比增长18.2%，创月度历史新高 [1] - 11月进口额为2008.9亿元人民币，同比增长4.4% [1] - 自今年4月以来，已连续8个月实现进出口双增长 [1] 主要贸易伙伴与市场表现 - 对欧盟进出口累计增速在前10个月回正基础上，再提速1.1个百分点 [1] - 对东盟、中东、非洲等新兴市场进出口增长显著高于整体水平，市场多元化成效显著 [1] 出口产品结构分析 - 机电产品出口1.19万亿元人民币，增长6.3%，占全市出口总值的65.4% [2] - “新三样”产品出口大幅增长，其中混动汽车出口257.2亿元人民币，大幅增长174.8% [2] - 绿色低碳趋势推动航运升级，液货船出口342.4亿元人民币，增长130.5% [2] 进口产品结构分析 - 高新技术产品进口7372.1亿元人民币，增长6.3% [2] - 半导体制造设备进口增长35.4% [2] - 电脑及其零部件进口增长24% [2] - 飞机进口增长74.3% [2] - 金属矿及矿砂、未锻轧铜及铜材等生产原料进口有所增长，反映制造业生产活动较为活跃 [2] - 部分民生消费品进口增长，包括水果、乳品、玩具、游艺运动设备等 [2]

上海市前11个月外贸总体表现 - 今年前11个月上海市进出口总值达4.1万亿元人民币，同比增长5.7%，增速高于全国整体水平2个百分点 [1] - 前11个月出口额为1.83万亿元，增长11.2%；进口额为2.27万亿元，增长1.6% [1] - 自4月以来已连续8个月实现进口、出口双双增长，11月单月进出口3874.9亿元，增长10.6% [1] 月度出口表现与主要贸易伙伴 - 11月单月出口额达1866亿元，同比增长18.2%，创月度历史新高；11月进口额2008.9亿元，增长4.4% [1] - 前11个月对第一大贸易伙伴欧盟进出口7423.1亿元，增长1.4%，增速较前10个月提升1.1个百分点 [1] - 对东盟、中东、非洲等新兴市场进出口分别达5846.8亿元、1457.8亿元、1357.7亿元，分别增长12.6%、17.5%、28.9%，显著高于整体增速 [1] 主要出口商品结构 - 前11个月出口机电产品1.19万亿元，增长6.3%，占全市出口总值的65.4% [2] - “新三样”产品出口1443.2亿元，增长16.5%，其中混动汽车出口257.2亿元，大幅增长174.8% [2] - 液货船出口342.4亿元，增长130.5%；劳动密集型产品出口1808.6亿元，增长2.9% [2] 主要进口商品结构 - 前11个月进口高新技术产品7372.1亿元，增长6.3% [2] - 其中半导体制造设备进口750.9亿元，增长35.4%；电脑及其零部件进口745.2亿元，增长24%；飞机进口199.8亿元，增长74.3% [2] - 金属矿及矿砂进口1983.6亿元，增长11.5%；未锻轧铜及铜材进口564亿元，增长14% [2] 消费品进口表现 - 消费市场活力释放带动部分民生消费品进口增长，前11个月水果进口增长17.8%，乳品进口增长14.2% [2] - 玩具进口增长17%，游艺运动设备进口增长15.1% [2]

香港2025年第三季度工业生产指数与生产者价格指数 - 香港整体制造业的工业生产指数在2025年第三季度同比上升5.4%，较第二季度的0.9%同比升幅显著加速 [1] - 香港整体制造业的生产者价格指数在2025年第三季度同比上升7.7%，较第二季度的4%同比升幅大幅提高 [1] - 按经季节性调整的数字计算，2025年第三季度整体制造业的工业生产指数，较2025年第二季度上升4.6% [2] 污水处理、废弃物管理及污染防治活动 - 2025年第三季度污水处理、废弃物管理及污染防治活动的工业生产指数同比下跌1.4%，而第二季度为同比上升1.7% [1] - 2025年第三季度污水处理、废弃物管理及污染防治活动的生产者价格指数同比轻微上升0.3%，升幅较第二季度的1.6%显著收窄 [1] 制造业分行业生产量表现 - 2025年第三季度，金属、电脑、电子及光学产品、机械及设备业的生产量同比升幅最大，达6.1% [2] - 2025年第三季度，食品、饮品及烟草制品业的生产量同比上升2.5% [2] - 2025年第三季度，纸制品、印刷及已储录资料媒体复制业的生产量同比上升1.0% [2] - 2025年第三季度，纺织制品及成衣业的生产量同比下跌5.2%，是主要行业中唯一录得跌幅的行业 [2] 制造业分行业生产者价格表现 - 2025年第三季度，制造业内所有主要行业的生产者价格同比均录得升幅 [2] - 金属、电脑、电子及光学产品、机械及设备业的生产者价格同比升幅最大，达14.6% [2] - 纺织制品及成衣业的生产者价格同比上升2.7% [2] - 纸制品、印刷及已储录资料媒体复制业的生产者价格同比上升1.5% [2] - 食品、饮品及烟草制品业的生产者价格同比上升1.0% [2]

2025年10月中国笔记本电脑出口核心数据 - 2025年10月中国笔记本电脑出口数量为1029万台，同比下降17.9% [1] - 2025年10月中国笔记本电脑出口金额为54.09亿美元，同比下降25.5% [1] 行业趋势与市场表现 - 笔记本电脑出口金额的同比降幅（-25.5%）大于出口数量的同比降幅（-17.9%），表明产品平均出口单价有所下滑 [1] - 行业研究机构智研咨询已发布针对中国电脑行业的长期市场调查研究及投资策略报告，时间范围覆盖2026年至2032年 [1]

韩国出口额与日本差距历史性收窄 - 今年1至10月韩国出口总额为5791亿美元，日本为6061亿美元，两国差距收窄至不足300亿美元，为有记录以来最低水平 [1] - 2024年全年两国出口差距为1224亿美元，今年差距较去年大幅缩减 [1] - 韩国产业界对出口额首次追平乃至反超日本抱有高度期待 [1] 韩国出口增长高度依赖半导体产业 - 今年1至11月韩国累计出口额同比增长2.9%，但若剔除半导体，其他品类出口同比下降1.5% [1] - 今年11月韩国半导体出口额同比增长38.6%，达到172.6亿美元创历史新高，在出口总额中的占比升至28.3%，为今年以来最高水平 [1] - 20年前，韩国半导体出口占比长期维持在10%左右 [1] 韩国出口结构呈现明显单一化趋势 - 在主要15个出口品类中，除半导体、汽车、船舶、生物健康和电脑外，其余10个品类均出现下滑 [2] - 石油化工、钢铁、石油产品、汽车零部件及无线通信设备等品类出口均出现不同程度萎缩 [2] - 该现象被解读为“半导体超级周期造成的出口错觉” [2] 韩国出口增长历程与波动 - 韩国在2024年上半年曾短暂将同日本的出口差距压缩至32亿美元 [1] - 受下半年国际市场波动影响，差距再度拉大 [1] - 今年以来随着半导体价格和订单回升，韩国出口再次强势反弹 [1]

韩国出口表现与结构分析 - 2024年1至10月韩国出口总额为5791亿美元，日本为6061亿美元，两国差距收窄至270亿美元，为有记录以来的最低水平，较2024年全年1224亿美元的差距大幅缩减 [1] - 2024年上半年韩国曾将出口差距短暂压缩至32亿美元，但下半年因国际市场波动差距再度拉大 [1] - 今年以来韩国出口强势反弹，主要得益于半导体价格和订单回升 [1] 韩国出口结构特征与风险 - 韩国出口改善高度依赖半导体产业，剔除半导体后，2024年1至11月其他品类出口同比下降1.5% [3] - 2024年11月韩国半导体出口额同比增长38.6%，达到172.6亿美元创历史新高，在出口总额中的占比升至28.3%，为年内最高水平 [3] - 20年前韩国半导体出口占比长期维持在10%左右，当前出口结构明显集中于单一关键品类 [3] - 在主要15个出口品类中，除半导体、汽车、船舶、生物健康和电脑外，其余10个品类均出现下滑，石油化工、钢铁、石油产品、汽车零部件及无线通信设备均不同程度萎缩 [3] - 该现象被解读为“半导体超级周期造成的出口错觉” [3]

美国制造业整体表现 - 美国11月制造业指数为48.2，较10月的48.7进一步下降，已连续九个月低于50的荣枯分水岭 [1] - 数据表明美国工厂持续面临订单下滑和投入品价格上涨等困难 [1] 行业分化表现 - 11月仅有4个行业实现增长，包括电脑、电子产品和机械行业 [1] - 木材、运输和服装等多个行业出现收缩 [1] 行业面临的具体挑战与应对 - 交通设备厂商因关税环境已着手进行结构性调整，包括裁员、发布新的股东指引以及向海外转移生产 [1] - 化工产品生产商表示，关税和经济不确定性持续抑制粘合剂等建筑材料的需求 [1] - 电气设备、电器和零部件制造商抱怨“贸易环境混乱” [1] - 其他商品生产商报告称，由于关税上涨、政府停摆和全球不确定性加剧，商业环境依然疲软 [1] 政策与市场预期 - 美国最高法院上个月对特朗普关税的合法性提出质疑，加剧了外界对这些关税可能被推翻并引发更大混乱的猜测 [1] - 市场普遍预测，如果最高法院做出不利裁决，特朗普会转向其他贸易策略 [1]