报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月OPEC+增产使原油供应过剩预期加剧，价格先跌后反弹；聚酯产业链价格随原油波动，反内卷或使供应收缩，需求预期回落但价格表现不一定差，PTA和瓶片利润或改善 [5][10][16] - 11 - 12月原油市场多空交织，需求将回升；聚酯产业链需求将阶段性回落，供应有望收缩，中上游品种利润或改善 [10][113] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链行情回顾 - 10月中上旬国际油价受OPEC+增产等因素走弱，后因美欧制裁俄罗斯反弹；聚酯产业链品种价格随原油波动，PX、PTA等表现强于原油，乙二醇偏弱 [16] - PX开工率稳定且月均小幅上升，库存小幅上升，消费量较好，价格先跌后反弹 [17][19] - PTA 10月下旬新装置投产，开工率上升，社会库存下降，加工费差，价格先跌后回升 [20][21][23] - 乙二醇产能增加且开工率提升，产量创新高，港口库存累库，价格偏弱 [24] - 短纤开工率下旬小幅下降，需求偏弱，加工费尚可，价格先跌后回升，期货贴水 [27][29] - 瓶片开工率低位回升后稳定，需求环比下降，出口回落，加工费波动小，价格先跌后涨 [31] OPEC+持续增产原油 需求季节性回落过程已完成 - OPEC+增产使全球原油供应过剩预期加剧，EIA上调产量预估；需求季节性回落完成，11 - 12月将回升，美联储降息或提振需求 [33][38][48] - 美国油气钻机数量低，原油产量高，炼油厂开工率下降后将回升，商业原油库存表现好，战略储备库存增加，汽油库存下降后将回升 [39][42][46] 反内卷叙事再起 供应端或主动收缩 - PTA新装置投产，产能增加，加工费低迷引起主管部门关注，后期供应端或主动收缩 [51][55][58] - 乙二醇开工率高，供应宽松，产量和进口量增加，利润方面油制亏损、煤制回落 [64][65][68] 需求好于预期 仍存回落风险 - 聚酯产能增长，10月开工率上升，呈现淡季不淡特征，产量增加带动原料需求上升 [71][73][75] - PTA社会库存下降，乙二醇港口库存累库，后期需求回落或存累库压力 [76][80] - 聚酯利润受价格波动影响，短纤加工费先升后降，瓶片利润或改善 [81][82][83] - 长丝、瓶片和短纤出口同比增长，瓶片出口规模大但后期有下滑压力，出口流向分散；国内表观需求增长率低 [86][89][92] - 聚酯需求后期或回落，纯涤纱开工率低，江浙织机开工率高但难维持，纱线和坯布产量弱、库存有变化 [95][98][101] 纺织服装内需环比改善 出口存在下行压力 - 国内社会消费品零售额增长但增速回落，纺织服装消费增速不高但下半年呈递增趋势 [104][105] - 我国出口金额增长，纺织服装出口额下降，中美经贸磋商或使出口回暖 [108][109] 总结与展望 - 10月OPEC+增产使油价先跌后反弹，聚酯产业链价格受油价影响，供需双增，利润不理想 [110][112] - 11 - 12月原油市场多空交织，需求回升；聚酯产业链需求回落，供应或收缩，中上游品种利润或改善 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游原油缺乏上行驱动，PX&PTA成本支撑不足，各品种后市大多面临累库预期，建议逢高做空部分品种，关注新装置投产和检修情况 [7] 各章节总结 第一章 综合分析与交易策略 - PX&PTA方面，原油库存累库、地缘冲突影响反复，成本支撑不足；PX现货浮动价呈Back结构，月差先强后弱，开工高位但本周乌鲁木齐装置检修致开工小幅回落；PTA社会库存上升，基差月差弱势，本周部分装置提负，下周新装置计划投产且有老装置检修计划，后市累库预期仍存；交易策略为单边逢高做空、套利PTA15反套、期权观望 [7] - MEG方面，国庆后港口库存宽幅上升，后半周基差走强，本周供增需稳，下旬供应预期减量，下游聚酯开工高位，短期基差坚挺，四季度供需预期走向宽松；交易策略为单边逢高做空、套利观望、期权卖出看涨期权 [7] - PF方面，节前下游补货致工厂库存下降，节日期间装置检修开工率小幅下降，节后成交良好库存暂无压力，加工费小幅走强，内销需求旺盛但出口订单下达慢，加工费上升空间有限；交易策略为单边逢高做空、套利做多加工费、期权观望 [7] - PR方面，国庆期间装置重启开工率小幅提升，节后低价成交尚可，加工费小幅走强，后期下游需求由旺季向淡季过渡，补货力度可能不足；交易策略为单边逢高做空、套利观望、期权观望 [7] 第二章 核心逻辑分析 2.1 聚酯 - 节后聚酯开工稳定，原料价格回落，产品加工费小幅走强，下游成交尚可，工厂原料库存不高，刚需补货需求有支撑 [10] - 节日期间纤维下游局部放假，江浙终端开工先降后升，本周江浙加弹综合开工率80%，周环比下降1%，江浙织机及印染综合开工率分别为69%、78%，周环比持平 [12] - 节前涤丝产销放量，长丝工厂权益库存下降，节日期间部分装置重启和投产，本周长丝工厂开工下降1%至92.8%附近，产销偏弱，节后涤纶长丝平均库存天数24.3天，较节前增加5.1天 [15] - 国庆期间聚酯瓶片装置重启，开工率小幅提升至72.4%附近，节后低价成交尚可，加工费小幅走强，部分下游大厂采购26年瓶片，后期需求由旺季转淡季，补货力度或不足 [19] - 节前短纤下游补货使工厂库存下降，节日期间装置检修开工率小幅下降，节后成交良好库存暂无压力，加工费小幅走强，内销需求旺盛但出口订单下达慢，加工费上升空间有限 [22] 2.2 PX - 节日期间PX成交清淡，节后贸易商补货带动市场买气提振，现货浮动价走强转为Back结构，11/12月现货月差先扩后窄，后半周11/1月差收窄至 -1，1/5纸货月差在 -3左右 [23] - 受液化石油气替代需求增加和东西方套利修复影响，石脑油裂解价差走弱，PX长流程装置利润走强至230美元/吨附近，长短流程装置利润整体良好，四季度开工仍将处于高位；本周乌鲁木齐100万吨装置检修，10月下旬部分装置有重启和检修计划，亚洲PX开工率预计先升后降 [25][27] 2.3 PTA - 9月下旬起PTA社会库存连续上升，节后现货商谈氛围一般，基差月差延续弱势，截止周五10月在01 - 82到88附近有成交 [29] - 本周部分装置提负，PTA开工率环比提升；下周独山能源新装置计划投产，投产后有老装置检修计划，下旬部分装置有检修和重启安排；PTA加工费估值偏低，关注新装置投产和检修情况 [33] 2.4 乙二醇 - 国庆期间外轮集中到港，节后港口库存宽幅上升，近期港口到货减少、提货稳定，后半周基差走强 [34] - 供应方面，部分装置短停后重启、部分装置停车检修或计划检修，下旬供应预期减量，下游聚酯开工维持高位，短期基差坚挺，四季度供需预期走向宽松 [36] 第三章 周度数据追踪 3.1 PX - 展示了PX产业链价格、亚洲PX&石脑油价格走势、亚洲PX&布油价格走势等价格数据 [47][48] - 呈现了品种间价差&利润、歧化调油价差&利润、区域间价差&利润等相关数据 [50][53][55] - 包含中国PX负荷、PX开工率、中国PTA负荷等供需相关数据 [61] 3.2 PTA - 展示了PTA&PX现货价格、PTA现货价格、PTA现货加工费、PTA内外盘价差等价格数据 [69][70] - 呈现了PTA01基差、PTA1 - 5月差等价差数据 [73] - 包含PTA原油现货利润、PTA石脑油现货利润、PTA - PX理论利润等利润数据 [75] - 展示了PTA负荷指数、聚酯负荷等供需数据，以及PTA社会库存、聚酯工厂原料库存等库存数据 [79][81] 3.3 MEG - 展示了乙二醇现货（华东）、华东乙二醇市场价格等价格数据，以及乙二醇内外盘价差、乙二醇华东 - 华南价差等价差数据 [83][85] - 呈现了乙二醇油制利润、MTO利润、乙烯单体制MEG利润、乙二醇煤制利润等利润数据 [94][96] - 包含乙二醇负荷指数、聚酯负荷、乙二醇华东主港库存等供需数据 [100][102] 3.4 聚酯 - 展示了聚酯加权利润、长丝平均利润、短纤利润、瓶片加工利润、切片利润等利润数据 [105] - 呈现了聚酯负荷、瓶片负荷、长丝负荷、短纤负荷等供应数据 [107] - 包含长丝平均库存天数、短纤库存天数等库存数据 [109] - 展示了江浙印染开工率、江浙织机开工率、江浙加弹开工率等需求相关数据，以及纯涤纱负荷、纯涤纱成品库存、涤纱厂原料库存等需求数据，还有美国服装批发商库销比、纺织品出口金额当月值等需求数据 [112][117][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端偏弱，聚酯产业链延续弱势，近期中美贸易战处于博弈期，双方领导人月底附近会面需关注进展，国庆节后中国进口需求放缓与美国出口增加形成剪刀差，叠加中东出口增加，供应过剩矛盾开始显现，宏观与基本面共振使基本面承压，暂无反弹驱动 [1][2] - PX方面，上上个交易日PXN246美元/吨，环比变动+5.50美元/吨，中国PX负荷恢复至偏高运行，四季度检修计划少且个别装置扩能，PXN承压，下游PTA工厂检修计划多，PX供需支撑有限 [2] - TA方面，TA主力合约现货基差 -88 元/吨，环比变动-3元/吨，PTA现货加工费106元/吨，环比变动-23元/吨，主力合约盘面加工费307元/吨，环比变动-5元/吨，新装置投产消息使加工费再度压缩，近端检修计划多累库压力不大，但新装置预计下周投产，11月后累库压力将体现，远期预期偏弱，市场现货供应充裕，成本端支撑转弱，需求端旺季不旺 [2] - 需求方面，聚酯开工率91.4%，环比-0.1%，国庆后市场平静，长丝累库，终端原料采购谨慎观望，高关税下织造加弹负荷下降，聚酯工厂库存不高，预计10月聚酯平均负荷维持在91%偏上，关注加工费修复下瓶片是否重启 [3] - PF方面，现货生产利润326元/吨，环比-18元/吨，直纺涤短负荷持稳，库存去化，短期供需面好于原料端，加工差走扩至1200以上，需求端纯涤纱及涤棉纱多维稳，销售一般，库存小幅下滑，负荷小幅抬升 [3] - PR方面，瓶片现货加工费530元/吨，环比变动-11元/吨，本周瓶片负荷持稳略提升，大厂维持减停产，库存下降，关注后期装置负荷抬升及新产能投放进展 [3] - 策略上，单边PX/PTA/PF/PR谨慎逢高做空套保，跨品种逢低做多PF加工费，跨期PX/PTA2601 - 2605反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [9][10][12] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表 [16][17][20] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [24][25][27] 上游PX和PTA开工 - 涵盖中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷等图表 [28][31][35] 社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表 [36][39][40] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY/FDY/POY工厂库存天数、江浙织机/加弹/印染开机率、长丝FDY/POY利润等图表 [49][51][60] PF详细数据 - 有涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物/权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱/涤棉纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱加工费、纯涤纱/涤棉纱厂内库存可用天数等图表 [71][73][79] PR基本面详细数据 - 包括聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货/出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表 [87][89][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆假期原油价格运行偏弱，PX市场成交寡淡，聚酯下游节中采购停滞，PTA表现疲弱；山东炼厂新装置预计10月投产，亚洲石脑油裂解平稳运行，国内大型PTA装置轮检致产量回落，基差快回落，需求未大幅爆发，聚酯开工负荷回升但因原油弱势PTA仍疲弱 [2] - 华东乙二醇港口库存低位，周内到货有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，煤制装置回归，聚酯库存良性，下游织造负荷回升，节后聚酯预计偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情数据变动 - INE原油价格从479.7元/桶降至471.0元/桶，PTA - SC从1108.0元/吨升至1161.2元/吨，PTA/SC比价从1.3178升至1.3393，CFR中国PX从804升至809，PX - 石脑油价差从219升至225 [2] - PTA主力期价从4594元/吨降至4584元/吨，现货价格从4535元/吨降至4500元/吨，现货加工费从227.1元/吨降至167.4元/吨，盘面加工费从281.1元/吨降至241.4元/吨，仓单数量从29316张增至31920张 [2] - MEG主力期价从4207元/吨降至4158元/吨，MEG - 石脑油从 - 134.87元/吨升至 - 127.03元/吨，MEG内盘从4275元/吨降至4224元/吨 [2] - PX开工率维持85.57%，PTA开工率从78.67%降至75.70%，MEG开工率从62.22%升至64.05%，聚酯负荷从88.80%升至89.38% [2] - POY150D/48F价格从6650元降至6595元，POY现金流从90降至82；FDY150D/96F价格从6825元降至6790元，FDY现金流从 - 235升至 - 223；DTY150D/48F价格维持7870元，DTY现金流从110升至157；长丝产销从34%升至57% [2] - 1.4D直纺涤短价格从6465元降至6460元，涤短现金流从255升至297，短纤产销从62%降至60% [2] - 半光切片价格从5705元降至5670元，切片现金流从45升至57，切片产销从55%升至72% [2] 市场情况 - PTA方面，国际原油价格波动有限，华东330万吨PTA装置计划外降负荷至5成左右但消缺仅一周左右，对市场提振有限，下游聚酯产销一般需求不旺 [2] - MEG方面，张家港乙二醇市场本周现货商谈价格下跌，期货震荡下行，现货价格跟随走低，基差商谈调整较小 [2] 装置动态 - 华南一套125万吨PTA装置目前重启中，该装置9.23附近停车，另一套110万吨PTA装置负荷提升，上周低负荷运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本支撑弱化与累库压力下PX及PTA延续弱势运行；下游聚酯需求边际转弱，PTA库存累库趋势延续；PX - PTA成本端油价下行叠加需求恢复偏缓，聚酯产业链价格重心或下移，POY低库存表现或更强；综合各因素PX和PTA价格或继续承压下行，除非需求持续好转或供应端检修减产 [1][3][4][38] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PTA&PX：9月30日PX主力合约收6570.0元/吨，跌1.5%，基差 - 97.0元/吨；PTA主力合约收4594.0元/吨，跌1.25%，基差6.0元/吨；布油主力合约收盘66.77美元/桶，WTI收63.18美元/桶；轻纺城成交总量1230.0万米，15日平均成交865.67万米；PX及PTA供应宽松，PX基差走弱反映现货供应过剩，虽部分装置短停检修但整体开工率仍高，PTA加工费低位工厂减产意愿增强，但高库存下部分装置降负难扭转供需格局，且未来有新装置投产计划；下游聚酯需求边际转弱，轻纺城单日成交放量由节前补库驱动，15日平均成交低于旺季水平，终端织造订单季节性走弱，聚酯环节库存压力渐增开工率有下调风险，对PTA采购需求或转弱；PTA库存延续累库趋势，工厂库存天数环比持平但绝对水平高，社会库存累积，10月新凤鸣新装置投产有增量压力，下游补库持续性存疑，去库拐点未现，高库存压制价格及估值 [2][3] - 聚酯：9月30日短纤主力合约收6276.0元/吨，跌0.95%，华东市场现货价6405.0元/吨，跌30.0元/吨，基差129.0元/吨；中国轻纺城成交量MA15从760万米攀升至865.67万米，涤纶短纤、DTY、FDY库存天数高于近5年均值，POY库存天数低于5年均值，反映短纤及部分长丝品种有去库压力；PX - PTA成本端油价下行且需求恢复偏缓，聚酯产业链价格重心或下移，POY低库存表现或更强 [4] 产业链价格监测 - PX期货：主力合约价格6570元/吨，跌1.5%，成交189612手，增5.68%，持仓68124手，降17.48%；PX现货中国主港CFR和韩国FOB价格无变化；PX基差 - 97元/吨，涨50.76% [5] - PTA期货：主力合约价格4594元/吨，跌1.25%，成交593958手，增2.27%，持仓964348手，降2.50%；PTA现货中国主港CFR价格无变化；PTA基差6元/吨，涨111.54%，1 - 5价差 - 40元/吨，涨13.04%，5 - 9价差 - 48元/吨，降41.18%，9 - 1价差88元/吨，涨10.00%；PTA进口利润 - 742.61元/吨，涨0.33% [5] - 短纤期货：主力合约价格6276元/吨，跌0.95%，成交183370手，降1.21%，持仓93016手，降19.97%；短纤现货华东市场主流价6405元/吨，跌0.47%；PF基差129元/吨，涨30.30%，1 - 5价差 - 54元/吨，涨20.59%，5 - 9价差 - 66元/吨，涨25.00%，9 - 1价差120元/吨，降23.08% [5] - 其他：布油、美原油主力合约、CFR日本石脑油、乙二醇、聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY价格无变化；石脑油、PX、聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY加工价差无变化，PTA加工价差189.3元/吨，涨1.13%；轻纺城成交总量1230万米，涨17.93%，长纤织物成交量927万米，涨13.46%，短纤织物成交量304万米，涨33.33%；PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率无变化；涤纶短纤、POY、FDY、DTY库存天数下降 [5][6] 产业动态及解读 - 宏观动态：9月30日黄金突破3830美元创新高，美国黄金储备价值超1万亿美元；纽约联储主席威廉姆斯因劳动力市场疲软支持降息，圣路易斯联储主席穆萨莱姆对未来降息持开放态度但需谨慎，预计通胀未来两到三季度高位，克利夫兰联储主席哈玛克维持紧缩货币政策抑制通胀；瑞士拟投资美国黄金精炼业换特朗普下调关税；特朗普宣布结束加沙冲突20点计划，以色列分阶段撤军，不占领吞并加沙，建立和平委员会，以方接受计划，哈马斯审查；9月29日里士满联储主席巴尔金称即将公布数据决定美联储是否降息，美联储理事鲍曼支持美联储仅持有国债；国家统计局8月规模以上工业企业利润同比由降1.5%转涨20.4%，1 - 8月同比涨0.9% [7] - 供需方面 - 需求：9月30日轻纺城成交总量1230.0万米，环比增17.93%，长纤织物成交量927.0万米，短纤织物成交量304.0万米 [9] 产业链数据图表 报告包含PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX产能利用率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工利润、产业链负荷率、涤纶短纤产销情况、涤纶长丝产销情况、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等数据图表 [10][12][14][16][18][19][22][23][27][28][29][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度国际原油市场需求先降后升，供应过剩预期下需求回落影响或更明显，即便需求上升供应仍过剩；聚酯产业链成本端和产业需求面临下行压力，但供应预期也相应回落，呈供需双弱格局，价格四季度或前低后高 [9] - 产业链利润方面，四季度产业利润有望从下游向中上游品种转移，PX 和 PTA 利润或好转，乙二醇因新增产能提速承压，聚酯利润因需求淡季有下行压力 [119][120] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 三季度国际原油价格先反弹后回落，累计小幅下跌，聚酯产业链价格总体跟随原油，7 月反弹，8 - 9 月下行，9 月中上旬因成本端偏弱和供需双增下跌，下旬因油价反弹低位反弹，乙二醇价格偏弱 [15] - PX：7 月开工率低，8 - 9 月上升，9 月中旬达今年最高；8 月进口量环比回升；6 - 8 月 PTA 新装置投产对 PX 消费量提振有限，9 月 PX 需求环比变化不明显；价格 7 - 8 月反复波动，9 月下跌后回升，期货价格震荡下行后低位回升，基差现小幅升水 [16][19] - PTA：7 月开工率稳定，8 月回落，9 月上升；7 月供应稳定需求弱致库存增加，8 月开工率下降库存小幅下降，9 月供需双增库存变化不大；价格走势较弱，呈震荡下行，基差总体回落 [20][23] - MEG：三季度开工率稳中有升，消费量相对稳定，江浙两地港口库存 8 月上旬小幅累库，9 月初创年度新低；7 月价格上涨，8 月震荡，9 月回落，基差小幅走强 [24] - 短纤：三季度开工率稳定，7 - 8 月产量持平；纯涤纱开工率下降幅度小于去年但回升幅度弱；现货加工费 7 月上升，8 月下降，9 月回升；价格震荡下行，期货价格 7 - 8 月中旬反复波动，基差 7 月中旬至 8 月中旬走弱，9 月底期货小幅贴水 [25][26] - 瓶片：开工率 5 月下旬下降，7 月初至 8 月底维持低位，后小幅回升；7 - 8 月国内需求稳定，8 月出口环比下降；现货加工费 7 月回升后窄幅波动；价格震荡下行，主力合约收盘价 7 - 8 月震荡，9 月下行，基差 7 - 8 月下行，9 月上升，期现平水 [27][30] 二、OPEC+持续增产原油 供应过剩预期加剧 - EIA 不断提高原油供应预估 供应增长预期仍将延续：三季度国际原油价格先涨后跌，OPEC+持续增产致供应过剩预计加剧，EIA 在 6 - 9 月连续上调全球原油产量预估，8 月上调幅度最大；EIA 对全球原油需求 7 月预估稳定，8 - 9 月小幅上调，最新需求预估较年初下降，但 2025 年较 2024 年仍增长；从月度供需看，三季度需求稳定，10 月回落，11 - 12 月回升，供应过剩加剧 [32][35] - 需求季节性波动 供应整体偏宽松：国际原油供需偏宽松，但美国原油相关统计数据供应过剩不明显；美国油气钻机数量底部徘徊，原油产量处于高位但增长困难；原油消费有两个旺季，美国炼油厂开工率、商业原油库存和汽油库存有季节性变化；三季度美国炼油厂产能利用率先升后降，商业原油库存反复波动，战略储备库存逐步上升，汽油库存 7 - 8 月下降，9 月放缓；10 月全球原油需求转淡，关注库存数据，若累库供应过剩预期将放大 [38][46] 三、产业链中上游品种供应稳定 低利润情对供应端仍有影响 - PX 和 PTA 开工率反复变动 PTA 新装置投逐步产落地：今年 PX 无新增装置，PTA 和乙二醇有新装置投产；PX 7 月开工率低，8 - 9 月回升，四季度有装置计划检修，前 8 个月产量同比下降，进口量同比增长，消费量同比增加；PTA 7 月开工率稳定，8 月检修多，9 月上升，四季度有装置计划检修，前 8 个月产量同比增长，出口同比下降，加工费三季度表现差；总体上，PX 供应量同比小幅下降，PTA 产能增长压力或缓解 [49][61] - 乙二醇开工率稳中有升 煤制乙二醇开工情况好于预期：今年乙二醇产能小幅增长，10 月有新装置计划投产；煤制乙二醇开工率三季度稳中有升，综合开工率 9 月处于较高水平，前 8 个月产量和进口量均增加，供应量明显增长；油制乙二醇利润亏损，煤制乙二醇利润三季度回落 [62][69] 四、四季度产业链需求前高后低 需求表现总体平淡 - 传统旺季纺织原料需求表现偏弱 瓶片需求将持续走弱：今年聚酯产能小幅增长，三季度增速放缓；三季度纺织原料需求淡转旺但旺季不旺，聚酯开工率回升力度弱；1 - 8 月聚酯产量同比增长，主要来自瓶片；聚酯产量增长带动 PTA 和乙二醇消费量上升 [70][77] - PTA 和乙二醇存在累库可能 供应端将决定库存变化：PTA 社会库存 2 月底达高点后回落，三季度变动不大，9 月小幅累库；乙二醇港口库存三季度震荡下行，10 - 11 月预计累库 [81][82] - 聚酯利润表现偏弱 需求转淡阶段利润状况仍承压：聚酯各品种加工费受多种因素影响，三季度利润状况不理想，7 月长丝和短纤利润回落，瓶片回升，8 月变动不大，9 月回升；四季度长丝、短纤和瓶片利润改善有难度 [83][90] - 长丝库存压力不大 瓶片出口存下滑压力：今年聚酯各品种出口量同比增长，瓶片出口增量最大，受美国关税政策影响小；长丝库存波动大，10 - 11 月有累库压力，短纤库存总体下降，四季度累库压力不大；瓶片出口后期有单月同比下滑压力 [91][101] - 需求季节性变动减弱 淡季或将不淡：长丝和短纤受纺织原料需求淡旺季影响大，8 - 9 月开工率未明显回升，纺织原料需求旺季不旺，10 月需求转淡或淡季不淡；纯涤纱和织机开工率有相应变化，四季度纱线和坯布产量旺季或上升，库存有累库压力 [102][107] 五、纺织服装内需将逐步好转 出口存在下行压力 - 国内纺织服装需求进入旺季 总体表现并不理想：2025 年我国社会消费品零售额有所增长，但 6 - 8 月同比增速回落；8 月国内纺织服装零售额同比增长 3.1%，下半年是消费旺季，关注四季度情况 [108][113] - 纺织服装出口存在下行压力 服装出口回落较为明显：2025 年 1 - 8 月我国累计出口金额同比增长 5.9%，中美关税问题仍在磋商，贸易环境难实质好转；1 - 8 月我国纺织品服装累计出口额同比下降 0.2%，其中纺织品出口额增长，服装出口额下降，8 月出口环比和同比均下降 [114][117] 六、总结与展望 - 总结：三季度 OPEC+增产，EIA 上调全球原油产量预估，供应过剩规模扩大，原油价格在需求旺季支撑下震荡下行；聚酯产业链走势总体跟随原油，7 月反弹，8 月波动，9 月因供需双增价格表现差；产业链利润不理想，中上游品种利润回落，下游品种低位回升但仍偏低 [118] - 展望：四季度国际原油需求先降后升，供应过剩预期下需求回落影响大，OPEC+增产或加剧过剩，美联储降息对提振需求作用不大；聚酯产业链四季度需求弱，10 月或淡季不淡，供应有望随需求回落；10 月产业链价格有下行压力，12 月有望反弹，呈前低后高走势；产业链利润四季度有望从下游向中上游转移 [119][120]

行业核心挑战 - 聚酯产业链长期受价格周期性波动困扰 从上游PX到中游PTA 再到下游聚酯制品 各环节利润频繁切换 企业经营面临成本难控和利润难锁的双重挑战 [1] - PX与PTA的加工费时常在短期内大幅收窄甚至倒挂 当PTA加工费跌至近年低位时 企业若仅依赖现货市场极易陷入生产即亏损的困境 [1] 期货衍生品的核心作用 - 期货衍生品帮助企业锁定加工费和控制原材料成本 让企业摆脱被动承受价格波动的困境 [1] - 通过卖出套期保值 企业可为库存产品提前锁定价格与利润 期货市场的盈利能对冲现货亏损 避免价格下跌导致的利润损失 [1] - 通过买入套期保值 企业可提前锁定原料成本 例如聚酯瓶片企业买入PTA期货 PTA企业可同时买入PX期货并卖出PTA期货以完全固定加工费 [2] 对定价模式与产业效率的影响 - 期货衍生品重构产业链定价逻辑 期货价格加升贴水的基差定价模式已成为PTA现货贸易主流 取代过去一口价模式 [2] - 基差定价模式使上下游企业可通过点价销售和灵活采购 上游释放产能更高效 下游避免高价接盘风险 价格信号更透明且能反映市场真实供需 [2] 风险管理与产业协同升级 - 郑州商品交易所已形成覆盖PX PTA 短纤 瓶片的期货与期权工具体系 构建全流程风控闭环 满足从原料到成品的风险管理需求 [2] - 期权工具的保险式特性进一步丰富了产业风控选择 [3] - 头部企业如新凤鸣通过一体化布局结合期货套保实现原料自给自足并锁定加工费 恒力石化借助原油和聚酯产品期货交易规避价格波动 [3] - 龙头企业通过布局交割厂库和推广点价模式 带动上下游中小企业参与衍生品市场 提升整个产业链的抗风险能力与协同效率 [3] 行业未来展望 - 期货衍生工具已成为行业穿越周期 稳定经营 提升竞争力的必需品 其价值深度融入产业链定价 风控 协同发展的全流程 [3] - 在衍生品的持续赋能下 聚酯产业将逐步摆脱周期依赖症 迈向更稳定和更高质量的发展阶段 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇近期供需双增但基本在预期内，基本面无明显驱动，宏观化工“反内卷”情绪渐浓，板块情绪短期偏强，虽乙二醇格局维持累库趋势，但累库预期已被较多交易，当前节点难形成合力压缩估值，低库存、中性估值和供应缺乏弹性叠加，预计维持易涨难跌趋势，基本面维持震荡偏强，操作上以区间内回调布多为主，中长期需观察下游聚酯旺季成色，事件驱动下多单可配合逢高卖出近月虚值看涨期权进行备兑操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇价格区间月度预测为4300 - 4700，当前波动率9.09%，当前波动率历史百分位（3年）为1.4% [2] - PX价格区间月度预测为6500 - 7400，当前波动率11.78%，当前波动率历史百分位（3年）为17.7% [2] - PTA价格区间月度预测为4400 - 5300，当前波动率9.30%，当前波动率历史百分位（3年）为4.6% [2] - 瓶片价格区间月度预测为5800 - 6500，当前波动率7.92%，当前波动率历史百分位（3年）为0.9% [2] 聚酯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，可根据企业库存情况做空EG2601期货锁定利润弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4550 - 4700 [2] - 买入EG2510P4400看跌期权防止价格大跌，卖出EG2510C4600看涨期权降低资金成本，套保比例50%，建议入场区间分别为10 - 20和30 - 70 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单采购，现货敞口为空，可在目前阶段买入EG2601期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间4350 - 4450 [2] - 卖出EG2510P4400看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货乙二醇买入价格，套保比例75%，建议入场区间30 - 50 [2] 利多解读 - 韩国财长宣布韩国石化企业将同意每年削减高达370万吨石脑油裂解产能，若落地将冲击乙二醇原料供应及乙烯制成本，兑现情况待观察 [4] - 本周计划到港98.51万吨较少，下周一港口库存预计去库3万吨左右，现货流动性预计进一步收紧 [6] - 织机负荷近期小幅上调，临近9月终端秋冬订单部分启动，外贸订单有所恢复，需求及下游情绪短期边际好转，长丝和短纤负荷有望继续上调 [6] 利空解读 - 供应端油煤双升，总负荷升至73.16%（+6.77%）；乙烯制方面浙石化重启后满开，盛虹短停后重启；煤制方面陕煤渭化停车、建元降负，天盈重启，部分装置提负，煤制负荷升至81.25%（+0.78%）；下周建元计划检修，沃能、盛虹计划重启提负，总负荷预计继续上调 [7] 聚酯日报表格 - 展示了2025年8月18日、22日、25日布伦特原油、石脑油CFR日本等多种产品的价格、日度变化、周度变化及单位等信息，还包括价差、仓单、加工费、产销率等数据 [10][11]

美联储政策动态 - 美联储理事丽莎·库克面临司法部调查 司法部敦促鲍威尔将其移出理事会 库克表示不会辞职并计划收集信息回应质询 [2] - 克利夫兰联储主席哈马克表示不支持降息 因通胀过高且呈上行趋势 失业率接近最大就业水平 强调保持适度偏紧政策立场 [2][3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年仅降息一次 希望美联储行动后保持方向一致 形容当前利率水平略微偏紧 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比指出服务业价格飙升构成危险信号 强调9月会议前需审慎评估数据 不能仅凭一份报告判断 [4] - 波士顿联储主席柯林斯对降息持开放态度 前提是就业前景恶化或关税提高削弱消费支出 [3] - CME美联储观察显示9月维持利率不变概率25% 降息25基点概率75% 10月累计降息50基点概率35.3% [5] 美股市场表现 - 美股三大指数开盘走低 道指跌152.81点(0.34%)至44785.50点 纳指跌72.55点(0.34%)至21100.31点 标普500跌25.61点(0.40%)至6370.17点 标普连跌5日 [6] - 市场聚焦杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲 寻求利率路径线索 分析师认为股市存在看跌倾向 价格已反映会议失望风险 [6] - 投资者在鲍威尔讲话前获利了结并转向高质量资产 摩根大通策略师指出若通胀顽固或就业数据未明显下滑 市场将重新评估预期 [7] 美欧贸易协议 - 美欧就贸易协定框架达成一致 涵盖农产品、汽车、飞机、芯片半导体等19项内容 美国承诺对欧盟商品适用最惠国税率或15%关税中较高者 [7][8] - 自2025年9月1日起 美国仅对欧盟不可再生自然资源、飞机及零部件、药品等适用最惠国关税 双方同意考虑扩大清单 [8] - 美国对大多数欧盟商品关税税率不超过15% 涵盖汽车、药品、半导体和木材 目前汽车关税高达27.5% [8] - 欧盟引入相关立法后 美国将汽车进口关税降至15% 减免可能追溯至立法当月第一天 德国2024年向美国出口汽车及零部件价值349亿美元 [10] - 德国汽车工业协会呼吁欧盟迅速行动确保关税自8月1日起追溯生效 企业需明确性和规划保障 [10] 聚酯板块行情 - 8月15日起聚酯板块品种全线反弹 因成本端油价煤价企稳回升 估值长期偏低且库存处于低位 需求旺季临近推动价格向上弹性 [11] - 原油价格止跌企稳支撑聚酯板块 8月中下旬需求进入淡旺季转换期 终端织造开工率升至63% 聚酯开工率升至89.4% [12] - 产业链存在补库需求 织造下游集中采购 聚酯库存向下游转移 需求环比好转 供应端扰动频发促价格上行 [12] - 聚酯产业链产能增速放缓 PX和短纤投产暂停 乙二醇投产放缓 PTA和瓶片维持高速增长 利润向上游集中 [12] - 基本面呈现上强下弱格局 PX开工率84%(国内)和74%(亚洲) PTA开工率76% 下游消费季节性好转但10月后面临转淡压力和出口转弱预期 [13] - 短期维持易涨难跌格局 因现货流动性偏紧 但长期涨势需成本端、供需面和宏观情绪等更多利多驱动 9月前价格偏强 9月后关注估值变化和需求旺季成色 [13]

政策支持与市场开放 - 2025年4月中共中央、国务院提出推进以境内期货特定品种为主的期货市场开放政策 扩大特定品种范围并探索多元化开放路径 [1] - 截至2025年7月底共有来自30多个国家和地区的760个海外客户在中国期货市场开户 [1] - 全球顶尖能化行业现货贸易商通过境内子公司深度参与PTA等期货市场 [1] 期货工具应用与产业效益 - 通过期货市场搭建虚拟瓶片加工厂为海外客户提供二次定价机会 [1] - 使用中国聚酯品种期货及期权工具辅助出口报价 有效优化聚酯产品仓储和物流成本 [1] - 该模式在实现与海外客户共赢的同时 保证中国聚酯产品全球占有率并提升国际定价能力和竞争力 [1] 行业发展前景 - 中国石化产业一体化逐步深入将推动大宗商品定价能力提升 [2] - 期货市场将进一步助力中国企业全球化发展 [2]