定增方案概述 - 顾家家居向特定对象发行A股股票的申请已获上海证券交易所审核通过，状态变更为提交注册 [2] - 此次定增由控股股东盈峰集团全额认购，募集资金总额为19.97亿元 [2][3] - 定增被视为“美的系”正式入主后推动的首个重大资本部署动作 [2] 募投项目细节 - 定增计划共涉及6个项目：家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升以及补充流动资金 [3] - 补充流动资金金额最大，达到10亿元，超过此次定增计划资金总额的一半 [2][3] - 家居产品生产线智能化技改项目拟投入资金近2亿元，预计带来年均6238.18万元营业收入和2949.44万元新增净利润 [3] - 功能铁架生产线扩建项目将投入1.5亿元，预计带来年均2967.27万元净利润，投资回收期为7.1年 [3] - 智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升3个项目共计投入约5.5亿元，但不直接产生经济收入 [3] 控制权变更与管理层调整 - 2023年11月，顾家集团将顾家家居29.42%的股份以88.8亿元转让给盈峰集团旗下的盈峰睿和公司，实控人变更为何剑锋 [5] - 自2024年易主后，公司已发生12次高管变更，总体呈现“去顾家化”趋势 [6] - 2024年7月，公司副总裁兼财务负责人刘春新、董秘陈邦灯离任，由具有美的背景的高林和李东分别接任 [6] 公司业绩与战略动机 - 2025年前三季度，公司实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [6] - 此次定增目的包括推动业务发展、提升公司核心竞争力、巩固实控人控制地位以及有效应对未来美国“关税”政策挑战 [2] - 加速打造“美的系”的“家电+家居”一体化解决方案被认为是此次定增的主要动机 [5] - 公司聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型 [6]

再融资方案获批 - 公司向特定对象发行A股股票的申请已获得上海证券交易所审核通过，拟募集资金总额19.97亿元，由间接控股股东盈峰集团以现金方式全额认购 [1] - 发行完成后，实际控制人何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制的股份比例由29.42%提升至37.37% [1] - 此举彰显了控股股东对公司未来发展前景的坚定信心，并为公司的战略升级注入强劲动力 [1] 募集资金用途 - 本次定增所募资金将主要用于家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升以及补充流动资金等多个关键领域 [1] - 该系列布局紧扣行业发展趋势，通过深化智能制造、强化产品创新与推动数字化变革，有望进一步提升公司的核心竞争力和长期盈利能力 [1] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [2] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润15.39亿元，同比增长13.24% [2] - 净利润增速高于营收增速，反映出公司经营质量与效率的持续提升 [2] 战略与产品创新 - 公司围绕用户价值，深入推进“聚焦战略”，重点布局功能、床垫、定制三大战略品类 [2] - 在功能沙发领域，公司推出云舒等新一代功能沙发旗舰产品，搭载完全自主研发的K-TRON®Space Z功能架 [2] - 通过设计突破解决了功能沙发长期存在的行业系统性难题，体现出公司以技术驱动产品价值升级的创新实力 [2] 市场评价与展望 - 行业分析认为公司作为软体家居龙头，零售转型成效初显，全球化布局构筑了坚实壁垒，内部提效驱动盈利能力稳步提升 [2] - 此次定增顺利过会结合前三季度持续向好的财务数据，从基本面印证了公司健康的运营状况 [3] - 在控股股东支持、资金实力增强及内生增长动能充沛的多重保障下，公司预计将保持稳固而积极的发展基调 [3]

核心财务表现 - 上半财年总营收82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - 公司毛利32.5亿港元，同比微降0.91% [1] - 期内利润达到12.06亿港元，同比增幅约为1% [1] 内地市场表现 - 内地市场营收同比下滑6%，降至47.4亿港元，是各市场中降幅最大的区域 [2] - 内地市场营收占总营收比重接近59% [2] - 经销商门店数量降至7040间，比3月末净减少327家 [2] - 公司认为国内沙发零售市场已经触底，销售收入跌幅较去年同期大幅收窄 [2] 海外市场表现 - 海外市场整体收入达到33.03亿港元，较去年同期的32.57亿港元有所增长 [2][3] - 北美市场营收21.6亿港元，同比微增0.3% [3] - 印尼、印度、澳洲和韩国等其他地区收入同比涨幅达22.6%，收入为4亿港元 [3] - 欧洲市场营收同比下降4.89%，降至7.2亿港元 [3] 成本与关税影响 - 出口至美国商品的关税成本从去年同期665.1万港元激增至7882.6万港元，同比大涨1085.2% [4] - 关税成本在财年收入中的占比从上一财年同期的0.1%大幅提升至1% [4] 业务与产品策略 - 公司通过产品结构优化，加强铁架及智能家具零部件等存在技术壁垒的产品海外销售 [3] - 高附加值产品的增长对冲了传统沙发产品的出口下滑，提升了海外业务整体盈利质量 [3][4] - 持股82.76%的子公司锐迈科技寻求新三板上市，其核心产品功能沙发铁架归于公司快速增长的业务 [4]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 前三季度实现归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润13.89亿元，同比增长13.90% [1] - 25Q3单季度实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50% [1] - 25Q3单季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 25Q3单季度实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长11.48% [1] 内销业务 - 内销多品类齐头并进，零售转型成效显著 [2] - 公司坚持“一体两翼，双核发展”战略核心，持续深化零售转型 [2] - 内销功能沙发、定制业务、整装业务等有望保持增长趋势 [2] - 仓配服体系建设稳步推进，经销商覆盖率提升，供应链效率显著改善 [2] 外销业务 - 公司坚定全球化布局，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 深化本土化运营，未来还将建设印尼生产基地以完善全球供应链 [2] - 海外OBM业务稳步推进，东南亚等市场拓展已初见成效 [2] 盈利能力与运营效率 - 25Q3公司毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [2] - 25Q3销售费用率为13.8%，同比下降0.2个百分点 [2] - 25Q3管理费用率为1.4%，同比下降0.3个百分点 [2] - 25Q3财务费用率为0.1%，同比下降0.6个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 未来展望 - 预计25/26/27年归母净利润分别为18.9亿元、21.0亿元、23.0亿元 [3] - 对应25/26/27年市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [3]

行业整体格局 - 2025年三季度国内软体家居行业呈现明显分化格局 头部企业实现营收与净利润双增长 部分企业面临营收下滑和利润亏损压力 [1] 顾家家居财务表现 - 前三季度实现营业总收入150.12亿元 同比增长8.77% 归属于上市公司股东的净利润15.39亿元 同比增长13.24% [1] - 第三季度单季营业收入52.11亿元 同比增长6.50% 归母净利润5.18亿元 同比增长11.99% 延续稳健增长态势 [1] - 1-9月经营活动产生的现金流量净额18.55亿元 同比大幅增长18.97% 销售商品、提供劳务收到的现金149.05亿元 [1] 梦百合财务与运营表现 - 前三季度实现营业收入67.56亿元 同比增长10.29% 归母净利润1.61亿元 同比大幅增长205.18% [2] - 核心产品床垫前三季度营收36.06亿元 同比增长14.02% 毛利率达41.81% 较上年同期提升4.5个百分点 [2] - 截至报告期末实体门店总数达1270家 较上年末净增24家 主力品牌MLLIY梦百合门店1047家 报告期新开169家关闭144家 直营门店数量增至188家 [2] 喜临门财务与渠道策略 - 前三季度实现营业收入61.96亿元 同比增长3.68% 归属于上市公司股东的净利润3.99亿元 同比增长6.45% [2] - 上半年门店总数优化至5300余家 淘汰低效门店提升单店效益 积极拓展下沉市场分销网络并试点社区店模式 [2] 慕思股份财务表现 - 前三季度实现营业收入37.61亿元 同比小幅下滑3.01% 实现净利润4.67亿元 同比下降10.61% [2] 麒盛科技财务表现 - 前三季度累计营收22.24亿元 同比增长0.08% 累计归属于上市公司股东的净利润1.47亿元 同比下降2.74% [2] - 第三季度单季营业收入7.64亿元 较上年同期微增0.10% 归属于上市公司股东的净利润4133.39万元 同比下降37.41% [2] 中源家居财务表现 - 前三季度公司实现营收11.25亿元 与去年同期基本持平 但归属于上市公司股东的净利润亏损1744万元 同比下滑超过八倍 [2]

投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，内贸持续向好，外贸展现韧性 [1][5] - 公司提质增效效果凸显，盈利能力同比提升 [6] - 公司正挖掘结构性增长机会，深化全球化产业布局 [7] - 考虑到业绩表现，报告小幅上调2025-2027年归母净利润预测至20.4/22.7/25.4亿元（上调幅度6%），当前估值处于历史低位 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [5] - 第三季度（3Q2025）单季实现营业收入52.1亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [5] - 分季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收同比增速分别为+12.9%/+7.2%/+6.5%；归母净利润同比增速分别为+23.5%/+5.4%/+12.0% [5] 业务分析 - 内贸端：零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升，功能沙发收入实现高速增长 [6] - 外贸端：床垫品类收入快速增长，东南亚等非美市场业务保持良好发展态势 [6] - 公司紧抓功能化、智能化等结构性增长机会 [7] - 越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放，非美业务快速扩张，全球化布局深化 [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为10.2%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度（3Q2025）毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.6/0.3个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，组织改革落地提升人效，管理费用率明显降低 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为2.48元、2.76元、3.09元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12倍、11倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为8.38%、10.02%、10.09% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为43.70%、11.43%、11.79% [9] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为33.2%、33.4%、33.7% [12]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收150.1亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年第三季度单季营收52.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长12% [1] - 前三季度公司毛利率为32.38%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为10.25%，同比提升0.4个百分点 [1] - 第三季度单季毛利率为31.42%，同比显著提升1.62个百分点，归母净利率为9.94%，同比提升0.49个百分点 [1] 费用结构分析 - 前三季度销售费用率为15.64%，同比下降0.3个百分点，管理费用率为1.59%，同比下降0.56个百分点 [1] - 前三季度研发费用率为2.08%，同比上升0.25个百分点，财务费用率为-0.14%，同比下降0.29个百分点 [1] 分渠道表现 - 内销业务上半年收入同比增长10.6%，估算第三季度内贸实现中单位数增长 [2] - 外销业务上半年收入同比增长9.5%，估算第三季度外贸实现低单位数增长 [2] 分产品表现 - 沙发产品上半年收入同比增长14.7%，估算第三季度内销沙发增长提速，功能沙发放量趋势不变 [2] - 卧室产品上半年收入同比增长10.4%，估算第三季度内销增速回落，但外贸持续复苏 [2] - 定制家具产品上半年收入同比增长12.55%，估算第三季度实现低单位数增长 [2] 战略展望与盈利预测 - 公司内贸坚持“一体两翼，双核发展”战略，聚焦整家战略与软体创新，同时坚定全球化布局 [3] - 预计公司2025-2027年收入分别为200亿元、217亿元、235亿元，年均增长率约为8% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.3亿元、21亿元、23亿元，2025年同比大幅增长36%，其后两年均增长9% [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 外贸业务稳步增长且一体两翼战略持续推进 公司是我国软体家居龙头 内贸聚焦客厅 卧室 餐厅三大空间 通过整家策略发展定制业务 持续进行产品与渠道拓展 外贸持续高景气 成长性可期 [2][4][7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为19780/21802/24131百万元 归母净利润1856/1946/2045百万元 PE对应估值为14/13/12倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入98.01亿元 同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% 扣非净利润9.00亿元 同比增长15.26% [4] - 2025Q2实现营业收入48.87亿元 同比增长7.22% 归母净利润5.01亿元 同比增长5.37% 扣非净利润4.41亿元 同比增长8.88% [4] - 2025H1综合毛利率32.89% 同比下降0.14个百分点 期间费用率20.06% 同比下降1.21个百分点 [4] 业务板块分析 - 内贸业务2025H1营收52.25亿元 同比增长10.65% 毛利率39.59% 同比提升1.93个百分点 [4] - 国外业务2025H1营收42.58亿元 同比增长9.55% 毛利率26.36% 同比提升0.42个百分点 [4] - 沙发业务2025H1营收56.67亿元 同比增长14.68% 毛利率36.05% 同比提升1.02个百分点 [4] - 软床及床垫业务营收16.93亿元 同比增长10.37% 毛利率42.81% 同比提升2.46个百分点 [4] - 配套产品业务营收11.63亿元 同比下降8.22% 定制家具业务营收5.53亿元 同比增长12.55% [4] 战略进展 - 拟投资11.24亿元建设印尼自建基地项目 预计达纲时年营业收入约25.20亿元 [4] - 推进104项效本费指标 在材料降本 工费降本 技术降本及仓储物流降本方面成效显著 [4][5] - 功能沙发态势较好 床垫品类持续增长 定制品类保持增长态势 乐活分销 整装业务 外贸非美市场业务均保持较好增长 [4] 市场表现 - 当前股价30.68元 总市值25202.13百万 流通市值24917.26百万 [3] - 近1月涨幅3.8% 近3月涨幅29.0% 近12月涨幅32.0% [3]

行业现状分析 - 大家居产业面临内卷加剧局面 上游地产深度调整 内需极度疲软 产能严重过剩导致竞争恶化 [1] - 行业出海成为新趋势 "不出海 就出局"成为行业共识 但面临逆全球化关税壁垒和文化适应等挑战 [1] 破卷策略分析 - 高端化及品牌化成为有效路径 我乐家居通过轻高定路线实现定制家居领域唯一"双增长" 客单价和品牌溢价显著提升 [1] - 海外市场拓展成效显著 顾家家居海外营收已达相当规模 成为软体家居外卷成功代表企业 [1] - 金牌厨柜等企业通过系统性海外布局实现外卷突破 规避跟风出海企业的经营风险 [1]

经销商投诉与公司回应 - 多名经销商投诉公司通过强制门店装修更新、压缩新品销售周期及设立罚款名目等方式压榨利益，其中江苏经销商自称亏损超一千万元[1][3][4] - 公司回应称所有投诉均不属实，强调合法合规经营且财报连续获审计机构标准无保留意见[1][17] - 具体投诉包括：要求四年一轮回更新店面且装修材料必须从公司采购（如2017年单次采购金额达14.5万元）[4][6]、强制经销商购买滞销新品[8]、以未完成培训或价格违规等名目罚款（如重庆经销商因标错价格被罚1.3万元）[10][12] 历史经销商纠纷事件 - 2023年与网红辛巴合作直播售卖2万元床垫低于5000元，引发经销商不满，但该场直播为公司创收10亿元[1][17] - 2021年上市前夕遭湖北前经销商举报IPO数据造假及偷税漏税，公司澄清称不属实并指对方造谣[1][18][19] 业务模式与财务表现 - 公司高度依赖经销模式，2024年经销收入达41.53亿元，占分销模式比重74.13%[1][19][22] - 2024年营业收入56.03亿元，同比微增0.43%，其中床垫产品收入26.79亿元（占比47.81%）同比增长3.78%[21][22] - 境外收入增速显著达61.07%，但占比仅2.77%；直供模式收入增长27.40%而直营模式下滑51.10%[22] 行业背景与运营现状 - 家居行业面临房地产销售转弱带来的普遍挑战[1] - 公司拥有线下专卖店5400余家，同时通过天猫、京东等电商平台销售（2024年电商收入10.93亿元，占比19.51%）[19][22]