此次易方达基金将H股ETF（510900）简称变更为"恒生中国企业ETF"，不仅是与时俱进，更加贴 合指数内涵，也是其推动简称标准化的延续。今年以来，易方达在业内率先批量调整旗下ETF简称，基 本实现了"指数名称+ETF"或"指数名称+ETF+公司名称"的标准化命名，帮助投资者更便捷地识别、记 忆和搜索产品，提升投资体验。 每日经济新闻 2025年11月18日起，易方达基金旗下跟踪恒生中国企业指数的H股ETF（510900）正式将扩位简称 变更为"恒生中国企业ETF"，与标的指数名称保持一致，方便投资者直观理解该ETF投向香港上市的内 地企业。 （责任编辑：董萍萍 ） 恒生中国企业指数自1994年诞生以来历经多轮进化，最初仅覆盖内地国有企业，后续纳入中国移动 等红筹股和其他内地民营企业股票，指数实现了从一个狭窄的"H股窗口"到全面代表"香港上市中国核 心资产"的转身。目前指数成分股均为业务根植于中国内地市场的核心企业，精准聚焦"中国内地故 事"的核心叙事，涵盖腾讯、美团、小米等科技与消费龙头，可选消费、信息技术、通讯服务合计占比 超过60%，"新经济"与均衡的特征突出。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与 ...

消费前风险识别 - 消费者可通过美团、大众点评、携程等平台查看商家的用户评价，尤其是中差评，以了解服务流程和售后响应的真实情况 [6] - 可通过专业投诉平台查询企业是否曾被集中投诉，例如部分旅游公司在捆绑销售、退款拖延等方面存在多次被投诉记录 [6] - 需关注行业典型纠纷类型，例如冬季旅游中滑雪场的安全保障、温泉酒店的卫生条件、包车服务的合同履约等高频投诉点 [6] 消费纠纷投诉渠道 - 官方行政投诉渠道包括全国12315平台、12345政务服务便民热线及各行业主管部门，具有权威性，适合处理合同欺诈、安全隐患等严重纠纷 [3] - 行业自律组织与协会如中国旅行社协会、电子商务消费纠纷调解平台，对其会员单位有约束力，在特定细分领域处理效率较高 [3] - 第三方网络投诉平台如黑猫投诉，操作简便、响应速度快，适合希望快速与企业建立沟通的消费者 [3] 黑猫投诉平台特点 - 平台支持网站、APP、小程序全终端覆盖，方便用户随时提交投诉 [4] - 设有企业回复榜、完成率榜等模块，激励入驻企业主动处理用户问题 [5] - 投诉进程透明，用户可实时查看已分配、处理中、已回复、已完成等状态 [7] - 投诉可按行业、品牌分类提交，系统自动匹配对应企业客服，提升沟通效率 [7] - 对于电商、在线教育、出行服务、通讯服务等互联网化程度高的行业，能较快获得企业客服响应，例如有用户滑雪票退款问题在投诉后三天内解决 [7] 分行业投诉渠道选择 - 旅游、酒店类问题可优先尝试黑猫投诉、12301，企业响应意愿较强 [7] - 通讯服务、网络套餐问题除12315外，也可通过工信部投诉平台处理 [7] - 金融消费、保险纠纷问题优先选择银保监会12378热线 [7] - 本地生活、团购类问题可同步使用黑猫投诉与12315，形成双重推动 [7] 消费与维权策略总结 - 建议消费者在付款前善用各类评价与投诉平台的历史数据做背景调查，判断商家信誉 [8] - 发生纠纷后应根据问题类型选择渠道，官方渠道解决严重侵权，第三方平台如黑猫投诉适合快速推动企业售后响应 [8]

核心观点 - 报告认为，尽管面临贸易政策扰动和美联储降息节奏的不确定性，但美国经济展现出韧性并有望实现“软着陆”，人工智能驱动的科技板块资本支出和盈利能力强劲，市场风格将延续大盘成长股主导的格局，信息技术行业是中长期核心配置主线 [2] 宏观经济与政策环境 - 10月美股市场受中美贸易政策变化影响最大，特朗普总统宣布对中国加征100%关税导致标普500指数单日暴跌2.71%，但后续谈判进展和元首会晤推动贸易政策不确定性指数趋势性下降 [2][4][5][15] - 美联储10月如期降息25个基点，但鲍威尔强调12月降息并非确定性事件，期货市场定价12月降息概率降至63%，鹰派表态改变了降息节奏但不改变降息方向 [2][8] - 国际货币基金组织将美国2025年实际GDP增长上调至2.0%，2026年上调至2.1%，美联储也将2025年增长上调至1.6%，2026年上调至1.8，均指向美国经济“软着陆” [2][10][11] - 9月通胀数据好于预期，CPI同比增长3.0%，核心CPI同比增长3.0%，关税对通胀的影响可能是一次性的 [7][8] - 投资者信心持续修复，美国Sentix投资信心指数10月转为正值4.2，贸易政策不确定性指数下降趋势增强 [2][14][15] 企业盈利与估值分析 - 美股盈利增长在全球主要市场中领先，纳斯达克指数未来12个月预期盈利同比增长13.2%，标普500指数预计增长8.7%，高于MSCI全球指数的7.7% [2][17][18] - 科技巨头资本支出强劲，2025年科技十巨头资本支出预期达3982亿美元，同比增长58.3%，推动标普500指数25Q3资本支出同比增长9.1%，25Q4预期增长16.9% [2][39][40] - 标普500指数盈利能力持续改善，25Q3净利润率达13.5%，远高于20年平均水平10.5%，ROE连续十一个季度维持在17%-19%的高位 [2][39][40] - 标普500指数25Q3业绩超预期，83%的成分股实际EPS高于预期，为近17个季度最高水平，实际EPS同比增长10.7% [45] - 标普500指数动态PE为24.1倍，接近过去十年均值+2倍标准差（24.3倍），科技七巨头动态PE为36.3倍，是推高整体估值的主要因素 [21][24] 市场风格与行业配置 - 市场风格转向大盘成长股主导，下半年以来随着人工智能板块发酵，成长股明显跑赢价值股，在七个时间维度中有五个维度显示超级大盘股（七巨头）和大盘股（标普500）跑赢小盘股（罗素2000） [2][47][49] - 行业配置上，信息技术和通讯服务板块2025年预期盈利增速靠前，且近一个月、近三个月、近半年的预期EPS均被上调，而能源、工业、医疗健康板块预期被下调 [51][54][55] - 短期关注11月第一周约130家标普500成分公司的Q3业绩，包括AMD、高通等，若业绩和指引超预期将提振股价 [2][55] - 中长期坚定看好信息科技板块，认为只有具备强大技术实力、市场份额和持续投入能力的科技公司才能受益于AI发展，重点提及美股科技十巨头（Mate、苹果、特斯拉、谷歌、微软、亚马逊、英伟达、博通、甲骨文、AMD） [2][55]

文章核心观点 - 调研显示美国AI应用渗透率和信任度提升，企业普遍通过AI实现降本增效，AI Agent正从试用进入规模化部署阶段，并呈现垂直化、场景化趋势 [2][3] - 美国再工业化步入实施阶段，政策与关税产生短期催化，但受劳动力成本高、供应链配套不完善等因素制约，进程将是渐进式而非跨越式增长 [4][5] - 美国消费市场呈现降级趋势，低收入群体受通胀挤压，企业通过产品创新、供应链优化等“自助”策略维持盈利能力，AI在消费领域广泛应用于降本增效 [6] 科技行业：AI应用与算力需求 - 2025年美国通讯服务行业资本开支增速预计达41%，带动全球通讯服务资本开支增速达到27% [9] - 算力需求持续增长的主要驱动包括AI应用渗透率提升、企业云迁移进程加快、定制化模型开发部署以及主权云需求增加 [9] - 头部服务器厂商的3000家企业客户中，少数正从AI应用测试阶段进入生产阶段，客户需要看到明确的投资回报率才愿意大规模投入 [15] - AI应用降本增效贡献显著，例如Robinhood多数客户服务案例已由AI独立处理，工程团队利用AI工具加速代码编写 [15][16] - 云厂商和大模型厂商正重点推进垂直场景整合，各行业头部企业尝试自主开发或定制化模型，例如罗克韦尔自动化与微软、英伟达合作，百胜与英伟达共同开发语音AI技术 [17] - AI Agent在法律、金融、医疗等领域应用深化，例如Mastercard通过AI构建全链路信用评分体系，医疗领域利用AI进行病灶提示和病历记录 [18] - AI商业化定价模式从按功能收费向价值创造转型，部分SaaS企业保留席位制定价，对AI新功能采用基于使用量的定价 [19] 制造业：再工业化进程 - 2023年美国制造业实际增加值占GDP比重为10.2%，2024年小幅提升至17.1%，但低于主要制造业大国20%-25%的水平 [21] - 2025年以来关税和设备加速折旧政策催化了钢铁、汽车生产回流，部分汽车主机厂计划将产线转回美国，累计投资金额达数万亿美元 [22] - 再工业化的主要制约来自劳动力成本和供应链配套，美国平均工人成本约为中国5倍，熟练工短缺且配套设施不完善导致产能爬坡慢 [4][29] - 下游需求中数据中心建设最为强劲，物流仓储自动化升级需求景气度高，汽车投资审慎，食品饮料等消费品制造投资稳定 [4][23] - 制造业企业普遍运用自动化技术和AI工具提升效率，例如通过AGV机器人降低对熟练工依赖，汽车零部件企业通过自动化改造将美国工厂直接人工成本占比降至与国内接近水平 [31] - 关税后企业主要通过供应链区域化调整、成本优化等策略应对，钢铁关税生效后美国汽车和钢铁进口量明显下降，本土产能利用率提升 [33] - AI技术深度渗透制造业全链条，例如罗克韦尔通过生成式AI每日产出数千行可用代码，卡特彼勒利用AI进行设备预测性维护 [34] 消费行业：市场趋势与企业策略 - 美国消费市场呈现降级趋势，低收入消费者可支配收入缩减，优先满足基本需求，零食购买偏好从大包装转向低价小包装 [6][41] - 企业通过产品创新、供应链优化、灵活定价等策略应对，例如亿滋国际推出小包装产品，Taco Bell进行鸡肉品类创新 [6][42] - 企业长期增长信心源于结构性增量，例如美国消费者外出就餐支出占总食品支出比例十年间提升7个百分点，新兴市场人均零食消费持续增长 [43] - 关税后消费品企业采取部分产品提价以传导成本，但提价幅度不明显，同时将部分生产向东南亚转移 [44] - AI在消费企业广泛应用于降本增效，例如零售企业利用AI优化员工排班，百胜通过AI将营销内容生成任务从数小时缩短至几分钟 [51]

核心观点 - 发达市场普遍反弹，科技板块领涨，而新兴市场表现疲软，国内市场结构分化，红利风格表现更优 [1] - 资金面上，美联储降息路径存在分歧，市场押注联储年内再降息2次 [1][3] - 基本面上，上周欧美科技/金融板块盈利预期上修，中欧经济景气预期回升 [1] 市场表现 - 全球股市方面，MSCI全球指数上涨1.0%，其中MSCI发达市场上涨1.2%，MSCI新兴市场下跌0.4% [3][6] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨3.8%，德国DAX表现最弱，下跌1.7% [6] - 新兴市场中，墨西哥MXX表现最优，上涨1.9%，创业板指表现最差，下跌5.7% [6] - 债市方面，德国10年期国债利率大幅下降13.0个基点 [3][6] - 大宗商品方面，COMEX白银上涨6.0%，ICE布伦特原油下跌2.3% [6] - 汇率方面，美元贬值，英镑、日元、人民币均升值 [3][6] - 板块表现上，中国股市金融、能源、公用事业等防御行业更强，欧美股市信息技术、消费出现反弹 [3][9] 交投情绪 - 全球成交升降不一，标普500、日经225成交下降，恒生指数、上证指数、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交上升 [3][23] - 上证指数成交额环比上升至6936亿美元，恒生指数成交额环比上升至974亿美元，标普500成交额环比下降至5375亿美元 [23] - 投资者情绪方面，港股卖空占比环比上升至16%，处于历史65%分位数，情绪偏低；美股NAAIM经理人持仓指数环比上升至84.9%，处于历史68%分位数，情绪偏高 [23] - 波动率方面，港股、欧股、日股波动率上升，美股波动率下降 [23] - 发达市场估值较前周提升，最新PE为24倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场估值较前周下降，最新PE为16.6倍，处于2010年以来86%分位数 [3][32][36] 资金流动 - 美联储降息路径分歧依旧，市场定价显示交易员预计年底前可能再降息25个基点 [3][54] - 截至10月17日，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次，较前周上升 [3][54] - 美元流动性趋紧，TED利差倒挂走扩，欧元/美元、日元/美元货币互换基差分别走扩0.625BP、1.5BP [3][57] - 全球微观流动性上，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国，规模分别为5500万美元、5500万美元、3200万美元、21亿美元、36亿美元 [3][61] - 港股通最近一周大幅流入港股294亿港元，各类资金合计流入港股市场78亿港元 [3][65] 基本面 - 盈利预期方面，上周欧美股市信息技术、金融板块盈利预期上修 [3][68] - 港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2060下修至2055，公用事业板块盈利预期上修最多（+0.9），原材料业下修最多（-20.8） [3][68] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269，金融板块盈利预期上修最多（+0.5），医疗保健下修最多（-0.2） [3][68] - 欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332，信息技术板块盈利预期上修最多（+2.5），材料下修最多（-0.9） [68][71] - 日股日经225指数2025年EPS盈利预期从2019上修至2023，航运板块盈利预期上修最多（+2.7），服务业下修最多（-0.6） [71] - 经济预期方面，上周中欧经济景气预期回升，花旗中国经济意外指数从-23.5升至-19.5，欧洲经济意外指数从-5.2升至-2.0，美国经济意外指数从12.9降至9.8 [3][92]

恒生科技ETF市场表现 - 恒生科技ETF天弘（520920）10月20日早盘上涨2.29%，成交额超1900万元，溢折率0.76%，盘中频现溢价交易 [1] - 成分股中蔚来-SW和网易-S涨幅超过5%，阿里巴巴-W和哔哩哔哩-W涨幅超过4% [1] - 该ETF自9月30日上市以来8个交易日持续资金净流入，累计流入资金超15亿元 [1] 恒生科技指数与ETF构成 - 恒生科技ETF天弘紧密跟踪恒生科技指数，该指数由30只港股科技龙头股构成，集中度高 [1] - 指数涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域，可通过QDII投资网易、京东、携程、百度、蔚来、腾讯音乐等非港股通上市公司 [1] 相关公司动态 - 阿里巴巴和蚂蚁集团共同投资9.25亿美元（约66亿元）购置香港铜锣湾商业写字楼，设立香港总部，旨在进一步拓展国际业务 [1] 行业投资观点 - 主题投资机会主要集中在科技成长领域，短期关注低位的自主可控（如软件）、"十五五"规划相关科技（量子科技、深海经济和脑机）和创新药 [2] - 装备类和前期涨幅较大的科技公司出现回调，持续的回调预计将提升相关板块核心公司的吸引力，吸引资金重新配置 [2]

港股市场表现 - 10月17日港股盘中持续走弱，恒生科技指数跌幅超过3.8% [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）当日收跌2.96%，成交额为1.67亿元，换手率超过6.8% [1] - 指数成分股中仅蔚来-SW上涨，主要权重股如阿里巴巴-SW、腾讯控股、美团-W等集体下跌 [1] 资金流向与产品特征 - 恒生科技ETF天弘（520920）自上市以来持续获资金布局，已连续7个交易日获资金净流入，累计流入资金13.74亿元 [1] - 该ETF紧密跟踪恒生科技指数，该指数由30只科技主题高度相关的港股构成，涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域 [1] - 指数集中度高，并可通过QDII投资于网易、京东、百度等非港股通上市公司 [1] 公司动态与业绩 - 小米集团总裁卢伟冰透露，截至10月14日晚，小米17整体销量比上代同比增长20%，Pro系列销量约为上代的3倍 [1] - 公司下一代手机将继续使用背屏设计，并将加大研发投入 [1] 机构观点与市场展望 - 有机构观点认为，在港股短期回调之际，市场优势如较低估值和交易渐趋活跃有望显现 [2] - 科技自立自强被视为未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [2]

港股科技ETF市场表现 - 恒生科技ETF天弘（520920）10月17日盘中下跌1.8% 溢折率为0.85% 出现溢价交易 [1] - 该ETF成分股中蔚来-SW逆市上涨超过2% 比亚迪电子 中芯国际 金蝶国际等股票跌幅居前 [1] - 自9月30日上市以来该ETF在7个交易日内持续获得资金净流入 累计金额超过13亿元人民币 [1] 恒生科技指数构成与特点 - 恒生科技ETF天弘紧密跟踪恒生科技指数 该指数由30只科技主题高度相关的港股构成 集中度高 [1] - 指数涵盖信息技术 可选消费 通讯服务等领域 并可通过QDII投资网易 京东 百度等非港股通科技公司 [1] 行业动态与催化剂 - 2025年天猫"双11"将于10月20日正式开卖 今年将是首个AI全面落地的"双11" [1] - AI技术将从流量分发 消费者体验 电商经营等方面服务消费者及商家 淘宝天猫同步推出6款AI导购应用 [1] 投资价值与资金流向 - 证券分析指出港股科技板块在人工智能浪潮下投资价值上升 作为国产AI核心资产聚集地直接受益于行业发展 [2] - 全球AI算力产业链景气度持续攀升 国内科技自主化需求迫切 [2] - 南向资金年内净流入已超过1万亿元人民币 持续加大港股配置力度 为港股科技板块提供流动性支撑 [2]

市场概览与结构特征 - 香港交易所是全球核心金融枢纽，截至2024年底总市值超过4.5万亿美元，为全球第七大交易所，上市公司数量2631家[6] - 港股市场由主板主导，截至2025年7月底，主板上市公司数量2337家，市值44.82万亿港元，创业板仅314家，市值0.07万亿港元[10] - 内地企业是港股市场基石，截至2025年7月底，数量占比57%（1511家），市值占比81%（36.22万亿港元）[11] - 在港股主板，中资股占据约80%总市值，贡献约90%成交量；截至2025年7月底，中资股占主板市值比重80.83%（36.2万亿港元）[14] 行业与市值结构 - 港股"新经济行业"（非必需消费、电讯、医疗保健、咨询科技）占比提升，截至2025年8月15日，公司数量占比44%（1173家），市值占比53.50%[18] - 相较于A股，港股新经济特征更鲜明，新经济行业合计市值占比53.17%，而A股为36.49%；行业集中度更高，前三大行业占比39%[23] - 港股市值结构两极分化，69.43%公司（1833家）市值低于20亿港元，仅占全市值1.80%；市值超5000亿港元公司数量少但占据47.37%总市值[42] - 港股交易活跃度高度集中于大盘股，市值2000-5000亿港元公司日均换手率中位数达5.97%，而小市值公司流动性近乎为零；A股则偏好小盘股，0-20亿市值区间换手率达4.83%[48] 估值与股东回报 - 港股估值全球偏低，截至2025年8月15日，恒生指数市盈率11.52倍，市净率1.20倍；恒生中国企业指数市盈率10.43倍，市净率1.09倍[49] - 港股相较A股存在系统性估值折价，AH溢价率超20%公司占比61.25%；成长性行业折价显著，如国防军工A股/港股PE比达2.51倍[52][54] - 港股股息率长期居全球前列，恒生指数股息率稳定在3%-5%；2024年现金分红总额超1.2万亿港元，高股息策略指数表现强劲[64][68] - 港股回购制度灵活高效，2024年回购总额超2600亿港元；2025年以来回购因子超额收益明显，中证港股通回购指数持续跑赢基准[70][76] 投资者结构变化 - 南向资金已成港股核心边际力量，截至2025年8月累计净流入4.60万亿元；2025年以来成交占比达48.3%，持股市值占比12.29%（超5.5万亿港元）[81][94][96] - 南向资金行业配置从早期金融主导转向"金融、科技、消费、医药"四轮驱动，截至2025年8月15日，四行业持仓占比分别为25.1%、19.6%、15.2%、10.9%[97] - 国际资金影响力趋弱，持股市值从2021年高点19.80万亿港元降至2025年7月底约18.25万亿港元，占比从47%降至41%；持仓集中于可选消费（5.42万亿港元）和资讯科技（4.93万亿港元）[107][113]

但斌产品业绩表现 - 截至2025年9月19日，但斌管理的80只私募产品中有76只净值创历史新高，占比约95% [2] - 但斌旗下产品今年来收益均值接近***%，近半年收益均值约为***%，在百亿主观私募中排名第2 [2][5] - 东方港湾价值投资16号、马拉松二号、马拉松一号、创业成长4只基金成立满10年且年化收益超***%，属于"双十基金" [2] - 东方港湾在2023年、2024年连续两年夺得百亿私募冠军，2025年一季度因美股科技股大跌业绩折戟，4月份随美股反弹后业绩再创新高 [4] 美股持仓配置 - 2025年二季度末东方港湾持有13只美股标的，持股市值合计11.26亿美元，折合人民币超80亿元 [7] - 第一大重仓股英伟达7月以来涨幅接近13%，第二大重仓股谷歌7月以来涨幅超39% [7] - 持仓组合中多只股票7月以来表现强劲，包括涨幅22.13%的信息技术股、涨幅38.64%的非日常生活消费品股等 [8] - 除直接持股外，公司还重仓4只国内基金公司发行的ETF基金，持有总市值接近3.69亿元，其中大成纳斯达克100ETF等7月以来涨幅达6.58%-12.62% [8][9] A股调研关注 - 2025年7月以来东方港湾共调研8家A股科技类公司，多数公司股价表现亮眼 [9] - 调研标的包括鼎通科技（涨幅56.31%）、领益智造（涨幅71.25%）等，其中鼎通科技被调研2次 [10] - 所有被调研公司均属科技行业，部分公司7月以来涨幅超过100%，如某消费电子公司涨幅达163.20% [10] AI产业观点 - 但斌认为AI发展焦点正从基础大模型转向垂直应用领域，各垂直领域可能出现投资机会 [11] - AI算力需求持续繁荣，推理token消耗呈指数级膨胀，推动算力需求增长 [11] - 全球算力龙头预测AI算力收入空间将从2025年6000亿美元增长至2030年3万亿-4万亿美元，年复合增速达38%-46% [12] - 中国AI算力年需求达500亿美元，年增速50%，在芯片供应限制背景下本土芯片将获得更多落地机会 [12] 市场趋势判断 - 寒武纪股价超过贵州茅台被视为标志性事件，反映A股定价逻辑更深度绑定经济转型方向 [12][13] - 电子行业（含半导体）以11.54万亿元总市值首次超越银行业，成为A股第一大行业 [12] - 硬科技崛起可能成为推动市场结构升级的长期主线，与全球科技巨头引领市值变革趋势一致 [13]