大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日至18日在上海黄浦区世博园区召开，主题为“携手应对挑战：全球行动、创新与可持续增长” [2] - 大会汇聚了包括联合国前秘书长潘基文、世界工程组织联合会主席陈成川等多位国际政要和组织代表 [2] - 大会由世界绿色设计组织和新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办，贵州茅台为全球首席战略合作伙伴 [2] 国际合作与全球挑战 - 人类面临气候变化、生态系统危机、地缘政治紧张和不平等加剧等多重复杂挑战，任何单一国家都无法独自应对 [7] - 合作非常必要，通过合作可以让多方在自然、气候、生物多样性等领域受益 [37] - 全球环境、社会和治理相关资产预计在2030年达到40万亿美元 [7] 中国可持续发展成就与目标 - 自宣布碳达峰与碳中和目标的五年间，中国在能源转型领域成就斐然，风电与光伏装机容量快速扩张 [3] - 中国成为全球空气质量改善速度最快的国家 [11] - 中国明确加大新能源装机量，2035年目标达3600吉瓦，较当前1700吉瓦实现翻倍 [21] 能源转型机遇与挑战 - 未来五年中国能源转型的机遇在于新能源快速发展为优化能源产业结构创造了良好条件 [17] - 挑战是如何在保障能源安全、经济平稳发展的前提下，进一步优化能源产业结构、完善现代化能源体系 [17] - 挑战包括在可再生能源电力占比超20%的情况下，如何平衡新能源快速发展与能源安全稳定 [19] - 核心机遇与挑战是摆脱对煤炭的依赖，中国曾消耗全球50%的煤炭 [23] 工业与建筑绿色转型 - 制造业要实现2030年碳达峰、2060年碳中和目标，必须在绿色产品上进行突破 [25] - 建筑业工业化并不彻底，现场机器人渗透率占比不超过35% [25] - 建筑能耗占全球能源消耗的30%，是城市实现低碳转型的关键领域 [68] 金融与ESG发展 - 国内金融领域正探索绿色金融与普惠金融的融合，与“金融五篇大文章”的导向相契合 [39] - 全球ESG发展正经历深刻变革，各国政策调整推动ESG合规从全面披露转向实质性精简 [97] - 环境风险就是金融风险，具体体现在供应链中断、资源稀缺和市场波动中 [95] 人工智能与技术创新 - 到2035年，可能有70%职业都会被AI和全球化的趋势所颠覆 [59] - AI消耗电力并需要水资源进行冷却，其运行与生态问题相关 [125] - 当前对AI的探索正处于“从无到有”的关键阶段，各方都在展望未来10年AI的发展 [132] 机器人技术应用 - 机器人形态将更加多元化，目标是降低技术门槛，让机器人在更多场景下应用 [134] - 当前工业机器人行业仍面临场景适配难题，需要大量工程师持续突破技术瓶颈 [136] - 人形机器人技术发展远超预期，今年已能完成复杂舞蹈动作，过去预计3-5年解决的技术难题在一年内取得突破 [140] 企业可持续发展实践 - 企业将可持续发展视为“体检单”而非“成绩单”，需坦诚不足并制定改进计划，部分企业存在“漂绿”行为 [123] - 可持续发展工作可带来效率提升和成本控制，实现市场的差异化竞争 [70] - 全球供应链正经历深刻重构，中国企业正将业务重心从传统欧美市场扩展至非洲、东南亚等新兴区域 [99] 标准与评价体系 - 全球ESG及碳足迹等标准不统一是最突出的痛点，给企业出海带来了沉重的合规成本压力 [102] - 全球存在600多个ESG评级领域，碎片化的评价体系让企业面临选择困境 [111] - 构建中国特色的ESG评价体系需在借鉴国际经验的同时，精准回应中国特有的政策导向和市场期望 [109] 人才与教育 - 绿色转型过程中需要大量人才，发展ESG产业和帮助企业提升ESG水平时面临人才不足的问题 [41] - 需要通过跨学科协作培养复合型人才，以应对日益复杂的全球性挑战 [84] - AI领域的主力是95后，年轻一代对新技术拥抱速度非常优秀 [154] 女性赋能与多元化 - 女性赋能在一个多元化决策角度上是有红利的，对于企业发展有明确的价值点 [55] - 多元化与女性赋能已从选择题变为必选题，是企业实现创新、推动经济可持续发展不可或缺的核心要素 [61] - 女性具有敏锐的洞察力、跨文化交流能力和韧性，在高复杂度的社会竞争中具有独特优势 [57]

啤酒节消费趋势 - 第190届慕尼黑啤酒节吸引近670万人次 创收近157亿欧元 [1][7] - 一升啤酒平均价格较2024年上涨约352% 介于1450欧元至1580欧元之间 较2005年每升68欧元的价格已翻倍有余 [3] - 经典鱼类三明治价格在7-12欧元之间 相较2019年上涨约四成 半只烤鸡配土豆泥价格约20欧元 一份传统巴伐利亚套餐人均消费轻易突破30欧元 [3] - 节日期间慕尼黑市中心酒店价格普遍翻倍 平日约120欧元的客房价格飙升至300欧元以上 德国境内交通成本亦显著增加 例如从法兰克福至慕尼黑的火车票价从往常约50欧元涨至约80欧元 [3] 啤酒行业成本与市场动态 - 德国啤酒生产成本自2020年以来以年均约6%的速度持续增长 原材料与包装成本占总成本的24% 人员成本占比高达23% [5] - 成本与售价之间已形成约12个百分点的剪刀差 严重侵蚀酿酒企业的盈利基础 [5] - 德国啤酒消费量在过去31年里下降了35% 但无酒精啤酒市场逆势增长 无酒精皮尔森啤酒2025年上半年销量增长约9% 无酒精Radler销量增幅达到15% [6] - 德国法定最低工资从2020年到2025年上涨了约37% 能源成本居高不下 [5] 节庆经济影响 - 啤酒节预计创造约157亿欧元的总经济价值 其中约六成收入是在啤酒节场馆外的消费 扩散至慕尼黑全市的酒店、餐饮、零售及其他服务业 [7] - 该节日提供了约13000个工作岗位 2024年的啤酒节国际游客比例达到19% [7]

新加坡房地产投资 - 泰国第四大富豪苏旭明以4.9亿新元（约3.87亿美元）成功竞标新加坡武吉知马黄金地块 击败郭令明家族城市发展及黄祖耀家族华业集团等竞争对手 [2][5][7] - 该地块为99年租赁权 紧邻第六道地铁站 属于传统高档社区 预计项目建成后售价达每平方英尺3200新元 因区域长期缺乏新盘供应且自住需求旺盛 利润空间可观 [9] 公司业务发展 - TCC集团前身为苏旭明创办的水酒厂 通过生产高质量威士忌垄断泰国低端酒类市场 后与嘉士伯成立合资公司生产啤酒 利用本土分销渠道推广产品 [17][19] - 集团采用威士忌与啤酒捆绑销售策略 并利用合资工厂产能推出泰国本土大象牌啤酒 该品牌一年后成为泰国最畅销啤酒 2003年集团凭借大象啤酒与Mekhong威士忌占领泰国酒业80%市场 [21][22][24] 多元化战略布局 - 1997年亚洲经济危机期间通过并购进入地产、金融及糖厂等领域 持有泰国大城银行及曼谷商业银行股份 市值约8亿美元 [26] - 2013年以110亿美元收购新加坡星狮集团 地产业务拓展至新加坡、中国大陆及澳洲市场 2016年以超60亿美元收购大型超市连锁Big C Supercenter 扩大零售领域影响力 [28] 公司经营规模 - TCC集团现为跨国企业集团 拥有超60000名员工 年缴泰国政府税收达600亿泰铢（约120亿人民币） 约占泰国政府年财政预算5% [28]

关税政策调整 - 俄罗斯政府提高对非友好国家麦芽啤酒进口关税 从每升1欧元增至1.5欧元[1] - 苹果酒 梨酒及其他起泡饮料关税从22.5%提升至30%[1] - 该决议于9月10日签署 自正式公布7天后生效[1] 国际制裁动态 - 欧盟正筹备第19轮对俄制裁 涉及六家俄罗斯银行和能源企业[1] - 制裁范围扩展至支付系统 信用卡网络及加密货币平台[1] - 制裁旨在压缩俄罗斯对外金融通道[1] 外资监管措施 - 俄总统普京要求列明2022年2月22日后在俄中止或缩减经营活动的非友好国家人员名单[1] - 该名单将持续更新 每季度进行一次报告[1]

行业地位与战略意义 - 长江沿线汇聚中国80%以上名酒 成为世界级美酒河[3] - 酿酒业是长江经济带重要支柱产业 对全国发展具有战略意义[6] - 五粮液需与长江经济带深度绑定 成为高质量发展引领者[6] 地理与文化价值 - 长江作为中国第一大河 其流域孕育五粮液等世界名酒[4] - 长江酒文化源远流长 是中华文明标志性象征[3][6] - 长江美酒河概念需结合历史底蕴与民族审美向世界传播[6] 产业发展与协同 - 长江经济带高质量发展需依靠酿酒等产业支撑带动[6] - 打造长江零公里最优酿酒区是长期发展目标[6] - 媒体与多领域专家共同参与长江美酒河文化生态建设[3][7]

会议背景与主题 - 上海市江苏商会与江苏省苏商发展促进会联合主办苏商高质量发展大会 聚焦"共创共融 共生发展"主题 探讨长三角一体化背景下苏商发展路径[1] - 会议汇聚省内外政产学300余名代表 包括政府官员、商会领袖及企业家 共同探寻实业升级新动能[1][3] 区域协同发展战略 - 沪苏两地优势互补：上海具备全球资源配置能力 江苏拥有制造业集群与完整产业链 形成"高端服务+先进制造"协同模式[8] - 政策层面强调深化沪苏产业协同 破除地域壁垒 畅通要素流动 提升市场一体化水平[3][4] - 企业积极布局区域协同：东昌集团近三年在江苏建设工厂、研发中心和4S店网络 响应上海标准化汽车市场平台建设[8] 产业升级与创新方向 - 传统制造业需向"科技-数字-绿色"三位一体转型 新质生产力成为核心增长动能[12] - 产业升级重点聚焦AI技术应用 新能源车产能过剩需向新科技转型 并购重组窗口期需积极把握[9] - 企业研发投入保持高位：东昌集团每年投入7%-7.5%营收用于研发制造[8] - 两轮车行业向科技化转型：新日电动车全系产品搭载物联网设备 融合AI与边缘计算技术[10] 企业国际化战略 - 出海策略需分层推进：零部件出口优先于整车出口 区域拓展按东南亚、东欧、中亚顺序推进[9] - 创新"抱团出海"模式：整合海外技术资源 形成产业链协同合力[7] - 本地化深耕取代简单出口：新日电动车在东南亚市场建设本地化生产基地[10] - 零售业出海采用合作投资模式降低风险[9] 金融支持体系 - 上海银行推出服务民营企业22条举措 从融资支持、服务效率、专业赋能和成本降低四方面构建服务体系[12] - 银行战略聚焦长三角区域：上海银行超80%网点布局在长三角[12] - 上海市江苏商会与上海银行达成战略合作 共同支持民营经济发展[12] 企业实践案例 - 沙钢集团强调将人工智能、大数据技术深度融入全产业链 打造数实融合标杆[4] - 来伊份通过产品与门店服务升级应对经济数据下滑 取得明显成效[9] - 新日电动车上半年通过产品创新和O2O模式实现业绩增长[10] - 月星集团倡导将数字化转型与现代企业制度结合 以全球视野融入发展大局[5] 平台建设与活动推进 - "问道2025"大会计划举办12场城市活动 已覆盖上海、苏州、无锡、常州等城市[15] - "苏商戈壁行"活动成为企业家健康IP 三届累计吸引400位企业家参与[13] - 举办沿沪宁产业创新带座谈会 实现政策导向与企业需求精准对接[15]

交通基础设施发展 - 拉林铁路开通运营 全程435公里 16次跨越雅鲁藏布江[1] - 复兴号列车结束西藏东南地区无铁路历史[3] - 铁路建设者完成高难度工程建设[3] 能源电力建设 - 西藏电力装机容量已位居全国首位[3] - "电力天路"工程显著改善农牧区供电稳定性[3][5] - 稳定供电推动农牧民购置新家电及改善住房条件[5] 医疗卫生改善 - 2012年至今累计7600名先心病患儿获得免费救治[5] - 跨省医疗救助项目使患者获得北京优质医疗资源[5] - 康复患者成功实现职业发展并回馈社会[7] 教育事业发展 - 异地办学模式使高海拔地区学生共享拉萨优质教育资源[9] - 曾受救助患者白玛央金成功成为幼儿园教师[5][7] 农牧业产业化 - 科技特派员上万名推动高原特色农牧业高质量发展[9] - 青稞种植享受多种补贴政策 稳定农户收入[10] - 葡萄酒产品达到国际参赛标准 实现产业升级[10] 边境贸易与区域经济 - 西藏吸引国际展商进驻 消费市场需求旺盛[12] - 当地居民收入水平提升带动高品质商品需求[12] - 边境地区形成"守边即守家"的可持续发展模式[12]

投资理念与方法论 - 投资理念属于哲学范畴，但哲学无法直接创造财富或技术突破，需要基础方法论支撑 [2][3] - 乔尔·蒂林哈斯特（T神）作为公募基金经理，其著作《大钱细思》强调从公司特质出发的选股逻辑，而非宏观政策 [4][5][6] - 自下而上的选股方法直接从公司基本面出发，排除宏观影响，与自上而下的大类资产配置思路形成对比 [7][8] 宏观经济分析的局限性 - 经济学理论存在立场问题，模型常服务于政策倾向或销售目的而非客观预测 [9][10] - 经济学模型缺乏科学验证标准，即使被证伪仍被持续使用，导致宏观分析框架可信度存疑 [11][12][13] - 里昂惕夫投入产出模型相对可靠，但在轻资产行业应用效果有限 [14] - 股市常领先宏观经济见底，利率水平与变化对股市影响逻辑相反 [14][15] 财务欺诈与风险规避 - 揭露财务造假风险收益不匹配，会计标准存在主观性导致识别难度大 [17][19] - 应对潜在财务造假公司的最佳策略是主动规避而非争论，市场上存在充足替代选择 [20][21] - 安然案例显示异常表现常早于崩盘，但投资者需抵制上涨诱惑 [19][20] 投资与投机的界定 - 投资行为可按研究深度和对象分为六类，但深入程度缺乏量化标准 [25][26] - 低波动率股票长期收益更优，历史价格对预测无效，杠杆操作风险高 [27] - 金融业务快速增长常伴随风险，低市盈率股票长期回报显著优于高市盈率股票 [27][31][33] 行业表现与选股策略 - 1900-2016年美国表现最佳行业为烟草、电气设备、化工等，最差为船运、钢铁等 [40] - 消费品行业因客户稳定性表现优异，大宗商品行业利润波动大 [40][42] - 市盈率低于15倍的股票10年回报率达317%，高于25倍则降至65% [33][39] - 席勒市盈率显示起点低于12倍时未来10年年化收益超10%，高于25倍则降至0.5% [39] 市场动态与资产配置 - 当前A股沪深300市盈率13倍，科创50和中证2000超100倍，存在估值分化 [35] - 稳定币推广可能延长美元周期，财富转移规模或超历史美元潮汐 [46][47] - 产业债利率降至3%以下反映实体经济高收益资产稀缺，推动居民资产向股市转移 [49]

中法白兰地关税谈判 - 中法高层经济财金对话未就取消白兰地关税达成共识 核心议题包括双边经贸合作与投资环境优化 [1][3] - 中方自2024年1月启动白兰地反倾销调查 给予欧盟近一年半时间回应但未获满意解决方案 [3] - 法国作为欧盟白兰地出口主力 在调查期间未积极解决争端 反而加大对华电动车反补贴调查 [3] 法国白兰地产业依赖性与风险 - 中国市场占法国白兰地全球出口额25% 高峰期年出口额达14亿欧元 [7] - 法国白兰地产业链涉及4400个农场 120家酿酒厂和270个贸易商 支撑超8万人就业 [7] - 中国反倾销调查导致法国面临贸易损失 产业链冲击及国内政治压力三重困境 [7] 中欧经贸摩擦升级 - 欧盟未正视白兰地倾销事实 法国对华政策存在"双重标准" [3][4] - 法国若持续保护主义政策 将引发中国对等反制 损害其经济利益与全球市场份额 [4] - 中国商务部最终裁定临近 法国需在50天内实质性回应电动车关税问题以避免白兰地正式关税 [7] 法国政府应对姿态 - 法国财长承诺重视对华关系 但表态被解读为被动应对经济依赖的困境 [5][7] - 马克龙政府需纠正战略误判 调整对华认知以解决白兰地争端 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势与公司经营目标，略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为8.84、10.0、11.4亿，同比增长12.3%、13.4%和13.7%，当前股价对应25 - 27年PE分别为18x、16x、14x，维持增持评级 [6] - 老白干本部香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，此外公司持续降本增效，利润释放仍有空间 [6] 报告相关内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为53.58亿、54.79亿、56.80亿、59.10亿，同比增长率分别为1.9%、2.3%、3.7%、4.1% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.87亿、8.84亿、10.02亿、11.39亿，同比增长率分别为18.2%、12.3%、13.4%、13.7% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.86元/股、0.97元/股、1.10元/股、1.24元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为65.9%、66.6%、66.7%、67.0% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为14.8%、14.4%、14.0%、13.7% [5] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、18、16、14 [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入53.6亿，同比增长1.91%，归母净利润7.87亿，同比增长18.2%，其中24Q4实现营业收入12.7亿，同比下降10.0%，归母净利润2.31亿，同比下降6.79% [6] - 25Q1实现营业收入11.7亿，同比增长3.36%，归母净利润1.52亿，同比增长11.9% [6] - 合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入24.4亿，同比下降4.08%，归母净利润3.83亿，同比下降0.16% [6] 分红方案 - 24年度分红方案为拟每10股派发现金股利5.5元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额5.03亿元，分红率达63.9% [6] 2025年发展目标 - 计划实现营业收入54.7亿，营业总成本控制在43.6亿元以内，经测算目标营收收入/营业利润增速分别为2.10%/12.1% [6] 2024年分产品营收情况 - 衡水老白干系列营收25.9亿，同比增长9.96%，其中销量同比增长4.38%，价格同比增长5.35% [6] - 板城烧锅酒系列营收8.58亿，同比下降10.3%，其中销量同比下降12.0%，价格同比增长1.84% [6] - 武陵系列酒营收11.0亿，同比增长12.3%，其中销量同比下降13.84%，价格同比增长30.3% [6] - 文王贡系列酒营收5.50亿，同比增长0.53%，其中销量同比下降1.94%，价格同比增长2.52% [6] - 孔府家系列营收2.30亿，同比增长28.1%，其中销量同比增长17.7%，价格同比增长8.83% [6] 2024年分区域营收情况 - 河北营收31.2亿，同比增长2.61% [6] - 湖南营收11.0亿，同比增长12.3% [6] - 安徽营收5.50亿，同比增长0.53% [6] - 山东营收2.10亿，同比增长31.4% [6] - 其他省份营收3.30亿，同比增长20.7% [6] - 境外营收0.20亿，同比增长1.65% [6] 25Q1分产品营收情况 - 百元以上白酒营收6.60亿，同比增长25.5% [6] - 百元以下产品营收5.02亿，同比下降15.7% [6] 25Q1分区域营收情况 - 河北营收7.21亿，同比增长8.01% [6] - 山东营收0.41亿，同比增长7.93% [6] - 安徽营收1.31亿，同比增长2.45% [6] - 湖南营收2.07亿，同比增长9.67% [6] - 其他省份营收0.60亿，同比下降36.6% [6] - 境外营收0.02亿，同比下降48.6% [6] 净利率、毛利率等情况 - 2024年净利率14.7%，同比提升2.02pct，主因费用率下降；毛利率66.6%，同比下降1.21pct；税率16.6%，同比下降0.10pct；销售费用率23.7%，同比下降3.47pct，主因广告费、促销渠道费费占收入比下降；管理费用(含研发费用)率7.57%，同比下降0.58pct，主因工资薪酬占收入比下降 [7] - 25Q1净利率13.1%，同比提升1.00pct，主因毛利率提升；毛利率68.6%，同比提升5.86pct，预计主因产品结构提升所致；税率16.5%，同比下降0.29pct；销售费用率27.5%，同比提升4.59pct；管理费用(含研发费用)率8.88%，同比下降0.05pct [7] 现金流及合同负债情况 - 2024年经营性现金流净额5.35亿，同比下降32.6%，主因收到其他与经营活动有关的现金减少；销售商品提供劳务收到的现金58.6亿，同比增长0.8%，增速慢于收入增速；24年末合同负债14.0亿，环比下降3.52亿，23年末合同负债15.2亿，环比下降5.05亿 [7] - 25Q1经营性现金流净额1.78亿，同比下降56.6%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少；销售商品提供劳务收到的现金16.8亿，同比下降15.3%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动；25Q1末合同负债18.8亿，环比增加4.80亿，24Q1末合同负债23.6亿，环比增加8.43亿 [7]