中法白兰地关税谈判 - 中法高层经济财金对话未就取消白兰地关税达成共识 核心议题包括双边经贸合作与投资环境优化 [1][3] - 中方自2024年1月启动白兰地反倾销调查 给予欧盟近一年半时间回应但未获满意解决方案 [3] - 法国作为欧盟白兰地出口主力 在调查期间未积极解决争端 反而加大对华电动车反补贴调查 [3] 法国白兰地产业依赖性与风险 - 中国市场占法国白兰地全球出口额25% 高峰期年出口额达14亿欧元 [7] - 法国白兰地产业链涉及4400个农场 120家酿酒厂和270个贸易商 支撑超8万人就业 [7] - 中国反倾销调查导致法国面临贸易损失 产业链冲击及国内政治压力三重困境 [7] 中欧经贸摩擦升级 - 欧盟未正视白兰地倾销事实 法国对华政策存在"双重标准" [3][4] - 法国若持续保护主义政策 将引发中国对等反制 损害其经济利益与全球市场份额 [4] - 中国商务部最终裁定临近 法国需在50天内实质性回应电动车关税问题以避免白兰地正式关税 [7] 法国政府应对姿态 - 法国财长承诺重视对华关系 但表态被解读为被动应对经济依赖的困境 [5][7] - 马克龙政府需纠正战略误判 调整对华认知以解决白兰地争端 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势与公司经营目标，略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为8.84、10.0、11.4亿，同比增长12.3%、13.4%和13.7%，当前股价对应25 - 27年PE分别为18x、16x、14x，维持增持评级 [6] - 老白干本部香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，此外公司持续降本增效，利润释放仍有空间 [6] 报告相关内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为53.58亿、54.79亿、56.80亿、59.10亿，同比增长率分别为1.9%、2.3%、3.7%、4.1% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.87亿、8.84亿、10.02亿、11.39亿，同比增长率分别为18.2%、12.3%、13.4%、13.7% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.86元/股、0.97元/股、1.10元/股、1.24元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为65.9%、66.6%、66.7%、67.0% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为14.8%、14.4%、14.0%、13.7% [5] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、18、16、14 [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入53.6亿，同比增长1.91%，归母净利润7.87亿，同比增长18.2%，其中24Q4实现营业收入12.7亿，同比下降10.0%，归母净利润2.31亿，同比下降6.79% [6] - 25Q1实现营业收入11.7亿，同比增长3.36%，归母净利润1.52亿，同比增长11.9% [6] - 合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入24.4亿，同比下降4.08%，归母净利润3.83亿，同比下降0.16% [6] 分红方案 - 24年度分红方案为拟每10股派发现金股利5.5元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额5.03亿元，分红率达63.9% [6] 2025年发展目标 - 计划实现营业收入54.7亿，营业总成本控制在43.6亿元以内，经测算目标营收收入/营业利润增速分别为2.10%/12.1% [6] 2024年分产品营收情况 - 衡水老白干系列营收25.9亿，同比增长9.96%，其中销量同比增长4.38%，价格同比增长5.35% [6] - 板城烧锅酒系列营收8.58亿，同比下降10.3%，其中销量同比下降12.0%，价格同比增长1.84% [6] - 武陵系列酒营收11.0亿，同比增长12.3%，其中销量同比下降13.84%，价格同比增长30.3% [6] - 文王贡系列酒营收5.50亿，同比增长0.53%，其中销量同比下降1.94%，价格同比增长2.52% [6] - 孔府家系列营收2.30亿，同比增长28.1%，其中销量同比增长17.7%，价格同比增长8.83% [6] 2024年分区域营收情况 - 河北营收31.2亿，同比增长2.61% [6] - 湖南营收11.0亿，同比增长12.3% [6] - 安徽营收5.50亿，同比增长0.53% [6] - 山东营收2.10亿，同比增长31.4% [6] - 其他省份营收3.30亿，同比增长20.7% [6] - 境外营收0.20亿，同比增长1.65% [6] 25Q1分产品营收情况 - 百元以上白酒营收6.60亿，同比增长25.5% [6] - 百元以下产品营收5.02亿，同比下降15.7% [6] 25Q1分区域营收情况 - 河北营收7.21亿，同比增长8.01% [6] - 山东营收0.41亿，同比增长7.93% [6] - 安徽营收1.31亿，同比增长2.45% [6] - 湖南营收2.07亿，同比增长9.67% [6] - 其他省份营收0.60亿，同比下降36.6% [6] - 境外营收0.02亿，同比下降48.6% [6] 净利率、毛利率等情况 - 2024年净利率14.7%，同比提升2.02pct，主因费用率下降；毛利率66.6%，同比下降1.21pct；税率16.6%，同比下降0.10pct；销售费用率23.7%，同比下降3.47pct，主因广告费、促销渠道费费占收入比下降；管理费用(含研发费用)率7.57%，同比下降0.58pct，主因工资薪酬占收入比下降 [7] - 25Q1净利率13.1%，同比提升1.00pct，主因毛利率提升；毛利率68.6%，同比提升5.86pct，预计主因产品结构提升所致；税率16.5%，同比下降0.29pct；销售费用率27.5%，同比提升4.59pct；管理费用(含研发费用)率8.88%，同比下降0.05pct [7] 现金流及合同负债情况 - 2024年经营性现金流净额5.35亿，同比下降32.6%，主因收到其他与经营活动有关的现金减少；销售商品提供劳务收到的现金58.6亿，同比增长0.8%，增速慢于收入增速；24年末合同负债14.0亿，环比下降3.52亿，23年末合同负债15.2亿，环比下降5.05亿 [7] - 25Q1经营性现金流净额1.78亿，同比下降56.6%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少；销售商品提供劳务收到的现金16.8亿，同比下降15.3%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动；25Q1末合同负债18.8亿，环比增加4.80亿，24Q1末合同负债23.6亿，环比增加8.43亿 [7]

禁酒令的经济影响 - 禁酒令推行10多年导致美国税收减少15%，同时禁酒局预算从440万美元飙升至1340万美元[6][8][26] - 禁酒期间美国啤酒价格上涨700%，白兰地上涨433%，白酒上涨270%[7][27] - 酿酒业原为美国第五大制造业，禁酒后行业遭受毁灭性打击[26] 黑帮产业崛起 - 阿尔·卡彭黑帮通过私酒产业年收入达1亿美元，并建立原料农场、玻璃瓶厂、运输公司等完整产业链[19] - 黑帮发明洗钱手段，通过开设洗衣房将非法收入合法化[20] - 1960年美国黑手党年利润达70-100亿美元，相当于十大工业巨头总和[25] 市场供需扭曲 - 禁酒令期间美国年均酒类消耗量反增50%，从5000万加仑升至7600万加仑[7][27] - 私酒酿造缺乏监管导致工业酒精兑水等乱象，酒精中毒死亡人数10年间增加35倍[27] - 黑市私酒渠道包括加拿大威士忌、墨西哥龙舌兰和古巴朗姆酒三大走私路线[19] 政策与行业联动 - 禁酒令废除后酿酒业复苏，拉动消费并缓解失业问题[29] - 罗斯福竞选时以废除禁酒令为纲领，最终推动第二十一号宪法修正案通过[30] - 历史对比显示极端政策（如关税战）可能重蹈禁酒令覆辙，加剧民众负担[30]