周期红利周周谈 20250720 摘要 7 月前三周新房成交面积同比下降 20%，房地产开发投资额 6 月同比下 降 12.9%，显示地产销售下行压力及投资低迷。 一二线城市土地市场保持热度，6 月土地出让金和溢价率表现良好。新 开工降幅收窄，竣工降幅显著收窄至 1.7%。 预计下半年地产市场若持续走弱，政策放松可能性增大，包括一线城市 限购放松、商品房及土地收储、资金支持以及房贷利率下调。 推荐核心城市拥有优质资产的开发公司如滨江集团（A 股）及中国金茂 （港股），看好受益于新消费驱动的商业地产公司如新城控股（A 股）、 华润置地及华润万象生活（港股）。 中央城市工作会议强调存量提质增效，未来发展依靠特色产业集聚和新 质生产力，而非传统土地财政，并提升大型城市承载能力。 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资 1.2 万亿元，装机容量约为三峡 工程的三倍，利好中国电建、中国能建等公司，以及隧道盾构机领域如 铁建重工、中铁工业。 国内钾肥价格持续上涨，上周最高达每吨 3,300 元，供需紧张。关注亚 钾国际和东方铁塔，当前价格下利润空间可观，估值偏低。 Q&A 近期房地产行业的销售和投资情况如何？ 根据统计局发布 ...

朱晔曾因拍下巴菲特的午餐而在国内声名鹊起，约见"股神"后其在数年间大肆并购打造商业帝国，一度 被外界称为巴菲特"门徒"。然而并购带来的巨额商誉导致朱晔旗下的上市平台天神娱乐在2018年出现71 亿元的巨额亏损，加之当时天神娱乐的股权较为分散，郭柏春联合多个股东发难，将朱晔从公司管理层 新华财经北京7月21日电（可达）近日，深交所公司亚钾国际、天娱数科双双公告称，收到郭柏春家属 通知，郭柏春因涉嫌挪用公款、滥用职权罪，被刑事拘留。 亚钾国际、天娱数科均表示，被刑事拘留系其个人事项，与公司无关。2025年1月，天娱数科曾披露郭 柏春被留置。 目前，郭柏春担任A股上市公司亚钾国际董事长，以及天娱数科董事。两家公司目前的董事会、高管层 多与郭柏春关联密切，从履历上看多数人员与郭柏春曾任职过的机关单位、企业等存在交集。 随着郭柏春事发，以及亚钾国际、天娱数科目前处于无实控人状态，两家公司在经营层面或多或少近两 年都遇到挑战。亚钾国际2023年、2024年净利润分别同比下滑39%、23%；天娱数科更是净利润已经连 续三年亏损，2022年-2024年累计亏损超14亿元。 从公开信息来看，郭柏春2018年辞去公职后开始在资本 ...

公司高管事件 - 亚钾国际董事长郭柏春因涉嫌挪用公款、滥用职权罪被刑事拘留 [1] - 该事项系针对董事长个人 与公司无关联 公司生产经营一切正常 [1] - 公司控制权未发生变化 董事会运作正常 日常管理由管理团队负责 [1] 财务表现 - 2025年半年度预计净利润7 30亿元~9 30亿元 同比增长170%~244% [2] - 当前市盈率TTM为23 06倍 [4] 市场数据 - 7月18日收盘价31 29元/股 总市值289 14亿元 [3] - 当日成交额4 02亿元 换手率1 58% [4] - 股价波动区间30 96~31 95元 [4] 业务概况 - 公司专注于钾矿开采、钾肥生产与销售一体化 [6] - 持有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权 致力于打造亚洲第一大单体钾矿 [6]

大公司动态 - 香港航空推出免费机场接送服务 合作方为永东直通巴士和日本阿拉丁集团 服务有效期至2025年12月31日 乘客可凭登机证兑换跨境车票[1] - 京东币链科技澄清未发行稳定币 所有交易平台JD-HKD均为仿冒 已要求下架相关数字货币 强调在取得香港稳定币发行人牌照前不会发币[1] - 一亩田集团在香港成立国际业务运营中心 平台覆盖全国农产品品类 活跃采购商遍布全球50多个国家[2] - 宇树科技启动上市辅导 控股股东王兴兴直接持股23.8216% 通过上海宇翼控制10.9414%股权 合计控制34.7630%股权[3] - 必和必拓加拿大钾肥项目第一阶段成本超支至70-74亿美元 较原预算57亿美元增加17亿美元 二期投产时间推迟至2031财年[4] - 英国石油出售美国陆上风电业务给LS Power[4] - 比亚迪在济南成立销售服务新公司 注册资本100万人民币 由深圳方程豹汽车销售全资持股[4] - 小米深圳总部正式开园 为全国第四个区域总部 同步开设1591平方米的小米之家汽车融合店[5][6] 投融资 - 赛诺菲完成对Blueprint Medicines的收购 交易金额91亿美元 获得罕见免疫疾病药物Ayvakit/Ayvakyt[6] - 香港虚拟保险公司保泰人寿获7000万美元C轮融资 由永明金融领投[6] - 长石资本硬科技三期基金募集7.28亿元 一期基金投资24个项目中有11家完成IPO DPI接近2倍 两期基金IPO命中率超50%[6] 新产品与合作 - 腾讯元宝打通QQ音乐功能 用户可授权后在应用内直接播放音乐 已实现与腾讯文档、地图等多产品联动[7] - Airwallex空中云汇与阿森纳达成多年全球合作 成为官方金融软件合作伙伴 将冠名男足东亚季前巡回赛[8] 行业动态 - 全球加密货币市值首破4万亿美元 24小时交易量超2602亿美元 比特币占比59.91% 市值达2.39万亿美元[12]

项目进展与成本更新 - 加拿大詹森钾肥项目第一阶段已完成68% [1] - 预计资本支出上调至70亿-74亿美元（含意外开支），最初预算为57亿美元 [1] - 首次投产时间恢复至原计划的27年度中期 [1] 资本支出规划 - 2026和2027财年资本支出指引维持110亿美元不变 [1]

核心观点 - 报告对市场进行总览，推荐东方铁塔和源飞宠物，分析资产与黄金收益对比及土储债市场影响，点评粉笔公司AI刷题系统班带来的投资机会 [4][6][7][8][10][12] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.4%，沪深300涨0.7%，科创50涨0.8%，中证1000涨1.1%，创业板指涨1.8%，恒生指数跌0.1% [4][5] - 行业：周四国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁表现最好，银行、交通运输、环保、公用事业、建筑装饰表现最差 [4][5] - 资金：周四沪深两市总成交额15394亿元，南下资金净流入18.55亿港元 [4][5] 重要推荐 东方铁塔 - 推荐逻辑：全球钾肥高景气，公司积极扩产业绩有望再创新高 [6] - 超预期点：全球钾肥高景气持续长，海外冲突使供给难新增，公司积极投产业绩有望受益 [6] - 驱动因素：钾肥价格上涨，公司项目投产 [6] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入4417.00/4944.00/5864.00百万元，增长率5.26%/11.93%/18.61%，归母净利润1082.60/1198.90/1540.31百万元，增长率91.86%/10.74%/28.48%，每股盈利0.87/0.96/1.24元，PE为11.15/10.07/7.83倍 [6] - 催化剂：近期钾肥再次涨价 [6] 源飞宠物 - 推荐逻辑：宠物牵引绳及食品代工龙头，自主品牌快速成长有望打开估值空间 [7] - 超预期点：代工业务高增有望驱动业绩超预期，自主品牌放量打开估值空间 [7] - 驱动因素：代工业务有海外产能，关税背景下订单及产能利用率有望超预期；自主品牌矩阵建设完善，依托代理业务渠道优势有望快速增长 [7] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入1671/2067/2458百万元，增长率27.59%/23.66%/18.93%，归母净利润166/209/251百万元，增长率1.26%/25.45%/20.43%，每股盈利0.87/1.09/1.32元，PE为21.37/17.03/14.14倍 [7] - 催化剂：代工业务订单，自主品牌增速，公司业绩公告 [7] 重要观点 策略深度报告 - 核心观点：2018年以来个别虚拟货币、微盘股指、贵金属、小盘规模因子获得正收益，黄金配置价值偏长期 [8] - 市场看法：一种资产长期跑赢黄金背后支撑逻辑坚实，不同资产有不同优势，长期跑赢黄金不易 [8] - 观点变化：近一年大金融+科技跑赢黄金，资源品、消费品、地产链跑输 [8] - 驱动因素：黄金无内生价值增长机制，能跑赢黄金的资产少反映美元信用体系弱化等特征 [9] - 与市场差异：大类资产长期关注黄金，短期关注权益资产与核心资源品；A股风格长期关注微盘股指数，短期关注中小盘成长风格；A股行业长期关注高股息和新兴科技方向，短期关注大金融+科技和“反内卷”品种 [9] 债券市场专题研究 - 核心观点：土储债发行对央企和民企利好有限，对城投平台流动性改善大，可关注收储规模大省潜在利差压缩机会 [10] - 市场看法：土储专项债预计改善被收储方流动性压力 [10] - 观点变化：首次覆盖，无变化 [10] - 驱动因素：土地收储后城投平台流动性得到改善 [10] - 与市场差异：更侧重分省份层面分析和利差挖掘 [10] 重要点评 粉笔公司 - 主要事件：AI刷题系统班助力夺回市占、增厚利润的奇点时刻 [12] - 简要点评：AI刷题系统班有望使公司摆脱行业竞争泥潭，迎来参培人次增长、增厚利润时刻 [12] - 投资机会：预计2025 - 2027年公司总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%，经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12] - 催化剂：极致性价比能否持续领先，市占率企稳或回升能否带来利润拐点 [13]

钾盐钾肥行业现状 - 柴达木盆地累计生产钾肥超1亿吨 [1] - 中国95%钾盐用于生产钾肥 柴达木盐湖钾盐为全国保供主力 [5] - 2024年青海钾肥产能达1100万吨/年 产量736万吨占全国75% [5] 盐湖资源储备 - 柴达木盆地查明钾盐保有储量7.77亿吨 占全国79.78% [5] - 盆地内8种盐湖资源总储量达3614亿吨 潜在价值超百万亿元 [5] - 已发现钾矿产地55处 包括固液相钾矿39处 锂矿9处 [5] 产业集群与技术突破 - 青海形成钾钠镁锂氯五大产业集群 [3] - 反浮选冷结晶提钾 高镁锂比盐湖提锂等技术世界领先 [3] - 建成从资源开采到车间加工的完整工程技术体系 [3] 未来开发方向 - 将调查柴达木西北部弱富水性储层卤水资源 [6] - 开展深层含钾卤水大规模盐田蒸发试验与选矿试验 [6] - 研究盐湖开发环境影响 明确资源开发承载力 [6] 行业活动 - 2025钾盐钾肥大会聚焦盐湖资源高效开发与数字化转型 [3] - 论坛汇集海内外专家学者探讨循环利用前沿技术 [3]

产业链与供应链 - 中国将坚持分工协作、开放包容，推动全球产业链供应链互利共赢，促进数字化、智能化、绿色化转型升级 [1] - 第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，强调中国在全球产业链供应链中的稳定作用 [1] 半导体行业 - AMD计划在许可证获批后恢复MI308产品对华出货 [1][2] - 英伟达CEO黄仁勋表示需要时间提升H20供应链产能，未来几个月将加速这一过程 [2] 钾肥行业 - 中农集团等7家骨干钾肥流通企业倡议增加供应、降价让利销售，推动钾肥价格回归合理水平 [1][2] - 倡议提出行业上下游应抵制恶意炒作行为，不囤货惜售，维护市场秩序 [2] 智能手机市场 - 华为第二季度在中国智能手机市场份额达18%，重回榜首，vivo和OPPO等品牌份额下滑 [2] 外资流动 - 2025年6月外资净卖出亚洲五国（印度、印尼、泰国、马来西亚、韩国）债券21.1亿美元，为五个月来首次月度流出 [4] - 印尼单月流出约19亿美元，创2024年11月以来最大 [4] 货币政策 - 印尼央行如期降息25个基点，符合2025年、2026年通胀前景逐渐降低的预期 [5] 经济数据 - 英国6月CPI年率升至3.6%，高于预期，英国央行预测通胀率将在9月达到3.7%的峰值 [4] - 欧洲央行管委内格尔称需应对特朗普关税威胁带来的不确定性 [4] 市场表现 - 上证指数报3503.78点，下跌0.03%；深证成指报10720.81点，下跌0.22% [5] - WTI原油下跌0.4%至65.11美元/桶，布伦特原油下跌0.44%至68.41美元/桶 [5] - COMEX黄金上涨0.3%至3346.8美元/盎司，白银上涨0.39%至38.26美元/盎司 [5]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现净利润7.3亿元—9.3亿元，同比增长170%—244% [1][2] - 2025年一季度营收12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53% [4] - 二季度预计实现净利润3.46亿元—5.46亿元，同比增长83.07%—188.89% [5] - 2021年、2022年净利润分别为8.99亿元和20.29亿元，同比分别增长1408.48%和125.58% [3] - 2023年净利润12.35亿元，同比下降39.12%，2024年净利润9.5亿元，同比下降约23% [3] 业务发展 - 公司钾肥生产线稳定生产，产量和销量较上年同期持续提升 [1][2] - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨 [1][6] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目 [6] - 公司已合计拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [7] - 2024年氯化钾产量、销量分别为181.54万吨、174.14万吨，同比增长10.24%、8.42% [6] 行业环境 - 国际和国内钾肥价格上涨，公司钾肥销售价格同比上升，钾肥业务毛利率同比上升 [1][2] - 6月下旬以来，氯化钾价格重启上涨模式，国产盐湖钾肥60%氯化钾产品基准现汇出厂价格达到2700元/吨，较上月上调100元/吨 [4] - 老挝钾肥市场价格同步攀升，6月底市场成交价涨至3150元/吨左右，部分经销商报价已达3350元/吨 [4] - 6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨 [3] 股权变动 - 持股5%以上股东中农集团拟将其持有的公司4620万股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让给公司持股5%以上股东汇能集团 [1][8] - 本次权益变动完成后，汇能集团持有上市公司1.3亿股股份（占上市公司股份总数的14.05%），将成为公司的第一大股东 [8] - 标的股份的转让价格为22.8444元/股，转让总价为10.55亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2025 年中报预告业绩符合预期，25Q2 钾肥景气上行，叠加老挝税收优惠政策落地，盈利维持高位，实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定，维持 2025 - 2027 年盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 11 日收盘价 32.68 元，一年内最高/最低 33.06/13.65 元，市净率 2.5，流通 A 股市值 26,527 百万元，上证指数/深证成指 3,510.18/10,696.10 [1] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 13.07 元，资产负债率 35.18%，总股本/流通 A 股 924/812 百万，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,548|1,213|6,550|9,825|13,095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1,887|3,114|4,359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|32|/|16|10|7|[5] 公司公告 - 2025 年中报预告报告期内预计实现归母净利润 7.3 亿元（YoY +170%）至 9.3 亿元（YoY +244%），25Q2 预计实现归母净利润 3.46 亿元（YoY +83%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +189%，QoQ +42%）；预计实现扣非归母净利润 7.3 亿元（YoY +172%）至 9.3 亿元（YoY +247%），25Q2 预计实现扣非归母净利润 3.46 亿元（YoY +85%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +192%，QoQ +42%） [6] 钾肥市场情况 - 25Q2 钾肥景气上行，海外白俄罗斯上半年减产 100 万吨，俄罗斯乌拉尔钾肥 Q2 检修影响约 30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本；国内港口国储库存及市场库存偏低，青海装置夏季检修，现货偏紧，25Q2 国内钾肥市场均价约 2994 元/吨，环比提升 3.65% [6] 费用端情况 - 公司下属亚钾老挝公司 2024 至 2028 年企业所得税率由 35%降低至 20%，出口关税税率从 7%降至 1.5% [6] 股东权益变动 - 中农集团向汇能集团转让 4620.26 万股股份，权益变动后汇能集团持股比例升至 14.05%成为第一大股东，公司凭借汇能集团 18 亿贷款支持收购中农持有的 179 矿 28.1447%股权，179 矿权持股比例提升至 100% [6] 项目建设情况 - 2024 年 4 月公司第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个 100 万吨/年钾肥项目有望 2025 年恢复正常生产，后续有望实现 500 万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至 700 - 1000 万吨/年体量 [6] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,898|3,548|6,550|9,825|13,095| |归母净利润（百万元）|1,235|950|1,887|3,114|4,359|[8]