行业运行情况 - 有色金属行业2025年上半年总体运行良好 [1] - 行业展现出强劲的发展韧性 [1] 行业挑战 - 行业面临资源保障问题 [1] - 行业面临产能过剩问题 [1] - 行业面临管控两用物项进出口问题 [1] 协会行动 - 中国有色金属工业协会将综合整理企业急难愁盼问题 [1] - 协会将进一步加强与中央及相关部门的互动 [1] - 协会旨在助力行业企业的高质量发展 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025财年运营单位成本预计符合指导目标 得益于强劲运营业绩和对成本效率的持续关注 [16] 生产经营情况 Worsley氧化铝 - 2025Q2产量93.6万吨 同比增2% 环比减1% 2025财年产量372.7万吨 同比减1% 因铝土矿供应受限 2026财年产量指导375万吨不变 预计2027财年精炼厂运营接近设计产能 [1] - 2025Q2销量100.0万吨 同比增3% 环比增10% 2025财年销量369.9万吨 同比减2% [1] 巴西氧化铝 - 2025Q2产量33.4万吨 同比持平 环比增3% 2025财年产量134.0万吨 同比增4% 得益于设备利用率提高 2026财年产量指导从138万吨修订为136万吨 [2] - 2025Q2销量33.5万吨 同比减6% 环比增4% 2025财年销量134.9万吨 同比增5% [2] 巴西电解铝 - 2025Q2产量3.8万吨 同比增36% 环比增6% 2025财年产量13.8万吨 同比增33% 冶炼厂提高三条生产线产量 2026财年产量指导16万吨不变 [3] - 2025Q2销量4.6万吨 同比增53% 环比增48% 2025财年销量13.8万吨 同比增35% 因结转出口货物 2025Q2销售额增48% [3] Hillside电解铝 - 2025Q2产量18.1万吨 同比增1% 环比增3% 2025财年产量71.8万吨 同比持平 虽受减负荷影响 仍测试最大技术能力 2026财年产量指导72万吨不变 [4][8] - 2025Q2销量19.4万吨 同比增5% 环比增13% 2025财年销量73.2万吨 同比增2% 因削减库存 2025Q2销售额增13% [8] Mozal电解铝 - 2025Q2产量9.0万吨 同比增17% 环比增3% 2025财年产量35.5万吨 同比增13% 因完成运营恢复计划 接近设计产能运营 2026财年生产指导仍在审查 [9] - 2025Q2销量10.5万吨 同比增4% 环比增46% 2025财年销量35.1万吨 同比增8% 因产品供应改善支持库存削减 [9] Sierra Gorda铜矿 - 2025Q2应付铜当量产量2.19万吨 同比增19% 环比增11% 2025财年产量8.81万吨 同比增20% 因实现更高铜品位和钼回收率 2026财年产量指导从8.61吨修订为8.47万吨 [10] - 2025Q2铜矿产量1.77万吨 同比增16% 环比增4% 2025财年产量7.14万吨 同比增17% [10] - 2025Q2铜矿销量1.81万吨 同比增18% 环比增7% 2025财年销量7.29万吨 同比增20% [10] Cannington锌矿 - 2025Q2应付锌当量产量6.18万吨 同比减20% 环比增23% 2025财年产量24.19万吨 同比减20% 因管理地下活动和复杂性 金属品位下降 2025Q2产量因采矿率提高而增加 [11] - 2025Q2锌产量1.06万吨 同比减39% 环比减4% 2025财年产量4.45万吨 同比减27% [11] - 2025Q2锌销量1.31万吨 同比减35% 环比增36% 2025财年应付锌当量产量4.57万吨 同比减24% [11][12] Cerro Matoso镍矿 - 2025Q2镍产量9700吨 同比减16% 环比增9% 2025财年产量3.71吨 同比减9% 因计划镍品位较低 2025Q2产量超指导6% [13] - 2025Q2镍销量9800吨 同比减19% 环比增7% 2025财年销量3.67吨 同比减10% 2025财年镍铁产品变现价格较伦敦金属交易所镍指数折价约16% [13] 澳大利亚锰矿 - 2025Q2生产锰46.7万湿吨 2025财年生产110.6万湿吨 2025财年可销售产量110.6万吨 产量超指导11% 2026财年产量指导320万吨不变 [14] - 2025Q2销售锰25.3万湿吨 2025财年销售25.3万湿吨 码头竣工后出口运输本季度重启 预计9月装运率达满负荷 [14] 南非锰矿 - 2025Q2产量59.3万湿吨 同比增11% 环比增25% 2025财年产量215.1万湿吨 同比减1% 2025Q2产量超指导8% 2026财年产量指导200万吨不变 [15] - 2025Q2销量60.1万湿吨 同比增9% 环比增48% 2025财年销量209.6万湿吨 同比减1% 因结转装运量 2025Q2销售额增48% 销售组合优化实现溢价 [15] 成本情况 - 2025财年运营单位成本预计符合指导目标 公司将在发布2025财年业绩时报告具体成本 [16] 在开发项目更新 Hermosa项目 - 2025财年投入5.17亿美元增长资本支出 推进Taylor项目建设和Clark矿床勘探 自发电资产租赁付款1900万美元 [17] - 2025Q2美国森林服务局发布环境影响报告草案 最终报告2026财年下半年发布 [19] - 2025Q2 Taylor开始下沉主井和通风井 并开始加工厂建设 Clark勘探巷道建设按计划年末完工 [19] - 2025财年投入3500万美元资本化勘探 测试Peake与Taylor Deeps矿化系统潜力 2025Q2更新Peake勘探目标 2026财年继续相关工作 [19] 绿地勘探 - 2025财年投资3500万美元 推进多个基本金属勘探项目 [20] 其他勘探 - 2025财年投资6300万美元（5300万美元资本化）用于现有业务和开发方案勘探 包括Hermosa、Sierra Gorda EAI、锰EAI等项目 [21]

工业金属行业政策提振 - 工业金属行业受政策提振明显，《工作方案》将扩大需求优化供给，有望提振行业发展信心 [1] - 工信部推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，并落实铜、铝等产业高质量发展实施方案，着力稳增长促转型 [1] 战略金属市场动态 - 氧化镨钕价格触底回升，黑钨精矿价格突破历史新高 [1] - 在各国追求供应链自主的背景下，战略金属有望迎来估值重构机遇 [1] 有色金属指数及ETF产品 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色金属指数（930708），该指数选取A股涉及贵金属、工业金属等开采、冶炼及加工业务的上市公司证券，反映行业整体表现 [1] - 中证有色金属指数具有明显的周期性特征，为投资者提供衡量行业发展状况的有效工具 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属ETF发起联接C（013219）和国泰中证有色金属ETF发起联接A（013218） [1]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 几内亚将撤销矿权列为战略储备区，支撑铝土矿价格，铝锭铝棒库存持续去化，需求韧性仍存，看好铜、铝板块表现，兴业银锡大股东重整计划即将完成，看好小金属钨、锡、钴板块中长期表现 [2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77790元/吨，较上周跌0.45%；SHFE铝价20155元/吨，较上周涨0.12%；SHFE黄金价780.1元/克，较上周涨3.76%等，不同金属价格有不同涨跌表现 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化 [17][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据情况 [30][31][33] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [40][42] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [48] 现货交易 - 有A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据 [60][62] 上游运行情况 - 铝土矿情况：涉及中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [67][71][72] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存，氧化铝和电解铝角度供需平衡等数据 [79][81][85] 宏观库存周期 - 给出美国、中国库存周期相关数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据 [95][96][111] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [107][113] 下游开工情况 - 包含铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据 [114][119][124] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量等数据 [127][129] 实际消费量 - 有中国电解铜实际消费量、日均实际消费量等数据 [132][133] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [138] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数，焦锑酸钠产量等数据 [143][147]