翔丰转债市场表现 - 8月27日盘中下跌2.02%报136.657元/张 成交额3336.08万元 [1] - 转股溢价率18.62% 信用级别AA- 债券期限6年 [1] - 转股开始日为2024年4月16日 转股价27.44元 [1] 债券条款结构 - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.30% 第二年0.50% 第三年1.00% 第四年1.50% 第五年2.00% 第六年3.00% [1] - 可转换债券兼具债权和股权特征 可按约定价格转换为普通股票 [1] 公司业务概况 - 翔丰华成立于2009年6月 2020年9月17日创业板上市（代码300890） [2] - 主营业务为锂离子电池用高端石墨类、硅碳类负极材料及核石墨等新型碳素材料 [2] - 产品应用于新能源汽车、储能电站、消费电子、电动工具等领域 [2] 客户群体构成 - 核心客户包括比亚迪(弗迪电池)、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等全球知名锂电池企业 [2] 财务表现数据 - 2025年1-6月营业收入6.876亿元 同比下跌2.8% [2] - 归属净利润-294.59万元 同比下跌107.7% [2] - 扣非净利润-0.148亿元 同比下跌159.65% [2] 股权结构特征 - 股东人数2.266万户 人均流通股4792股 [2] - 人均持股金额14.5万元 筹码集中度较集中 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [5][78] 核心观点 - 负极销量逆行业高速增长，2025年上半年负极材料销售数量达14.12万吨，同比增长超65%，远高于行业平均增速 [7][10] - 石墨化技术与一体化生产带来显著成本优势，通过提高石墨化炉填装密度和生产效率降低成本 [7][69] - 新一代负极产品迭代推动营业收入大幅提升，2025年上半年营收33.88亿元，同比增长61.8% [7][10] - 公司出货量稳居国内前五，2024年市占率达12.7% [66] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.79亿元，同比增长34.4%；扣非净利润4.91亿元，同比增长40.9% [7][32] - 2025年第二季度毛利率25.14%，同比提升0.34个百分点，但环比下降1.13个百分点 [7][12] - 期间费用控制良好，2025年上半年期间费用率5.49%，同比下降0.10个百分点 [20] - 研发投入同比增长65.7%，主要用于新一代人造石墨负极材料研发 [20][74] 业务结构 - 负极业务占总收入91.6%，为核心业务 [10][11] - 境内业务占比98.5%，同比增长59.9%；境外业务占比1.5%，同比增长770.6% [10] - 产品线覆盖动力类、储能类和消费电子类负极材料，并布局硅碳负极材料 [73] 产能与扩张 - 2025年产能达到50万吨/年，山西基地扩产持续推进 [66][68] - 北苏二期项目建设完成，支撑销量高速增长 [72] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为73.19/97.47/117.05亿元，同比增长40.0%/33.2%/20.1% [5][76] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.35/13.29/16.81亿元，同比增长23.4%/28.5%/26.4% [5][76] - 对应EPS分别为3.97/5.10/6.44元/股，PE分别为14x/11x/9x [5][78] 同业对比 - 毛利率水平处于行业可比公司中等偏上位置 [16] - 资产负债率37.3%，低于行业平均水平，财务结构稳健 [47] - 流动比率4.22，速动比率2.53，均处行业较高水平 [47]

核心财务表现 - 总资产从2024年末92.65亿元增长至2025年6月末104.08亿元 较上年末增长12.34% [2] - 净资产从2024年末62.65亿元增至2025年6月末65.28亿元 较上年末增长4.19% [2] - 负极材料销售量从2024年上半年8.38万吨升至2025年上半年14.12万吨 同比增长68.49% [2] - 归属于上市公司净利润从2024年上半年3.57亿元增至2025年上半年4.79亿元 同比增长34.37% [2] 产能建设进展 - 北苏二期项目实现投产即达产、达产即满产 新增产能迅速转化为销售订单 [2] - 马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目计划2025年第三季度启动建设 [3] - 山西昔阳年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目计划2025年第四季度启动建设 [3] - 预计2026年第二季度末至第三季度初陆续投产 2026年人造石墨负极材料一体化产能规模超50万吨 [3] 技术研发与产品创新 - 硅基负极材料研发取得阶段性进展 已成立专项业务主体 [3] - 计划第三季度完成量产基地建设与大规模设备引入 [3] - 新一代负极材料产品市场增长空间打开 [2] - 强化差异化产品核心竞争优势 [2] 经营策略与现金流管理 - 经营活动现金流量下降受下游客户付款方式、上游供应商付款要求及业务规模扩大等因素影响 [4] - 面对原材料价格波动 公司向客户传导价格并精细化管理生产工艺 [4] - 提高生产效率与投入产出比 尝试建立原材料与产成品价格联动机制 [4] - 存货余额上升因北苏二期投产致生产规模扩大 当前库存处于紧平衡状态 [4]

经营业绩 - 2025年上半年总资产104.08亿元，较2024年末92.65亿元增长12.34% [2] - 2025年上半年净资产65.28亿元，较2024年末62.65亿元增长4.19% [2] - 2025年上半年负极材料销售量14.12万吨，同比增长68.49%（2024年同期8.38万吨） [2] - 2025年上半年营业收入33.88亿元，同比增长61.83%（2024年同期20.93亿元） [2] - 2025年上半年净利润4.79亿元，同比增长34.37%（2024年同期3.57亿元） [2] 产能建设 - 北苏二期项目2025年上半年高质量完成建设并实现满产 [2] - 马来西亚5万吨负极材料项目计划2025年第三季度开建 [5] - 山西四期20万吨一体化项目计划2025年第四季度开建 [5] - 预计2026年Q2末至Q3初新产能投产，届时总产能将超50万吨 [5] 技术研发 - 硅基负极材料已成立专门主体，计划2025年Q3完成量产基地建设 [4][5] - 人造石墨负极因性价比和综合性能优势保持市场主导地位 [3] - 固态电池相关技术（锂金属负极、硅基负极）持续投入研发 [3] 市场动态 - 2025年下半年市场需求预计旺盛，部分产品可能出现紧平衡 [3] - 境外销售收入2025年上半年实现大幅提升 [6] - 通过外协加工弥补自有产能不足，但综合成本将有所上涨 [3] 库存管理 - 存货余额上升主要因北苏二期满产导致半成品增加 [5] - 库存处于紧平衡状态，不存在明显高价库存压力 [5] - 高存货周转率限制库存水平提升 [5]

公司股价及交易数据 - 8月12日盘中上涨2 02%至0 908美元/股 [1] - 当日成交额1147 0美元 [1] - 总市值2450 42万美元 [1] 财务表现 - 2024年收入总额6499 77万美元 同比增长44 28% [1] - 归母净利润-1177 64万美元 同比减亏51 4% [1] 业务布局 - 主营业务为锂离子电池石墨负极材料研发制造 [1] - 在贵州建设138 000平方米生产基地 [1] - 采用可再生能源电力降低生产成本 [1] 管理团队与技术优势 - CEO胡海平为1999年入行的行业开拓者 [1] - 核心团队拥有数十年负极材料经验 [1] - 团队曾实现多项行业技术突破 [1] 其他业务 - 运营传统互联网知识共享平台业务 [1] - 正在评估该业务的战略替代方案 [1]

公司股价与市值 - 8月8日晖阳新能源盘中上涨2 1%至0 917美元/股 [1] - 当日成交额4375 0美元 [1] - 总市值2474 43万美元 [1] 财务表现 - 2024年收入总额6499 77万美元同比增长44 28% [1] - 归母净利润-1177 64万美元但同比增长51 4% [1] 业务布局 - 主营业务为电动汽车及锂离子电池石墨负极材料研发制造销售 [1] - 通过合资企业在贵州建设138000平方米制造工厂 [1] - 工厂使用可再生能源电力显著降低生产成本 [1] 管理团队 - 创始人兼CEO胡海平自1999年起为中国石墨负极行业开拓者 [1] - 核心团队拥有数十年锂电池负极材料行业经验 [1] - 团队曾实现多项行业技术突破并有成功创业经历 [1] 其他业务 - 同时运营传统互联网知识共享平台业务 [1] - 正在为该业务探索战略替代方案 [1]

宏观经济组 - 美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，创9个月最低水平，预期增10.4万人，前值下修至增1.4万人，5-6月合计下修25.8万人 [2] - 7月失业率4.2%，劳动参与率62.2%，工资同比升3.9%，环比升0.3% [2] - 政府部门就业减1万人，私人非农增8.3万人，服务业增9.6万人，教育保健增7.9万人，零售业增1.6万人 [3] - 非农数据疲软使美联储9月降息概率从43%升至89%，特朗普施压美联储并更换劳工统计局局长 [4] - 美元指数跌1.38%至98.69，10年期国债收益率大跌14.6个基点至4.23%，美股三大指数跌幅超1%，黄金涨2.22%至3363美元/盎司 [5][6] - 7月美国制造业PMI为48，连续5个月收缩，就业指数43.4创20年6月以来最低，新订单指数47.1连续6个月萎缩 [8] - 物价指数64.8单月降近5点，原材料上涨压力缓解，生产指数51.4%为1月以来最高 [9] 先进制造组 - 翔丰华2025年上半年营收6.88亿元同比减2.8%，净利润亏损294.59万元同比减107.7%，负极材料产能过剩致行业产能利用率仅60% [12] - 头部企业如中科电气、翔丰华产能利用率达95.66%、83.43%，但行业洗牌加速，中小企业面临停产 [12] - 大众、宝马、奔驰上半年业绩下滑：奔驰营收726亿欧元同比减8.6%，净利润降55.8%；宝马营收677亿欧元同比减8%，净利润降29% [13] - 中国车企在高端市场与国际巨头形成竞争，本土成功为海外扩张奠定基础 [13] - 小鹏7月交付36717辆同比增229%，零跑交付50129台同比增126%，小米交付首破3万台同比增20% [14] 消费组 - 极米科技2025年上半年营收16.26亿元同比增1.63%，净利润8866.22万元同比增2062.33%，Q2份额29%同比提升5.6个百分点 [16] - 通过技术优化、供应链标准化及新品Play 6推动盈利修复，海外市场毛利率45%，越南工厂2025年投产应对关税 [16] - 车载业务进入量产交付，商用业务切入百亿市场，多元化布局支撑增长 [16]

行业概况 - 高工产业研究院（GGII）专注于锂电池、储能、氢能与氢燃料电池、新能源汽车、智能汽车、LED照明与显示、机器人、新材料等新兴产业的市场研究与咨询 [2] - 2025年将举办第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典，由高工锂电、高工产研主办，海目星激光总冠名，大族锂电等企业赞助 [3][4] 负极材料市场数据 - 2025H1中国负极材料出货量129万吨，同比增长37%，增速低于其他主材，主要因2024年上半年企业囤货导致基数较大 [5] - 预计2025年全年负极材料出货量超260万吨，同比增长25%以上 [5] - 2025H1人造石墨出货量117万吨，同比增长47%，占比达91%；天然石墨出货量10.6万吨，同比下降23%；其他品类占比提升0.2个百分点，主要受硅基负极发展带动 [6][8] 价格与技术趋势 - 2025Q1负极用焦价格环比上涨超40%，Q2开始下滑但对负极价格影响较小；天然石墨价格因人造石墨挤压小幅下滑 [9] - 新一代储能产品推动人造石墨性能提升：克容量从350mAh/g向353-355mAh/g发展，压实密度从1.6g/cm³提升至1.65g/cm³，快充倍率（4C）产品渗透率突破15% [11] - 硅碳负极小批量出货（6月约100吨纯硅粉），80%用于高端数码领域，动力领域预计2026年规模上量 [11] - 技术发展方向：快充倍率（＞5C）、高压实（1.7g/cm³）、高克容 [11] 产品性能要求 - 主流储能锂电池对人造石墨性能要求：280Ah电池要求压实密度1.5-1.6g/cm³、克容量340-345mAh/g；314Ah电池要求1.6g/cm³、350mAh/g；500+Ah/600+Ah电池要求1.6-1.65g/cm³、350-355mAh/g [13] 产能与竞争格局 - 行业处于结构性过剩状态：TOP5企业产能利用率超70%（部分近满产），中小企业多沦为代加工或停工 [13] - 头部企业2025H2-2026年新增产能将依赖中小企业代加工+海外/西部基地扩产，行业产能利用率预计缓慢提升 [13] - 行业逐步走出低谷，预计2025H2或2026H1启动新一轮向上周期 [13]

财务表现 - 上半年营收68759万元 同比下降2.8% [2] - 归属股东净亏损295万元 同比由盈转亏 [2] - 扣非净亏损1479万元 同比由盈转亏 [2] - 总资产471101万元 同比增长6.19% [2] - 归属股东净资产216701万元 同比下降0.14% [2] - 基本每股收益0.0247元/股 [2] 经营状况 - 石墨负极材料行业产能供给释放导致供求环境阶段性失衡 [2] - 市场竞争日趋激烈导致产品价格进一步下降 [2] - 主要产品毛利率下降 [2] 业务构成 - 主要从事锂电池负极材料研发、生产和销售 [2] - 主要产品为石墨负极材料 [2] - 产品应用于动力电池、3C消费电子和工业储能等锂电池领域 [2] 技术布局 - 已涉及硅碳负极、硬碳负极、石墨烯等新型碳材料领域 [2] - 新型碳材料具备产业化基本条件 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.88亿元，同比下降2.80% [8] - 归属于上市公司股东的净利润为-294.59万元，同比大幅下降107.70% [8] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.81亿元，同比下降364.68% [8] - 基本每股收益为-0.0247元/股，同比下降107.06% [8] 业务运营状况 - 公司主营业务为锂电池负极材料的研发、生产和销售，产品应用于动力电池、消费电池和储能电池领域 [10][17] - 负极材料销售收入同比下降3.04%，毛利率下降6.23个百分点 [19] - 产能利用率87.72%，产量47,929吨，在建产能50,000吨 [19] - 主要客户包括LG新能源、国轩高科、比亚迪等知名锂电池企业 [17] 研发与技术实力 - 公司拥有授权发明专利71项，持续加大研发投入 [15] - 研发投入2,335.65万元，同比增长5.09% [18] - 与清华大学深圳研究生院、重庆大学等院校建立产学研合作关系 [15] - 已布局硅碳负极、硬碳负极、石墨烯等新型碳材料领域 [10] 产能建设进展 - 在建工程金额5.57亿元，较上年末增长54.20% [18] - 上海南北区工程项目持续推进，配套专项贷款增加 [18][19] - 高端人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目投资进度66.91% [25] - 研发中心建设项目投资进度94.85% [25] 资金与负债状况 - 总资产47.11亿元，较上年末增长6.19% [8] - 短期借款5.67亿元，较上年末增长70.95% [18][19] - 长期借款5.86亿元，较上年末增长47.09% [18][19] - 货币资金3.10亿元，占总资产比例6.57% [20] 行业竞争环境 - 负极材料市场竞争激烈，产品价格面临下行压力 [2] - 行业产能持续增长，供求环境阶段性失衡 [17][18] - 原材料价格波动剧烈，主要原材料包括初级石墨和石油焦、针状焦等焦类原料 [2][6] - 下游新能源汽车、储能、消费电子等终端行业市场需求增速存在不确定性 [3] 国际业务拓展 - 积极开拓德国PowerCo SE、韩国SK on等国际知名锂电池企业 [17] - 已通过德国PowerCo SE各项审核，产品实现小批量供货 [17] - 海外销售收入占营业收入30%以上 [19] 未来发展规划 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [4] - 持续关注宏观经济形势和政策变化，及时调整经营策略 [3] - 不断提升管理水平和技术创新水平，提高原材料利用效率 [2] - 优化产品结构，提升产品竞争力，以应对市场变化 [3]