文章核心观点 - 颀中科技于2025年10月31日接受机构调研，就公司客户结构、技术优势、订单能见度及财务表现等进行沟通 [1] - 公司2025年前三季度主营收入同比增长11.8%至16.05亿元，但归母净利润同比下降19.2%至1.85亿元，第三季度业绩显著改善，单季度营收和净利润同比增幅均超20% [10] - 机构对公司未来盈利持乐观态度，近90天内有4家机构给出评级，其中3家为买入，1家为增持，并预测2025至2027年净利润将持续增长 [11][12] 客户结构 - OLED显示驱动芯片的客户主要包括瑞鼎、云英谷、集创北方、联咏、昇显微、芯颖、奕斯伟、禹创等 [2] - 在显示驱动芯片封测领域积累了境内外优质客户，境外客户如联咏科技、奇景光电等，境内客户如集创北方、奕斯伟计算等，随着国产化进程加快，本土企业市场份额持续提升 [6] 技术与竞争优势 - 铜镍金凸块技术是对传统引线键合封装方案的优化，通过增加凸块面积和重新布线提高灵活性，并凭借铜占比高具备成本优势，主要应用于电源管理类芯片 [3] - 公司将铜镍金凸块技术扩展至显示驱动芯片，实现了高精度、高可靠性的技术水平，同时大幅降低了材料成本 [3] - 技术研发优势体现在掌握微细间距金凸块制造、测试核心配件设计等自主核心技术，具备28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力，并前瞻性研发125mm大版面覆晶封装技术 [4] - 具备技术改造和软硬件开发优势，拥有20余人的专业团队，能自主设计改造核心设备，如将8吋COF设备改造用于12吋产品，节约了购置新设备的成本和时间 [5] - 管理团队经验丰富且稳定，主要成员在集成电路先进封测行业拥有超过15年经验，有利于保持行业领先地位 [5] 财务与运营状况 - 2025年前三季度公司主营收入16.05亿元，同比上升11.8%，归母净利润1.85亿元，同比下降19.2% [10] - 2025年第三季度单季度主营收入6.09亿元，同比上升21.42%，单季度归母净利润8534.88万元，同比上升28.58%，业绩显著回暖 [10] - 公司负债率为17.51%，毛利率为28.6% [10] - 公司订单能见度约为3个月，客户一般提供3个月的需求预测 [8] - 公司预计优先保持价格稳定，后续将视市场供需情况再作评估 [7] 产能与设备规划 - 公司高阶测试机持续进机中，进机速度和数量根据订单情况、供应商交期等因素弹性调整，目前主要从爱德万进机 [9] 机构预测与市场数据 - 近90天内共有4家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级1家 [11] - 机构预测公司2025年净利润范围在2.73亿元至3.55亿元之间，2026年预测范围在3.56亿元至4.19亿元，2027年预测范围在4.20亿元至5.34亿元 [12] - 近3个月融资净流入1.0亿元，融资余额增加，融券净流入8.88万元，融券余额增加 [12]

公司业绩与经营情况 * 公司为华天科技，主营业务为集成电路封装测试[1][2] * 2025年1-9月合并报表营业收入123.8亿元，较去年同期105亿元增长17.55%[3] * 2025年1-9月归母净利润5.4亿元，较去年同期3.57亿元增长51.98%[3] * 2025年1-9月毛利率12.34%，较去年同期12.29%略微提升0.05个百分点[3] * 四季度经营情况预计至少与三季度持平，明年展望需待年底客户走访后确定[45] 各生产基地业绩表现 * **天水基地**：1-9月营业收入32.6亿元（去年同期26.7亿元，增长21.99%），净利润2亿元（去年同期3.9亿元，下降48.96%，主因去年同期有2亿元利润分配），毛利率11.86%（去年同期13.68%，下降1.82个百分点），三季度稼动率约85%[4][5][11] * **西安基地**：1-9月营业收入27.77亿元（去年同期24.68亿元，增长12.26%），净利润2.1亿元（去年同期1.4亿元，增长52.4%），毛利率17.81%（去年同期16.46%，提升1.35个百分点），年初至今持续满产[5][6][11] * **南京基地**：1-9月营业收入25.97亿元（去年同期21.7亿元，增长19.66%），净利润5500万元（去年同期亏损5900万元，增长193%），毛利率6.89%（去年同期5.91%，提升0.98个百分点），三季度稼动率基本满产[6][7][8][11] * **昆山基地**：1-9月营业收入15.1亿元（去年同期13.67亿元，增长10.7%），净利润8800万元（去年同期8200万元，增长6.55%），毛利率18%（与去年持平），厂房已填满，增长主要来自产能利用率提升[8][9][11][12] * **Unisem基地**：1-9月营业收入23.3亿元（去年同期18.2亿元，增长28%），净利润5700万元（去年同期7900万元，下降28.23%），毛利率7.84%（去年同期8.72%，下降0.88个百分点），主因新工厂投产处于产能爬坡期，1-9月稼动率约80%[9][10][11][13] * **江苏基地**：1-9月营业收入2.99亿元（去年同期7300万元，增长约3倍），净利润亏损1500万元（去年同期亏损9000万元，改善约82-83%），为去年二季度新投产公司[10] 下游市场与业务亮点 * 收入结构较上半年无重大变化，存储和汽车电子领域增长表现突出[14] * 存储领域增长速度非常快，汽车电子领域基数低但增长率不错[14] * 年初营收目标为同比增长10-15%，目前1-9月实际增长17.55%已超额完成，主因存储和汽车电子增长超预期，以及算力领域需求逐步恢复[30][31] 成本、价格与毛利率 * 原材料中基板价格前期上涨约20-30%，因国内基板价格此前被压较低[15] * 基板在封装材料成本中占比达50-60%，公司有价格传导机制：根据客户计划下单，基板涨价则封装费同步涨价，若客户计划未完成则需回购定制化基板，故涨价对利润影响几乎为零[16][17] * 三季度毛利率环比提升约2.5个百分点，主因产能利用率提升（如西安、南京基地）以及公司对部分过低价格产品进行调整和材料替代[32][33] * 费用率近期几个季度较为稳定，四季度预计与三季度相似，但年底需关注商誉减值测试影响[34] 资本开支与产能扩张 * 年初计划全年资本开支30-35亿元，目前1-9月已达41亿元，全年预计约45亿元，主因存储市场增长超预期带动投资加大[19][20] * 新增资本开支用于产能扩张，部分下半年投入的产能贡献可能体现在2026年[20] * 明年资本开支初步预计在30-40亿元或40亿元左右，具体需待年底客户需求调研后确定[21][22] 先进封装布局与进展 * 公司在南京设立华天先进，专注于2.5D/3D先进封装，生产线已完成铺线，正处于客户工程验证阶段[24] * 2.5D/3D封装明年将贡献营收，但数额预计不大，客户上量需过程[25][26] * 先进封装发展受中美科技战及国内14纳米以下制程限制影响，进度可能比原预期慢，未来规模取决于国际环境及国内芯片制程突破[27][28][29] * 板级封装（PLP）通过盘古半导体布局，设备于今年三四月份到位安装调试，目前处于客户产品工程验证导入阶段，已有少量收入[48][49][50] * 板级封装发展分两步走：先满足现有常规产品需求以降低成本提高效率，再逐步导入AI、算力等先进产品[51][52] 投资与并购活动 * 公允价值变动收益1.74亿元主要来自部分在建工程投资、已上市公司投资（如华海特科）以及持有的证券和其他小企业投资[35] * 公司计划发行股份及现金收购华微电子股份，华微电子业务包括自有产品设计制造（占收入55-60%）和国内线封装（占收入45%左右）[37][38] * 并购协同效应：扩展公司封装业务范围至整个半导体领域（不再局限于集成电路），产生采购协同（统一采购降本）和经营协同，并增加自主产品业务拉动收入规模[38][39] * 并购项目目前处于审计评估阶段（需两年一期审计），若完成将增加收入（华微电子1-8月营收约10.78亿元）和净利润（1-8月约5400-5500万元）[41][42] 其他重要信息 * 公司每年11-12月会进行下一年度的客户需求走访和调研，以制定年度计划[21][45]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月30日以通讯表决方式召开第五届第四次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于2025年第三季度报告的议案》在内的文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年度公司营业收入主要由集成电路封装测试业务构成，占比89.57% [1] - 2024年度其他业务收入占比5.94%，功率器件封装测试业务占比4.03%，晶圆测试业务占比0.46% [1] - 截至新闻发布时，公司市值为26亿元 [1]

投资评级 - 报告对通富微电的投资评级为“买入”（维持）[1][8] 核心观点 - 报告认为通富微电经营业绩持续高增，并正大力加码先进封装产能 [1] - 公司2025年第三季度单季度营收和归母净利润均创历史新高，盈利能力同比和环比均有提升 [6] - 公司作为AMD核心封测供应商，受益于人工智能带来的先进封装增量需求 [6] - 公司通过产能建设稳步推进和收购京隆科技部分股权，为长期成长空间提供保障 [6][8] 经营业绩 - 2025年前三季度实现营收201.16亿元，同比增长17.77% [2][6] - 2025年前三季度实现归母净利润8.60亿元，同比增长55.74% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现营收70.78亿元，同比增长17.94% [6] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润4.48亿元，同比增长95.08% [6] - 2025年前三季度销售毛利率为15.26%，同比提高0.93个百分点 [6] - 2025年前三季度销售净利率为4.94%，同比提高1.28个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为16.18%，同比提高1.54个百分点，环比提高2.99个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度销售净利率为7.19%，同比提高2.86个百分点，环比提高5.10个百分点 [6] - 业绩增长主要驱动因素为营业收入上升，特别是中高端产品收入明显增加，以及管理加强和成本费用管控 [6] 业务与技术优势 - 公司为全球领先的集成电路封装测试服务提供商，服务覆盖人工智能、高性能计算、5G网络通讯、汽车电子等多个领域 [6] - 自2015年起与AMD达成战略合作，目前为AMD提供CPU、GPU、服务器芯片等高端封测服务 [6] - 公司面向高附加值产品，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等先进封装技术并扩充产能 [6] - 公司积极布局Chiplet、2D+等顶尖封装技术，形成差异化竞争优势 [6] 产能布局与扩张 - 公司在江苏南通、安徽合肥、福建厦门、江苏苏州及马来西亚槟城等地拥有生产基地，形成多点开花的产能布局 [6] - 公司于2025年2月13日完成以自有资金收购京隆科技26%股权的交割 [6] - 京隆科技在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势，收购可提高公司投资收益并带来稳定财务回报 [6][8] - 先进封装产能的大幅提升为公司带来更明显的规模优势 [6][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为0.80元，对应市盈率55倍 [8][10] - 预计公司2026年每股收益为0.97元，对应市盈率45倍 [8][10] - 预计公司2027年每股收益为1.12元，对应市盈率39.23倍 [10] - 预计公司2025年归母净利润为12.16亿元，2026年为14.79亿元，2027年为17.00亿元 [10]

公司财务表现 - 第三季度营业收入70.78亿元，同比增长17.94% [1] - 第三季度净利润4.48亿元，同比增长95.08% [1] - 前三季度累计营业收入201.16亿元，同比增长17.77% [1] - 前三季度累计净利润8.6亿元，同比增长55.74% [1] 公司经营状况 - 前三季度营业收入上升，特别是中高端产品营业收入明显增加 [1] - 加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对汇成股份的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1][8][11] - 报告核心观点认为公司通过战略投资鑫丰科技及与华东科技建立战略合作，布局DRAM封测业务，将受益于AI基建时代对3D DRAM的市场需求，从而打开新的市场空间 [4][5][7] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.86亿元、2.48亿元、3.17亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.22元、0.29元、0.37元 [8][10] 战略布局与业务拓展 - 公司以现金人民币9,048.41万元受让华东科技持有的鑫丰科技18.4414%股权，并通过投资基金间接持有部分股权，直接及间接合计持有鑫丰科技27.5445%的股权 [4] - 公司与华东科技达成战略合作，旨在以鑫丰科技为平台，结合公司客户资源与华东科技在3D CUBE解决方案的技术优势，共同拓展3D DRAM先进封装技术在国内的落地 [4][5] - 鑫丰科技目前具备约2万片/月的晶圆（wafer）封装产能，计划在2027年底前将DRAM封装产能提升至6万片/月 [6][7] 合作方与技术优势 - 华东科技为中国台湾上市公司华东（8110.TW）在境内的子公司，覆盖LPDDR1至LPDDR5全系列产品封测，并拓展3D DRAM封测，客户覆盖全球主要DRAM头部厂商 [5] - 鑫丰科技基于掌握的PoP堆叠封装工艺，是境内最早为长鑫存储提供LPDDR封装配套的封测厂商之一，并具备LPDDR5量产封装能力 [6] 财务数据与预测 - 公司最新收盘价为15.93元，总股本为8.58亿股，总市值为137亿元，资产负债率为30.3% [3] - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为17.84亿元、20.50亿元、23.99亿元，增长率分别为18.83%、14.93%、17.04% [10] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的21.8%升至2027年的23.2%；净资产收益率（ROE）从2024年的5.0%提升至2027年的8.5% [10][13] 相对估值 - 报告参考A股先进封测公司及兆易创新进行相对估值分析，可比公司2025年一致预期市净率（PB）均值为4.62倍 [11][12] - 汇成股份2025年预测PB为4.20倍，低于行业均值 [12]

消费领域价格 - 前三季度CPI同比下降0.1%，降幅与上半年及一季度相同 [2] - 核心CPI持续回升，9月份同比上涨1.0%，为近19个月最高，前三季度同比上涨0.6%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点 [2] - 食品价格同比下降1.8%，降幅比上半年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点 [2] - 能源价格同比下降3.3%，降幅比上半年扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油价格下降7.3% [2] 生产领域价格 - 前三季度PPI同比下降2.8%，其中三季度下降2.9%，降幅比二季度收窄0.3个百分点 [3] - PPI同比降幅由1月份的2.3%扩大至7月份的3.6%，8月份和9月份同比降幅分别收窄至2.9%和2.3% [3] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源汽车整车制造价格同比分别下降11.4%、5.1%和1.2%，降幅比上半年分别收窄2.0、0.5和0.4个百分点 [3] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比连续9个月上涨，前三季度平均上涨5.6% [3] 产业发展与政策效应 - 集成电路封装测试系列价格同比上涨3.0% [4] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.7% [4]

消费领域价格总体情况 - 前三季度CPI同比下降0.1%，降幅与上半年及一季度相同 [2] - 核心CPI持续回升，3月份同比上涨0.5%，9月份涨幅回升至1.0%，为近19个月最高，前三季度同比上涨0.6%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点 [2][4] - 服务价格同比上涨0.4%，涨幅与上半年相同，影响CPI上涨约0.17个百分点 [4] 食品价格细分表现 - 食品价格同比下降1.8%，降幅比上半年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点 [2] - 鲜菜价格平均下降7.9%，降幅比上半年扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点 [2] - 猪肉价格前三季度平均下降2.9%，上半年为上涨3.8%，影响CPI下降约0.04个百分点 [2] - 鸡蛋价格下降6.6%，降幅比上半年扩大3.8个百分点 [2] - 牛羊肉价格分别下降3.4%和3.1%，降幅比上半年均有收窄 [2] - 鲜果和水产品价格均上涨1.2% [2] 能源及工业消费品价格 - 能源价格同比下降3.3%，降幅比上半年扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油价格下降7.3% [3][4] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.8%，涨幅比上半年扩大0.4个百分点 [4] - 国内金饰品价格上涨37.2%，涨幅比上半年扩大0.8个百分点，影响CPI上涨约0.18个百分点 [4] - 文娱耐用消费品和服装价格分别上涨1.7%和1.6%，合计影响CPI上涨约0.09个百分点 [4] - 家用器具价格由上半年下降1.1%转为上涨0.7% [4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降3.8%和3.4%，降幅均有收窄，合计影响CPI下降约0.11个百分点 [4] 生产领域价格总体情况 - 前三季度PPI同比下降2.8%，其中三季度下降2.9%，降幅比二季度收窄0.3个百分点 [5] - PPI同比降幅由1月份的2.3%扩大至7月份的3.6%，8、9月份同比降幅分别收窄至2.9%和2.3% [5] 重点工业行业价格走势 - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业价格前三季度平均分别下降24.5%和8.6%，降幅比上半年分别收窄0.5个和1.7个百分点 [5] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源车整车制造价格同比分别下降11.4%、5.1%和1.2%，降幅比上半年分别收窄2.0个、0.5个和0.4个百分点 [5] - 石油和天然气开采业价格同比下降9.9%，精炼石油产品制造价格同比下降7.3% [6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨5.6%，其中金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格同比分别上涨35.0%、4.6%和3.7% [6] - 纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业价格同比分别下降2.4%、2.3%和1.8% [6] 高技术及消费升级行业价格 - 集成电路封装测试系列价格同比上涨3.0%，飞机制造价格上涨2.3%，数控金属成形机床价格上涨0.2%，服务器、半导体器件专用设备制造价格均上涨0.1% [7] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨12.7%，运动用球类制造价格上涨5.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%，保健食品制造价格上涨1.0% [7]

公司交易与市场反应 - 华天科技于10月17日复牌后涨停，收盘价12.96元/股，涨幅10.02%，总市值达418.5亿元 [2] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购华羿微电100%股份，发行价格为8.35元/股，并拟向不超过35名特定投资者募集配套资金 [2] - 本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组和重组上市 [2] 收购标的公司概况 - 华羿微电是国内集功率器件研发设计、封装测试、可靠性验证和系统解决方案于一体的高新技术企业，采用“设计+封测”双轮驱动策略 [3] - 根据陕西省半导体行业协会统计，华羿微电2024年度营业收入及市场占有率均位列陕西省半导体功率器件企业首位 [3] - 华羿微电产品广泛应用于电动车、工业控制、汽车电子等领域，在国产电动车控制器市场占据显著份额 [3] 标的公司财务表现与收购战略 - 华羿微电今年三季度实现净利润预计超过3000万元，环比增长超80%，业绩预计持续向好 [3] - 收购基于完善产业链布局和拓展业务领域的战略考量，使华天科技快速切入功率器件封装测试市场并获得自有品牌产品研发设计能力 [3] - 此次收购将强化华天科技在封装测试主业的市场地位，并开辟功率器件产品新的业务增长点 [3] 公司主业与行业背景 - 华天科技主要聚焦集成电路封装测试业务，封测业务规模位列全国前三、全球第六 [4] - 今年上半年，受益于半导体行业景气度回升，公司实现营业收入77.8亿元，同比增长15.81%，归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长1.68% [4] - 收购有助于公司向汽车级、工业级、消费级功率器件产品延伸，实现新的收入增长点 [4] 行业影响 - 此次整合有助于提升国内半导体产业链的完整度和协同效应，增强中国半导体企业在全球市场的竞争力 [5]

公司复牌及市场表现 - 公司股票于10月17日复牌，开盘后涨停，截至中午收盘封涨停价12.96元/股，涨幅为10.02% [1] - 公司总市值达到418.50亿元，流通市值为418.40亿元 [1][2] - 股票量比为2.37，换手率为5.01%，成交额为20.93亿元 [2] 收购交易核心条款 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华羿微电100%股份，发行价格为8.35元/股 [4] - 交易对方共27名，包括公司控股股东华天电子等 [4] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，用于支付现金对价及相关费用 [4] - 本次交易预计不构成重大资产重组和重组上市，但构成关联交易 [4] 标的公司华羿微电概况 - 华羿微电是国内少数集功率器件研发设计、封装测试、可靠性验证和系统解决方案于一体的高新技术企业 [4] - 公司采用"设计+封测"双轮驱动业务策略，2024年度营业收入及市场占有率均位列陕西省半导体功率器件企业首位 [4] - 公司产品广泛应用于电动车、工业控制、汽车电子等领域，在国产电动车控制器市场占据显著份额 [4] - 华羿微电今年三季度实现净利润预计超过3000万元，环比增长超80% [5] 收购战略意义与行业影响 - 收购基于完善产业链布局和拓展业务领域的战略考量，使公司快速切入功率器件封装测试市场 [5] - 收购后公司可获得功率器件自有品牌产品的研发设计能力，强化封装测试主业市场地位 [5] - 整合有助于提升国内半导体产业链完整度和协同效应，增强中国半导体企业在全球市场竞争力 [6] - 公司可借助华羿微电技术积累向功率器件自有品牌产品延伸，覆盖汽车级、工业级、消费级产品，实现新收入增长点 [6] 公司基本面与行业背景 - 公司主要聚焦集成电路封装测试业务，封测业务规模位列全国前三、全球第六 [5] - 今年上半年公司实现营业收入77.8亿元，同比增长15.81%，归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长1.68% [6] - 上半年半导体行业景气度整体回升，封测行业市场需求稳步提升，公司订单和经营业绩稳步增长 [6]