报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - AI与云安全深度融合重塑全球网络安全行业竞争格局，传统龙头强化优势，云原生+AI原生架构厂商增速领跑，建议关注具备AI+云安全产品落地能力的厂商，推荐CrowdStrike，建议关注Rubrik、Cloudflare、Zscaler [6] 事件总结 - 北美市场下游AI推理需求旺盛，海外网络安全公司股价表现优异，与AI及云安全关联紧密的公司涨幅突出，2025年4月8日至6月16日，纳斯达克指数上涨26.3%，Palo Alto Networks、CrowdStrike、Zscaler、Rubrik、Cloudflare股价涨幅分别达30.0%、47.8%、69.4%、73.5%、82.3% [2] 公司点评总结 - CrowdStrike以平台化与AI原生为核心驱动力，25Q1财报显示Flex模型交易价值超32亿美元，下一代SIEM相关ARR增速超100%，预计2025年AI原生XDR平台覆盖1160亿美元市场规模，AI驱动模块复用率提升推动客户ARPU显著增长 [3] - Palo Alto Networks的AI安全布局成效显著，XSIAM平台协助客户提升效率，25Q1财报显示60%的客户MTTR小于10分钟，ARPU提升35%，XSIAM ARR同比增长超200%，新业务Prisma AIRS平台瞄准150亿美元AI安全市场，PAB许可证销量增长11倍，软件防火墙预订量同比增长超25%，重视平台化战略 [3] - Cloudflare从CDN向AI安全云服务商战略转型顺利，25Q1业绩电话会显示开发者平台Workers承载超1亿美元合同，SASE业务签约长期限大单，亚太地区营收增速54%，付费客户同比增长约27%，年收入超100万美元的客户增长23%，美元基础付费客户净留存率达111%，AI驱动流量优化与DDoS检测覆盖25.1万付费客户 [4] - Rubrik以抢先恢复引擎为技术核心，将身份恢复时间从周级缩短至小时级，创新性结合数据安全和网络恢复，25Q1业绩电话会显示生成式AI安全产品Annapurna集成谷歌云，云ARR增速达60%，25Q1订阅ARR为11.8亿美元，同比增长38%，自由现金流转正至3300万美元 [4] - Zscaler推进AI驱动的网络安全变革，25Q1业绩电话会显示everywhere Zero Trust、everywhere data security和agentic operations的ARR增速领先整体，ZDX Copilot驱动ZDX Advanced预订量接近7500万美元，同比增长超70%，借助AI强化安全运营模块使SecOps年度合同价值同比增长超120% [5]

煤炭供需面 - 5月规上工业原煤产量4.0亿吨 同比增长4.2% 增速较4月提升0.4个百分点 但日均产量1301万吨仍保持年内低位 [1] - 进口煤同比缩量18% 降幅扩大1个百分点 显示国内煤价调整后进口性价比减弱 [1] - 5月规上工业火电同比增速由负转正至1.2%（4月为-2.3%） 水电降幅扩大7.8个百分点至-14.3% 新能源发电增速普遍放缓 煤炭电力需求改善 [1] - 非电需求中化工耗煤维持高景气（甲醇产量同比+19.9%） 但钢铁、建材表现分化 [1] 库存与价格 - 动力煤北港库存去化83万吨至3024.5万吨 电厂库存同比偏低629.6万吨为旺季补库预留空间 [1] - 截至6月13日港口煤价持稳于609元/吨 预计夏季需求回升将带动煤价企稳 [1] 行业特征 - 行业呈现"高盈利、高现金流、高分红"特征 央国企增持与资产注入计划进一步强化板块价值属性 [1] 煤炭ETF - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998） 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及煤炭开采、煤炭设备及服务等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 中证煤炭指数成分股覆盖了煤炭行业的龙头企业 具有较强的行业代表性 其风格偏向于周期性行业配置 [2]

证券研究报告 | 2025年06月19日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-18 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3388.80 | 10175.58 | 3874.97 | 11556.34 | 2899.16 | 968.17 | | 涨跌幅度（%） | 0.04 | 0.23 | 0.11 | 0.12 | 0.14 | 0.52 | | 成交金额（亿元） | 4410.11 | 7500.56 | 2305.53 | 2702.17 | 3718.47 | 204.42 | 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:水线下的冰山——"政策克制+需求前置"下的预期差 宏观快评:陆家嘴论坛主题演讲解读-以高质量金融改革，应对外部不确 定性 行业与公司 证券行业 2025 年 6 月报：券商衍生品创新平稳市场 汽车行业周报（25 年第 23 周）：特斯拉自动驾驶出租车商业化提速， 多家车企缩短供应商账期 ...

公司表现 - DoubleVerify (NYSE: DV) 今年以来股价承压 主要因业务面临收入流失带来的逆风 [1] 分析师背景 - 分析师专注于覆盖不足的公司 关注名单包含50多家企业 涉及技术 软件 电子和能源转型领域 [1] - 分析师拥有7年以上全球多元化公司个人投资经验 具备专业投资分析能力 [1] - 分析师持有电子工程硕士学位 现任瑞典汽车电池研发工程师 [1] 研究偏好 - 分析师倾向于深入研究中小市值公司 这些公司通常较少被其他研究者覆盖 [1] - 通过分析大量公司 寻找非对称投资机会 目标是获得超额市场回报 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票 期权或其他衍生品持有IAS的多头头寸 [2]

京东进军酒旅市场战略分析 核心战略 - 公司以"0佣金"政策突袭OTA市场，酒店商家参与"京东酒店PLUS会员计划"可享受最高三年佣金全免优惠 [2][7][8] - 战略核心并非单纯抢占市场份额，而是通过酒旅业务切入酒店供应链，目标将非生产性物料采购成本从行业平均60%毛利压缩至20% [10][11] - 公司拥有超8亿高消费力用户资源，与四星级以上酒店主力客群高度重合，同时覆盖超30000家大型企业和800万中小企业客户资源 [2][15][16] 会员体系与生态建设 - 酒店必须接入京东PLUS会员权益系统，实现会员体系互通，形成引流闭环 [10] - 公司PLUS会员已联合华住、万达等20家酒店集团，覆盖全国超2万家门店，提供金卡权益、免费早餐等专享服务 [12] - 采取"会员权益先行、平台建设跟进"的独特路径，不同于传统OTA先建平台再引流量的模式 [15] 供应链布局 - 0佣金政策实质是换取酒店采购体系向京东工业品、企业购等B端业务开放，未来可能衍生酒店用品集中采购、数字化管理系统等增值服务 [11] - 酒店业每年千亿级采购需求（床品卫浴、智能设备等）是京东企业购和工业品供应链的理想落地场景 [17] - 酒店预订场景衍生信用住、分期付等需求，为京东白条、企业金融提供试验场 [17] 市场竞争格局 - 抖音、视频号、快手等平台此前已将酒店类目服务费率降至0.6%或限时免佣 [11] - 携程在高星酒店领域覆盖全品牌，其他平台最多覆盖三分之二，且携程已将重心转向全球市场 [18][23][24] - 公司缺乏专业地推团队（美团地推超2万人），获取独家房型与动态定价权难度较高 [21] 业务协同与本地生活布局 - 酒旅业务与年初外卖业务构成公司本地生活战略双翼，实施"高频打低频"策略 [16] - 公司需通过酒旅激活5.8亿年活跃用户的消费延长链，应对电商渠道增长见顶的挑战 [16] - 京东APP内酒旅入口已从二级页面提升至首页，显示战略优先级提升 [16] 行业趋势 - OTA竞争从流量争夺转向生态建设，从交易场转向服务场 [31][32] - 单纯佣金战难有赢家，行业利润池可能在补贴中加速蒸发 [29][30] - 未来市场空间扩大依赖供给端精细化运营和消费端频次与客单价双向提升 [18]

中国非游戏厂商出海收入榜 - 字节跳动保持收入领先优势 排名稳定 [1][3] - 睿琪软件旗下《PictureThis》因AI功能升级 收入连续三月增长 五月海外预估收入突破9000万元 环比增长32.4% [3] - 美图(HK:01357)旗下《BeautyCam》和《Wink》通过AI功能提升收入 其中《Wink》在印尼、泰国等市场收入环比增长12.4% [3] - 小红书国际版《rednote》因流量红利 五月海外预估收入环比增长75% 推动行吟科技排名跃升至前十五 [4] - 优酷(NYSE:YOKU)海外版《YOUKU》因热播剧《藏海传》带动订阅增长 应用收入环比提升18.9% 厂商收入增长15% 重返榜单 [4] 中国游戏厂商出海收入榜 - 点点互动(SZ:002602)新游《Kingshot》五月收入环比增长81.7% 预估收入突破1.9亿元 带动厂商收入增长11% 稳居榜首 [6][7] - 莉莉丝《AFK Journey》因联动动漫IP 收入环比增长54.9% 美国地区增长77.3% 厂商收入增长14.2% 重返前十 [7] - 网易(NASDAQ:NTES)新游《Dunk City Dynasty》上线十天收入超百万美元 海外整体收入增长4% [8] - 江娱互动SLG产品《Top Heroes》五月预估收入达2.3亿元 排名稳步上升 [8] - 叠纸游戏乙游《Love and Deepspace》在美日市场收入环比增长30.5% 推动排名增长 [8] - 益世界新品《Lands of Jail》五月预估收入821万美元 环比增长75.4% 厂商排名重返榜单 [9] 行业动态 - 暑期档竞争加剧 各厂商布局新游和活动 导致收入数据和排名波动 [6] - SLG和模拟经营类游戏表现突出 多款产品在T1市场取得显著增长 [8][9]

美联储声明称，近期指标显示美国经济活动继续稳步扩张，失业率维持在低位，劳动力市场保持稳固， 通胀率仍"略高"。 声明重申，美联储继续寻求在较长时间内实现最大就业以及通胀率2%的目标。目前美国经济前景的不 确定性有所减弱，"但依然较高"。美联储密切关注其双重使命面临的风险。 美联储表示，委员会之后将继续跟踪新的经济数据。当美联储双重目标面临风险时，将准备好调整货币 政策立场。 2025年6月18日，美国华盛顿特区，美联储主席鲍威尔。图片来源：视觉中国 据新华社消息，当地时间6月18日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基 金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这一决定符合市场预期，也是美联储连续第4次决定维 持利率不变。 利率点阵图显示，2025年预计将降息两次。19位官员中有7位认为2025年不会降息，2位预计将降息一 次，8位预计将降息两次，2位预计将降息三次。3月的点阵图中，有4位官员官员认为今年不会降息。 在记者会上被问到特朗普做出的人身攻击时，鲍威尔重申，美联储的目标是确保稳健的美国经济，有强 劲的劳动力市场和稳定的物价，"这就是我们唯一关心的事"。对于任期满后，是 ...

2025 年 6 月 19 日 星期四 每日大市点评 6 月 18 日，港股大盘再缩量调整，恒生指数全日下跌 270 点或 1.1%，收报 23,710 点。恒生科指下跌 1.5%，收报 5,214 点。大市成交金额减少至仅 1,819 亿港元，为 6 月 2 日以来最少，港股通净流入 12.4 亿港元。盘面上，港股内部运行质 素转弱，多只强势股均高位回落，4 月以来升势领先的港交所(388 HK)裂口下跌 2.3%并自 4 月 11 日以来首次跌穿 10 天移 动平均线。权重互联网股如腾讯(700 HK)、美团(3690 HK)、阿里(9988 HK)及京东(9618 HK)分别跌 1.0%至 3.5%不等，内 房、汽车、非银金融、石油、电讯等板块普遍回调。黄金相关、啤酒、综合企业、航空及部分内银则逆市上升。日前股 价大跌的周大福(1929 HK)反弹 3.1%。 我们认为，当前港股大盘高台反复，受多个因素影响：1) 港股估值已大幅修复，AH 溢价偏低；2) 外部贸易谈判风险犹 存，内部政策暂时处于空窗期；3) 新股密集上市分流存量资金；4) 部分机构于半年结前提前锁定利润。另外，港元汇价 已触发 7.85 ...

哈尔滨夏季文旅活动创新 - 哈尔滨冰雪大世界推出5大核心产品和10大亮点项目 打造"啤酒+冰雪+演出+科技+活动"融合新业态 [2] - 第二十三届哈尔滨国际啤酒节将于7月5日启幕 占地40万平方米 包含多个主题区域和多场音乐活动 [2] - 园区创新打造室外戏雪区 通过夏季高温造雪技术实现20多摄氏度室外"飘雪"奇观 [2] 演艺项目升级 - 《遇见·哈尔滨》江上沉浸式演出6月26日回归 由亚冬会导演团队执导 采用多种高科技手段 [4] - 《王的战车》2.0版7月1日上演 增加高空绸吊等杂技元素 融入AR互动技术 [4] 冰雪主题场馆 - 梦幻冰雪馆持续升级 保持零下5至零下10摄氏度 由冰雪建设而成 [7] - 太阳岛冰雪艺术馆7月1日开馆 汇集经典雪雕 设置多种互动项目 [7] - 《冰龙寻珠·全感VR》运用沉浸技术呈现冰雪探险体验 [7] 特色展览活动 - 世纪老爷车展6月28日举办 占地5000平方米 展出上百辆经典汽车 [7] - 配套活动包括老爷车巡游 儿童老爷车 蒸汽小火车等互动项目 [7]

白银t+d行情 - 白银t+d当前交投于8875元/千克下方 开盘价为8986元/千克 截至发稿暂报8886元/千克 跌幅0.99% [1] - 日内价格波动区间为8875-8994元/千克 盘内短线呈现看跌走势 [1] - 技术面显示8980元为5日均线阻力位 突破9010元可能逆转下行趋势 下方8760元构成关键支撑位 [4] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普计划召开会议讨论中东局势 但未明确表态是否介入以色列对伊朗核设施的军事行动 [3] - 特朗普批准针对伊朗的潜在攻击方案 但尚未最终决策 旨在施压伊朗放弃核计划 [3] - 伊朗联合国代表团否认谈判请求 声明不会在威胁下屈服 并将对任何行动采取反制措施 [3] 技术指标分析 - 白银t+d上方关键阻力位为8980元(5日均线)和9010元(趋势反转位) [4] - 下方支撑位包括8760元(前低点)和8960元(布林带中轨兼心理支撑位) [4]