板块整体表现 - 互联网电商板块较上一交易日下跌0.8% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块主力资金净流出1.66亿元 游资资金净流入3990.94万元 散户资金净流入1.26亿元 [2] 个股涨跌表现 - 丽人丽妆领跌板块 跌幅达2.99% 收盘价10.39元 [2] - ST通葡涨幅最高达4.86% 收盘价3.45元 [1] - 跨境通成交额最高达7.49亿元 成交量130.66万手 [1] 资金流向特征 - 国联股份获游资最大净流入2973.74万元 占成交额3.78% [3] - 星徽股份主力净流出比例最高达11.77% 金额827.21万元 [3] - 若羽臣散户净流入比例达6.35% 金额1214.37万元 [3] 成交活跃度 - 跨境通成交量最大达130.66万手 [1] - 凯淳股份成交量最低仅1.02万手 [1] - 板块内超半数个股成交额突破亿元 其中国联股份成交6.19亿元 焦点科技成交2.82亿元 [1][2]

核心观点 - 港股市场当前存在补涨契机，主要受益于美联储降息预期升温及AI产业催化，互联网板块估值修复和盈利弹性成为重点方向 [6][9][12] - 2025年8月中国进出口数据保持增长，出口结构优化，机电和高新技术产品表现强劲，但对美出口受关税影响显著下滑 [7][14][16] - AI算力需求爆发式增长，英伟达Rubin CPX和Oracle云业务合同推动光模块、液冷等技术产业链机会 [7][19][21] 港股策略分析 - 港股相对A股表现趋弱的原因包括：香港金管局收紧资金面导致3个月HIBOR从1.62%升至3.30%（上升168bp），1个月HIBOR从0.99%升至3.30%（上升230bp），压制杠杆资金成本；美联储降息预期推迟至9月；互联网平台竞争加剧盈利压力 [6][9] - 补涨契机来自美联储鸽派信号及非农数据下修（一年间下调91.1万人），降息交易升温可能吸引资金流入港股；AI产业链如阿里巴巴自研芯片和Oracle云业务（剩余履约义务4550亿美元，同比+359%）催化互联网板块吸引力 [10][11][12] - 投资建议聚焦港股互联网、消费、医药及非银金融，受益于估值修复、分红回购增强及外资流入预期 [12] 进出口数据表现 - 2025年8月进口同比+1.3%（前值+4.1%），环比-1.8%（前值+6.2%）；出口同比+4.4%（前值+7.2%），环比+0.01%（前值-1.0%）；贸易顺差同比+11.8%（前值+14.9%），环比+4.2%（前值-14.3%） [7][14] - 进口分商品：机电产品同比+1.2%，汽车类同比-38.3%；高新技术产品同比+3.5%；分地区：东盟进口同比-3.8%，拉美同比-3.2%，欧盟同比-1.8%，中国香港同比+244.6% [15] - 出口分商品：机电产品同比+7.7%，汽车类同比+12.0%；高新技术产品同比+9.0%；稀土同比+34.7%；分地区：东盟出口同比+22.5%，欧盟同比+10.4%，美国同比-33.1%（受关税影响） [16] AI与通信行业机会 - 英伟达Rubin CPX推出，提供30Pflops算力及128GB GDDR7内存，VeraRubin平台算力达80Eflops（较GB300NVL72高7.5倍），预计每1亿美元投资带来50亿美元tokens收入，推动光模块、液冷及互联需求 [19][20] - Oracle FY2026Q1云业务营收72亿美元（同比+27%），基础设施营收33亿美元（同比+54%），剩余履约义务4550亿美元（同比+359%），资本开支预计350亿美元，云收入预计FY2026达180亿美元（同比+77%） [20][21] - 推荐标的：光模块（中际旭创、新易盛）、液冷（英维克）、硅光器件（天孚通信）、空芯光纤（中天科技、亨通光电）、AI芯片（中兴通讯）、交换机（紫光股份）等 [7][21] 债市与宏观经济 - 债市偏弱震荡，10年期国债收益率突破1.8%，受公募新规及债基赎回影响；经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 [17][18] - 经济增速预计不会明显下行，物价结构性问题改善，股债配置切换可能持续 [18]

政策方面，扩大服务消费政策将出台，内需有望进一步提振。据国新办发布会，9月将出台扩大服务消 费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。高层 表示，将通过"对外开放、对内放开"，着力增加高品质服务供给。扩大电信、医疗、教育等领域开放试 点，将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》。大力发展入境消费、人工智能+消费、 IP+消费等消费的新业态、新模式、新场景，鼓励各地举办特色鲜明、丰富多样的促消费活动，积极培 育服务消费新热点。相关政策若顺利出台，可视为先前促消费政策基调的延续，也能体现出当前国家对 于消费市场供需增长的重视。 9月11日，恒生指数开盘下跌212.77点，跌幅0.81%，报25987.49点；恒生科技指数开盘下跌57.31点，跌 幅0.97%，报5845.38点；国企指数开盘下跌95.54点，跌幅1.02%，报9232.62点。近期表现较为活跃的港 股消费板块，早盘低开后持续震荡，港股消费ETF（513230）现跌至1%附近，打开低位布局通道。 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头+新消费，成分股近 乎囊 ...

核心观点 - 港股市场当前存在相对A股的补涨契机 主要基于流动性改善预期和AI产业周期驱动 建议重点关注港股互联网、消费、医药及非银金融板块的盈利弹性与估值修复机会 [1][2][3][4] 港股表现滞后原因分析 - 2025年8月香港金管局收紧资金面 3个月HIBOR从1.62%升至3.30%（上行168bp） 1个月HIBOR从0.99%升至3.30%（上行230bp） 压制杠杆资金融资成本 [1] - 美联储7月降息预期落空 宽松政策推迟至9月 6月非农就业数据显韧性导致降息交易回撤 美债利率上行延缓全球流动性改善 [1] - 互联网电商平台（美团、阿里、京东）内卷式竞争加剧压制盈利预期 而A股凭借AI产业链赚钱效应形成流动性驱动行情 进一步拉大港A股表现差距 [1] 补涨契机支撑因素 - 杰克逊霍尔会议释放鸽派信号 叠加非农数据大幅下修（截至2025年3月的一年内非农就业人数下调91.1万） 强化美联储降息预期 全球资金或重新评估市场吸引力 [2] - 美港利差逐步收窄（附图2） 为港股估值提供边际支撑 [2][8] - AI产业进入兑现阶段 甲骨文2026财年一季度剩余履约义务达4550亿美元 同比增长359% 印证全球AI云服务需求爆发 [3][10] 港股互联网板块投资亮点 - 自研AI芯片与云业务扩张强化业绩确定性 阿里巴巴持续加大AI芯片投入 甲骨文云基础设施收入33亿美元（同比+55%） [3][11] - 估值处于修复区间 叠加港股整体估值极低、资产质量优良 企业分红和回购力度增强 [4] - 甲骨文与OpenAI签署4.5GW数据中心协议 Google Gemini AI入驻OCI 推出Oracle AI Database 资本开支新财年约350亿美元（同比+65%） [11] 行业比较与配置建议 - 港股互联网板块相较A股具备相对优势 建议重点关注互联网、消费、医药及非银金融板块 [4] - 甲骨云基础设施收入指引超预期：2026财年180亿美元 2030财年1440亿美元 增速远高于微软Azure（年营收750亿美元）和亚马逊AWS（年营收1120亿美元） [11]

核心观点 - 宏观经济数据显示CPI和PPI同比仍处于负值区间但呈现边际改善趋势 核心CPI环比连续五个月超季节性 PPI同比回升主因输入性因素与地产链基数回落[4][5][8] - 债券收益率上行或领先于经济基本面改善 历史数据显示经济指标与收益率存在阶段性背离 当前经济企稳背景下收益率有望继续上行[11][14][15] - 基金销售费新规将重塑理财市场格局 短期赎回费率上升凸显理财流动性优势 理财规模有望受益于存款搬家效应[22][23][24] - 房地产行业仍处于缩表进程 重点房企拿地力度明显改善 政策持续推动市场止跌回稳[27][28][29] - 赛维时代股权激励计划设定高增长目标 数字化驱动产品品牌供应链协同发展 盈利预测上调[33][34][35] 宏观经济 - 8月CPI同比-0.4%较前值下降0.4个百分点 环比0%较前值下降0.4个百分点 其中食品项环比+0.5%较前值上升0.7个百分点 鲜菜价格涨幅扩大但后续供给上升或放缓 猪肉价格受供给上升影响回落但后续需求边际向好[4][5][6] - 非食品环比-0.1%较前值下降0.6个百分点 核心CPI环比0%连续五个月超季节性但仅高0.03个百分点 实物消费中衣着/交通工具/通信工具/家用器具超季节性 服务CPI环比弱于季节性0.05个百分点[7] - 8月PPI同比-2.9%较前值回升0.7个百分点 环比0%较前值回升0.2个百分点 输入性因素(石油化工/有色/铁矿石)对PPI拖累降低0.9个百分点 地产链拖累降低0.5个百分点[8] - 预计9月CPI环比0.2%同比-0.2% 三季度为全年低点 全年平均同比约0% PPI环比持平同比回升 全年平均同比预计-2%至-3%[9] 固定收益 - 8月通胀数据公布后10年国债收益率从1.86%上行至1.90%单日上行4BP[11] - 经济数据已整体企稳改善 社融存量同比从2024年11月7.8%回升至2025年7月9.0% 政府性基金支出累计同比从2024年4月-20.5%回升至2025年7月31.7% 核心CPI同比从2025年2月-0.1%回升至7月0.9% 实际GDP当季同比从2024Q3 4.6%回升至2025Q2 5.2% 社会消费品零售月均值从2024年3.28%升至2025年4.98%[12][13] - 历史案例显示债券收益率领先经济回升 2020年4-7月10年国债收益率从2.50%上行至3.08%累计58BP 但同期经济数据偏弱 11月经济数据确认回升时收益率已达3.35%高位[14][15] - 通胀数据同样滞后收益率 2009年8月收益率从低点2.67%上行至3.53%累计86BP 但CPI/PPI同比直到7月才见底[16][17][18] 银行业 - 基金销售费新规将股基/混基/债基认申购费率上限调降至0.8%/0.5%/0.3% 销售服务费率上限调降至0.4%/0.2%/0.15%年化 超1年不收取[22] - 赎回费率调整为持有<7天收取≥1.5% 7-30天≥1% 30天-6个月≥0.5% 此前满7天免赎回费的C份额占比达38% 新规将影响短债基金需求[23] - 理财流动性优势凸显 2025年1-5月最小持有期型产品增长最多 新规后理财规模有望加速上升 开放式固收类产品成为增长主力[24] - 理财资产端可能减少场外基金交易 转向场内ETF或长期持有摊余债基 若加大直投将增加短债/NCD需求 中长债基配置比例或下降(Q2末占比35%)[25] 房地产行业 - 2025上半年A股房地产板块营业收入7128亿元同比下降11.6% 降幅较2024上半年收窄10.1个百分点 归母净亏损383亿元较2024上半年多亏264亿元 重点房企表现显著优于行业[28] - 16家重点房企合计拿地金额3999亿元相当于2024全年72% 拿地力度回升至41% 中国金茂(92%)/建发国际(84%)/滨江集团(61%)/绿城中国(52%)/华润置地(43%)拿地强度居前[29] - 政策以止跌企稳为目标 地方层面多数城市已完全放开限购限贷限售 部分城市推出低月供金融产品/公积金缴存等创新举措[30] 赛维时代公司 - 股权激励计划向329名对象授予403.5万份股票占总股本1% 业绩考核目标以2024年为基数 2025-2027年营业收入增长率不低于25%/55%/95%或净利润增长率不低于70%/155%/215%[33][34] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.87/5.52/6.84亿元(原值3.71/5.11/6.65亿元) 对应EPS 0.96/1.37/1.70元 当前PE 25.6/18.0/14.5倍[33] - 数字化驱动全链路运营 通过3D体型数据/服装元素库实现精准产品研发 利用CPC广告系统实现自动化品牌运营 打造小批量多品种柔性供应链[35]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价24.58元 对应2025-2027年PE为25.6/18.0/14.5倍 [1][6] 股权激励计划 - 向329名激励对象授予403.5万份股票 约占公司股本总额1.00% [6][7] - 业绩考核目标: 以2024年为基数 2025-2027年营业收入增长率不低于25%/55%/95%或净利润增长率不低于70%/155%/215% [7] - 激励计划预计摊销总费用2025-2028年分别为685.51/2397.90/1187.84/491.24万元 [7] 财务预测更新 - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为3.87/5.52/6.84亿元（原值3.71/5.11/6.65亿元） [6] - 对应EPS为0.96/1.37/1.70元 [6][10] - 预计2025-2027年营业收入为134.30/169.29/200.93亿元 增长率30.7%/26.1%/18.7% [10] - 毛利率预计提升至44.3%/44.6%/44.7% [10] 核心竞争优势 - 基于全链路数字化底层驱动品牌矩阵战略发展 [8] - 产品端: 通过多渠道市场调研整合海外多国消费者3D体型数据 建立可迭代服装流行元素库和自有版型数据库 [8] - 品牌端: 利用CPC广告自动投放系统实现精细化自动化品牌运营 [8] - 供应链端: 打造"小批量 多品种 高品质"柔性供应链 利用AI模型和销量预测算法提升决策有效性 [8] 经营表现 - 2024年营业收入102.75亿元 同比增长56.5% [10] - 2024年归母净利润2.14亿元 同比下降36.2% [10] - 公司服饰品牌影响力和市场份额持续提升 非服饰业务经营持续改善 库存去化顺利 [6]

板块整体表现 - 互联网电商板块当日上涨2.15%，显著跑赢上证指数（涨1.24%）和深证成指（涨3.89%）[1] - 板块内领涨股为壹网壹创（涨7.90%）和国联股份（涨5.05%），跌幅最大个股为新迅达（跌4.27%）[1][2] - 板块成交活跃，跨境通以149.55万手成交量居首，成交额达8.03亿元[1][2] 个股价格表现 - 壹网壹创收盘价30.33元，成交量15.34万手，成交额4.52亿元[1] - 国联股份收盘价28.70元，成交量23.71万手，成交额6.67亿元[1] - 南极电商虽涨幅仅1.63%，但成交量达64.78万手，成交额2.37亿元[1] - ST易购收盘价68元（涨0.53%），成交额2708.08万元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4951.61万元，游资净流出193.89万元，散户资金净流入5145.5万元[2] - 国联股份获主力资金净流入6072.63万元（净占比9.11%），但遭游资净流出1827.71万元[3] - 壹网壹创主力净流入1732.60万元（净占比3.83%），游资净流出2386.35万元[3] - ST易购主力净流入256.01万元（净占比9.45%），游资净流出310.58万元[3] - 三态股份获游资净流入301.40万元（净占比2.98%），但遭散户净流出476.15万元[3] 成交活跃度 - 跨境通成交额达8.03亿元，居板块首位，且成交量149.55万手为最高[1][2] - 丽人丽妆成交量33.47万手，成交额3.30亿元[2] - 新迅达虽下跌4.27%，但成交量31.32万手，成交额4.87亿元[2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.31% 恒生科技指数上涨0.42% [1] - 科技与新能源板块走强带动市场情绪回暖 [1] - 新消费板块早盘活跃 港股消费ETF现涨近1% [1] 汽车消费趋势 - 2025年8月汽车消费指数为83.3 高于上月 [1] - 预期9月汽车销量高于8月 [1] - 9月进入消费旺季 结婚季和开学季购车需求集中 国庆长假自驾出行拉动新购车和换购需求 [1] 消费市场新趋势 - 国内消费市场进入商品增长趋缓 服务持续繁荣阶段 [1] - 质价比/情绪价值/出海成为新趋势 [1] - AI应用为产品端变革和效率提升带来新动力 [1] 社服行业投资主线 - 线下业态重塑 供需两端共振催生业态迭代 供应链成为连锁消费成熟化关键 [1] - AI应用场景落地 AI大模型趋于成熟在各场景发展如火如荼 [1] - 体验消费高景气 包括服务消费中的文旅体育等成为结构性需求亮点 [1] 港股消费ETF特征 - 跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 打包互联网电商龙头+新消费 成分股囊括港股消费各领域 [2] - 包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 科技+消费属性突出 [2]

板块整体表现 - 互联网电商板块较上一交易日下跌0.17% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出1.03亿元 游资资金净流出9808.32万元 散户资金净流入2.01亿元 [2] 领涨个股表现 - 新迅达(300518)涨幅12.71%居首 收盘价16.40元 成交29.23万手 成交额4.54亿元 [1] - 丽人丽妆(605136)上涨5.22% 收盘价10.07元 成交31.76万手 成交额3.16亿元 [1] - 赛维时代(301381)上涨2.83% 收盘价21.83元 成交10.49万手 成交额2.31亿元 [1] 领跌个股表现 - 若羽臣(003010)下跌4.49%领跌 收盘价58.70元 成交7.58万手 成交额4.46亿元 [2] - 狮头股份(600539)下跌3.51% 收盘价10.44元 成交11.48万手 成交额1.22亿元 [2] - 吉宏股份(002803)下跌1.83% 收盘价16.66元 成交14.08万手 成交额2.37亿元 [2] 资金流向特征 - 跨境通(002640)获主力资金净流入3287.19万元 主力净占比3.84% [3] - 丽人丽妆(605136)获主力资金净流入1500.90万元 主力净占比4.75% [3] - 新迅达(300518)遭主力资金净流出4620.80万元 主力净占比-10.17% [3]

市场表现 - 恒生指数早盘收盘下跌1.21% 恒生科技指数下跌1.66% 国企指数下跌1.41% 盘中均创月内低点 [1] - 科技股多数由涨转跌 大金融股（银行、保险、券商）及中字头股走低 [1] - 黄金股因获利了结呈现高开低走行情 新消费板块午盘持续震荡 [1] - 港股消费ETF（513230）下跌超1% [1] 消费政策动态 - 浙江绍兴将于2025年出台《提振消费政策》 围绕文商旅融合、新场景拓展、消费券发放三个方面推出15项措施 [1] 行业趋势分析 - 消费领域呈现结构性机遇：需求端向情感化、个性化升级 潮玩及美妆等高情绪价值品类增长显著 [1] - 服务与产品融合推动"人货场"关系重构 拓宽消费边界 [1] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态 实现加速崛起 [1] 港股消费ETF产品特征 - 跟踪中证港股通消费主题指数 覆盖互联网电商龙头及新消费领域 [2] - 成分股包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网巨头 [2] - 兼具科技与消费双重属性 [2]