评级与财务预测 - 国泰海通证券维持361度“增持”评级 目标价为6.83港元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.7亿元、14.0亿元、15.6亿元 [1] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为8.5倍、7.7倍、6.9倍 估值基础为给予2025年10倍市盈率 [1] 近期经营表现 - 2025年第四季度主品牌线下流水同比增长10% 童装流水同比增长10% [1] - 2025年第四季度主品牌线上流水实现高双位数增长 但较第三季度的20%同比增速略有放缓 [1] - 公司年初至今流水增速在行业内处于领先地位 [1] 渠道拓展与新品牌进展 - 截至2025年12月末 361度超品店已开设126家 其中童装超品店21家 已超额完成年初设定的100家开店目标 [2] - 2025年第二、三、四季度分别新开超品店39家、44家、33家 预计2026年将继续净增开设 [2] - 户外品牌ONEWAY目前共开设6家店 运营符合预期 预计2026年将有拓店计划 [2] 产品创新与营销活动 - 公司聚焦大众专业运动领域 立足科技创新 产品持续迭代升级 [1] - 顶碳跑鞋飞燃5和5Future已上市 篮球鞋约基奇Joker2、阿隆.戈登AG6已上市并在美国丹佛主场全球发售反响良好 [3] - 顺利举办3号赛道10KM竞速决赛 并赞助唐山马拉松、福州马拉松 [3] - 首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商 预计2026年第三季度将有网球鞋上市 [3]

核心观点 - 国泰海通证券维持361度“增持”评级，目标价6.83港元，认为公司聚焦大众专业运动领域，流水增速行业领先，并通过产品创新、渠道优化及新业态扩张驱动增长 [1] 财务表现与估值 - 2025年第四季度主品牌线下流水同比增长10%，童装流水同比增长10%，主品牌线上流水实现高双位数增长，整体增长稳健 [1] - 2025年第三季度主品牌线下、线上及童装流水同比分别增长10%、20%和10% [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为12.7亿元、14.0亿元和15.6亿元 [1] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为8.5倍、7.7倍和6.9倍，基于2025年10倍市盈率给予目标价 [1] 渠道拓展与新业态 - 截至2025年12月末，超品店已开设126家，其中童装21家，超额完成年初100家的开店目标 [2] - 2025年第二、三、四季度分别新开超品店39家、44家和33家，预计2026年将继续净开店 [2] - 户外品牌ONEWAY当前已开设6家店，运营符合预期，预计2026年有拓店计划 [2] 产品与营销活动 - 顶碳跑鞋飞燃5和5Future已上市，篮球鞋约基奇Joker2、阿隆·戈登AG6已上市并在美国丹佛主场全球发售，反响良好 [3] - 顺利举办3号赛道10KM竞速决赛，并赞助唐山马拉松、福州马拉松 [3] - 首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商，预计2026年第三季度将有网球鞋上市 [3]

公司发布新产品与战略 - 众安保险正式发布名为“灵动”的运动保险开放平台 该平台旨在通过科技与生态联动 推动保险与体育产业深度融合 以应对运动大众化 专业化进程中的风险管理与服务需求 [1] - “灵动”平台是一个科技驱动的“保险解决方案工具箱” 其核心突破在于将保险定制权交予B端场景需求方 如赛事主办方 运动场馆 培训机构等 使其可根据具体活动需求进行模块化选择 在几分钟内生成定制化方案并完成投保 将传统数日至数周的流程压缩至“分钟级” [1] - 公司同步启动“运动生态合作伙伴招募计划” 向体育全产业链开放合作 旨在将过去十年积累的产品设计 运营风控及服务整合能力进行标准化输出 与合作伙伴共同打造“一站式”的运动风险保障服务平台 [2] - 公司在运动领域的布局已持续十年 近年来持续保障超百场马拉松赛事 服务超150万运动用户 [2] - 公司通过“众安运动”小程序汇聚近百万运动用户 旨在以保险为连接器整合多方服务资源 构建运动健康生态 增强用户黏性并为生态伙伴带去增量价值 [3] 行业趋势与市场痛点 - 在政策支持 赛事扩张 参与增加与需求细化四大引擎叠加下 运动保险正从一个可选项转变为整个运动产业的标配与增长驱动力 市场潜力巨大 [2] - 当前行业存在产品同质化 高风险运动保障不足 难以满足个性化需求等突出问题 传统保险产品开发周期长 适配性弱的痛点日益凸显 [1][2] 公司产品与服务创新方向 - 公司的保险创新超越单纯的保险责任拓展 向“产品+服务”闭环延伸 形成覆盖运动前 中 后全程的综合性产品体系 [3] - 例如 针对跑者推出的“众民保百万医疗险（马拉松版）”特别涵盖膝关节韧带撕裂等常见运动损伤责任 [3]

活动概览 - 2026年1月11日，特步在厦门中山路举办了“马拉松冠军城市行·厦门站”活动，主题为“街巷里的马拉松” [1] - 活动由特步联合思明控股·广悦建兴、厦门鑫中华投资有限公司、厦门中山路片区城市服务有限公司共同呈现 [1] - 活动通过马拉松冠军领跑、城市街区探索与产品沉浸体验等形式，连接顶级赛事与城市生活，是“商业+文旅+运动”融合生态的实践 [1] 活动形式与体验 - 作为2026厦门马拉松顶级战略合作伙伴暨唯一指定运动装备赞助商，特步将42.195公里的马拉松赛道意象与中山路街巷空间创新结合 [3] - 通过设置多个主题打卡点串联特色地标，让参与者在漫步与趣味奔跑中体验“街巷里的马拉松” [3] - 活动现场展示了特步冠军版跑鞋，其中全新亮相的160X 7.0 PRO潮迅配色跑鞋吸引众多跑者驻足体验 [5] - 马拉松冠军何杰、杨绍辉、杨定宏亮相，分享专业经验并与跑友零距离互动 [7] - 现场设置产品体验区，集中展示160X 7.0 PRO、260X 3.0、360X 3.0LITE等专业碳板跑鞋矩阵，覆盖从竞速到训练的多维需求 [9] - 通过趣味集章打卡、完赛礼兑换等环节强化参与者互动感与成就感 [9] 营销与传播效果 - 特邀跑步领域KOL及核心跑者作为“赛道体验官”，通过多角度记录与实时分享带动话题在社交平台扩散 [9] - 活动成功将线下热烈氛围延伸至线上，实现了跨圈层的千万级流量曝光 [9] 商业模式与行业意义 - 活动采用了“政府引导、企业承办、多方协同”的联动模式，确保了高水准执行 [11] - 该模式探索了通过引入顶级体育IP激活历史街区空间、促进文商旅体融合发展的创新路径 [11] - 活动将马拉松热情从专业赛道延伸至城市街巷，展现了品牌在跑步领域的专业积淀 [11] - 活动让跑步超越竞技，成为串联记忆、激活街区、对话城市的文化纽带 [12] - 此次活动为未来“体育+”融合场景提供了可借鉴的范本 [11]

上市动态 - 钱大妈国际控股有限公司已向港交所提交上市申请，联席保荐人为中金公司和农银国际 [3] - 公司是中国最大的小区生鲜连锁企业，以生鲜产品GMV计算，已连续五年在中国小区生鲜连锁企业中位列第一 [3] - 2024年，公司的整体GMV达到148亿元人民币 [3] - 若成功上市，公司将以“社区生鲜第一股”身份融资，用于未来门店扩张，强化其“不卖隔夜肉”的日清模式和周转优势 [3] 并购与投资 - 瑞士高端户外品牌Mammut猛犸象的控股方Jacobs Capital正考虑出售该品牌，预计交易估值高达5亿欧元 [8] - 潜在竞购方包括安踏集团、多家国际体育用品巨头及私募股权基金 [8] - 美国品牌管理公司Centric Brands收购了Fownes Brothers & Co., Inc.的部分资产，包括其防寒配件品类的运营资产与知识产权 [10] - Fownes Brothers成立于1777年，是防寒配件领域的顶级进口商与分销商，拥有数十年的长期合作关系 [10] - 越秀集团宣布收购王家渡食品，后者正式成为其食品板块成员企业 [11][13] - 王家渡食品的核心品类包括低温加工肉制品、低温风干肉制品、川味预制菜肴和川式复合调味品，与越秀集团旗下皇上皇的广式腊味产品线形成互补 [13] - 全球消费品私募基金L Catterton收购美国奶酪公司Good Culture的控股权，交易估值超过5亿美元，预计于2026年第一季度完成 [14][16] - Good Culture成立于2015年，主要生产使用家庭农场奶源的白软干酪、酸奶油和奶油奶酪，新资本将用于提升产能并加速增长 [16] - OpenAI同意以约1亿美元的股权对价，收购成立仅一年的人工智能医疗健康应用程序公司Torch [18][20] - Torch应用能整合分析来自凯撒医疗集团、普雷努沃及苹果健康等多渠道的健康数据，并基于OpenAI的模型生成个性化医疗建议 [20] 人事变动 - 历峰集团旗下高端品牌Alaïa任命Gaelle Collet担任全球首席营销官，她此前曾担任McQueen首席品牌和传播官，并在Celine、Saint Laurent、Dior和Chanel等奢侈品牌任职 [22] - 海底捞宣布重大管理层重组：原首席执行官苟轶群辞去执行董事及CEO职务，将专注于集团管理流程的智能化与自动化建设；创始人兼董事会主席张勇重新出任首席执行官；同时委任了四位内部培养的高管为新任执行董事 [23][25] - 四季酒店集团任命前中国版《VOGUE》创刊主编张宇（Angelica Cheung）为董事会成员，她目前是红杉中国投资合伙人，并担任杰尼亚集团、AMI PARIS及WE11DONE的董事会成员 [26][28] - 四季酒店集团同时任命Charles Fisher为香港四季酒店总经理 [28]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月14日美东时间16:00收报26783.18点，较前一交易日下跌216.63点，跌幅为0.80% [1] - 当日交易区间介于26724.89点至26918.58点之间，振幅为0.72% [1] - 当日成交量为8240.94万份 [1] 主要蓝筹股ADR价格与港股对比 - 汇丰控股ADR换算价为127.501港元，较其港股127.000港元的收盘价高出0.501港元，溢价0.39% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为632.594港元，较其港股633.000港元的收盘价低0.406港元，折价0.06% [2][3] - 阿里巴巴ADR换算价为165.595港元，较其港股169.000港元的收盘价低3.405港元 [3] 港股市场主要公司股价变动 - 在所列公司中，携程集团-S港股股价跌幅最大，下跌39.500港元至569.500港元，跌幅达6.49% [3] - 美团-W港股股价下跌3.400港元至101.500港元，跌幅为3.24% [3] - 中国平安港股股价下跌1.300港元至68.700港元，跌幅为1.86% [3] - 阿里巴巴-W港股股价上涨9.100港元至169.000港元，涨幅为5.69% [3] - 快手-W港股股价上涨3.500港元至81.950港元，涨幅为4.46% [3] - 百度集团-SW港股股价上涨2.700港元至145.100港元，涨幅为1.90% [3] 金融板块公司表现 - 建设银行港股股价下跌0.040港元至7.770港元，跌幅0.51% [3] - 工商银行港股股价下跌0.060港元至6.240港元，跌幅0.95% [3] - 香港交易所港股股价上涨3.000港元至434.800港元，涨幅0.69% [3] - 中银香港港股股价上涨0.420港元至40.100港元，涨幅1.06% [3] - 友邦保险港股股价上涨0.300港元至84.700港元，涨幅0.36% [3] - 恒生银行港股股价收平于154.300港元 [3] 科技与消费板块公司表现 - 小米集团-W港股股价下跌0.200港元至37.780港元，跌幅0.53% [3] - 网易-S港股股价下跌2.400港元至220.400港元，跌幅1.08% [3] - 京东集团-SW港股股价下跌1.500港元至115.900港元，跌幅1.28% [3] - 比亚迪股份港股股价上涨0.350港元至97.600港元，涨幅0.36% [3] - 泡泡玛特港股股价上涨0.700港元至192.000港元，涨幅0.37% [3] - 安踏体育港股股价上涨0.950港元至81.150港元，涨幅1.18% [3]

美国最高法院与特朗普关税案 - 美国最高法院再次未就前总统特朗普的全球关税合法性作出裁决 全球至少需要等到下周才能得知这项标志性经济政策的命运[4] - 由于高院没有做出裁定 包括露露乐蒙、美泰在内的消费股纷纷下跌 电动工具制造商史丹利百得集团回吐早前涨幅[4] 美联储政策与独立性 - 多位美联储官员就央行独立性的重要性发表讲话 以回应美国司法部上周向美联储发出的传票[7] - 美联储主席鲍威尔将司法部此举与美联储的利率政策联系起来 称这些指控是“借口”[7] - 明尼阿波利斯联邦储备银行行长Neel Kashkari成为美联储首个明确支持鲍威尔说法的决策者 并表示“过去一年来的局势实际上是关乎货币政策”[7] 人工智能行业动态 - 马斯克旗下xAI公司因Grok生成色情内容遭加州司法部调查 调查由加州州检察长罗布・邦塔牵头[9] - 调查起因是Grok被曝可让用户大批量生成并发布基于真人照片的未经本人同意的露骨图像 在部分案例中甚至能生成虚拟脱衣效果的未成年人图像[10] - 谷歌开放名为“个人智能”的全新人工智能工具用户测试 该工具可整合来自Gmail、谷歌相册等多款应用的信息 在Gemini聊天机器人中为用户提供个性化答复[12] 新兴市场投资前景 - 品浩（Pimco）认为 去年席卷新兴市场的上涨行情只是一个更持久趋势的前奏 该行情将会持续“多年”[14] - Pimco新兴市场投资组合管理负责人表示无意撤出任何筹码[15] - 该负责人管理的一只严重偏向发展中国家本币政府债券的基金 在过去一年取得了22%的回报率 表现优于近90%的同类产品 其管理资产规模升至约64亿美元 创下2013年以来最高水平[15] 美国经济状况 - 美联储褐皮书显示 自11月中旬以来 美国大部分地区的经济活动以“轻微至和缓的速度”增长 这标志着较过去三个报告周期的改善[17] - 12个地方联储辖区中 有8个地区的就业水平基本保持不变[17] - 工资增长速度“温和” 多位联络人表示工资增长已回到“正常”水平[17]

公司治理与股东回报 - 金陵体育于2026年1月14日召开第一次临时股东会 [2] - 股东会审议并通过了《关于2025年前三季度利润分配预案的议案》 [2]

公司2025年第四季度经营情况 - 361度主品牌线下流水同比增长约10% [1] - 童装线下流水同比增长约10% [1] - 电商平台流水同比增长高双位数 [1] - 零售折扣稳定在约7-7.1折，同环比相对稳定 [1] - 库销比保持在4.5–5.0x的良性区间 [1] - 线上折扣与新品比例整体保持稳定 [1] 超品店新业态进展 - 截至2025年12月底，中国内地累计开设超品店126家，其中童装超品店21家 [1] - 一二线城市门店占比近50% [1] - 开店数量好于管理层年初指引的100家开店预期 [1] - 超品店单店面积平均为800–1,200平方米 [1] - 超品店在拉新效果、运营效率、售罄率与连带率方面均优于常规门店 [1] 品牌建设与2026年展望 - 公司秉持“科技为本、品牌为先”的品牌策略 [2] - 公司与亚奥理事会开启战略合作新周期 [2] - 公司被指定为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [2] - 2026年前两季度订货会表现良好，整体达成公司预期，订单增长主要由量增驱动 [2] - 公司有信心在2026年继续实现好于行业平均的业务增长 [2] - 公司规划通过高品质、高质价比产品进一步提升市场份额 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.61元不变 [2] - 下调2026年EPS预测6%至0.68元 [2] - 引入2027年EPS预测0.74元 [2] - 当前股价对应7.7倍2026年市盈率及6.9倍2027年市盈率 [2] - 目标价下调3%至6.77港元，对应9倍2026年市盈率及8倍2027年市盈率 [2] - 目标价较当前股价有17%的上行空间 [2]

核心交易动态 - 瑞士高端户外品牌猛犸象的所有者Jacobs Capital正考虑出售该品牌 寻求估值超过5亿欧元（约40.70亿元人民币）[1] - 交易处于初步洽谈阶段 安踏集团是目前最受关注的潜在收购者之一 多家国际体育巨头和私募股权公司也表现出兴趣[1] - 若交易达成 将成为近年来户外领域最具分量的并购案例之一[1] - 这是猛犸象近五年内第二次面临所有权变更 2021年Telemos Capital以约2.18亿瑞士法郎（约17.47亿元人民币）收购该品牌 按人民币计算 当前售价是之前买入价格的两倍以上[1] 品牌历史与定位 - 猛犸象成立于1862年 从制造登山绳索起步 现已发展成为全球知名的高端户外运动品牌 产品线覆盖户外服装、鞋履、登山器械及安全设备[2] - 品牌在国际市场被誉为“一鸟二象三鼠”中的第二名 是技术驱动的“硬核”户外品牌代表[2] - 其明星产品Ultimate软壳系列自2000年推出 已历经7代革新 被称为“软壳鼻祖”[6] 中国市场表现与战略 - 猛犸象于2013年进入中国市场 但早期发展缓慢 面临运营团队变动、实体店关闭、电商滞后等挑战 被始祖鸟远远甩开[2] - 2021-2023年战略重组后 中国市场业绩实现“垂直攀登” 2023年中国区销售额同比增长85% 2024年增幅进一步攀升至97% 2025年增幅预计仍超过80%[3] - 渠道策略转向高调进驻顶级商圈 如北京SKP、上海嘉里中心等 2025年新开门店数突破25家 接近其目前门店总数（61家）的三分之一[3] - 营销策略本土化 2025年4月官宣中国内地男演员张若昀为品牌全球代言人[4] - 中国市场贡献的快速增长曲线 使猛犸象的财务报表极具吸引力 被认为是出售的最佳“收割期”[6] 中国户外市场格局 - 中国户外运动市场快速增长 为高端户外品牌创造巨大机遇 户外运动正从小众活动转变为大众生活方式[6] - 市场已形成明显梯队 安踏集团通过收购构建了严密的品牌矩阵 手握始祖鸟、Salomon、迪桑特、可隆及Jack Wolfskin等品牌[6] - 李宁通过莱恩资本收购了瑞典品牌Haglöfs 但在顶级专业梯队厚度上仍显单薄[7] - 其他国际品牌如攀山鼠也在加强中国市场投入 2022年其在中国市场销售额为5000万元 同比增长超1000%[6] 收购价值与战略意义 - 对于希望快速切入高端赛道的中国巨头而言 猛犸象是市场上极少数未被大厂收购且具有全球知名度的“遗珠”[7] - 猛犸象不仅是一个年销数亿欧元的户外品牌 更是一张进入全球顶级运动俱乐部、掌握高端面料话语权的入场券[8]