周喜证券分析师 SAC No：S1150511010017 靳沛芃研究助理 SAC No：S1150124030005 美债市场概览 美债市场起源于独立战争，至今已超200年历史，期间经历多次重大事件，包括南北战争催化下的现代国债体系形成、世界大战后的国际化推进、布雷顿 森林体系瓦解导致的"美元锚"切换以及21世纪多次危机背景下发行量的激增。数据显示，美国债券市场总规模占全球的比例超40%，运作上实行以立法为 基础，发行市场多头管理，交易市场统一监管，托管结算集中统一的体制。鉴于美国债券市场庞大的体系，下文主要以规模最大、影响范围最广的国债作 为主要分析对象。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 从规模来看，截至2024年末美国国债总规模较2017年接近翻倍，规模达28.3万亿美元。发行方面，通常遵循两个原则：一是考虑收益率曲线不同期限上的 发行规模，使预期成本最低；二是通过季度再融资过程与市场参与者沟通，提供有规律、可预测的国债发行指引并根据反馈逐步调整发行规模。同时，发 行也会受债务上限约束，触及时会产生国库现金账户（TGA）大幅变动、借款成本增加、信用评级下调等负面 ...

市场前景 - Power Integrations的可寻址市场预计将从2022年的40亿美元在2027年翻倍[34] - 公司预计到2027年可将服务可用市场(SAM)扩大至80亿美元[109] - 公司在2024年实现了高达10亿美元的年销售额[99] 产品与技术 - Power Integrations在高压功率转换领域的GaN技术预计在2023年推出900V和1250V产品，2024年推出1700V产品[58] - Power Integrations的InnoSwitch产品在组件数量上相比竞争对手减少了55%，从101个降至45个[20] - Power Integrations的高压半导体产品在电动汽车中具有显著的市场潜力，预计每辆车可使用多达10个电源[52] - Power Integrations的InnoSwitch与PowiGaN结合，提供高达96%的效率[83] - Power Integrations的高压半导体技术被认为是实现低碳未来的关键，效率和可再生能源是实现碳减排目标的关键[69] - Power Integrations的产品在2024年预计95%符合欧盟分类法的资格[74] 财务表现 - 公司在2024年自由现金流(FCF)预计为8120万美元，FCF占收入的15%[113] - 公司在2022年向股东返还的FCF为185%[113] - 公司在2024年资本支出预计为销售的5-7%[109] - 公司在2024年非GAAP毛利率目标为50-55%[109] - 公司季度分红为0.21美元[117] - 公司现金和投资总额为2.89亿美元，且无债务[117] - 公司在2008年以来的股份数量减少了13%[115] 可持续发展 - 公司计划在2030年前减少温室气体(GHG)排放，Foundry Partner 1的目标是到2025年减少34%的范围1和2温室气体排放[90]

行业经验 - 拥有30多年跨行业分析经验 涵盖航空 石油 零售 矿业 金融科技和电子商务等多个领域 [1] - 具备宏观经济 货币政策和政治因素对行业影响的分析能力 [1] - 经历过多次重大危机 包括龙舌兰危机 亚洲金融危机 互联网泡沫 911事件 大衰退和新冠疫情 [1] - 具有创业经验 涉及出口 保理和印刷行业 [1] 分析方法 - 专注于企业基本面分析 擅长剖析不同行业的运营机制 [1] - 持续学习并应用经验来理解新技术 创新和商业模式 [1] - 能够将跨领域的经验应用于多学科分析 [1] 注：文档[2][3]内容为披露声明和免责条款 根据任务要求不予总结

政策支持与行业动态 - 国家医保局和卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，释放创新药定价友好信号，鼓励商业健康保险扩大创新药投资规模，并明确商保创新药目录内药品在销售环节可获得优待 [1] - 武汉禾元生物成为科创板第五套上市标准重启后首家过会企业，未盈利生物医药企业直接融资渠道再度畅通 [1] - 创新药物研发国家科技重大专项申报窗口开放，中央财政配套资金规模达17.5亿元 [1][4] - 国家药监局和国家医保局从缩短创新药临床试验审评审批时间和剔除"国考"费用控制指标中创新药收入两个维度完善创新药支持举措 [1] 行业现状与挑战 - 医药行业经过近四年调整后出现回暖态势，主要得益于本土药企创新药转型进入市场兑现期、重磅创新药海外销售突破及企业授权交易"井喷" [2] - 2024年1类创新药获批数量达48种，2024年上半年已逼近40种，但创新药研发回报率低、同质化研发扎堆、源头创新不足等问题仍待解决 [2] - 国内创新药生态尚不成熟，资本寒冬未完全度过，创新药定价是关键因素 [8] - 创新药研发时间长、失败率高，我国医药原始创新能力与欧美发达国家仍有差距 [5] 研发方向与资源配置 - 多部委鼓励"真创新"，明确支持"全球同步研发品种"和"国家支持的重点创新药" [3] - 创新药物研发国家科技重大专项聚焦重大传染病、高发重大慢性病、儿童用药、罕见病等重点领域 [3] - 国家重大新药创制专项15年来部署项目3352项，投入中央财政经费约210亿元，累计研发成功1类创新药80个 [4] - 强调减少研发资源错配，整合全国优势创新团队，强化企业创新主体地位 [6] 资金支持与融资渠道 - 政府资金和地方引导基金作用被放大，但医药创新仍需更多市场化耐心资本 [6] - 鼓励商业健康保险公司通过创新药投资基金等方式为创新药研发提供长期投资 [6] - 2024年商业健康险原保险保费收入逼近万亿元，但创新药支付作用有限 [10] - 保险公司对创新药研发领域投资更多作为组合投资策略一部分，而非直投 [7] 市场准入与支付机制 - 增设商业健康保险创新药品目录，支持创新程度高、临床价值大、超出基本医保保障范围的创新药 [10] - 优化医保续约规则，允许创新药在销售超预期等情况下通过谈判调整支付标准 [10] - 剔除"纳入创新药应用指导目录中药品"的收入，医院使用创新药不受费用控制指标影响 [11] - 商保创新药目录实施"三除外支持"，不计入基本医保自费率指标等 [11] 国际化与行业展望 - 本土创新药企对外授权交易显著增长，加注"国际化"赛道 [8] - 商保对创新药的报销可能成为定价解决方案之一 [9] - 商保创新药目录是一项新生事物，需在实践中探索完善 [12] - 创新药企可自主申报将产品纳入医保药品目录或商保创新药目录，或同时申报两者 [12]

法案内容分析 - "大而美"法案是一个不顾财政赤字的法案，债务上限提高将增加美国债务，规模可能达4万亿或5万亿 [2] - 法案削减大量民生支出，尤其是医疗保险，可能导致贫富差距进一步扩大 [2] - 法案不鼓励技术进步和绿色发展，削减新能源补贴，增加传统化石能源补贴 [2] - 法案增加军费支出，旨在维持美国军事霸权 [2] 美国政治现状 - 法案以51票赞成、50票反对惊险通过，反映民主党和共和党之间存在重大意见分歧 [1] - 共和党内部未达成一致，部分成员投反对票，体现美国政治的极化和分裂 [1] - 法案不具备普惠性，可能仅体现某一党派的价值取向 [1] 潜在影响 - 法案通过将对美国未来10年的经济发展产生重大影响 [2]

周三，美国6月ADP就业人数录得-3.3万人，低于预期的9.5万人，前值为3.7万人，这是自2023年3月以 来首次出现就业萎缩。这一逆转表明，即便特朗普政府降低部分极端关税，疲软的劳动力市场仍未出现 任何改善迹象。 服务业遭受最沉重打击 ADP数据显示，就业流失主要集中在专业/商业服务以及医疗/教育等服务业领域。其中专业/商业服务岗 位减少5.6万，医疗/教育领域净流失5.2万个岗位。金融活动岗位也加剧了本月下滑，净减少1.4万人。 制造业和采矿业等行业的商品生产岗位增长部分抵消了萎缩。整体来看，6月商品生产岗位增加3.2万， 而服务业岗位总数减少6.6万。 从地区看，中西部和西部各州萎缩最严重，分别减少2.4万和2万个岗位。东北部流失3000个岗位，而南 部成为ADP追踪区域中唯一实现净增长的地区，岗位增加1.3万。 ADP数据公布后，现货黄金短线涨幅扩大至10美元，一度站上3350美元/盎司；美元指数短线走低20余 点。交易员加大对美联储2025年底前至少两次降息的押注，将7月降息的可能性从数据公布前的约20% 提高至27.4%。 "小非农"意外录得负值，这或许表明经济并不像投资者所认为的那样强劲——尽 ...

6月30日，云知声智能科技股份有限公司（以下简称"云知声"）以"AGI第一股"的光环叩开港交所大 门。这家曾被视为AI赛道"明日之星"的企业，历经五年四次冲击资本市场的坎坷，终于挂牌上市。 本次上市，云知声的发行价为205.0港元/股，合计发售156.098万股H股，募资总额约为3.2亿港元。尽管 首个交易日云知声股价涨幅达到44.59%，但其用三年12亿亏损的成绩单，将技术创业公司"烧钱换增 长"的生存悖论暴露无遗。当招股书中9.23亿研发投入与仅仅1.56亿现金流形成刺眼对比，在AI行业从概 念狂热转向商业落地的关键节点，成功登陆港交所的云知声能摆脱经营困境吗？ 来源：云知声官网 五年长跑，"流血"上市 云知声的资本之路堪称一部"上市血泪史"，这个由中科大博士团队创立的AI企业，经历了五年四次的 IPO闯关。2020年11月，公司首次向科创板递交招股书，却因宣称"医疗语音市场70%占有率"遭科大讯 飞公开打假，最终狼狈撤回申请。 沉寂三年后，随着大模型热潮兴起，云知声于2023年6月转战港股，然而两次递表均告失效，直到今年3 月第三次更新招股书，才终于通过聆讯。 云知声的财务数据揭示了其"流血"上市的无奈 ...

NEW YORK, July 02, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Leading securities law firm Bleichmar Fonti & Auld LLP announces that a lawsuit has been filed against Organon & Co. (NYSE: OGN) and certain of the Company’s senior executives for potential violations of the federal securities laws. If you invested in Organon you are encouraged to obtain additional information by visiting https://www.bfalaw.com/cases-investigations/organon-co-class-action. Investors have until July 22, 2025, to ask the Court to be appointed to lea ...

ETF市场总体规模 - 截至上半年末全市场ETF总规模达4.31万亿元，较去年底增长5802.86亿元，增幅15.57% [1][2] - 债券型ETF和商品型ETF增速最快，分别增长120.71%和107.96%，规模达3839.76亿元和1573.70亿元 [1][2][3] - 规模指数ETF（宽基ETF）占比51.77%，最新规模2.23万亿元，环比增长2% [1][4] 各类型ETF表现 - 股票型ETF规模突破3万亿元，环比增长5.09%，但占比从77.50%降至70.47% [2][3] - 跨境ETF规模增长33.23%至5649.04亿元，港股通互联网ETF规模增长257.27亿元至479.17亿元 [3][5] - 主题指数ETF和策略指数ETF增速超18%，规模分别达4873.86亿元和1129.36亿元 [4] 头部产品动态 - 18只ETF规模增长超百亿元，沪深300ETF华夏、黄金ETF、港股通互联网ETF分别增长326.95亿、311.47亿、257.27亿元 [5][6] - 宽基ETF仍占主导，沪深300ETF易方达等7只产品增长显著，而中证A500ETF出现97.14亿元规模缩水 [6][7] - 华泰柏瑞中证A500ETF单周净流入112.79亿元，规模突破200亿元 [7] 基金公司竞争格局 - 华夏基金以7513.36亿元管理规模居首，上半年新增931.70亿元 [1][8] - 易方达基金、富国基金规模增长超500亿元，海富通基金因债券ETF布局新增439.44亿元 [8] - 头部效应显著，前三名公司管理规模均超4000亿元，而尾部20家公司合计规模不足100亿元 [8][9]

全球银行1000强榜单排名 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行连续第8年包揽榜单前四名 [1] - 2025年榜单前十名中，中资银行占据六席，包括招商银行(第8位)和交通银行(第9位) [1] - 前二十名中还有4家中资银行：邮储银行(第12位)、兴业银行(第14位)、中信银行(第18位)和浦发银行(第19位) [1] - 前五十名中新增5家中资银行：民生银行(第22位)、光大银行(第25位)、平安银行(第33位)、华夏银行(第47位)和北京银行(第49位)，其中北京银行是唯一上榜城商行 [2] 中资银行表现分析 - 前二十名中资银行数量保持稳定，仅排名出现变化，显示头部效应凸显 [2] - 在全球经济金融环境复杂背景下，大型银行展现出更强经营韧性 [2] - 中资大型银行通过资本补充落地，全球竞争力得到巩固和提升 [2] 未来发展方向 - 中资银行需从夯实资本、提高风险抵御能力入手提升综合实力 [3] - 应强化服务实体经济宗旨意识，推进金融供给侧结构性改革 [3] - 需要提升全球布局能力和国际竞争力，为建设金融强国贡献力量 [3] - 通过优先股、永续债、二级资本债等工具完善资本补充机制 [3] - 打造多样化专业化产品服务体系，支持现代化产业体系建设 [3]