投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现营收146亿元，同比+25%，归母净利润12.2亿元，同比+46%，扣非归母净利润11.5亿元，同比+46%，业绩超预期[9] - 2025年二季度营收79亿元，同环比+30%/+16%，归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%，扣非归母净利润6.56亿元，同环比+56%/+32%[9] - 智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8%，网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1%[9] - 2025年二季度毛利率20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct，境内毛利率19.7%，同比-0.3pct[9] - 2025Q2期间费用率11.3%，同环比-1.2pct/-2.0pct[9] - 全球化战略推进，印尼、墨西哥工厂已贡献产能，西班牙工厂预计2025年底竣工[9] 盈利预测与估值 - 2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比+34%/+25%/+22%[9] - 2025~2027年归母净利润预测为27.6/36.7/47.1亿元，同比+37%/+33%/+28%[9] - 2025~2027年EPS预测为4.97/6.62/8.49元/股，对应PE为21/16/12倍[1][9] - 2025~2027年毛利率预测为19.78%/19.60%/19.80%，归母净利率为7.46%/7.96%/8.35%[10] 财务数据 - 2025E流动资产22,779百万元，货币资金及交易性金融资产1,396百万元，存货7,622百万元[10] - 2025E营业总收入36,938百万元，营业成本29,631百万元，研发费用2,992百万元[10] - 2025E归属母公司净利润2,756百万元，ROE-摊薄23.64%，ROIC 23.36%[10] - 2025E经营活动现金流2,694百万元，投资活动现金流-948百万元[10] 市场数据 - 收盘价112.70元，一年最低/最高价83.78/144.50元[5] - 市净率6.49倍，流通A股市值62,338.41百万元，总市值62,542.79百万元[5] - 每股净资产17.37元，资产负债率54.88%，总股本554.95百万股[6]

业绩表现 - 公司2025年上半年营收146.44亿元，同比增长25.25%，归母净利润12.23亿元，同比增长45.82% [2][3] - 新项目订单年化销售额超过180亿元 [2] - 半年报发布后首个交易日股价涨幅超7%，创二季度新高 [1] 业务结构 - 智能座舱业务收入94.59亿元，同比增长18.76%，占总营收64.59% [2][3] - 智能驾驶业务收入41.47亿元，同比增长55.49%，占总营收28.32% [2][3] - 网联服务及其他业务收入10.38亿元，同比下降2.11%，占总营收7.09% [2][3] 地区分布 - 境内销售收入136.06亿元，同比增长24.44%，占总营收92.91% [3] - 境外销售收入10.38亿元，同比增长36.82%，占总营收7.09% [3][5] 应收账款 - 上半年末应收账款87.77亿元，占总资产40.53%，同比增加30.01% [1][8] - 应收账款周转天数113.38天，较一季度120.38天有所改善 [9] - 2021-2024年各年末应收账款分别为17.14亿、31.80亿、50.83亿和67.51亿元 [9] 股东减持 - 第二大股东惠创投上半年减持1031.28万股，变现约11.5亿元 [10][11] - 惠创投持股比例从24.63%降至22.90% [11] - 第七大股东深圳神华发布减持计划，拟减持不超过798万股 [14] 行业动态 - 全球上半年汽车销量4632万辆，同比增长5%，中日市场增速达两位数 [7] - 17家车企集体承诺供应商付款账期缩短至60天内 [8] - 汽车行业供应商此前平均账期170余天，部分超过240天 [1] 海外布局 - 欧洲德国工厂正常运营，西班牙工厂预计2025年底竣工 [5] - 印尼5月开始贡献产能，墨西哥工厂6月实现首个量产项目 [5][6] - 东南亚和墨西哥已建立本地化制造和服务能力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比+45.82%，营收同比+25.25%，扣非净利润同比+45.94% [5] - 2025Q2营收同比+29.9%，环比+15.61%，归母净利润同比+41.15%，环比+9.97% [5] - 智能驾驶业务营收同比+55.49%，智能座舱业务营收同比+18.76%，网联服务业务营收同比-2.11% [6] - 汽车电子业务整体毛利率20.33%，同比+0.29pct，智能座舱/智能驾驶毛利率分别为19.75%/19.74%，同比+0.52pct/+0.94pct [6] - 2025Q2期间费用率11.26%，同环比分别-1.15pct/-2.01pct [6] 业绩表现 - 2025H1营收146.44亿元，同比+25.25%，归母净利润12.23亿元，同比+45.82% [5] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [6] - 2025-2027年营收预测分别为343/427/514亿元，同比增速24%/25%/20% [9] - 2025-2027年归母净利润预测分别为27.40/34.52/42.92亿元，同比增速37%/26%/24% [9] - 当前股价对应PE估值分别为23/18/15倍 [9] 业务分项 - 智能座舱业务营收94.59亿元，占比64.6% [6] - 智能驾驶业务营收41.47亿元，占比28.3% [6] - 网联服务及其他业务营收10.38亿元，占比7.1% [6] 出海战略 - 2025H1境外销售额10.38亿元，同比+36.82% [6] - 已布局印尼、墨西哥、西班牙产能，预计2025年底西班牙工厂竣工，2026年量产 [6] - 突破RENAULT、HONDA等海外新客户 [6] AI+业务布局 - 与面壁智能合作推出基于高通8255的端侧大模型语音交互方案 [9] - 推出OneBox（高通8255+8650组合）与OneChip（高通8775/8797）跨域融合方案 [9] - 8797中央计算平台支持全场景辅助驾驶和主流大模型部署 [9] 市场表现 - 当前股价113.91元，总市值632.14亿元 [4] - 近1月/3月/12月股价表现分别为+11.7%/+5.7%/+35.5%，跑赢沪深300指数 [4] - 52周价格区间83.78-144.50元 [4]

收购交易 - 拟以约104亿港元收购香港米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权 [1][2] - 交易金额折合人民币约95亿元 最终交易金额以协议为准 [2] - 标的公司2024年度营业收入合计约91.1亿港元 未经审计 [2] 战略动机 - 获取优质资产并提升垂直整合能力 增强精密结构件领域综合竞争力 [1] - 深化垂直整合能力 巩固与行业领先客户合作 推动主营业务长期健康发展 [2] - 标的公司在精密金属结构件领域具有行业领先竞争力 在金属/非金属材料加工及表面处理有核心技术积累 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营收1009.54亿元 同比增长2.41% 归母净利润26.65亿元 同比增长144.93% [3] - 2025年一季度营收163.05亿元 同比减少15.57% 归母净利润4.69亿元 同比增长23.53% [3] - 截至7月22日收盘 股价23.81元/股 市值831亿元 [4] 业务与技术 - 公司聚焦消费电子和汽车电子 产品包括声学、光学、微电子、结构件等精密零组件及VR、MR、AR、智能耳机、可穿戴设备等智能硬件 [3] - AI技术推动智能硬件产品发展 提升精密零组件业务中声学传感器等产品性能及盈利能力 [4] - XR渗透率逐步提升 公司XR代工市占率高 大客户耳机业务回升 智能硬件产品结构优化 [4]

核心财务表现 - 上半年营收2.46亿元 同比下降17.66% [2][3] - 归属于上市公司股东净亏损1.25亿元 较上年同期亏损3669万元扩大239% [2][3] - 扣非净亏损9994万元 较上年同期亏损2755万元扩大263% [2][3] - 总资产14.69亿元 同比下降4.1% [2][3] - 归属于上市公司股东净资产1.68亿元 同比下降24.7% [2][3] 经营指标变化 - 基本每股收益-0.8328元/股 较上年同期-0.2296元/股恶化 [5] - 加权平均净资产收益率-57.29% 较上年同期-8.43%下降48.86个百分点 [5] - 扣非后加权平均净资产收益率-59.72% 较上年同期-26.04%下降33.68个百分点 [5] - 经营活动现金流量净额-2423万元 较上年同期-5349万元改善 [3] 业务结构分析 - 主营业务为消费电子及电子陶瓷、汽车电子领域产品研发制造 [6] - 消费电子为支柱产业 主要应用于智能手机摄像头音圈马达VCM和摄像头模组CCM [6] - 终端客户包括华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等主流手机品牌 [6] - 平均每两年推出CMI迭代升级产品 IV-HDCMI集成度进一步提升 [6] 业绩变动原因 - 剔除池州昀钐业务出表影响后 营收实际同比下降8.96% [6] - 消费电子新机型发布节奏延后导致订单同比下降 [6] - 对下游客户进行信用评估并调整营销策略 [6] - MLCC投资项目因厂房建设、设备购置投入大 固定成本高且处于亏损状态 [7] 研发投入情况 - 研发投入占营业收入比例20.04% 较上年同期19.18%提升0.86个百分点 [5] - 产品竞争力持续保持行业领先地位 [6] 未来展望 - 电子陶瓷业务产能提升有望改善全年经营情况 [7]

核心财务表现 - 上半年营业收入2.46亿元 同比下滑17.66% [1][2] - 净利润亏损9993.65万元 同比下滑262.76% [1][2] - 经营活动现金流净额-0.24亿元 同比改善54.71% [2] - 归属于上市公司股东的净资产1.68亿元 较上年度末减少24.7% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率1.16% 较去年同期18.88%下降17.72个百分点 [3][4] - 加权平均净资产收益率-57.29% 较去年同期-8.43%显著恶化 [4] - 总资产收益率-7.06% 低于去年同期-2.06% [4] 业务结构分析 - 主营业务聚焦消费电子 汽车电子和电子陶瓷三大领域 [5] - 消费电子业务高度依赖手机摄像头音圈马达和模组产品 [5] - 终端客户包括华为 小米 OPPO vivo 荣耀等主流手机品牌 [5] 行业环境影响 - 全球智能手机出货量增长预期从2.3%下调至0.6% [6] - 未来五年复合年增长率预计仅1.4% [6] - 消费电子新机型发布节奏延后影响订单获取 [1] 新兴业务进展 - 电子陶瓷业务进入快速成长期 [6] - 汽车电子业务获得国内头部新能源汽车客户订单 [6] - 产品通过京西重工 万向精工等汽车领域客户认证 [6] 重大诉讼事项 - 就侵害商业秘密事项提起诉讼 一审获赔478.5万元 [7] - 已向江苏省高级人民法院提起上诉 要求5000万元赔偿 [7] - 诉讼进展对本期利润影响存在不确定性 [9]

营收与利润表现 - 2025年中报营业总收入146.44亿元，同比增长25.25% [1] - 归母净利润12.23亿元，同比增长45.82%；扣非净利润11.52亿元，同比增长45.94% [1] - 第二季度单季营收78.52亿元（同比+29.9%），归母净利润6.4亿元（同比+41.15%） [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.33%，同比提升1.45个百分点；净利率8.43%，同比大幅提升16.44个百分点 [2] - 三费总额（销售/管理/财务费用）4.59亿元，占营收比3.13%，同比下降8.84% [5] 现金流与偿债状况 - 每股经营性现金流2.95元，同比大幅增长166.19% [3] - 货币资金9.23亿元，仅覆盖流动负债的19.36% [3] - 近三年经营性现金流均值与流动负债比例仅为16.36% [3] 应收账款风险 - 应收账款87.77亿元，同比上升30.02% [4] - 应收账款与利润比例高达437.8% [4] 业务结构分析 - 智能座舱业务收入94.59亿元（占比64.59%），毛利率19.75% [6] - 智能驾驶业务收入41.47亿元（占比28.32%），毛利率19.74% [6] - 网联服务及其他业务收入10.38亿元（占比7.09%），毛利率27.92% [6] 发展前景与订单 - 新项目订单年化销售额超过180亿元 [7] - 持续深化智能座舱、智能驾驶、网联服务创新及全球化布局 [7] - 积极拓展智慧交通、无人配送等新兴领域 [7] 行业ETF关联 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨幅2.78% [9] - 当前市盈率40.82倍，估值分位57.05% [9][10] - 最新份额23亿份（减少5500万份），主力资金净流入1011万元 [9]

股价表现 - 截至2025年8月12日收盘股价报18.62元 较前一交易日下跌0.15元 跌幅0.80% [1] - 当日成交量为269154手 成交金额达5.01亿元 [1] - 8月12日主力资金净流出4772.60万元 近五个交易日累计净流出1.90亿元 [1] 业务概况 - 主营业务为汽车电子系统研发制造 产品涵盖智能驾驶 车联网 新能源管理等汽车电子领域 [1] - 公司总部位于浙江宁波 是国内领先的汽车电子供应商之一 [1] - 按2024年收入计算 公司是中国第二大 全球第四大智能座舱域控系统提供商 [1] 资本运作 - 公司于8月7日向香港联交所更新递交了发行H股上市的申请文件 [1] - 赴港上市募集资金将主要用于智能汽车技术研发及海外市场扩展 [1]

大宗交易概况 - 8月12日大宗交易平台共发生28笔成交，合计成交量264.14万股，成交金额2.58亿元，成交价格均为97.54元，相对当日收盘价折价14.37% [2] - 近3个月内累计发生137笔大宗交易，合计成交金额10.33亿元 [3] 机构参与情况 - 机构专用席位出现在9笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额1.44亿元，净买入1.44亿元 [2] - 买方营业部包括机构专用、兴业证券、招商证券、浙商证券等，卖方营业部集中出现中国中金财富证券惠州文昌一路营业部及华泰证券上海浦东新区滨江大道营业部 [3][4][5] 股价及资金表现 - 当日收盘价113.91元，上涨7.44%，日换手率4.72%，成交额29.69亿元 [3] - 近5日股价累计上涨10.26%，资金合计净流入1763.33万元，但当日主力资金净流出6364.41万元 [3] - 最新融资余额9.96亿元，近5日减少998.98万元，降幅0.99% [3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入146.44亿元 同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% 扣非归母净利润11.52亿元 同比增长45.94% [1] - 2025年第二季度单季度收入78.52亿元 同比增长29.90% 归母净利润6.40亿元 同比增长41.15% [1] - 公司预计2025-2027年收入分别为325.17亿元、402.67亿元和460.18亿元 利润分别为26.66亿元、33.12亿元和34.83亿元 [4] 业务板块表现 - 智能驾驶业务2025年上半年收入41.5亿元 同比增长55.5% 主要受益于小米、理想、长城、小鹏等重要客户业务进展顺利 [1] - 智能座舱业务2025年上半年收入94.6亿元 同比增长18.8% 四代座舱大规模量产 五代座舱已获得理想等客户定点 [1] 国际化进展 - 2025年上半年境外收入同比增长36.8% 高于国内收入24.4%的增速 [2] - 印尼工厂于5月开始贡献产能 墨西哥工厂于6月进入量产 西班牙工厂预计2026年后量产 [2] 盈利能力与运营效率 - 汽车电子业务2025年上半年销售毛利率20.33% 同比提升0.29个百分点 [2] - 2025年第二季度研发费用同比增长28.3% 低于收入增速29.9% [3] - 第二季度末应收账款87.8亿元 较上季度末仅增加约3亿元 [3] - 2024年第四季度至2025年第二季度薪酬同比增速分别为-25.6%、15.9%和13.0% 经营性现金流入增速分别为11.1%、17.3%和39.2% [3] 竞争优势 - 公司具备独特的乙方文化优势和管理优势 [4] - 作为ADAS代表企业 在出海方面拥有技术和制造优势 [4] - 费用周期带来的盈利杠杆显著 区别于多数TMT和制造业公司 [3]