文章核心观点 - 2026年周期和成长逻辑将继续驱动农业板块投资 周期视角下猪价或震荡上行 成长视角下宠物和蓝莓等板块有高增潜力 [1] 周期视角 - 在市场化亏损和行政去产能合力下 2025年第四季度及2026年上半年生猪产能去化或加速 [1] - 2026年猪价或呈现震荡上行走势 [1] - 畜禽产业链推荐经营能力领先 能穿越周期的公司 [1] - 种子种植领域推荐品种资源优势强劲的公司 [1] 成长视角 - 宠物板块国内需求稳健 国货势头强劲 2026年下半年或继续迎来业绩高增长 [1] - 果蔬种植方面预计蓝莓红利仍将持续 [1] - 重点推荐种植面积持续增长 种植效率持续提升 品牌和渠道持续进步 出海节奏加快的蓝莓龙头企业 [1] - 功能糖领域迎来超级代糖大单品 [1]

报告行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业持积极态度，建议“布局周期，掘金成长”，重点关注生猪养殖板块的左侧投资机会和宠物食品等成长赛道的确定性 [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业因猪价低迷、养殖亏损加剧，产能去化正在加速，2026年有望迎来周期向上拐点，左侧投资机会凸显 [1][2] - 宠物食品行业是国内确定性成长赛道，“双十一”销售表现良好，头部企业市占率加速提升的逻辑继续兑现，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡养殖供给矛盾弱化，2026年需关注经济复苏带来的需求端边际改善预期 [1] - 2026年行业投资策略围绕“布局周期”与“掘金成长”展开，周期板块关注生猪、肉鸡、肉牛的拐点机会，成长板块聚焦宠物经济及细分领域产业性投资机会 [1] 本周农业股市场表现 - 本周（2025年11月17日至11月23日）申万农林牧渔指数下跌3.4%，跑赢沪深300指数（下跌3.8%）[1][2] - 个股涨幅前五名分别为：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%）[1][2] - 从二级子行业看，渔业表现最佳，周涨幅达17.1%，而畜禽养殖板块下跌4.4% [6] 生猪养殖板块分析 - 猪价低位震荡，11月23日全国外三元生猪销售均价为11.61元/公斤，周环比微涨0.43%，但周均价为11.60元/公斤，周环比下降2.11% [1] - 养殖亏损加剧，本周自繁自养母猪企业出栏亏损达96.61元/头，周环比增加亏损24.66元/头 [1] - 供给压力持续，生猪出栏均重为128.81公斤，处于2022年以来同期最高水平；依据畜牧业协会数据，2025年前三季度新生仔猪数逐季环比增长（Q1: 1.5%, Q2: 2.4%, Q3: 2.4%），预计2025年第四季度至2026年第二季度生猪供给仍面临较大压力 [1] - 产能去化加速验证，10月末全国能繁母猪存栏量重回4000万头以下，环比降幅超过0.8% [1] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [1] 宠物食品板块分析 - 2025年10月中国宠物食品出口额为7.72亿元（约1.09亿美元），环比下降6.2%，同比下降15.8%；出口量为2.93万吨，环比下降3.9%，同比下降2.2% [1] - 尽管出口数据短期承压，但国内宠物食品市场成长确定性高，头部品牌在“双十一”大促期间表现良好，市占率提升逻辑延续 [1] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [1] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡，本周商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比持平；白羽肉毛鸡销售均价为3.50元/公斤，周环比上涨1.45% [1] - 行业主题仍是供给充裕，展望2026年，预计供给端波动收敛，需关注需求改善带来的盈利底部回升机会 [1] - 建议关注标的：圣农发展 [1] 主要农产品价格走势 - 生猪价格持续低位运行，仔猪价格亦处低位，当前仔猪头均亏损约81元 [1] - 主要饲料原料价格方面，玉米现货均价为2280.29元/吨，大豆现货均价为4014.74元/吨，豆粕现货价格为3075.43元/吨，小麦现货均价为2504.67元/吨 [18][21][22][23] - 国际农产品期货价格方面，CBOT玉米期货收盘价为425.75美分/蒲式耳，CBOT大豆期货收盘价为1126.50美分/蒲式耳，NYBOT 11号糖期货结算价为14.78美分/磅 [35][36][37][38][39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 猪价低迷养殖亏损加剧，产能去化加速，板块左侧投资机会凸显 [1][2][3] - 宠物食品“双十一”销售表现良好，头部企业市占率加速提升，关注年末估值切换行情 [1][2][3] - 2026年行业策略为“布局周期，掘金成长”，生猪养殖周期有望迎来向上拐点，宠物经济仍是核心成长赛道 [2] 本周市场表现总结 - 申万农林牧渔指数下跌3.4%，跑赢沪深300指数（下跌3.8%） [2][3] - 个股涨幅前五名：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%） [2][3] 生猪养殖板块总结 - 猪价低位震荡，11月23日全国外三元生猪销售均价为11.61元/公斤，周环比+0.43%；周均价11.60元/公斤，周环比-2.11% [2] - 养殖亏损加剧，本周自繁自养母猪企业出栏亏损96.61元/头，周环比扩大24.66元/头；仔猪头均亏损约81元/头 [2] - 供给压力持续，生猪出栏均重128.81公斤，周环比增0.26%，处于2022年以来同期最高水平；25Q1-Q3新生仔猪数逐季环比增长1.5%/2.4%/2.4% [2] - 产能去化加速，10月末能繁母猪存栏量重回4000万头以下，10月环比降幅超过0.8% [2] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2] 宠物食品板块总结 - 10月出口数据承压，宠物食品出口金额7.72亿元（1.09亿美元），环比-6.2%（-5.5%），同比-15.8%（-15.7%）；出口量2.93万吨，环比-3.9%，同比-2.2% [2] - 国内市场需求稳健，“双十一”核心品牌销售表现良好，市占率提升逻辑延续 [2][3] - 投资建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][3] 肉鸡养殖板块总结 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡，商品代鸡苗销售均价3.35元/羽，周环比持平；白羽肉毛鸡销售均价3.50元/公斤，周环比+1.45% [2] - 2025年供应充裕，2026年关注需求端边际改善预期 [2] - 投资建议关注：圣农发展 [2] 2026年行业投资策略摘要 - 布局周期：生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖关注需求改善；肉牛供给收缩周期将在2026年到来 [2] - 掘金成长：宠物经济是核心成长赛道，头部企业市占率提升逻辑将延续；同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等细分领域产业性投资机会 [2] 重点公司估值参考 - 报告提供了包括牧原股份、温氏股份、乖宝宠物、中宠股份等在内的农林牧渔重点公司估值表 [40]

公司概况与市场地位 - 天农集团是中国规模最大的清远鸡提供商，2024年市场份额约59.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和 [4] - 公司在广东省所有黄羽肉鸡提供商中排名第二，生猪业务以营收计在中国西南部生猪养殖企业中排名第八，单头生猪毛利跻身全国规模化生猪养殖企业第二 [5] - 公司创立于2003年，拥有垂直一体化的全产业链运营体系，商业模式贯穿育种、繁育、养殖、饲料生产、屠宰、食品加工及品牌营销全价值链 [3] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的39.52亿元波动至2024年的47.76亿元，2025年上半年收入为22.21亿元 [6] - 净利润波动巨大，2023年录得净亏损6.69亿元，2024年强劲反弹至盈利8.90亿元，2025年上半年净利润为1.27亿元，同比暴跌73.1% [6][9] - 毛利润同样呈现波动，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别约为6.43亿元、0.59亿元、8.96亿元及3.45亿元 [6] 业务模式与产品组合 - 公司采用自营农场与家庭农场双模式并行进行生态养殖，保障了养殖规模的稳定扩张和标准的统一执行 [3] - 依托清远鸡育种和养殖的核心专长，公司打造了多元化产品组合，涵盖整只生鲜鸡、分割鸡肉、半成品、熟食品等，通过“天农”、“凤中皇”两大自有品牌推向市场 [5] - 销售网络已覆盖华东、华中、华北、西南等核心区域，深入上海、北京、成都等重点城市，构建起完善的直销覆盖网络 [5] 行业价格周期与成本压力 - 黄羽肉鸡平均售价在2020年至2024年间于13.5元/公斤至15.6元/公斤之间波动，2025年上半年为13.9元/公斤，2025年9月为15.2元/公斤 [6] - 生猪价格呈现周期性波动，2020年市场售价为33.9元/公斤，2025年上半年平均价格降至15.5元/公斤，9月进一步下跌至13.8元/公斤 [7] - 原材料成本特别是饲料原料的增加可能导致公司利润率及经营业绩下降，若无法将额外成本转嫁给下游客户，可能对经营业绩造成严重不利影响 [7] 发展战略与IPO募资用途 - 此次港股IPO募集资金将主要用于未来五年拓展公司的加工肉制品生产和线下餐饮服务业务，计划试水“清远鸡小火锅”等快餐模型，目标在五年内开设数百家门店 [8] - 募集资金还将用于进一步提升公司的技术和研发能力、发展信息系统以及用于未来五年的战略投资或潜在收购 [3] - 公司旨在构建从“田间到餐桌”的完整产业生态，增强整体盈利能力和品牌影响力，实现从“农业企业”到“食品消费品牌”的转型升级 [8][10]

公司治理更新 - 公司于2025年9月12日召开2025年第四次临时股东大会并审议通过关于修订及办理相关工商变更登记的议案 [1] - 公司近日在浙江省市场监督管理局完成《公司章程》备案及工商变更登记手续 [1] - 公司于2025年11月21日收到变更后的《营业执照》 [1]

大宗交易概况 - 京基智农于11月21日发生大宗交易，成交150万股，成交总额为2245.5万元 [1] - 该笔大宗交易成交价14.97元，较当日市场收盘价15.83元折价5.43% [1] - 此次大宗交易成交额占公司当日总成交额的11.05% [1]

生猪养殖行业 - 25Q3上市猪企盈利同环比明显回落，18家上市猪企实现盈利55.4亿元，同比下滑71%、环比下滑38% [1][2] - 行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大，上市猪企经营性现金流继续改善，资本开支维持在低位 [2] - 反内卷及行业亏损预计将促使母猪去产能提速，可能抬升26年猪价中枢，"低成本+"猪企现金流或继续改善 [1][2] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份 [2][5] 禽养殖行业 - 白羽鸡方面，2025年下半年父母代鸡苗供给将更紧，并将影响2026年商品代鸡苗供给，看好种禽端景气 [3] - 黄羽鸡方面，父母代种鸡存栏已降至历史偏低位，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础，四季度需求有望支撑鸡价景气 [3] - 重点推荐成本改善的一体化白羽鸡龙头企业圣农发展，以及黄羽鸡企业立华股份 [3][5] 后周期行业（饲料与动保） - 饲料需求整体呈现恢复趋势，生猪和禽养殖存栏恢复带动畜禽料需求修复，水产养殖景气度回升提振水产料需求 [4] - 龙头饲企海外扩张或打开成长空间，25Q4畜禽料需求景气有望持续，龙头市占率有望继续提升 [4] - 动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复，25Q4主要动保公司盈利端或呈改善趋势 [4] - 重点推荐饲料龙头海大集团，以及动保公司科前生物 [4][5]

生猪市场供需分析 - 市场处于供需博弈阶段 [1] - 供应端规模猪企出栏进度超前，出栏压力缓和，普遍采取控量提价策略，标猪涨价幅度突出 [1] - 需求端天气转冷叠加腌腊季到来，需求有望逐步好转 [1] 生猪行业发展趋势 - 未来行业发展以"提质增效"为主要趋势 [1] - 落后产能将逐步出清 [1] - 成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [1] 养殖ETF与中证畜牧指数 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1]

股价与交易数据 - 11月20日公司股价下跌0.63%，成交额3.59亿元 [1] - 当日融资买入额2671.21万元，融资偿还额3065.87万元，融资净卖出394.66万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计8.62亿元，其中融资余额8.58亿元，占流通市值0.74%，融资余额处于近一年低位（低于20%分位水平） [1] - 当日融券偿还3.76万股，融券卖出500股，融券卖出金额8710元，融券余量23.82万股，融券余额414.94万元，同样处于近一年低位 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，股东户数为8.11万户，较上期减少10.94% [2] - 人均流通股为73543股，较上期增加12.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.44亿股，较上期增加550.13万股 [3] - 易方达创业板ETF为第九大流通股东，持股1.13亿股，较上期减少1909.10万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入758.17亿元，同比增长0.53% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润52.56亿元，同比减少17.98% [2] 公司分红记录 - A股上市后累计派发现金分红301.10亿元 [3] - 近三年累计派发现金分红69.35亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为温氏食品集团股份有限公司，位于广东省云浮市新兴县，成立于1993年7月26日，于2015年11月2日上市 [1] - 主营业务为肉鸡和肉猪养殖及产品销售 [1] - 主营业务收入构成为：肉猪类养殖65.67%，肉鸡类养殖30.34%，其他养殖类1.90%，兽药0.78%，肉制品加工产品0.59%，工程、设备类0.58%，其他0.14% [1]

券商评级概览 - 11月20日券商共给出12次上市公司目标价，目标价涨幅排名前三的公司为太辰光（63.73%）、中金公司（61.08%）、中国铁建（53.57%）[1] - 目标价涨幅排名涉及通信设备、证券、基础建设等多个行业[1] - 具体目标价数据：太辰光149.21元、中金公司56.20元、中国铁建12.04元[2] 目标价涨幅排名详情 - 泰格医药目标价75.55元，涨幅49.04%[2] - 温氏股份目标价25.00元，涨幅43.51%[2] - 恒力石化目标价27.00元，涨幅41.58%[2] - 运达股份目标价23.29元，涨幅39.21%[2] - 北方国际目标价15.76元，涨幅33.90%[2] - 凯莱英目标价120.00元，涨幅31.87%[2] - 恒银科技目标价14.40元，涨幅22.55%[2] - 新易盛目标价370.00元，涨幅12.89%[2] - 中际旭创目标价512.00元，涨幅4.07%[2] 券商推荐家数排名 - 11月20日有37家上市公司获得券商推荐[2] - 中金公司获得2家券商推荐，收盘价34.89元，在证券行业中排名居首[2][3] 首次覆盖情况 - 11月20日券商共给出2次首次覆盖评级[4] - 恒银科技获得东吴证券首次覆盖，所属计算机设备行业[4][5] - 悍高集团获得华福证券首次覆盖，所属家居用品行业[4][5]