投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250613 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美国高频就业数据走弱，以色列正式空袭伊朗 海外方面，美国 5 月核心 PPI 月率录得 0.1%，低于预期的 0.30%，但最新初请与续请 失业金人数双双超出预期，创下 2024 年 10 月来新高，市场年内降息预期有所提高。关税方 面，① 特朗普拟数日内签署美英贸易协议核心条款；② 加美谈判取得进展；③ 特朗普称 或将上调汽车关税；④ 美商务自 23 日起对洗衣机、冰箱等钢制家电加征关税。中东地缘局 势仍在恶化，13 日上午以色列空袭伊朗，带动金价站上 3400 美元、油价涨幅超 5%，短期 将加剧市场避险情绪。 国内方面，A 股横盘震荡，两市成交额稳定在 1.3 万亿关口，风格上微盘、科创表现占 优，行业上贵金属、生物科技领涨，波动率仍处于阶段性低位，关注市场对数据、事件的敏 感度抬升，若成交不放量，警惕短期回调风险；资金偏紧带动债市调整，长端国债表现较好。 近期将公布 5 月金融数据、经 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国5月PPI与核心PPI环比温和增长、低于预期，核心PPI增速创近一年新低，劳动力市场降温，美联储年内两次降息预期升温[7][19][22][25][27][30] - 纯碱市场短期仍偏弱，后期趋势逆转需等玻璃市场好转，目前纯碱估值略偏低，后期或呈抵抗式下跌[8][9] - 各品种呈现不同走势，如黄金非农小幅超预期、白银高位回落、铜美元回落支撑价格等[11][14][19] 根据相关目录分别进行总结 今日发现 - 美国5月PPI同比2.6%，核心PPI同比3.0%创2024年8月以来最低，环比PPI和核心PPI均仅涨0.1%；6月7日当周首次申请失业救济人数24.8万人，续请失业金人数195.6万人，均高于预期和前值；交易员恢复对美联储今年两次降息预期[7] 所长首推 - 纯碱关注指数★★★★，供应端5月减产装置复产，需求端玻璃行业弱势致采购差，库存攀升，部分厂家降价，仓单及潜在仓单量、盘面空头套保操作增加；当前盘面估值略偏低，市场定价核心在玻璃市场，玻璃未好转纯碱难改弱势，厂家减产力度不大是关键[8][9] 商品研究 贵金属 - 黄金非农小幅超预期，白银高位回落；黄金趋势强度0，白银趋势强度0；宏观上美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%连续四月低于预期[14][15][17] 铜 - 美元回落支撑价格，趋势强度0；宏观上美国宣布对钢制家电加征关税，5月核心PPI环比温和增长、低于预期，上周首次申请失业救济人数略高预期；微观上加拿大铜矿商因野火停产，中国5月铜矿砂及其精矿进口量同比增加，智利国家铜业公司4月铜产量同比增加，卡库拉矿山西区重启生产[19][21] 铝、氧化铝 - 铝震荡偏强，氧化铝继续下行，趋势强度均为0；美国5月PPI与核心PPI环比温和增长、低于预期，美联储年内两次降息预期升温[22][24] 锌 - 短期回落，趋势强度 -1；美国PPI通胀降温，5月核心PPI环比温和增长、低于预期，上周首次申请失业救济人数略高预期[25] 铅 - 供需双弱，区间震荡，趋势强度0；美国PPI通胀降温，5月核心PPI环比温和增长、低于预期，上周首次申请失业救济人数略高预期[27][28] 锡 - 紧现实弱预期，趋势强度0；美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%连续四月低于预期[30][32] 镍、不锈钢 - 镍现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行；不锈钢负反馈传导减产增加，钢价区间震荡；趋势强度均为0；行业新闻涉及加拿大、印尼、菲律宾镍产业相关政策和事件[35][36][38] 碳酸锂 - 产量高位带动累库延续，锂价偏弱运行，趋势强度0；SMM电池级碳酸锂指数价格环比上涨，本周碳酸锂行业库存增加，5月我国动力电池装车量环比和同比均增长[40][41][42] 工业硅、多晶硅 - 工业硅以空配思路为主，多晶硅现货弱势，盘面具下行驱动，趋势强度均为 -1；伊拉克与中东巨头合作建设太阳能电站[43][45] 铁矿石 - 预期反复，区间震荡，趋势强度0；国家统计局5月PPI环比下降0.4%[46] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0；6月钢联周度数据显示产量、总库存、表需有变化，5月我国汽车产销环比和同比增长，5月PPI和CPI有相关数据，5月中国钢材进出口有变化，5月下旬重点统计钢铁企业生产数据有变动[48][49][50] 硅铁、锰硅 - 硅铁趋势强度0，锰硅矿企报价下移，偏弱震荡，趋势强度 -1；铁合金在线公布硅铁、硅锰价格及相关企业采购标书、矿商报价[52][53][55] 焦炭、焦煤 - 焦炭宽幅震荡，焦煤安检趋于严格，宽幅震荡，趋势强度均为 -1；北方港口焦煤报价、汾渭CCI冶金煤指数有相关数据，大商所前20位会员持仓情况有变动[56][57][59] 动力煤 - 需求仍待释放，宽幅震荡，趋势强度0；南方港口外贸动力煤、国内动力煤产地报价有相关数据，郑商所前20位会员持仓情况无变动[61][63][64] 原木 - 震荡反复，趋势强度0；国家统计局5月PPI环比下降0.4%[65][69] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯油价大幅上涨，估值重塑，趋势强度1；PTA成本推升，反套离场，趋势强度1；MEG多PTA空MEG，趋势强度0；PX华南装置停车检修，马来西亚装置重启，PTA装置有变动，MEG企业重启装置，聚酯负荷区间波动[70][73][75] 橡胶 - 震荡运行，趋势强度0；2025年印尼天然橡胶出口中国增长明显，泰国原料胶水和杯胶价格、云南和海南胶水价格有相关数据[76][79][81] 合成橡胶 - 重回震荡承压格局，趋势强度 -1；丁二烯华东港口库存下降，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量有变动，市场承压运行[82][83][84] 沥青 - 暂时震荡，趋势强度0；本周国内沥青周度总产量环比下降、同比增加，厂库和社会库库存减少[85][93][99] LLDPE - 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度0；中美经贸磋商达成框架，原油价格涨，塑料期货高位运行，需求进入淡季，2025年09合约国内PE装置新增产能预计有205万吨，需关注低压和线性价差变化[100][101] PP - 价格小涨，成交一般，趋势强度0；PP期货开盘上涨提振现货市场，下游谨慎采购，逢低刚需采购为主[105][106] 烧碱 - 高利润背景下估值承压，趋势强度 -1；山东地区32%离子膜碱价格下调，山东某氧化铝企业烧碱库存累库下调采购价，6月烧碱检修叠加氧化铝补库支撑市场，需关注耗氯下游对烧碱供应传导影响和液氯价格变动[109][110][111] 纸浆 - 震荡偏弱，趋势强度 -1；山东纸浆市场现货价格持稳，港口库存累增，供应压力大，需求端白卡纸耗浆量未增，采购维持刚需[114][116][118] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度 -1；国内浮法玻璃原片价格稳中偏弱，市场供需整体偏弱，下游刚需采购，原片厂以去库为主[119][120] 甲醇 - 短期震荡运行，趋势强度0；港口甲醇市场现货价格偏强，内地甲醇市场小幅推涨，本周甲醇港口累库[122][124][125] 尿素 - 短期驱动仍向下，弱势运行，趋势强度 -1；国内需求偏弱，出口流速慢，贸易商投机性减弱，工厂价格下调，6月11日中国尿素企业总库存量环比增加，预计后续库存仍上升，内需弱势因农业需求前置和中游贸易商高库存[127][128][129] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度0；5月终端贸易商补库形成淡季正反馈，下游PS改善明显，产业链上游液体隐性库存去化；EB高利润刺激供应，小装置重启，港口加速累库[130][131] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度 -1；国内纯碱市场弱稳调整，装置无明显波动，供应稳定，中下旬有企业存检修预期，企业产销弱平衡，库存小幅增加，下游需求不温不火[133][135] LPG - 地缘风险仍在，暂时观望避险，趋势强度0；2025年6月11日7、8月沙特CP预期丙烷和丁烷价格较上一交易日上涨，国内有多套PDH装置和液化气工厂装置处于检修状态[137][142][144] PVC - 短期震荡，趋势强度仍有压力，趋势强度0；国内外雨季淡季影响采购需求，PVC高产量、高库存结构难缓解，未来有新增产能投放，出口受印度政策影响，内需下游制品需求偏弱[146][148] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油反弹趋势延续，近月相对偏弱；低硫燃料油强势仍在，外盘现货高低硫价差继续上行；趋势强度均为0[151] 集运指数（欧线） - 高位震荡，10 - 12反套持有，趋势强度0；昨日集运指数期货冲高回落，即期市场7月下旬运力增加，中美伦敦会谈无实质性进展，6月下旬运价中枢预计在3000美元/FEU附近，需考虑船期延误和甩柜影响，中长期留意EC2510合约逢高建空机会[153][164][165] 短纤、瓶片 - 短纤关注成本端波动，趋势强度1；瓶片关注成本端波动，趋势强度1；短纤直纺涤短期货跟随原料冲高回落，现货工厂报价维稳，成交优惠商谈，下游涤纱价格维稳、订单少；瓶片聚酯原料期货震荡收涨，工厂报价局部上涨，市场成交气氛尚可[168][169] 胶版印刷纸 - 震荡运行，双胶纸趋势强度0；山东和广东市场高白双胶纸和本白双胶纸主流意向成交价格持平，纸厂稳价出货，部分接单好转，经销商买货意向不强，下游印厂刚需采买，出版订单未集中提货[171][172][173] 棕榈油、豆油 - 棕榈油国际油价反弹，关注RVO公布情况；豆油驱动暂时不强，区间震荡；趋势强度均为0；消息人士称美国环保局将提议生物质柴油配额，USDA、SEA等公布油脂相关产量、库存、进口量等数据[174][175][180] 豆粕、豆一 - 豆粕美豆担忧需求、盘面下跌，连粕震荡；豆一现货稳定，盘面震荡；趋势强度均为0；6月12日CBOT大豆因需求担忧跌至一周低点，美国农业部周度出口销售报告显示大豆净销售量情况[181][183] 玉米 - 震荡偏强，趋势强度1；北方玉米集港价格、广东蛇口散船和集装箱新作报价、东北企业玉米价格、华北玉米价格有相关变动[184][186][187] 白糖 - 低位整理为主，趋势强度0；巴西中南部MIX同比大幅提高，USDA预计25/26榨季全球产量增长，巴西5月出口同比减少，印度24/25榨季产糖量、中国1 - 4月进口情况有相关数据[190] 棉花 - 关注下游开机和原料需求，趋势强度0；国内棉花现货交投冷清，纺企采购意愿不强，销售基差坚挺；纺企棉纱报价上调，成交缓慢跟进，织厂刚需补库，贸易商投机性需求不足，纺企开工率下降；ICE棉花12月合约先跌后涨，USDA下调2025/26年度美棉产量预估、上调2024/25年度美棉出口[195][196][198] 鸡蛋 - 梅雨季利空释放，等待淘鸡印证，趋势强度0[200] 生猪 - 等待现货印证，趋势强度0；现阶段盘面进入预期交易阶段，持续收储预期带动政策底情绪形成，多头交易7月见底上涨预期带动09合约强势运行，中长期维持反套预期，短期注意资金情绪和止盈止损[202][206] 花生 - 关注现货，趋势强度0；河南、吉林、辽宁、山东等地花生现货市场上货量不大，多数地区价格平稳[207][208]

卡莫阿-卡库拉铜矿暂停部分井下采矿事件进展 - 卡库拉地下矿山因矿震暂停井下作业 卡库拉西区已于2025年6月7日恢复作业 东区将尽快重启采矿并专注于井巷开拓工程 [1] - 卡库拉远东区新采区开拓工程预计2026年第二季度完工 东区抽水作业计划2025年8月启动 第四季度完成 [1] 卡莫阿-卡库拉铜矿生产运营情况 - 一期和二期选矿厂当前以50%综合产能运行 处理地表矿堆矿石 随着西区采矿恢复将逐步增加供矿并推进产量爬坡 [2] - 卡莫阿地下矿山及三期选厂未受影响 持续正常运营 现场冶炼厂计划2025年9月投运 10月产出首批阳极铜 [2] 矿震原因调查与产量调整 - 初步调查显示矿震源于卡库拉东区高岩石采出率区域 二次采场下沉型屈服变形导致应力传导至矿柱 地质因素可能加剧变形 [3] - 2025年铜产量指导下调至37万至42万吨（精矿含铜金属量） 原2026年60万吨产量目标已撤回 [3]

卡莫阿-卡库拉铜矿运营恢复进展 - 卡库拉西区井下作业已于2025年6月7日恢复，东区将尽快重启采矿作业并专注于井巷开拓工程以打通新采区通道 [1] - 卡库拉远东区新采区开拓工程预计2026年第二季度完工，抽水作业与开拓工程将空间隔离实施 [1] - 卡库拉东区抽水作业计划2025年8月启动，预计第四季度完成 [1] 选矿厂及冶炼厂运营情况 - 一期和二期选矿厂当前以约50%综合产能运行，处理地表矿堆矿石 [2] - 随着卡库拉西区采矿恢复，选矿厂将在2025年逐步提升产量并由西区矿石补充供矿 [2] - 卡莫阿地下矿山及三期选厂未受影响，持续正常运营 [2] - 现场冶炼厂预计2025年9月启动运行，10月产出第一批阳极铜 [2] 矿震原因调查及生产指导调整 - 矿震源于卡库拉东区岩石采出率过高区域，二次采场下沉型屈服变形导致应力重分布至矿柱 [3] - 采空区回填可能缓解部分应力影响，但不良地质因素或加剧矿柱变形 [3] - 2025年铜产量指导下调至37万至42万吨（精矿含铜量），撤回2026年60万吨产量目标 [3]

行业背景 - 2015年全球铜价暴跌25%，创七年最大年度跌幅，最低跌破4700美元/吨 [3] - 大宗商品市场全面崩盘，矿业公司普遍缩减投资或变卖资产 [5] - 刚果(金)铜矿储量达8000万吨，铜出口占外汇收入40%以上 [5] 战略收购 - 2015年紫金矿业逆势以25.2亿人民币收购卡莫阿-卡库拉铜矿49.5%股份 [3][8] - 收购时该矿探明铜资源2400万吨，平均品位2.56% [8] - 收购后通过勘探新增940万吨铜资源，总储量跃升至3340万吨 [12] 资源扩张 - 后续勘探使总铜资源量增至4300万吨，较收购时增长近一倍 [14] - 项目成为非洲最大铜矿并跻身全球十大铜矿 [12][14] - 紫金矿业当前权益对应铜资源量约1900万吨 [30] 开发进程 - 2016年项目正式开工，克服复杂地质条件 [17] - 一期380万吨/年选厂2021年5月提前一年投产，当年产铜10.6万吨 [20] - 二期选厂2022年3月投产，年产能提升至45万吨以上 [22] 技术升级 - 铜回收率从87%提升至目标95%，需追加投资1.8亿美元 [24][26] - 配套建设非洲最大50万吨/年阳极铜冶炼厂 [26] - 冶炼厂可副产80-100万吨/年硫酸，降低物流成本30% [28] 经济价值 - 按当前铜价7万元/吨计算，权益铜资源价值超1.3万亿人民币 [30] - 预计项目总利润贡献超5000亿人民币 [32] - 过去三年成为海外利润反超国内的核心项目 [32] 未来规划 - 计划2029年前将处理能力提升至1900万吨/年 [34] - 目标年产铜突破80万吨，成为全球第二大铜矿 [34] - 项目将巩固中国铜资源供应安全 [34]

铜产量 - 智利Collahuasi矿4月份铜产量同比下降13 5%至36 600吨 [1]

蒙古铜矿开发决策分析 核心观点 - 蒙古将最大铜矿奥尤陶勒盖出售给澳大利亚力拓公司 并明确禁止转售中国 这一决策在商业逻辑上存在显著不合理性 因中国是全球最大铜消费市场且运输成本更低 [4][6] - 该决策背后可能涉及政治博弈 蒙古试图通过倾向西方国家换取投资和技术支持 但可能低估与中国市场脱钩的风险 [6][8] 蒙古铜矿资源禀赋 - 蒙古铜储量全球排名第12位 总储量达5340万吨 其中奥尤陶勒盖铜矿占比超70% 并伴生黄金和白银资源 [3] - 尽管资源丰富 但基础设施落后和政策摇摆导致开发效益未达预期 [3] 市场供需与运输成本 - 中国占全球铜消费量近50% 且蒙古至中国陆路运输成本显著低于跨海运输至澳大利亚 [4][6] - 全球铜需求受新能源革命推动 预计2050年将从2500万吨增至4000万吨 电动车/风电/光伏为核心增长领域 [8] 产业链协同效应 - 中国拥有全球最完善的铜加工产业链和精炼能力 蒙古若合作可直接对接中国制造业体系 [4] - 疫情期间中国停运曾导致蒙古矿山宣布不可抗力 凸显中国市场对蒙古矿产经济的关键性 [4] 地缘政治影响 - 蒙古作为内陆国家长期平衡中俄关系 此次限制中国企业可能破坏外交中立性 [8] - 若西方投资未达预期 蒙古可能面临同时失去中国市场和西方支持的双重风险 [10]

铜矿资源与市场格局 - 奥尤陶勒盖铜矿位于蒙古南部，是世界上最大的一类铜矿之一，矿石品质高且储量大，总价值以万亿美元计算 [3] - 该铜矿地理位置靠近中国，理论上可高效对接中国制造业需求，但最终由澳大利亚企业力拓获得开采权 [3][5] - 交易条款中包含禁止将矿石转售给中国的限制性规定，直接影响了全球最大铜消费国的资源获取 [5] 蒙古国政策与战略考量 - 蒙古推行第三邻国政策，试图通过引入西方投资（如力拓）平衡对中国和俄罗斯的依赖，推动经济多元化 [5] - 限制铜矿对华销售是蒙古地缘战略的一部分，旨在减少对中国市场的单一依赖并吸引西方技术与管理经验 [5][9] - 蒙古在基础设施、资金和技术方面尚未达到西方国家水平，经济转型面临较大挑战 [9] 力拓公司的运营困境 - 力拓投入大量资金和技术开发奥尤陶勒盖铜矿，但蒙古对华销售限制导致其无法直接对接全球最大铜消费市场 [7] - 公司曾尝试与蒙古协商本地初加工方案以降低成本，但蒙古持续提出更苛刻条件，增加了运营不确定性 [7] - 失去中国市场使力拓面临客户流失和开发风险，经济回报预期大幅降低 [7] 全球铜市场供需矛盾 - 中国是全球最大铜消费国，年进口需求庞大，蒙古铜矿限制政策导致中国需寻求替代资源 [7] - 蒙古选择牺牲中国市场换取西方合作，可能因错失稳定需求而影响长期经济收益 [5][7] - 国际资源博弈中，蒙古的决策凸显了地缘政治与经济利益间的复杂权衡 [11]

非正规铜矿开采现状 - 秘鲁政府首次承认存在大规模非正规铜矿开采活动 并警告高价格可能刺激此类活动增加 [1] - 最大非正规矿场Apu Chunta由Pamputa部落原住民经营 年产量预估3万吨 价值约3亿美元 [1] - 该矿场位于中国五矿资源旗下Las Bambas铜矿特许开采区域 存在产权冲突 [1] 涉及企业及项目 - 非正规开采已侵占南方铜业公司 First Quantum Minerals Ltd的勘探项目 [2] - 泰克资源有限公司Zafranal项目同样受到非正规开采影响 [2] - Las Bambas计划2030年代在该区域建设露天矿场 需向社区收购土地 [1] 行业影响 - 非正规采矿与特许经营权持有者的冲突成为秘鲁矿业关键问题 [1] - 秘鲁矿藏吸引大量无证小型采矿者 主要在无开采权土地作业 [1] - 当前非正规铜产量较正规生产仍微不足道 [2]

根据最近批准的一项维护保养计划，First Quantum Minerals将每月花费约2,000万美元来维护其闲置的 Cobre Panamá铜矿。 巴拿马矿业商会会长Roderick Gutiérrez表示，将通过出售储存在矿场的铜精矿来支付成本。该公司目前 拥有12.1万吨精矿，尽管在近两年的闲置后，一些精矿已经变质。Gutiérrez在接受当地媒体采访时指 出，重新处理这些降级的材料在经济上可能不可行。 该矿的维护计划包含了最新的环境和法律规范，并预计需要六到十二个月的时间来实施，具体时间取决 于设备状况。监督工作将由十个政府部门负责，其中包括巴拿马环境部。 Cobre Panamá是一个投资达100亿美元的露天矿场项目，于2023年末因总统下令而关闭。在关闭之前， 该矿约占巴拿马GDP的5%，并为First Quantum公司贡献了约40%的年收入。该矿场的关闭对该公司以及 国家经济都造成了严重的影响。 现任总统José Raúl Mulino表示有兴趣在优先考虑国家所有权的模式下重新谈判该矿的未来。 Mulino在5月份表示："咱们要聪明些，从我们已经拥有的矿场中获取最大收益，这对我们巴拿马人来说 ...