担保安排 - 鼎胜新材与兴业银行签订最高额保证合同 为全资子公司鼎福铝业提供人民币10000万元连带责任保证 [1] - 担保期限设定为债务履行期限届满之日起三年 [1] - 本次担保未安排反担保 [1]

成本与生产数据 - 2025年上半年电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 铝土矿采购价格回落至75美元/吨平稳区间 [3] - 2025年上半年铝锭产量约58万吨 [5] - 2025年上半年氧化铝产量约120万吨 [5] - 公司广西铝土矿开采成本远低于当前市场价格 [6] 项目进展与产能规划 - 印尼氧化铝项目进入矿山详细勘察阶段 暂无障碍 [3] - 140万吨电解铝项目部分电解槽计划2025年11月底通电 12月产出首批铝锭 [4] - 2026年将全面释放产能 [4] - 新疆坯料产线与江阴板带箔产线处于产能爬坡关键阶段 [7] 财务与分红情况 - 2025年5月每10股派发现金红利2元 合计分红922,244,323元（含税） [4] - 每年现金分红不少于当年可分配利润的30% [4] - 公司计划推动资产负债率逐步回落至行业合理水平 [6] - 财务费用具备下降空间 具体降幅需综合判断 [6] 市场展望与业务发展 - 高纯铝市场需求较2024年触底反弹 整体保持平稳 [6] - 高纯铝业务将聚焦电容器箔用原料和军用航空航天等高端领域 [6] - 氧化铝行业或面临价格竞争与产能优化并行格局 [4] - 铝行业需求将保持平稳增长 受新能源光伏等产业拉动 [5][6] - 铝制品出口关税博弈预计不会对公司造成显著冲击 [5] 成本优化与竞争优势 - 下半年电解铝成本将通过原材料成本滞后效应消除和电力成本优化改善 [6] - 新疆电煤价格下降及新供电协议使综合用电成本显著低于行业平均水平 [7] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 保持正常盈利水平 [3] - 几内亚铝土矿到港库存处于正常周转水平 [4]

铝月报（2025 年8月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-8-29 中航期货 目录 01 后市研判 03 宏观 面 02 行情回顾 04 基本 面 | 价 | 产 | 金 | 银 | 近 | 压。 | 铝 | 据， | 存， | 压 | 色 | 九 | 偏 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 平， | 与 | 外， | 承 | 数 | 承 | 略。 | 有 | 库 | 金 | 略。 | 仍 | 金 | 水 | 方 | 方 | 业 | 备 | 此 | 入 | 域 | 中 | 策 | 策 | 合 | | | | | ...

公司铝产品结构 - 铝产品主要包括铝液和铝锭 [1] - 不生产铝合金产品 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][16] 核心观点 - 公司新能源发电和铝业务具备较好成长性 长协煤占比高使煤炭业务受下行影响有限 中长期集团资产有望注入 [3][16] 财务表现 - 2025H1营收144.6亿元（同比+2.4%） 归母净利润27.9亿元（同比-5.4%） [1][7] - 2025Q2营收69.3亿元（同比+2.1% 环比-8.1%） 归母净利润12.3亿元（同比+22.8% 环比-21.3%） [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润56/58/60亿元 对应每股收益2.51/2.60/2.70元 [3][16][19] 煤炭业务 - 2025H1原煤产量2263.1万吨（同比-0.2%） 销量2177.5万吨（同比-2.0%） [1][11] - 吨煤售价201元/吨（同比-1.4元） 吨煤成本93元/吨（同比+8元） [1][11] - 煤炭业务营收45亿元（同比-2.6%） 毛利24亿元（同比-9.6%） [1][11] 铝业务 - 2025H1电解铝产量45.2万吨（同比+1.0%） 销量45万吨（同比+0.6%） [2][11] - 吨铝售价17711元/吨（同比+409元） 吨铝成本13691元/吨（同比+648元） [2][11] - 铝业务营收81亿元（同比+3%） 毛利18亿元（同比-5%） [2][11] - 控股公司霍煤鸿骏铝电净利润10亿元（同比+6%） 扎铝二期35万吨绿电铝项目预计年底投产 [2][11] 电力业务 - 火电发电量24亿千瓦时（同比-2.6%） 售电量22亿千瓦时（同比-2.5%） [13][14] - 火电业务营收8亿元（同比-6%） 毛利2亿元（同比-20%） [13][14] - 新能源发电量42亿千瓦时（同比+37%） 售电量42亿千瓦时（同比+38%） [3][14] - 新能源度电售价0.262元/千瓦时（同比-0.01元） 度电成本0.109元/千瓦时（同比-0.04元） [3][14] - 风电营收9亿元（同比+44%） 毛利6亿元（同比+53%） 太阳能发电营收1.5亿元（同比-14.5%） 毛利1亿元（同比+41%） [3][14] 盈利预测指标 - 预计2025-2027年营业收入312.36/338.66/360.24亿元 增速4.6%/8.4%/6.4% [4][19] - EBIT Margin维持在22%-24%区间 ROE从14.7%逐步降至13.1% [4][19] - 市盈率从8.1倍降至7.6倍 EV/EBITDA从5.4倍降至4.9倍 [4][19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 沪铝震荡偏强周涨0.53%报20740元/吨，氧化铝震荡偏弱周跌3.25%报3036元/吨，铸铝主力合约冲高回落周涨0.87%报20350元/吨 [5][7] - 氧化铝基本面或处于供给小幅增加、需求稳定阶段，产业预期随旺季来临逐步回暖；电解铝基本面或处于供给稳定小增、需求逐渐回升局面，产业预期偏积极；铸铝基本面或处于供给小幅收减、需求回升局面 [5][7] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢低短多交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易、铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5][7] - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [77] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强、氧化铝震荡偏弱、铸铝主力合约冲高回落，给出各品种行情展望及策略建议 [5][7] 期现市场 - 截至2025年8月29日，沪铝收盘价20765元/吨，较8月22日涨115元/吨涨幅0.56%；伦铝收盘价2607美元/吨，较8月21日涨30美元/吨涨幅1.16%；电解铝沪伦比值为7.97，较8月22日涨0.12 [10][11] - 截至2025年8月29日，氧化铝期价3006元/吨，较8月22日跌121元/吨跌幅3.87%；铸铝合金主力收盘价20350元/吨，较8月22日涨175元/吨涨幅0.87% [14] - 截至2025年8月29日，沪铝持仓量576966手，较8月22日增加1680手增幅0.29%；沪铝前20名净持仓4602手，较8月22日减少8544手 [17] - 截至2025年8月29日，铝锌期货价差1400元/吨，较8月22日减少245元/吨；铜铝期货价差58670元/吨，较8月22日增加610元/吨 [22] - 截至2025年8月29日，河南地区氧化铝均价3185元/吨，较8月22日跌40元/吨跌幅1.24%；山西地区氧化铝均价3205元/吨，较8月22日跌50元/吨跌幅1.55%；贵阳地区氧化铝均价3205元/吨，较8月22日跌50元/吨跌幅1.55%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为20750元/吨，较8月22日涨300元/吨涨幅1.47% [24][25] - 截至2025年8月29日，A00铝锭现货价20720元/吨，较8月22日跌30元/吨跌幅0.14%；现货贴水30元/吨，较上周下跌60元/吨 [32] 产业情况 - 截至2025年8月28日，LME电解铝库存481150吨，较8月20日增加1625吨增幅0.34%；上期所电解铝库存125596吨，较上周增加991吨增幅0.8%；国内电解铝社会库存567000吨，较8月21日增加27000吨增幅5%；上期所电解铝仓单总计58629吨，较8月22日增加1485吨增幅2.6%；LME电解铝注册仓单总计468750吨，较8月20日增加3275吨增幅0.7% [36][37] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存2788万吨，环比增长18万吨；2025年7月，当月进口铝土矿2006.30万吨，环比增加10.75%，同比增加34.22%；1 - 7月，进口铝土矿12326.07万吨，同比增加33.65% [40] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价15850元/吨，较上周环比增长50元/吨；2025年7月，铝废料及碎料进口量160494.61吨，同比增加18.68%；出口量79.39吨，同比增加50.91% [46] - 2025年7月，氧化铝产量756.49万吨，同比增加4.6%；1 - 7月，氧化铝累计产量5267.21万吨，同比增加8.5%；2025年7月，氧化铝进口量12.59万吨，环比增加24.35%，同比增加78.23%；出口量23万吨，环比增加35.29%，同比增加53.33%；1 - 7月，氧化铝累计进口39.41万吨，同比减少68.61% [48][49] - 2025年7月，电解铝进口量24.82万吨，同比增加91.19%；1 - 7月，电解铝累计进口149.75万吨，同比增加11%；2025年7月，电解铝出口量4.1万吨；1 - 7月，电解铝累计出口12.69万吨；2024年1 - 3月，全球铝市供应过剩27.72万吨 [52] - 2025年7月，电解铝产量378万吨，同比增加0.6%；1 - 7月，电解铝累计产出2638万吨，同比增加2.8%；2025年7月，国内电解铝在产产能4422.9万吨，环比增加0.16%，同比增加1.68%；总产能4523.2万吨，环比增加0.06%，同比增加0.52%；开工率97.78%，较上月增加0.1%，较去年同期下降1.11% [56] - 2025年7月，铝材产量548.37万吨，同比减少1.6%；1 - 7月，铝材累计产量3846.99万吨，同比增加0.8%；2025年7月，铝材进口量36万吨，同比增加38.2%；出口量54万吨，同比减少7.6%；1 - 7月，铝材进口量233万吨，同比增加1.5%；出口量346万吨，同比减少7.9% [59][60] - 2025年6月，再生铝合金当月建成产能126万吨，环比减少0.87%，同比增加19.22%；再生铝合金产量61.89万吨，环比增加0.48，同比增加5.49% [63] - 2025年7月，铝合金产量153.6万吨，同比增加10.7%；1 - 7月，铝合金累计产量1062.8万吨；2025年7月，铝合金进口量6.92万吨，同比减少28.39%；出口量2.49万吨，同比增加38.3%；1 - 7月，铝合金进口量61.14万吨，同比减少13.83%；出口量14.52万吨，同比增加7.77% [66] - 2025年7月，房地产开发景气指数93.34，较上月减少0.25，较去年同期增加1.23；2024年1 - 7月，房屋新开工面积35206万平方米，同比减少19.5%；房屋竣工面积25034万平方米，同比减少21.19% [69] - 2024年1 - 7月，基础设施投资同比增加7.29%；2025年7月，中国汽车销售量2593410辆，同比增加14.66%；中国汽车产量2591084辆，同比增加13.33% [72] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [77]

投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

公司财务表现 - 上半年营收1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 上半年归母净利70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 第二季度营收606.09亿元 同比下降1.87% 环比增长8.65% [1] - 第二季度归母净利35.33亿元 同比下降26.18% 环比微降0.13% [1] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测上调21%至150.64亿元 [1] - 2026年盈利预测上调12.9%至156.55亿元 [1] - 2027年盈利预测上调7.6%至162.2亿元 [1] 行业与评级 - 电解铝产能存在天花板约束 支撑铝价维持高位 [1] - 公司盈利呈现稳中有增态势 [1] - 目标价从4.62港元大幅上调至8.27港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入172.74亿元 归母净利润26.25亿元 [1] - 经营活动现金净流入48.16亿元 [1] - 摊薄每股收益0.23元 [3] - 最新毛利率28.51% 较上季度减少4.41个百分点 [3] - 最新ROE为5.08% [3] 资产负债结构 - 最新资产负债率17.44% 较上季度增加0.63个百分点 [3] - 最新总资产周转率0.24次 同业排名第45 [3] - 最新存货周转率1.78次 同业排名第48 同比下降0.08次（降幅4.33%） [3] 股权结构 - 股东户数16.55万户 前九大股东持股62.32亿股 占总股本53.66% [3] - 山东怡力电业有限公司为第一大股东 持股22.2% [3] - 南山集团有限公司及其关联账户合计持股20.63% [3] - 香港中央结算有限公司持股6.45% 全国社保基金四组合持股1.38% [3]

核心观点 - 广元经开区通过制度、要素、政策、法治四个维度的改革创新实施"四维降本"策略 显著降低企业运营成本并提升区域产业竞争力 [1][9] 制度成本优化 - 审批流程通过"一站式服务专区"和"一窗通办"改革 企业开办时间压缩至1个工作日 全流程从267个工作日锐减至90个工作日 [2] - "标准地"改革实现"拿地即开工" 为中科瑞能等项目抢回3-4个月市场窗口期 该项目总投资12亿元且一期投资2.5亿元 [2] - 整体审批时限压缩85% 累计为企业节省资金成本约1500万元并缩短落地时间最长达7个月 [3] 要素成本优化 - 构建绿电铝生产基地 全区清洁能源消费比重达95% 获评全国首批绿电铝核心生产基地 [4] - 启动17.5亿元"源网荷储一体化+AI虚拟电厂"项目 使绿电铝认证出口价降低700-1000元/吨 储能每吨铝成本降低140元 [5] - 通过铝锭贸易交易中心创新供应链金融模式 为下游25家企业注入13.45亿元信贷资金 [6] 政策成本优化 - 2024年通过"免申即享"服务向70家企业发放超2亿元奖补资金 实现政策精准匹配 [7] - 设立产业发展基金并联合银行推出"园区贷" 形成"基金+信贷"双轮驱动融资体系 [7] - 创新开设"企业之家金融服务"直播间 变被动申报为主动政策推送 [7] 法治成本优化 - 推行"综合查一次"改革 整合多部门执法力量实现"进一次门 查多项事" 减少对企业干扰 [8] - 从事后处置转向事前预防 降低企业隐性运营成本 [8] 实施成效 - 四维降本举措使经开区企业平均运营成本降低15%-25% [9] - 围绕"1+3+1"现代产业体系打造"143"营商环境品牌 包括1个典范区定位、4极革新服务和3大活力品牌 [9]