公司战略与行动 - 公司为积极践行"走出去"战略，加快推进海外市场战略布局，拓展海外渠道，优化资源配置，提升公司持续经营能力 [1] - 公司拟由全资子公司香港盈驰商贸有限公司分别在阿联酋、马来西亚及几内亚设立全资子公司 [1] 市场与业务拓展 - 公司计划在海外三个不同区域（阿联酋、马来西亚及几内亚）设立全资子公司，以拓展海外渠道 [1]

国务院部门建议提案办理与商务工作成效 - 2025年国务院各部门共承办全国人大代表建议8754件和全国政协提案4868件，分别占总数的95.6%和97.3%，均已按时办结 [2] - 商务部2025年按时办结1020件建议提案，包括584件建议和436件提案 [2] 对外贸易发展 - 2025年我国对外贸易规模创历史新高，货物和服务净出口对经济增长贡献率达到32.7% [2] - 货物贸易方面，全国货物进出口额首次突破45万亿元，连续9年保持货物贸易第一大国地位 [3] - 对共建“一带一路”国家进出口额23.6万亿元，占进出口总额的51.9% [3] - 高技术产品出口额5.25万亿元，占出口总额的19.5% [3] - 服务贸易方面，全国服务进出口额首次突破8万亿元，同比增长7.4%，其中服务出口增长14.2% [3] 消费市场表现与政策 - 2025年消费对经济增长的贡献率达52%，比上年提高5个百分点 [4] - 全国社会消费品零售总额首次突破50万亿元 [4] - 消费品以旧换新带动相关品类销售额2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [4] - 全国服务零售额同比增长5.5%，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务类零售额实现两位数增长 [5] 商务领域政策措施 - 货物贸易政策包括修订对外贸易法、扩围跨境电商综合试验区、推动跨境电商出口海外仓“离境即退税”政策、为广交会参展企业减免展位费、扩大出口信保覆盖面、出台拓展绿色贸易实施意见 [3] - 服务贸易政策包括全面实施跨境服务贸易负面清单、出台促进服务出口政策措施、修订《鼓励进口服务目录》 [3] - 促消费政策包括推进实施提振消费专项行动、加力扩围实施消费品以旧换新、出台支持国际消费中心城市培育建设措施、优化离境退税政策、组织“购在中国”系列活动、加快内外贸一体化建设 [4] - 服务消费政策包括推动出台扩大服务消费及家政服务消费扩容升级政策文件、推出服务消费与养老再贷款及服务业经营主体贷款贴息等举措 [5] 商务部未来工作方向 - 优化升级货物贸易，拓展多元市场，培育外贸新动能，打响“出口中国”品牌 [4] - 大力发展服务贸易，支持生产性服务和知识密集型服务出口 [4] - 积极发展数字贸易，有序扩大数字领域开放，推进国家数字贸易示范区建设 [4] - 坚持“政策＋活动”双轮驱动，深入实施提振消费专项行动，打响“购在中国”品牌，推动建设强大国内市场 [5]

指数表现与资金流向 - 本周中证港股通消费主题指数下跌0.9%，中证消费50指数下跌1.4% [1][3] - 近一月以来，港股通消费ETF易方达（513070）合计“吸金”超15亿元，显示资金关注度较高 [1] - 从更长期限看，中证港股通消费主题指数表现显著强于中证消费50指数，其近3年累计涨幅为37.1%，而中证消费50指数同期下跌21.1%；今年以来，港股通消费主题指数上涨9.4%，消费50指数则下跌2.3% [6][7] 指数估值水平 - 截至2026年2月26日，中证消费50指数的滚动市盈率为16.7倍，中证港股通消费主题指数的滚动市盈率为18.0倍 [3] - 从历史分位看，中证消费50指数的滚动市盈率分位为4.6%，中证港股通消费主题指数的分位为2.5%，均处于历史较低水平，显示估值相对便宜 [3][5] 指数构成与产品 - 中证消费50指数由可选消费与除乘用车及零部件行业外的主要消费行业中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，其中食品饮料、家用电器行业合计占比约80% [4] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比超55% [4] - 全市场跟踪中证消费50指数的ETF共3只，跟踪中证港股通消费主题指数的ETF共4只，其中存在管理费率为0.15%/年、托管费率为0.05%/年的低费率产品 [4] 行业景气度观察 - 马年春节消费呈现分化，酒店、景区、高端酒等细分领域景气度较优，而零售、票房等领域受出行分流影响表现总体一般 [1] - 当前宏观环境偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期整体性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1]

政策执行与办理成效 - 2025年国务院各部门共承办全国人大代表建议8754件、全国政协提案4868件，分别占建议、提案总数的95.6%和97.3%，全部按时办结 [1] - 商务部全年高质高效办结1020件建议提案，包括人大建议584件、政协提案436件，并牵头承办“创新多元化消费场景”全国人大重点督办建议 [1] 消费对经济增长的贡献 - 2025年全年消费对经济增长的贡献率达到52%，较上年提升5个百分点 [3] - 全国社会消费品零售总额首次突破50万亿元 [3] 商品消费提振措施与成效 - 持续扩大消费品以旧换新政策实施范围，2025年该政策带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [3] - 出台支持国际消费中心城市培育建设的相关措施，优化离境退税政策以扩大入境消费 [3] - 组织开展“购在中国”系列活动，加快推进内外贸一体化，举办“外贸优品中华行”活动 [3] 服务消费发展措施与成效 - 推动出台扩大服务消费、家政服务消费扩容升级等政策文件，推出服务消费与养老再贷款、服务业经营主体贷款贴息等多项惠企利民举措 [3] - 持续开展服务消费提质惠民行动，办好“服务消费季”等主题活动，推进消费新业态、新模式、新场景试点建设 [3] - 2025年全国服务零售额同比增长5.5%，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务类零售额均实现两位数增长 [3] 新型消费培育措施与成效 - 大力发展新业态、新模式、新场景，积极发展首发经济，出台数字消费发展指导意见 [4] - 加快实施绿色消费、数字消费、健康消费三大专项行动 [4] - 2025年全国网上零售额同比增长8.6% [4] - 2025年新能源乘用车零售量增长17.6%，市场渗透率达53.9% [4] - 2025年限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7% [4] 现代流通体系建设措施 - 累计支持40个城市开展现代商贸流通体系建设试点 [5] - 推动步行街及商圈设施改造与业态升级，推进一刻钟便民生活圈扩围提质 [5] - 促进老字号创新发展，实施零售业创新提升工程 [5] - 深化县域商业体系建设，开展“千集万店”改造提升，全国具备条件的地区已基本实现县乡村商业网点全覆盖，农村电商实现高质量发展 [5]

公司业绩表现 - 春节消费周期内，公司旗下8家超市调改门店预计销售额突破2亿元，同比增长20.3% [1] - 门店客流环比增长超20%，调改门店销售额整体增长预计达20%，百货门店同比增长2.9% [1] - 北京路购物中心销售同比增幅高达69.9%，哈购店、昌购店分别实现25.0%、12.7%的同比增长，其余调改门店增长率稳定在5%-9%之间 [2] 业绩驱动因素 - 乌鲁木齐市投放1200万元消费券，截至2月22日核销拉动消费超3400万元，撬动值达10.46亿元 [3] - 北京路购物中心等门店到店顾客中超半数使用消费券，结合调改后品质升级，带动客流环比增长超20%，销售额环比上涨15% [3] - 公司以对标胖东来的系统性调改为核心，从商品结构、卖场环境、服务体验到员工福利进行全方位革新 [1] 公司战略与能力 - 公司构建AI数智化运营体系，引入多点系统、飞书等工具，依托实时海量数据驱动“人、货、场”升级 [3] - 公司借助“仓店合一”优势，搭建即时配送矩阵，拓宽新疆下沉市场 [3] - 多业态协同发力，凸显企业精细化运营的调改成效 [1]

公司动态 - 新华百货于2026年2月27日晚间发布公告，宣布公司第十届第四次董事会会议于当日召开 [1] - 会议审议了包括《关于公司委托理财的议案》在内的文件 [1] 行业趋势 - 2026年2月，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 全球大模型榜单前五名中有四款来自中国 [1] - 国产算力需求正经历指数级增长 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的营业收入约为人民币171.32亿元，较2024财年减少约7.2% [1] - 公司预期本年度公司拥有人应占溢利约为人民币2.11亿元，较2024财年大幅减少约57.1% [1] - 公司2025年1月的综合经营收益净额为人民币17.48亿元，同比大幅下跌32.5% [2] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主因中国大陆市场消费信心低迷，同时行业库存水平偏高 [1] - 行业高库存导致折价竞争严峻，影响了公司的营收表现 [1] - 折扣压力及销售规模下降导致经营反杠杆，显著影响了公司的获利表现 [1]

公司中期业绩表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司取得收益3128.1万元人民币，同比减少7.14% [1] - 公司拥有人应占期内亏损1045.8万元人民币，同比增加48.97% [1] - 每股基本亏损0.06元 [1] 业绩变动原因分析 - 收益减少主要由于回顾财政年度内，全球经济面对持续不确定性，香港整体经济仍处于缓慢复苏阶段 [1] - 旅客及市民的消费意欲尚未完全恢复 [1] - 消费市场仍处于调整阶段 [1] - 北上消费热潮持续升温，对本地餐饮、零售行业造成显着分流影响 [1]

公司财务表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司取得收益3128.1万元人民币，同比减少7.14% [1] - 公司拥有人应占期内亏损1045.8万元人民币，同比增加48.97% [1] - 每股基本亏损为0.06元人民币 [1] 业绩变动原因 - 收益减少主要由于回顾财政年度内，全球经济面对持续不确定性，香港整体经济仍处于缓慢复苏阶段 [1] - 旅客及市民的消费意欲尚未完全恢复，消费市场仍处于调整阶段 [1] - 北上消费热潮持续升温，对本地餐饮、零售行业造成显着分流影响 [1]

核心观点 - 报告的核心观点认为，金属行业，特别是小金属板块，在供需结构优化和全球流动性周期切换的背景下，估值及收益弹性有望释放 [6][7] - 报告同时关注到AI技术驱动下IC载板行业的高景气度，以及生猪养殖行业在产能去化后可能迎来的周期性拐点 [19][26] 经济与政策要闻 - 中国人民银行发布通知，支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，旨在提升管理规则性和透明度，稳定离岸人民币流动性 [2] - 商务部表示，中方将日本有关实体列入出口管制名单，以制止其“再军事化”和拥核企图 [2] - 市场监管总局要求外卖商家在页面设置“无堂食”标识 [2] - 根据OpenRouter数据，2月9日至15日当周，中国AI模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国的2.94万亿Token；随后一周（16日至22日）中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127% [2] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中“8大新兴产业+9大未来产业”相关企业113.4万户，同比增长9.9% [2] 行业与市场数据 - 春节假期，全国百家重点大型零售企业商品日均零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4%，食品类商品日均零售额同比增长23.0%，服装类商品日均零售额同比增长17.3% [4] - 截至2026年1月31日，境内股票市场共有上市公司5484家，总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高 [4] - 2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9% [4] - 美国至2月21日当周初请失业金人数为21.2万人，低于预期的21.5万人 [4] 金属行业（小金属板块） - 金属行业供需结构明显优化，供给端处于弱供给周期，需求端受绿色转型、新质生产力及算力资本周期提振 [6] - 全球央行资产负债表的再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [7] - **稀土**：供给加速优化，2024年稀土矿采供给年额度增速降至6%，冶炼分离年额度增速降至4% [8]。新能源汽车、电力电网、机器人等行业推动需求增长，出口管制政策有望提升中国稀土行业的全球定价权 [8] - **铷铯**：全球铷铯盐市场进入快速扩张期，预计全球铯供给将从2024年的1881吨升至2027年的2811吨（CAGR 14%），全球铷供给将从2024年的40吨升至2027年的1740吨 [9]。需求受消费结构升级和钙钛矿电池等新兴应用推动，预计2025-2027年全球合计需求从2466吨升至4600吨（CAGR 36.6%） [9][10] - **锂**：预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），其中盐湖提锂占比将从39%升至45% [11]。同期全球碳酸锂需求量预计从103万吨增至184万吨（CAGR 21%），供需结构持续改善 [11] - **锑**：供给端受矿山停产及环保限制收缩，需求端受光伏装机推动，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万、-6.0万、-7.6万、-9.5万吨 [12] - **钼**：2020-2024年全球钼供给年均复合增速仅为1.6%，需求端CAGR预计为3.8%，供需紧平衡或推动钼精矿价格中枢上行 [13] - **镁**：预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，需求从112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%） [15][16]。2025-2027年全球原镁供需预计呈紧平衡状态 [16] 公司研究 - **兴森科技 (002436.SZ)**：2025年预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，大幅扭亏为盈 [17]。AI服务器需求爆发驱动IC载板（尤其是ABF载板）高景气，供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [19]。全球IC载板市场规模预计从2025年的166.9亿美元增至2026年的184.4亿美元，并在2035年扩张至453.4亿美元（2026-2035年CAGR 10.51%） [20] - **金龙鱼**：2025年实现营业收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01% [4] - **天合光能**：2025年实现营业总收入672.79亿元，同比减少16.20%；加权平均净资产收益率为-30.46% [4][5] - **菲利华**：预计2025年石英电子布业务收入占公司整体营业收入比重为5%左右 [4] - **赣能股份**：火电利用小时数下降，电能量价格下行压力增强，火电企业盈利能力面临挑战 [4] - **招商轮船**：国际油轮市场持续高涨，油轮资产价格明显上升；干散货市场BDI指数春节淡季表现超出预期 [4] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 2026年1月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别上涨8.44%、7.50%和3.39%，但2月猪价持续回调 [23] - 供应端，2月节前出栏集中，供应压力增大；需求端，屠宰端盈利压力大，春节备货支撑不足 [24] - 产能去化趋势持续，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [25]。行业自繁自养生猪头均盈利再度转亏 [25] - 预计年后产能去化有望加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，行业指数PB处于历史低位 [26] - 1月主要上市猪企销售均价环比回升约6.41%-10.64%，但出栏量环比多有下降 [27]