生猪养殖板块 - 政策指引下宰后均重加速回落 量价重新匹配 猪价预期转好 [1] - 产能周期底部渐明 板块有望开启长周期盈利上行期 [1] - 生猪存栏量回升提振饲料及动物保健需求 [1] 动物保健板块 - 非瘟疫苗进入临床试验阶段 有望驱动板块上行 [1] 种植产业链 - 当前粮价上行趋势已确立 种植及种业基本面向好 [1] 天然橡胶市场 - 近期价格上涨 东南亚产区多雨天气导致原料产出偏缓 [1] - 供应维持偏紧格局 下游轮胎开工率回升叠加宏观情绪向好支撑胶价 [1] 白羽肉鸡市场 - 毛鸡价格周环比上涨2.56% 鸡苗价格周环比上涨38.38% [1] - 暑期补栏旺季带动苗价反弹 [1] 养殖ETF产品 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） 指数选取畜禽养殖、饲料加工及动物保健业务上市公司证券 [1] - 指数侧重于农业和食品供应链上游的行业配置 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）及联接C（012725） [1]

业绩扭亏为盈 - 2025年上半年预计净利润6.8亿元—7.8亿元，相比上年同期亏损12.17亿元增长155.85%—164.07%，扣非净利润6.27亿元—7.27亿元较上年同期亏损13.16亿元增长147.63%—155.23% [1][2] - 生猪养殖业务通过防疫改造和生产管理优化实现扭亏，饲料业务量利同增共同推动业绩改善 [1][2] - 2021-2024年半年度连续亏损34.15亿元、41.4亿元、29.83亿元和12.17亿元，2025年上半年是四年来首次半年度盈利 [2] 生猪养殖业务 - 2024年前25%优秀场线成本13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤以下，目标年底整体运营场线成本降至13元/公斤以下，优秀场线突破12元/公斤以下 [1][3] - 2025年上半年销售生猪844.93万头同比减少23.93万头，销售收入120.53亿元较上年同期130.48亿元有所下降 [3] - 尽管猪价同比降低，但通过成本同环比双降仍实现微利 [2][3] 饲料业务发展 - 2024年国内外饲料总销量2596万吨占全国产量8.2%，主要料种销量行业领先 [4] - 海外市场为重点扩张方向，2024年外销500万吨以上，2025年目标600万吨，未来3-5年计划新增300-400万吨产能 [5][6] - 海外布局始于1999年越南建厂，已形成印尼、越南、埃及为核心市场，孟加拉、菲律宾、缅甸为重点市场的梯次布局 [6] 海外战略推进 - 2024年底推出针对海外业务核心员工的持股计划，覆盖不超过180人以显示扩张决心 [6] - 海外饲料行业机会大于国内，公司具备先发优势，定位为第三级业务 [6] - 关注同行赴港上市动向但暂未采取行动 [7]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为68,000万元–78,000万元，上年同期亏损121,747.67万元，同比增长155.85%–164.07% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为62,700万元–72,700万元，上年同期亏损131,630.65万元，同比增长147.63%–155.23% [1] - 基本每股收益预计为0.14元/股–0.16元/股，上年同期亏损0.28元/股 [1] 业绩变动原因 - 生猪养殖业务通过完成多条场线的防疫改造和加强生产管理，实现生产指标持续改善和养殖成本同环比双降，在上半年平均猪价同比下降的情况下仍实现同比扭亏 [1] - 饲料业务持续优化，上半年实现量利同增 [1] 其他说明 - 本次业绩预告未经注册会计师预审计 [1] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为19,000万元到26,000万元，实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11,500万元到18,500万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-3,405.27万元，扣除非经常性损益的净利润为-3,233.46万元 [1][2] 业绩变动原因 - 报告期内公司饲料、肉禽、生猪销量均实现同比增长 [2] - 豆粕、玉米等主要饲料原料价格低位运行 [2] - 生猪和肉禽养殖成本同比下降 [2] - 公司整体经营效益得到显著提升 [2]

本期业绩预计情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计亏损2100万元至2500万元，上年同期亏损4178.03万元，同比增长40.16%至49.74% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损4400万元至4800万元，上年同期亏损3965.96万元，同比下降10.94%至21.03% [1] - 基本每股收益预计亏损0.026元/股至0.031元/股，上年同期亏损0.052元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 养殖业务持续降本，同比减亏 [1] - 饲料外销量同比增长44%，国内市场份额提升，但受毛利率下降影响，饲料业务盈利同比下降 [1] - 非经常性损益较去年同期增加，主要由于生产性生物资产处置损益增加约900万元、期货业务损益增加约1100万元 [1] 与会计师事务所沟通情况 - 本次业绩预告相关数据是公司初步测算的结果，未经会计师事务所预审计 [1]

报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 原木 | 震荡偏弱 | [4][5][6][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 近期受产业供给侧改革预期影响，生猪盘面反弹，短期猪价由弱转强，但中长期仍有供应压制风险；油脂近日或继续震荡偏强；蛋白粕短期区间震荡运行；玉米盘面维持弱势，现货趋稳；天然橡胶价格跟随商品波动；合成橡胶盘面震荡偏弱；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱，短期震荡；纸浆期货走势震荡偏弱；原木中期供需两弱格局延续，远月预计偏弱运行 [2][4][5][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡分化，因技术性买盘及美国生物燃料行业的豆油需求预期乐观，美豆类上涨，国内三大油脂震荡分化，棕油偏强。美国生柴对美豆油需求预期乐观，近日油脂或继续震荡偏强 [4] - 蛋白粕：冲高回落，延续震荡。美豆区间震荡，国内豆粕累库持续，预计蛋白粕获得成本支撑，短期区间震荡运行 [4] - 玉米及淀粉：盘面维持弱势，现货趋稳。受期货下探影响，东北深加工及港口观望，华北部分深加工企业玉米收购价小幅下调，需求结构上玉米需求被挤兑，政策粮拍卖对市场有冲击 [4][5] - 生猪：供给侧产能调整，生猪期货反弹。受产业供给侧改革预期影响，宏观氛围偏乐观，现货市场偏强，疫情预期小幅扰动，短期猪价由弱转强，中长期有供应压力 [2][5] - 天然橡胶：胶价依旧跟随商品波动。市场对供给侧改革预期较强，商品情绪偏强，橡胶基本面短期尚可但变量不大，当前处于供给存增量预期、需求存减少预期的承压状态 [6][8] - 合成橡胶：原料偏弱拖拽盘面走低。宏观情绪偏强，但原料丁二烯维持偏弱，BR盘面回调，基本面交易不显著，整体开工水平回落，库存小幅累库 [9] - 棉花：库存偏低，棉价存支撑。新作美棉大幅减产概率不高，需求端处于淡季，库存处于同期偏低水平，低库存结构对棉价形成利多，短期棉价相对抗跌 [10] - 白糖：外盘持续走弱，内外价差走扩。国内处于纯销售期，产销率较高，工业库存下降，但后续有进口糖集中到港预期；国际市场新榨季产量增加预期，糖价预计承压 [11] - 纸浆：期货反弹延续，现货依旧未跟随。期货反弹受金融市场氛围带动，但纸浆基本面维持弱势，现货未跟随反弹，操作上维持空配持有，不追空 [12] - 原木：基本面变化有限，原木震荡运行。伴随交割，市场回归基本面交易，本周现货持稳，库存环比下降，市场进入消费淡季，中期供需两弱格局延续 [13] 品种数据监测 涉及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [16][47][66][105][118][133][152] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对山东市场豆粕供需情况进行调研，认为豆粕市场呈现供需两旺格局，三季度需求优于四季度，价格难大幅涨跌；7月价格下行空间有限，8月持谨慎态度；10月供应预计充足，12月至次年3月供应紧张程度待察；远期采购因政策不确定比例偏低，需关注明年一季度大豆供应问题 [22][24][36] 根据相关目录分别进行总结 肉鸡产业链利润情况 - 6月底大型企业鸡苗价格跌至2元/羽以下，5月底约3元/羽，孵化环节微利，屠宰环节小幅亏损，食品深加工环节利润最高但销量不佳，冻品库存高，817肉鸡养殖利润不佳 [2] 油厂动态与开机率 - 个别油厂出现胀库催促提货，预计7月中旬或月底山东油厂开机率处较高水平 [3] 豆粕用量与添加比例 - 目前豆粕日度用量环比增加源于配方调整，7月预计平稳，8 - 9月若配方不变用量因饲料销量增长环比增加 [4] - 鸭料、肉鸡料、猪料豆粕添加比例分别为6%、30%、8 - 10%，若无杂粕替代高添加比例预计维持至9 - 10月，小麦替代玉米对豆粕需求影响有限 [4] 库存压力、期货接货与需求预期 - 预计7月中旬豆粕库存压力显著增大，M2507合约饲料厂不愿接货，8 - 9月需求前景看好 [5] 远期采购与基差展望 - 10月至次年1月需求因政策不确定企业未大量采购，7 - 9月豆粕基差或弱于7月 [6] 外销禽料与饲料产量 - 外销禽料5 - 10月为旺季，8 - 10月为高峰期，10 - 12月为淡季 [8] - 预计公司今年饲料产量与去年持平 [9] 豆粕销售进度与品质问题 - 7 - 9月豆粕合同销售进度约80%，10月至次年1月约20% [12] - 新季巴西大豆出油率22%，蛋白含量低，主要产出45%蛋白豆粕，今年花生粕黄曲霉毒素含量偏高，DDCS价格高性价比低 [12] 养殖环节利润与供应展望 - 养殖环节除生猪有利润，禽类、水产等利润不佳 [13] - 7月上旬豆粕账库压力将显现，9月到港巴西大豆可储存1 - 2个月品质稳定，不采购美豆今年供应可维持但偏紧，明年一季度供需待察 [13][14] 区域流通与销售压力 - 因河南本地压榨产能扩张，山东豆粕难流入河南，7月山东豆粕销售压力大 [15] 油厂利润与采购策略 - 今年油厂压榨利润整体尚可，企业不敢采购美豆，有时间观察政策动向 [16] 豆粕销售进度与策略分化 - 7 - 9月豆粕合同销售进度快，远期落后外资油厂，外资油厂套期保值锁定利润后销售，中资油厂远期销售慢 [18] 远期合约关注点与需求价格 - 下游对10 - 1月合约关注货权风险，对次年5 - 7月合约关注一口价水平 [19] - 预计三季度山东肉鸡、生猪及肉鸭饲料需求好，豆粕高供应与高需求并存，因下游养殖情况价格难大幅上涨 [19] 豆粕储存要求与保质期 - 豆粕水分需控制在11%以下，沿海、沿江、内陆保质期分别为1个月、2个月、3个月 [20] 大豆采购与库存压力 - 截至6月底大豆采购进度过快，三季度压榨利润好，预计8 - 10月大豆到港量和9月期末库存压力上调 [21] 巴西采购与供应潜力 - 巴西大豆8月、9月、10月船期采购进度分别为85%、35%、20%，不采购美豆11 - 12月国内供应可维持，巴西卖方希望维持高价 [22] 区域供需与价格预期 - 东北地区月均刚性需求约90万吨，7月供应无虞，华北豆粕难流入，7月豆粕价格下行空间有限，8月持谨慎态度 [22] 远期采购与风险因素 - 10月至次年1月需求因政策不确定未大量采购，12月至次年1月货权风险或推动M2601合约价格上涨，不确定因素包括贸易关系和南美升贴水 [25] 市场博弈与压力 - 市场等待油厂胀库预期兑现，时点后移，预计8月豆粕市场压力更显著 [26] 豆粕用量与配方调整 - 豆粕用量环比增加源于配方调整，鸡料中豆粕添加比例25%，若玉米价格高企，蛋白粉用量或下调，豆粕比例有上调空间 [27] 饲料销售趋势 - 6月饲料销量优于5月，7月预计持平，8月环比增长，8 - 9月是水产饲料高峰期，猪料销售预期好 [28] 油厂销售与产能动态 - 外资油厂销售进度与去年同期类似，民营油厂偏慢，今年油厂压榨利润好，部分停产小厂恢复生产 [29] 库存现状与控制 - 当前豆粕物理库存7天左右，被动累积，山东高库存超10天，计划控制库存不再增加，下游终端库存累积 [31] 库存压力与销售采购进度 - 山东部分油厂催提货防胀库，未普遍实质性胀库，市场提前交易胀库预期 [32] - 油厂7月合同基本售罄，8 - 9月约30%，10月至次年1月约10%；下游6月采购完成，8 - 9月合同采购进度50% - 70%，10月至次年1月约20% - 30% [32] 油厂采购策略与需求展望 - 企业不敢采购美豆，后期豆粕需求环比改善，8 - 9月优于当前，10月至次年1月禽料及水产料需求或转弱，猪料需求预计增长 [33] 供应与质量情况 - 巴西大豆杂质含量高，近2 - 3年品质不佳，今年山东大豆库存同比增加，7 - 8月到港超1000万吨，10月国内压榨原料供应充足 [34] 产能动态 - 今年山东部分停产油厂重新开机，未来几年全国大豆压榨产能预计继续扩张 [35] 蛋鸡养殖与配方调整 - 蛋鸡养殖效益不佳亏损，因高存栏养殖户情绪悲观，饲料企业提高豆粕添加比例 [35] 基差展望与期货策略 - 基差结合期货盘面判断，期货弱势下行基差坚挺，上涨则承压走弱 [35] - 预计M2601合约偏强，9 - 1价差深度贴水时可接M2509合约仓单 [35] 现货与价格情况 - 豆粕现货一口价性价比高，预计2800元/吨以下支撑强，6月头寸压力不大，7月上旬或有压力 [35] 提货与需求情况 - 油厂提货速度显疲态，8 - 9月豆粕需求优于6 - 7月，8 - 10月水产及肉鸡饲料需求提供支撑 [35]

肉鸡产业链分析 - 鸡苗价格快速下跌：6月底大型企业鸡苗价格跌至2元/羽（5月底约3元/羽），跌幅达33% [1] - 产业链利润分化：孵化环节微利，屠宰环节小幅亏损，食品深加工利润最高但销量不佳 [1] - 冻品库存压力大：山东地区冻品库存高企，外租仓库已满（正常周转周期7-20天） [1] - 饲料成本变化：玉米价格上涨，豆粕价格下跌，817肉鸡养殖利润不佳 [1] 油厂运营动态 - 胀库现象初现：个别油厂催促客户提货，山东地区开机率预计7月中下旬维持高位 [2] - 压榨利润良好：今年油厂整体压榨利润尚可，部分停产小型压榨厂已恢复生产 [40][47] - 产能扩张趋势：未来几年全国大豆压榨产能预计继续扩张 [47] 豆粕供需格局 - 用量驱动因素：当前豆粕日用量环比增加主要源于配方调整（肉鸡料添加比例从25%升至30%）而非销量增长 [3][7] - 高供应高需求并存：三季度预计豆粕供应充足，8-9月需求环比增长 [24][33] - 库存压力分化：7月中旬山东豆粕库存压力显著增加，区域分布不均 [10][17] 配方调整与替代 - 豆粕添加比例上调：肉鸡料30%（3月底25%），猪料8-10%（5月中下旬上调） [3][7] - 替代品影响有限：小麦替代玉米仅减少豆粕用量约1%，杂粕因质量差基本避免使用 [3] - 巴西大豆品质变化：新季出油率22%（往年19%），蛋白含量下降导致产出45%蛋白豆粕（往年46%） [14][15] 采购与销售策略 - 远期采购谨慎：10-1月合同采购进度仅20%，企业担忧政策不确定性和货权风险 [13][34] - 销售进度分化：7-9月合同销售进度80%，外资油厂套保策略更积极 [23][44] - 现货采购意愿：豆粕现货性价比较好，价格下跌时采购意愿增强 [11] 区域市场特征 - 山东销售压力大：河南本地压榨产能扩张导致山东豆粕难以流入，7月销售压力显著 [19] - 东北供需平衡：6-7月采购完成后供应无虞，华北豆粕难以流入东北市场 [31] - 沿海库存周期：沿海地区豆粕保质期约1个月（水分需控制在11%以下） [25] 价格与基差展望 - 价格波动有限：下游养殖利润承压（禽类亏损、生猪盈利）抑制豆粕价格上涨空间 [16][24] - 基差走势分化：8-9月基差或弱于7月，后续走势需结合期货盘面判断 [5][50] - 远期合约关注点：10-1月合约关注货权风险，5-7月合约关注一口价水平 [24] 巴西大豆供应 - 采购进度超前：8月船期采购进度85%，9月35%，10月20% [29] - 品质问题突出：杂质含量高（玉米粒、沙石、草籽），近2-3年品质不佳 [46] - 供应潜力充足：若不采购美豆，11-12月国内供应仍可维持，但明年一季度需警惕 [35] 饲料需求季节性 - 禽料旺季特征：5-10月为销售旺季（8-10月高峰），10-12月淡季 [8] - 水产饲料高峰：8-10月为水产饲料销售高峰期 [39] - 猪料预期良好：8-9月猪料销售预期增长，10-1月预计继续改善 [45]

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]

公司战略转型 - 邦基科技计划以发行股份及支付现金方式收购新加坡公司Riverstone Farm Pte Ltd旗下7家国内生猪养殖企业股权 实现从单一饲料生产向饲料加工与养殖一体化转型 [1][12] - 收购标的2024年合计营收6.56亿元 净利润0.87亿元 高于上市公司同期0.5亿元归母净利润 预计对业绩产生显著拉动 [1][12] - 公司上市后连续三年业绩下滑 2022-2024年营收从16.6亿元增至25.4亿元 但归母净利润从1.2亿元降至0.5亿元 存在业务转型升级迫切需求 [11][12] 标的资产质量分析 - 标的资产包质量分化显著：瑞东伟力2024年营收3.11亿元 净利润0.72亿元 净利润率23.15% 2025年前4个月进一步升至34.3% [2][3] - 鑫牧农牧持续亏损 2025年4月末净资产转为-126.93万元 瑞东农牧（利津）成立多年零营收 2023-2024年营业成本稳定在5.9万元 [2][6][7][8] - 标的包含6家养殖企业与1家配套服务企业派斯东 仅北溪农牧和瑞东伟力两家营收过亿元 [3] 行业成本竞争力比较 - 瑞东伟力潜在养殖成本可能低至10元/千克 基于2025年1-4月生猪市场均价15.01元/千克反推 若盈利全部来自主业则成本控制优于行业 [5] - 头部企业养殖成本对比：牧原股份12.2元/公斤 温氏股份12-12.2元/公斤 新希望12.9元/公斤 行业平均净利润率11.56% [4][14] - 标的资产包单位养殖成本尚未披露 成本水平将成收购成功关键因素 行业已进入微利时代 成本差异成为核心竞争力 [13][16] 交易背景与动机 - 卖方Riverstone Farm Pte Ltd近90%股份由基金持有 基金管理人Proterra Asia涉足多领域投资 基金存在退出获利诉求 [10] - 打包出售7家关联公司较单独处置亏损企业更易实现交易 标的资产包含盈利与亏损企业组合 [9][10] - 收购有助于邦基科技实现产能自用 降低新建项目产能利用率不足风险 增强产业链协同与抗风险能力 [12]