人民币汇率走势与驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率于2026年2月26日最高触及6.8267，创2023年4月以来近三年新高[1] - 自2025年12月底升破7.0关口后，人民币在两个月内升值幅度超过2%[1] - 与一年前相比，持有美元相对人民币已缩水约6%[1] - 美元走弱是直接原因，美联储于2025年12月11日宣布降息，且其主席面临刑事调查冲击美元[3] - 2025年中国出口超预期，贸易顺差达约1.2万亿美元，带来大量结汇需求支撑人民币[3] - 企业集中抛售前期囤积的美元，2025年12月与2026年1月银行代客结售汇顺差分别达999.3亿美元和887.6亿美元，规模位列历史第一和第三[4] - 为给单边升值预期降温，中国人民银行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[8] - 政策公布后，离岸人民币短线跳水逾100个基点，失守6.85关口[10] 受益于人民币升值的行业与公司 - 进口企业受益，如上海莱士代理进口以美元结算的产品，人民币升值会直接增加其净利润[6] - 原材料进口企业成本下降，例如太阳纸业、中顺洁柔等用外汇采购纸浆的公司[6] - 拥有美元负债的行业财务压力减轻，如航空公司以及背负约1800亿美元存量美元债的中国房地产企业[6][8] - 人民币升值5.6%可为房企减少约700亿元人民币的汇兑损失[8] - 人民币核心资产受外资青睐，如银行、保险板块[7] - 成本端受益的行业还包括使用进口原油的石化企业、进口铁矿石的钢铁厂[7] - 普通消费者海外消费成本降低，留学、旅游、海淘受益[7] 面临挑战的行业与企业 - 传统出口行业压力增大，如纺织服装、玩具家具等靠价格竞争的行业，订单可能被东南亚国家抢走[7] - 利润率不足5%的中小出口企业，汇率波动可能导致生意白干[3] - 纯出口导向的低附加值板块，股价可能承压[7] - 三四线城市房地产市场难以受益，部分城市房价同比下跌，去库存周期拉长至24个月以上[8] 市场反应与结构性影响 - 人民币升值对楼市影响呈现分化，核心城市（如北京、上海）的优质资产受外资配置意愿增强，寻求“汇率收益+资产增值”双重回报[8] - 房地产市场“房住不炒”基调不变，限购限贷政策严格，房价不存在大幅上涨基础[8] - 央行政策意图明确，旨在鼓励市场增加美元需求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[10] - 出口企业需提升产品竞争力并运用远期结售汇等工具管理风险[10]

核心观点 - 报告核心策略观点为：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展与延伸，当前市场处于第一阶段上涨行情的高位区域，正处于震荡阶段 [6] - 3月全国两会召开、3月底至4月初中美关系观察窗口等关键节点有望在震荡格局中催生反弹波段；2026年中前后有望启动二阶段上涨行情 [6][14] - 配置主要方向为景气科技与周期Alpha，并看好非银金融的重估机会 [6][14] - 未来一个月（2026年3月1日-3月31日），申万宏源首推“铁三角”组合：招商轮船、华正新材、特变电工，并发布了包含上述三只股票在内的十大金股组合 [6][17] 上期组合回顾 - 申万宏源2026年第二期十大金股组合在2月1日-2月27日间下跌，跌幅为2.10% [6] - 其中8只A股平均上涨1.13%，同期上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，A股组合分别跑赢上证综指、沪深300指数0.04、1.04个百分点 [6] - 2只港股下跌15.03%，同期恒生指数下跌2.76%，港股组合跑输了恒生指数12.27个百分点 [6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2026年2月27日，金股组合累计上涨474.13% [6] - 其中A股组合累计上涨366.61%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数339.19、331.17个百分点；港股组合累计上涨1152.14%，跑赢了恒生指数1142.07个百分点 [6] 本期策略判断与配置建议 - **策略判断**：当前震荡阶段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比矛盾缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6][14] - **配置建议一：景气科技**：关注AI算力链、工业AI应用、半导体等领域 [6][14] - **配置建议二：周期Alpha**：关注航运、电力设备、化工领域供需格局改善的标的 [6][14] - **配置建议三：非银金融**：看好非银金融的重估机会 [6][14] 本期金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **招商轮船**：油运行业高景气，运价仍在上行通道，同时受益干散货市场补涨；在能源链区域价差扩大、贸易套利机会增加的背景下有望获得行业整体贝塔收益 [17][20] - **华正新材**：卡位覆铜板高增长赛道，受益算力国产化需求；半导体封装、铝塑膜、复合材料持续突破，强化第二增长曲线，材料国产替代加速 [17][20] - **特变电工**：电力设备迎订单和政策双重催化，技术突破不断；新增优质动力煤探矿权，煤化工板块加速推进，多业务赋能业绩增长 [17][20] - **其余七只金股**： - **贵州茅台**：动销和批价表现亮眼，业绩有望超预期；市场化改革理顺体系，夯实估值底，打开中长期成长空间 [18][20] - **桐昆股份**：聚酯产业链供需改善，各环节盈利修复；行业联合减产保价，成本传导顺畅，公司充分受益行业景气上行 [18][20] - **重庆银行**：重庆区域发展加持，信贷需求有望高增，息差边际趋稳；估值处于低位，国资市值管理要求下，估值修复空间较大 [18][20] - **中控技术**：政策助力工业AI应用推广，股权激励设置工业AI收入目标；卡位流程工业，掌握DCS数据优势，AI驱动价值重估 [18][20] - **中国巨石**：电子布持续涨价，粗纱也有提价机会；行业资本开支门槛提升，存量产能价值重估，特种布布局打开空间 [18][20] - **源杰科技**：硅光CPO渗透推高光芯片需求，行业供需缺口加剧；公司产品高端突破，近期光通信催化密集，成长确定性高 [18][20] - **中国平安（港股）**：保险板块价值重估趋势不变，公司兼具利差表现稳健、NBV增长alpha、高股息特征 [18][20] 金股组合盈利预测与估值（部分摘要） - 根据报告中的盈利预测表，部分公司2026年归母净利润预测及增速如下 [22]： - **招商轮船**：2026E归母净利润74.5亿元，同比增长14.5% - **华正新材**：2026E归母净利润3.9亿元，同比增长35.6% - **特变电工**：2026E归母净利润78.2亿元，同比增长20.1% - **贵州茅台**：2026E归母净利润950.6亿元，同比增长5.0% - **桐昆股份**：2026E归母净利润36.9亿元，同比增长80.5% - **重庆银行**：2026E归母净利润63.0亿元，同比增长11.4% - **中控技术**：2026E归母净利润7.7亿元，同比增长57.7% - **中国巨石**：2026E归母净利润47.3亿元，同比增长28.8% - **源杰科技**：2026E归母净利润3.5亿元，同比增长110.3% - **中国平安**：2026E归母净利润1612.5亿元，同比增长9.9%

公司荣誉与高管表现 - 阳光财险总经理华山入选“2025年度十大杰出财险公司总经理榜” [1] - 华山于2022年加入阳光财险，并于当年7月起出任公司总经理，拥有多年保险从业经验，对公司决策经营负责 [4] 公司市场地位与背景 - 阳光财险是国内财险市场第二梯队中的领先公司，与大地财险等公司竞争激烈 [3] - 公司是民营财险行业的优秀代表，2025年恰逢成立二十周年 [4] - 公司在稳定发展的同时，坚持与时代同频共振，积极参与多项国家项目 [4] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，阳光财险保险业务收入达367.93亿元，同比增长0.81% [4] - 2025年前三季度，公司净利润达16.03亿元，同比大幅增长77.91% [4] - 在华山带领下，公司盈利能力和成本管控能力得到提升 [4]

普惠金融服务网络建设 - 固原市已建成广泛的金融服务物理网络 包括164家银行网点 67家保险网点以及626个乡村振兴服务站 其中县域银行网点101家 保险网点46家 基本实现“村村有金融站点 家家有服务”[1] 普惠金融政策与信贷投放 - 自2025年9月《关于深化普惠金融改革的指导意见》印发以来 当地监管机构围绕“三农”、民营和小微企业等重点领域加大资源倾斜[3] - 截至2025年末 固原市普惠金融重点领域贷款余额占各项贷款余额的比重达到51.08% 高于全自治区水平31.9个百分点[3] - 当地推广了“肉牛活体抵押”、“土地经营权抵押”、“农牧贷”、“农机贷”、“富农贷”等一系列专属信贷产品[3] 特色产业发展与金融支持 - 截至2025年末 固原市“五特五新五优”产业贷款余额达270.42亿元 较2025年年初增长12.61%[4] - 肉牛养殖产业已发展成为百万量级的全产业链 带动了15.3万名农村劳动力就业[4] - 金融支持助推固原市成为“冷凉蔬菜之乡”、“马铃薯种薯之乡”和“六盘山黄牛肉之乡”[3] 保险保障与服务创新 - 保险机构为固原市经济社会提供了总计1.47万亿元的保险保障 其中农业保险保障达80.62亿元[4] - 推动保险服务向“事前防损+事中减灾+事后补偿”的全链条风险管理转型[3] - 开发了近30个针对肉牛、冷凉蔬菜、红梅杏等特色农产品的保险产品 这些产品覆盖面广、保费适中、保障精准[3]

公司业绩表现与扭亏为盈 - 公司2025年实现净利润4.35亿元，相较2024年亏损24.58亿元，成功扭亏为盈 [2][6] - 2025年保险业务收入达165.62亿元，同比激增371.58%，在非上市财险公司中排名跃升至第四位 [6] - 公司综合成本率降至99.85%，其中综合赔付率同比下降3.03个百分点至67.84%，综合费用率下降2.45个百分点至32.01% [7] - 2025年公司投资收益率达2.72%，较2024年的1.26%增长1.46个百分点，综合投资收益率2.65%，同比增长1.44个百分点 [7] 公司背景与股东结构 - 公司于2024年1月16日正式成立，注册资本100亿元，注册于上海临港新片区，其前身为1995年成立的天安财险 [3] - 公司成立是承接被接管的天安财险保险业务、进行风险处置的关键一步 [3][6] - 公司股东均为国有企业，由8家国资企业共同发起，其中申能投资管理有限公司持股45%，为第一大股东 [4][6] 行业整体状况 - 2025年75家财险公司合计实现保险业务收入4671.91亿元，净利润144.82亿元，可比口径下同比增长154.82%，其中70家实现盈利 [6] - 2025年财险行业平均综合成本率同比下降0.89个百分点，平均投资收益率同比增长0.5个百分点，承保与投资双重发力是行业盈利增长核心动力 [6] 管理层变动与潜在风险 - 公司副董事长、执行董事、董事会秘书吴俊豪以及合规负责人寇峰已离任，合规职责暂由总裁盛亚峰代理 [8][9] - 代行合规职责的总裁盛亚峰出生于1965年7月，已届退休年龄，其超龄代理引发业内对公司监管合规层面的担忧 [10] - 公司总公司8名高级管理人员均为“60后”“70后”，业内担忧若未来多位高管集中退休，公司可能面临管理层断档风险 [10] 监管处罚与合规挑战 - 2026年初公司接连收到两张监管罚单，均涉及“套取费用”问题，合计被罚款19万元，相关责任人也受到警告及罚款 [11] - 罚单暴露了公司在业务合规与内控管理方面的不足，反映了“指标改善”与“行为惯性”之间的时差 [11][12] 业务结构与战略方向 - 2025年公司车险业务签单保费为109.2亿元，占比达65.96%，仍是业务“压舱石”，非车险业务尚未形成核心竞争力 [12] - 公司曾表示将发挥股东优势，立足长三角、服务全国，加强与新能源、新技术企业合作，并创新绿色保险和风险减量服务 [12]

行政处罚概况 - 国家金融监督管理总局于2026年2月27日对华安财产保险股份有限公司及相关责任人员作出行政处罚[1][2] - 行政处罚总金额涉及公司罚款及个人罚款[1] 公司违规行为 - 公司存在未按照规定使用经批准或备案的保险条款、费率的行为[1][2] - 公司存在报送数据不准确的行为[1][2] - 公司存在跨区域开展业务等行为[1][2] 行政处罚具体内容 - 对华安财产保险股份有限公司总公司警告并罚款386万元人民币[1][2] - 对华安财产保险股份有限公司山东分公司罚款60万元人民币[1][2] - 对华安财产保险股份有限公司福建分公司罚款35万元人民币[1][2] - 对袁秀奇、吴向华、朱军威、廖飞舟、陈巍巍、王巧、王璐娟、余华、赵忠恩、凤奕、张玉华、鲁志豪、徐沛共计13名责任人员给予警告并罚款，个人罚款总额为84万元人民币[1][2]

行业动态 - 大连金融监管局推动行业成立大连市科技保险联盟，联盟由21家财险公司联合发起 [1] - 联盟聚焦装备制造、清洁能源、生物医药、海洋新兴产业等重点产业 [1] - 联盟通过“风险共担、合作共赢”机制整合行业资源，旨在提升大连科技保险整体承保能力与服务质效 [1] 产品与服务 - “滨科保”科技保险产品库同步发布，首批纳入超300款科技保险产品 [1] - 推出“概念验证与小试综合费用损失保险”和“中试验证综合费用损失保险”两款示范性条款 [1] 合作与落地 - 联盟完成与大连科创核心园区、产业公司、中试基地和银行机构签约 [1] - 此举旨在加速科技强市战略落地 [1]

全球500强企业格局变迁 - 1995年全球500强格局为美日双雄 美国企业垄断金融、能源和科技 日本企业在汽车、电子、精密制造及全球贸易中占据主导 前10名中日本占6席 中国仅有3家企业上榜且排名靠后 [2] - 2025年格局演变为中美双雄并立 两国上榜企业合计占比超过53% 日本企业则已沦为第三梯队 [2][6] 美国企业表现分析 - 美国上榜企业数量从1995年的151家减少至2025年的138家 仅减少13家 表现稳健 [4] - 美国企业在质量上保持绝对优势 苹果、微软、亚马逊等科技巨头稳居榜单前列 掌控全球高附加值产业核心 [4] - 美国上榜企业平均利润高达97亿美元 是中国企业的两倍多 拥有苹果、微软等5家千亿美元级品牌 [4][7] 日本企业表现分析 - 日本上榜企业数量从1995年的149家锐减至2025年的38家 30年间减少111家 降幅超过70% [4] - 曾经风光无限的日本电子、汽车企业被中国、韩国赶超或逐步萎缩 制造业优势已不复存在 [4] - 2025年榜单前100强中 日本仅剩丰田汽车和三菱日联金融集团两家企业 [4] 中国企业表现分析 - 中国企业实现逆袭 上榜数量从1995年的3家增至2025年的130家 2019年首次超越美国成为数量第一 2023年达到142家峰值 [6] - 中国企业崛起路径清晰 早期依靠能源、金融、基建类央企如国家电网、中石油以规模取胜 后期比亚迪、宁德时代、拼多多等民企异军突起 [6] - 比亚迪从2022年首次上榜后短短几年即跻身百强 拼多多上榜后排名一路飙升 [6] - 2025年中国上榜企业平均利润为42亿美元 远低于美国的97亿美元 [7] - 中国千亿美元级品牌仅有华为一家 且许多企业海外营收占比不足20% 国际化程度有待提升 [7] 代表性中国企业财务数据 - 国家电网有限公司营业收入42,322.24亿元 利润775.19亿元 [7] - 中国石油天然气集团有限公司营业收入31,844.66亿元 利润1,730.50亿元 [7] - 中国工商银行股份有限公司营业收入17,090.61亿元 利润3,924.08亿元 [7] - 京东集团股份有限公司营业收入12,428.97亿元 利润443.60亿元 [7] - 中国平安保险股份有限公司营业收入12,241.56亿元 利润1,357.93亿元 [7] 格局变迁的驱动因素 - 美国依靠创新和全球化保持其竞争优势 [8] - 日本因产业升级滞后而逐渐掉队 [8] - 中国凭借改革开放红利、完整产业链和企业快速迭代 实现了从追随者到引领者的跨越 [8] - 中国企业正从追求“数量多”向追求“质量强”转型 从规模扩张转向创新驱动 [10]

行业整体规模与增长 - 截至2025年四季度末，保险资金运用余额站上38万亿元关口，达到38.48万亿元，较当年初增长15.7%，全年增速为2021年以来最高水平 [1] - 行业资金运用余额实现连续三年双位数增长，人身险公司是绝对主力，2025年末其资金运用余额达34.66万亿元，较当年初增长15.73%，占行业总规模约90.1% [1] - 财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较当年初增长8.78%，占比约6.27% [1] 资产配置结构变化 - 险资资产配置结构正从“固收独大”向“固收打底、权益增强、另类补位”优化 [1] - 截至2025年末，“股票+基金+长股投”比例约达23.0%，较当年初提升2.6个百分点，规模合计增加1.97万亿元 [5] - 债券投资余额合计约18.7万亿元，占资金运用余额的48.6%，较当年初提升0.7个百分点 [3] - 银行存款余额占比约7.6%，较当年初约下降0.8个百分点；非标资产（其他投资）占比较年初下降2.3个百分点 [3] 固定收益类资产配置 - 债券是保险资金重要的收益“压舱石”，但增配节奏放缓，2025年四季度配置占比环比小幅回升 [2][3] - 2025年我国10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP，险资阶段性放缓了长久期债券增配节奏 [3] - 在低利率环境下，险企通过增配长久期利率债和优质信用债来拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力 [3] 权益类资产配置 - 权益资产是2025年险资调仓的核心主线，核心权益资产配置规模和占比均创下近年新高 [4] - 股票配置最为亮眼，截至2025年末余额约达3.73万亿元，全年净增1.31万亿元，占资金运用余额的9.68%，该比例创下自2022年二季度监管系统披露以来的最高水平 [5] - 证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增2899亿元，约占资金运用余额的5.3%，较当年初小幅提升0.1个百分点 [6] - 长期股权投资余额约为2.83万亿元，占比较当年初基本持平 [6] - 2025年险资举牌次数创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域 [7] 权益投资趋势与驱动因素 - 权益投资呈现两大趋势：一是高股息策略深化，险企通过计入FVOCI账户和长期股权投资账户获取稳定股息并平滑利润表波动；二是新会计准则适配扩大范围，2026年起非上市险企全面实施新准则，更多权益资产有望归入FVOCI [7] - 驱动因素包括：监管政策利好频出加速打开长期入市空间，低利率和资产荒环境，浮动收益型产品转型，新会计准则全面实施，以及企业盈利预期改善 [7] - 监管优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束，拓宽了投资空间 [7] 2026年资产配置展望 - 政策支撑叠加负债端驱动下，保险资金2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势 [8] - 中国银行保险资产管理业协会调查显示，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [8] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [9] - 对于债券市场，多数保险机构对2026年持中性态度，更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债，期限上以10年期（含）至30年期为主要配置方向 [9] 2026年具体投资偏好 - A股市场方面，多数保险机构对2026年持较乐观态度，更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [10] - 看好的行业包括电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工 [10] - 关注的投资主题包括芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化 [11] - 多数保险机构计划小幅增配A股，企业盈利修复和流动性环境被认为是影响A股市场的主要因素 [11] - 基金投资方面，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金；保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金，近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [11] - 境外投资方面，港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时关注黄金投资和美股投资，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [11]

金融监管总局行政处罚 - 金融监管总局对华安财险、阳光保险集团、永诚保险资管三家保险机构及相关责任人员开出罚单 [1] - 华安财险因未按规定使用经批准或备案的保险条款费率、报送数据不准确、跨区域开展业务等违法违规行为被罚 华安财险总公司被警告并罚款386万元 山东分公司罚款60万元 福建分公司罚款35万元 对袁秀奇等13名责任人警告并罚款共计84万元 [1] - 阳光保险集团因关联交易管理不到位、偿付能力报告数据不准确等违法违规行为被罚 集团被罚款140万元 对张艳秋、张秀美两名责任人警告并罚款共计18万元 [1] - 永诚保险资管因资产管理业务开展不规范、关联交易管理不规范、财务数据不准确等违法违规行为被罚 公司被罚款120万元 对王凡等3名责任人警告并罚款共计18万元 [1]