报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普提名鹰派的凯文·沃什为美联储下任主席推动美元上涨，黄金白银遭抛售，美国参议院通过政府支出法案但短暂关门无法避免，特朗普称美伊、格陵兰岛谈判有进展，中国1月官方制造业和非制造业PMI处荣枯线之下，外盘贵金属反弹，股指或震荡运行 [11] - 国债方面，《求是》杂志发文强调走好中国特色金融发展之路建设金融强国，目前债市无重大利空，总体震荡偏多，但缺乏推动利率下行的动力，配置盘已建不少仓位，若无更多配置资金入场，债券收益率下方空间有限，债市或在窄区间横盘，国债或震荡运行 [12] - PMI方面，2026年1月制造业PMI回落至49.3%，较去年12月大幅回落但与去年11月基本持平，生产有所复苏但无需求改善支撑，库存有积累趋势，原材料价格高企或影响工业企业盈利能力 [18] - CPI方面，季节性因素和低基数效应预计推升CPI，2026年低基数、猪肉价格寻底、金价波动、服务消费扩容四大因素将推动CPI同比中枢回升 [21] - 进出口方面，2025年12月出口同比增速超预期回升至6.6%，环比增长8.3%，两年复合增速回升至8.6%，全年出口增长超预期源于高估贸易摩擦冲击和低估全球制造业周期上行力量，“一带一路投资拉动外贸”循环在2026年或延续 [24] - 规模以上工业企业方面，2025年11月工业企业利润当月同比增速延续负增长且降幅扩大至 -13.1%，营收同比增速回升至 -0.3%，利润增速下行主要源于利润率大幅回落 [28] - 固定资产投资方面，2025年固定资产投资增速 -3.8%，较2024年明显回落并由正转负，12月当月增速 -16.0%，降幅继续扩大，民间和公共投资增速降幅均扩大，建筑安装工程增速降至 -28.0%，设备工器具购置、其他费用增速回升 [31] - 社会零售方面，2025年社零等同比增速均较2024年小幅回升，12月社零当月增速回落至0.9%，限额以上零售当月降幅收窄至 -1.9%，表现分化原因是各渠道消费普遍偏弱和耐用品拖累减弱 [34] - 社融方面，政府债压制下社融增速继续回落，2025年8月政府债同比少增社融增速回落，12月企业中长贷转为同比多增，1月15日央行出台系列结构性政策组合拳 [37] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股全天震荡分化，沪指一度跌破4100点，收盘跌近1% [11] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡运行 [11] - 策略展望：区间震荡 [11] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约跌0.23%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约持平 [12] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [12] - 策略展望：震荡运行 [12] 重点数据跟踪 PMI - 2026年1月31日国家统计局公布1月制造业PMI回落至49.3%，较去年12月大幅回落但与去年11月基本持平，生产有所复苏源于上游行业开工回暖及出口订单小幅走强，对高技术制造业有持续拉动 [18] - 生产回暖无需求改善支撑，库存有积累趋势，原材料价格高企或影响工业企业盈利能力 [18] CPI - 季节性因素和低基数效应预计推升CPI，2026年低基数、猪肉价格寻底、金价波动、服务消费扩容四大因素推动CPI同比中枢回升 [21] 进出口 - 2025年12月出口同比增速超预期回升至6.6%，环比增长8.3%，两年复合增速回升至8.6% [24] - 全年出口增长超预期源于高估贸易摩擦冲击和低估全球制造业周期上行力量，“一带一路投资拉动外贸”循环在2026年或延续 [24] 规模以上工业企业 - 2025年11月工业企业利润当月同比增速延续负增长且降幅扩大至 -13.1%，营收同比增速回升至 -0.3%，利润增速下行主要源于利润率大幅回落 [28] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资增速 -3.8%，较2024年明显回落并由正转负，12月当月增速 -16.0%，降幅继续扩大 [31] - 12月民间投资增速 -17.2%，公共投资增速 -14.3%，降幅双双扩大，建筑安装工程增速降至 -28.0%，设备工器具购置、其他费用增速回升 [31] 社会零售 - 2025年社零、剔除汽车后的社零、限额以上零售同比增速分别为3.7%、4.4%、3.3%，均较2024年小幅回升，12月社零当月增速回落至0.9%，限额以上零售当月降幅收窄至 -1.9% [34] - 两者表现分化原因是各渠道消费普遍偏弱和耐用品拖累减弱 [34] 社融 - 政府债压制下社融增速继续回落，2025年8月政府债同比少增社融增速回落，12月企业中长贷转为同比多增 [37] - 1月15日央行出台系列结构性政策组合拳，下调再贷款、再贴现、PSL等结构性工具利率0.25pct [37]

市场行情表现 - 2月2日，国内期市有色金属板块大面积飘绿，沪锡主力合约开盘后迅速触及跌停板，跌幅达11%，报392,650元/吨 [1] - 沪锡行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [2] 机构观点汇总：短期走势 - 广发期货认为，短期价格受市场情绪影响波动较大，建议谨慎参与 [2] - 东海期货指出，贵金属重挫导致整体市场情绪明显回落，叠加缺乏基本面支撑，预计锡价仍有进一步回落空间 [2] - 五矿期货分析称，在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，预计锡价短期或存在较大回调风险，操作上建议观望 [2] 机构观点汇总：价格区间与中长期展望 - 五矿期货给出国内主力合约参考运行区间为37-43万元/吨，海外伦锡参考运行区间为47,000-51,000美元/吨 [2] - 广发期货认为，中长线来看，虽然供给侧逐步修复，但考虑到供应端的低弹性以及AI军备竞赛的长期叙事，对锡价保持低多思路 [2]

事件概述 - 2月2日，国内期市贵金属板块集体遭遇重创，沪银期货主力合约跌停 [1] 机构观点汇总：短期行情判断 - 东吴期货认为短期调整不改长期上行趋势，但短期需注意风险 [1] - 国投安信期货指出，行情下跌的导火索是特朗普提名凯文·沃什为新任美联储主席，但更主要因素是前期过度上涨风险积累导致多头出现踩踏 [1] - 金瑞期货对短期（1-2周）行情判断为震荡偏空，并提示需警惕流动性踩踏 [1] - 金瑞期货建议操作上忌盲目抄底，可考虑阻力位试空，并规避极端波动 [1] 机构观点汇总：中长期趋势与驱动因素 - 东吴期货认为影响贵金属长期上行的根本驱动并未发生实质逆转 [1] - 国投安信期货认为美元信用危机与全球秩序重塑的长期叙事并未发生逆转，贵金属回调后或进入高位盘整阶段，建议等待波动率下降后再参与 [1] - 金瑞期货对中期（1-3个月）展望认为，若美联储重启降息、地缘局势升级或光伏需求超预期，银价有望修复 [1] 后续需关注的关键变量 - 东吴期货建议后续重点关注美联储主席沃什提名流程及后续表态、美伊可能的冲突变化、美国政府停摆情况等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周国内甲醇市场低位震荡概率较大，内地春节前甲醇工厂积极出货维持库存，供应相对宽松，但部分传统下游陆续停工放假，基本面弱势压制行情，同时部分下游有备货需求，且产销地区甲醇价格处于底部空间，运费坚挺支撑销区到货价格，预计后期内地甲醇窄幅震荡；港口压力边界上移至2400，预计下周港口现货市场在压力位下方区间震荡，需关注地缘风险带来的市场不确定性 [5] 各目录总结 每周评论 - 下周国内甲醇市场低位震荡概率较大，内地和港口情况如上述核心观点所述 [5] 基本面数据 - **国内甲醇现货价格**：江苏周涨0.31%，鲁南周涨0.00%，河北周跌0.49%，内蒙古周涨0.00%，福建周涨1.32% [6] - **甲醇基差**：现货周涨0.31%，期货周涨0.96%，基差周跌15 [8] - **甲醇各工艺生产利润**：煤制周跌49，天然气周涨0，焦炉气周跌324 [10] - **国内甲醇企业负荷**：全国本周74.90%，上周78.71%，周跌3.81%；西北本周81.54%，上周85.09%，周跌3.55% [12] - **外盘甲醇价格和价差**：CFR中国周涨0.37%，CFR东南亚周涨0.31%，价差周涨0 [15] - **甲醇进口价差**：现货周涨0.31%，进口成本周涨0.01%，进口价差周涨7 [18] - **甲醇传统下游产品价格**：甲醛、二甲醚、醋酸周涨均为0.00% [25] - **甲醛生产利润和负荷**：利润周涨4，负荷本周30.98%，上周30.97%，周涨0.01% [26] - **二甲醚生产利润和负荷**：利润周涨14，负荷本周9.79%，上周8.34%，周涨1.45% [28] - **醋酸生产利润和负荷**：利润周跌4，负荷本周72.32%，上周73.61%，周跌1.29% [31] - **MTO生产利润和负荷**：利润周跌22，负荷本周华东59.58，华南39.80，上周华东58.79，华南43.20 [35][36] - **甲醇港口库存**：华东本周59.58，上周58.79，周涨0.79；华南本周39.8，上周43.2，周跌3.40 [36] - **甲醇仓单和有效预报**：仓单周跌7.64%，有效预报周涨0.00% [39] 检修状况 - **国内装置检修情况**：涉及西北、华东、西南、东北等地区多家企业，部分企业停车检修、限气停车、降负或装置故障临停，部分企业装置已恢复或有计划内检修 [42] - **国外装置运行情况**：涉及伊朗、沙特、马来西亚等多个国家的企业，部分企业装置运行正常、开工一般或恢复中，部分企业有检修计划 [43] - **烯烃配套甲醇装置运行情况**：涉及西北、华东、华中、山东、东北等地区多家企业，部分企业装置运行平稳、停车检修或有投产计划 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油震荡走高，地缘利好、供应消息喜忧参半、美元指数下跌支撑油价，资金方面多头回流，预计欧佩克+维持三月暂停增产计划，短期油价偏强运行，操作上短线460 - 500区间操作，长线观望 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 纽约交易所主力轻质原油期货价格收于每桶65.74美元，周涨7.28%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶69.83美元，周涨6.71%；中国原油期货SC主力合约收至470元/桶，周涨6.36% [5] - 地缘局势上，特朗普重申对伊朗威胁，俄乌三方会谈军事问题有进展但领土问题未决；供应上，哈萨克斯坦原油供应恢复，美国因冬季风暴产量减少最高达每日200万桶，约占全国总产量15%；经济上，美元指数下跌支撑油价 [5] - 1月27日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加29947张至246917张合约，CFTC公布至1月27日当周投机者所持WTI原油净多头头寸增加18190张合约至96982张合约 [5] - 五名欧佩克+代表称联盟可能维持三月暂停增产计划，八个产油国2025年4 - 12月产量配额累计提高约290万桶/日，约占全球需求3%，后因季节性消费疲软暂停2026年1 - 3月增产计划 [6] - 美联储维持利率不变，特朗普提名沃什为下任美联储主席遇阻，当地时间31日凌晨美国政府部分停摆，若众议院投票延误停摆或持续至下周 [6] 相关资讯 未提及 展望 - 欧佩克+可能维持三月暂停增产计划，特朗普与伊朗接触并威胁，虽尾盘贵金属下行打压市场情绪，但原油受地缘担忧影响偏强，对伊朗动武可能大，短期油价偏强运行 [8] - 操作上短线460 - 500区间操作，长线观望 [9] 基本面数据 - 现货周度价格中，英国布伦特Dtd等品种均上涨，涨跌幅在3.10% - 5.66%之间 [11] - 库欣库存1月23日为2478.5万桶，较前值减少27.8万桶 [12] - EIA库存1月23日为42375.4万桶，较前值减少229.5万桶 [13] 持仓数据 - CFTC基金净多持仓1月27日为96982张，较前值增加18190张 [19] - ICE基金净多持仓1月27日为246917张，较前值增加29947张 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂05合约呈下跌态势 预计下周供给端排产持续增加 需求端有所减少 同时成本持续低位 盘面或将偏多震荡调整[4][7][80] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 - 本周05合约下跌 周一开盘价189220元/吨 周五收盘价148200元/吨 周跌幅21.60% [4] - 供给端本周产量21569吨 高于历史同期平均水平 其中锂辉石产13244吨 环比减少4.81% 锂云母产2832吨 环比减少1.73% 盐湖产3205吨 环比增加2.89% 回收产2288吨 环比减少0.78% [4] - 需求端2025年12月需求量130118实物吨 环比减少2.49% 预测下月需求量117163实物吨 环比增加9.95% 2025年12月出口量912实物吨 环比增加20.16% 预测下月出口量410实物吨 环比增加55.04% [5] - 成本端外购锂辉石精矿成本150288元/吨 日环比减少4.02% 生产所得8087元/吨 外购锂云母成本150084元/吨 日环比减少2.03% 生产所得4737元/吨 回收端生产成本普遍大于矿石端 生产所得为负 盐湖端季度现金生产成本32231元/吨 [6] - 库存端冶炼厂库存19003吨 环比减少4.18% 下游库存40599吨 环比增加8.00% 其他库存47880吨 环比减少6.97% 总体库存107482吨 环比减少1.29% [7] 基本面分析 行情 - 碳酸锂价格 - 基差 展示碳酸锂主力现期及基差走势 以及LC期货主力合约走势 [11][12] 供给 - 锂矿石 展示锂矿（6%CIF）价格 中国样本锂辉石矿山产量 国内锂云母总产量 锂精矿月度进口 锂矿自给率 周度港口贸易商及待售锂矿库存等数据 [15] 供给 - 锂矿石 - 供需平衡表 展示2024 - 2025年国内锂矿需求 生产 进口 出口及平衡数据 [18] 供给 - 碳酸锂 展示碳酸锂周度开工率 周度产量 月度产量（按等级分类） 月度产量（按原料分类） 月度产能 月度进口等数据 [21] 供给 - 碳酸锂 - 供需平衡表 展示2024 - 2025年碳酸锂需求 出口 进口 产量及平衡数据 [27] 供给 - 氢氧化锂 展示国内氢氧化锂周度产能利用率 月度开工率 冶炼产能 产量 出口量等数据 [30] 供给 - 氢氧化锂 - 供需平衡表 展示2024 - 2025年氢氧化锂需求 出口 进口 产量及平衡数据 [34] 锂化合物成本利润 展示外购锂辉石精矿 锂云母精矿成本利润 锂化合物加工成本构成 碳酸锂进口利润 各类回收生产碳酸锂成本利润 工业级碳酸锂提纯利润 氢氧化锂碳化碳酸锂利润 氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工 冶炼法及苛化法氢氧化锂利润成本 氢氧化锂出口利润 碳酸锂苛化氢氧化锂利润等数据 [37][39][42] 库存 展示碳酸锂仓单 周度库存 月度库存（按来源） 氢氧化锂月度库存（按来源）等数据 [44] 需求 - 锂电池 - 动力电池 展示电池价格走势 月度电芯产量 月度动力电池装车量 动力电芯月度出货量 锂电池出口 电芯成本等数据 [48] 需求 - 锂电池 - 储能 展示锂电池电芯库存 储能中标 储能电池行业开工率 储能电芯出货月度走势 月度储能电芯产量走势 314Ah磷酸铁锂储能电芯成本价格走势等数据 [50] 需求 - 三元前驱体 展示三元前驱体价格 成本 加工费 产能利用率 产能 月度产量等数据 [53] 需求 - 三元前驱体 - 供需平衡 展示2024 - 2025年三元前驱体出口 需求 进口 产量及平衡数据 [56] 需求 - 三元材料 展示三元材料价格 成本利润 周度开工率 产能 产量 加工费 出口量 进口量 周度库存等数据 [59][61] 需求 - 磷酸铁/磷酸铁锂 展示磷酸铁/磷酸铁锂价格 生产成本 成本利润走势 产能 月度开工率 月度产量 月度出口量 周度库存等数据 [63][66][68] 需求 - 新能源车 展示新能源车产量 出口量 销量 销售渗透率 乘联会混动及纯电零售批发比 月度经销商库存预警指数及库存指数等数据 [71][72][75] 技术面分析 本周主力05合约呈下跌态势 预计下周盘面或将偏多震荡调整 并展示了成交量（手）LC主力合约走势 [78][79][80]

贵金属市场剧烈波动 - 贵金属市场出现突然崩跌，价格下跌传导至权益市场，导致资源股跟随银价跌停 [4][10] - 白银是当日行情的中心，其后续走势对整个市场至关重要 [4][10] 期货与期权市场反应 - 沪银期货出现跌停 [4][10] - 沪银认沽期权在盘中疯狂计价后续风险，期权市场出现活久见的150%以上波动率 [4][10] 对晚间市场走势的博弈推演 - 概率最大的情景：沪银期货夜盘初期，经纪商对杠杆多头进行“砍仓”，导致沪银相对国际银价的溢价大幅收缩，随后国内外银价企稳并进入震荡以消化浮筹，期权隐含波动率将陡降 [4][10] - 概率较小的情景：沪银期货的“砍仓”行情带动国际银价继续大跌，产生连锁效应，导致国内外银价继续崩跌，并可能引发国内白银关联机构出现重大风险，进而促使相关部门介入 [4][10] - 市场分析认为第一种情景发生的可能性更大 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周03合约上涨 周涨幅8.70% 预计下周需求复苏幅度有限 供给减少 成本支撑走强 盘面或将偏多震荡调整[5][6] 各部分总结 回顾与展望 - 本周03合约上涨 周一开盘价3150元/吨 周五收盘价3424元/吨 周涨幅8.70% [5] - 供给端2月国内地炼沥青排产量102.3万吨 环比降3.30% 本周产能利用率27.325% 出货21.445万吨 产量45.6万吨 装置检修量预估102.2万吨 炼厂减产 下周或减少供给压力 [5] - 需求端重交、建筑沥青开工率低于历史平均 改性、道路改性沥青及防水卷材开工率部分高于历史平均 总体需求低于历史平均 [5] - 成本端日度加工沥青利润 -128.13元/吨 周度山东地炼延迟焦化利润16.1943元/吨 沥青加工亏损增加 原油走强预计短期支撑走强 [6] - 库存端社会库存89.2万吨 厂内库存60.2万吨 港口稀释沥青库存84万吨 社会和港口库存累库 厂内库存去库 [6] 沥青行情概览 - 展示本周沥青焦化利润、周度出货量、产量、开工率、库存等重要数据概览及涨跌幅 [8] 沥青期货行情 - 基差走势展示山东和华东基差走势 [10][11] - 主力合约价差展示1 - 6、6 - 12合约价差走势 [13][14] - 沥青原油价格走势展示沥青、布油、西德州油价格走势 [16][17] - 原油裂解价差展示沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势 [19][20][21] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示沥青与SC原油、燃料油比价走势 [23][24] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势展示华东、山东重交沥青走势 [26][27] 沥青基本面分析 - 利润分析：包括沥青利润和焦化沥青利润价差走势 [28][31] - 供给端：涉及出货量、稀释沥青港口库存、产量、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估 [34][37][40] - 库存：包括交易所仓单、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [55][59][63] - 进出口情况：展示沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [66][69][71] - 需求端：涉及石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设、新增地方专项债、基础建设投资完成额等）、下游机械需求（摊铺机销量、挖掘机开工小时数、挖掘机销量、压路机销量）、沥青开工率（重交、按用途分）、下游开工情况（鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青） [72][75][78] - 供需平衡表：展示沥青月产量、进口量、出口量、下游需求、社会库存、厂内库存、稀释沥青港口库存等月度供需平衡情况 [97] 技术面分析 - 本周主力03合约呈上涨态势 预计下周或将偏多震荡调整 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 市场流动性概况 - 2026年1月30日，股指板块成交11884.99亿元，较上一交易日变动+10.93%，持仓金额18368.76亿元，较上一交易日变动 -1.55%，成交持仓比为64.31% [1] - 国债板块成交3402.57亿元，较上一交易日变动 -1.70%，持仓金额8866.10亿元，较上一交易日变动 +1.13%，成交持仓比为38.16% [1] - 基本金属板块成交19890.90亿元，较上一交易日变动 +43.70%，持仓金额7896.08亿元，较上一交易日变动 -5.94%，成交持仓比为234.64% [1] - 贵金属板块成交27499.98亿元，较上一交易日变动 +67.63%，持仓金额6811.24亿元，较上一交易日变动 -8.35%，成交持仓比为426.00% [1] - 能源化工板块成交10753.22亿元，较上一交易日变动 +60.58%，持仓金额5194.85亿元，较上一交易日变动 -2.45%，成交持仓比为174.57% [1] - 农产品板块成交3604.70亿元，较上一交易日变动 +14.87%，持仓金额6321.50亿元，较上一交易日变动 -3.26%，成交持仓比为52.24% [1] - 黑色建材板块成交2498.60亿元，较上一交易日变动 +25.48%，持仓金额3116.39亿元，较上一交易日变动 -1.51%，成交持仓比为75.28% [2] 报告图表 - 包含各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量情况、持仓额情况、成交量情况、成交额情况等图表 [5][6] - 包含股指板块、国债板块、金属板块、能源化工板块、农产品板块、黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等图表 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月镍及不锈钢料偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储降息预期、地缘、有色金属板块共振、印尼政策、精炼镍库存、镍生铁及MHP供应、不锈钢与新能源需求等变化 印尼政策不确定性与菲律宾季节性矿产下降使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [3][107] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 镍期货2026年1月在13.3 - 15.3万元间波动，伦镍在16680 - 18905美元/吨之间，重心显著上移，月末有获利了结 镍现货基差冲高回落，金川镍升水冲高回落 [8][11] - 不锈钢1月在13000 - 15000之间波动，重心坚挺上移，镍生铁回升、成本支持、去库存使其走势稳健，月末有获利了结 [14] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 2026年美联储有降息空间，中国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [19] - 月末新提名美联储主席沃什“缩表 + 降息”政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [19] 第三部分 供需分析 供应端 - 印尼拟调降镍矿配额从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，修订税收规则 若严格执行配额，印尼镍矿供应或减产40 - 50万吨，全球镍市从预期过剩20 - 30万吨向紧平衡甚至供给不足转变，政策落地或抬升镍产业成本底线 但配额有调整空间，存量配额可延续使用，菲律宾预计2026年向印尼出口约2000万吨镍矿可部分弥补缺口 [25] - 菲律宾11月 - 次年3月镍矿石供应淡季，矿端价格偏强运行，预计向印尼出口增加 中国镍矿石从累库存转向去库存 [28][31] - 2025年1 - 12月中国镍铁进口总量同比增幅24.09%，自印尼进口镍铁量同比变化25.38%；镍矿进口总量同比11.23%，从菲律宾进口矿石量同比10.88% [35] - 2025年国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13% 2026年1月，月初预计产量下滑3.2%，但利润转正可能使产量增长，价格上升后不锈钢厂与镍铁厂报价博弈 [38] - 2025年印尼镍生铁产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6% 2026年1月，预计印尼产量下滑约6% [41] - 2025年我国电解镍预计产量保守估计达36万吨左右，很可能在40万吨左右 2025年精炼镍产量39.4万吨，同比增幅近18% 2026年1月精炼镍预计产量或有近万吨增长，环增35%，同比增23.88% [44] - 2025年中国精炼镍累计进口量同比增加133230.72吨，增幅133.40%；累计出口量同比增加48657.50吨，增幅39.67% 我国从净出口转向净进口，出口增长放缓，进口显著增长，俄罗斯对我国镍进口增加 [47] - 2026年1月末，LME精炼镍库存同比增66.15%，我国上期所镍库存合计同比增53.24%，内外盘库存上升对镍价带来压力 [51] - 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，此后回落 外采原料生产精炼镍利润转弱，一体化利润改善 [53] - 2025年印尼MHP产量同比增长41%，达到44.39万吨，高冰镍减产至22.3万吨，同比下滑约17.9% 2026年一季度新项目投产，但流入现货市场需时间，市场流通量有限，需求端下游询价活跃但成交有限 [54] 需求端 - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% 2025年1 - 12月国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%，三元电池累计装车量占比18.7%，累计同比增长3.7%，磷酸铁锂电池累计装车量占比81.2%，累计同比增长52.9%，年初排产下滑 [59] - 2025年硫酸镍全年预计产量35万镍吨，同比约降6%，下半年有改善迹象 2026年初预计产量有所控制，镍价影响硫酸镍报价，供需双方博弈 [62] - 2026年硫酸镍价格多数时间表现相对坚挺，原料偏强，成本偏高，价格倒挂 精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍生产精炼镍一度有高收益但时间短暂 [67] - 2025年我国不锈钢产量4000万吨，同比增长4.36%，印尼产量约506.2万吨，同比增长约0.9% 2026年1月，不锈钢排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05% [70] - 2025年1 - 12月，国内不锈钢进口量累计同比减少35.85万吨，减幅19.1%，出口量累计同比增加1.39万吨，增幅0.3%，净出口量累计同比增加37.24万吨，增幅11.9% [74] - 不锈钢现货库存波动反复，去库存节奏波动延续，期货库存创历史新高后波动向下持续去库存，12月出口增加带来降库存驱动 [79] - 2025年合金用镍约18.5万吨左右，同比增长3.3%，合金用镍是精炼镍主要下游 [82] 第四部分 供需平衡 - 镍自2022年以来连续多年过剩，2026年印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显 若需求无增量，供需过剩压力施压镍价；若印尼收紧镍矿配额，供需情景可能向F2偏移，实际矿石缺口受印尼管理强度影响 [87] - 近些年新增不锈钢产能集中在中国、印度及印尼等地，2025年我国不锈钢产能超5200万吨，仍有超500万吨在建拟建产能，供应压力大 2026年我国不锈钢产量增速预计放缓，海外增量主要在亚洲区域 [88] 第五部分 季节性及技术分析 - 镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高；不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高 [93] - 沪镍自11.17万元附近上涨，15万元附近遇阻回落，下方有支撑，若不回到12.5万元低位区趋势修复有望延续，总体在12.8 - 15.5万元之间波动 [97] - 不锈钢料在13500 - 15500元之间波动，逢低偏多为主 [99] - 镍/不锈钢主力合约比值波动反复，近一年变化空间收窄，一季度镍矿供应偏紧、宏观波动大，预期比值波动范围大，建议比值阶段逢高偏空 [103] 第六部分 结论及操作建议 - 2026年2月镍及不锈钢偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储、地缘、有色金属板块、印尼政策、库存、供应、需求等变化 [107] - 印尼政策与菲律宾季节性矿产使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [107] - 镍需求方调整充分后逢低采购，关注买保机会；镍卖出套保在高位整理滞涨时适当介入，可结合期权保护，考虑期权领口策略 不锈钢产业调整充分后仍逢低买保为主 [107]