公司产品布局 - 公司服务器机柜产品包括风冷和液冷两种类型 [2] - 风冷服务器机柜通过空气流动散热 具有成本较低 技术成熟 维护方便等特点 适用于散热要求不高 功率密度较低的场景 [2] - 液冷服务器机柜利用液体作为散热介质 散热效率更高 能够应对高功率密度设备产生的大量热量 在对散热要求高的数据中心等场景优势明显 [2] 客户服务策略 - 公司可根据客户不同需求提供相应的机柜类型 [2]

市场表现 - 沪指创近10年新高 北证50创历史新高 深成指和创业板指突破去年10月高点[1] - 沪深两市成交额达2 76万亿 较上个交易日放量5 196亿 创年内新高[2] - 北向资金连续15日净流入 主要加仓券商和中字头央企 南向资金单日净买入港股358亿港元创历史新高[3] 金融数据与政策 - 7月社融同比增长9 0% 增速较6月高0 1个百分点 当月社融增量1 16万亿元 同比多增3 893亿元[4] - M1同比增长5 6% M2同比增长8 8% 增速较上月分别提高1 0和0 5个百分点[4] - 非银存款多增与M1-M2剪刀差收窄 反映居民存款流入资本市场趋势[5] - 2024年9月"924"新政后非银金融机构存款增加9 100亿元 同比多增1 6万亿元[6] - 2025年4月非银存款单月增加1 57万亿元 同比多增1 9万亿[8] 市场展望 - 居民存款进入股市进程尚未结束 慢牛行情持续[9] - 经济学家刘煜辉预测沪深300可能上升至5 500点 相当于上证5 000点 上升幅度约30%[9][11] - 申万宏源王胜认为本轮牛市持续时间会很长[12] - 兴证策略称此为"健康牛" 新一轮"机构牛"已在途中[13] - 陈果认为牛市第二阶段仍有演绎空间[14] 投资策略 - 选股方法包括复盘涨停股寻找高辨识度行业龙头 如中兴通讯和领益智造[17] - 可选择强势但涨幅未过高的股票或适当调整过的股票 稳健投资者可埋伏低位高辨识度品种[17] 液冷行业 - 液冷服务器板块20余股涨超10% 受AI算力基础设施建设提速驱动[18] - 英伟达GB300系统采用液冷散热设计 国产液冷方案有望切入海外市场[18] - 国产算力芯片突破为液冷产业链带来新机遇[19] 液冷产业链 - 上游：巨化股份和新宙邦提供冷却液 银邦股份和飞荣达提供冷板与散热模块 强瑞技术和中航光电提供连接件[20][21] - 中游：浪潮信息和中科曙光为液冷服务器整机龙头 英维克和高澜股份为系统集成商[21] - 下游：数据港承接阿里160亿液冷智算中心订单 申菱环境为华为储能液冷合作伙伴[22]

板块整体表现 - 计算机设备板块较上一交易日上涨2.26% [1] - 上证指数报收3728.03点，上涨0.85%，深证成指报收11835.57点，上涨1.73% [1] - 板块内个股呈现分化态势，涨幅最高达29.99%（曙光数创），跌幅最大为-7.70%（佳练科技）[1][2] 领涨个股表现 - 曙光数创（872808）收盘价99.09元，涨幅29.99%，成交量17.05万手，成交额15.55亿元 [1] - 同辉信息（430090）收盘价10.30元，涨幅12.20%，成交量44.11万手，成交额4.42亿元 [1] - 浩瀚深度（688292）收盘价24.25元，涨幅11.65%，成交量8.59万手，成交额2.02亿元 [1] - 旋极信息（300324）收盘价6.09元，涨幅11.33%，成交量362.04万手，成交额21.25亿元 [1] 资金流向 - 计算机设备板块主力资金净流出4.24亿元，游资资金净流出5.36亿元，散户资金净流入9.61亿元 [2] - 大华股份（002236）主力净流入3.93亿元，占比10.12%，游资净流出3.46亿元，占比-8.90% [3] - 浪潮信息（000977）主力净流入3.14亿元，占比4.48%，游资净流出8589.04万元，占比-1.23% [3] - 智微智能（001339）主力净流入2.30亿元，占比17.16%，游资净流出1.55亿元，占比-11.60% [3] 个股资金动态 - 中科曙光（603019）主力净流入1.96亿元，占比3.61%，游资净流出9431.19万元，占比-1.74% [3] - 旋极信息（300324）主力净流入1.22亿元，占比5.74%，游资净流出7807.16万元，占比-3.67% [3] - 依米康（300249）主力净流入7359.47万元，占比4.51%，游资净流出3953.94万元，占比-2.42% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025-2027年PE为30 7、24 4、19 8倍 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入23 45亿元(同比+27 35%) 扣非归母净利润4 75亿元(同比+64 12%) 扣除股份支付费用后增速达74 56% [5] - 维修智能终端业务收入15 40亿元(同比+22 96%) TPMS系列产品收入5 16亿元(同比+56 83%) AI Agents服务收入2 76亿元(同比+31 04%) [6] - 道和通泰机器人解决方案构建"空地一体集群智慧作业"新范式 初期聚焦能源、交通行业 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为8 04、10 13、12 46亿元(原值7 56、9 28、11 30亿元) [4] - 2025E营收48 01亿元(同比+22 1%) 毛利率55 5% ROE提升至17 5% [8] - 经营性现金流2026E将回升至7 31亿元 资本开支2027E达6 14亿元 [10] 业务亮点 - 维修智能终端新品搭载AI功能实现量价齐升 订单屡创新高 [6] - TPMS产品受益欧美及国内政策红利 进入高速增长期 [6] - 数智能源业务成为第二增长曲线 AI+机器人解决方案布局第三增长曲线 [4] 市场表现 - 当前股价36 82元 总市值246 76亿元 近3个月换手率124 15% [1] - 2025年股价区间22 10-48 28元 显著跑赢沪深300指数 [1][3]

核心观点 - 瑞银预测联想集团第二财季收入环比增长约10% 高端PC及AI PC销售有望提升PC市场份额 [1] - 瑞银上调联想2026及2027财年收入增长预测至10%和8% 维持ISG和SSG业务高增长预期 [1] - 联想首财季收入同比增长22%至188亿美元 环比增长11% 超市场预期 [1] 财务表现 - 联想首财季收入达188亿美元 同比增长22% 环比增长11% [1] - 智能设备业务集团(IDG)收入环比增长14% [1] - 基础设施方案业务集团(ISG)收入环比增长4% [1] 业务展望 - 高端PC及AI PC销售预计推动PC市场份额提升 [1] - ISG业务2026财年预计同比增长25% [1] - 方案服务业务集团(SSG)2026财年预计同比增长13% [1] 评级与目标价 - 瑞银维持联想"中性"评级 [1] - 目标价从10港元上调至11港元 [1]

A股市场表现 - 8月18日早盘A股三大指数集体上涨 创业板指站上2600点关口并突破2024年10月8日阶段高点 [1] - 盘面领涨方向包括影视、液冷服务器、光模块、消费电子等 [1] - 云计算50ETF（516630）涨超4% 持仓股中曙光数创一度涨超25% 中际旭创、科华数据等领涨 [1] 液冷板块投资机会 - 开源证券认为液冷板块是当前战略性投资机会 具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [1] - 胜率视角：液冷基本面斜率变化更陡峭 相比光模块/PCB所处时期更早 政策驱动下从"可选"变"刚需" [1] - 赔率视角：市场高低切后液冷在AI算力链条内赔率优势显著 符合强主题三要素（推动明确/空间大/催化剂密集） [1] 云计算与AI算力 - 北美云厂商资本开支持续扩张 显示AI算力需求强劲 国产算力产业链有望受益于海外映射逻辑 [2] - 云计算50ETF（516630）跟踪的云计算指数（930851）AI算力含量高 覆盖光模块/算力租赁/数据中心/AI服务器/液冷等概念 [2] - 该ETF是跟踪云计算指数费率最低的产品 [2]

液冷服务器概念股表现 - 液冷服务器概念延续上周强势表现 [1] - 润禾材料、强瑞技术、高澜股份涨幅超过10% [1] - 川润股份实现2连板 [1] - 银轮股份、飞龙股份、川环科技、英威腾、科士达等个股跟涨 [1]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业总收入23.45亿元，同比增长27.35%，归母净利润4.8亿元，同比增长24.29%，扣非净利润4.75亿元，同比增长64.12% [7] - 2025年二季度营业收入为12.52亿元，同比增长27.91%，归母净利润为2.81亿元，同比增长7.32%，扣非净利润为2.78亿元，同比增长69.15% [7] - 公司毛利率、净利率分别为54.42%、19.38%，净利率与去年同期持平 [7] - 公司业务全面转型AI+，以AI智能化为核心本体，打造"以智能终端/智能中枢/具身智能为业务入口，通过AI Agents服务实现持续收费"的业务模式 [7] - AI+巡检业务正与生态伙伴全面深入合作，构建巡检领域的"智能体+平台+垂域模型"空地一体集群智慧解决方案 [7] - 传统业务格局稳定，充电桩等新业务有望打开公司第二成长曲线 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为49.62亿元、61.58亿元、75.13亿元，同比增长26.2%、24.1%、22.0% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.05亿元、11.77亿元、14.36亿元，同比增长41.2%、30.0%、22.1% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.35元、1.76元、2.14元 [6][7] - 预计2025-2027年PE分别为28倍、21倍、17倍 [6][7] - 预计2025-2027年ROE分别为24.9%、29.0%、31.5% [6][7] 财务指标 - 2025年二季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.96%、6.33%、15.34%，同比-1.08pct、+0.01pct、-1.04pct [7] - 2025-2027年毛利率预计为55.4%、55.6%、55.8% [8] - 2025-2027年营业利润率预计为18.5%、19.3%、19.2% [8] - 2025-2027年净利润率预计为16.0%、16.8%、16.8% [8] - 2025-2027年资产负债率预计为50.0%、50.7%、51.3% [8] - 2025-2027年流动比率预计为2.81、2.60、2.46 [8]

核心业绩表现 - 2025/2026财年Q1营收1362亿元（约201亿美元），同比增长22% [1] - 非香港财务报告准则净利润28.16亿元，同比增长22%，香港财务报告准则股东净利润同比增长112% [1] - 三大业务集团收入：IDG集团135.6亿美元（+17.8%）、ISG集团42.9亿美元（+35.8%）、SSG集团22.58亿美元（+19.8%） [1] - 连续五个季度实现收入及净利润中高双位数增长，收入创单季度历史新高 [3] 区域市场表现 - 中国区收入46.76亿美元（+36%），亚太区（除中国）收入37.15亿美元（+37%） [4][3] - 欧洲/中东/非洲收入41.86亿美元（+9.1%），美洲区收入62.54亿美元（+14%） [4] - 四大区域收入占比均衡（20%-33%），避免单一市场依赖 [9] 业务板块亮点 - PC业务：全球出货量增长15.2%（行业平均6.5%），市场份额24.8%稳居第一 [6] - AI PC：中国市场出货量占比达27%，全球占比超30%，Windows AI PC份额全球第一 [8] - ISG集团AI基础设施业务营收同比增长155%，SSG集团企业智能体布局加速 [11] "反脆弱"模型三大维度 1. **多元业务领先地位** - 非PC业务收入占比近50%，三大业务集团均实现双位数增长 [7] - AI PC驱动IDG集团创15个季度最快增速，预计2025年AI PC出货量同比+77% [8] 2. **全球化供应链优势** - 覆盖180个市场，30+制造基地实现"中国+N"模式 [10] - 供应链位列Gartner全球前十（亚太第一），合作英伟达/高通等芯片巨头 [10] 3. **AI前瞻性布局** - 2023年启动研发翻倍计划，2024年推出全球首款AI PC [11] - 构建AI模型工厂和智能体平台，混合式AI战略加速落地 [11] 资本市场反馈 - 市值2018年以来增长5倍，关税战期间股价抗跌且累计上涨24.7% [12] - 港股通持股增加1.23亿股（+14.79亿港元），投行平均目标价13港元（较现价高20%） [12][13] - 当前PE（TTM）仅10倍，AI赛道估值重塑潜力显著 [12]

核心观点 - 联想三大业务（IDG、ISG、SSG）有望延续增长韧性，主要受益于AI PC加速渗透、AI服务器需求旺盛及软硬协同强化 [1] - 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16 7/19 6/23 0亿美元（前次为17 3/21 9/26 6亿美元），同比增长15 9%/17 2%/17 5% [1] - 当前股价对应PE估值为12 3/10 5/8 9倍，维持"买入"评级 [1] 业务表现 IDG业务 - FY2026Q1收入134 6亿美元，2025Q2联想PC出货量同比增长15 2%（行业为6 5%），显著优于行业 [1] - AI PC在全球PC出货量占比达31%，超预期，主要受Win11换机潮及国补政策推动 [1] - OPM为7 06%，同比降低0 19 pct [1] ISG业务 - FY2026Q1收入42 9亿美元，同比增长35 8%，其中CSP和E/SMB分别增长36%和35% [1] - AI服务器收入同比翻倍以上，需求强劲，但OPM为-1 99%，主要因加大AI及E/SMB市场投入 [1] SSG业务 - FY2026Q1收入22 6亿美元，同比增长19 8%，递延收益35亿美元（同比增长19%） [1] - AI解决方案在垂直领域落地，软硬协同效果显著，OPM为22 2%，同比提升1 17 pcts [1] 行业趋势与展望 - Win10替代加速、国补延续及关税影响减弱，预计PC出货量及AI PC渗透率将保持增长动能 [2] - H20解禁后，AI服务器订单需求有望进一步增加，ISG业务或重回盈利区间 [2] - SSG业务经营利润贡献已超50%，企业AI需求确定性提升，软硬协同效应有望强化 [2]