报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][44] 报告核心观点 - 三季报业绩表现分化 生猪养殖、肉鸡养殖企业Q3盈利同比回落 饲料企业大多Q3盈利同比下滑 宠物公司Q3盈利同比下滑 [1][35] - 近期生猪价格回升 头均亏损幅度收窄 9月能繁母猪存栏环比持续去化 目前能繁母猪存栏量依然处于历史相对高位 未来仍有较大去化空间 [44] - 关注产能去化预期带来的生猪养殖龙头的低位布局机会 肉鸡养殖龙头盈利边际改善机会 饲料龙头国内市场集中度提升及海外扩张机会 研发能力强的动保龙头 以及中长期成长潜力大的国产宠物龙头 [44] 行情回顾 - SW农林牧渔行业略跑输沪深300指数 在2025年10月17日至2025年10月30日期间下跌1.1% 跑输同期沪深300指数约3.08个百分点 [11] - 细分板块表现分化 仅种植业和农产品加工录得正收益 分别上涨1.47%和0.44% 渔业、动物保健、养殖业和饲料均录得负收益 分别下跌1.22%、1.63%、2.56%和4.24% [14] - 行业内过半个股录得正收益 约有51%的个股上涨 49%的个股下跌 平潭发展涨幅居首达91.1% 众兴菌业上涨25.25% 乖宝宠物跌幅居首达22.47% 佩蒂股份下跌10.97% [15][17] - 行业估值略有回落 截至2025年10月30日 SW农林牧渔行业指数整体PB约2.81倍 处于行业2006年以来估值中枢约62.9%的分位水平 仍处于历史相对低位 [20] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪平均价由11.17元/公斤回升至12.56元/公斤 截至2025年9月末能繁母猪存栏量达到4035万头 环比回落0.07% 为正常保有量的103.5% 玉米现货价2242.16元/吨 豆粕现货价3028元/吨 自繁自养生猪养殖利润为-89.33元/头 外购仔猪养殖利润为-179.72元/头 亏损收窄 [23][25][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗平均价为3.58元/羽 蛋鸡苗平均价2.80元/羽 价格较上周有所回升 主产区白羽肉鸡平均价为7.09元/公斤 养殖利润为-1.10元/羽 价格和盈利均较上两周有所回升 [29][32] - 水产养殖：截至2025年10月30日 鲫鱼全国平均批发价19.08元/公斤 鲤鱼全国平均批发价13.78元/公斤 近两周均价有所回落 [33] 公司重要资讯 - 2025年三季报业绩显示主要公司盈利情况：牧原股份营收353.3亿元 归母净利润42.5亿元 同比分别下降11.5%和56.0% 温氏股份营收259.4亿元 归母净利润17.8亿元 同比分别下降9.8%和65.0% 海大集团营收372.6亿元 同比增长14.4% 归母净利润15.0亿元 同比增长0.3% 中牧股份归母净利润1.4亿元 同比增长655.8% [38] - 生物股份完成股份回购 累计回购15,713,300股 占总股本1.4134% 支付资金总额108,485,391.82元 [39] - 益生股份完成第二次股份回购 累计回购15,512,500股 占总股本1.40% 使用资金总额138,887,843.50元 [40] - 海大集团公告股份回购方案 拟回购金额不低于10亿元且不超过16亿元 回购价格上限不超过62.00元/股 [41] - 禾丰股份完成股份回购 实际回购股份1,730.3064万股 占总股本1.90% 支付总金额14,545.92万元 [43] 行业观点与建议关注标的 - 建议关注标的包括牧原股份（生猪养殖龙头 具成本与规模优势） 温氏股份（生猪及黄羽肉鸡养殖龙头） 海大集团（饲料龙头） 中牧股份（动保龙头） 中宠股份（宠物食品头部企业） [44][45]

公司荣誉与认可 - 公司上榜2025年广东企业500强、深圳企业500强及深圳社会贡献TOP100榜单 [1] - 公司荣获第27届上市公司金牛奖年度分红回报奖 [1] 业务结构与战略转型 - 2024年公司生猪养殖营收占比达65.45% [2] - 2025上半年养殖业务占比进一步提升至80.67% [2] - 业务结构变化标志着公司成功完成向现代农业的战略转型 [2] 养殖模式与技术应用 - 公司采用先进的楼房养殖结合6750自繁自养一体化模式及四周批生产模式 [2] - 引入八大智慧养殖系统构建现代化生猪养殖产业链 [2] - 华南地区四大养殖基地通过工业化、标准化、智慧化生产建立全程可追溯质量管控体系 [2] 技术创新与循环经济 - 联合华南农业大学成立技术研究院持续推进技术创新 [2] - 湛江徐闻菠萝渣发酵饲料项目将农业废弃物转化为优质饲料 [2] - 该项目构建果渣-饲料-生猪循环体系带动菠萝产业链附加值超2000万元/年 [2] 产业带动与乡村振兴 - 推广公司+农户代养模式在两广地区设立超12个服务部提供全流程服务 [3] - 通过猪苗供应、饲料提供、技术指导到回收销售带动合作农户增收 [3] - 在文昌、徐闻等地开展捐资助学公益行动并在粤西地区捐建落成4间爱心图书室 [3] 社会责任与公益实践 - 持续投入资金用于乡村路灯照明、村道修缮、医疗及文化设施建设 [3] - 捐资支持雷剧、琼剧等传统文化演出并赞助乡村排球赛、村BA等体育赛事 [3] 未来发展战略 - 公司将以科技创新为引领深化全产业链建设推进数字化、智能化升级 [3] - 计划构建种养循环可持续发展新模式加大新质生产力研发与成果转化 [3]

上市申请与市场地位 - 广东天农集团股份有限公司于2024年10月30日向港交所主板提交上市申请书，招商证券国际为独家保荐人 [1] - 按清远鸡出栏量计算，公司在往绩记录期间各年均是中国规模最大的清远鸡提供商 [1] - 2024年，公司占中国清远鸡市场份额约59.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和 [4] - 在广东省所有黄羽肉鸡提供商中排名第二 [4] - 按截至2024年12月31日营收计，公司在中国西南部生猪养殖企业中排名第八 [4] - 按截至2024年12月31日单头生猪毛利计，公司在中国规模化生猪养殖企业中排名第二 [4] 业务模式与产品组合 - 公司自2003年成立，从区域性家禽养殖企业发展为中国领先的高质量肉类及肉制品提供商之一 [4] - 业务围绕清远鸡、生猪及相关肉制品构建了垂直一体化的全产业链运营体系 [4] - 商业模式覆盖育种、良种繁育、生态养殖（自营农场模式和家庭农场模式）、饲料生产、屠宰、食品加工及品牌营销整个价值链 [4] - 产品组合主要包括清远鸡及其他土鸡、生猪产品以及生鲜及其他产品 [5] - 产品包括生鲜产品、肉制品及其他产品，涵盖整只生鲜鸡、分割鸡肉、半成品及熟食品 [5] - 主要以自有品牌"天农"和"凤中皇"销售生鲜及其他产品 [5] - 品牌矩阵包括"天农138清远鸡"、"天农168清远鸡"及"凤中皇清远鸡"等 [5] - 其他产品包括获农业农村部农产品地理标志认证的长顺绿壳蛋 [5] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为39.52亿元、35.96亿元、47.76亿元、22.21亿元人民币 [6] - 同期，年内/期内利润分别约为3.41亿元、-6.69亿元、8.90亿元、1.27亿元人民币 [6] - 2022年毛利为65.21亿元，销售成本为330.89亿元，毛利率为16.3% [7] - 2023年毛利为5.85亿元，销售成本为353.75亿元，毛利率为1.6% [7] - 2024年毛利为89.56亿元，销售成本为388.02亿元，毛利率为18.8% [7] - 2025年上半年毛利为34.46亿元，销售成本为187.68亿元，毛利率为10.7% [7] - 2022年生物资产公允价值变动收益为16.45亿元，2023年亏损28.53亿元，2024年收益30.01亿元，2025年上半年亏损0.76亿元 [7] - 2022年经营利润为45.67亿元，2023年经营亏损57.47亿元，2024年经营利润97.47亿元，2025年上半年经营利润16.51亿元 [7]

公司概况 - 公司成立于1999年8月9日，于2021年5月28日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是集饲料生产销售、生猪养殖销售、屠宰加工及猪肉食品销售于一体的全产业链企业 [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔 - 养殖业 - 生猪养殖，涉及预制菜、猪肉等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入39.23亿元，在行业12家公司中排名第8，远低于行业平均的256.54亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为4.62亿元，行业排名第4，高于行业中位数1.86亿元 [2] - 2025年前三季度公司生猪销量210.96万头，实现销售收入34.80亿元 [5] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为27.07%，远低于行业平均的57.82% [3] - 2025年三季度公司毛利率为20.69%，高于去年同期的19.63%，且高于行业平均的14.00% [3] - 2025年三季度末生产性生物资产余额为4亿元 [6] 成本优势 - 2025年9月份公司生猪养殖完全成本为12.5元/公斤，处于行业领先梯队 [5] - 2025年三季度估算公司平均肥猪完全成本为12.4元/公斤，成本优势明显 [6] - 2025年三季度公司共计出栏生猪57万头 [6] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.02万，较上期减少2.37% [5] - 户均持有流通A股数量为2.59万，较上期增加2.43% [5] - 十大流通股东中，银华农业产业股票发起式A持股212.27万股，较上期增加43.84万股 [5] 机构预测 - 山西证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.59/5.90/11.20亿元，对应EPS为1.07/1.12/2.13元 [5] - 华泰证券维持公司25-27年归母净利润为5.18/4.59/20.13亿元，对应BVPS为10.20/10.82/14.40元 [6] - 华泰证券给予公司2025年4.5XPB估值，维持目标价45.90元 [6] 管理层 - 公司董事长兼总经理为何祖训，1965年出生，毕业于华南农业大学兽医学专业 [4] - 何祖训薪酬从2023年的113.41万元增加至2024年的114.1万元，增加了0.69万元 [4] - 公司控股股东为何祖训，实际控制人为何乔关、何宝见、何月斌、何祖训 [4]

生猪养殖行业现状 - 行业供应持续放量，肥猪需求增加带动二次育肥入场，猪价有所上行 [1] - 养殖延续亏损状态 [1] - 政策引导叠加供应压力释放，产能去化或加速 [1] - 9月能繁母猪存栏量环比下降0.33% [1] 中证畜牧指数与养殖ETF - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取涉及畜禽饲料、畜禽养殖、动物疫苗及兽药等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖畜牧业上下游全产业链，能够较为全面地体现该行业的市场走势和发展状况 [1]

公司2025年三季度财务表现 - 第三季度公司实现营业收入288.79亿元，同比增长4.51%，但归属于上市公司股东的净利润为512.55万元，同比大幅下降99.63% [2] - 前三季度公司累计实现营业收入805.04亿元，同比增长4.27%，净利润为7.6亿元，同比大幅增长395.89% [2] - 前三季度净利润增长主要得益于生猪养殖成本持续改善、猪产业同比减亏以及饲料业务利润同比增加 [2] 饲料业务表现 - 饲料业务对前三季度利润增长贡献较大，特别是海外饲料业务表现突出 [2] - 上半年公司海外饲料销量超300万吨，同比增长18%，海外饲料平均利润超过180元每吨 [2] - 海外饲料业务中，禽料平均利润接近140元每吨，猪料平均利润超300元每吨，均高于国内市场水平 [2] - 公司计划未来3至5年在海外新增300万吨至400万吨饲料产能 [2] 生猪养殖业务与行业环境 - 第三季度净利润下降与近期猪价持续下挫直接相关，此前两个季度净利润保持正增长 [3] - 上半年国内猪价在14至15元每公斤间低位运行，8月中旬后加速下行，9月份公司商品猪销售均价跌破13元每公斤 [3] - 猪价下行拖累收入，9月份公司销售生猪收入为17.46亿元，同比下降23.82% [3] - 面对猪价压力，公司计划下半年通过育种、数字化等措施，力争将肥猪完全成本控制在13元每公斤以下 [3] 生猪行业整体状况 - 猪价下跌对行业普遍造成影响，例如温氏股份第三季度净利润同比下降65.0% [3] - 在行业持续亏损与政策推动“减母猪、控体重、去二次育肥”的双重作用下，生猪行业产能去化有望加速启动 [3] - 业内认为短期供需失衡格局难以快速扭转，企业降本增效是度过行业周期的关键 [3]

股价表现与资金流向 - 10月31日盘中股价上涨2.09%，报收7.31元/股，成交金额2.13亿元，换手率2.57%，总市值84.18亿元 [1] - 当日主力资金净流出1886.70万元，其中特大单净流出870.65万元（买入509.85万元，占比2.39%，卖出1380.50万元，占比6.47%），大单净流出1016.05万元（买入4239.28万元，占比19.88%，卖出5255.33万元，占比24.64%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨10.09%，近5个交易日上涨8.78%，近20日上涨16.40%，近60日上涨15.66% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务涵盖生猪养殖和屠宰加工、冷链、房地产及教育服务，收入构成为畜牧业64.60%、农副食品加工业13.46%、教育业7.73%、房地产业7.16%、仓储物流业4.05%、其他2.99% [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖，概念板块包括海南自贸区、小盘、融资融券、基金重仓、乡村振兴等 [1] 股东与股本结构 - 截至10月20日，公司股东户数为8.74万户，较上期减少2.89%，人均流通股13168股，较上期增加2.97% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中国泰中证畜牧养殖ETF（159865）持股2051.56万股，较上期增加740.00万股，香港中央结算有限公司持股972.59万股，较上期增加303.30万股，南方中证1000ETF（512100）持股842.38万股，较上期减少11.00万股，华夏中证1000ETF（159845）退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入16.29亿元，同比减少34.67%，归母净利润279.93万元，同比大幅减少99.18% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金红利2.00亿元，近三年累计派现6909.08万元 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2013年12月24日，于2017年12月18日在上海证券交易所上市 [1] - 公司注册地址位于四川省乐山市，办公地址位于四川省成都市 [1] - 公司是国内领先的集养殖、饲料及皮革业务于一体的企业，拥有全产业链优势和先进养殖技术 [1] - 公司主营业务为养殖及饲料生产和销售，以及中高档天然皮革的研发、制造与销售 [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔 - 养殖业 - 生猪养殖 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为56.39亿元，在行业12家公司中排名第6，略高于行业中位数55.15亿元，低于行业平均数256.54亿元 [2] - 主营业务构成中，生猪营收34.32亿元，占比92.32%；饲料营收1.79亿元，占比4.80%；皮革产品营收1.01亿元，占比2.72% [2] - 2025年三季度净利润为1.13亿元，行业排名第7，低于行业中位数1.86亿元和行业平均数18.79亿元 [2] - 2025Q1 - 3公司生猪出栏量稳步增长至293.42万头，同比+69% [6] - 西部证券指出公司25Q1~Q3/25Q3出栏生猪293.1/102.5万头，同比+63.64%/+45.98% [6] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为66.62%，高于去年同期的60.81%，也高于行业平均的57.82% [3] - 2025年三季度公司毛利率为10.44%，低于去年同期的17.84%，且低于行业平均的14.00% [3] - 2025Q1~Q3期间费用率为7.45%，同比-2.71个百分点 [6] 运营效率与生产指标 - 公司生产指标继续优化，2025Q1 - 3母猪PSY约为29头，料肉比约为2.57 [6] - 出栏量的高增长有效提升了公司整体营收规模 [6] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为四川巨星企业集团有限公司，实际控制人为唐光跃 [4] - 董事长段利锋2024年薪酬为147.6万，较2023年的107.65万增加39.95万 [4] - 总经理唐春祥2024年薪酬为140.28万，较2023年的44.98万增加95.3万 [4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.47万，较上期增加23.11%；户均持有流通A股数量为1.14万，较上期减少18.77% [5] - 十大流通股东中，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）持股565.01万股，相比上期增加202.04万股 [5] - 银华内需精选混合(LOF)（161810）持股350.00万股，相比上期减少325.00万股 [5] - 银华农业产业股票发起式A（005106）为新进股东，持股316.42万股 [5] 机构业绩预测 - 申万宏源预计公司2025 - 2027年实现营业收入75.41/79.17/87.33亿元，实现归母净利润0.12/4.48/8.39亿元 [6] - 西部证券预计25~27年归母净利润为1.21/6.04/8.96亿元，对应PE为77.9/15.6/10.5倍 [6]

公司成本表现 - 生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势 [1] - 9月完全成本已降至11.6元/公斤 [1] - 较1月成本下降1.5元/公斤 [1] 成本下降驱动因素 - 成本下降来源于生产成绩的持续改善 [1] - 成本下降来源于期间费用摊销下降 [1] - 公司管理水平不断提升 [1] 经营环境 - 年初至今饲料价格有小幅上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端长期看截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势，二育压栏增加未来供应压力；短期10月出栏量大幅增加，供应压力大，但全国重点省份养殖企业出栏节奏稳中偏快，规模场出栏压力一定程度缓和，养殖端存抗价压栏增重情绪 [8] - 需求端当前现货价格反弹至高位后二次育肥积极性降低，转为观望；南方天气转凉终端居民消费上升，但持续增量不足，屠宰企业订单一般，开工率和屠宰量小幅波动 [8] - 现货方面受二育积极补栏需求带动供给压力有所缓解，但二育进场减少后持续上行空间有限，震荡为主；期货方面春节前生猪供应有望小幅度增加，2601合约需求弹性仍在，但10月二育入场集中、养殖户惜售增重及产能持续释放或对春节前形成双重供应压力，震荡偏弱为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面30日生猪主力2601合约平开后震荡走跌，尾盘收阴，最高12185元/吨，最低11855元/吨，收盘报11880元/吨，较昨日跌2.30%，指数总持仓增加24476手至341989手 [7] - 现货方面30日全国外三元均价12.58元/公斤，较昨日跌0.02元/公斤 [7] 行业要闻 未提及 数据概览 - 截止10月23日，自繁自养生猪头均利润 -138元/头，周环比增加50.4元/头；外购仔猪养殖头均利润 -378.6元/头，周环比增加53.6元/头 [13] - 10月23日当周15kg仔猪市场销售均价为255元/头，较上周降低10元/头 [13] - 10月23日当周175公斤肥猪与标猪价差0.69元/斤，周环比增加0.09元/斤 [13] - 本周采购110公斤育肥至140公斤成本为12.02元/公斤，较上周增加0.39元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为12.38元/公斤，较上周增加0.43元/公斤 [13] - 截止10月23日当周，全国生猪出栏均重127.90公斤，较上周下降0.35公斤，周环比降幅0.27%，较上月下降0.65公斤，月环比降幅0.51%，较去年同期增加1.83公斤，年同比增幅1.45% [13] - 截止10月中旬，育肥栏舍利用率44.8%，旬环比增加12.5个百分点，同比减少10个百分点 [13]