工业富联开盘持续下挫，跌超7%，本月已累计跌超21%。 ...

格隆汇11月24日｜工业富联开盘持续下挫，跌超7%，本月已累计跌超21%。 ...

行业与公司 * 纪要主要涉及半导体行业（特别是AI芯片领域，如英伟达和AMD）、AI基础设施供应链（如工业富联代表的组装环节、PCB、光通信行业）[1][2][6][7][10][11] 核心观点与论据 **英伟达业绩与展望** * 公司2025财年第三季度收入达570亿美元，同比增长62%，环比增长超20%，归母净利润超300亿美元，同比增长近60%[2] * 公司对第四季度收入指引中位数为650亿美元，高于市场预期的630亿美元，环比增长14%[1][2] * 公司预计在2025-2026自然年通过Blackwell和Rubin等产品实现5000亿美元收入，并积极拓展中东数据中心等新项目[1][5] * 公司对企业级AI和主权AI的发展持乐观态度，认为这些领域将继续推动AI基础设施投资[1][5] **AMD数据中心业务展望** * 公司预计数据中心总可用市场将从2025年的2000亿美元增长至2030年的1万亿美元，五年复合年增长率超40%[1][6] * 公司持有OpenAI、Oracle和Meta等公司的大量订单，预计到2027年数据中心收入达数百亿美元[1][6] * 公司计划从2026财年第三季度推出新的机架互联方案[6] **工业富联订单与竞争格局** * 公司作为英伟达供应链核心标的，未来订单确定性高，受益于英伟达GPU需求增长（未来五个季度约1400万颗GPU需求）和ASIC相关需求增加[1][7][8] * 公司在组装环节的竞争格局相对较好，单机柜价值量持续提升，在A股市场具有唯一性，未来该环节可能由几家需要强大设计能力和资金实力的大型公司主导[7][9] **PCB行业前景** * 行业短期因产业链调整股价回调，但长期受益于英伟达供应链增长逻辑，许多公司已获得明年及以后的ASIC订单，机柜价值量和数量增长快速，核心公司仍具投资价值[1][10] **光通信行业动态与投资机会** * 行业出现上游订单外溢现象，自10月以来海外头部客户增加800G以上需求量订单，导致EML、CW光源、硅光芯片、DSP芯片等核心物料紧缺[3][11] * 硅光技术在1.6T速率中的渗透率超预期，可能达到七八成，导致部分非硅光方案受限，可能引发短单涨价但不至于影响龙头模块公司盈利能力[3][11] * 四季度及明年一季度，非基本面因素或主导板块股价，建议关注业绩确定性高且估值合理的头部个股，物料紧缺强化上游核心芯片个股涨价预期，可逢低吸纳相关筹码[3][12] 其他重要内容 * 英伟达近期股价波动受宏观经济不确定性影响，但AI基本面（基建端和应用端）发展良好，例如Gmail 3、Banana Pro等新技术发布显示AI仍处于高景气位置[1][3][4] * 英伟达non-GAAP毛利率接近74%，同比有所下滑但环比持续改善[2]

股价与交易表现 - 11月21日股价下跌3.83%，成交额为9431.65万元 [1] - 当日融资买入额为1096.28万元，融资偿还额为1758.44万元，融资净买入额为-662.16万元 [1] - 截至11月21日，融资融券余额合计为2.86亿元，其中融资余额2.86亿元，占流通市值的3.86%，超过近一年70%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，股东户数为1.35万户，较上期减少11.27% [2] - 人均流通股为6331股，较上期增加12.70% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股114.75万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入22.78亿元，同比增长28.59% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2.31亿元，同比增长26.84% [2] 公司业务与分红 - 公司主营业务为电子功能性和结构性器件及3C智能装配自动化设备 [1] - 新能源结构与功能性组件是最大收入来源，占比41.64% [1] - A股上市后累计派现3.66亿元，近三年累计派现2.01亿元 [3]

公司成立与基本信息 - 深圳市创和丰科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为万礼生 [1] - 公司注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 一般经营项目包括橡胶制品、塑料制品、照明器具、电子元器件及电子产品的销售与制造 [1] - 一般经营项目包括半导体照明器件、光电子器件、电力电子元器件的制造 [1] - 一般经营项目包括技术服务、开发、咨询、交流、转让、推广以及货物与技术的进出口 [1] - 一般经营项目包括非居住房地产租赁 [1] - 许可经营项目为无 [1]

文章核心观点 - 立讯精密公告其2021年股票期权激励计划预留授予部分进入第三个行权期，272名激励对象可在规定期限内以35.13元/股的行权价格自主行权共计1,829,656份股票期权 [1][2][4] 关于行权计划与条件 - 本次行权涉及2021年股票期权激励计划的预留授予部分，期权简称“立讯JLC5”，代码037297 [2][7] - 预留授予的股票期权分五期行权，每期20%，第三个等待期已于2025年10月19日届满 [4][5] - 第三个行权期可行权期限为2025年11月24日至2026年10月19日，采用自主行权模式 [3][4][10] - 行权股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股 [8] - 激励对象不得在定期报告公告前等敏感期内行权 [11] 关于激励对象与期权数量 - 符合本次行权条件的激励对象共272名，可行权股票期权数量共计1,829,656份 [2][4] - 最初预留授予计划向365名激励对象授予1,310.10万份期权，后因部分人员离职或放弃，调整为向356名激励对象授予1,278.58万份期权 [12] - 在第二和第三个等待期内，分别有26名和30名激励对象因离职失去资格，另有35名激励对象因考核不达标失去当期行权资格，相关期权已被注销 [13][14] - 本次激励对象中无公司董事或高级管理人员 [15] 关于行权价格与资金安排 - 本次行权价格为35.13元/股，若行权前发生资本公积转增股本、派息等事项，行权价格将相应调整 [4][9] - 本次行权所募集的资金将存储于行权专户，用于补充公司流动资金 [16] - 激励对象行权应缴纳的个人所得税资金来源于自筹，公司采用代扣代缴方式 [17] 关于行权对公司的影响 - 若全部期权行权，公司总股本将从7,282,103,432股增加至7,283,933,088股，增加1,829,656股，对股权结构无重大影响，不改变控股股东和实际控制人 [19][20] - 相关股票期权费用已在等待期内摊销计入管理费用，全部行权对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小 [20] - 公司采用Black-Scholes模型确定期权授权日公允价值，自主行权模式的选择不会对期权定价及会计核算造成实质影响 [21][22]

文章核心观点 - 高市早苗政府的政策组合被描述为政治求生术而非严谨的经济学 通过财政扩张和货币宽松来维持短期政绩 但导致日元大幅贬值和市场恐慌 [2][4] - 该政策模式陷入债务恶化与通胀高企的死循环 其核心是政治利益绑架了经济理性 最终风险将转嫁给普通民众和投资者 [9][10][12] - 市场反应表现为日元汇率跌至多年新低 国债收益率飙升至金融危机以来高点 国际资本正抛售日本资产 [4][7][13] 宏观经济政策 - 政策核心是疯狂借钱搞刺激并按住央行不让加息 日本政府债务规模达GDP的260% 继续发行21万亿日元国债 [4] - 央行维持零利率并暗示加大宽松 10月4日高市当选自民党总裁后日元单日贬值5% [4] - 政策陷入死循环 通过财政扩张拉动需求 货币宽松使企业有钱花 但导致债务恶化和利率上升 进而抑制经济 [9] 金融市场表现 - 日元兑美元跌至155.37 创今年1月以来新低 兑欧元跌破180 为1999年欧元诞生以来最弱水平 [4] - 日本10年期国债收益率飙升至1.8% 创2008年金融危机以来最高 40年期国债收益率达3.747%的历史峰值 [7] - 市场出现单边急剧波动和恐慌氛围 国际资本正疯狂抛售日本资产 [4][7] 实体经济影响 - 日本出口订单连续44个月下滑 制造业PMI降至48.2 创19个月最大降幅 [7] - 新订单增速降至20个月最低点 全球需求疲软和预算紧张导致降价也无人购买 [7] - 核心CPI连续36个月超过2%目标 物价上涨但工资未涨 掏空民众钱包 [10] 产业结构挑战 - 传统日元贬值利好出口的模式失效 因全球产业链脱钩 中国制造业崛起和关税壁垒影响 [7] - 企业赚取利润后不投资 账面留存资金达100万亿日元 民众不消费不结婚不生孩子 [9] - 政策试图复制安倍经济学奇迹 但当前缺乏全球化蜜月期的有利外部环境 [7]

公司近期动态 - 公司于2025年11月23日召开第六届第十九次董事会会议，审议了关于向2025年股票期权激励计划预留授予激励对象授予股票期权的议案 [1] - 公司当前收盘价为52.85元，市值为3849亿元 [1][2] 公司业务结构 - 2025年1至6月份营业收入构成中，消费性电子占比最高，为78.55% [1] - 通讯互联产品及精密组件占比为8.91% [1] - 汽车互联产品及精密组件占比为6.95% [1] - 电脑互联产品及精密组件占比为3.93% [1] - 其他连接器和其他收入占比为1.65% [1]

公司治理与激励计划 - 公司第六届董事会薪酬与考核委员会第八次会议于2025年审议通过了股票期权激励计划预留授予议案 [1] - 薪酬与考核委员会确认激励对象主体资格合法有效且获授条件已成就 [1] - 公司向符合条件的若干名激励对象授予4428.50万份股票期权，行权价格为25.15元/份 [1] - 公司确定2025年某日期为该激励计划的预留授予日 [1]

鸿海集团AI业务战略转型 - 公司将AI作为重点投资方向，未来三到五年，每年约50亿美元的资本开支中超过一半将投向AI [4][15] - AI业务收入已连续两个季度超过传统消费电子部门，标志着AI取代手机成为公司第一增长引擎 [15] - 公司正从传统电子产品制造商转型为掌握从GPU供应链到整机、再到数据中心建设与运维一体化能力的硬件基础设施供应商 [25] 与OpenAI及英伟达的合作 - 与OpenAI在美国合作进行AI硬件的设计与制造，包含机柜、电源系统、散热以及网络 [4][7] - 与英伟达公布GPU集群建设计划，预计2026年上半年在中国台湾落成 [9] - 公司在中国台湾建设一个约14亿美元的大型AI超级算力中心，将搭载英伟达最新一代Blackwell架构GPU [9] - 公司每周可生产约1000个用于AI大模型训练与推理的机架系统，后续产能仍会提升 [9] 电动车业务面临的挑战与战略调整 - 公司在电动车行业面临客户不稳定、行业利润薄弱、订单难以规模化等问题 [18][19] - 多项合作受挫，包括与美国Fisker合作落空，接手丰田的美国工厂难寻稳定客户，泰国合资工厂推进缓慢等 [19][20] - 中国新能源市场品牌密集、价格战持久，车企倾向于强化自研和长期战略绑定，使得复制手机整机外包路径困难 [21][22][24] - 公司判断中国电动车市场将经历洗牌整合，行业结构将收缩并向成本竞争和价值链整合阶段发展 [29][31][37] 对电动车行业未来的判断与定位 - 公司认为电动车行业过度竞争不可持续，未来将类似PC或手机行业，形成高集中度的稳定结构，专业化代工模式将重新被重视 [29][38][39] - 公司战略重心从尝试进入前端造车市场，转向更擅长且更确定的AI算力基础设施赛道 [30][32][40] - 公司旨在成为"电动车产业的台积电"，专注于高效、标准化的制造与供应链，而非直接参与品牌竞争 [39] - 智能电动车的核心算力需求正从车端延伸到车云协同体系，公司押注"算力、服务器、数据中心"等上游关键环节 [36] 智能制造与机器人技术 - 公司与Intrinsic公司成立合资企业，探索利用机器人技术的智能工厂 [10] - 在科技日展出了工业级AI人形机器人、晶圆搬运机器人、遥控操作灵巧手以及服务型人形机器人 [10] - 公司认为人形机器人及更先进技术能填补目前仍需人类完成的10%至20%的工作缺口 [13] - 公司生产线已高度自动化，向机器人技术领域转型挑战不大，只需解决剩余20%的工作 [14]