消费行业现状与催化剂 - 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价催化剂 [1][2] - 政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度） 资金面领先基本面 [2] - 基本面积极信息增多 催化剂包括公司更注重分红回购 竞争理性化格局改善 白酒等公司清理报表包袱 企业沟通治理更透明国际化 [2] 短期配置策略 - “红利+”是短期稳妥配置策略 是第一波回流消费资金首选 [3] - 因底部盘整周期长、消费景气度分歧大 估值高或非主流板块关注度弱 红利+成为阻力最小方向 [3] - 看好两个细分策略：红利+优势全球资产 以及 红利+修复 [1][3] - 以白电为核心的红利+全球优质资产 随长线资金配置增加 有望享受高股息与估值提升 [3] - 以部分啤酒、乳业、复合调味品为代表的红利+边际修复标的 有望享受高股息与业绩上修带来的回报 [3] 内需长期结构性推手 - 新人群、新场景、新渠道成为内需长期结构性推手 [4] - 传统行业盘子基数大、产业动能较低 未来将保持稳定增长 [4] - 内需寻找高成长需围绕新人群、新市场带来的增量 [4] - “Z世代”人群消费能力较强 “新中产”悦己属性提升带动优质品质消费品 [4] - 对旅游、健康消费（保健品）、智能科技消费、奶茶、医美产品等高复购的情绪价值消费有较强带动 [4] - 以十月稻田为代表的新零售品牌 管理效率极高 具备成长性+高人效特征 享受结构性成长红利 [4] 出海投资主题 - 出海是2-3年的时代景气主题 [5] - 尽管贸易摩擦重塑供应链、产能等格局 但优质出海供给替代海外品牌是不可逆转的时代主题 [1][5] - 大部分高增长消费依然聚集在出海领域 [5] - 看好安克、春风等公司在品牌和渠道的长期竞争力与竞争格局 在估值具备相当安全边际时可进行配置 [5] 境外资产关注 - 稀缺的境外资产 逐渐将获得国内资金关注 [6] - 西锐（美国市场）、金界（东南亚市场）等港股上市的优质境外资产 在全球比较中逐步获得资金认可 [6]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.23%报3900.50点，深证成指涨0.29%报13316.42点，创业板指跌0.02%报3209.00点 [1] - 全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量1260亿元 [1] - 超2800只个股下跌 [1] 行业与板块表现 - 海南板块爆发，多股涨停，催化剂为海南十五五规划出台加快完善自由贸易港政策制度体系 [1] - 免税概念走高，中百集团涨停 [1] - 房地产板块午后拉升，万科A、财信发展等多股涨停，据报万科今日将讨论债券展期事宜 [1] - 贵金属、共享经济、商业百货及教育等板块涨幅居前 [1] - 培育钻石板块下挫，惠丰钻石跌逾6% [1] - 电源设备板块走低，海博思创跌逾8% [1] - 乳业股集体走弱，皇氏集团领跌 [1] - AIPC、银行及消费电子等板块跌幅居前 [1] - 根据涨幅榜，教育、房地产、摩托车、林木、零售、工程机械等行业近期表现强势，5日涨幅分别为+3.81%、+3.30%、+2.659%、+2.21%、+2.26%、+2.069% [2] 主要指数详情 - 上证指数报3900.50点，跌9.03点，跌幅0.23% [1] - 深证成指报13316.42点，涨39.06点，涨幅0.29% [1] - 创业板指报3209.00点，跌0.60点，跌幅0.02% [1] - 科创50报1346.70点，跌0.40点，跌幅0.03% [1] - 沪深300报4591.83点，跌6.40点，跌幅0.14% [1] - 中证500报7155.99点，涨34.67点，涨幅0.49% [1] - 中证1000报7408.24点，涨27.66点，涨幅0.37% [1] - 中证2000报3134.49点，涨5.53点，涨幅0.18% [1]

食品饮料行业2026年投资展望 - 核心观点：消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂，政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度），资金面领先基本面 [1][5] - 短期配置策略：“红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金的首选方向，看好“红利+优势全球资产”以及“红利+修复”两个细分策略 [5] - 长期结构性推手：内需寻找高成长需要围绕新人群（如“Z世代”、“新中产”）、新市场带来的增量，对旅游、健康消费、智能科技消费等高复购的情绪价值消费有较强带动 [6] - 中期景气主题：出海是2-3年的时代景气主题，看好安克、春风等公司在品牌和渠道的长期竞争力和竞争格局 [6] - 其他投资机会：西锐（美国市场）、金界（东南亚市场）等港股上市的优质境外资产，将逐渐获得国内资金关注 [6] 保险行业2026年度策略 - 核心观点：保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企投资价值突出，当前估值修复动能充足 [10] - 2025年复盘：资产端表现是核心驱动，具体可分为五个阶段，短期业绩预期弹性不同带来了个股表现的分化 [8] - 盈利核心：投资收益贡献的本质是利差收益，是保险公司核心盈利支柱，依赖资产规模（AUM）的稳步增长和利差率的持续改善两大变量 [8] - AUM展望：在低利率常态化、居民“挪储”需求背景下，分红险优势凸显，头部险企有望带动新单保费扩量，上市险企经营现金流已步入稳增长通道 [9] - 利差率展望：权益市场中枢上行趋势清晰，险企权益投资有望继续扩容，叠加成本侧优化，共同推动行业利差改善 [9] - 具体推荐：以估值、弹性、股息率为筛选维度，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿H、中国太平、新华保险 [2][10] 百奥赛图（2315.HK）深度分析 - 核心观点：百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于成为全球新药发源地，首次覆盖给予“买入”评级 [3][12] - 业务模式：公司以专有基因编辑技术为底层驱动，围绕创新动物模型供应及临床前CRO服务，以及抗体序列分子/PCC分子转让两大业务主线保持快速增长 [12] - 动物模型业务：凭借三大基因编辑技术平台，公司实现规模化动物模型销售，模式动物销售额由2019年的0.50亿元增至2024年的3.89亿元，2025年上半年实现收入2.74亿元，同比增长56.1% [13] - 抗体开发业务：公司启动“千鼠万抗”计划，采用“抗体货架”模式提升开发效率，抗体业务收入从2020年全年的0.41亿元增长至2025年上半年的1.63亿元，同比增长37.8% [14] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为13.87亿元、18.09亿元、23.06亿元，同比增长41.5%、30.4%、27.4%；归母净利润分别为1.47亿元、3.35亿元、5.27亿元，同比增长339.3%、127.3%、57.4% [3][14] 国内政策定调 - 核心观点：2026年经济工作将更加注重多方面因素的统筹与平衡，更为聚焦经济发展的提质增效，建议资产配置高度重视相关具体举措 [3][16] - 政策基调：宏观政策延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，并强调发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [16] - 工作重点：会议注重统筹供给与需求、存量与增量，提出“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量” [17] - 风险与民生：防范化解风险排序后移，政策高度关切民生兜底工作，提出“解决好拖欠企业账款和农民工工资问题” [18] - 市场关注点：明年是“十五五”规划开局之年，建议市场高度关注促消费稳民生、现代化产业体系建设、科技创新等方面的政策落地情况 [3][18] 北交所市场动态与展望 - 近期市场表现：当周（251201-251205）北交所全部A股日均成交额达138.8亿元，环比上涨4.2%，北证50指数收涨1.49% [21]。12月8日，北证A股成交金额达151.0亿元，较上一交易日增加18.0亿元，北证50指数上涨1.27% [26] - 驱动逻辑：行情主要受益于商业航天等新质生产力主题的强势发酵，以及金融政策利好释放带来的流动性预期改善 [28] - 政策环境：北证50指数完成季度调整，调入高市值专精特新企业，指数代表性提升；年末市场对“宽财政+宽货币”政策组合预期升温 [23] - 投资建议：策略围绕三个方向：一是北证50指数调整后的权重股配置；二是业绩确定性标的（优先选择2025年前三季度扣非增速超15%、研发投入占比超5%的企业）；三是政策受益主题，包括商业航天、人形机器人、储能等产业链 [23] - 重点关注：海希通讯中标浪潮集团近2亿元储能大单等有明确边际变化的标的值得关注 [28]

文章核心观点 - 消费行业长期承压但边际改善可期 对2026年持相对乐观预期 投资策略应优先确定性 以估值切换为抓手 自下而上从五个方向选股以把握机会 [1][2][3][4] 消费行业宏观环境与趋势 - 消费长期承压 宏观指标显示自2020年9月以来CPI持续低位运行 2021年以来食品、烟、酒整体处于换档降速通道 2023年中以来食品和酒类价格指数连续负增长 [2] - 社会消费品零售总额自2021年8月以来月度同比增长居于2%-5%的低速区间 结合上市公司经营表现 消费持续承压已久 [2] - 2024年第三季度以来“提振消费”被屡次提及 相关政策开始落地 如家电汽车国补、地方餐饮补贴、国家层面生育补贴等 同时部分行业竞争格局优化 头部企业出现触底反弹 [2] - 从中微观层面可逐步看到更多边际改善 对2026年基调持相对乐观态度 [2] 投资策略框架 - 建议从确定性着手 以估值切换为抓手进行年末布局 估值切换的前提是业绩成长 [3] - 把握估值切换确定性的三个维度：连续成长、困境已反转 以及“消费长期承压”下白酒行业的“兑现出清” [3] - 若宏观确定性提升及消费β改善 餐饮及相关板块的回升也可期待 当前部分餐饮及餐饮供应链已处于触底状态 同店、翻台率有改善 低位布局风险可控 [3] 五大选股方向与细分行业观点 - **方向一：以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向** 银发经济基本盘稳固 年轻化新消费人群扩容 品类创新迭代积极 主要公司弹性体现在2026年 保健品增量逻辑得到认同 销售模式具有爆发性 连带代工企业业务成长空间也得到扩展 [1][4] - **方向二：供应链精进&产品和渠道共振的头部零食** 零食行业格局已发生巨大变化 新的格局稳定而延续 量贩龙头和渠道适配的强研发型企业 依托已建立的品类和强供应链基础优势 将持续受益和领衔规模成长 头部零食企业兼具“新且快” 迭代能力强 增速横向比较更领先 [1][4] - **方向三：以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态** 优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间 兼具“新且快” 迭代能力强 增速横向比较更领先 [1][4] - **方向四：长生命周期品类成长饮料龙头** 重视长生命周期与高壁垒生意龙头 [1][4] - **方向五：兑现出清有望困境向好（核心是白酒和乳业）** 白酒进入兑现出清关键期 股价先于基本面已见底 2026年新的库存周期有望出现 白酒报表表现可预期在2025年下半年大幅下滑的情况下收敛 部分公司呈现增长可期 总体2026年预判前低后高 推荐买入“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的标的 乳业与大餐饮板块也属于低位布局积极出清 2026年内出现拐点可能性大的领域 [1][3][4] - 其他顺周期板块也将随着宏观变量而动 值得跟踪关注 [4]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指跌0.21%报3901.13点，深证成指跌0.20%，创业板指跌0.26% [1] 行业板块动态 - 现货白银价格升破61美元续创历史新高，带动黄金白银股上涨 [1] - 零售、乳业板块高开 [1] - 部分CPO概念股出现调整 [1] 公司特定事件 - 中科曙光竞价一字跌停，海光信息跌超3%，双方终止千亿元换股合并计划 [1]

行业趋势与市场前景 - 从国际市场看，奶酪消费在增长，尽管数字不是很高 [3][8] - 中国乳业从消费奶粉到液奶再到奶酪是一个必然趋势，特别是随着上游养殖业成熟和奶制品深加工，乳业蓬勃发展是大势所趋 [3][8] - 中国奶酪千亿规模将加速到来，乳业渗透率持续提升，已从之前的8%提升至今年上半年的30% [3][8] - 在欧美，近一半的牛奶都做成了奶酪，但在中国现在还不到三个点，显示发展前景很大 [3][8] 国内市场需求与驱动因素 - 国内市场消费者需求向高品质进化，这是一个利好 [3][8] - 扩大内需和促进生育是利好因素，因为儿童是乳业最重要的人群 [3][8] - 乳业在茶饮、烘焙等各种餐饮上的应用广泛，“两油一烙”在中国发展速度非常快，是推动千亿规模的重要原因 [3][8] 行业竞争与企业发展 - 越来越多的乳品企业，特别是大企业都在布局乳品深加工和奶酪赛道 [4][9] - 众多企业进入会共同宣传奶酪是“奶黄金”、补钙补蛋白、可做美食，并通过加大研发、设备、人才投入，加速奶酪千亿规模的到来 [4][9] - 公司认为乳业的下半场是喝奶与吃奶并行 [3][8] - 公司在制定企业战略时，更关注做好自身事情而非外部市场变化，认为企业自然就能做好 [3][8]

公司近期动态 - 公司于2025年12月8日以通讯方式召开第四届第十八次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于向2025年限制性股票激励对象授予限制性股票的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月，公司营业收入几乎全部来自乳业，占比达99.4% [1] - 公司其他业务收入占比为0.6% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为35亿元 [1]

行业宏观背景与政策驱动 - 中国经济正从高速增长转向高质量发展，健康消费已上升为国家战略，食品产业正向“营养健康”迈进 [2] - “十五五”时期将加快建设健康中国、推动食品与健康产业高质量发展 [1] - 《促进健康消费专项行动方案》等政策文件相继出台，为行业发展提供指引 [2] 乳制品行业现状与结构性变化 - 2024年中国实际消费人群的人均乳制品消费量已达80公斤，与日韩持平 [2] - 行业存在结构性矛盾：常温奶产能过剩、低温鲜奶渗透不足，但炼乳等高附加值品类保持增长 [2] - 消费者需求全面升级：从“喝上奶”到“喝好奶”，从“通用型”到“个性化”，更加关注“吃得健康”“吃得安心” [2] - 中国乳业过去十年经历了从高速增长到结构性调整的阵痛 [2] 企业战略转型与“新生态”构建 - 企业角色转变：从单纯的生产者转变为健康生活方式的倡导者，提供基于科学、责任与情感的综合解决方案 [3] - 发展模式转变：企业必须超越传统规模扩张与价格竞争，转向构建“价值共生”的生态系统 [3] - “新生态”核心：在满足消费者健康需求的同时，实现科技创新与产业链优化的良性循环，形成企业、社会、环境多方共赢的发展格局 [3] - 构建食品健康新生态是响应国家战略的必然选择，也是企业高质量发展的必由之路 [4] 三元食品的具体实践与聚焦领域 - 食品安全是产业生态的基石，公司依托股东首农食品集团全产业链优势，严控从牧场到工厂、从研发到物流的每一个环节 [3] - 聚焦源头可控：坚持选用本地自有奶源，通过自有牧场建设和合作牧场标准化管理，确保原奶质量稳定可追溯 [3] - 聚焦科技赋能：以科技创新为纽带，串联起“科研端-生产端-消费端”的全链条 [3] - 聚焦绿色发展：在生产中积极采用节能技术，推动材料环保化，探索循环经济模式，减少对环境的影响 [3] 市场趋势与未来机遇 - 奶业市场呈现三大趋势：个性化与细分化、功能性与科学化、数字化与智能化 [4] - 趋势带来巨大机遇，也对企业提出更高要求，要求企业必须重构与消费者的连接方式 [4] - 需求升级正在推动行业生态重构 [3]

乳业概念板块市场表现 - 截至12月9日收盘，乳业概念板块整体上涨1.12%，在概念板块涨幅榜中位列第5 [1] - 板块内21只个股上涨，其中皇氏集团涨停，一鸣食品、均瑶健康、欢乐家分别上涨6.10%、5.00%、3.87% [1] - 板块内下跌个股包括怡亚通、立高食品、万辰集团，分别下跌1.44%、1.17%、0.77% [1] 板块资金流向 - 乳业概念板块当日获得主力资金净流入1.80亿元 [2] - 板块内18只个股获得主力资金净流入，其中5只个股净流入超千万元 [2] - 主力资金净流入居首的是皇氏集团，净流入1.17亿元，欢乐家、均瑶健康、一鸣食品分别净流入7205.92万元、3391.51万元、2479.26万元 [2] 个股资金流入详情 - 皇氏集团主力资金净流入率最高，达30.82%，换手率为14.04% [3] - 均瑶健康与欢乐家的主力资金净流入率分别为11.08%和11.07% [3] - 一鸣食品主力资金净流入率为6.48%，净流入2479.26万元 [3] - 李子园、南侨食品、光明乳业分别获主力资金净流入1000.20万元、646.35万元、643.73万元 [3] 个股资金流出详情 - 部分乳业概念股出现主力资金净流出，其中伊利股份净流出4643.45万元，净流出率-5.06% [5] - 怡亚通主力资金净流出1333.07万元，净流出率-10.39% [5] - 品渥食品、熊猫乳品、贝因美主力资金分别净流出1087.13万元、1017.76万元、947.68万元 [4][5] - 万辰集团、大北农、科拓生物主力资金分别净流出870.11万元、513.27万元、429.66万元 [4]

核心观点 - 三元股份在新任总经理陈海峰上任后，公司经营面临严峻挑战，核心财务指标下滑，核心市场失守，经销商网络收缩，产品力与新品亦受质疑，整体发展低迷 [2][6][15] 财务表现 - 2025年第二季度营收16.84亿元，同比下滑7.38% [2][6] - 2025年第三季度营收15.4亿元，同比下滑0.82%，净利润0.53亿元 [2][6] - 2025年前三季度总营收48.71亿元，较去年同期的54.16亿元下滑11.06% [2][6] - 作为对比，区域乳业龙头光明乳业同期营收182.31亿元，同比仅下滑0.99% [6] - 前三季度主营业务收入合计47.18亿元，同比下降11.23% [8][15] - 分业务看，液态奶业务营收从33.95亿元下跌至29.17亿元，同比下滑14.08% [7] - 冰淇淋及其他业务营收跌至10.98亿元，同比下滑14.29% [7] 市场与渠道 - 公司核心市场（某地区）前三季度实现营业收入22.8亿元，同比下降14.6% [7] - 截至2025年9月末，公司经销商总数净减少1077家（增加563家，减少1640家），降幅达31.1% [13] - 其中，核心市场（某地区）经销商数量为376家，净减少182家（增加95家，减少277家），大幅减少32.62% [2][13] - 公司解释经销商数量变动系对经销商进行集中整合、优化 [15] - 渠道收缩对终端覆盖和市场推广效率造成冲击，影响了主营业务收入 [15] - 商超探访显示，销售人员多表示三元牛奶“卖得一般”，推荐时优先指向其他品牌 [2][9] - 消费者反馈超市内伊利、蒙牛等竞品低温奶品类更多，三元存在感变弱 [11] 产品与消费者反馈 - 消费者普遍吐槽三元牛奶“奶味儿淡”、“跟兑了水一样”、“口感寡淡，尚且很稀，没有喝出来奶香味” [2][11] - 经销商亦承认产品味道对比竞品确实较淡 [11] - 新品“晚安牛奶”陷入争议，其标注每瓶（250毫升）褪黑素含量为0.0125微克 [11] - 电商平台一片褪黑素保健食品约含1至3毫克，相当于8万至24万瓶“晚安牛奶”的含量 [11] - 对于产品效果，官方客服回应模糊，称“有的，但没有固定的起效时间，具体看个人体质” [4][11] - 行业分析师对牛奶中褪黑素的含量及在加工过程中能否保持活性提出疑问 [12] 管理层与竞争环境 - 公司管理层近年动荡频繁，2024年9月副总经理王辉离任，2025年4月总经理唐宏辞职，由陈海峰接任，同年5月董事、副总经理陈历俊辞职 [15] - 关键岗位频繁变动使得公司战略难以一以贯之 [15] - 公司面临伊利、蒙牛等全国性乳企加速布局华北市场的巨大竞争压力 [6] - 行业分析师指出，巨头对市场份额的蚕食导致公司体量不大、利润有限，且2025年整个乳业陷入近40年来最低迷时刻 [15] - 新任总经理陈海峰面临守住市场基本盘、提升产品创新力、优化渠道结构及重建经销商信心等核心挑战 [16]