中美贸易磋商 - 中美双方原则上就落实两国元首共识达成框架 美方考虑取消芯片设计软件、喷气发动机零件等领域的限制措施 条件是中国放宽稀土出口限制 [1] - 两国贸易代表进行专业、理性、深入的沟通 美国商务部长表示谈判顺利并花费大量时间交流 [1] - 中美经济均面临挑战 美国经济增速放缓和劳动力市场降温 中国内需修复缓慢且行业复苏不均衡 双方需要稳定外贸环境 [1] - 历史经验表明需多轮谈判才能恢复常态化贸易环境 期间可能出现多次谈判停摆或重启 但谈判交流优于加征关税 [2] 游戏行业政策 - 浙江17部门发文支持游戏出海 提出培育游戏出海市场主体 发掘培育3A游戏项目 加大资金扶持力度 [3] - 深圳和广州近期也出台游戏出海支持政策 深圳提及完善促进政策 广州提出设立产业专项扶持经费 [3] - 《黑神话：悟空》的成功推动国内游戏企业重视3A游戏开发 游戏出海可拓宽营收来源并传播中华文化 [3] - 电子游戏融合多种艺术形式 需要资金政策支持和宽松创作环境 允许创作者自由表达 [4] 汽车行业动态 - 一汽、东风、小米、比亚迪等车企承诺将支付账期控制在60天以内 响应2025年施行的《保障中小企业款项支付条例》 [5] - 条例明确60日账期、禁止强制接受商业汇票等非现金支付方式 旨在解决中小企业账款拖欠问题 [5] - 新能源车企因价格竞争导致盈利空间压缩 普遍拖欠零部件企业账款长达一年左右 以维持现金流 [5] - 国际成熟车企账期基本维持在60天附近 但国内新能源车企若继续低价策略 难以真正实现60天结款 [6] 智能手机市场 - 瑞银调查显示全球消费者换机周期从29.7个月延长至31.1个月 未来12个月购买意向从39%下滑至36% [7] - 美国市场购买意向从50%暴跌至37% 全球仅34%受访者愿为AI功能提前购买或支付额外费用 [7] - 智能手机进入极度成熟期 硬件多年无重大突破 新老手机外观功能差异小 导致换机周期自然延长 [7] - AI功能更多依赖软件升级 老手机性能也能支持 且部分消费者对AI功能兴趣不足 厂商转向探索VR/AR设备 [8] 云计算与大模型 - IDC报告显示2024年Q1中国公有云大模型调用量达114.2万亿tokens 火山引擎以46.4%市场份额位列第一 [9] - 百度智能云和阿里云各占19.3%份额 腾讯云、移动云等占15% 火山引擎通过降价和针对性挖角策略抢占市场 [9] - 火山引擎凭借字节跳动AI大模型技术支持沉淀和庞大用户流量 在大模型市场占据优势 [9] - 但云业务核心是为企业提供解决方案 火山引擎在基础设施和品牌认知度方面仍逊于传统云服务商 [10] 腾讯音乐收购喜马拉雅 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金收购喜马拉雅 并授予相关股东不超过5.1986%的A类普通股 [11] - 这是腾讯在长音频领域的又一次扩张 2021年曾收购懒人听书 喜马拉雅在职人员超2300人 岗位薪酬不变 [11] - 并购可快速提升垂直领域影响力 喜马拉雅侧重听书与腾讯音乐形成互补 但需平衡不同平台用户粘性 [12] - 腾讯阅文集团网文IP资源与喜马拉雅结合 有望增强有声书业务竞争力 但面临字节、网易等激烈竞争 [12] 特斯拉自动驾驶 - 特斯拉将在美国德州奥斯汀交付首辆全自动驾驶汽车 6月28日从生产线直接驶向车主家中 [13] - 车辆无需方向盘和踏板 由FSD软件全程操控 但仍属L2级辅助驾驶 同时推动Robotaxi服务试运营 [13] - FSD纯视觉技术路线被视为特斯拉核心竞争力 无人交付方式充满科技感 或修复市场信心和估值 [13] - 安全仍是智驾应用关键挑战 FSD技术虽不断提升 但实现完全无人驾驶仍有距离 细微差距影响显著 [14] 股市行情 - 6月11日沪深两市震荡反弹 沪指涨0.52%报3402.32点 创业板指涨1.21% 两市成交额1.26万亿 [15] - 稀土永磁和汽车零部件概念股走强 券商金融股冲高 核电、可控核聚变、生物疫苗等板块调整 [15] - 车企承诺缩短账期带动汽车零部件板块 中美经贸磋商推动稀土和电商板块 医药新消费板块偏弱 [15] - 资金倾向在中长期热点板块进行阶段性炒作 而非寻找主线行情 稀土板块存在明显炒作迹象 [16]

大模型产业化趋势 - 2025年大模型在产业端加速渗透，正以前所未有的深度与广度融入金融、汽车、科技等核心业务领域[3][6] - 大模型应用从早期探索迈向规模化落地，2024年中国公有云大模型调用量达114.2万亿tokens，火山引擎以46.4%市场份额居首[5] - 企业从被动创新转向主动寻找落地点，基于明确业务痛点开发解决方案，云厂商角色扩展至业务陪伴与咨询[7] 行业落地案例 - **金融领域**：国信证券基于豆包大模型打造股市助手智能体，处理超百万份研报、十亿条财经短视频数据，覆盖70%系统重要性银行[13][15] - **汽车行业**：覆盖80%主流车企，上汽大众实现跨端交互，奔驰CLA车型接入情感识别功能，宝马聚焦智能营销缩短决策链路[16][17][19][20] - **教育科研**：南开大学共建AI+教育标杆，浙江大学打造全学科科研平台，同济大学开发校园智能助手覆盖多系统互通[21][22][24] - **智能终端**：联想通过Jeddak AICC平台实现全链路加密，推理效率无损且延迟接近明文模式[25][26] - **消费零售**：瑞幸利用意图识别引擎预测点单需求，高峰时段算力资源保障流畅体验[27] 云厂商核心能力 - 火山引擎提供多云多模型基础服务、Agent开发平台及全栈工具链，解决落地最后一公里问题[10] - 豆包大模型日均调用量12.7万亿tokens，千tokens输入成本降至0.0008元，推理成本进入厘时代[36][38] - AI云原生服务整合全栈推理加速与分布式优化，企业API调用延迟可控制在20ms以内[39] 未来发展方向 - 多模态模型与Agentic AI将爆发，中国B端AI Agent市场规模2025年预计达1718亿元[40][41] - 技术挑战聚焦能力与安全平衡、成本压力及系统集成难度，需持续优化算力调度与工程化能力[33][34][35] - 大模型未来3-5年或成企业基础设施，云厂商需降低技术门槛推动产业自由生长[42]

AI模型表现与竞争 - 谷歌Gemini 2 5 Pro升级预览版发布 各方面分数超过此前版本 继续在大模型竞技场LMArena排名第一 [2] - 高考作文评测中 Gemini和DeepSeek空降榜单并列第一 元宝和通义千问排在第三和第四 豆包降至第六位 智谱和ChatGPT表现较差排在末尾 [1] - 大模型竞争进入下半场 基础能力差距缩小 较量转向复杂维度和特定场景表现 [2] 人形机器人行业动态 - 世界人形机器人运动会开启报名 要求机器人控制方式可以是手动遥控或完全自主 自由体操等项目必须完全自主 [5] - 加速进化完成A轮融资 资金用于产品迭代升级和规模化量产交付 未来计划推出开发工具和基础软件 [8] - 宇树科技CEO表示当前人形机器人尚不能直接投入家庭或工厂工作 行业存在技术局限和应用范围有限等问题 [7] 企业战略与融资 - 石头科技拟在港交所上市 募资用于国际化业务拓展 产品研发与扩充及补充运营资金 [4] - 王自如宣布再创业进入AI内容创作领域 需在AI生产速度与内容制作质量间找到平衡 [3] - 周鸿祎计划解散360市场部 验证AI替代人力可行性 同时为新产品AI搜索智能体造势 [9] 云计算与国际化 - 腾讯云完成印尼GoTo集团旗下Gojek业务迁移 涉及千余个微服务 采用热迁移技术实现无缝迁移 [10] - 腾讯云加大印尼基础设施投入 雅加达区域扩展到三可用区 华为云和阿里云也在东南亚开展业务 [11]

反垄断执法年度报告核心内容 - 2024年市场监管总局办结垄断协议和滥用市场支配地位案件11件 审结经营者集中案件643件 查处滥用行政权力案件72件 [2] - 推动涉案药品降价62% 查处公用事业和建材领域垄断案件 处理46家机动车检测机构 [2] - 互联网领域仍是反垄断监管重点 阿里和美团案件具有典型示范效应 [3][6][7] 互联网平台整改进展 - 阿里巴巴因"二选一"行为被罚182.28亿元 已完成三年整改并向社会公开整改情况 [5][6] - 美团因外卖平台"二选一"被罚34.42亿元 整改进入尾声 监管部门正在深入评估 [7][8] - 知网因滥用市场支配地位被罚8760万元 已解除独家合作并降低数据库收费标准 [9] 重点行业竞争状况分析 文化娱乐票务服务 - 存在固定票价和限制降价的横向垄断协议风险 将指导头部平台加强合规建设 [9] 半导体材料行业 - 细分领域由跨国企业主导 市场集中度高 技术壁垒强 [10] - 需关注抛光垫 高纯氟化氢 掩膜版等领域的滥用市场支配地位行为 [10] 云服务市场 - 全球呈现寡头竞争与区域性差异并存格局 中美市场分别由本土企业主导 [11] - 潜在风险包括价格信息交换 算法协调 差别待遇和行政垄断 [12] - 建议细化垄断认定标准 提升数字监管技术 建立跨部门协同机制 [12] 新能源汽车充换电行业 - 设备和运营行业处于充分竞争阶段 换电领域集中度较高但具特殊性 [14] - 需警惕未来技术壁垒提高导致寡头垄断 关注特定区域市场集中度 [14] - 建议加强经营者集中审查 统一服务费标准 优化充电设施布局 [15]

京东布局酒旅业务 - 京东以3倍薪资从飞猪、携程、去哪儿等平台挖人，加速布局"酒店+机票"业务[4] - 招聘岗位涵盖产品经理、后端开发、航空运营等关键职位，酒旅业务系统架构师月薪达50K-70K[4] - 招聘要求明确标注优先录用携程、美团等企业从业者，尤其青睐0到1业务搭建经验者[4] 新势力车企毛利率 - 赛力斯以27.62%毛利率领跑行业，较2024Q4提升1.2个百分点，问界M8/M9高端产品拉动结构优化[6] - 小米汽车毛利率达23.2%排名第二，超越比亚迪和理想，YU7上市后或冲击30万-40万价格带[6] - 理想(19.8%)、极氪(16.5%)、特斯拉(16.3%)、零跑(14.9%)、小鹏(10.5%)、蔚来(10.2%)分列3-8位[6] 小红书估值与IPO动态 - 小红书估值跃升30%至260亿美元，金沙江创投内部文件显示其占基金资产91%[6][7] - 估值已超越2021年疫情期间高点，市场预计最快年内启动IPO[7] 长安与东风重组进展 - 长安汽车业务从兵装集团分立为独立央企，由国资委直接管理[7][8] - 东风汽车公告称"暂不涉及重组"，与2月提及的央企整合计划形成反差[8] 零跑汽车高管风波 - 零跑COO徐军因误传"支持车主权益变更"信息公开道歉，自曝两年前企业濒临绝境时订单水分达1万台[10] 阿里高管变动 - 阿里前高管梅锋峰(九界)或回归国际业务，曾主导社区团购和零售分销业务拓展[11] 花旗中国裁员 - 花旗精简上海和大连技术团队约3500人，赔偿方案高于国内N+1标准但低于微软N+8[12] 比亚迪与蔚来应对黑公关 - 蔚来CEO李斌称每月水军攻击成本达3000-5000万，汽车博主透露黑比亚迪费用是其5倍[13] - 比亚迪法务部悬赏5万-500万打击黑公关线索[14] 科技产品动态 - 小鹏与华为联合发布AR-HUD系统，首搭G7车型，可实现车道级导航和风险预警[17] - Rokid AR眼镜通过速卖通"百亿补贴"计划出海，目标助力1000个新品牌突破百万美金[14] 特斯拉军工潜力 - 摩根士丹利称特斯拉具备"军工DNA"，无人机和eVTOL技术或使其切入1万亿美元城市空中交通市场[20][21] - 星链低延迟通信可能成为低空经济关键基础设施，每股价值或增100-1000美元[21] 高通与苹果关系 - 高通CEO称已做好苹果完全转向自研基带准备，2027年合同到期后预计退出供应链[22] - 当前高通年收入57亿-59亿美元来自苹果，2025年iPhone采用率将降至20%[22] 苹果技术升级 - 苹果用Swift重写Java服务后内存占用减少90%，代码量缩减85%，吞吐量提升40%[24] OpenAI事件改编电影 - 亚马逊米高梅将OpenAI创始人被解雇闹剧改编为电影《人工智能》，聚焦五日政变与复职过程[25][26] 腾讯云国际业务 - 腾讯云完成印尼GoTo集团千余微服务迁移，国际业务覆盖80国超1万客户，保持双位数增长[28] 大众汽车转型 - 大众沃尔夫斯堡工厂2027年转型电动车生产，过渡期或实行四天工作制[29]

大盘 - 美股三大股指持续走高：道指涨0.51%，纳指涨0.81%，标普涨0.58% [1] - 恐慌指数VIX跌3.65%至17.69，美元指数涨0.59%报99.27 [1] - 美国十年国债收益率涨0.383%至4.456%，两年期国债收益率差50.1个基点 [1] - 现货黄金跌0.83%至3353.32美元/盎司，布伦特原油涨0.74%至65.57美元 [1] - 美国4月空缺职位意外大增，4月工厂订单月率录得2024年1月以来最大降幅 [1] - 美联储官员洛根强调应专注于实现2%的通胀目标，博斯蒂克预计今年可能有一次降息 [1] 行业&个股 行业板块 - 标普11大板块中7大板块收涨：半导体涨2.69%，科技涨1.5%，能源涨1.19%，原料涨1.02%，工业涨0.77%，公用事业涨0.27%，医疗涨0.23% [1] - 房地产、通讯和日常消费分别跌0.36%、0.28%和0.1% [1] 中概股 - 多数收涨：台积电涨1.42%，阿里涨0.19%，拼多多涨1.96%，理想涨6.07%（5月交付量同比增16.7%+高盛上调目标价至35.3美元），小鹏涨1.92%，富途涨1.1%，蔚来涨0.28% [2] - 京东跌1.37% [2] - 蔚来25Q1营收120.35亿元（去年同期99.1亿元），净亏损68.9亿元（去年同期52.58亿元），预计Q2交付7.2万至7.5万辆 [2] 大型科技股 - 英伟达涨2.8%，微软涨0.22%，苹果涨0.78%，特斯拉涨0.46%（特斯拉Model 3/Y入选中国新能源汽车下乡目录），博通涨3.27% [2] - 亚马逊跌0.45%，谷歌跌1.56%，Meta跌0.6%（Meta将从Constellation购买核能），伯克希尔跌0.99%，奈飞跌0.09% [2] 每日焦点 核电与能源 - 核电巨头Constellation与Meta达成20年购电协议，将从2027年年中供应伊利诺伊州核电站电力 [3] - Applied Digital与CoreWeave签订15年70亿美元租赁协议，为数据中心运营商带来收入 [4] 新能源汽车与汽车行业 - 理想汽车5月交付量同比增16.7%至40856辆，MEGA车型预计稳定月交付量2500-3000辆（同比增150%-200%） [4] - 高盛上调理想汽车目标价至35.3美元，因Q1毛利及净利润超预期 [5] - 德国汽车工业协会警告中国稀土出口限制可能导致生产中断，供应商面临零部件短缺 [5][6] 医疗与科技 - 远程医疗平台Hims & Hers Health收购英国初创Zava，拓展欧洲业务至德国、法国和爱尔兰 [5] 关税与贸易 - 特朗普政府上调钢铝关税至50% [6] - 美国向越南提出苛刻关税谈判要求，欧盟未收到美国贸易报价信件 [6] - 巴西威胁对美采取对等措施或诉诸世贸组织，印度-欧盟自贸协定近半议题达成共识 [6] 今日前瞻 - 关注美国5月ISM非制造业PMI和美联储经济状况褐皮书 [7]

荷兰云服务市场现状 - 荷兰政府机构、公共事业单位及关键企业运营的1722个网站均至少使用一家美国云服务商 [1] - 微软邮件服务在荷兰市场占有率高达60% 覆盖荷兰国会两院、金融市场管理局等核心部门 [1] - 15个荷兰部委中有9个使用微软云服务 全部省级政府和超半数市政府使用微软平台包括Teams协同工具 [1] - 63%荷兰大型企业网站依赖微软或谷歌云服务 涉及阿斯麦、达门造船等龙头企业 [1] - 60%关键基础设施企业如银行、饮用水公司、机场等使用美企云平台 [1] 美国云服务商主导地位 - 荷兰本土电信商KPN和Odido的邮件系统完全依赖微软服务 [1] - 微软等美国科技企业虽宣称遵守欧盟《通用数据保护条例》但无法拒绝美国政府数据调取要求 [2] - 美国执法和情报机构可对存储于欧盟境内的数据实施"长臂管辖" [2] 行业应对措施 - 荷兰学术界启动"科研数据保全计划" 评估备份托管在美国服务器的科研数据 [3] - 荷兰众议院通过动议要求政府加快减少对美国云服务依赖 推动本土或欧洲替代方案研发 [3]

战略合作 - Rumble与波场TRON达成战略合作 波场TRON作为去中心化自治组织(DAO) 致力于通过区块链技术和DApps推动互联网去中心化 [1] - 合作初期 Rumble Cloud将向波场TRON开放资源支持 助力构建更去中心化、可靠的基础设施 [1] - 波场TRON创始人孙宇晨表示 合作将提供更强大技术支撑 加速实现开放、抗审查且用户主导的互联网愿景 [3] 公司业务与技术 - Rumble Cloud提供包括虚拟机、Kubernetes编排系统、块与对象存储等云计算解决方案 旨在帮助企业摆脱传统云服务巨头的不公正定价和审查控制 [3] - Rumble Cloud基于Rumblecom视频流技术打造 已稳定覆盖数百万用户 具备优秀扩展能力应对高并发需求 [4] - Rumble致力于构建独立基础设施 使命是让互联网回归自由开放本质 [4] 市场地位与行业影响 - 波场TRON近期登顶USDT最大发行网络 USDT占据稳定币市场份额超63% 流通量突破1500亿美元 [3] - 合作彰显区块链技术与高性能云存储的协同效应 为行业打造安全性与去中心化特性的基础设施范例 [3] - 依托Rumble Cloud架构 企业客户可降低单点故障风险 提升抗审查能力 确保存储系统安全可靠且去中心化 [4] 管理层观点 - Rumble CEO Chris Pavlovski表示 区块链和加密货币象征去中心化互联网 与公司推广言论自由的宗旨契合 [3] - Chris Pavlovski感谢波场TRON信任 期待长期合作带来更多成果 [3]

公司业务发展 - 公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过40亿元 [2][3] - 采购服务器主要用于为客户提供算力租赁服务，与募集说明书所列示的项目无关 [3] - 本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上，也达到公司最近一期经审计总资产的50%以上 [3] - 公司及子公司拟新增总计不超过80亿元或等值外币的授信额度，新增后2025年度合计授信额度不超过205亿元 [2][5] 财务状况 - 截至2025年一季度末，公司货币资金达24.66亿元，短期借款和长期借款分别为19.74亿元和17.80亿元 [2][4] - 本次交易资金来源于公司自有资金 [5] - 2025年一季度，公司实现营业收入20.77亿元，同比增长18.11%；净利润1.69亿元，同比增长4.29% [8] 业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为31.48亿元、46.58亿元和74.10亿元，同比分别增长6.37%、47.95%和59.08% [7] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.31亿元、2.87亿元和6.92亿元，同比分别增长3.67%、119.46%和140.80% [7] - 公司持续聚焦"云—边—端"一体的智慧存储与智能物联体系，营收规模及盈利能力较上期实现了大幅增长 [7] 研发投入 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为1.03亿元、1.56亿元和2.41亿元，同比分别增长0.55%、52.28%和53.84% [9] - 2025年一季度，公司研发费用达4448.55万元，同比增长3.19% [10] - 截至2024年12月31日，公司国内已授权专利达395件，其中发明专利43件、实用新型专利233件、外观专利118件，集成电路布图设计1件，软件著作权205件 [10] 战略规划 - 公司持续聚焦"云—边—端"一体的智慧存储与智能物联体系，深耕数据存储设备、AIoT终端及云平台、服务器再制造、AI智算中心及算力租赁业务等业务条线 [6] - 公司致力于成为全球领先的智能物联终端制造商、综合性云服务提供商、智能存储设备制造商、服务器再制造行业的先行者和领导者 [6] - 公司将持续加大算力服务领域布局，致力于构建全域智能算力生态，同时深耕云服务业务，力争成为全球领先的综合性云服务平台 [10]

报告核心观点 - 中国云厂商加速AI基础设施建设，云需求持续增强，利好本土AI供应链企业；多家公司业绩有不同表现，部分公司受策略调整影响短期利润，但长期有增长潜力；从PE - ROE与历史均值比较来看，港股金融、原材料与能源板块和A股必选消费板块具有较大吸引力 [2][4][5] 行业点评 半导体行业 - 中国大规模云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）1Q25资本支出同比翻倍，聚焦扩展算力支持大模型训练和推理，虽受美国AI GPU出口限制，仍坚定AI长期发展，云业务已见显著增长，预计2025年投资势头持续，利好本土AI供应链企业如中际旭创、生益科技、深南电路 [2][5] 股市表现 - 周二（5月27日）中国股市涨跌互现，港股收涨，医疗保健、必选消费与电讯业领涨，原材料、地产建筑与工业下跌，南向资金净买入119.75亿港元；A股下跌，有色、电子与汽车跌幅居前，仅农业与基础化工上涨；中概股连跌6日，拼多多1Q盈利大幅下滑、营销费激增 [4] - 今年港股表现好于A股，恒指基本面趋势好于沪深300，恒指ROE从2022年的9.4%升至2024 - 2025年的11%，2025年动态PE 9.8倍，资讯科技板块ROE上升明显；沪深300指数ROE从2022年的12.6%降至2024 - 2025年的10.8%，2025年动态PE 12.1倍；港股资金净流入/市值比超过A股，今年前4个月南下月均净流入达1500亿港元，同比增长超150%，5月至今降至280亿港元；部分中国背景资金从美国市场回流香港，港币汇率走强，Hibor大幅下降，但内地投资者境外资金受监管限制无法通过北上渠道交易A股；从PE - ROE与历史均值比较，港股金融、原材料与能源板块和A股必选消费板块有较大吸引力 [4] - 日本长期国债收益率上升引发担忧后，日本财务省调查询问可能削减超长期债券发行，国债收益率回落带动全球债市上涨；英国政府宣布削减长债发行增加短债发行；美国财政部早开始削长补短，近期受债务上限影响削减所有债券发行规模；亚太股市料追随美股上涨，因债券收益率回落、美欧贸易谈判利好和美国消费者信心回升 [4] - 美股上涨，可选消费、信息技术与通讯服务领涨，公用事业、能源与必选消费跑输；特朗普赞赏欧盟，欧洲策略奏效提振市场情绪；5月美国消费者信心指数超预期回升，降低投资者对美国经济担忧；美元加速反弹 [4] 港股分类指数 - 恒生金融收市价40,913，单日升0.15%，年内升37.19%；恒生工商业收市价13,229，单日跌1.60%，年内升43.26%；恒生地产收市价16,385，单日升0.47%，年内跌10.60%；恒生公用事业收市价36,449，单日跌1.09%，年内升10.88% [3] 公司点评 快手 - 1Q25业绩符合预期，总收入同比增长11%至326亿元，调整后净利润同比增长4%至46亿元；可灵AI商业化表现好于预期，1Q25总收入超1.5亿元，预计FY25收入超7亿元；展望2Q25，预计总收入同比增长12%，在线营销和电商收入增长加速；基本维持FY25 - 27盈利预测不变，维持基于SOTP的目标价80.0港元，目前交易价格对应10x FY25非IFRS下PE，较行业平均和公司两年历史平均有吸引力，有望受益于AI发展，维持“买入”评级 [5] 拼多多 - 1Q25营收同比增长10.2%达957亿元人民币，较彭博一致预期低6%，主因交易服务费较预期低12%，但在线营销服务和其他收入超出预期2%；Non - GAAP净利润同比下降45%至169亿元人民币，较市场预期低39%，主因销售和营销支出高于预期；2025年4月揭晓“千亿扶持”计划，对短期利润增长造成压力；将2025 - 2027年的non - GAAP净利润预期下调25% - 31%，认为利润增长拐点或在4Q25显现；将基于SOTP的目标股价下调21%至134.5美元，对应15x non - GAAP PE，维持买入评级 [5] 谷歌 - 2025年I/O开发者大会更新搜索、大模型及AI应用进展，包括推出基于Gemini 2.5的AI原生搜索功能AI Mode、新版Gemini 2.5 Flash、视频生成模型Veo 3和图像生成模型Imagen 4、Gemini App新功能Agent Mode；看好谷歌维持搜索市场领先优势，抵御大模型竞争威胁；维持盈利预测和目标价，预计FY25/26E搜索广告收入同比增长10%/9%，维持买入评级 [5][6] 小米集团 - 2025年第一季度调整后收益为107亿元人民币，环比增长28%，同比增长64%，比预期高出8%/18%，归因于各细分市场强劲销售及相关指标改善；预计2025年智能手机/电动汽车高端化战略、产能提升和内部SoC芯片推动收入组合和盈利增长；对小米生态系统扩张等业务增长持乐观看法；将FY25 - 27E每股收益上调5 - 10%，新目标价为65.91港元，意味着2025年市盈率为37.7倍，维持买入评级 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司为焦点股份，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均给予买入评级 [7]