算力硬件行业表现 - CPO、铜缆等算力硬件股整体走强 长芯博创涨幅超10%创历史新高 铭普光磁涨停 新亚电子、鹏鼎控股涨幅超5% 罗博特科、德科立、神宇股份、瑞可达等跟涨 [1] - 英伟达股价上涨1.8%续创历史新高 总市值盘中一度突破4万亿美元 [1] 个股表现 - 长芯博创涨幅超过10% 创下历史新高 [1] - 铭普光磁涨停 [1] - 新亚电子、鹏鼎控股涨幅均超过5% [1] - 罗博特科、德科立、神宇股份、瑞可达等个股跟随上涨 [1]

全球PC市场出货量 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长6 5% 达到6840万台 [1] - 联想以1700万台出货量和24 8%市场份额保持第一 年增长率15 2% [1] - 惠普出货量1410万台 市场份额20 7% 年增长率3 2% [1] - 戴尔出货量980万台 市场份额14 3% 但同比下滑3 0% [1] - 苹果出货量620万台 市场份额9 1% 年增长率21 4% [1] - 华硕出货量490万台 市场份额7 2% 年增长率16 7% [1] 区域市场动态 - 美国PC市场增长放缓 受进口关税政策影响 [1] - 其他地区需求强劲 主要受设备更新和Windows 11过渡驱动 [2] - 美国市场因库存增加和关税预期出现降温 [2] 操作系统影响 - Windows 10标准版本将于2025年10月14日结束支持 [3] 行业趋势与挑战 - 行业供应链面临不确定性 但厂商积极应对避免错失机会 [5] - 上半年强劲出货导致高库存风险 [5] - 第三季度需求前景严峻 供应商可能通过促销清理库存 [5] - 关税预期推升价格 与促销策略形成矛盾 [5]

电影《F1：狂飙飞车》表现 - 电影《F1：狂飙飞车》由苹果原创电影公司与华纳兄弟联合出品，好莱坞巨星布拉德·皮特主演，约瑟夫·科辛斯基执导 [3] - 该片全球票房达2.93亿美元，其中IMAX影院贡献6000万美元票房，占比20%，北美地区IMAX票房2740万美元，占比25% [3] - 影片在烂番茄获得83%影评人好评和97%观众好评，CinemaScore评分A级 [3] - 制作成本2亿-3亿美元，营销费用1亿美元，需与发行方及院线分成 [4] - 该片成为苹果出品电影中票房最高作品，超越此前《拿破仑》2.21亿美元纪录 [4] 苹果影视业务战略 - 苹果将电影视为推广Apple TV+流媒体平台及技术的营销工具，而非依赖票房收入 [5] - 公司通过Wallet推送票务折扣、CEO与主演联合宣传等方式，利用硬件用户基础进行电影推广 [6] - 影片部分镜头采用改装iPhone拍摄，替代传统赛车摄像模组，展示技术能力 [7] - 影视业务整合至"硬件+内容+服务"生态闭环，旨在增强用户黏性并提升硬件溢价 [5] 行业布局与竞争 - 苹果正竞标2026年起美国F1赛事转播权，与亚马逊、网飞等流媒体平台竞争 [5] - Apple TV+与苹果原创电影分别承担流媒体运营和制片发行职能，但缺乏传统好莱坞发行网络 [8] - 对比迪士尼2024财年913亿美元营收和奈飞390亿美元营收，苹果3910亿美元营收规模远超影视行业 [9] - 公司计划通过F1赛事硬件采购、直播权捆绑订阅构建"硬件打样-赛事绑定-服务变现"商业闭环 [9]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

港股外资流动情况 - 外资在4-5月加速流出，6月以来有所回流，Q2整体流出港股约1500亿港元 [1] - 长线稳定型外资为主要流出项，流出约1200亿港元，短线灵活型外资流出约300亿港元 [1] - 结构上外资主要流入港股软件服务、技术硬件等科技板块，流出银行、零售、医药等红利与消费板块 [1] A股外资流动情况 - Q2北向资金整体流入585亿元，剔除中资托管资金后外资小幅流入约114亿元 [1] - 长线稳定型外资流入510亿元，短线灵活型外资流出395亿元 [1] - 结构上外资主要增配A股红利、新能源、非银等板块，减配家电、食饮、机械等板块 [1] 数据差异说明 - 周频数据估算显示Q2外资可能小幅净流出，与季度数据出现分歧，原因或为季度数据不够精细 [1] - 历史上曾出现季度数据大幅偏离高频数据加总的情况 [1]

调研背景与目的 - 第一财经调研团自6月起启动一线走访 重点了解企业在技术攻关 业务拓展 资源协同 持续创新等方面的成果与需求 [1] - 上海组织开展"十五五"规划"百家访谈 万家调研"活动 第一财经深度参与面向独角兽企业创始人的调研 助力规划编制科学化 [1] - 调研形式包括走访 座谈会 专题研究等 覆盖上海张江 闵行 徐汇等创新高地企业 [1] 企业技术发展现状 - 数字芯片领域取得多项技术突破 包括验证全流程EDA平台 可测性设计DFT全流程平台 SCAN边界扫描测试工具等 [3] - 芯片验证技术覆盖从早期虚拟建模到后期全芯片级原型验证的全流程 测试平台具有高效直观的特点 [3] - 存储单元内建自测试软件工具 测试向量自动生成工具等创新成果显著提升芯片测试效率 [3] AI与数据需求 - AI成为多数企业业务发展核心驱动力 相关投入力度大且存在显著算力需求 [5] - 高质量场景化数据获取难度大 企业对丰富合规且贴近真实应用场景的数据资源需求迫切 [5] - 被调研企业涵盖智能硬件 半导体 机器人 体育服务等行业 普遍依托上海产业集群优势形成竞争力 [5] 全球化与生态协同 - 全球化布局成为独角兽企业战略选择 部分企业筹备产品出海但担忧前期高昂成本 [7] - 已成功海外建厂的企业面临陌生法律法规导致的咨询成本激增问题 [7] - 企业期待政府提供专业咨询 高效中间服务 针对性资金补贴等系统性出海支持 [7] - 生态协同成为高频诉求 企业希望打破行业壁垒推动开放协议和统一标准 [7] 后续调研计划 - 7月将持续进行独角兽企业面访调研 追踪发展为政策制定提供参考 [10] - 开展"我为'十五五'建言"线上调研活动 邀请高成长企业管理者建言献策 [10]

稳就业政策加力扩容 - 国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，从7个方面提出19条政策举措，将稳就业与稳企业、稳市场、稳预期紧密结合 [1] - 1—5月份全国城镇调查失业率平均值5.2%，5月份失业率为5%，比上月下降0.1个百分点，青年人失业率连续3个月下降 [2] - 现代服务业、新兴产业招聘岗位增长明显，人形机器人行业招聘岗位数量暴涨409%，新材料、宠物服务、智能硬件等行业增长超60% [3] 就业形势与政策调整 - 5月份全国城镇16—24岁劳动力失业率为14.9%，比上年同期高0.7个百分点，外来农业户籍人口调查失业率为4.9%，比上年同期高0.4个百分点 [3] - 2025届、2026届高校毕业生及往届毕业生三股人流汇聚，就业压力增大 [3] - 《通知》推出面向全部领域行业的稳就业政策，加力岗位挖潜扩容 [4] 支持企业稳岗扩岗 - 扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，累计发放贷款超6400亿元，帮助稳定和扩大就业岗位530多万个 [6] - 提高失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例最高提至90%，大型企业最高提至50% [6] - 阶段性缓缴社会保险费政策适用范围扩大至"相关企业生产经营确有困难的" [6] 激励企业扩岗吸纳就业 - 扩大社会保险补贴范围，重点行业领域中小微企业按个人缴费额的25%给予补贴，补贴期限1年 [7] - 对吸纳16—24岁登记失业青年就业的企业和社会组织，按每人不超过1500元标准发放一次性扩岗补助 [7] - 扩大以工代赈政策覆盖范围，新增100亿元中央预算内投资，预计发放劳务报酬45.9亿元，助力31万名重点群体就业 [8] 政策组合拳效果 - 政策组合拳着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济高质量发展 [8] - 现代服务业、新兴产业等领域岗位释放效果显著，人形机器人、新材料等行业招聘增长突出 [3] - 以工代赈政策加力扩围，促进重点群体就业增收 [8]

全球PC市场出货量增长 - 2025年第二季度全球个人电脑出货量达6840万台，同比增长6.5% [1][2] - 联想以24.8%的市场份额稳居全球第一，同比增长15.2%，增速远超行业平均水平 [1][2][3] - 惠普排名第二，出货量1410万台，同比增长3.2%，市场份额20.7% [2][3] - 戴尔排名第三，出货量980万台，同比下降3.0%，市场份额14.3% [2][3] - 苹果出货量620万台，同比增长21.4%，市场份额9.1% [2] - 华硕出货量490万台，同比增长16.7%，市场份额7.2% [2] 联想市场表现 - 联想市场份额较去年同期增长近2个百分点，领先第二名惠普4.1个百分点，第三名戴尔10.5个百分点 [1][3] - 联想出货量达1697万台，增速15.2%，是市场平均增速的两倍有余 [1][3] - 联想在TOP3厂商中增速最快，展现出极强的行业竞争力和统治力 [3] 联想竞争优势 - 联想坚持用户需求导向，推出高性能AI PC等创新产品 [4] - 联想全球供应链体系高效灵活，在Gartner Top 25排名中位列第八，比去年提升2位 [4] - 联想是唯一进入Gartner Top 25的亚太高科技制造企业 [4] - 联想采用"中国+N"全球化制造布局，在180多个国家和地区开展业务，规避关税影响 [6] - 联想注重本地化运营，根据不同市场特点制定策略，提升竞争力 [6] 行业增长驱动因素 - 全球PC市场增长主要受旧设备更新换代和Windows 11系统升级潮推动 [2] - 尽管美国市场需求放缓，但全球其他地区需求依然旺盛 [2]

全球PC市场出货量 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长6 5%达到6840万台 [1] - 美国PC市场增长放缓而其他地区需求保持强劲 [1] 政策影响 - 进口关税政策开始对美国PC市场产生明显影响 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、黄金珠宝行业、现制茶饮行业、椰子水赛道、医药行业、光学镜片行业、人工智能语音行业、肿瘤和自免药物研发行业 - **公司**：周六福、云之声、英科生物、康耐特光学、沪上阿姨、East Beverage、易普公司 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **市场格局**：整体震荡但缓慢上升，盈利预期稳定、无风险利率下降及高股息板块投资者增加是主要驱动因素，当前市场隐含股权风险溢价约为 5.4%，情绪指标略有上行空间[1] - **港股通影响**：投资者贡献成交量达总成交量 25%，低成本资金抬高指数估值，压低隐含 ERP 波动区间，需重视港股通纳入标的带来的投资机会[1][4] - **无风险利率影响**：美联储降息预期最早 2025 年 9 月或第四季度实现，无风险利率下降推动市场上行，HIBOR 对主流投资者资金成本影响相对间接[1][5] - **HIBOR 波动原因**：主要受短期 IPO 活动和派息影响[6] - **港元利率环境影响**：与股票市场因果关系为股票市场是因，港元利率环境是果，中报季前指数窄幅震荡，2025 年全年指数约有 10%上行空间[8] - **港股通入通和出通影响**：公司被剔除出港股通对股价产生较大压力，被纳入港股通公司股价平均涨幅通常为正，关注入通或出通对投资有重要指导意义[1][9] - **港股通预测**：预计 20 只个股新进入港股通，14 家为新上市公司，行业分布广；13 只个股因市值排名条件不符面临被剔除风险，集中在地产、消费及医疗领域[12] - **申万宏源策略观点**：2025 年下半年恒生指数中性情景目标点位约 26,000 点，8 月中下旬港股中报季前市场窄幅震荡但缓慢上升，基于盈利预期调整概率不高、无风险利率下降、当前隐含 ERP 处于历史波动区间等因素[2] 黄金珠宝行业（周六福） - **行业表现**：受金价上涨影响，今年涨幅达 30%，滞后需求释放，一季度终端销售回升，3 月起黄金珠宝销售在社零全品类中排名靠前并保持双位数增长[26] - **公司特点**：创立于 2004 年，聚焦下沉市场，全国性布局完善，截至去年底有 4,000 家门店，产品矩阵丰富，涵盖古法金等高工艺产品，迎合年轻消费者喜好[27] - **产品与渠道优势**：产品矩阵完善，2024 年黄金珠宝占比达 91%，以加盟模式为主，线上收入占比 31%，在全国性珠宝公司中排名第一[28] - **财务表现**：整体财务健康，各项费用率平稳，毛利率企稳，销售良好，现金流稳步增长，资金充沛[29][30] 现制茶饮行业（沪上阿姨） - **行业规模**：2023 年市场规模约 2,500 亿元，市占率预计持续提升[31] - **公司地位**：按杯数市场份额 4.5%排名第四，按 GMV 市场份额 4.6%排名第五，10 - 20 元中价价格带排名第三，北方市场排名第一，主要采用加盟模式[31] - **财务状况与预期**：2024 年收入同比下滑 2%至 33 亿元，净利润同比下滑 14%至 3.3 亿元，毛利率 31%；预计 2025 年收入同比增长 28%至 42 亿元，净利润同比增长 46%至 4.8 亿元，对应 PE 估值 30 倍，中报是股价催化剂[32] 椰子水赛道 - **发展前景**：2022 - 2024 年迎来爆发期，从 20 亿增长到接近 80 亿，复合增速近 70%，预计到 2029 年达 200 亿，复合增速约 20%，人均消费量低，渗透率提升空间大[33] - **竞争格局**：East Beverage 占据超 30%市场份额，行业有 200 多家供应商，呈“一超多小”格局[34] - **竞争对手类型**：饮料型公司、农业公司、渠道供应商[35] - **市场定价**：主流定价每 330 - 350 毫升 6 - 8 元，山姆和河马自有品牌每升约 10 元，椰子价格上涨时低价产品面临成本压力[36] 易普公司 - **商业模式**：代工生产模式，控股股东提供超 70%原材料并承担近 20%代工份额，供应链有优势[37] - **销售渠道**：大商分销制，中国内地三家经销商，约 50%产品通过线下一二线城市大型商超和连锁便利店销售[38] - **增长预期**：2025 年及之后几年预计保持 20% - 30%复合年增长率，若 2025 年业绩同比增长 30%，市盈率达 30 倍左右，值得关注[39][40] 医药行业 - **港股医药板块表现**：今年以来表现亮眼，受益于出海业绩增长及流动性改善，创新药板块 BD 交易活跃，中国创新公司 ASCO 会议数据突出，部分头部公司有望迎来盈利拐点，制药板块部分头部公司推进创新转型，关注核心管线 BD 落地机会[21] 英科生物 - **研发平台与管线进展**：拥有四大研发平台，7 项临床阶段资产，在全球 15 个国家 200 多个临床试验中心进行多中心临床试验，入组患者超 2000 人，总交易金额超 60 亿美金，已收约 5 亿美金合作款[17][18] - **核心产品临床进展**：DB1,303 进行三个三期临床试验，有望 2025 年向 FDA 递交上市申请，获多项认证；DB1,311 临床进度领先，获 FDA 快速通道认定及孤儿药认证[19] - **其他在研产品与自免布局**：有贺岁 ADC 1,310 等关键在研产品，双抗 ADC 有多个产品，自免领域靶向 BDCA2 ADC 产品 DB2,304 进入一期临床试验阶段，计划 2026 年完成一期全球临床试验[20] 康耐特光学 - **制造端优势**：生产规模效应、SKU 丰富度及上游产业链一体化，有自己的模具工厂，与日本三井合作，1.74 原材料国内市场份额 50% - 60%，具备 CTM 定制化生产能力[22] - **应对市场变化**：凭借性价比优势受益于国产替代和消费降级趋势，CTM 能力满足智能眼镜交付需求，过去六年收入复合增速超 15%，利润复合增速超 30%，最新公告利润增速超 30%[23][24] - **新业务发展**：SR（智能眼镜）业务是战略级第二增长曲线，成立专门事业部，与北美多家头部消费电子企业合作，在 XR、AI 眼镜领域有核心卡位优势[25] 云之声 - **业务情况**：人工智能语音解决方案提供商，市值 299 亿港元，核心团队来自顶尖研究机构，专注 AI 语音技术，智慧生活板块占比 80%，医疗业务占比 20%，有自建算力集群和大模型，与商汤等合作密切，客户包括格力等知名企业[13] - **医疗业务应用场景**：涵盖电子病历语音助手等多个方面，2024 年聚焦高质量客户服务，收入端维持较高增长水平，2023 年和 2024 年同比增速分别为 21%和 29%[15] - **毛利率情况**：毛利率 39%，低于商汤和科大讯飞，产品以 AI 硬件等为主，部分采购和研发外包，高研发投入致亏损扩大[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股通入通规则：常规入通方式要求股票纳入恒生综合指数且市值大于 50 亿，每半年调整一次，恒生综合指数筛选基于市值和成交量[10][11] - HIBOR 波动具体情况：2025 年 5 月初 IPO 活动和派息需求激增致港元需求大增，金管局注入流动性；5 月中旬后 IPO 结束及派息完成，需求骤减，流动性供过于求，套利交易增多，经管局再次介入收紧流动性[6][7]