对后市整体观点 - 多家私募机构对四季度行情态度积极，对行情的延续性较为乐观 [1] - 复胜资产对未来市场表现持相对乐观态度，认为经济持续复苏的趋势没有改变 [1] - 淡水泉投资认为近期A股持续震荡是资金与情绪阶段性休整的表现，资金面整体仍处于进大于出的格局，充裕流动性将为行情延续提供支撑 [2] - 明世伙伴基金认为宏观环境仍有利于权益资产，但股市面临一定的估值压力 [4] 行业与公司关注点 - 复胜资产更关注行业层面龙头公司的业绩趋势，指出受益于反内卷政策的工程机械、化工等行业龙头公司已出现业绩边际改善迹象 [1] - 复胜资产认为上市公司尤其是各行业龙头企业在成本优势、渠道深度及研发壁垒方面能确保持续领先 [2] - 源乐晟资产认为中国资产值得深入挖掘，优质公司的波动更多意味着买入机会 [2] - 源乐晟资产指出市场轮动明显，新消费、创新药、科技、高股息等板块轮番上涨，近期已优化组合，适度降低科技股占比，加仓制造业板块，配置以科技、有色金属、制造业、创新药为主 [4] - 丹羿投资展望未来将重点关注云计算、国产算力产业链以及端侧应用等方向的投资机会 [3] - 宁水资本提示投资者关注三季报预增方向 [3] 科技股行情分析 - 复胜资产指出除了科技股继续狂飙外，市场大部分品种回归区间震荡走势 [1] - 丹羿投资认为本轮科技股行情是全球技术格局重构、科技竞争激烈及全球流动性持续宽松多重结构性力量共同推动的结果 [2] - 世诚投资认为科技股表现强势源于部分细分方向有短期业绩强劲支撑（如海外算力链）、美股科技龙头带动中国资产映射交易、以及决策者出台利好政策 [3] - 世诚投资认为科技板块即使存在一定泡沫也是良性成分居多，且会持续相当时间，但需优选高质量标的 [3] - 丰岭资本认为人工智能大潮中很多热门公司有真实业绩支撑，估值泡沫不一定存在，但超高利润率及不稳定竞争格局将导致竞争加剧和利润率回归 [3] - 明世伙伴基金指出本轮行情由科技成长风格领涨，科技巨头的人工智能基建投资成为近期行情催化剂 [4] 市场动态与策略 - 私募机构提示近期市场交投活跃度有所下降，投资者需要平衡防御与进攻 [1] - 私募机构提示需警惕部分科技股的估值压力 [1] - 淡水泉投资指出当前资金流入仍以内资机构和存量投资者为主，外资及新的个人投资者尚未全面入场 [2] - 丹羿投资提示短期需警惕市场情绪推动下的波动风险 [3] - 明世伙伴基金指出A股公司三季报情况和美联储降息预期摇摆不定可能对市场形成短期影响，后期科技巨头投资的可持续性和投入产出情况值得密切关注 [4]

公司核心变动 - 但斌身份由中国内地居民变更为中国香港居民 [1] - 但斌卸任东方港湾总经理职务，变更为经理，董事长职务未变 [1][2] - 公司实控人身份变更申请已提交中基协，但斌持股比例仍为69%，实控人地位未变 [1][3] 全球化战略布局 - 身份变更与职务调整可能与其全球化投资战略深化密切相关，公司早在2011年已在香港注册成立东方港湾（香港）投资管理有限公司 [4] - 香港居民身份可为私募基金管理人提供更灵活的国际业务操作空间，如在港股、美股及离岸基金设立等方面享有更高便利度 [5] - 公司投资重心已明显向海外倾斜，截至2025年二季度末，东方港湾海外基金持有美股标的市值达11.26亿美元，较一季度增长近30% [5] 海外投资业绩与策略 - 公司高度聚焦AI赛道，通过直接持仓与ETF投资美股科技龙头，旗下产品持有纳斯达克100指数ETF超过6500万份 [6][7] - 截至2025年9月，但斌管理的67只产品年内平均收益达13.9%，近三年平均收益超过75%，在百亿级主观私募中排名前列 [8] - 公司通过ETF工具分散个股风险以平衡组合波动性，头号重仓股英伟达在2025年二季度涨幅超过45% [5][8] 行业趋势 - 私募国际化已成为不可逆的趋势，全球市场分化加剧促使跨境配置以捕捉更多机会并降低单一市场风险 [9] - 部分头部私募通过香港平台设立全球母基金，构建境内外双循环投资体系，成为行业探索的新路径 [5]

编辑丨巫燕玲 百亿私募大佬但斌的最新动态引发市场关注。 天眼查数据显示， 2025年8月26日，东方港湾变更了投资人、高级管理人员等相关信息，其中但斌的身份信息由"中国"变为"中国香港"，同 时，他还卸任了公司总经理，保留下经理头衔，并继续担任公司董事长和实际控制人。 中国证券投资基金业协会公示信息， 东方港湾在9月30日提出了出资人变更，目前正处于办理阶段。 作为国内私募业知名的投资人士之一，但斌的身份变更引发市场猜测。 对此，东方港湾相关人士对21世纪经济报道记者表示，东方港湾确实已 向中基协提交了关于实控人的个人身份信息变更申请。目前，相关申请正在根据监管流程进行处理，相关调整不会影响公司的稳定运营和投资 策略的有效执行。 记者丨李域 据悉，早在2011年，但斌便已在香港成立了东方港湾（香港）投资管理有限公司。今年6月13日，他在参加东方港湾香港办公室的搬迁仪式时 表示，未来将继续以中国为坚实根基，以全球化视野捕捉时代机遇。 图/但斌微博 身份"切换" 公开资料显示，但斌于1992年开始投资生涯，历任国泰君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，2004年创立东方港湾。现任东方 港湾创始人兼董事长 ...

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 2025年以来，有多家私募或因产品净值增长或因赢得投资人信任而实现了规模跃升。正瀛资产就是其中一家。私募排排网数据显示，2024年 底，正瀛资产的管理规模为20-50亿元。2025年9月，公司规模成功突破百亿。（ 领取最新94家百亿私募名单 ） 主动+量化相结合 四大优势支撑股票量化策略 资料显示，正瀛资产成立于2015年， 在投资模式上采取主观和量化结合的方式，能够更好的洞悉市场，管理风险。 公司是国内较早参与场内期 权市场的投资机构，在期权波动率交易领域拥有深厚的底蕴与丰富的经验。 随着公司的不断发展和期权市场容量有限，公司认识到金融科技和人工智能对于投资行业的深刻影响，加大了技术方面的投入， 在2021年开始 布局股票业务并引入了股票高频策略团队。 正瀛资产的高频策略团队成员来自于上海交大、中科大、北大、浙大、复旦等知名高校；团队成员聚焦于机器学习、深度学习、强化学习，拥有 丰富的策略储备和量化交易经验；核心成员拥有超过5年的海外期货高频交易经验，最大管理规模超10亿美金。 正瀛资产在2021年底至2023年主要是做融券T0策略，从2023 ...

A股市场表现与私募行业整体态势 - A股四季度首个交易日三大股指集体高开，上证指数盘中升破3900点，创10年新高[1] - 股市持续上行带动私募市场整体回暖，客户增加资金投入意愿明显，私募证券投资基金管理人产品备案数量同比激增[1] - 私募证券投资基金存续规模从2024年9月的5.02万亿元增长至2025年8月的5.93万亿元，接近6万亿元大关[2][13] 私募行业格局变化 - 私募证券投资基金管理人家数持续下滑，行业呈现“头部玩家”强者愈强格局[1][3] - 截至9月末，私募证券投资基金管理人家数超7000家，产品数量超8万只[2] - 2025年8月私募证券投资基金管理人存量家数为7684家，较2024年8月的8109家继续下滑，整体保持逐步“出清”趋势[7][8] 百亿私募发展情况 - 截至9月末，百亿私募总数已达94家，且数量保持连续4个月增长[1][11] - 同时拥有2家百亿私募的实控人有3位：梁文锋（幻方量化、九章资产）、裘国根（重阳投资、重阳战略）、裘慧明（明汯投资、千宜投资）[1][11] - 实控2家及以上私募且旗下最大私募管理规模在50亿元以上的实控人还有12位，包括梁宏、林园等知名私募大佬[12] 私募产品备案与经营活跃度 - 今年上半年共有1775家私募证券投资基金管理人完成5461只产品备案，备案数量同比增长53.61%，较去年下半年环比增长超过100%[11] - 产品备案逆向大幅增长表明留存市场的私募机构经营发展整体呈现活跃上行态势[11] 行业竞争与策略格局 - 94家百亿私募中，量化、主观、混合型投资模式分别有45家、41家、7家，另有1家未披露，量化与主观策略呈现“二分天下”格局[13] - 量化策略因严格风控体系、捕捉市场非有效性能力等优势发展势头较快，对部分传统主观策略私募机构形成竞争压力[12][14] - 混合型策略尝试融合量化模型数据处理能力与基金经理市场洞察能力，部分混合型私募在今年业绩表现突出[14] 中小私募机构发展路径 - 中小型私募机构需进行自我精准定位，走专业化、特色化发展道路，与大型机构进行差异化竞争[16] - 专业化方面需平衡成本压力与投研能力，做精做深特定资产、板块和行业投研；特色化方面需重点优化对客户的服务能力[16] - 提升业绩持续性和可验证性是竞争核心，应加强投研团队与风控体系建设，并积极加强与投资者沟通和服务[16]

中国证券投资基金业协会(下称中基协)网站近日公布新一批纪律处分决定书。其中，涉及陆浦财富管理 (上海)有限公司(下称陆浦财富)的罚单格外引人关注，这家知名私募最终被中基协暂停受理产品备案六 个月。 中基协在相关纪律处分决定书中指出，根据中国证券监督管理委员会上海监管局行政处罚决定书，陆浦 财富存在以下违规行为：陆浦财富于2014年10月登记为其他私募投资基金管理人，为相关私募基金的管 理人。相关私募基金受让由陆浦财富管理的其他基金所持有的相关信托计划4.01亿元劣后级信托份额对 应的收益权。相关信托计划用于向某房地产项目发放信托贷款。 中基协网站显示，陆浦财富成立于2013年9月，注册资本2000万元，机构类型为其他私募投资基金管理 人，目前管理规模区间为50亿—100亿元。 公开信息显示，陆浦财富此前已多次被监管处罚。去年11月，上海证监局披露，因未按照基金合同约定 向相关私募基金投资者提供可能影响投资者合法权益的多项重大信息，陆浦财富及时任陆浦财富法定代 表人、董事长何勇，均被给予警告，各被罚款10万元、3万元，并要求责令改正。2023年7月，上海证监 局曾对陆浦财富采取出具警示函的行政监管措施，该机构存 ...

公司违规行为 - 陆浦财富未按基金合同约定向相关私募基金投资者提供可能影响投资者合法权益的重大信息 [4] - 未披露信息包括所投资信托计划收益权系劣后级信托份额对应的收益权、信托计划发放贷款曾出现违约情况、违约后相关诉讼及后续执行情况、某房地产项目重整进展情况等 [4] - 信息披露违规涉及相关私募基金产品2020年第二至四季度报告和年度报告、2021年至2023年各季度报告和年度报告及2024年第一季度报告 [4] 监管处罚与纪律处分 - 中国证券投资基金业协会决定对陆浦财富作出纪律处分，暂停受理其私募基金产品备案六个月 [1][5] - 陆浦财富的违规行为违反了《私募基金监管办法》第二十四条和《私募投资基金监督管理条例》第三十一条第一款、第三十二条第一项的规定 [5] - 此前在去年11月，上海证监局对陆浦财富及时任法定代表人、董事长何勇均给予警告，并各罚款10万元、3万元，要求责令改正 [6] 公司历史与运营状况 - 陆浦财富成立于2013年9月，注册资本2000万元，机构类型为其他私募投资基金管理人，目前管理规模区间为50亿至100亿元 [6] - 公司在2023年7月曾被上海证监局采取出具警示函的行政监管措施，存在向投资者承诺投资本金不受损失和最低收益、个别产品未如实披露基金投资、未按规定审慎评估基金风险等级等问题 [6] - 陆浦投资还存在逾期未清算基金和存在长期处于清算状态基金等问题 [6] 行业监管动态 - 除陆浦财富外，9月下旬以来深圳前海锦华基金管理有限公司、广东同创基金管理有限公司等多家私募也被中基协公告处罚 [6] - 其中深圳前海锦华基金管理有限公司已在2025年7月被协会注销 [6]

但斌身份与职务变更 - 但斌于2025年8月26日将其在东方港湾的身份信息由中国内地居民变更为中国香港居民 [1][2] - 同一天但斌卸任东方港湾公司总经理职务，仅保留经理头衔，目前仍为公司实控人及董事长 [1][2] - 东方港湾于2025年9月30日向基金业协会提交了出资人变更申请，目前正在办理中 [1][2] - 截至目前，但斌持有东方港湾69%的股权，公司股权结构保持稳定 [2] 美股投资布局 - 美股成为但斌第一大重仓投资地，东方港湾海外基金2025年二季度末持有13只美股，总市值达11.26亿美元，较一季度末的8.68亿美元显著上升 [3] - 投资组合高度集中于科技龙头，围绕“AI技术、算力设施、AI应用”展开，英伟达为第一重仓股，期末持有126.78万股，其二季度股价上涨45.77% [3] - 但斌在二季度显著增持谷歌，使其成为第二大重仓股，并新进持有特斯拉19.83万股 [3] - 公司通过持有大量ETF份额间接投资美股，是持有ETF份额最多的百亿私募，例如宁泰1号基金持有纳斯达克100指数ETF达6552万份 [4][5] 投资策略与市场观点 - 公司投资策略从扎根中国转向布局全球，早在2011年已成立东方港湾（香港）投资管理有限公司 [2] - 未来AI领域的投资机会将不仅限于大型模型，还会向各垂直领域的应用公司倾斜 [5] - 公司认为随着AI技术进步和应用领域专注度提高，市场将涌现多个具有潜力的投资标的 [5]

据私募排排网统计，截至9月29日，量化、主观和"主观+量化"混合型投资模式百亿级私募分别有45家、41家和7 家，另有1家百亿级私募未披露投资模式。 9月市场波动加剧，但增量资金并未停止入场步伐。私募排排网最新统计数据显示，截至9月底，百亿级私募数量 较8月底增加3家，总数达94家。至此，百亿级私募数量已经连续两个月实现正增长。 | | | 百亿级私募名单(截至9月底) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 排名 | 公司简称 | 办公城市 | 公司量化标签 | 员工人数 | | 1 | 外贸信托 | 北京 | 主观+量化 | 224 | | 2 | 九坤投资 | 北京 | 量化 | 160 | | 3 | 灵均投资 | 北京 | 量化 | 157 | | 4 | 高毅资产 | 深圳 | 主观 | 156 | | 5 | 佳期私募 | 上海 | 量化 | 148 | | 6 | 敦和资管 | 杭州 | 主观+量化 | 142 | | 7 | 宽德私募 | 上海 | 量化 | 119 | | 8 | 乾象投资 | 北京 | 量化 | 108 | | 9 | 因诺资产 | ...

文章核心观点 - 大宗商品期货价格上涨并不必然导致CTA策略产品净值同步上涨，投资者困惑源于对CTA策略盈利模式和“趋势流畅度”的误解 [2] - CTA策略的盈利效果不仅取决于价格变动方向，更关键的是趋势运行的连贯性和稳定性，即趋势流畅度 [3] - 在低流畅度趋势市场中，产品净值可能表现为横盘或小幅波动，投资者应优先考虑多策略复合的CTA产品并关注管理人的回撤控制能力 [8][11] 投资者困惑之源 - 投资者误将CTA基金简单理解为商品期货的多头，线性认为商品指数上涨时产品净值必然上涨，忽略了策略的复杂性 [2] - 投资者对“趋势”的理解过于简单化，容易忽略趋势流畅度这一关键因素，并可能因管理人持仓周期、品种、策略逻辑和杠杆率的不同而进行不恰当的收益比较 [3] 趋势和趋势流畅度如何影响CTA策略产品表现 - 高流畅度趋势市场方向明确、连续性强，如2022年一季度及俄乌战争初期、2024年9-10月政策推动下的行情，是CTA策略的盈利黄金期 [4] - 低流畅度震荡市场方向不明确且频繁反转，波动率低，长周期策略易出现交易损耗和连续小额止损 [4] - 低流畅度趋势市场虽有方向但路径曲折，日度频繁出现大幅逆向波动，例如价格用5个交易日上涨10%后，可能用3个交易日快速回调8%，导致净值增长滞后甚至不涨反跌 [5][6] - 今年二季度“反内卷”行情下趋势流畅性支持CTA产品收益，但7月底交易所风控措施出台后交易情绪转向，导致多数管理人在7月最后一周和8月首周出现较大回撤 [7] 投资者如何应对与优化 - 面对低流畅度趋势市场，应优先考虑采用多策略复合的CTA产品，例如同时包含截面多空策略和基本面量化策略的产品，以平滑整体净值曲线 [8] - 严格控制回撤比追求盈利更重要，考察管理人时应重点关注其历史最大回撤和修复时间，了解止损规则和仓位管理 [11] - 需认识CTA策略的周期性特征，在低流畅度趋势市场中降低短期收益预期，其长期配置价值在于与传统资产的低相关性 [11]