行业供给端 - 能繁母猪存栏量呈窄幅下调态势，四季度预计继续逐步减少 [1] - 四季度出栏水平趋势已较明朗，理论上猪肉供给会因出栏量和体重因素而有所增长 [1] - 期间二次育肥更倾向于净出栏 [1] 行业需求端 - 四季度进入消费旺季，但消费支撑可能不及预期 [1] - 受拉尼娜影响，四季度南旱北涝、冬季多雨概率高 [1] 行业整体展望 - 生猪四季度或现旺季不旺局面 [1] - 生猪旺季不旺"魔咒"或仍会出现 [1]

公司战略动向 - 全资子公司大禹畜牧拟用自有资金对其全资子公司蒲县大禹增资5000万元 增资完成后蒲县大禹注册资本从3000万元提升至8000万元 此次增资是对公司延伸产业链进行生猪养殖业务的落地实施 [2] - 2024年12月公司投资1亿元成立全资子公司大禹畜牧 正式切入养猪赛道 采用自繁自养及"公司+农户"模式 [3] - 2025年投资步伐加快 1月与蒲县人民政府签署生猪一体化智慧养殖基地项目框架协议并注册成立蒲县大禹 9月设立大禹畜牧的全资子公司浮山县大禹智慧农牧产业发展有限公司 注册资本2000万元 主营业务为生猪养殖 [3] 公司财务表现 - 2022至2024年公司营收分别为1.57亿元 1.61亿元 1.23亿元 归母净利润分别为1814.72万元 -208.98万元 -2394.27万元 2023年录得首次亏损 [2] - 2025年上半年公司营收同比增长8.61%至6218.1万元 归母净利润亏幅同比缩窄13.66%至-902.28万元 [2] - 2025年上半年大禹畜牧实现营收188万元 净利润亏损102.67万元 公司半年报中未单独披露生猪养殖业务的具体收入数据 仅表示自2024年5月以来生猪养殖已经连续14个月保持盈利 [4] 行业背景与挑战 - 生猪养殖行业整体产能高位运行 猪价持续承压 [2] - 行业呈现规模化替代散户化的趋势 大型养殖集团自建饲料厂形成闭环 销售壁垒逐渐扩大 进一步挤压以服务中小养殖户为主的第三方供应商市场空间 [3] - 2025年8月底全国能繁母猪存栏量达4038万头 为正常保有量的103.5% 产能仍处高位 生猪价格仍处于低位运行 多家上市猪企9月销售均价进一步走低 [4] 战略动机与潜在影响 - 向产业链下游延伸跨界养猪是公司应对行业变局的选择 开展生猪养殖对公司饲料产能和添加剂产能的释放有重要促进作用 [3] - 加码生猪养殖可实现从饲料生产到养殖环节的纵向整合 掌控养殖端需求 稳定饲料销售渠道 降低市场波动对饲料业务的影响 增强产业协同效应 [4] - 生猪养殖若管理得当 在市场价格合适时能带来可观利润 形成新的利润增长点 对于有实力和决心的中小饲料企业 这不失为一种积极探索的自救路径 [4]

市场表现 - 生猪期货主力合约2511收盘下跌2.88%至11125元/吨，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [1] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤 [1] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [1] 供需状况 - 供需失衡导致猪价持续下跌，能繁母猪存栏量依然高企，消费提振乏力 [1] - 供应端充沛的现状短期内仍看不到改善迹象，预示短期猪价难有上涨动力 [1] - 中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季，消费大幅增长难以指望 [2] 行业动态 - 上市猪企在9月提升出栏量以实现“以量补价” [1] - 生猪养殖行业自7月开始步入去产能阶段，但产能去化进展不及预期 [1] - 猪价再创新低反映行业处在产能出清的前期阶段，尚未进入大规模、实质性去化 [2] 业绩展望 - 在产能去化不及预期及去年同期猪价高企背景下，猪企三季度业绩将大概率同比下降 [1] - 10月以来持续阴跌的猪价为上市猪企四季度业绩再蒙阴影 [1] 政策与前景 - 政策面持续释放积极信号 [1] - 按照政策指引，能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [2]

猪肉价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘报11125元/吨，当日下跌2.88%，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [2] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [2][3] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [4] 供需基本面分析 - 供应端充沛，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [3] - 生产性能提升，对应明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [3] - 需求端提振乏力，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季 [4] 行业政策与产能去化 - 政策明确量化调控指标，要求头部25家猪企在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [3] - 能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [5] - 当前行业处在产能出清的前期阶段，尚未进入大规模、实质性去化 [4] 上市猪企经营策略与表现 - 上市猪企在9月提升出栏量以实现"以量补价" [2] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售价格为13.18元/公斤，同比降幅达30.81%，但销售收入同比降幅为15.16% [5] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，收入降幅低于售价降幅（31.47%） [5] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增长11.05%、环比减少20.4%，实现销售收入90.66亿元，同比减少22.46% [6] - 牧原股份调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，并提升2025年全年仔猪出栏量目标至1200万头~1450万头 [6] 行业盈利与前景展望 - 外购仔猪与自繁自养的利润均已经连亏三周 [5] - 由于三季度猪价中枢价格明显低于去年，生猪养殖三季度整体收入与利润的同环比或均略有下降 [7] - 10月以来猪价阴跌为猪企四季度经营业绩蒙上阴影，机构普遍看跌猪价短期走势，因市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善 [7]

猪肉价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘报11125元/吨，当日下跌2.88%，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [2] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [2][3] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [4] 供需基本面分析 - 供应端能繁母猪存栏量依然高企，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [3] - 生产性能提升叠加产能充裕，对应明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [3] - 需求端消费提振乏力，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季 [4] 政策调控与产能去化 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [3] - 政策明确头部25家猪企需在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [3] - 能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [5] - 当前行业处在产能出清的前期阶段，尚未进入大规模、实质性去化 [4] 上市猪企业经营策略与表现 - 上市猪企在9月提升出栏量以实现“以量补价” [2] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售价格为13.18元/公斤，同比降幅30.81%，销售收入同比降幅15.16% [5] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，售价同比下降31.47% [5] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增长11.05%，环比减少20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [6] - 牧原股份调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，并提升2025年仔猪出栏量目标至1200万头-1450万头 [6] - 正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等猪企出栏量均有不同程度增长 [7] 行业盈利与前景展望 - 生猪养殖利润不断缩窄，外购仔猪与自繁自养的利润均已经连亏三周 [5] - 由于三季度猪价中枢价格明显低于去年，行业三季度整体收入与利润的同环比或均略有下降 [7] - 10月以来猪价阴跌为猪企四季度经营业绩蒙上阴影，机构普遍看跌猪价短期走势，因市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善 [7]

行业核心观点 - 国内猪肉市场面临“旺季不旺”的困境，期货与现货价格均出现超预期下跌，行业空头氛围浓厚 [1] - 供需失衡是猪价下跌的核心原因，供应端能繁母猪存栏量依然高企，而消费端提振乏力，供强需弱的格局短期内难以扭转 [1][2][6] - 政策面持续加码调控产能，但行业产能去化进展不及预期，价格创新低反映行业尚处在产能出清的前期阶段 [2][3] 价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘下跌2.88%，报11125元/吨，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [1] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [1][2] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [3] 供需基本面 - 供应端压力显著，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [2] - 能繁母猪产能充裕叠加生产性能提升，预示明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [2] - 需求端疲软，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季，难以对价格形成托底 [3] 政策调控 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [2] - 政策明确量化指标，要求头部25家猪企在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [2] - 分析认为，能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [3] 企业经营策略 - 上市猪企普遍采取“以量补价”策略应对猪价下跌，9月提升出栏量以实现收入补充 [1][3] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售均价13.18元/公斤同比降30.81%，但销售收入同比降幅15.16%显著低于价格降幅 [4] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，降幅低于其31.47%的售价降幅 [4] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增11.05%，环比减20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [5] - 牧原股份推出创新仔猪销售方案，并将2025年仔猪出栏量目标由“800-1200万头”调整为“1200-1450万头”，谋求业务新增长点 [5] 产能去化举措 - 牧原股份表示已采取多项举措，包括调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [5] - 牧原股份持续降低生猪出栏均重，8月末已降至120kg，并全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [5] - 小市值猪企如正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等出栏量也有不同程度增长 [6] 业绩展望 - 由于三季度猪价中枢明显低于去年，预计生猪养殖行业三季度整体收入与利润同比环比均略有下降 [6] - 10月以来猪价持续阴跌，为上市猪企四季度经营业绩蒙上阴影 [1][6] - 多数机构对10月猪价走势预期不乐观，认为市场供应压力持续累积，终端需求无改善，供强需弱格局短期难以扭转 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月规模养殖企业出栏计划增加，市场供应上升，养殖端出栏积极，部分企业加快出栏节奏规避风险，屠宰企业收购顺畅，猪肉供应宽松；终端消费跟进减弱，家庭及餐饮采购需求回落，屠宰企业开工率与屠宰量下滑，白条走货放缓，制约猪肉价格；价格连续下跌后养殖端挺价情绪渐起，少量二育及冻品入库形成支撑，价格暂时止跌，但养殖端出栏压力仍存，预计生猪价格仍有下行空间，操作上建议观望，等待止跌企稳 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 供应情况分析 10月规模养殖企业出栏计划普遍增加，市场供应量呈上升趋势，养殖端出栏情绪积极，部分企业加快出栏节奏规避风险，屠宰企业收购顺畅，猪源到厂量充足，猪肉供应宽松 [2][22] 需求情况分析 终端消费跟进明显减弱，家庭及餐饮采购需求回落，屠宰企业开工率与屠宰量同步下滑，市场白条走货速度放缓，对猪肉价格形成持续掣肘 [2][22] 成本利润分析 未提及 行情展望 价格连续下跌后养殖端挺价情绪渐起，少量二育及冻品入库形成支撑，价格暂时止跌，但养殖端出栏压力仍存，预计生猪价格仍有下行空间，操作上建议观望，等待止跌企稳 [2][22]

行业核心观点 - 生猪养殖行业面临现实与预期双弱的猪价，叠加政策驱动，行业去产能有望启动 [1] - 肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格跌破200元/头，行业陷入全面亏损 [1] - 生猪出栏量在2026年初以前将持续处于高位，后续猪价有望进一步回落 [1] 生猪产能与供给 - 2025年8月底能繁母猪存栏量4038万头，环比减少4万头，同比基本持平 [2] - 8月生猪出栏屠宰量3350万头，环比增长5.8%，同比增长29.6%，环比增速达近4年最高 [2] - 肥猪与仔猪价格同处低位阶段，行业大概率开启市场化去产能 [1] 价格与盈利表现 - 8月商品猪出栏均价14.23元/公斤，环比下降4.1%，同比下降31% [2] - 8月仔猪销售均价33.63元/公斤，环比下降5.9%，同比下降24% [2] - 8月行业快速转亏，规模场肥猪头均利润-57元/头（7月为21元/头），散户肥猪头均利润-109元/头（7月为6元/头） [1][2] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，优质公司持续盈利和分红率提升是推动长期业绩和估值的核心驱动 [3] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] - 生猪存栏量回升将提振后周期板块的饲料和动保需求，推荐海大集团、瑞普生物等 [3]

核心观点 - 报告核心观点为猪价下行叠加政策引导 行业产能去化进程或加速 当前处于猪周期下行阶段 供应压力持续释放将开启新一轮产能被动去化 周期左侧持续推荐生猪养殖板块 [1][7][18] 行业整体表现 - 截至报告发布当周 农林牧渔指数收于2994.84点 周环比上涨1.18% 同期沪深300指数下跌0.51% [11] - 自2025年1月2日至报告期 农林牧渔板块累计上涨18.33% 略高于沪深300指数17.33%的涨幅 [11] - 细分板块中 动物保健板块本周涨幅最大为2.53% 饲料板块涨幅最小为0.39% [11] 生猪养殖板块 - 价格端：节后需求回落 供应持续放量导致供过于求 10月9日全国商品猪出栏价为11.89元/公斤 周环比下降6.16% [7][28] - 利润端：养殖亏损持续 10月10日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-152.15元/头和-301.04元/头 [7][36] - 数量端：产能去化迹象显现 根据钢联统计9月能繁母猪存栏量环比下降0.33% 其中中小散养殖户环比下降1.50% [7][19] - 政策端：农业农村部会同国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会 涉及落实能繁母猪产能调控 限制二次育肥规模等内容 预计将催化集团及规模企业产能主动去化进度 [14][18] - 企业出栏：主要上市公司9月生猪出栏量同比多数增长 正邦科技出栏79.07万头同比增107.64% 温氏股份出栏332.53万头同比增32.46% 牧原股份出栏557.30万头同比增4.01% [25][27] 禽类养殖板块 - 白羽鸡产业链：2025年9月祖代更新量为8.80万套 环比大幅下降34.13% 其中法国引进的AA+品种占比47.73% [7][37] - 价格与利润：10月10日白羽肉鸡主产区平均价为6.88元/公斤 周环比微降0.15% 养殖利润为-2.23元/羽 [7][37] - 行业数据：2025年第37周父母代鸡苗销售量为150.75万套 周环比增加5.92% 父母代鸡苗价格为42.39元/套 周环比下降1.87% [38] 动物保健板块 - 需求端：下游养殖存栏规模回升带动生物制品需求 2025年8月胃腹疫苗批签发次数同比大幅增长68% 伪狂犬疫苗同比增长12% [7][47] - 产品研发：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获得批件 临床实验有效期自2025年7月14日至2027年7月13日 由生物股份承担临床试验 [47] 种业板块 - 农产品价格：截至10月11日 小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2447/3051/2304元/吨 周环比变化为+0.3%/+1.1%/-2.7% [7][50] - 全球供需：USDA 9月报告预测2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53] 宠物板块 - 出口业务：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元 同比下降15.5% 但1-8月累计出口量2.95万吨 同比增长3.8% [7][55] - 内销市场：9月宠物食品在天猫 京东 抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 各平台增速分别为-10% +24% +18% [7][57] - 品牌表现：9月乖宝宠物旗下麦富迪销售额同比增长6% 弗列加特同比大增85% 中宠股份旗下顽皮品牌销售额同比增长30% [57]

行业基本面与政策催化 - 生猪养殖业面临基本面与政策面双重催化，行业产能去化动力增强 [1] - 截至8月末，全国能繁母猪存栏4038万头，月环比减少0.1%，较去年末高点减少34万头 [1] - 主产区自繁自养头均亏损74元，亏损幅度扩大，市场化去产能动力明显提升 [1] - 非瘟疫情在越南和我国广西出现，叠加发改委等部门释放减产能政策信号 [1] 投资价值与市场表现 - 当前养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，长期配置价值凸显 [1] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707），该指数从沪深市场中选取涉及畜禽饲料、疫苗、养殖及屠宰等业务的上市公司证券 [1] - 中证畜牧指数侧重于农业和食品供应链上游企业，具有较强的行业代表性 [1]