投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为上汽集团1月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现，公司转型结果逐步显现 [1][6] - 鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级 [6] - 2025年业绩预计高增，主要受益于销量增长及2024年上汽通用资产减值带来的低基数 [6] - 公司自主与合资板块在2026年有望实现突破，包括尚界品牌深化与华为合作、合资品牌加速电动化转型，以及海外市场目标高增 [6] 1月产销表现 - 2026年1月，上汽集团实现整车销量32.74万辆，同比增长23.94% [6] - 其中，新能源车销量8.54万辆，同比增长39.73% [6] - 出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68% [6] - 主要子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用1月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31% [6] 业绩预测与估值 - 维持2025-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为107.2亿元、136.8亿元、172.0亿元 [6] - 按当前股价14.05元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.1倍、11.8倍、9.4倍 [6] - 根据业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润约90-110亿元，同比增长约438%-558% [6] - 2025年第四季度预计实现归母净利润8.99-28.99亿元，同比大幅扭亏 [6] 未来战略与业务展望 - **自主品牌（尚界）**：公司与华为深化合作，尚界首款全新打造的轿跑车型预计配备华为高阶智驾，有望成为爆款 [6] - **合资品牌电动化**：上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品；上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，并明确2026年新能源销量占比超50%，2027年提升至60% [6] - **海外市场**：公司坚定实施“全 Glocal 球＋本土”组合战略，名爵销量表现突出，荣威拓展南美市场，智己启动欧洲布局 [6] - 2026年，公司目标海外销量150万辆，同比增长约40% [6] - 未来3年，公司将推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统 [6] - 2026年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地 [6] 财务摘要（预测数据） - **营业收入**：预计2025-2027年分别为6584.62亿元、7329.46亿元、7779.68亿元，同比增速分别为4.9%、11.3%、6.1% [7] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为107.19亿元、136.80亿元、171.97亿元，同比增速分别为543.3%、27.6%、25.7% [7] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率分别为10.6%、10.2%、10.8%；净利率分别为1.6%、1.9%、2.2% [7] - **股东回报**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.2%、5.2%、6.2% [7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄后分别为0.93元、1.19元、1.50元 [7]

市场整体表现 - 2024年2月3日，乘用车板块整体上涨1.12%，表现强于上证指数（上涨1.29%）和深证成指（上涨2.19%）[1] - 当日板块内个股普遍上涨，赛力斯与海马汽车领涨，涨幅均为2.82%[1] - 从资金流向看，乘用车板块整体呈现主力资金净流出1.17亿元和游资净流出1.97亿元，但散户资金净流入3.14亿元[1] 个股价格与交易表现 - **赛力斯**：收盘价107.40元，上涨2.82%，成交23.84万手，成交额25.40亿元[1] - **海马汽车**：收盘价6.92元，上涨2.82%，成交65.80万手，成交额4.51亿元[1] - **北汽蓝谷**：收盘价7.96元，上涨2.45%，成交92.94万手，成交额7.32亿元[1] - **上汽集团**：收盘价14.26元，上涨1.49%，成交55.25万手，成交额7.84亿元[1] - **广汽集团**：收盘价7.85元，上涨0.77%，成交19.04万手，成交额1.49亿元[1] - **长安汽车**：收盘价11.07元，上涨0.54%，成交40.14万手，成交额4.43亿元[1] - **比亚迪**：收盘价87.37元，上涨0.37%，成交37.78万手，成交额32.76亿元[1] - **长城汽车**：收盘价20.51元，上涨0.34%，成交13.91万手，成交额2.85亿元[1] 个股资金流向分析 - **主力资金净流入显著的个股**： - 赛力斯主力净流入1.72亿元，占成交额比例6.79%[2] - 北汽蓝谷主力净流入7422.66万元，占成交额比例10.14%[2] - 上汽集团主力净流入7292.56万元，占成交额比例9.30%[2] - 长城汽车主力净流入1730.57万元，占成交额比例6.08%[2] - **主力资金净流出的个股**： - 比亚迪主力净流出3.79亿元，占成交额比例-11.57%[2] - 长安汽车主力净流出6627.75万元，占成交额比例-14.95%[2] - 广汽集团主力净流出505.27万元，占成交额比例-3.39%[2] - 海马汽车主力净流出358.68万元，占成交额比例-0.79%[2] - **散户资金净流入显著的个股**： - 比亚迪散户净流入3.86亿元，占成交额比例11.80%[2] - 长安汽车散户净流入5806.46万元，占成交额比例13.10%[2] - 海马汽车散户净流入4201.54万元，占成交额比例9.31%[2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司1月销量同比高增，海外市场表现亮眼，转型成果逐步显现，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级[6] 近期经营业绩与销量表现 - 2026年1月整车销量达32.74万辆，同比增长23.94%[6] - 1月新能源车销量8.54万辆，同比增长39.73%[6] - 1月出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68%[6] - 主要子公司1月销量表现突出：上汽智己同比增长65.96%，乘用车分公司同比增长53.78%，五菱同比增长36.98%，通用同比增长29.31%[6] - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润约107.2亿元，同比增长约90%-110%（或438%-558%），主要受益于销量同比增长12.32%及2024年上汽通用计提78.74亿元资产减值带来的低基数[6] - 2025年第四季度预计实现归母净利润8.99-28.99亿元，同比大幅扭亏，同样主要由于2024年第四季度通用减值影响[6] 未来发展战略与业务规划 - 技术布局：2026年将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地[6] - 自主品牌（尚界）：公司与华为深化合作，尚界首款全新打造的轿跑车型外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智驾，有望成为爆款[6] - 合资品牌电动化：上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品，覆盖纯电、混动、增程；上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，目标2026年新能源销量占比超50%，2027年提升至60%[6] - 海外市场（Glocal战略）：名爵销量表现突出，荣威重点拓展南美市场，智己启动欧洲市场布局[6] - 2026年海外销量目标为150万辆，同比增长约40%[6] - 未来3年计划推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统[6] 财务预测与估值摘要 - 营业收入预测：预计2025E/2026E/2027E分别为6584.62亿元、7329.46亿元、7779.68亿元，同比增长4.9%、11.3%、6.1%[7] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为107.19亿元、136.80亿元、171.97亿元，同比增长543.3%、27.6%、25.7%[7] - 盈利能力预测：毛利率预计2025E/2026E/2027E分别为10.6%、10.2%、10.8%；净利率预计分别为1.6%、1.9%、2.2%[7] - 每股收益（EPS）预测：预计2025E/2026E/2027E分别为0.93元、1.19元、1.50元[7] - 估值水平：当前股价（14.05元）对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为15.1倍、11.8倍、9.4倍；市净率（P/B）均为0.5倍[1][7]

行业与公司 * **汽车行业**：涵盖高端乘用车、中低端乘用车、客车及自动驾驶/Robotaxi领域[1] * **机器人行业**：聚焦人形机器人及产业链[1] 核心观点与论据 **1 高端乘用车市场国产替代加速，中低端市场承压** * 高端乘用车市场（50万元以上）国产替代加速，江淮汽车和吉利汽车有望占据更多份额[1] * 中低端市场受原材料（碳酸锂、存储芯片、铝材等）价格上涨和政策波动影响较大，处于出清阶段[1][2] * 2026年1月市场需求因2025年四季度补贴退坡前冲量而透支，中低端自主新能源车企销量下降明显，但高端市场（华为系、小米等）交付稳定，吉利和长城汽车同比增长[3][7] **2 2026年整车板块面临成本上升与需求疲软双重挑战** * 成本端：芯片、电池、铜箔涨价导致单车成本增加约4-5千元，电池成本上涨预计在2026年一季度末至二季度初体现[1][6] * 需求端：补贴政策规模不如预期及购置税优惠退出导致需求疲软[6] * 投资机会仍聚焦高端与中高端品牌，如江淮汽车和极氪（吉利旗下）[3][9][10] **3 人形机器人产业进入关键量产阶段，特斯拉引领发展** * 特斯拉计划2026年一二季度量产三代机器人，带动零部件企业进入量产周期[1][4] * 特斯拉三代机器人将在2026年一二季度初步定型并确定核心供应商，六七月开始核心供应商准备产能爬坡[1][5] * 预计2027年特斯拉将向公众出售四代机器人，三代机器人主要用于工厂测试和数据收集[1][5] * 国产机器人厂商（如宇树、乐聚）推动上市进程，销量有望大幅增长[5] * 关注机器人产业链公司：四菱股份、新泉股份（零部件优势）、铁流股份（二次进入特斯拉产业链）、美谷股份（国产机器人检测器龙头）[1][4][5] **4 Robotaxi（自动驾驶出租车）产业加速推进** * 特斯拉计划2027年推出无方向盘Robotaxi[1][4] * 截至2026年2月2日，特斯拉在奥斯汀和旧金山分别拥有80辆和188辆测试车辆，总计约270辆，并在奥斯汀推出了无安全员的Robotaxi服务[14] * Waymo车队数量已达2,500多辆，每周订单量从2024年的5万单增长至2025年底的45万单，预计2026年底每周出行次数达100万次[14] * 美国政策可能松绑，如提高每年豁免的自动驾驶汽车数量从2,500辆增加到9万辆，以推动行业发展[15] **5 宇通客车海外业务强劲，具备长期投资价值** * 2025年公司销售6米以上客车4.26万辆，市占率31.02%，出口3.5米以上新能源客车4,000辆，同比增长48.56%[12] * 海外业务盈利能力强劲，单价和毛利率均是国内两倍以上[3][12] * 受益于欧洲电动化加速及亚非拉地区新能源需求起步，公司产品、服务及KD工厂布局完善，有望进一步提升海外营收[3][12] * 公司负债率低、现金流良好，处于低资本开支周期，高分红基础稳固[12] * 2021年至2024年股利支付率分别为180%、292%、183%和81%，截至2025年前三季度未分配利润为62.33亿元[13] **6 短期市场复苏依赖新车发布与政策落地** * 预计2月底比亚迪改款车型落地，3至4月新车密集发布将带动市场复苏[3][8] * 地方补贴细则可能在2月初落地[3] * 3月市场有望复苏，但由于基数效应，同比销量或为负[3][8][9] 其他重要内容 **1 自动驾驶技术迭代迅速** * 特斯拉密集更新AI芯片，目前使用算力500 TOPS的A4芯片，新一代A25芯片预计算力达2000~2,500 TOPS，采用3纳米工艺[14] * Waymo在CES 2026公布第六代车型OHI，配备16个摄像头和4个激光雷达[14] **2 部分公司个股观点** * **西电公司**：受特斯拉机器人量产推迟影响股价下调，但其小电机轴承及一体化轴承产品占值量大，泰国与北美产能布局良好，调整提供加仓机会[11] * **期权股份**：在机器人领域进展显著，因板块情绪回调提供上车机会[11] * **饮食股份**：凭借稳健业绩增长、分红提升以及机器人与液冷领域进展，目前估值约12倍，具备性价比[11]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化和出口战略 预计2026年整体销量同比增长11%至512万辆 其中出口预计150-160万辆 同比增长44-53% [8] - 由于行业竞争加剧 调整了未来盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为350亿元、450亿元、563亿元 对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 环比下滑25% [8] 销量结构分析 - 插电式混合动力乘用车1月销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 纯电动乘用车1月销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌（腾势、仰望、方程豹）1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 截至2025年10月 在巴西累计销量达17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 外供电池业务持续高增长 2025年12月外供装机量为4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机量为35.3GWh 同比增长172% 其中对小鹏汽车供应10.3GWh 对小米汽车供应9.4GWh [8] - 预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为350.11亿元、450.40亿元、563.17亿元 同比增速分别为-13.03%、28.65%、25.04% [1][9] - 基于最新摊薄每股收益 对应市盈率分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][9] - 报告发布日收盘价为87.05元 总市值为7936.52亿元 市净率为3.61倍 [5]

文章核心观点 - 2024年1月26日至2月1日期间，券商研究活动活跃，共发布103次目标价，并对265家上市公司给出评级推荐，同时进行了评级调整和首次覆盖 [1][2][3] - 券商看好的公司目标价涨幅显著，其中百利天恒目标涨幅高达375.97%，显示机构对部分个股的强烈乐观预期 [1][2] - 机构关注度高度集中，青岛银行获得8家券商推荐，成为该时段最受关注的上市公司 [2] - 券商对上市公司评级进行动态调整，共有8家公司被调高评级，2家公司被调低评级 [3][4] - 券商积极拓展研究覆盖范围，该期间共给出75次首次覆盖评级 [5] 目标价涨幅排名 - 百利天恒（化学制药）获中信证券给出132.00元目标价，较最新收盘价有375.97%的上涨空间 [1][2] - 泽璟制药（化学制药）获华泰证券给出166.16元目标价，目标涨幅为88.56% [1][2] - 长城汽车（乘用车）获中信证券给出38.00元目标价，目标涨幅为83.66% [1][2] - 工业富联（消费电子）获华泰证券给出100.00元目标价，目标涨幅为73.31% [2] - 宁德时代（电池）获东吴证券给出601.00元目标价，目标涨幅为71.71% [2] - 赣锋锂业（能源金属）获东吴证券给出112.00元目标价，目标涨幅为63.27% [2] - 东方电气（电源设备）获天风证券给出40.40元目标价，目标涨幅为62.58% [2] - 福田汽车（商用车）获国泰海通证券给出4.74元目标价，目标涨幅为60.68% [2] - 中国太保（保险）获国金证券给出73.18元目标价，目标涨幅为60.66% [2] - 神农集团（养殖业）获华泰证券给出45.91元目标价，目标涨幅为60.41% [2] - 长源东谷（汽车零部件）获中信证券给出48.00元目标价，目标涨幅为59.47% [2] 券商推荐家数排名 - 青岛银行（城商行）获得8家券商推荐，收盘价为5.22元 [2][3] - 先导智能（电池）获得5家券商推荐，收盘价为57.71元 [2][3] - 万辰集团（休闲食品）获得5家券商推荐，收盘价为202.03元 [2][3] - 吉比特（游戏）获得5家券商推荐，收盘价为455.00元 [3] - 仙乐健康（食品加工）获得4家券商推荐，收盘价为23.40元 [3] - 科锐国际（专业服务）获得4家券商推荐，收盘价为29.74元 [3] - 若羽臣（互联网电商）获得4家券商推荐，收盘价为37.80元 [3] - 紫金矿业（工业金属）获得4家券商推荐，收盘价为40.14元 [3] - 工业富联（消费电子）获得4家券商推荐，收盘价为57.70元 [3] - 经纬恒润（软件开发）获得4家券商推荐，收盘价为145.80元 [3] 评级调高情况 - 期间券商共调高上市公司评级8家次 [3] - 国联民生证券将上海家化评级从“增持”调高至“推荐” [3] - 东莞证券将中兴通讯评级从“谨慎推荐”调高至“买入” [3] - 华泰证券将特变电工评级从“增持”调高至“买入” [3] 评级调低情况 - 期间券商共调低上市公司评级2家次 [4] - 浙商证券将金辰股份（光伏设备）评级从“买入”调低至“增持” [4][5] - 广发证券将华设集团（工程咨询服务）评级从“买入”调低至“增持” [4][5] 首次覆盖情况 - 期间券商共给出75次首次覆盖评级 [5] - 陕西旅游获中国国际金融给予“跑赢行业”评级 [5] - 柏楚电子获国泰海通证券给予“增持”评级 [5] - 博汇纸业获国海证券给予“买入”评级 [5] - 冠农股份获东北证券给予“增持”评级 [5] - 宇新股份获长江证券给予“买入”评级 [5] - 大西洋（通用设备）获中信证券给予“买入”评级 [6] - 四川成渝（铁路公路）获广发证券给予“增持”评级 [6] - 南方航空（航空机场）获华源证券给予“买入”评级 [6] - 力帆科技（摩托车及其他）获华金证券给予“买入”评级 [6] - 继峰股份（汽车零部件）获东北证券给予“增持”评级 [6] - 中信海直（航空机场）获中银国际证券给予“增持”评级 [6] - 开润股份（服装家纺）获长江证券给予“买入”评级 [6]

市场表现与板块动态 - 2月2日，乘用车板块整体下跌1.96%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普跌，比亚迪领跌，跌幅达4.22%，收盘价87.05元，成交额56.77亿元，北汽蓝谷跌幅次之，为3.48% [1] - 板块内仅赛力斯录得上涨，涨幅0.35%，收盘价104.45元，成交额24.93亿元 [1] 个股资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为18.3亿元，而游资和散户资金分别净流入6.47亿元和11.83亿元 [1] - 比亚迪遭遇主力资金大幅净流出，净流出额达13.74亿元，主力净占比为-24.20%，同时散户资金净流入9.34亿元 [1] - 长安汽车主力资金净流出1.41亿元，主力净占比-21.34%，散户资金净流入1.14亿元 [1] - 上汽集团主力资金小幅净流出91.06万元，但游资净流入5240.06万元 [1] 相关ETF产品信息 - 人工智能AIETF（515070）近五日下跌1.90%，市盈率65.41倍，最新份额52.2亿份，减少2400万份，净申赎-5010.5万元，估值分位80.49% [5] - 游戏ETF（159869）近五日下跌1.97%，市盈率41.24倍，最新份额90.7亿份，增加600万份，净申赎952.2万元，估值分位60.66% [5] - A50ETFF（159601）近五日上涨0.94%，最新份额17.4亿份，减少520万份，净申赎-555.4万元 [5] - 机器人ETF（562500）近五日下跌5.00%，市盈率70.76倍，最新份额231.5亿份，减少300万份，净申赎-317万元，估值分位89.54% [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于汽车行业的结构性投资机会，特别是在国产高端豪华乘用车和汽车零部件领域[7] - 国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望迎来放量[7] - 汽车零部件行业在反内卷背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高[7] 行业重点新闻总结 - 特斯拉Robotaxi战略核心为双座Cybercab，旨在覆盖超过90%的出行场景，预计2026年4月启动生产，未来产量将远超其他车型总和[13] - 特斯拉首次披露FSD付费用户约110万人，占公司累计车辆销量约12%，付费用户数量同比增长38%，其中订阅用户数量同比增长超过一倍[14] - 上海推出汽车置换更新补贴，购买新能源车补贴车价的8%，最高不超过1.5万元[14] - 国家能源局计划到2027年底建成2800万个充电设施，预计拉动投资2000亿元以上，截至2025年底，中国充电基础设施总数已达2009.2万个，同比增长49.7%[15] - 文远知行发布通用仿真模型WeRide GENESIS，可快速构建仿真城市环境以加速自动驾驶研发[16] - 玉柴发布全球首个飞轮增程技术品牌，最高发电效率突破4.8kWh/L[17] - 2025年天然气重卡发动机累计销售19.87万台，同比增长12%，其中12月销售1.25万台，同比增长31%[18] - 特斯拉宣布2026年将投入2000亿美元转向机器人技术与自动驾驶，并将弗里蒙特工厂Model S/X产线改造为Optimus人形机器人生产线，预计最终年产能达100万台[18] - 五家人形机器人企业（追觅科技、魔法原子、银河通用机器人、宇树科技、松延动力）斥资数千万元至上亿元登陆央视春晚，旨在获取国家级信用背书[19] - 小鹏汽车申请机器人机械手新专利，旨在降低驱动损伤与使用成本[20] - IDC报告显示，2025年全球人形机器人出货量同比增长约508%至1.8万台，中国厂商智元（AGIBOT）以5200台出货量位居全球第一[20][22] 板块市场表现总结 - 本周（2026年1月26日-1月30日）沪深300指数涨幅0.08%，汽车板块跌幅4.67%，涨跌幅在A股一级行业中排名第29位[6][25] - 本年度（截至报告期）汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第25位[26] - 乘用车板块中，江淮汽车周涨幅5.3%，蔚来-SW周涨幅3.2%领涨[28] - 商用车板块中，中国重汽周涨幅7.9%，海伦哲周涨幅7.3%领涨[30] - 汽车零部件板块整体跌幅6.82%，细分板块中动力新科周涨幅13.0%，星宇股份周涨幅11.2%领涨[6][34] - 汽车零部件细分板块本周普遍下跌，其中电控系统跌幅10.71%，轴承跌幅9.92%，减速机/齿轮类跌幅12.09%，轻量化&结构件跌幅9.56%，电机跌幅6.91%，Tier1跌幅9.94%，传感器跌幅4.76%，直线传动部件跌幅7.11%[35] 板块估值与上游数据总结 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）均有所下降[46][48][53] - 上游原材料价格方面，钢材价格指数略有下降，铝锭价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格略有上升，天然橡胶价格略有下降，浮法平板玻璃价格保持平稳[51][55][59][63] - 集装箱运价方面，中国/东亚-北美西海岸航线与中国/东亚-北欧航线运价指数均略有上升[66] 投资建议总结 - **乘用车**：推荐关注国产高端豪华乘用车领域，具体推荐标的为江淮汽车、赛力斯，受益标的为吉利汽车[7][67] - **零部件**：推荐关注盈利能力有望迎来拐点且成长性较高的公司，具体推荐标的为德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份，受益标的包括潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份[7][67]

2025年乌兹别克斯坦乘用车进口市场概况 - 2025年乌兹别克斯坦进口乘用车总量达79,822辆，较2024年的74,505辆增长7.1% [1] - 同期乘用车进口总额为11.7亿美元，较2024年的12.8亿美元下降8.1% [1] 电动汽车进口表现 - 电动汽车进口量达56,832辆，同比实现翻番 [1] - 电动汽车进口额为7.01亿美元，较2024年的2.247亿美元大幅增长212% [1] - 电动汽车成为进口主力 [1] 传统燃油汽车进口表现 - 传统燃油汽车进口量为19,871辆，同比下降近40% [1] - 传统燃油汽车进口额由2024年的7.068亿美元降至3.879亿美元 [1] - 传统燃油汽车进口规模明显收缩 [1] 混合动力汽车进口表现 - 混合动力汽车2025年仅进口3,017辆，较2024年的17,480辆下降83% [1] - 混合动力汽车进口额由3.393亿美元大幅降至8,090万美元 [1] - 混合动力汽车降幅最为显著 [1] 柴油乘用车进口表现 - 柴油乘用车进口数量由2024年的22辆增至2025年的102辆 [1] - 柴油乘用车进口额由508万美元降至265万美元 [1]

报告行业投资评级 - 报告对乘用车板块持“坚定看好”的态度 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3] - 全年维度来看，投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [3] - 国内方面，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，以及高端化有望放量的车企 [3] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [3] 一、电动化数据跟踪 - **行业景气度**：2025年12月行业景气度低于预期，因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重 [2][7] - 2025年12月乘用车批发销量279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [7] - 2025年12月乘用车零售销量227万辆，同比下滑16%，环比增长14.7% [7] - 2025年全年乘用车零售2273万辆，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [7] - **新能源车景气度**：2025年12月新能源汽车零售渗透率达58.7%，同比提升10.9个百分点，但环比下降2.5个百分点 [2][10] - 2025年12月新能源汽车批发销量156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [12] - 2025年12月新能源汽车零售销量133.3万辆，同比增长3.0%，环比增长9.4% [12] - **行业库存**：2025年12月乘用车行业渠道去库存6.9万辆，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][13] - **市场竞争格局**：2025年12月新能源车市场格局基本稳定，比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][16] - **价格带分析**：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%；25-30万元价格带新能源渗透率绝对值达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [20] - **政策更新**：2026年1月乘用车以旧换新政策落地，新政策在旧车要求、补贴计算方式（改为按车价比例补贴）等方面进行了调整 [2][23][24] - **行业预期**：报告对2026年作出预测 [25] - 内需（交强险口径）：预计乘用车销量2200万辆，同比下滑3.2%；新能源车销量1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0% - 外需（乘联会口径）：预计乘用车出口658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占比达55% - 批发（乘联会口径）：预计乘用车批发销量2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% 二、全球化数据跟踪 - **全球区域市场表现**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升 [3][27] - 东南亚：新能源车销量6.6万辆，环比增长27.1%；渗透率30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要来自VinFast贡献 [27][47] - 英国：新能源车销量6.8万辆，环比增长9.9%；渗透率38.7%，环比提升3.5个百分点 [27] - 欧洲：新能源车销量28.7万辆，环比下降6.3%；渗透率29.4%，环比下降0.7个百分点 [27] - 拉美：新能源车销量2.4万辆，环比大幅增长48.9%；渗透率4.5%，环比提升1.1个百分点 [35] - 大洋洲：新能源车销量1.3万辆，环比增长18.6%；渗透率11.5%，环比提升1.4个百分点 [35] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在多个区域市场占有率环比提升 [38][40] - 英国市占率15.7%，环比大幅提升5.3个百分点，主要来自上汽集团和比亚迪贡献 [38][40][52] - 欧洲市占率6.5%，环比提升1.1个百分点 [38][40][48] - 东南亚市占率14.7%，环比提升0.8个百分点 [38][40][47] - 俄罗斯市占率45.0%，环比下降3.7个百分点 [38][40][54] - **中国车企出口总览**：2025年12月中国车企合计出口乘用车60.4万辆，同比增长45.5%，环比微降2.2%；其中新能源出口27.3万辆，同比增长123.8%，环比下降3.9%，新能源出口占比达46.4% [43] - **重点车企出口分析**： - **比亚迪**：2025年12月出口13.16万辆，同比大幅增长130.32%，环比增长4.06% [63] - 分地区看，在拉美、大洋洲、欧洲、英国出口环比增长显著，分别达53.42%、77.97%、11.67%、65.67% [63] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%；新能源渗透率仅3.9% [66] - **上汽集团**：2025年12月出口8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%；新能源渗透率18.5% [70] - **吉利汽车**：2025年12月出口6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%；新能源渗透率达46% [74] - **长城汽车**：2025年12月出口5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%；新能源渗透率8.6% [78] - **零跑汽车**：2025年12月出口1.34万辆，同比大幅增长470.0%，环比增长43%，出口车型全部为纯电动车（BEV） [87]