报告核心观点 - 2025年4月摩托车出口保持较高景气度，维持“推荐”评级；预计理想汽车2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级；快递行业4月业务量增速有韧性但价格竞争延续，维持“推荐”评级；美团2025Q1业绩表现好，长期看好其发展，维持“买入”评级 [3][9][11][20] 机械行业专题报告：摩托车行业2025年4月海关数据更新 - 2025年4月我国摩托车出口同比增速高，出口146.0万辆，yoy + 46.9%；分排量看，＞250cc摩托车同比增速较快，排量≤250cc出口139.8万辆，yoy + 45.4%，排量＞250cc出口6.2万辆，yoy + 92.0% [3] - 亚非拉为主要出口地区，4月出口目的数量排序为拉丁美洲（57.1万辆）＞非洲（45.4万辆）＞亚洲（28.7万辆）＞欧洲（12.2万辆）＞北美洲（2.4万辆）＞大洋洲（0.3万辆）；分地区增速看，拉丁美洲/非洲/亚洲/欧洲/北美洲/大洋洲出口同比增速分别为50.0%/102.5%/6.4%/37.5%/-16.3%/10.8% [4] - 从出口＞250cc维度看，核心出口国家或区域及增速为拉丁美洲出口17431台，同比 + 20.3%；欧洲出口32641台，同比 + 145.3%；亚洲出口9153台，同比 + 176.1%；北美洲出口1312台，同比 + 7188.9%；非洲出口1266台，同比 + 99.7%；大洋洲出口678台，同比 - 12.9% [5] 理想汽车（2015.HK）专题报告 - 新能源总量趋势：2025年以旧换新政策延续，预计国内乘用车2400万辆 +，同比 + 3%，其中新能源车销量1420万辆，同比 + 30% [7] - 新能源结构趋势：预计乐观/悲观情况下2025、2026年20万元以上市场扩容96/68、144/101万辆 [8] - 理想汽车销量预测：乐观预测2025/2026年销售61/80万辆左右，悲观预测销售54/66万辆；预计公司2025 - 2027年营收1687、2264、2627亿元，同比 + 17%、+ 34%、+ 16%；归母净利润106、162、192亿元，同比 + 32%、+ 54%、+ 18%，对应PE 21、14、11倍 [9] 快递行业4月月报 - 行业量价：4月快递行业业务量同比增速（19.1%）＞实物网上零售额同比增速（6.1%）＞社会消费品零售额同比增速（5.1%）；行业单票收入为7.43元，同比下降6.98%，环比下降0.64% [11] - 区域量价：4月一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为 + 18.4%/+ 21.1%/+ 28.4%；单票收入同比增速分别为 - 6.5%/- 8.6%/ - 11.3%，价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势 [12] - 各公司量价：4月圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别 + 25.27%/+ 13.41%/+ 20.98%/+ 29.99%；单票收入分别为2.14/1.91/1.97/13.49元，环比分别 - 1.83%/- 2.55% /- 1.99%/- 2.39% [13] 积极应对外卖竞争，静待长期价值释放——美团-W点评报告 - 事件：2025年5月26日公司发布2025Q1财报，实现营收866亿元（YoY + 18%，QoQ - 2%），营业利润106亿元（YoY + 103%，QoQ + 58%），净利润101亿元（YoY + 87%，QoQ + 62%），Non - GAAP EBITDA 123亿元（YoY + 52%，QoQ + 7%），Non - GAAP归母净利润109亿元（YoY + 46%，QoQ + 11%） [15] - 核心本地商业：2025Q1营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元；预计2025Q2核心本地商业收入同比增速环比放缓，经营利润同比显著下降 [16] - 餐饮外卖业务：2025Q1增长稳健，外卖单量同比增长9.3%；公司通过多种模式丰富供给，为中小商家提供扶持并宣布未来三年投入1000亿元推动行业发展 [17] - 美团闪购业务：2025Q1保持强劲增长，截至3月底累计交易用户数超5亿，一季度90后年轻消费者占比三分之二，非餐饮品类即时零售日单量已突破1800万单；闪电仓建设推进，4月发布即时零售品牌“美团闪购” [17] - 到店酒旅业务：2025Q1表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，营收同比增长20%；公司拓展品类和服务供给，到店业务在低线市场增长强劲，酒旅业务深化商家合作 [18][19] - 新业务及其他：2025Q1营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元，经营溢利率 - 10%（YoY + 5pct）；全球业务拓展方面，Keeta在香港、沙特阿拉伯市场发展良好，宣布进入巴西市场并计划未来五年投入10亿美元 [19] - 盈利预测和投资评级：预计公司2025 - 2027年营收预测为3873/4477/5106亿元，Non - GAAP归母净利润预测为409/547/676亿元；给予2025年美团合计目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元 [20]

乘用车市场销量 - 5月1-25日全国乘用车市场零售1358万辆 同比增长16% 环比增长9% 今年以来累计零售823万辆 同比增长9% [1] - 5月1-25日新能源乘用车零售726万辆 同比增长31% 环比增长11% 新能源渗透率达535% 今年以来累计零售405万辆 同比增长35% [1] - 厂商通过"一口价"策略、"0息"金融方案及置换补贴等促销手段刺激消费 叠加春季车展活动提振市场人气 [1] 消费与政策驱动因素 - "五一"假期自驾游需求激增 电动车智能驾驶功能及补能便利性提升消费热情 [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围 带动汽车等产业链效益改善 前4月汽车产量1012万辆 同比增长11% [2] 行业财务表现 - 1-4月汽车行业收入32552亿元 同比增长7% 利润1326亿元 同比下降51% 利润率41% 低于下游工业56%的平均水平 [2] - 4月单月行业收入8530亿元 同比增长5% 利润379亿元 同比下降22% 利润率44% 显示成本压力仍需优化 [2] 出口市场表现 - 1-4月中国汽车出口216万辆 同比增长15% 其中4月出口62万辆 同比增长12% 环比增长36% [3] - 新能源车出口超预期 主要面向西欧及亚洲等高端市场 呈现高质量发展态势 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2025Q1小鹏汽车营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比亏损大幅缩窄，预计2025 - 2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，优质车型上市、智能驾驶迭代及大众合作有望带来销量和财务数据改善 [4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月21日小鹏汽车发布第一季度财报，2025Q1营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比减亏7.1/6.7亿元 [12] 优质车型保证交付及应收，新车周期持续向上 - 2025Q1交付车型9.4万辆同比增长330.8%，环比提升2.7%，汽车业务收入143.7亿元同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元，Mona M03、P7+等新车型交付良好带动营收高增 [12] - 2025Q2新车周期延续，G6、G9改款，全新X9等车型上市后销量有望高增，Mona M03 Max将在5月发布，预计2025Q2交付10.2 - 10.8万辆，对应总收入175 - 187亿元 [12] 毛利率改善费用控制良好，小鹏汽车盈利曙光或至 - 2025Q1毛利率为15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，汽车销售业务为10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct，主要系汽车销量带来的规模效应 [13] - 2025Q1研发费用/SG&A分别19.8/19.5亿元，分别同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5%，费用率控制良好 [13] - 2025Q1净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损大幅缩窄，有望2025Q3跨越盈亏平衡 [13] AI+超充生态拓展，海外市场持续拓展 - 销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座，生态加速覆盖 [13] - 5月将推出Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带车型 [13] - 4月2025款小鹏X9在亚太地区获得超1500台大定，海外市场加速拓展 [13] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6%，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，维持“买入”评级 [4][14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30676|40866|97764|158101|197066| |增长率（%）|14.23%|33.22%|139.23%|61.72%|24.65%| |EBITDA（百万元）|-9278|-4289|4157|10591|14537| |归母净利润（百万元）|-10376|-5790|115|5986|9418| |增长率（%）|-13.53%|44.19%|101.99%|5095.33%|57.33%| |EPS（元/股）|-5.45|-3.04|0.06|3.14|4.95| |市盈率（P/E）|-13.1|-23.4|1196.6|23.0|14.6| |市净率（P/B）|3.7|4.3|4.4|3.7|2.9| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [18]

市场表现 - A股三大指数集体低开 沪指跌0.01% 深成指跌0.17% 创业板指跌0.18% [1] - 电机制造、乘用车等板块跌幅居前 [1] 金属行业 - 特朗普全面减税法案及关税威胁存在不确定性 金价或呈现震荡 [2] - 国内宏观利好频出 或对冲部分海外影响 工业品价格预计震荡运行 [2] 核电行业 - 天然铀价格从65$/lbs回升至71$/lbs 关税豁免推动价格修复 [3] - 全球核能政策表述加强 有望推动现货铀情绪修复及长协铀价企稳 [3] - 全球核电新建加速将带来设备端投资机会 [3] 彩电行业 - 中国产业链布局反超韩系企业 全球彩电竞争格局开始变化 [4] - 黑电马太效应显现 中国企业挤占中小品牌份额 2024年全球彩电CR4达56.3% [4] - 中高端Mini LED技术普及及全球市占率突破将重塑中国黑电品牌形象 [4] - 盈利能力持续改善或重塑行业估值体系 打开成长新空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][7][32] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025Q1营收超100亿，毛利率创历史新高，上调盈利预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收100.2亿元，同比增长187.1%，主要因销量同比增长162.1%、产品组合优化、单车收入同比增长4.9% [4][9] - 2025Q1归母净利润 -1.3亿元，较2024年同期 -10.1亿大幅收窄，环比2024年Q4的0.8亿元下滑，因毛利总额下降大于资本开支下降 [4][9] - 2025Q1毛利率14.9%，在2024年全年8.38%基础上继续增长，较2024年同期 -1.4%大幅提升，环比2024Q4的13.3%增加1.6个百分点，创历史新高 [5][12] - 2025Q1销售、行政、研发费用分别为6.1亿元、3.8亿元、8亿元，对应SG&A费用率和研发费用率分别为9.88%、7.98%，较2024年全年下降 [5][12] - 2025Q1销量87552辆，C系列交付67,812辆，占比77.5%，较2024年同期占比增长5.7pct [14] - 2025Q1平均单车营收11.44万元，有所回升；单车成本9.74万元，创历史新低；单车毛利1.71万元，单车净亏损0.15万元 [19] 产品动态 - 2025年5月15日新款C10正式发布，在三电、智能化领域全方位升级，售价12.28 - 14.28万，入门款价格下降，纯电版续航605km，增程版纯电续航210km、综合续航1190km，高配版支持27项功能，智能座舱有升级 [6][22] - 零跑B01于2025年4月上海车展全球首秀，设计年轻化、科技感、个性化，风阻系数0.197Cd，座舱配置丰富 [6][25] 投资建议与预测 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为668/999/1244亿元，同比增速107.6%/49.5%/24.5%；归母净利润分别为5.78/28.77/56.74亿元；EPS分别为0.43/2.15/4.24元 [7][32] - 预计2025年销量达50万辆以上，中长期冲击100万年销，上调2025年销量预期至60万辆 [26][29] - 预计2025年毛利率维持在11 - 12%，后续规模效应显现、供应链议价能力增强，但B系列发布使产品结构变化带来毛利率不确定性 [30] - 预计管理费用稳定，研发费用小幅增长，后续单季度销售费用高于2025年一季度，随着营收增长，期间费用率下行 [31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [35]

整体市场产品竞争力指数 - 2025年4月整体市场产品竞争力指数为85 5 环比下滑1 5个点 以2019年1月为基期[1] - 乘用车批发量219 0万辆 同比增长但环比下跌 价格力度环比下滑1 5个点[4] - 促消费政策、厂商补贴加码、金融支持和车展活动对市场产生影响[4] 细分市场表现 轿车市场 - 2025年4月轿车市场产品竞争力指数为89 4 环比上升1 3个点[5] - 价格力度、用户口碑和产品评价指标分别上升1 8、1 6和1 3个点 市场热度下滑0 6个点[5] SUV市场 - 2025年4月SUV市场产品竞争力指数为86 2 环比下滑1 9个点[7] - 产品评价、价格力度和市场热度指标分别下滑3 5、0 9和0 9个点 用户口碑上升0 6个点[7] MPV市场 - 2025年4月MPV市场产品竞争力指数为95 6 环比大幅上升19 0个点[9] - 产品评价和市场热度指标分别上升20 6和1 0个点 价格力度和用户口碑下滑8 7和0 5个点[9] 指数构成说明 - 产品竞争力指数基于用户口碑、市场热度、产品评价和价格力度四个维度构建 数值越大竞争力越强[2] - 所有数据以2019年1月为基点100% 仅保留最近12个月数据[8][10][11]

产品竞争力指数概述 - 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会联合上海福蓝汽车技术有限公司发布"产品竞争力指数"，旨在通过用户口碑、市场热度、产品评价、价格力度四个维度构建评价体系，量化产品竞争力 [3] - 指数数值越大代表产品综合竞争力越强，以2019年1月为基期（基点100%）[3] 2025年4月整体市场表现 - 整体市场产品竞争力指数为85.5，环比下滑1.5个点 [4] - 乘用车批发量219.0万辆，同比增长但环比下跌，价格力度指标环比下滑1.5个点 [6] - 细分市场中：SUV指数86.2（环比-1.9点）、轿车指数89.4（环比+1.3点）、MPV指数95.6（环比+19.0点）[4] 细分市场动态 轿车市场 - 产品竞争力指数89.4，环比上升1.3个点，主要受价格力度（+1.8点）、用户口碑（+1.6点）、产品评价（+1.3点）推动，仅市场热度下滑0.6个点 [8] SUV市场 - 产品竞争力指数86.2，环比下滑1.9个点，主要因产品评价（-3.5点）、价格力度（-0.9点）、市场热度（-0.9点）拖累，仅用户口碑上升0.6个点 [10] MPV市场 - 产品竞争力指数95.6，环比大幅上升19.0个点，主要受产品评价（+20.6点）和市场热度（+1.0点）驱动，但价格力度（-8.7点）和用户口碑（-0.5点）下滑 [12] 数据来源与方法论 - 用户口碑数据来自车主线上反馈，市场热度数据反映线上营销效果，产品评价数据衡量性价比，价格力度数据跟踪价格变化 [15] - 数据采集结合中国汽车流通协会调研监测和CAM大数据平台，通过标准化处理、主客观权重分配后加权计算得出指数 [14][15] 历史数据参考 - 2025年1-3月整体市场产品竞争力指数分别为88.5、88.9、87.0，显示2025年4月指数（85.5）延续下滑趋势 [16]

市场整体表现 - A股核心资产持续走强，股指整体保持反弹趋势，每经品牌100指数周跌0.03%，报1096.38点 [1] - 上证指数周跌0.57%，深证成指周跌0.46%，创业板指和科创50指数分别下跌0.88%和1.47% [2] - 港股成分股表现优于A股，东方海外国际、中国通信服务、美团周涨幅分别达6.92%、4.31%、4.19% [2][3] 龙头公司市值增长 - 腾讯控股、宁德时代、小米集团周市值增长均超500亿元，其中腾讯控股单周市值增长922.67亿元 [5] - 宁德时代H股较A股溢价约10%，反映国内优质资产受全球投资者认可 [6] - 比亚迪、顺丰控股、中信银行等个股周涨幅超过3% [2][3] 新能源汽车产业链 - 宁德时代成为首家A+H上市的动力电池公司，在国内三元锂电池领域占据绝对优势 [6] - 比亚迪带动A股创新高，汽车ETF（159512）周涨幅达4.48%，创上市新高 [7] - 4月新能源汽车产销延续快速增长态势，内需潜力和出口稳定支撑行业表现 [7] 指数与权重股 - 中证全指汽车指数权重股中，比亚迪、长安汽车、广汽集团合计占比30%，均为每经品牌100指数成分股 [10] - 中证800汽车与零部件指数前三大权重股为比亚迪（20.04%）、赛力斯（11.57%）、福耀玻璃（9.38%） [11] - 中证全指汽车指数前三大权重股为比亚迪（20.02%）、赛力斯（15.15%）、上汽集团（10.65%） [8] 政策与资金面 - 证监会推动公募基金高质量发展，强调中长期视角战胜基准 [6] - 财政政策方向清晰，深化对外开放、支持民营经济、推进结构性改革，中长期资金持续入市 [5] - AH溢价整体下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，人民币走强利好核心资产 [6]

金十数据5月23日讯，据中国汽车工业协会统计分析，2025年4月，中国品牌乘用车共销售157.1万辆， 环比下降3.5%，同比增长23.5%，占乘用车销售总量的70.7%，销量占有率比上年同期提升7.1个百分 点。2025年1-4月，中国品牌乘用车共销售594万辆，同比增长27.4%，占乘用车销售总量的68.7%，销量 占有率比上年同期提升8.1个百分点。 中汽协：4月中国品牌乘用车共销售157.1万辆，同比增长23.5% ...

中国品牌乘用车销售情况 - 2025年4月中国品牌乘用车销量为1571万辆，环比下降35%，同比增长235%，占乘用车销售总量的707%，销量占有率同比提升71个百分点 [1] - 2025年1-4月中国品牌乘用车累计销量594万辆，同比增长274%，占乘用车销售总量的687%，销量占有率同比提升81个百分点 [1] 市场份额变化 - 中国品牌乘用车市场份额持续提升，2025年4月占比达707%，同比提升71个百分点 [1] - 2025年1-4月累计市场份额达687%，同比提升81个百分点，显示中国品牌在乘用车市场的竞争力不断增强 [1]