行业整体表现 - 截至4月28日，29家农化行业公司披露一季度报告，其中27家实现盈利，16家净利润同比增长，5家同比扭亏为盈 [1] - 行业经历2024年去库存周期后迎来回暖，海外库存去化叠加旺季来临推动需求复苏 [1][6] - 中农立华原药价格指数4月27日报73.11点，环比上涨0.29%，显示价格企稳回升迹象 [6] 公司业绩亮点 - 联化科技一季度净利润4971.56万元，同比增长1747.04%，植保业务占比超65% [2] - 湖南海利一季度净利润5661.02万元，同比增长483.78%，受益于营收增长及低基数效应 [3] - 利尔化学一季度营收20.86亿元（+49.99%），净利润1.53亿元（+219.9%），连续两季度改善 [3] - 先达股份净利润2169.3万元（扭亏为盈），利民股份净利润1.08亿元（扭亏为盈），均因产品量价齐升 [4] 产品与市场动态 - 草铵膦、代森锰锌等产品需求旺盛，利民股份相关产线满负荷生产且暂停新询单报价 [6] - 阿维菌素和甲维盐等产品供不应求，行业进入传统用药高峰，内外贸补货带动交投增量 [6] - 润丰股份预计2025年营收及毛利率将显著提升，反映行业复苏预期 [6] 行业趋势展望 - 业内人士认为农药库存消化基本结束，产业链拿货意愿增强，有望形成良性循环 [7] - 农药行业周期性底部已过，终端需求回暖带动企业盈利修复，景气度持续回升 [1][2][6]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 4 月 25 日 15:00–17:00 [3] - 活动地点为通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开 [3] - 参会人员为通过网络参与 2024 年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括董事长陈伯阳、董事兼总经理兼董秘刘晓亮、财务负责人杨玉松 [4] 公司经营业绩情况 - 受客户需求放缓、市场竞争加剧等因素影响，产品价格走低，毛利率下降，整体利润下滑 [4] - 主要联营单位受农化行业低迷影响，盈利水平大幅下降，产生较多投资亏损 [4] - 受产品销售价格下跌影响，经营不及预期，个别公司资产组减值，计提减值准备影响净利润 [4] - 2024 年年度利润负 5 亿以上，2022 年年度利润在 10 亿以上 [5] - 2025 年一季度实现扭亏为盈，经营呈向好趋势 [5] 公司产品情况 - 形成除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品，涵盖三嗪酮类、二苯醚类等多个品类 [4] - 三嗪酮类、二苯醚类及酰胺类除草剂市场竞争力强，市场占有率居国内前列 [4] - 烯草酮原药产线产能未释放，以制剂产品为主，销售规模占比不大 [8] - 子公司玉米和棉花转基因工作处于转育过程，尚无销售 [10] 公司应收账款及负债情况 - 建立完整客户授信管理制度，历史坏账损失金额不大 [5] - 主要客户为国内外知名药企，合作稳定，信誉和经营状况良好 [5] - 通过购买中国出口信用保险降低国外客户回款风险，内销通过多种形式降低回款风险 [6] - 生产经营稳定，经营性现金流良好，银行授信充足，无偿债风险，会调整融资结构控制负债比 [6] 公司出口业务情况 - 对美出口业务规模逐年下降，影响可控 [6] 行业发展情况 - 农化行业受宏观经济影响，但弱周期属性抗风险能力强，农业生产和农药需求刚性，基本面稳定 [10] - 随着国家高质量发展，落后产能出清，供需关系调整，低端竞争格局有望改善 [10] - 企业通过产品结构优化和应用领域拓展，打开市场增长空间，中长期前景可期 [10] 公司应对措施及展望 - 坚持审慎经营理念，强化技术研发，打造核心产品，聚焦高潜力产品与新赛道 [5] - 推行精益管理，盘活闲置资产，降低负债率，优化架构提升人效 [5] - 建立市值管理制度，关注二级市场动态，根据情况实施稳定股价措施 [8] - 多渠道与资本市场沟通交流，传递公司价值，保持良好互动 [8] - 对 2025 年经营有明确思路和应对策略，有信心推动企业恢复发展 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 24年公司业绩受汇兑损失影响大，25年以来汇兑贡献正向收益，随着农化行业景气逐步修复，公司业务有望持续回暖，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为132.96亿、145.79亿、158.60亿、180.93亿元，同比增长率分别为15.8%、9.6%、8.8%、14.1% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.50亿、9.29亿、1.116亿、14.19亿元，同比增长率分别为 - 41.6%、106.5%、20.0%、27.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.61、3.31、3.97、5.06元/股，毛利率分别为19.8%、20.2%、20.6%、21.0%，ROE分别为6.8%、12.3%、13.1%、14.6%，市盈率分别为34、17、14、11 [3] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价54.72元，一年内最高/最低为63.50/35.70元，市净率2.2，息率2.16，流通A股市值153.39亿元 [4] - 2025年3月31日每股净资产24.74元，资产负债率53.26%，总股本/流通A股为281/280百万股 [4] 公司业绩情况 - 2024年报：营收132.96亿元（YoY + 16%），归母净利润4.50亿元（YoY - 42%），扣非归母净利润4.66亿元（YoY - 39%），销售毛利率19.79%（YoY - 1.40pct），净利率3.97%（YoY - 3.43pct） [7] - 24Q4单季度：营收35.11亿元（YoY + 18%，QoQ - 14%），归母净利润1.09亿元（YoY + 119%，QoQ - 32%），扣非归母净利润1.25亿元（YoY + 172%，QoQ - 24%），销售毛利率18.18%，同、环比分别变动 + 1.13pct、 - 2.38pct，净利率3.66%，同、环比分别变动 + 1.16pct、 - 0.81pct [7] - 2025年一季报：营收26.86亿元（YoY - 0%，QoQ - 23%），归母净利润2.57亿元（YoY + 68%，QoQ + 137%），扣非归母净利润2.55亿元（YoY + 69%，QoQ + 104%），销售毛利率19.27%，同、环比分别变动 - 0.83pct、 + 1.09pct，净利率10.22%，同、环比分别变动 + 4.08pct、 + 6.56pct [7] 利润分配方案 - 24年度拟每股派发红利0.41元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例25.35% [7] 业务发展情况 - 24年To C转型深化，To C业务营收50.06亿元（YoY + 29%），业务占比由2023年的33.82%提升至37.65%，毛利率28.99%，同比 + 0.09pct；Model A + Model B营收82.90亿元（YoY + 9%），毛利率14.23%，同比 - 3.01pct [7] - 24年分产品：除草剂营收97.32亿元（YoY + 16%），毛利率17.76%，同比 - 0.70pct；杀虫剂营收21.05亿元（YoY + 36%），毛利率26.91%，同比 - 5.97pct；杀菌剂营收13.13亿元（YoY - 4%），毛利率22.05%，同比 - 0.14pct；杀虫、杀菌产品收入占比稳步提升至25.71% [7] - 24年重点拓展区域：欧盟、北美业务营收占比由2023年的5.69%上升到9.75%；生物制剂业务快速拓展，全球生物制品销售额首年营收达约1000万美金；24年新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项 [7] - 25Q1：Model C营收占比38.39%，环比提升0.96pct，毛利率28.17%，环比提升0.25pct；Model A + B毛利率13.72%，环比提升1.36pct [7] - 25Q1分产品：杀虫剂、杀菌剂收入占比分别达16.50%、10.78%，环比分别变动 + 0.60pct、 + 0.26pct；除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为17.26%、26.91%、21.10%，环比分别变动 + 1.46pct、 + 0.04pct、 + 1.01pct [7]

2024年度主要财务数据和指标 - 2024全年实现营业收入247,08391万元，较上年同期增长406% [2] - 归属于上市公司股东的净利润26,54020万元，较上年同期下降306% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24,66512万元，较上年同期增长3373% [2] - 总资产458,63336万元，较报告期初增长418% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益315,95616万元，较报告期初增长515% [2] 经营业绩和财务状况情况说明 - 面对外部环境变化频繁、农化行业整体低迷等多重挑战，公司积极应对困难，持续开拓市场，发力科技创新，推进生产经营稳定运行 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加幅度超过30%，主要是本年度经营状况较好，且上年度公司处置子公司产生资产处置收益约6400万元，以及本年度非经常性损益下降幅度较大所致 [3]

公司上市 - 南通泰禾化工股份有限公司于4月11日正式在深交所创业板上市，股票代码为301665 [1] - 公司主营业务为植保化学品和功能化学品，此次上市是其发展历程中的重要里程碑 [1] - 公司以"泰若磐石，禾立世界"为发展理念，定位行业标杆 [1] 公司业务与产品 - 公司成立于2004年，专注于农药产品及功能化学品的研发、生产和销售 [3] - 核心产品包括百菌清、嘧菌酯、2,4-D，在行业中处于领导地位 [3] - 产品出口覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等全球主要市场区域 [3] 生产与技术 - 公司在江苏、江西建立了全球领先的生产基地 [3] - 构建了农药与功能化学品协同发展的产品体系 [3] - 技术团队在氨氧化、氯化、加氢、氟化等领域有深厚积累 [3] - 承担了4项国家"十二五"科技支撑计划和1项"十三五"国家重点研发计划 [3] 战略合作与管理 - 百思特咨询公司作为战略合作伙伴，参与了公司管理变革项目 [5] - 双方合作成立了L.E.A.D.（利德）项目组，推动战略规划、组织协同、人才培育等领域发展 [5] - 管理效能显著提升，为成功上市奠定了内部基础 [5] 未来发展 - 上市标志着公司在农化领域迈出坚实一步 [5] - 未来将在全球农化市场进一步拓展 [5] - 百思特咨询公司将继续与公司合作，助力全球市场发展 [5]

行业背景与趋势 - 全球农化行业正经历从"量"到"质"的变革，技术革新与产业整合加速 [2] - 全球农药市场规模达748亿美元（2023年），近五年复合增长率5.74%，除草剂、杀菌剂、杀虫剂占比分别为47.2%、24.96%、24.97% [9] - 亚太和拉丁美洲为农药主要市场，2022年销售额分别为250.82亿美元和220.69亿美元，拉丁美洲增速达16.83% [9] - 中国农药行业百强销售总额从2010年500.52亿元增长至2022年3275.76亿元，复合增长率16.95% [10] 公司核心业务与产品 - 公司主营农药及功能化学品研发生产，核心产品包括百菌清、嘧菌酯（杀菌剂）和2,4-D（除草剂） [4] - 2023年杀菌剂收入11.87亿元（占比31.07%），除草剂收入18.79亿元（占比49.18%），两者合计占营收80% [4] - 功能化学品收入占比从2021年4.07%提升至2024年上半年14.07% [5] - 子公司新河农用百菌清原药产能3万吨/年（全球主要供应商），江西天宇为国内最大2,4-D原药生产企业（纯度≥98%），南通泰禾为国内领先嘧菌酯原药生产商 [4] 技术优势与研发能力 - 在氨氧化、氯化、加氢等底层化合物合成技术领域建立系统性优势，拥有363项专利（境外73项） [6] - 突破万吨级氨氧化装置、连续氯化清洁生产技术等工艺瓶颈，显著降低生产成本并提升环保效能 [6] - 产品质量领先：百菌清六氯苯含量＜10ppm，嘧菌酯催化效率行业领先，2,4-D游离酚含量仅0.005（远优于FAO标准） [5] - 建立上海、长沙研发中心及三大省级技术中心，承担国家"十二五"科技支撑计划4项、"十三五"国家重点研发计划1项 [6] 国际化布局与客户合作 - 农药出口额位列国内第6名，与先正达、安道麦、UPL等国际农化巨头建立长期合作 [8] - 开拓产品定制销售模式（如向Honeywell销售四氯丙烯），完成229个海外自主农药登记证 [8][9] - 组建多语种营销团队，在重点市场设立本地化团队，具备全球登记与定制化服务能力 [10] 创新战略与成果 - 从仿制转向仿创结合，成立新药创制部，每年完成近千个化合物筛选 [12] - 自主创制品种环丙氟虫胺获农药命名委员会命名，2024年7月取得中国农业农村部专供出口登记证 [13] - 生物测定中心通过农业部"田间药效试验"认证，理化测试中心获GLP认证，可开展第三方服务 [12] 资本市场与未来发展 - 上市后将利用资本平台完善产业链、丰富产品组合、加强创制产品研发 [2] - 计划扩大品牌影响力，推动主营业务高质量发展和规范运作 [2]

公司发展历程与战略定位 - 公司董事长田晓宏从事农药行业30年，从贸易转型为"贸工技"一体化发展，致力于农药研发生产和国际贸易 [2][3] - 公司定位为"隐形卫士"，目标是让农药既保障农业生产又安全环保 [2] - 公司发展战略为农化产品和功能化学品"双轮驱动"，功能化学品业务营收占比不断提升 [9][10] 行业现状与公司市场地位 - 中国生产全球70%-80%的农药，但四大国际巨头仍占据超50%市场份额 [3] - 2024年中国农药出口规模突破200万吨 [4] - 公司百菌清产品占全球市场份额60%，参与制定"2,4-D"国际标准并获229项海外农药登记证 [4][6] 核心产品与技术优势 - 三大核心产品：百菌清（全球第二大保护性杀菌剂）、2,4-D（全球最大苯氧羧酸类除草剂）、嘧菌酯（全球第一大杀菌剂） [6] - 开发出无臭"2,4-D"清洁生产技术，解决传统产品恶臭问题 [7] - 累计获得专利363项（含73项境外发明专利），研发投入占比稳定超3% [8] 财务表现与募投规划 - 2021-2023年营收分别为35.79亿、50.99亿、38.68亿元，归母净利润分别为3.98亿、6.49亿、3.46亿元 [8] - 计划建设3000吨/年嘧菌酯、2000吨/年肟菌酯及2000吨/年丙硫菌唑新产能 [9] - 创新化合物环丙氟虫胺已进入商业化开发阶段 [9]

文章核心观点 - 制冷剂进入需求旺季涨价确定性强，长景气周期趋势不变，相关生产企业业绩释放确定性增强；25Q1化工景气底部，企业量增价减，春季行情涨价逻辑对板块估值修复力度有限，化工总体仍处产能扩张阶段，供过于求短期压制价格，但子板块离反转或不远 [1] 制冷剂行业情况 - 制冷剂进入需求旺季，企业生产负荷逐步提升，行业产量和库存同比提升，下游需求旺盛带动价格上行，二季度价格有望持续上调 [1] - 海关总署数据显示主流制冷剂1、2月出口均价同比大幅增长 [1] - 主流制冷剂内外贸报价同频，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强 [1] 化工行业情况 需求侧 - 2025.2国内制造业PMI位于荣枯线上方 [1] - 国内房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳 [1] - 新能源车销量维持高增长，以旧换新政策有望加速需求释放 [1] - 社零增速平稳，促消费政策持续发力 [1] 供给侧 - 欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内维持稳健增长 [1] - 化工总体仍位于产能扩张阶段，供过于求对价格的短期压制因素仍在 [1] 企业表现 - 量增价减表现为企业增收不增利，化工大宗价差短期仍在历史底部，利润向上游转移，对应资源型企业ROE相对高位 [2] 估值修复 - 年后化工在多个板块有涨价逻辑演绎，但子板块整体PB分位修复力度有限 [2] 机构持仓 - 4Q24主动基金降低化工板块配置，偏资源侧炼油化工板块为主要加仓方向 [2] 反转预期 - 当前化工子板块位于底部已有两年时间跨度，离反转或已不远 [2]

**报告行业投资评级** - 看好/维持 [1] **报告核心观点** - 基础化工行业进入需求旺季 推动磷酸一铵、氯化钾、尿素、制冷剂等产品价格上涨 [1][3][4] - 农化板块受益于春耕备货需求提升 复合肥开工率环比上升9.04% 拉动单质肥需求增长 [3] - 制冷剂板块受空调出口订单增长和国内"以旧换新"政策刺激 主要品种价格和毛利均上涨 [4][5] - 建议关注制冷剂龙头企业：巨化股份、三美股份、永和股份 [5] **细分领域跟踪总结** 农化产品 - 磷酸一铵价格3279元/吨 周涨幅8.47% 成本因硫磺价格上涨增加44元/吨 [3][14] - 尿素价格1856元/吨 周涨幅2.83% 企业库存大幅下滑提振市场情绪 [3][24] - 氯化钾价格3286元/吨 周涨幅11.24% 青海地区开工仅三成多且库存紧张 [3][24] - 草甘膦价格22909元/吨 周度产量1.02万吨 库存8.51万吨 [19] 氟化工 - 二代制冷剂R142b价格2.5万元/吨（周涨1000元/吨） R22价格3.4万元/吨（周涨500元/吨） [4][33] - 三代制冷剂R125价格4.4万元/吨（周涨1000元/吨） R134a价格4.5万元/吨（周涨500元/吨） R32价格4.45万元/吨（周涨1000元/吨） [4][33] - 萤石97湿粉价格3720元/吨（周涨0.79%） 氢氟酸价格11410元/吨（周涨3.92%） [29] - PVDF华东粉料（涂料）价格6.3万元/吨（周涨8000元/吨） [33][34] 聚氨酯 - 聚合MDI华南均价18300元/吨（周跌200元/吨） 纯MDI均价19100元/吨（周跌100元/吨） [17] - TDI华东均价12900元/吨（周跌300元/吨） 下游订单有限且开工水平偏低 [17] 化学原料 - 轻质纯碱价格1426元/吨（周涨38元/吨） 重质纯碱价格1509元/吨（周涨31元/吨） [63] - PVC电石法均价4920元/吨（周跌1.3%） 乙烯法均价5500元/吨（周跌0.24%） [66] 钛白粉与化纤 - 钛白粉价格14546元/吨（周持平） 行业开工率80.23% 库存30.03万吨（周降2.15%） [70][72] - 涤纶长丝POY价格7200元/吨（周跌100元/吨） 库存280.78万吨（周增16.09%） [74] 轮胎及添加剂 - 全钢胎开工率68.57%（周升1.88个百分点） 半钢胎开工率82.51%（周升2.16个百分点） [38] - 维生素A价格100元/千克（周跌10元/千克） 维生素E价格130元/千克（周跌2元/千克） [48] - 蛋氨酸价格21.15元/千克（周跌0.27元/千克） 赖氨酸价格8.97元/公斤（周跌5.97%） [49] 民爆行业 - 2024年行业生产总值416.95亿元 2015-2024年均增长约6% [52] - 西北、西南资源集中地区占比超40% 工业炸药2023年产量457万吨（同比增4.21%） [52][59] - 电子雷管渗透率达96%以上 硝酸铵价格3550元/吨（周持平） [59][61] **行情表现** - 基础化工指数周跌0.27% 跑赢沪深300指数（跌2.22%） 在30个中信一级行业中排名第12位 [80] - 涨幅领先子板块：油品销售及仓储（10.73%）、碳纤维（10.71%）、绵纶（6.45%） [80] - 跌幅较大子板块：氯碱（-6.66%）、改性塑料（-4.33%）、有机硅（-4.29%） [80]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持"看好"评级 [1] 核心观点 - 需求旺季到来推动磷酸一铵、氯化钾、尿素、制冷剂等主要化工产品价格上涨 [1][3][4] - 春耕备货需求提升带动复合肥开工率环比上升9.04%至43.17%，拉动单质肥需求 [3] - 空调出口订单增长和国内"以旧换新"政策刺激制冷剂需求，主要制冷剂品种价格全线上调 [4][5] - 建议关注制冷剂领域相关公司：巨化股份、三美股份、永和股份 [5] 细分领域跟踪总结 农化产品 - 磷酸一铵价格3279元/吨，周涨幅8.47% [3][14] - 尿素价格1856元/吨，周涨幅2.83% [3][24] - 氯化钾价格3286元/吨，周涨幅11.24% [3][24] - 复合肥开工负荷提升9.04个百分点至43.17% [3][21] - 磷矿石价格1018元/吨，与上周持平 [21] 氟化工产品 - 二代制冷剂R142b价格2.5万元/吨，周涨1000元/吨 [4][33] - 二代制冷剂R22价格3.4万元/吨，周涨500元/吨 [4][33] - 三代制冷剂R125价格4.4万元/吨，周涨1000元/吨 [4][33] - 三代制冷剂R134a价格4.5万元/吨，周涨500元/吨 [4][33] - 三代制冷剂R32价格4.45万元/吨，周涨1000元/吨 [4][33] - 萤石97湿粉价格3720元/吨，周涨0.79% [29] - 氢氟酸价格11410元/吨，周涨3.92% [29] 聚氨酯产品 - 聚合MDI华南市场均价18300元/吨，周跌200元/吨 [17] - 纯MDI市场均价19100元/吨，周跌100元/吨 [17] - TDI华东市场均价12900元/吨，周跌300元/吨 [17] 化学原料产品 - 轻质纯碱市场价1426元/吨，周涨38元/吨 [63] - 重质纯碱市场价1509元/吨，周涨31元/吨 [63] - PVC电石法市场均价4920元/吨，周跌1.3% [66] - PVC乙烯法市场均价5500元/吨，周跌0.24% [66] 钛白粉产品 - 钛白粉市场价14546元/吨，与上周持平 [72] - 行业开工率80.23%，环比提高2.66个百分点 [72] 化学纤维产品 - 涤纶长丝POY均价7200元/吨，周跌100元/吨 [74] - 涤纶长丝FDY均价7500元/吨，周跌150元/吨 [74] - 涤纶长丝DTY均价8425元/吨，周跌50元/吨 [74] - 粘胶短纤价格13725元/吨，与上周持平 [77] 其他化工产品 - 炭黑价格8416元/吨，周涨幅8.37% [14][38] - 双氧水价格661元/吨，周涨幅5.42% [14] - 维生素A价格100元/千克，周跌9.09% [14][49] - 维生素E价格130元/千克，周跌1.52% [14][49] 行业表现 - 基础化工指数周跌0.27%，跑赢沪深300指数1.95个百分点 [80] - 在30个中信一级行业中排名第12位 [80] - 油品销售及仓储、碳纤维、绵纶和无机盐子板块涨幅居前，分别上涨10.73%、10.71%、6.45%和6.37% [80] - 氯碱、改性塑料、有机硅和电子化学品子板块跌幅较大，分别下跌6.66%、4.33%、4.29%和3.73% [80]