文章核心观点 - 医美行业下游连锁机构通过规模化采购和薄利多销模式，挑战上游厂商定价权，推动终端价格下降，行业议价能力发生转移 [2][5][6] - 医美上游供给从稀缺转向充分，产品同质化竞争加剧，为下游机构提供了更多选择和议价空间，迫使上游厂商寻求创新以维持利润 [2][3][9] - 新氧作为典型案例，通过低价策略快速扩张线下连锁规模，短期内以亏损换取市场份额，并计划在未来通过优化运营和产品梯队提升毛利率 [5][8][10][11] 行业格局与议价权转移 - 医美上游供给格局变化：从过去核心单一产品供给稀缺，转向同一赛道内产品量大幅增加，下游机构选择空间扩大 [2][3][9] - 下游连锁机构议价能力增强：当连锁机构的门店数量与终端治疗量达到一定规模后，采购端便具备与上游厂商进行价格谈判的基础 [3][6] - 上游厂商经营压力上升：面临价格下行趋势，需通过新增适应症、新品类和新的解决方案等创新“增量”来对冲压力 [3][9] 新氧商业模式与市场冲突 - 新氧核心经营模式：通过规模化采购以及薄利多销，形成显著低于厂商指导价的终端售价，例如普丽妍产品现价5999元比官方指导价低六成 [2] - 与上游厂商的定价冲突：新氧童颜针项目定价多次大幅低于厂商指导价，引发普丽妍、圣博玛等上游企业公开质疑、断供或取消合作 [2][5][6] - 产品迭代与规模效应：为应对断供，新氧快速迭代产品并与新供应商合作定制，其童颜系列项目治疗量从2025年9月至12月增长超三倍，超过8600次 [5] - 规模数据支撑：新氧青春诊所已在全国16个城市布局50家门店，单月治疗量超过11万次，合作上游设备供应商约18家，累计采购设备约1400台，与热玛吉供应商年采购额超6300万元，针剂方面累计采购超70万支，与艾尔健等采购额超1亿元 [3][7] 上游厂商的应对与行业分化 - 童颜针赛道供给充分：国家药监局已批准11款童颜针，另有近20家企业排队申报，预计2026—2027年迎来上市热潮 [9] - 上游厂商发展路径分化：少数头部供应商掌握全链路运营能力，另一部分可能转变为向下游机构输出技术与研发配方的代工角色 [10] - 下游机构对上游提出更高要求：作为供应商，其产品需经过新氧自营实验室复核检测，并在所有门店实现统一交付标准 [10] 公司战略与财务表现 - 扩张计划：公司2026年全年计划新增门店数量不低于35家，预计年底医生将增至500位，护理人员将增至1000位 [7] - 财务承压与目标：2025年前三季度单季净利润均为亏损，主因医美业务扩张；2026年经营目标是实现单季度集团整体盈利，并通过提供更多价格梯队产品和精细化运营改善毛利率 [11]

行业背景与市场格局 - 中国医美市场已迈入千亿元级规模 并以22.6%的复合年增长率高速扩张 [1] - 行业存在管理半径有限 成本高企 服务参差不齐等痛点 制约着行业规模化连锁化进程 [1] - 随着医美上游产品持续放量 国内医美行业的供需关系 市场格局发生深刻变化 [1] 公司战略与联盟合作 - 公司与首批14家上游厂家发起青春甄品联盟 合作方向包括量价联动 分层供给 培训共建 正品追溯 [1] - 联盟旨在实现上游企业确定性增长与消费者“可解释价格 可验证真品”的共赢 [1] - 公司与索塔中国达成战略合作 其青春诊所提供的每个热玛吉治疗头均支持独立溯源 并承诺设备及治疗头不合格可“假一赔十” [1] - 公司为国内单次采购索塔热玛吉设备最多的医美机构 [1] 业务模式与体系建设 - 公司自2024年11月成立轻医美连锁品牌以来 以交付标准化 效果可视化 复购场景化重构行业逻辑 [1] - 公司逐渐构建起覆盖选品测评 源头验证 培训认证 标准化交付 质控复盘的全链路体系 [1] - 自2021年起 公司累计投入10亿元建设供应链体系 先后在全国布局9家医疗器械销售公司及“1个中心仓+8个前置仓”网络 [2] - 公司依托全数字化追溯与专业冷链运输 保障产品安全 透明 可追溯 加速推动上游市场化进程 [2] - 公司打造“智慧门店” 实现服务全流程透明 为用户提供全程智能指引 [2] 运营成果与市场地位 - 截至目前 公司青春诊所已在全国16座城市落地50家门店 [2] - 2025年9月 经欧睿国际认证 公司青春诊所为全国轻医美连锁品牌门店数量第一 医生人数第一 服务人次数第一 连锁规模第一 [2] - 截至2026年1月8日 公司青春诊所累计完成100万例治疗量 [2] 未来发展规划 - 2026年公司的目标是实现单季度盈利 但不会放弃对整个中台的投入 [3] - 公司将通过为消费者提供更多元化的产品来逐渐改善毛利率 [3] - 2026年公司将继续秉持“保守选品”原则 发布光电 水光 大注射及大健康领域的多款新品 [3] - 公司计划在2026年加速线下布局 全年计划新增35家门店 [3] - 预计到2026年底 公司医生将增至500位 护理人员将增至1000位 [3]

新氧集团的业务模式与市场策略 - 公司核心经营模式为通过规模化采购和薄利多销，形成显著低于厂商指导价的终端售价，例如其诊所内普丽妍产品现价5999元，比官方指导价低六成[2] - 公司通过扩大连锁门店规模获得与上游供应商的价格谈判优势，其门店已在全国16个城市布局50家，并计划在2026年新增不低于35家门店[3][7] - 公司认为其50家门店的规模已达到规模优势的信号，并凭借单月治疗量超11万次、累计采购针剂超70万支等采购体量，与上游形成了稳定持续的采购关系[6] 医美行业上游的竞争格局变化 - 医美上游已从供给稀缺阶段进入供给充足阶段，同一赛道内产品量大幅增加，为下游机构提供了更多选择空间[3] - 以童颜针为例，国家药监局已批准11款产品，另有近20家企业排队申报，预计2026-2027年迎来上市热潮，竞争充分[8] - 上游厂商面临经营压力，正通过拓展适应症、开发新品类（如少女针、胶原针）等创新“增量”来对冲产品价格下行趋势[3][8] 新氧“奇迹童颜”产品线的定价与市场反应 - “奇迹童颜”系列是公司的拳头产品，其3.0版本自2025年10月上线后销量连续三个月增长，2025年12月该系列治疗量超过8600次，相较9月增长超三倍[2][5] - 公司因定价大幅低于厂商指导价多次引发上游厂商争议，例如普丽妍产品厂商控价16800元/支，公司定价4999元/支；圣博玛产品厂商控价18800元/支，公司定价5999元/支[4] - 公司后续推出与西宏生物合作定制的奇迹童颜3.0，定价为2999元/支，并推出2人拼团价999元/支的Pretty版本[4] 上下游的冲突与博弈 - 公司与上游供应商冲突的根本原因在于其低价策略扰乱了上游厂商的基本价盘，导致厂家以抗议、断供或取消合作等方式应对[5] - 部分上游厂商因产品覆盖全国大量机构，担心价格体系被打破产生连锁影响，因此难以接受价格下探[6] - 公司回应称并非以牺牲上游利润换取低价，而是通过规模优势保持互利合作，并对其供应商产品实行统一的复核检测与交付标准[6][9] 公司的财务表现与未来目标 - 公司为做大规模体量而压低自身毛利率，导致业绩承压，2025年前三季度单季净利润均为亏损，主因是医美业务的扩张[9] - 公司2026年的经营目标是实现单季度的集团整体盈利，并通过提供更多价格梯队的产品和精细化运营来改善毛利率[9] - 公司预计到2026年底，医生将增至500位，护理人员将增至1000位[7]

核心观点 - 深圳国际仲裁院撤销了针对爱美客控股子公司REGEN公司的临时销售限制决定 此举确认并维护了REGEN公司及其子公司在国内销售AestheFill产品的权益 为公司产品在中国市场的全面推广扫清了法律障碍 并巩固了公司的法律与信誉基础[1][2] 仲裁进展与法律意义 - REGEN公司于1月29日收到深圳国际仲裁院下发的决定 撤销了紧急仲裁员于2025年9月10日作出的临时措施决定[1] - 被撤销的临时措施原要求REGEN公司在仲裁裁决前不得自行在国内销售AestheFill产品 不得否认达透公司是独家经销商 并需继续向达透公司供货[1] - 此次决定进一步确认了REGEN公司的子公司俪臻（厦门）美学医疗科技有限公司在中国大陆地区对于AestheFill产品的销售权不受影响[2] - 该决定被视为巩固了REGEN公司在法律层面的领先优势 为母公司爱美客的长期稳健发展奠定了法律与信誉基础[2] 公司战略与市场影响 - 撤销原临时措施维护了爱美客在中国大陆地区销售AestheFill产品的权益 将有助于加速该产品在中国市场的布局[2] - 公司展现了“法律与市场并行”的战略能力 秉持合规运营原则及全方位渠道布局 维护了上市公司及全体股东的利益[2] - 以PDLLA为核心技术的AestheFill产品销售限制解除 使其市场化推广进程重回正轨[3] - 公司在中国医美市场深耕多年建立的庞大销售网络 将实现AestheFill与现有产品矩阵的完善与渠道协同 开辟第二增长曲线[3] 产品协同与国际化前景 - 爱美客已拥有“嗨体”、“濡白天使”等多个行业现象级产品 AestheFill的加入将完善其产品矩阵[3] - 韩国REGEN公司旗下的AestheFill和PowerFill产品已积累多年的国际市场安全性及有效性数据 拥有全球市场准入资质与临床背书[3] - AestheFill的全球分销网络与国际注册经验 能够显著加快爱美客布局海外市场的进程[3] - 通过技术协同、渠道共振与品牌强化 AestheFill产品有望与爱美客现有产品线产生“1+1>2”的协同效应[3] - 对REGEN公司的收购不仅能提升业绩盈利能力 更可能开启公司发展的新阶段[3] 行业发展趋势 - 中国医美市场正从高速增长转向高质量、规范化发展[4] - 拥有完整产品矩阵、强大研发实力、合规经营体系以及清晰国际化路径的头部企业 将持续享有结构性优势[4] - 此次法律博弈的阶段性成果表明 在市场监管趋于严格与规范化的今天 合法合规经营是医美企业可持续发展的生命线[4]

行业结构性变革 - 2025年国内医美行业迎来结构性变革，从“卖方市场”迈向“买方市场”，全年新增获批52张三类医疗器械注册证，行业供需关系重构 [1] - 上游厂商竞争逻辑转变，从依靠少数证件享受高溢价和独占市场，转向全方位比拼技术研发、产品迭代与商业化落地能力 [1] - 压力传导至下游，终端医美机构产品选择更丰富，但面临更深层次的价格与服务竞争，同时美团、天猫等互联网平台加速布局医美赛道 [1] 上游市场格局与竞争 - 中国医美产业规模已突破3000亿元，其中轻医美市场在2024年首次超越手术类项目，预计未来五年年复合增长率超20% [3] - 2024年注射材料细分市场中，玻尿酸占比约36%，肉毒素占比约29%，胶原蛋白占比19%，再生材料占比16% [3] - 2025年新增获批的医美械Ⅲ产品中，玻尿酸类产品达25张，胶原蛋白类产品获批7张，童颜针5张，少女针2张，琼脂糖、羟基磷酸钙等新型材料也相继获批 [4] - 上游厂商应对竞争的核心策略是跳出同质化，聚焦“增量”布局，包括拓展产品新适应症（如私密护理）和开拓全新产品品类 [4] - 上游厂商短期布局逻辑是“从大医学中找机会”，青睐经过大医学领域长期安全验证的成分，对仅在护肤品领域应用的成分持谨慎态度 [5] - 未来医美上游行业运行规则将发生根本性变革，预计少数巨头能完成“端到端”通吃，更多公司走向专业化分工，出现类似医药行业的CDMO或品牌代工模式 [5] 下游终端机构动态 - 上游产品供给扩容使产业链利益分配矛盾凸显，上游厂商与终端医美机构围绕产品定价权的“拉锯战”在2025年持续爆发 [5] - 以童颜针为例，新氧在2025年推出系列产品，定价分别为4999元、5999元、2999元，创下该品类行业历史低价 [6] - 械Ⅲ证获批数量大增（2025年52张）为下游机构提供了极大的产品选择空间，增强了机构在与上游厂商合作中的话语权 [6] - 新氧联合首批14家上游厂商发起成立青春甄品联盟，计划通过量价联动、分层供给、培训共建、正品追溯等方面合作，实现上游企业确定性增长与消费者“可解释价格、可验证真品”的双赢 [6] - 新氧计划2026年加速线下布局，全年计划新增35家门店，重点加密北上广深四大核心城市，预计2026年底医生将增至500位，护理人员将增至1000位 [7] - 2025年全国共有203家公立医院开设或正式揭牌医美相关科室，较上一年同比激增229%，成为行业新生力量 [8] - 公立医院入局的核心优势在于其公立属性和专业医疗资源带来的天然信任背书，能快速获得消费者认可 [8] 行业核心观点与未来趋势 - 医美行业具有“供给决定需求”的核心特性，行业核心竞争力的本质是能否推出效果显著、价格合理且安全可靠的产品与服务 [1] - 上游的竞争将从牌照数量的比拼，彻底转向核心技术、研发效率与对终端需求洞察能力的较量 [5] - 上游厂商与下游机构之间是双向选择的共赢关系，最终会形成固定的合作阵营，实现长期紧密联动 [6] - 线下医美市场未来将呈现“百花齐放、多元共生”的态势，互联网行业“赢家通吃”的逻辑难以完全复制，行业需要兼顾专业医疗本质与优质消费体验 [8] - 中国医美行业正步入供给更丰富、价格更透明、竞争更激烈但也更趋成熟的新阶段，终端医美机构作为连接上游与消费者的核心枢纽，其发展将直接影响行业的高质量发展进程 [8]

行业趋势与市场热度 - 临近春节，医美市场迎来小高峰，春节前做医美成为新选择，与传统烫发、美甲美睫共同构成“春节变美四件套” [1] - 美团医美数据显示，上周用户访问量同比增长超15%，周环比增长接近10% [1] - 节前医美需求主要集中在抗衰、除皱、肌肤状态急救三大类，并依据恢复周期呈现此起彼伏的特点 [1] 消费需求与项目周期 - 恢复期较长的光电抗衰项目（如热玛吉、超声炮）热度在1月上旬达到顶峰，近期缓慢下降 [1] - 恢复期较短的项目（如玻尿酸、肉毒素、水光针、光子嫩肤）近期热度持续上涨 [1] - 消费者希望在节前改善因熬夜导致的憔悴状态，以更好的皮肤状态迎接新年 [1] 平台举措与活动 - 美团医美上线“美美过新年”活动，提供3000元医美券包和变美日历，引导用户根据时间节点选择项目 [1] - 春节假期期间，美团平台上至少3成医美机构将全程营业，比例较去年高约5个百分点，平台将为这些门店上线“春节不打烊”标签 [2] - 美团医美持续推广“放心美”项目以推动行业合规，截至2025年底，该项目历史验真人次数已突破1200万，覆盖全国140座城市的2500家机构和超过5000间诊室 [3]

公司战略举措 - 公司宣布与首批14家上游厂家发起青春甄品联盟 [1] - 公司与索塔达成战略合作 [1] - 公司计划加速线下布局和医护人员招募，全年计划新增35家门店 [1] - 预计到2026年底，公司医生将增至500位，护理人员将增至1000位 [1] 运营策略与财务目标 - 过去两年核心运营指标是“规模”，以获取供应链和品牌获客优势 [1][2] - 到2026年被视为拐点，届时公司将拥有50家店，单月能服务5万名患者，完成11万治疗量 [1][2] - 从2025年开始，公司新增“经营毛利率”作为核心指标，并计划持续提升 [1][2] - 2025年公司有31家新店和19家老店，新店扩张导致支出较大 [2] - 预计到2026年，老店将增至50家，新店计划为35家，老店将能支持新店发展，资金压力较小且公司有安全现金储备 [2] - 2025年经营目标是实现单季度的集团整体盈利 [2][3] 行业环境与竞争格局 - 过去一年国内获批52张医美三类器械注册证，改变了以往“一证难求”的局面，且趋势将持续 [2] - 中国现有几百到上千家医美上游厂商，未来市场可能达到几千家 [2] - 公司判断，未来多数医美赛道将类似玻尿酸领域，该赛道已有100多张三类注册证且每年持续增加 [2] - 注册证增加为医美机构提供了更大的产品选择余地和合作空间，降低了“突围”的难度 [2] 业务争议与市场表现 - 过去一年，公司青春诊所业务与部分上游厂商（如普丽妍）存在矛盾，有品牌声明“封杀”公司系门店 [1][2] - 公司表示，尽管存在摩擦，但其童颜品类业务仍保持非常快速的增长，事实证明对业务没有太大影响 [1][2]

控股股东股权质押 - 公司控股股东、实际控制人申东日近期质押了20,770,000股公司股份，占其所持股份比例的9.82%，占公司总股本的4.69% [2][3] - 质押股份分两笔进行，其中9,500,000股质押给中国中金财富证券，11,270,000股质押给中信证券，质押起始日为2026年1月27日，为期一年，用途均为个人资金需要 [2][3] - 数天前，申东日还对一笔涉及8,060,000股、起始于2025年1月21日的质押进行了为期一年的展期，原因同样是个人资金需要 [4] - 截至1月19日，申东日持有公司47.82%股权，其质押的股票占其所持股份比例为36.61%，占公司总股本的17.5% [4] 公司财务与经营业绩 - 2025年，公司预计实现归母净利润9亿元至10.5亿元，同比提升245.25%至302.8%，该指标大幅提升主要源于处置部分若羽臣股票产生投资收益约9.7亿元，以及将剩余股权转为交易性金融资产产生公允价值变动损失约243.66万元 [4] - 2025年，公司扣非后净利润预计为2.2亿元至2.9亿元，同比提升1.09%至33.25%，更能反映实际经营情况 [5] - 2025年前三季度，公司整体实现营收43.28亿元，与上年同期基本持平，扣非后归母净利润同比下降4.11%至约1.72亿元，经营活动现金流净额同比下降1.87%至3.59亿元 [5] - 截至2025年9月末，公司账面货币资金为5.05亿元，短期借款为10.04亿元，资金面紧张 [10] 分业务板块经营情况 - 医疗美容业务：2025年前三季度实现营收约22.37亿元，较上年同期增长2.49%，但归母净利润同比减少33.49%至77,198,100元 [5] - 女装业务：2025年前三季度实现营收14.07亿元，归母净利润同比微增1.62%至99,143,000元，其中线上渠道销售额约6.52亿元，同比增长22.55%，占女装收入比例为46.8% [6] - 女装业务库存增加：截至2025年9月末，女装库存商品净额约6.3亿元，较2024年末增长13.84%，其中一年以内库存商品净额约5.22亿元，较2024年末增长23.55% [6] - 婴童业务：2025年前三季度贡献营收6.74亿元，归母净利润6,869,000元，皆不及上年同期 [6] 公司战略与布局 - 公司业务涵盖女装、婴童和医美，构成“三驾马车” [4] - 公司正加快对医美业务的布局，于去年9月提出以92,475,000元的价格收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.5%股权 [7] - 截至2025年9月末，公司体外基金控制着4家综合性医院和2家门诊部，公司表态将加速推进这些医美机构纳入合并范围 [8] - 公司强调目前经营正常，控股股东质押的股份不存在平仓风险或被强制过户风险 [4]

控股股东股权质押情况 - 公司控股股东、实际控制人申东日近期质押了20,770,000股公司股份，占其所持股份比例的9.82%，占公司总股本的4.69% [1][2] - 本次质押股份均为高管锁定股，质押起始日为2026年1月27日，为期一年，质押原因为个人资金需求 [1][2] - 其中9,500,000股质押给中国中金财富证券，占其所持股份的4.49%，占公司总股本的2.15%；11,270,000股质押给中信证券，占其所持股份的5.33%，占公司总股本的2.55% [2] - 数天前，申东日还对一笔涉及8,060,000股、起始于2025年1月21日的质押进行了为期一年的展期，原因同样为个人资金需要 [2] - 截至1月19日，申东日持有公司47.82%股权，对应持股数量不超过2.12亿股，其质押的股票占其所持股份比例为36.61%，占公司总股本的17.5% [3] 公司业务结构与经营概况 - 公司业务涵盖女装、婴童及医疗美容，构成其业绩的“三驾马车” [4] - 2025年，公司预计实现归母净利润9亿元至10.5亿元，同比提升245.25%至302.8% [6] - 归母净利润大幅提升主要源于处置部分若羽臣股票产生投资收益约9.7亿元，以及将剩余股权转为交易性金融资产产生公允价值变动损失约243.66万元 [6] - 2025年，公司扣非后净利润预计为2.2亿元至2.9亿元，同比提升1.09%至33.25%，更能反映实际经营情况 [6] - 2025年前三季度，公司整体实现营收43.28亿元，与上年同期基本持平，扣非后归母净利润同比下降4.11% [6] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.59亿元，同比下降1.87% [6] 分业务板块经营表现 - **医疗美容业务**：2025年前三季度实现营收约22.37亿元，较上年同期增长2.49%；对应归母净利润为7719.81万元，同比减少33.49% [7] - **女装业务**：2025年前三季度实现营收14.07亿元，归母净利润为9914.3万元，同比微增1.62% [7] - 女装业务线上渠道销售额约6.52亿元，同比增长22.55%，占女装收入的比例为46.8% [7] - 截至2025年9月末，女装库存商品净额约6.3亿元，较2024年末增长13.84%；其中一年以内库存商品净额约5.22亿元，较2024年末增长23.55% [7] - **婴童业务**：2025年前三季度贡献营收6.74亿元，归母净利润686.9万元，皆不及上年同期 [7] 医美业务扩张与资金状况 - 公司正加快对医美业务的布局，于去年9月提出以9247.5万元的价格收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.5%股权 [8] - 截至2025年9月末，公司体外基金还控制着4家综合性医院和2家门诊部，公司将加速推进这些医美机构纳入合并范围 [9] - 截至2025年9月末，公司账面货币资金为5.05亿元，短期借款为10.04亿元，货币资金无法覆盖短期借款 [11]

证券日报网讯1月29日，爱美客（300896）在互动平台回答投资者提问时表示，公司2025年整体经营业 绩及核心产品数据尚处年报编制阶段，将按监管要求在2025年年报中披露。 ...