巨子生物回应重组胶原蛋白产品问题 - 公司承认现有质量标准、检测方法和标签标识存在局限性，难以适配行业发展的高标准和高要求 [2][4][7] - 公司提出三点改进举措：联合科研机构优化检测方法、公开原料与成品关键技术参数、参与行业标准制定 [7] - 股价在回应发布次日一度大涨超7% [3] 行业标准现状 - 最新行业标准为YY/T 1947-2025《重组胶原蛋白敷料》，将于2026年3月实施 [5] 华熙生物观点 - 指出重组胶原蛋白领域存在"胶原蛋白"概念滥用问题，部分产品不具备胶原蛋白的生理学功能 [10] - 强调需通过清晰、可交叉检验的科学结论解决行业争论 [7][10]

巨子生物回应重组胶原蛋白产品问题 - 巨子生物承认现有质量标准、检测方法和标签标识存在局限性，难以适配行业高标准要求 [2][8] - 公司股价在回应发布次日开盘一度大涨超7% [3] 行业标准现状 - 最新行业标准为YY/T 1947-2025《重组胶原蛋白敷料》，将于2026年3月实施 [6] 巨子生物改进措施 - 联合科研机构优化化妆品中重组胶原蛋白定性定量检测方法 [8] - 逐步公开原料与成品关键技术参数及质量控制数据 [8] - 持续参与国家标准与行业标准制定，推动产业规范化 [8] 华熙生物观点 - 指出重组胶原蛋白领域存在"胶原蛋白"概念滥用问题，部分产品不具备胶原蛋白生理学功能 [9] - 强调需通过清晰、可交叉检验的科学结论解决行业争议 [9]

行业规模与增长 - 中国医美市场规模2025年突破千亿大关，年服务人次超过2600万 [1] - 轻医美渗透率从2019年的边缘角色跃升为行业主流 [1] - 改善塑形项目因微创和即时见效特性受到青睐 [1] 消费者需求变化 - 求美者需求从"改头换面"转向"做更好的自己"，强调精细化调整和自然抗衰 [2][4] - 消费者要求更加精准，例如鼻梁高度、鼻尖翘度等细节 [2] - 微创+即刻有效的改善型项目（如肉毒杆菌注射）更受欢迎 [2] - 审美取向从追逐网红模板转向保留个人特色，讲究高级感和自然态 [3][4] 行业痛点与挑战 - 市场信息杂乱、机构过度营销、效果无法保障等问题普遍存在 [1] - 求美者决策过程漫长且焦虑，医生产品相关评价年浏览量高达7000万人次 [5] - 信息不对称导致信任成本攀升，用户需经历认知、比较、决策的漫长过程 [6] - 部分机构不规范宣传恶化行业信任环境，求美者需多次试错才能找到合适机构 [6] 技术与服务升级 - 求美者对方案细节的掌控远超过去，例如主动提出玻尿酸联合肉毒素的方案并通过AI模拟效果 [3] - 医生需不断提升技术水平和服务质量以适应精细化需求 [5] - 行业正告别粗放发展模式，进入更加成熟的阶段 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年光子嫩肤服务市场展开研究，指出行业发展源于20世纪90年代末，国内外发展差距有限，未来随社会对医美接受度提升将进一步增长，分析了市场现状、竞争格局并推荐十大品牌，还阐述了行业规范化、个性化与科技融合、连锁化与数字化运营的发展趋势 [4][6][27] 各部分总结 市场背景 - 光子嫩肤属能量治疗类医美，通过光电器械操作实现美白嫩肤，行业发展源于20世纪90年代末，国产设备诞生于21世纪初，未来市场将进一步增长 [4] - 光子嫩肤是脉冲光能量治疗，属非手术类医美，用非相干强脉冲光低能量密度非剥脱方式治疗，波长550 - 1200MM，短波治色素沉着和血管病变，长波治皮肤损伤和老化 [5] - 1998年光子美容技术提出并应用，2001年光子嫩肤技术正式介绍且国产设备诞生，2004年美国产品上市，2013年复星医药控股飞顿激光，2021年新氧收购奇致激光且美白嫩肤项目同比增长416.54%，行业发展受光学技术驱动，国内与国际发展相近，设备供应商格局变化大，需求上升 [6] 市场现状 - 2017 - 2022年中国光子嫩肤行业市场规模从8.2亿元增至24.2亿元，预计2023 - 2027年从27.0亿元增长到48.0亿元，历史增长因诊疗次数增加，未来需求旺盛且监管趋严使服务成本提升 [7] - 供给端活跃，本土企业布局推动国产设备突破，行业向综合服务模式转型，产业链规模化效应凸显，供给能力升级 [8] - 需求强劲，非侵入性、低恢复期契合消费者需求，用户群体多元化，消费升级倒逼供给端优化，形成良性循环 [9][10] 市场竞争 - 十大代表品牌评选遵循多维度量化评估模型，从代表性门店光子嫩肤TOP项目销售量、行业深耕度、项目数量三个维度评估企业 [11] - 行业竞争格局分三大梯队，第一梯队以晶肤为代表竞争力强，第二梯队以美莱为代表部分项目突出，第三梯队以爱思特为代表竞争力弱 [14][15] - 推荐艺星医美、美莱医美、伊美尔、医美国际、联合丽格、爱思特、华韩医疗、晶肤医美、米兰柏羽、瑞丽医美十大品牌，并阐述各品牌优势 [16][17][18][19][20][21][23][24][25][26] 发展趋势 - 政府监管增强，行业向规范化运营转型，形成统一标准和流程，提升服务安全性和可靠性，巩固市场地位 [27] - 消费需求多样化，服务向定制化演变，技术突破吸引年轻客群，男性市场和银发经济促使开发专属套餐，拓展细分场景 [28] - 头部机构布局连锁化与数字化模式，降低成本、精准获客、提升坪效和客户粘性，行业资源向规模优势企业集中，领先者构建长期壁垒 [29]

公司业绩波动 - 2021年营收16.92亿元，同比增长30.7%，主要受益于医美行业复苏及收购武汉奇致激光带来的设备销售收入增量 [4] - 2022年营收骤降25.7%至12.58亿元，主要由于线下消费受限导致平台订阅机构数量减少 [4] - 2023年营收回升至14.98亿元（+19.1%），得益于供应链业务增长及轻医美业务拓展 [4] - 2024年营收小幅下滑至14.67亿元（-2.1%），线上信息订阅服务收入锐减19.3% [4] - 2025年第一季度总营收2.97亿元，同比下滑6.6%，净亏损扩大至3310万元，较2024年同期增加56.13% [3] 传统业务萎缩 - 信息与预约服务收入从2023年11.51亿元降至2024年9.29亿元，同比下滑19.3% [6] - 该业务占比从2020年100%降至2024年63.4% [6] - 收入下滑主要由于抖音、小红书等新兴平台分流医美机构广告预算，阿里健康、美团等综合平台抢占市场份额 [6] - 瑞丽医美和四环医药旗下"渼颜空间"已转向抖音、小红书等平台进行推广 [6] 新业务发展 - 2023年推出"品牌美学中心"，当年收入1300万元，2024年增长至1.69亿元 [7] - 2024年轻医美连锁业务毛利率仅22.26%，2025年第一季度进一步下滑至18.78% [8] - 业务成本占比从2023年73.8%升至2024年77.7% [8] - 快速扩张带来运营成本增加，包括人员工资、设备投入及管理费用等 [8] 财务表现 - 2023年实现净利润2128万元，2024年巨亏5.89亿元，主要由于对子公司计提5.4亿元商誉减值 [5] - 商誉减值源于2021年以7.9亿元收购奇致激光的交易 [5] - 资产负债率从2023年20.32%升至2024年28.39%，增加8.06个百分点 [5] - 2025年第一季度毛利率从2024年同期63%降至49% [3] 行业竞争 - 抖音、小红书等新兴内容平台分流医美机构广告预算 [6] - 阿里健康、美团等综合平台凭借流量优势抢占市场份额 [6] - 传统医美平台面临来自内容平台和综合平台的双重竞争压力 [6]

行业竞争格局 - 上游医美材料商圣博玛与下游机构新氧因童颜针"艾维岚"定价5999元（市场公价1/3）爆发冲突，圣博玛拒绝提供正品保证，新氧则指责其"无端抹黑"[1][2] - 国内童颜针市场竞争加剧，2021年仅2款产品（艾维岚、濡白天使），2024年已增至7款获批产品，价格区间1.3万-2.4万[28][30][32] - 新氧提前布局童颜针赛道，2023年与东方妍美达成战略合作，获得XH301等3款未上市产品的独家商业化授权[4][19][20] 产品与技术 - 东方妍美核心产品XH301（童颜针）采用聚左旋乳酸（PLLA）+羧甲基纤维素（CMC）组合，与艾维岚材料一致但优化了造球工艺，微球更圆润且残留量更低[12][13][15][16] - XH301临床试验显示矫正皱纹有效率达95.5%，显著高于对照组进口玻尿酸的59.83%，预计2024年下半年完成国内上市审评[6][16][17] - 东方妍美2024年收入仅0.13亿元，亏损0.64亿元，现金储备0.33亿元，商业化依赖新氧代理模式[7][18][22] 市场趋势与价格动态 - 全球童颜针市场规模2024年达14.88亿美元，预计2033年增长至20.82亿美元[25] - 童颜针价格战已现端倪，新氧复配产品定价5999元（原价1.8万），杭州、成都等地机构艾维岚价格亦降至5900元左右[1][34][37] - 新氧CEO透露即将上市的国产童颜针定价更理性，东方妍美XH301面临激烈价格竞争[38] 公司战略与规划 - 东方妍美计划通过代理模式（新氧）快速实现XH301商业化，同时筹建自有销售团队为长期独立运营做准备[18][23] - 公司拟推进XH301在欧盟及东南亚市场的注册，并计划IPO募资用于海外市场拓展[6][43] - 其他管线产品如XH305（类似水光针）面临低价竞争，终端价仅数百元[40][41]

行业动态 - 上游医美材料商圣博玛与下游机构新氧因童颜针价格战爆发争议，新氧自营诊所销售的艾维岚复配产品定价5999元仅为市场公价1/3，引发圣博玛声明不提供正品保证[1] - 童颜针行业价格战一触即发，新氧CEO透露即将上市的国产童颜针定价将更趋合理[2] - 2024年童颜针全球市场规模达14.88亿美元，预计2033年增长至20.82亿美元，但国内市场竞争加剧导致价格承压[17][26] 产品竞争格局 - 国内已上市童颜针达7款，包括圣博玛艾维岚(1.8w)、江苏吴中艾塑菲(2.1w-2.3w)、高德美塑妍萃(2.1w-2.6w)等，多款产品出现价格破发至5.9k-7k区间[5][22][30] - 东方妍美核心产品XH301采用聚左旋乳酸(PLLA)+羧甲基纤维素(CMC)组合，预计2024年下半年获批，其造球工艺优化使微球有机残留量更低[7][8][9] - 与XH301同期处于审批阶段的还有杭盖秱博、江苏西宏的童颜针产品，行业供给持续增加[25] 企业战略合作 - 东方妍美2023年与新氧达成10年独家合作协议，授权后者在大中华区推广XH301等3款产品，新氧承诺按协议价采购最低数量[11][12] - 东方妍美当前现金储备仅0.33亿元，选择代理模式系资金受限的权宜之计，但计划未来建立自有销售团队[14][15] - 公司计划通过港股IPO募集资金推进XH301在欧盟及东南亚市场的注册商业化，拓展增量空间[36][37] 技术差异与市场定位 - 童颜针材料组合相似但工艺差异显著，东方妍美XH301采用球形微球工艺使粒径分布更均匀，临床试验显示皱纹矫正有效率95.5%显著高于对照玻尿酸的59.83%[8] - 公司另一产品XH305定位水光针市场，但该领域终端价已跌至数百元级别，想象空间有限[34][35] - 新氧绑定策略使XH301难以维持高价，行业普遍预期童颜针万元价格体系将难以持续[32]

公司基本信息 - 证券代码 301507，证券简称民生健康 [1] - 投资者关系活动为特定对象调研，时间为 2025 年 6 月 20 日上午 10:00 - 11:00，地点在公司会议室，接待人员有董事会秘书陈稳竹等 [2] 业务推广与布局 - 医美业务率先在重点药店建样板店，其他药店柜台铺货，推广区域涵盖全国 [2] - 益生菌业务通过控股子公司中科嘉亿（浙江）及其全资子公司中科嘉亿（山东）开展，山东团队负责原料销售及 To B 业务，杭州团队负责制剂销售、To C 业务及研发工作，产品以菌粉产品和 OEM 为主 [3] 渠道与市场应对策略 - 面对药店渠道势能受损，公司计划终端下沉拓展终端网络，加速布局新品实现维矿市场全品类布局 [3] 产品特色与研发 - 公司自有“炎黄菌株库”有 6500 多株菌株入库，其中专利菌株将近 50 株，针对专利功能菌株进行多项实验证明效果，已有多篇研究文献发表 [3] - 公司在关节治疗、抗衰、改善睡眠等领域有研发储备，但产品上市需策划和规划 [6] 业务信心与可行性 - 医美业务基于渠道需求开展，推出的肌素然医美产品为二类医疗器械类护肤产品，满足差异化需求；治疗型 OTC 业务是重点发展领域，行业和产品进入壁垒高，与现有渠道有协同性 [5] 消费群体定位 - 公司致力于品牌年轻化，但不忽视老年消费群体，现有维矿类产品有针对老年人群的专用产品，研发中的产品也与老年人需求相关，拟推出专为中老年群体设计的益生菌产品 [5] 收入集中原因 - 公司收入集中在一季度是因年末清理库存和应收账款，一季度增加发货量补充下游库存并满足春节销售需求 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年618大促电商高质量增长，国际品牌回暖，强品牌力美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出，建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6月16日 - 6月20日），商贸零售指数报收2062.20点，下跌2.75%，跑输上证综指2.24个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第24位；2025年年初至今，零售行业指数下跌7.89%，表现弱于大盘 [5][14] - 零售各细分板块中，本周商业物业经营板块跌幅最小，为1.11%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为23.29% [16] - 个股方面，本周浙江东日（+48.2%）、翠微股份（+5.8%）、友阿股份（+3.9%）涨幅靠前 [5] 零售观点：618大促收官，电商高质量增长、国际品牌回暖 行业动态：618大促收官，美妆类目稳健、高端国际品牌回暖 - 2025年618大促全网GMV实现高质量增长，综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%；各电商平台以官方立减替代复杂满减，提高大促增长质量 [23] - 618大促线上美妆大盘稳健增长，四大平台美妆类目总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系以41.3%的份额位居线上第一渠道 [29] - 国际高端美妆回暖，兰蔻、欧莱雅等在天猫、抖音平台稳居前列；国货品牌珀莱雅和韩束分别稳居天猫及抖音美妆第一，毛戈平、双妹等增长显著 [32] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [35] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等 [35] - 化妆品：关注具备差异化且能力持续迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份等 [36] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等 [36] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 美团闪购启动水果闪电仓招商；全国首家七鲜美食MALL开业；橘宜集团收购科学护肤品牌百植萃；天猫618真实GMV增长10%；润辉生物首款Ⅲ类“水光针”获NMPA受理 [4] 大事提醒 - 关注多家公司股东大会召开等 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年618全周期四大平台总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系份额居首且GMV同比增长11.10%，抖音美妆品类高增长，国货品牌表现亮眼 [5][11] - 25年初至今SW美容护理指数大涨13.4%领涨31个SW一级行业，25H2预计势能持续，新成分、新细分赛道发力 [5][13] - 化妆品可完善矩阵、布局新成分、与国潮谷子共舞，享受竞争格局优化红利；医美新产品激发消费者兴趣，医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力；电商板块新消费、新模式、新品牌助力代运营发展 [13][14][16] 各部分总结 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025年6月13 - 20日申万美容护理指数下滑5.9%，申万化妆品指数下滑6.0%，申万个护用品指数下滑8.8%，均弱于市场 [5][6] - 本周板块表现前三个股为华熙生物(-0.1%)、名臣健康(-2.2%)、珀莱雅(-2.8%)；后三个股为华业香料(-20.7%)、巨子生物(-13.8%)、稳健医疗(-12.5%) [8] 本周行业观点 - 天猫平台珀莱雅居GMV榜首，可复美、薇诺娜、毛戈平、彩棠排名有变化或首次进入前20；抖音平台韩束卫冕GMV第一，珀莱雅位居第3，多个国货品牌进入前20 [5][11][12] 近期重点关注 重点回顾 - 美容护理板块新消费属性引投资热点，25Q1业绩领跑可选消费，618大促带高关注，25年初至今SW美容护理指数涨13.4%，25H2预计新成分、新细分赛道发力 [13] - 化妆品完善矩阵、布局新成分、借国潮谷子经济预计业绩高增；医美新产品激发兴趣，医药械公司向日常化等产品发力；电商板块新元素助力代运营发展 [13][14][16] 行业电商数据 - 展示25年5月抖音+淘系双渠道部分重点国货品牌GMV及同比变化，如珀莱雅合计GMV 19.6亿元，同比-1%；韩束合计GMV 8.9亿元，同比-1%等 [20] 行业社零数据 - 25年1 - 5月社会消费品零售总额合计20.3万亿元，同比增长5.0%；限额以上化妆品类零售额合计1889亿元，同比增长4.1%，单5月零售额435亿元，同比增长4.4%，预计25H2增长提速 [22] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 2025年6月18日橘宜集团收购百植萃，布局科学护肤赛道，向多品类及全产业链化妆品集团迈进 [29] - 2025年6月16日珀莱雅宣布韩妆巨头前高管汪奕峰任职，新管理层在国际化、数字化等方面布局 [30] - 2025年6月欧莱雅在AI领域动作频繁，推动美妆行业多领域变革 [31] - 2025年6月5 - 8日艾尔建美学首次披露两款透明质酸填充剂III期临床数据，显示产品安全有效 [32][34] 近期重点上市公司公告 - 若羽臣2月28日至6月18日累计回购372.29万股，占总股本1.64%，回购股份将全部用于注销 [36] - 联合资信维持珀莱雅主体长期信用评级为AA，“珀莱转债”信用评级为AA，评级展望为稳定 [39] 欧睿行业数据 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，公司口径市占率前十中国货占5席，品牌口径中国货表现亮眼，预计25年国货市占率进一步提升 [36] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，公司市占率口径国货前十占5席，品牌口径毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [41] 机构持仓 - 据24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，报告列出巨子生物、爱美客等公司持股总市值及总量变化 [44] 解禁数据 - 敷尔佳2025年8月1日解禁9.30万股；稳健医疗2025年9月16日解禁40661.4万股 [47] 估值表 - 报告给出化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业相关公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等信息 [49]