报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铜内外库存增加，价格承压，趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价85,660，日涨幅 -0.91%，夜盘收盘价85900，夜盘涨幅0.28%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,698，日涨幅 -0.64% [1] - 沪铜指数昨日成交208,908，较前日变动 -43,900，昨日持仓521,539，较前日变动 -20,218；伦铜3M电子盘昨日成交24,521，较前日变动8,122，昨日持仓320,000，较前日变动4,891 [1] - 沪铜昨日期货库存60,874，较前日变动3,909；伦铜昨日期货库存140,500，较前日变动4,450，注销仓单比6.35%，较前日变动 -0.61% [1] - LME铜升贴水昨日价差 -32.62，前日价差3.88，较前日变动 -36.50；保税区仓单升水昨日价差32，前日价差32，较前日变动0；保税区提单升水昨日价差47，前日价差47，较前日变动0 [1] - 上海1光亮铜价格昨日78,200，前日78,400，较前日变动 -200；现货对期货近月价差昨日70，前日105，较前日变动 -35；近月合约对连一合约价差昨日 -10，前日 -120，较前日变动110 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日244；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -403，前日 -642，较前日变动239；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -317，前日 -311，较前日变动 -6 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日2,729，前日3,271，较前日变动 -542；再生铜进口盈亏昨日 -289，前日 -635，较前日变动346 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，在英伟达财报和非农就业报告公布前，投资者离场观望，亚马逊发行巨额债券及“新债王”警告致科技股和加密货币等风险资产遭抛售 [1] - “新美联储通讯社”称，不管降息与否，美联储12月会议可能有至少3张反对票 [1] - 产业方面，秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨，2025年前9个月产量约204.8万吨，同比增长2.7% [1][3] - 马里马卡铜业公司在智利的氧化铜矿项目获环境许可 [3] - 中国2025年10月铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成，高价抑制下游需求致产量下滑 [3] 趋势强度 - 铜趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

2025-11-17，沪铜主力合约开于 86640元/吨，收于 86450元/吨，较前一交易日收盘-0.52%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 86,440元/吨，收于 86,320 元/吨，较昨日午后收盘下降0.10%。 新能源及有色金属日报 | 2025-11-18 主流货源仍然相对偏紧 铜价进一步下跌空间有限 市场要闻与重要数据 期货行情： 现货情况： 据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货报价86300~86720元/吨，对当月合约均价升水105元/吨，较前日上涨50元。 早盘期铜区间震荡，跨月价差呈Contango结构。市场采销情绪回落，上海地区采购指数3.07，销售指数3.22。持货 商多对次月报价，好铜资源偏紧，次月升水80-120元/吨；平水铜贴水50元/吨货源成交迅速，其余贴水20至升水40 元/吨不等。周末上海库存下降，主因到货偏少，预计本周现货仍围绕平水附近成交，好铜升水或保持百元高位。 重要资讯汇总： 美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降，释放 偏鸽信号；不过他还表示，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎；而美联储理事沃勒重申 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 1 - 10月全国一般公共预算收支有不同程度增长，印花税尤其是证券交易印花税增长显著[7] - 烧碱和PVC趋势仍有压力，菜油期货近强远弱，可关注菜籽进口确定增加后菜油远期合约偏空配机会[8][10][133] - 各商品期货有不同走势，如黄金降息预期回升、铜受美元回升施压等[13] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 1 - 10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，支出225825亿元，同比增长2%；印花税同比增长29.5%，证券交易印花税同比增长88.1%[7] 所长首推板块 烧碱 - 高产量、高库存格局延续，市场做空氯碱利润；氧化铝行业对烧碱需求难扩张，非铝下游支撑有限且出口承压；估值受氧化铝减产预期压制，成本支撑有限，长期或致产业链负反馈[8][9] 菜油 - 年底前国内菜籽进口量有限，菜油货权集中、进口报价高使近端现货和基差坚挺；国际市场菜籽供应充足，市场防范明年一季度国内菜籽进口增加风险，期货呈近强远弱结构；不建议追多近月菜油，可关注菜籽进口确定增加后远期合约偏空配机会[10] 各商品期货情况 贵金属 - 黄金降息预期回升，白银震荡调整；各贵金属品种价格有不同程度涨跌，持仓、库存等数据有变动[13][16] 基本金属 - 铜受美元回升施压价格，锌小幅下跌，铅因海外库存大幅增加价格承压，锡高位回落，铝上方有压力，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝[13][20][23][26][28][33] 能源化工 - 碳酸锂市场情绪向好短期偏强，工业硅仓单去化底部支撑较强，多晶硅关注开会市场信息，铁矿石震荡反复，螺纹钢和热轧卷板前期超跌反弹偏强震荡，硅铁主产区持续减产偏强震荡，锰硅受板块情绪扰动偏强震荡，焦炭和焦煤宽幅震荡，原木震荡反复，橡胶震荡运行，合成橡胶震荡有支撑，沥青厂库小减窄幅震荡，LLDPE农需或趋见顶关注供应压力，PP短期不追空中期趋势仍有压力，烧碱趋势仍有压力，纸浆震荡运行，玻璃原片价格平稳，甲醇弱势运行，尿素短期震荡有支撑，苯乙烯关注乙苯增量短期震荡，纯碱现货市场变化不大，LPG下游买兴较强短期相对抗跌，丙烯需求预期好转短期偏强震荡，PVC趋势仍有压力，燃料油维持弱势震荡短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘上行外盘现货高低硫价差继续走阔[13][42][46][49][52][59][63][65][69][73][76][87][91][95][100][107][110][116][120][122][126][133][136] 农产品 - 棕榈油短期利空暂充分关注产地去库进程，豆油美豆企稳偏强震荡，豆粕美豆偏强连粕或跟随反弹，豆一或跟随豆类市场反弹，玉米震荡运行，白糖关注新糖成交放量情况，棉花新棉上市压力仍压制期价，鸡蛋近弱远强呈反套格局，生猪降温涨价预期落空压力逐步释放，花生关注现货[13][162][171][172][175][179][184][188][190][194] 集运指数（欧线） - 关注开舱指引，主力合约价格有涨跌，SCFIS等指数有变动，即期运费有不同表现，不同合约有不同走势建议[13][138][147][148][149] 短纤和瓶片 - 上游波动放大，短期均为震荡市；短纤期货偏弱震荡，现货工厂报价维稳，销售清淡；瓶片上游原料期货偏弱震荡，工厂部分下调报价，市场交投气氛清淡[150][151] 胶版印刷纸 - 低位震荡，各市场纸种价格较稳定，成本利润有变动，期货收盘价有涨跌，基差有变化；山东和广东市场纸价稳定，需求以刚需为主[152][154][156] 纯苯 - 海外调油启动，短期震荡为主；处于弱化工现实、强调油预期阶段，资金抄底意愿偏强；到港偏弱、中游库存压力大、下游需求难改善，化工基本面偏弱；海外调油市场驱动走强，美韩价差或打开，中国乙苯调油出口市场打开，进口或不及预期[121][158]

瑞银（UBS）重申了其对铜的建设性立场，认为即使市场在短期内经历了供需疲软期，铜的结构性紧缩 状况仍然未改。 以Daniel Major为首的瑞银分析师团队认为，现货市场"平衡但并不紧张"，一些细分市场的需求疲软， 以及与关税相关的预购积压，打压了市场情绪。 然而，矿山生产中断、评级下调和投资者对硬资产重新燃起的兴趣使投机性头寸居高不下。 瑞银团队认为，铜的配置在2026年仍然有利。他们预计需求将增长约3%，而矿山和精炼供应增长不到 1%，他们认为这将导致供应短缺、库存减少和基本面更加稳固。 然而，该团队警告称，目前的环境不太可能在短期内支撑铜价持续突破每吨11,000美元。 "由于需求不太可能在短期内产生影响，精炼产量保持不变，LME净头寸上升，我们认为，基本面收紧 不太可能为LME铜在短期内持续突破11,000美元提供催化剂。" 在精炼铜方面，尽管精矿供应紧张，且废铜可用性有限，但产量仍保持惊人的韧性。据中国国家统计局 发布的数据显示，1-9月中国精炼铜产量同比增加10.0%。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 包括菲律宾、纳米比亚和智利在内的其他国家的减产不足以抵消这一增长。瑞银 ...

公司治理与信息披露评价 - 云南铜业在深圳证券交易所2024-2025年度信息披露工作评价中再次获评A级，此为最高等级 [1] - 公司已连续四年保持信息披露工作A级评价 [1] - 评价体系涵盖信息披露合规性、有效性、行业信息披露情况、制度建设、董事会秘书履职和投资者关系管理等 [1] 公司治理体系建设 - 公司于2025年6月顺利完成监事会改革与职权承接过渡 [1] - 及时修订《公司章程》《股东会议事规则》等治理制度，通过强化流程监督与制衡奠定规范运作基础 [1] - 严守合规底线，严格执行公告复核机制，确保信息披露质量，实现日常信披工作“零差错” [1] 投资者关系与市场认可 - 公司坚持以投资者为中心，不断拓宽沟通渠道，积极传递公司发展战略与经营成果 [1] - 评价考核期内，公司获得证券时报“中国上市公司主板价值百强奖”、“投资者关系管理天马奖”、“投关优秀团队奖”、“投关创新实践天马奖”等十余项奖项 [2] - 同时获得中国证券报“金牛最具投资价值奖”、“金牛企业家创新奖”和中国上市公司协会“2024年度上市公司投资者关系管理最佳实践奖”、“2025年度上市公司董事会最佳实践奖” [2] 公司战略与未来展望 - 公司认为再度荣膺A级评价是监管机构与市场对过往工作的高度认可，也是驱动未来持续前行的强劲动力 [2] - 下一步，公司将继续坚定信心、锚定目标，内强质地、外塑形象 [2] - 计划以高标准信披体系与高质量的投资者关系为企业高质量发展注入更强动能 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月17日，中证细分有色金属产业主题指数下跌0.58%，成分股中盛新锂能领涨10.01%，中孚实业领跌7.88% [1] - 有色50ETF当日下跌0.39%，报价1.53元，但近1周累计上涨1.59% [1] - 有色50ETF盘中流动性活跃，换手率达5.7%，成交1.61亿元，近1月日均成交1.67亿元 [1] - 有色50ETF获资金逆市加仓，净申购6200万份，净申购金额超9400元，近3月份额增长13.46亿份，规模达28.29亿元 [1][2] - 杠杆资金持续布局有色50ETF，最新融资买入额473.92万元，融资余额1806.93万元 [2] 锂业市场前景 - 储能市场需求持续超预期，全球储能装机有望实现高增长，其中国内容量补偿电价出台推动大储需求，预计明年增长60%以上 [2] - 美国IRA法案、数据中心储能爆发及欧洲、中东新兴市场需求共同推动全球储能市场快速增长 [2] - 碳酸锂供需格局有望反转，材料环节盈利修复在即，产业链整体景气度向好 [2] 铜市场分析与展望 - 短期铜价震荡，SHFE铜价环比上涨1.12%至86900元/吨，LME铜价环比上涨1.41%至10846美元/吨 [3] - 自由港削减2025-2026年铜产量，供给维持紧张，同时线缆企业开工率在铜价上行中回升，Q4电网旺季效应仍存 [3] - 供需维持偏紧格局，短期宏观扰动减弱，铜价在震荡后后续仍有望继续上行 [3] 铝市场驱动因素 - 数据中心建设导致电力紧张，加速高成本铝产能退出并延缓新产能投建，2024-2030年数据中心用电增量约占美国用电量增量的41% [3] - 电力供应紧张将加速美国电网建设，带动铝电缆需求量提升，同时推高电价，使美国电解铝生产经济性下降，新增产能投放进度或低于预期 [3] 贵金属投资逻辑 - 在通胀无显著上行的基准情形下，联储后续降息概率大，宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑通顺 [4] - 贵金属及大宗工业金属受供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机等多重利好 [4] 有色50ETF产品优势 - 有色50ETF标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%，同类领先 [4] - 指数聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种，前五大成分股集中度高达38%，龙头集中度领先 [4] - 2022年至今，标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤更低 [5] - 指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅由盈利驱动而非估值提升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至上周五收至86900元/吨，周涨幅1.11% ，美国政府停摆结束提振市场信心，但美联储官员在利率问题上存在明显分歧，市场情绪谨慎；基本面上，铜精矿TC处于历史负值低位，铜矿紧缺下铜价中枢中长期有支撑，国内电解铜产量或保持低位，铜价下跌终端需求受提振，铜价或延续高位震荡运行 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，国内电解铜产量继续下滑；需求端铜价高位回调，周度开工率环比回升，但铜价走高对需求存在压制，需求复苏乏力；库存方面，国内铜库存转为去库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库 [8][9] - 短期内铜价在宏观、基本面影响下预计将继续保持高位震荡，建议观望或轻仓区间交易；长期来看，铜需求前景乐观，但短期需警惕高铜价对消费的抑制作用以及美联储政策预期变化带来的压力 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周沪铜高位震荡，收至86900元/吨，周涨幅1.11%，美国政府停摆结束与美联储官员分歧影响市场情绪，基本面支撑下铜价或延续高位震荡 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，10月国内电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比降4.31% [8] - 需求端铜价高位回调，精铜杆周度开工率回升，10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、84.22%、43.48%，铜价走高抑制需求；库存方面，国内铜库存去库，伦铜去库放缓，纽铜累库 [9] - 策略上，短期内建议观望或轻仓区间交易，长期需求前景乐观但短期需警惕风险 [10] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续三月位于荣枯线上方，但增速放缓；10月以美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1.0%；央行10月增持3万盎司黄金 [14] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；欧元区10月制造业PMI终值50；美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜 [14] 产业资讯概览 - 国家发展改革委、国家能源局优化新能源配置及送出消纳方案，助力碳达峰目标 [16] - 中国10月新增社融8100亿元，M2 - M1剪刀差扩大；10月规模以上工业增加值同比增4.9%，社零同比增速放缓至2.9% [16] - 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万；美国众议院通过临时拨款法案，政府重启 [16] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价走跌沪铜现货成交好转，随后铜价重心抬升，沪铜现货继续承压，临近交割升贴水企稳；LME铜0 - 3维持贴水缩窄，纽伦铜价差走弱 [20] 内外盘持仓 - 截至11月14日，沪铜期货持仓量192,293手，周环比 - 7.17%；周内日均成交量90,993.80手，周环比 - 30.24% [23] - 截止11月7日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓10,989.12手，周环比11.43% [23] 基本面数据 供给端 - 截至11月14日，国内铜精矿港口库存53万吨，周环比6.43%，铜精矿现货粗炼费为 - 41.72美元/吨，仍处历史低位；10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，进口CIF粗铜加工费90美元/吨，均小幅反弹 [8][28] - 10月电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比降4.31%，冶炼厂检修及阳极铜难采购影响产量 [8][28] 下游开工 - 截至11月13日，国内主要精铜杆企业周度开工率为66.88%，环比上涨4.91个百分点，铜价下跌下游采购情绪提升 [32] - 10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、84.22%、43.48%，铜价走高抑制需求，铜板带开工率疲软，铜箔开工率攀升，黄铜棒开工承压回落 [32] 库存 - 截至11月14日，上海期货交易所铜库存10.94吨，周环比 - 4.89%；国内铜社会库存20.11万吨，周环比 - 1.08% [9][36] - 截至11月14日，LME铜库存13.57万吨，周环比 - 0.13%，去库放缓；COMEX铜库存38.13短吨，周环比3.23%，库存继续增加 [9][36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 伦铜LME库存减少支撑价格，铜趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价86,900，日涨幅 -0.74%，夜盘收盘价86680，夜盘涨幅 -0.25%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,846，日涨幅 -0.12% [1] - 期货成交与持仓方面，沪铜指数昨日成交238,872，较前日减少297，持仓553,083，较前日减少8,572；伦铜3M电子盘昨日成交40,992，较前日增加21,594，持仓326,000，较前日增加5,006 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存49,830，较前日增加5,873；伦铜昨日期货库存135,725，较前日减少450，注销仓单比7.11%，较前日减少0.33% [1] - 现货价差方面，LME铜升贴水保税区仓单升水较前日变动9.84和0，保税区提单升水无变动，上海1光亮铜价格无变动，现货对期货近月价差较前日增加5，近月合约对连一合约价差较前日减少50，买近月抛连一合约的跨期套利成本为202，上海铜现货对LMEcash价差较前日减少135，沪铜连三合约对LME3M价差较前日减少15，上海铜现货对上海1再生铜价差较前日减少235，再生铜进口盈亏较前日增加446 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，李强主持召开国务院常务会议部署促进消费政策措施；美联储鹰派系反对12月降息，米兰呼吁降息 [1] - 产业方面，美国公布新版关键矿产清单首次纳入铜等；坦桑尼亚重新开放与赞比亚边境恢复铜贸易物流；自由港印尼公司完成泥石流事件调查并收到政府改进建议；秘鲁9月铜产量同比增加3.7%至240,995吨，2025年前9个月产量约204.8万吨，同比增长2.7%；马里马卡铜业公司智利氧化铜矿项目获环境许可 [1][3]

LME铜期货价格表现 - 11月17日LME铜期货开盘10830美元/吨 现报10834美元/吨 跌幅0.17% 盘中最高10850.5美元/吨 最低10800美元/吨 [1] - 11月14日LME铜期货开盘10881.5美元/吨 最高10922美元/吨 最低10755美元/吨 收盘10846美元/吨 跌幅0.12% [1] 电解铜现货与进口市场 - 11月14日电解铜现货沪伦比值7.99 进口盈亏-809.1元/吨 较上一交易日进口盈亏-826.78元/吨有所收窄 [1] LME铜库存与仓单情况 - 11月14日LME铜注册仓单126075吨 注销仓单9650吨 减少475吨 [1] - LME铜库存135725吨 减少450吨 [1] 中国港口铜精矿库存 - 截至11月14日中国16港进口铜精矿当周库存74.0万吨 较上周增加4.8万吨 [1] - 中国7个主流港口进口铜精矿当周库存53.0万吨 较上周环比增加3.2万吨 [1]

权益分派方案 - 以剔除已回购股份后的总股本134.09亿股为基数向全体股东派发现金 [1] - 每股派发现金0.05元人民币（含税） [1] - 特定投资者（如深股通香港市场投资者、QFII/RQFII等）扣税后每股派0.045元 [1] 分派实施细节 - 拟派发现金红利总额为6.70亿元人民币（含税） [1] - 本次权益分派股权登记日为2025年11月21日 [1] - 本次权益分派除权除息日为2025年11月24日 [1]