文章核心观点 - 中国作为全球最大的钢、铜、铝生产国，通过直接出口和下游产成品间接出口两种方式，向全球输出大量金属资源，报告对2024年及2025年前三季度的钢、铜、铝的直接与间接出口量进行了估算[4] 直接出口情况 - 2024年中国粗钢、电解铜、电解铝产量分别为10亿吨、1364万吨、4401万吨，占全球产量的53%、50%、60%[5] - 2024年钢材、未锻轧铜及铜材、未锻轧铝及铝材的直接出口量分别为11106万吨、129万吨、663万吨，占中国对应金属产量的11%、9%、15%[5] - 2025年第一季度至第三季度，钢材、铜材、铝材直接出口量占产量的比例分别为12%、10%、13%[5] 钢材间接出口情况 - 2024年通过钢铁制品及下游产成品间接出口的钢材量为12848万吨，占中国粗钢产量的13%[6] - 间接出口构成中，钢铁制品4980万吨（占39%）、机械5392万吨（占42%）、家电560万吨（占4%）、汽车971万吨（占8%）、摩托车与自行车合计127万吨（占1%）、集装箱818万吨（占6%）[6] - 2025年第一季度至第三季度间接出口钢材1.1亿吨，占同期粗钢产量的14%[6] 铜材间接出口情况 - 2024年通过铜制品及下游产成品间接出口的铜材量为265万吨，占中国铜材产量的11%[7] - 间接出口构成中，铜制品16万吨（占6%）、家电86万吨（占32%）、汽车21万吨（占8%）、光伏13万吨（占5%）、线缆117万吨（占44%）、漆包线12万吨（占4%）[7] - 2025年第一季度至第三季度间接出口铜材225万吨，占同期铜材产量的12%[7] 铝材间接出口情况 - 2024年通过铝制品（含铝合金车轮）及产成品间接出口的铝材量为736万吨，占中国铝材产量的11%[8] - 间接出口构成中，铝制品420.5万吨（占57%）、家电55万吨（占7%）、汽车103万吨（占14%）、摩托车48万吨（占6%）、光伏90万吨（占12%）、线缆20万吨（占3%）[8] - 2025年第一季度至第三季度间接出口铝材620万吨，占同期铝材产量的12%[8] 直接与间接出口增量贡献 - 2024年钢、铜、铝的直接出口增量分别占其当年产量的2%、1%、1%[9] - 2024年钢、铜、铝的间接出口增量分别占其当年产量的4%、4%、3%[9] - 2024年钢、铜、铝的直接与间接出口合计增量分别占其当年产量的6%、5%、4%[9]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 12月铜产业链在“零加工费”与高铜价共振中呈现矿端极紧、精炼出口放量、废铜惜售、加工全线降负荷特征 冶炼检修与假期因素叠加，国内供应收缩但社库仍增，凸显需求疲软 [8] - 展望1月，Mantoverde罢工、Kamoa阳极板首批发运及节后补库预期将成为多空焦点，铜价高位震荡、现货贴水收敛、加工费低位徘徊的格局料将延续，终端回暖仍待价格适度回调配合 [8] 各部分总结 市场要闻与重要数据 矿端供应 - 12月铜矿供应围绕“零加工费”与潜在罢工两条主线展开，CSPT将2026年Q1现货TC指导价空缺，长单Benchmark定格在0美元/吨，较2025年“腰斩再归零”，现货TC结算-44.98美元/干吨，环比再跌1.3美元 [1] - Kaz Minerals缩减对中国直供、转向贸易商招标，中标价-50美元，刚果Kamoa 50万吨粗炼产能12月29日产出首批阳极板，增量预期落在2026年Q2之后，智利Mantoverde工会12月24日进入5+5天调解期，罢工窗口覆盖1月上旬 [1] - 矿端维持“极紧+高扰动”格局，1月若无罢工兑现，TC或继续横盘-40~-45美元区间；一旦Mantoverde停产，干净矿现货或再收紧，TC不排除下探-50美元 [1] 粗铜供应 - 12月全球粗铜与阳极板贸易维持“长单锁定、现货稀缺”格局，国内南方粗铜加工费先稳后扬，月末报至1900–2100元/吨，月内涨幅约600元，进口CIF粗铜RC仍横盘90–100美元/吨，但南美、中非现货报盘寥寥 [2] - 江西铜业与中色国际于12月23日锁定2026年CIF粗铜长单RC 85美元/吨，较2025年下调10美元，刚果（金）Kamoa项目计划2026年Q1正式对外销售，市场预估当年可投放12–15万吨阳极铜，博茨瓦纳Khoemacau二期扩建拟2028年增至13万吨铜精矿含铜量，但短期无现货贡献 [2] - 国内跨年期检修产能约55万吨，粗铜外卖量环比减少2万吨，加剧现货紧张，1月粗铜与阳极板可流通量仍受限，RC或延续高位震荡，Kamoa首批货源若顺利发运，将成国内市场唯一增量变量 [2] 精炼铜冶炼与进出口 - 12月国产电解铜产量小幅增加，但高铜价与硫酸价格下跌挤压炼厂利润，促使部分企业主动降低投料，当月有7家炼厂检修，涉及粗炼产能155万吨、精炼产能175万吨，影响产量约4.3万吨，其中两家主力炼厂的检修延续至1月，预计再减少2.8万吨 [3] - 12月冶炼厂积极向海外交仓，SMM估计全月出口8–9万吨，同比翻倍，保税区库存整体稳定，但呈现“西货东移”趋势，洋山铜溢价在月内先升后降，进口亏损持续较深，除长单外现货进口基本停滞 [3] - LME亚洲库存在月中达到高位后回落，全球三大显性库存合计环比增加约3万吨，主要增量来自中国社库与COMEX，1月受检修延续和零加工费影响，国内精炼铜产量增长有限，若出口窗口维持打开，预计将继续出口6–7万吨，国内现货供应压力暂时不大，沪伦比值或保持低位 [3] 废铜生产及进出口 - 12月精废价差先扩后缩，峰值5225元/吨，但光亮铜流通量持续收缩，原因包括高铜价刺激持货商惜售、反向开票税务核查升级、线缆企业节前停产比例超30% [4] - 广东1光亮铜由月初80420至月末87000元/吨，涨幅8.2%，但精废价差（含税）几乎持平，显示废铜跟涨乏力，12月US ISRI 1紫铜扣减由35至48美分/磅，但CIF中国系数96.5–97% LME，实际订货有限 [4] - 1月若铜价继续在95000上方震荡，精废价差或维持4000–5000元/吨，持货商惜售难改，税务政策若正式取消地方奖补，江西、安徽中小再生杆厂大概率延长停工期，废铜需求将再收缩，供需两弱格局延续，价格跟随电解铜高位震荡 [4] - 12月海外废铜市场因圣诞假期进入“半休市”，欧美供应商报价稀少，仅美国西海岸ISRI 1光亮铜维持96.5%LME系数，较11月抬升1个百分点，但集装箱运费上涨至2600美元/TEU，进口倒挂维持1200元/吨以上，中国买家几乎零成交，12月废铜实物出口仅0.8万吨，环比再降30%，主要流向印尼、菲律宾再熔炼 [4][5] - 1月海外供给重启仍需2–3周，若伦铜站稳9500美元，美废系数或升至97%以上，进口继续冰封，国内节后若铜价回调，广东、浙江部分企业或重启日本、韩国低价位货源订货，但总量难超1万吨 [5] 初级加工端 - 12月，高铜价与年末资金结算双重挤压，铜材开工全线下滑，精铜杆开工率由月初66.4%下降至月末48.8%，创两年来新低，再生铜杆开工自18.2%下降至14.7%，铜线缆开工67.1%降至59.0%，黄铜棒开工50.6%下降至47.2% [6] - 华东8mm电力杆加工费月内腰斩，冶炼厂直发比例增加，杆厂议价权弱化，1月元旦假期普遍放假1–3天，且95000元/吨铜价仍压制下游备货，预计精铜杆开工再降3至4个百分点至45%附近，线缆、漆包线开工或分别降至57%、74%左右，加工费低位徘徊，行业延续“减产去库”主基调 [6] 终端消费 - 12月终端消费进入传统淡季，高铜价加速需求“冰封”，电力电网年末招投标收尾，12月国网铜交货量环比下滑约8%，铝代铜比例在220kV以下架空线升至25% [7] - 光伏12月装机预计18GW，环降10%，铜焊带需求同步收缩，风电因年底集中并网，塔筒电缆备货有限，对铜价敏感度上升，地产新开工面积累计同比-24%，12月铜管、铜阀门订单下滑15–20%，部分铜管厂已排产至2026年3月但原料库存仅保持7天 [7] - 空调排产2026年1月同比-6%，高铜价促使部分厂商将冷凝器铜管壁厚减薄0.02–0.03mm以降本，新能源车产销再创纪录，但线束用铜单耗下降3%，铜箔需求靠磷酸铁锂车型增量弥补 [7] - 年末企业优先回笼现金，原料备库普遍压缩至5–7天安全线，仅国网、铁塔等国企按长单正常提货，1月春节提前至1月底，下游实际生产日不足20天，预计铜消费环比再降6–8%，节后若铜价回落至95000以下，电网与家电补库或快速启动，否则需求真空期将延续至2月中旬 [7] 库存 - 2025年12月三大交易所库存走势分化，LME亚洲仓库先增后减，月末14.3万吨，欧洲库存续降至1.45万吨，北美仍为零，SHFE社会库存逆季节垒库，上海地区由10.5→14.6万吨，广东同步增至3.6万吨，合计21.5万吨，环比+38%，COMEX库存则因出口交仓持续流入，月末47.9万短吨，月增4.3万吨，创两年新高 [8] - 总体显性库存升至53.8万吨，净增约3万吨，现货压力主要集中在中国与北美 [8] 策略 - 铜操作上建议在90500元/吨至92000元/吨间分批、逢低买入套保 [9] - 期权建议卖出看跌 [9] 铜品种基差状况（2025年12月） 基差现状 - 12月沪铜2602合约对SMM1电解铜升水由月初200元/吨逐步扩大至月末250 - 300元/吨，现货贴水-150至-300元区间运行，基差为负且波动加剧，主流平水铜对湿法铜价差由80元/吨收窄至50元/吨，好铜对平水铜溢价由120元/吨压缩至70元/吨，可交割货源有限支撑主流品牌溢价 [11] 基差解析与预测 - 年末资金结算+高铜价抑制下游买盘，现货跟涨乏力，冶炼厂出口窗口持续打开，社会库存逆季节性垒库至21.5万吨，压制现货升水，市场对春节后补库及零TC预期仍存，期货远月维持溢价 [11] - 预计1月随着交割临近及出口放量，主流品牌升水有望收窄至100元/吨以内 [11] 基差策略 - 做空基差：逢沪铜升水>250元/吨时，卖2602合约同时做多SMM1现货指数，目标价差收敛至100元/吨，止损300元/吨 [11] - 持有主流交割品牌，卖出湿法铜现货或远月合约，博取品牌溢价收益 [11]

公司项目进展 - 铜陵有色控股子公司中铁建铜冠投资有限公司的米拉多铜矿二期工程正式投产时间尚不确定[1] - 该工程延期预计将对公司2026年的经营业绩产生一定影响[1]

公司股价表现与直接驱动因素 - 南方铜业在新年首个交易日股价上涨3.64% [1] - 公司生产效率提升与成本控制优化等内部因素改善了投资者对其前景的预期 [1] - 公司在环保技术与可持续发展方面的投入提升了其在投资者中的形象 [1] 行业需求与宏观环境 - 全球铜需求上升对南方铜业产生积极影响 主要经济体持续复苏推高了作为基础工业材料的铜需求量 [1] - 铜是新能源产业的重要原材料 其在电动车和可再生能源设备制造中的应用领域不断扩展 支持了长期需求乐观预期 [1] - 全球政治不确定性及大宗商品市场波动促使投资者寻求稳定性较高的标的 南方铜业成为资金避风港 对其股价形成支撑 [2]

铜价走势与市场表现 - 2026年首个交易日LME铜期货上涨0.63%，报12543.70美元/吨 [1] - 2025年LME铜价累计上涨42%，创2009年以来最大年度涨幅，并在年末接连刷新历史新高 [1] - 摩根大通预计LME铜价将在2026年第二季度达到每吨12,500美元，全年平均约每吨12,075美元 [4] - 花旗分析师确信铜价在2026年前将继续上涨，预测明年全球终端铜消费将增长2.5% [4] 供应端紧张与主要矿山事件 - 2025年全球主要铜矿遭遇一系列生产冲击，加剧供应紧张 [3] - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿（全球第四大）因矿震事件，2025年产量指引从52万-58万吨下修至37万-42万吨 [3] - 智利埃尔特尼恩特矿（全球最大地下铜矿）因地震坍塌，智利国营铜业公司预计今年产量缩减30万吨，较此前预期低约11% [3] - 印尼Grasberg矿山发生山体滑坡，自由港-莫克莫兰宣布不可抗力，预计产量受重大影响持续至2027年，并将2026年产量指引下调35%（约27万吨供应减少） [3] - 市场预测特朗普政府2026年或对铜加征关税，导致大量金属运往美国，可能使全球铜库存降至危急低位，加剧供应担忧 [3] 需求端增长与结构性变化 - 全球AI算力基建推动数据中心成为“新铜矿”，铜因其导电导热性能成为AI产业核心材料 [4] - 摩根士丹利预测，2025年全球数据中心铜消费量约50万吨，占全球总需求1.5% [4] - 预计2026年数据中心铜消费量增至74万吨，为全球铜需求增长贡献0.6个百分点 [4] - 预计2027年数据中心铜消费量达100万吨（占总需求2.8%），2028年增至130万吨（占比3.3%），复合年增长率达40% [4] - 矿端供应紧张、美国虹吸库存以及需求增长共同为铜价上涨提供支撑 [4]

行业市场表现 - 12月31日有色金属板块整体走势低迷 [1] - 美国铝业和世纪铝业股价跌幅超过2% [1] - 凯撒铝业和南方铜业股价跌幅超过1% [1] 期货市场动态 - 芝商所本周第二次上调贵金属期货保证金要求 [1] - 此举旨在为近期暴涨的贵金属市场降温 [1] - 受此影响贵金属期货价格全线大幅下跌 [1] - 纽约期银价格一度下跌超过9% [1] - 纽约期银价格跌破71美元/盎司 [1]

港股市场北水资金流向 - 12月31日，北水资金成交净买入34.49亿港元，其中港股通(沪)净买入30.97亿港元，港股通(深)净买入3.51亿港元 [2] - 北水资金全年净买入港股规模达1.41万亿港元，创历史新高，较2024年的约8079亿港元显著增长 [2] - 北水净买入最多的个股是招商银行、工商银行、建设银行，净卖出最多的个股是紫金矿业、腾讯 [2] 内银股获资金抢筹 - 招商银行、工商银行、建设银行分别获北水净买入7.24亿、5.88亿、5.61亿港元 [6] - 中信证券研报认为，人民币汇率升值利好人民币权益资产，央行政策工具使用将更灵活，重视内需目标 [6] - 展望2026年，预计银行息差见底，实体部门风险缓释，收入与盈利修复，板块将继续演绎估值提升方向 [6] 半导体芯片股获加仓 - 中芯国际、华虹半导体分别获北水净买入3.91亿、6994万港元 [6] - 近期中芯国际等已向下游客户发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度在10%左右 [6] - 银河证券指出，12月半导体在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑强化驱动下走出一轮结构性行情 [6] 消费电子与AIoT相关 - 小米集团获北水净买入2.37亿港元 [7] - 2026年中央继续安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，大摩认为15%的补贴利好小米明年的AIoT业务 [7] - 优必选获净买入8686万港元，公司拟斥资约16.65亿元取得A股上市公司锋龙股份约43%的控制权，以寻求业务协同 [8] 铜业股出现分化 - 江西铜业股份获北水净买入1.58亿港元，而紫金矿业遭净卖出6.82亿港元 [7] - 国家发改委发文提及强化铜冶炼产业管理及优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [7] - 大摩认为，更低的铜精矿加工费及可能的生产削减，结合稳固需求，将支撑铜价高位波动，有利于相关公司 [7] 其他活跃个股交易 - 三花智控、阿里巴巴-W分别获北水净买入2.08亿、1亿港元 [8] - 腾讯遭北水净卖出6.46亿港元 [8] - 根据成交数据，阿里巴巴-W、腾讯控股、三花智控、中芯国际等为当日成交活跃股 [3][5]

2025年A股市场收官表现 - 2025年12月31日，上证指数实现“11连阳”，刷新年内最长连阳纪录，深证成指和创业板指分别收跌0.58%和1.23% [1] - 市场成交额连续第4日超过2万亿元，全年A股市场总成交额达420.21万亿元，创历史新高 [1][4] - 2025年全年，上证指数累计上涨18.41%，一度收复4000点创十年新高，创业板指大涨49.57% [4] - 2025年港股市场表现强劲，恒生指数累计上涨27.77%，创2017年以来最佳年度表现，恒生科技指数累计上涨23.45%创历史最佳，南向资金年内净流入超1.4万亿港元创历史新高 [4] 有色金属行业 - 有色金属板块成为2025年行业“涨幅王”，相关ETF（159876）全年累计上涨92.31%，其标的指数（中证有色金属指数）年内累计拉升91.67% [1][5][7] - 板块内多只权重股股价翻倍，紫金矿业累计上涨133.09%，洛阳钼业累计上涨210.27%，江西铜业累计上涨176.92% [10] - 美联储降息预期、美元走弱以及核心矿产品“量价齐升”共同推动板块走强，紫金矿业预计2025年归母净利润为510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [8] - 多家机构看好2026年有色金属行情，认为行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [8] 国防军工与商业航天 - 商业航天概念在收官日掀起涨停潮，航天发展、中国卫星、航天电子等多股涨停，推动国防军工行业快速冲上当日行业涨幅榜第一 [1][11] - 军工ETF华宝（512810）收盘上涨2.58%，价格创逾3年新高，2025年全年累计上涨32.34% [1][11][14] - 商业航天概念股领涨，国博电子、中科星图飙涨逾10%，航天电子、中国卫通等6股涨停，军工ETF覆盖的24只商业航天概念股权重合计达28.64% [11][14][17] - 国防军工行业全天获主力资金净买入160.88亿元，金额居全行业第一 [11] - 展望2026年，作为“十五五”开局年，军工行业景气度有望持续上行，军、民、贸需求有望形成共振 [16] 化工行业 - 化工板块2025年整体表现优于大盘，化工ETF（516020）标的指数（细分化工指数）年内累计涨幅达41.09% [19][20] - 近期锂电产业链呈现量价齐升态势，11月工业级碳酸锂价格涨至11.60万元/吨，磷酸铁锂（动力型）价格周涨幅超15% [22] - 资金悄然布局化工板块，化工ETF（516020）在近5个交易日中有4日获资金净申购，合计净申购额达2.46亿元 [19] - 展望后市，机构认为2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，同时AI、OLED、机器人等需求将拉动化工新材料成长 [22] ETF产品表现 - 通用航空ETF华宝（159231）在收官日上涨3.25%，创历史新高 [1] - 有色ETF华宝（159876）在收官日上涨1.01%，继续刷新上市以来高点，全天获资金净申购300万份，此前5日累计获资金净流入8571万元 [1][6] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）2025年全年累计上涨105.01%，成为全市场仅有的6只“翻倍基”ETF之一 [2] - 军工ETF华宝（512810）全年累计成交额达186.44亿元，创历史天量 [14]

铜价近期走势与驱动因素 - 本周铜价走势震荡，周一创出年内新高后，周二受贵金属市场拖累冲高回落，周三止跌企稳，日内最大涨幅超过2% [3][9] - 周三铜价反弹的主要逻辑源于美联储鸽派会议纪要，纪要显示大多数与会者认为若通胀下降可能适合进一步降息，多数支持12月降息，并提及就业下行风险，认为降息有助于防止劳动力市场恶化 [3][9] - 市场对未来货币政策维持宽松预期，因2026年初将公布新任美联储主席人选，在此鸽派氛围影响下，有色金属价格修复，铜价再度走强 [3][9] 库存与供需基本面 - 全球主要交易所铜库存表现分化：LME库存下降5100吨至149,475吨；Comex库存增加2177吨至445,180吨；SHFE铜仓单增加5860吨至71,738吨；BC铜仓单维持在1053吨 [4][10] - 需求方面，因铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎，市场成交以刚需为主 [4][10] - 长期需求前景强劲，新能源领域持续带来消费增量，同时AI数据中心建设和电网建设改造周期为全球铜消费提供韧性，后续铜价仍有走高可能 [4][10] 宏观与政策环境 - 国内近期政策密集出台，有助于提振市场信心 [4][10] - 美联储释放的偏宽松货币政策预期是支撑铜价的关键宏观因素 [3][9] - 需注意元旦期间外盘仍有两个交易日，短期交易需警惕外盘波动风险 [4][10]

港股市场2025年收官日及全年表现 - 2025年最后一个交易日，港股主要指数低开低走，恒生指数收盘跌0.87%报25630.54点，恒生科技指数跌1.12%报5515.98点，国企指数跌0.86%报8913.68点 [1] - 从全年表现看，恒生指数2025年上涨27.77%，创2017年以来最佳年度表现，恒生科技指数全年上涨23.45%，创2020年以来最佳年度表现，国企指数上涨22.17% [2] 行业与板块表现 - **收官日板块涨跌**：科网股普遍下跌，网易跌3.25%，京东集团跌1.76% [1]；航空股涨幅居前，南方航空涨超4% [1]；铜业股是唯一上涨的有色金属股，江西铜业股份再创历史新高 [1] - **年度领涨板块**：黄金及有色金属板块涨幅亮眼，珠峰黄金全年涨幅超1200%，灵宝黄金年内涨超570% [2]；半导体板块表现突出，华虹半导体涨超240%，中芯国际涨超120% [2]；生物医药板块活跃，药捷安康年内涨幅超770% [2]；加密货币概念股涨幅居前，国泰君安国际年内涨超140% [2] - **年度弱势板块**：因行业调整，地产、教育等板块表现较弱 [2] 重点公司动态与业绩 - **紫金矿业**：预计2025年度实现净利润约人民币510亿至520亿元，同比增加约59%至62%，主要因矿产品产量增加及销售价格上升 [3] - **星谦发展**：截至2025年9月30日止年度，收益约8.35亿港元，同比增长13.4%；净利润约1.22亿港元，同比增长21.7%，主要受益于亚太区域鞋履消费开支增加 [3] - **上海电气**：拟出售电气国轩47.4%股权及放弃电气国轩3.6%股权的优先购买权 [4] - **中海油田服务**：近期合共购买30亿元银行理财产品 [5] - **复星医药**：控股子公司就诊疗一体化核药项目SRT-007于中国境内启动期临床试验 [6] - **和黄医药**：宣布赛沃替尼用于治疗伴有MET扩增的胃癌患者的中国新药上市申请获受理并获纳入优先审评 [6] 公司股份回购 - **腾讯控股**：斥资6.36亿港元回购106.2万股，回购价594.5-600.5港元 [9] - **中远海控**：斥资6100.54万港元回购437.15万股，回购价13.86-14.06港元 [10] - **中国飞鹤**：斥资3634.24万港元回购883.7万股，回购价4.07港元至4.12港元 [11] - **快手-W**：斥资约2988.46万港元回购46.4万股，回购价63.75-64.75港元 [11] - **巨子生物**：斥资1344.08万港元回购40万股，回购价33.48-33.76港元 [12] 机构市场观点 - **光大证券观点**：认为港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管已连续多月上涨，但整体估值仍然偏低，长期配置性价比仍较高，在国内政策持续发力及美元走弱背景下，港股市场未来或将继续震荡上行 [13] - **方正证券观点**：指出中央及地方优化“两新”政策，汽车行业价格竞争趋缓，竞争环境优化，部分城市开始部署新国补相关工作，行业有望迎来政策细则落地，龙头车企底部配置价值突显 [14] - **中信建投观点**：认为在美联储降息背景下，资产配置需求提升是香港住宅量价止跌回升主因，预计2026年香港私宅成交量将增长7.9%至6.5万套、二手住宅价格增长4.0%，利好香港土储丰厚的开发商，同时指出香港商办市场整体承压但结构性改善，内资企业加强在港业务布局推升了写字楼交易热度 [14]