核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化，建筑开工与需求偏弱，但工业生产与出口表现相对强劲 [5][6][8] - 定增市场在政策支持下显著回暖，融资规模与收益率大幅提升 [11][12][13] - 消费领域呈现结构性机会，食品饮料等大众消费在节假日带动下边际改善，而AI、Robotaxi等科技领域需求可预见性增强 [16][18][29][31] 宏观经济 - 建筑开工率进一步回落至历史低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均处于同期低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [5] - 工业生产景气度维持历史中高位，化工链中PX开工率维持高位，汽车钢胎与高炉开工率保持中高位 [5] - 需求端表现疲弱，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史低位，乘用车销量同比震荡下行，家电销售走弱 [5] - 国内工业品价格震荡分化，螺纹钢与煤炭价格回升，化工链产品多数下跌 [6] - 新房成交同比降幅仍大，全国30大中城市商品房成交面积较2023和2024年同期分别变动-21%和-33%，一线城市政策放松带来短期提振但同比再次转负 [7] - 出口表现强劲，11月前16日出口同比增速预计为+9.6%，港口吞吐量较2024年同期增长+4.8% [8] 中小盘与定增市场 - 政策环境改善，“并购六条”与中长期资金入市方案推动定增市场活跃度提升 [11] - 2025年1-10月新发竞价定增预案225例，同比增加92.3%，涉及融资规模2191.22亿元，同比增加105.3% [12] - 定价定增预案188例，同比增加37.2%，融资规模7625.89亿元，同比大幅增长187.9% [12] - 定增赚钱效应凸显，2025年竞价定增平均收益率达38.7%，创2020年以来新高，较2024年上升30.4个百分点 [13] - 单项目平均募资额大幅增长至15.22亿元，同比增长69.63% [13] 食品饮料行业 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增速为+2.9%，环比9月下降0.1个百分点，增速延续回落趋势 [18] - 餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长+3.8%和+3.7%，增速环比9月显著提升2.9和5.3个百分点 [18] - 粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额同比分别增长+9.1%、+7.1%、+4.1%，增速环比9月提升2.8、7.9、2.5个百分点 [18] - 白酒行业处于筑底阶段，大众宴席与家庭聚饮场景回暖，但商务消费仍有拖累 [20] - 零食行业凭借高频刚需属性与节日催化，需求韧性较好 [20] 农林牧渔行业 - 白羽肉鸡渐入需求旺季，10月鸡苗价格环比上涨0.58元/只至3.39元/只，海外禽流感高发对价格形成支撑 [22] - 10月末白羽祖代种鸡总存栏量环比下降1.30%，父母代种鸡总存栏环比下降1.2% [22] - 黄羽鸡价格相对维稳，10月父母代鸡苗销量环比增加8.87%，祖代种鸡存栏环比去化2.65% [23] - 蛋鸡养殖利润转差，10月养殖利润为-24.44元/羽，环比下降26.56元/羽，低蛋价驱动淘汰或加速 [23] - 部分公司数据显示，仙坛股份10月鸡肉销售均价环比上升5.43%，圣农发展鸡肉均价环比上升1.41% [26] 海外科技与AI行业 - 双十一电商竞争回归极致低价与用户体验，云业务需求持续验证，主要CSP厂商上调资本开支指引 [29] - Mid-training技术兴起延续Scaling Law，提升算力需求可预见性，刺激数据标注与DataInfra产业AI化需求 [30] - Robotaxi领域迎来进展，小马智行、文远知行在香港上市，小鹏汽车计划于2026年发布算力达3000TOPS的Robotaxi车型 [31] - 英伟达指引订单至2026年底有望实现5000亿美元销售额 [29] 海外消费与线下文娱 - 大麦国际平台上线，打通国内外演出票务闭环，以东南亚和日韩市场为国际化起点 [33] - 锅圈食汇重点布局露营烧烤场景，烧烤类产品占比从2020年不足6%提升至2025年上半年的22% [34] - 2025年双十一即时零售销售额达670亿元，同比大幅增长138.4%，即时零售融入大促 [35] - AI赋能广告行业智能化升级，谷歌和Meta的AI广告产品采用率分别达59%和36% [34] 公司动态 - 利民股份的代森锰锌产品价格自2025年9月以来三次调涨，累计上涨2000元/吨 [37] - 公司与巴斯夫正式签署合作协议，共同推进新农药在中国的开发与商业化 [38] - 哔哩哔哩2025年第三季度营收76.85亿元，同比增长5%，广告收入表现亮眼，同比增长23% [41] - 平台用户数据创新高，DAU达1.17亿，同比增长10%，日均使用时长112分钟 [44] - 腾讯控股2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15%，海外游戏收入同比增长43% [46] - 腾讯AI技术持续迭代，混元图像生成模型位列全球第一，并深度赋能广告与电商业务 [47] - 奥浦迈2025年前三季度营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，培养基业务收入同比增长32.56% [51][52] - 公司商业化生产阶段项目增至13个，临床后期管线持续放量 [52]

美股市场整体表现 - 美股三大股指于11月17日全线低开，道琼斯工业平均指数下跌0.27%至47022.46点，下跌125.02点 [1][2] - 纳斯达克指数下跌0.53%至22780.06点，下跌120.52点 [1][2] - 标普500指数下跌0.44%至6704.63点，下跌29.48点 [1][2] 科技股板块表现 - 科技股多数下跌，戴尔科技股价下跌约7%，英伟达、苹果、特斯拉股价跌幅均超过1% [2] - 谷歌股价逆势上涨超过3%，主要受到伯克希尔·哈撒韦公司首次建仓谷歌的消息影响 [2] 中概股板块表现 - 中概股市场表现分化，涨跌不一，阿里巴巴股价上涨超过2% [2] - 阿特斯太阳能和小鹏汽车股价跌幅均超过3% [2]

个股表现 - 阿里巴巴股价上涨3.6% [1] - 万国数据股价上涨3.3% [1] - 京东股价上涨2.4% [1]

美股市场开盘表现 - 美股三大股指集体低开，道琼斯工业平均指数下跌0.2%，纳斯达克综合指数下跌0.49%，标准普尔500指数下跌0.37% [1] 谷歌母公司Alphabet - 谷歌股价开盘上涨超过3% [1] - 伯克希尔·哈撒韦公司在第三季度买入Alphabet公司1785万股股票，使其成为伯克希尔第十大美股重仓股 [1] 阿里巴巴 - 阿里巴巴股价开盘上涨近2.5% [1] - 公司旗下千问App启动公测，该应用基于通义千问Qwen模型打造，计划陆续覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景 [1]

阿里AI战略与通义千问App定位 - 通义千问App于11月17日正式宣布公测，是公司今年宣布的又一个战略项目[1] - 该产品在阿里C端AI布局中并非“一号位”，业务表现温吞，在机构出具的AIGC App排位中表现不突出[1] - 产品对标ChatGPT只是名头，公司实际需求在于打造一个更大、更宽、更兼容的入口，以突破年轻用户领域、整合业务线、适配不同场景并链接B端与C端[1] 阿里年度AI战略举措 - 公司年初宣布未来三年将投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施[2] - 今年5月发布通义千问Qwen3大模型[2] - AI竞争已从简单比拼问答转向争夺下一个超级入口[2] 行业竞争格局与阿里挑战 - 相比字节的抖音、腾讯的微信，公司更需要一个能改写牌局的AI入口[3] - 过去C端流量格局被微信、抖音等占据，公司多次试图向内容和社交突围未如愿[3] - AI超级入口的成功取决于能否成为对“人人有用”的AI助手，而非只服务于公司导流的工具[3] AI应用竞争关键因素 - AI迭代紧迫性、市场份额争夺胶着、商业模式不固定及生态战略抉择影响战局[3] - 用户最终留存关键在于AI与自身生态相结合的战略打法[3] - 行业竞争已从大混战进入超级应用精准商战的关键时刻[4]

美股大盘表现 - 美股三大股指低开 道指下跌0.2% 纳指下跌0.49% 标普500指数下跌0.37% [1] 个股表现与驱动因素 - 谷歌股价上涨超过3% 因伯克希尔·哈撒韦第三季度买入其母公司Alphabet 1785万股 使其成为第十大美股重仓股 [1] - 阿里巴巴股价上涨近2.5% 其千问App启动公测 该应用基于通义千问模型打造 将覆盖办公、地图、健康、购物等生活场景 [1] - 诺和诺德股价下跌0.7% 礼来股价下跌2.6% 此前诺和诺德下调了减肥药价格 [1] - Zymeworks股价大幅上涨32.4% 公司公布了癌症药物Ziihera的试验结果 [1] - 小鹏汽车股价下跌3.7% 公司第三季度营收略逊于市场预期 [1] - 文远知行股价上涨4.3% 公司成为首批在阿布扎比获牌并开启“真无人”驾驶商业运营的企业 [1]

公司股价与市场动态 - 谷歌周一盘前股价上涨近3%至284.55美元 [1] - 伯克希尔哈撒韦三季度新建仓谷歌约1785万股 期末估值约43亿美元 [1] - 该笔新建仓位约占伯克希尔可公开披露投资组合的1.6% [1] 公司财务表现 - 谷歌2025年第三季度营收达约1023亿美元 同比增长约16% [1] - 公司季度营收历史上首次突破1000亿美元 [1] - 云服务收入约152亿美元 同比增长34% [1] - 净利润约350亿美元 同比增长约33% [1] - 每股收益约2.87美元 [1] 投资逻辑与行业观点 - 巴菲特旗下伯克希尔首次建仓谷歌反映价值投资逻辑转向硬科技 [1] - 投资看好谷歌在算力、数据和模型等"基础设施级"企业的优势 [1] - 此举显示巴菲特正提高其科技敞口 [1]

主题温度计：热点主题交易热度较十月降温，科技主题内部分化，消费蓝筹底部回升。 上周热点主题日均成交额平均 8 亿元，日均换手率 3.55% ， 11 月 以来较前期整体回落。科技主题内部分化，电解液 / 隔膜等锂电材料连续两周大涨，部分创新药反弹， PCB/ 光模块回调，电网设备上周大涨后回调；非科 技主题亮点增多，低价蓝筹与白酒 / 金融获资金净流入。短期市场在总量层面缺乏预期锚点，交易方向依赖自下而上结构性变化，主题轮动加快前期大涨主 题易出现回调，风格均衡下低位消费 / 红利主题成为资金选择。本期看好内需消费新机遇与区域经济新格局，关注 AI/ 机器人 / 创新药年底修复。 报告导读： 热点主题交易热度较十月降温，科技主题内部分化，消费蓝筹底部回升。看好 内需消费新机遇与区域经济新格局。推荐：内需消费 / 新疆基建 /AI 应用 / 机器人。 主题一：内需消费。 国常会提出增强供需适配性释放消费潜力，培育消费新场景新业态。新需求引领新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事 / 冰雪旅游 / 演出文旅等新场景不断兴起。"苏超"溢出效应显著，带动江苏全域多场景消费超 380 亿元；辽宁省委提出办好"东北超"， ...

公司股价与市场动态 - 谷歌周一盘前股价上涨近3%至284.55美元 [1] - 伯克希尔哈撒韦三季度新建仓谷歌约1785万股 按报告期末估值约43亿美元 占其可公开披露的13F组合约1.6% [1] 公司财务表现 - 谷歌2025年第三季度营收达约1023亿美元 同比增长约16% 为历史上首次收入突破1000亿美元 [1] - 第三季度云服务收入约152亿美元 同比增长34% [1] - 第三季度净利润约350亿美元 同比增长约33% 每股收益约2.87美元 [1] 投资逻辑与行业观点 - 伯克希尔建仓谷歌反映价值投资逻辑转向硬科技 [1] - 巴菲特旗下公司看好谷歌在算力、数据和模型等“基础设施级”企业的优势 [1]

好的，这是对提供的策略研报《乘势外资东风，锚定核心资产——2026年港股行业比较投资策略》的关键要点总结。 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动中国企业盈利回升，成为驱动外资回流中国资产的核心动力[3] 外资本质上是在买入基本面改善的资产，重点交易ROE环比回升的趋势[3] 基于此，报告看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会，尤其关注ROE有望环比提升的行业[3] 基本面分析 汇率、PPI与企业盈利的关联性 - 历史数据显示，人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，PPI回升阶段常伴随人民币升值，反映中国经济回暖带动外资流入[3][7] 2015年以来的四轮汇率升值周期中，A股在四次升值期间均上涨，港股在前三次升值期间亦上涨[3][12] 在升值阶段，港股表现相对较好的结构为互联网和具有复苏预期的顺周期板块[3][13][15] - 国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，显示PPI与企业盈利存在正相关关系[3][16] 2025年三季报显示A股ROE(TTM)已底部企稳，港股通（非金融）ROE于2024年底企稳，预计2026年将随PPI回升持续改善[3] 港股通盈利状况与结构特征 - 2025年上半年港股通营业收入同比增速为1.4%，环比2024年下半年下降1.3个百分点；归母净利润增速为4.2%，环比下降3.9个百分点[22] 港股通非金融部分归母净利润增速为7.2%，环比上升2.2个百分点，利润改善主要来自AI方向的互联网平台、电子、新消费和医药等新经济领域[22] - 2025年上半年港股通ROE(TTM)为6.9%，环比持平；非金融部分ROE(TTM)为6.4%，环比上行0.1个百分点，已连续改善一年[25] ROE的改善主要得益于销售净利润率(TTM)环比上升0.2个百分点至11.0%，尽管资产周转率(TTM)环比下降1.5个百分点至40.7%[25] 外资投资偏好分析 - 外资投资审美高度关注盈利能力，北向资金在A股的投资显示，剔除综合行业后的30个申万一级行业中，有24个行业的ROE(TTM)变化与陆股通持股占比变化高度相关[3] 港股通投资也呈现类似规律[3] - 在统一行业分类下，已有超30个申万二级行业的第一大市值公司为港股上市公司，主要集中在科技生态位、高端制造业、特色消费和优质高股息板块[3][49] 市场结构与估值分析 外资参与度与估值变化 - 2025年港股IPO活跃，外资参与度明显上升，截至2025年11月14日，2023、2024、2025年外资基石投资者占比分别约为41.6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元[4][58][60] 外资主要来自英国、美国和新加坡的国际资管机构，以及中东主权基金和东南亚家族办公室[60] - 2025年以来A-H溢价持续收敛，反映外资对港股核心资产关注度提高[4][52] 部分代表性公司如宁德时代、招商银行、恒瑞医药等在港股的估值高于A股[4][55] 恒生指数和恒生科技指数的股权风险溢价处于合理水平[4] 内资配置空间 - 2025年南向资金话语权上升，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离理论极限仓位仍有空间[4][81] 行业比较与投资机会 全球及亚太视野下的优势行业 - 报告重点看好2026年港股ROE有望环比提升的行业[3]： - **全球视野（竞争优势较强）**：电力设备、CXO（需求改善、全球市占率较高）[3] - **亚太视野（替代性资产较少）**：互联网（AI产业链核心资产、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）[3] - **AH对比（港股更占优）**：非银金融（基本面改善、估值折价）[3] 港股通与A股行业ROE比较 - 2025年上半年，港股通在科技TMT(ROE为8.2%)、医药(ROE为6.8%)、制造(ROE为6.8%)等板块的ROE高于A股对应板块；A股在周期、金融地产、消费等板块的ROE高于港股通[62] 港股通消费板块ROE为11.0%，环比改善1.2个百分点，呈现量价齐升[62] 行业景气与交易特征 - 2025年上半年，计算机（计算机设备和软件开发）、轻工制造、房地产、半导体、医疗服务、生物制品等行业收入及利润增速均边际改善[64][66] 轻工制造、商贸零售、计算机等行业呈现量价齐升[68][70] - 港股行业连续表现不佳（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年排名靠后（2023-2025年），可能是2026年的赔率方向[4] 新消费板块近期港股主动卖空比例有所上升，短期存在扰动[4]