市场担忧与摩根大通观点对比 - 市场担忧2026年AI资本支出可能见顶 主要顾虑包括AI部署缺乏投资回报率以及企业持续提供资金能力存疑 叠加英伟达和超威半导体对华GPU出货短期缺乏增长空间 投资者对AI板块态度趋于谨慎 [2] - 摩根大通持不同观点 核心依据包括生成式AI未现过热迹象 新增投资主体持续入场 AI应用场景大幅扩容 以及中国市场潜在需求释放 [1][2] - 摩根大通预测2026年AI资本支出增速至少达20% 若推理模型渗透率提升 2027年有望进一步增长 [1][3] 头部云服务提供商财务能力 - 头部4家云服务提供商（谷歌、亚马逊、Meta、微软）2022-2026年累计EBITDA及经营现金流复合年增长率预计达23% 区间为16%-39% [5] - 即便资本支出从2022年1500亿美元增至2026年预期3980亿美元 自由现金流复合年增长率仍达16% [7] - 情景分析显示2027年头部4家云服务提供商累计资本支出仍可增长18% 多数情景预算继续上升 [7][8] 非头部投资主体动态 - 新玩家包括Core Weave、甲骨文大幅提升资本支出 近6个月多个主权基金支持的资本支出计划相继出台 [9] - OpenAI、xAI、Anthropic等大型私人AI实验室持续完成大额私募融资 增强生成式AI投资能力 [9] - 此类主体资本支出尚未实际落地 主要受GPU供应限制 未来2-3年仍将大幅增长 [9] 中国市场AI投资状况 - 中国云服务提供商对生成式AI投资刚启动 支出意愿强烈 字节跳动、阿里巴巴、快手表现突出 [10] - 未来1-2年中国云服务提供商资本支出持续增长 但受英伟达GPU出口限制及国产芯片供应有限影响 算力硬件可得性成核心制约因素 [10] - 数据中心企业（万国数据、世纪互联）及服务器制造商（华勤技术）受益于英伟达及国产芯片供应增长 [10] 亚洲AI供应链增长预期 - 2026年谷歌TPU供应链增速第一 主要因供应问题缓解及内部推理模型需求强劲 [11] - 英伟达供应链2026年保持强劲增长 上半年GB200/300出货势头良好 下半年Vera Rubin芯片启动量产 [13] - 英伟达供应链核心标的包括鸿海、日月光、台积电、台达电子、台光电、欣兴电子 SK海力士受HBM3e/HBM4定价谈判影响短期股价或波动 [14] 原始设计制造商板块表现 - 英伟达服务器原始设计制造商板块近2个月鸿海股价上涨30% 远超台湾加权指数9%涨幅 [15] - 因GB200/300出货势头强劲 需求持续增长 2026年上半年行情仍有延续空间 [15] - 鸿海增长指引更强劲 广达预计2025年四季度至2026年一季度GB300芯片切换后出货量实现追赶 [15] 非AI领域涨价趋势 - 科技行业供应链多个环节出现涨价或涨价讨论 成为每股收益下一轮上调重要动力 [16] - 已实现涨价领域包括大宗商品DRAM、BT基板、功率IC、先进制程晶圆厂 [16] - 讨论涨价领域包括T型玻璃/ABF基板、多层陶瓷电容器及电容混合涨价、高端半导体封测 [16] 盈利修正与估值状况 - 亚洲科技股盈利修正停滞 主因汇率大幅升值及2025年上半年关税前置需求导致下半年非季节性淡季 [17] - 未来6-12个月涨价及2026年AI需求持续增长成为每股收益进一步上调核心驱动 [17] - 亚洲科技股估值处合理区间 前瞻市盈率较10年均值高1个标准差 中国A股科技股估值回升至均值水平 [17][18]

AI资本支出增长前景 - 市场担忧2026年AI资本支出或因高规模见顶 但摩根大通认为2026-2027年增长确定性强 核心依据包括生成式AI未过热 新增投资主体入场 应用场景扩容及中国市场潜力 [1][2] - 头部4家云服务提供商(CSP)资金充足 2022-2026年累计EBITDA及经营现金流复合年增长率预计达23% 2027年资本支出仍可增长18% [6][7][8] - 非头部主体投资持续跟进 包括Core Weave 甲骨文等企业及OpenAI xAI Anthropic等私人实验室 同时主权基金支持的资本支出计划相继出台 [9] 区域市场动态 - 中国CSP对生成式AI投资刚启动 字节跳动 阿里巴巴 快手支出意愿强烈 但算力硬件可得性受英伟达GPU出口限制及国产芯片供应有限制约 [10] - 英伟达因中国监管部门对H20芯片反馈暂停生产 正准备推出更先进B30A芯片 需获美国政府批准 华为 寒武纪等国产芯片研发持续推进 中芯国际先进制程产能逐步提升 [10] - 数据中心企业(万国数据 世纪互联)及服务器制造商(华勤技术)将受益于英伟达及国产芯片供应增长 与英伟达中国业务相关企业在B30A获批前股价或波动 [10] 供应链增长排序 - 2026年AI供应链增长排序为谷歌TPU供应链增速最快 其次是英伟达 超威半导体及亚马逊云服务 [3] - 谷歌TPU供应链2026年将实现最快增长 因2025年上半年供应问题解决 内部推理模型需求强劲及生成式AI实验室使用比例上升 印刷电路板及覆铜板供应链最受益 [11] - 英伟达供应链2026年保持强劲增长 上半年GB200/300出货势头良好 下半年Vera Rubin芯片启动量产 无明显延迟 台积电2026年二季度启动生产 ODM预计下半年量产 [13] 投资机会与标的 - 看好AI核心龙头包括台积电 SK海力士 鸿海 台达电子 同时关注基板 外包半导体封测(如日月光)及中国AI基础设施领域新机会 [2] - 英伟达供应链中份额提升核心标的包括鸿海 日月光 台积电 台达电子 台光电 欣兴电子 SK海力士受2026年HBM3e/HBM4定价谈判影响短期股价或波动 [13] - ODM板块追赶行情延续 鸿海因增长指引强劲更被看好 广达预计2025年四季度至2026年一季度GB300芯片切换后出货量实现追赶 [14][15] 非AI领域涨价趋势 - 非AI领域涨价讨论扩散 包括BT基板 T型玻璃 部分ABF基板 电源管理器件 传统DRAM 高端封测等 成为科技板块每股收益下一轮上调核心驱动因素 [3][17] - 已实现涨价领域包括大宗商品DRAM BT基板 功率IC 先进制程晶圆厂 讨论涨价领域包括T型玻璃/ABF基板 MLCC及电容混合涨价 高端半导体封测 [17] - 日月光 欣兴电子 国巨等若出现更多涨价迹象值得重点关注 非AI供应链面临的关税压力也已缓解 [17] 盈利与估值展望 - 2025年二季度亚洲科技股盈利修正停滞 因汇率升值及关税前置需求导致下半年非季节性淡季 未来6-12个月涨价及2026年AI需求增长将驱动EPS上调 [18] - 亚洲科技股估值处合理区间 前瞻市盈率较10年均值高1个标准差 无泡沫预期 中国A股科技股估值回升至均值水平 [18][19] - 看好本土化标的(半导体设备 部分无晶圆厂芯片设计商)及国产生成式AI基础设施标的 认为其将保持强劲表现 [21]

市场整体表现 - 上证指数跌0.39%报3868.38点 深证成指涨0.26% 创业板指跌0.75% 全市场超2800只股票上涨[2] - 港股恒生指数跌超1% 恒生科技指数跌近1% 国企指数跌约1%[2] - AI芯片、创新药、稀土永磁等前期热门板块调整 资金流入低位滞涨方向[2] 消费电子板块 - 消费电子板块午后爆发 奋达科技、领益智造、歌尔股份、东尼电子等多股涨停[8] - 港股苹果概念股集体拉升 高伟电子、蓝思科技、比亚迪电子、舜宇光学科技表现强势[9] - 苹果计划从iPhone 17系列开启三年重大外观革新周期 每年推出一款创新产品[10] - 三季度为消费电子传统旺季 AI手机、AR眼镜等新品将密集发布[10] 华为产业链 - 华为鲲鹏指数和华为鸿蒙指数盘中均上涨超2%[3] - 君逸数码20%涨停 航天宏图大涨超10% 拓维信息涨停 润和软件、常山北明跟涨[3] - 华为将于8月27日发布全新AI SSD产品 可能影响中国AI存储器市场格局[3] - 鸿蒙智行发布"尚界"H5车型 预售价16.98万元起 搭载华为ADS4辅助驾驶系统和鸿蒙座舱[3][4] - 华为云进行组织优化调整 聚焦"3+2+1业务"（通算/智算/存储、AIPaaS/数据库、安全）[4] 农牧养殖板块 - 猪肉鸡肉概念股走强 晓鸣股份大涨10.34% 傲农生物涨停 牧原股份涨7.16%[5][6] - 牧原股份上半年营收764.63亿元同比增长34.46% 净利润105.3亿元同比增长1169.77%[6] - 牧原生猪养殖完全成本7月降至11.8元/kg 得益于技术创新和管理优化[7]

市场表现 - 沪深两市成交额超2.34万亿元，市场情绪高涨 [1] - 云计算ETF汇添富(159273)盘中成交额超1.6亿元，溢价率达0.48% [1] - 该ETF上市14天内有12天获净流入，累计吸金超4亿元，单日吸金1.28亿元 [1] - 标的指数成分股多数上涨，广联达和拓维信息涨停，华胜天成涨7.87%，润和软件涨5.67%，中国软件国际、数据港、天源迪科涨超3% [1][2] 行业动态 - HW将于8月27日发布AI SSD新品，目标AI存储器市场，通过技术创新提供大容量SSD，满足AI训练推理的超大容量和超强性能需求 [2] - HW计划与一体机厂商合作，为AI存储器市场注入新活力 [2] - DeepSeek-V3.1发布，采用UE8M0 FP8精度参数，针对下一代国产芯片设计，国产软硬件协同成果显著 [3] - 全球人工智能服务器市场规模预计2028年达2227亿美元，生成式AI服务器占比从2025年29.6%提升至2028年37.7% [3][4] - 2025年下半年GB300有望加速交付，高性能算力芯片持续迭代 [4] 资本开支与需求 - 海外四家CSP厂商2025年合计Capex增至3610亿美元，同比增幅超58% [4] - 国内字节、腾讯、阿里Capex有望超3600亿元，AI发展高景气度延续 [4] - 模型迭代加速背景下训练端需求维持高位，推理侧需求随应用渗透逐步提升 [4] 产品特性 - 云计算ETF汇添富(159273)覆盖A+H算力龙头，硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，软硬件比例6:4 [4] - 指数港股权重超26%，独有权重高达31% [4]

股价表现 - 8月26日盘中下跌2.05%至7.66港元/股 [1] - 当日成交金额达3.14亿元人民币 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入43.19亿元人民币 [2] - 同期净利润亏损7.71亿元人民币 [2] 公司业务 - 主营业务为全球云服务 构建完整云计算基础架构和运营体系 [1] - 服务领域涵盖互联网 公共服务 数字健康及金融等行业 [1] - 运用大数据 人工智能和边缘计算技术为500余家客户提供超过150种解决方案 [1] 上市情况 - 2020年于美股上市 2022年完成港股上市 [1]

巨头动向 - 华为云调整研发组织架构 通过软硬协同和架构创新提升云服务价值 将更多资源投入AI产业和算力产业 特别加大对盘古大模型的投入支持客户开发大模型并推广昇腾应用 [2] - 马斯克旗下xAI在得州起诉OpenAI和苹果 指控非法合谋阻碍人工智能竞争 [3] - Waymo获纽约首张无人驾驶测试许可证 即日起至9月底在曼哈顿及布鲁克林测试8辆无人车 运营车辆超1500辆 已完成1000万次付费行程 业务覆盖多个美国主要城市 [4] - 鸿蒙智行发布首款低于20万元车型尚界H5 预售价16.98万元起 7月全系交付47752辆 累计交付超90万辆 预计10月突破百万辆 [5] - 拼多多第二季度营收1040亿元 同比增速放缓至7% 净利润307.5亿元同比下降4% 公司强调更关注长期生态投入而非短期回报 [6] - 腾讯宣布国行Switch将于2026年12月31日停止维修服务 此前已宣布2026年3月31日起逐步停止e商店等服务 [7][8] 游戏行业 - 8月国产网络游戏版号发放166款 包括移动游戏107款 移动休闲益智类39款 移动客户端游戏17款 游戏机(PS5)游戏1款 客户端游戏2款 哔哩哔哩、腾讯、世纪华通等多款进口游戏获批 [9] 芯片与半导体 - 英伟达专为机器人设计的Jetson AGX Thor计算平台量产上市 起售价3499美元 面向全球开发者销售 [10] - 芯原股份第二季度ASIC设计收入新签订单超7亿元 环比增长超700% 同比增长超350% 量产业务新签订单近4亿元 [11] - SK海力士开始量产321层2Tb QLC NAND闪存 计划明年上半年进入AI数据中心市场 将应用于PC SSD、企业级SSD和智能手机存储 [13] - 燧原科技联合曦智科技推出国内首款xPU-CPO光电共封芯片 实现相同面积下40%通信密度增加 更好支持算力芯片需求 [14] 资本市场 - 北京君正拟发行H股在香港联交所上市 以深化全球化战略布局 [15] - 天岳先进股东国材基金拟减持不超过2%股份 即不超过954.91万股 [16] - 联创电子拟1.07亿元回购合肥智行光电33.33%股权 完成后将持有100%股权 [17] - 华之杰拟出资1000万元参与投资产业基金 该基金规模3亿元 主要投资具身智能及产业链 [18] - 松延动力完成数亿元A++轮融资 由金浦投资领投 累计完成六轮融资 其人形机器人产品在全球半程马拉松比赛中获亚军和季军 [19] 法律纠纷 - 宇树科技涉侵害发明专利权纠纷被起诉 案件将于8月26日在杭州中院开庭 [6] - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案 公司称不影响日常经营 [12]

组织调整与战略聚焦 - 公司对云BU下层组织进行大范围撤销与合并 重点围绕产品部、公有云服务部及研发部等核心团队 涉及数十个下层部门与组织[1] - 调整后业务聚焦"3+2+1"架构："3"为通算、智算、存储 "2"为AIPaaS与数据库 "1"为安全[1] - 调整目的为通过软硬协同与架构创新提升云服务价值 同时将更多资源投入AI产业和算力产业[1] 资源投入与业务发展 - 公司加大对昇腾云、盘古大模型、数智融合的投入 并支持昇腾CANN生态发展[1] - 盘古大模型将持续深耕行业 支持客户开发定制化大模型并促进AI应用在昇腾生态繁荣[1] - 2024年华为云销售收入达688亿元 同比增长24.4% 海外公有云收入增长超50% 昇腾AI云服务实现6倍增长[3] 历史调整与业务定位 - 2021年公司取消云与计算BG 更名为"Cloud BU"并直接向ICT基础设施业务管理委员会汇报[2] - 2022年业务架构调整后 华为云成为与运营商BG、企业BG等并列的一级部门[2] - 2023年华为云CEO张平安新晋董事会成员并被任命为常务董事 体现业务受重视程度[2] 市场表现与客户覆盖 - 全球超140家运营商、超500家金融客户、超90%中国互联网客户、超95%TOP30中国车企选择华为云[3] - 公司面向AI全栈升级 构筑AI原生云基础设施并提供AI原生数据库、知识湖等云服务[3] 业务优化与传闻回应 - 2024年6月以来官网陆续发布近二十款服务与产品下线通知 包括企业邮箱、域名注册等基础服务[2] - 公司明确否认"盘古裁撤"传闻 称外界存在错误解读[1] - 消息人士称此次调整因2024年华为云处于亏损状态 2025年核心目标为盈利[3]

行业板块表现 - 美容护理和计算机行业板块领涨A股 [1] - 华鲲振宇 华为鸿蒙 华为HMS 华为鲲鹏和服务器概念板块活跃 [1] - 稀土 GPU和覆铜板概念板块下跌 [1] 云计算50ETF表现 - 云计算50ETF低开高走一度翻红 代码516630 [1] - 持仓股中曙光数创 税友股份 恒生电子和中际旭创跌幅居前 [1] - 拓维信息 润和软件和神州泰岳涨幅居前 华为概念股拓维信息触及10CM涨停 [1] 华为全联接大会 - 华为将于2025年9月18日至20日举办第十届全联接大会 HUAWEI CONNECT 2025 [1] - 大会主题为"跃升行业智能化" 通过战略全景-产业技术-生态发展三维视角阐释全面智能化战略 [1] - 将发布全新数智基础设施产品 行业场景化解决方案和开发工具 [1] - 核心内容包括创新引领All Intelligence时代 跃升行业智能化和共筑数智根基共建数智生态 [1] 华为生态产业链 - 兴业证券认为昇腾+鲲鹏+鸿蒙全国产化软硬件生态体系有望持续繁荣发展 [1] - 产业链核心合作伙伴深度受益 整机领域包括神州数码 软通动力 慧博云通和烽火通信 [1] - 鸿蒙领域包括软通动力 润和软件 拓维信息 九联科技和中软国际 [1] 云计算50ETF产品特性 - 云计算50ETF跟踪云计算指数930851 [2] - 该指数AI算力含量较高 覆盖光模块&光器件 算力租赁 数据中心 AI服务器和液冷等热门算力概念 [2] - 云计算50ETF为跟踪该指数合计费率最低的ETF [2]

巨头动向 - 华为云调整研发组织架构以强化软硬协同和架构创新 将加大AI产业和算力资源投入 特别是盘古大模型和昇腾生态支持[2] - 马斯克旗下xAI在得州起诉OpenAI和苹果 指控非法合谋阻碍人工智能竞争[3] - 谷歌Waymo获纽约市首张无人驾驶测试许可证 即日起测试8辆无人车 公司运营规模超1500辆车并完成1000万次付费行程[4] - 鸿蒙智行发布首款低于20万元车型尚界H5 预售价16.98万元起 7月交付47752辆 累计交付超90万辆预计10月破百万[5] - 拼多多二季度营收1040亿元同比增7% 净利润307.5亿元同比下降4% 管理层强调长期生态投入优先于短期增长[6] - 腾讯宣布2026年底停止国行Switch维修服务 此前已计划2026年3月停止e商店运营[7] 芯片与半导体 - 英伟达机器人计算平台Jetson AGX Thor量产上市 起售价3499美元 支持全球开发者构建物理AI系统[9] - 芯原股份二季度ASIC设计收入新签订单超7亿元 环比增长超700% 同比增超350% 受AI云侧和端侧需求驱动[10] - SK海力士开始量产321层2Tb QLC NAND闪存 计划明年上半年进入AI数据中心市场 采用32晶片堆叠实现双倍集成度[13] - 燧原科技联合曦智科技推出国内首款xPU-CPO光电共封芯片 实现40%通信密度提升 支持算力芯片系统需求[14] 资本运作 - 北京君正拟发行H股赴港上市 深化全球化战略布局 已通过董事会审议[14] - 天岳先进股东国材基金拟减持不超过2%股份 即954.9万股 因自身资金需求[15] - 联创电子拟1.07亿元回购合肥智行光电33.33%股权 完成后将持有100%股权[16] - 华之杰拟出资1000万元投资产业基金 聚焦具身智能及产业链领域 基金总规模3亿元[17] - 松延动力完成数亿元A++轮融资 由金浦投资领投 累计完成六轮融资 其人形机器人曾获半程马拉松亚军[18] 游戏与文娱 - 8月国产游戏版号发放166款 移动类107款 休闲益智39款 客户端游戏2款 进口游戏包括哔哩哔哩和腾讯作品[8] 行业ETF表现 - 云计算50ETF近五日涨10.38% 市盈率138.08倍 份额减少900万份 资金净流出1205.8万元[21] - 科创半导体ETF近五日涨7.80% 份额减少2000万份 资金净流出5125.9万元[20] - 食品饮料ETF近五日涨6.04% 市盈率21.31倍 份额增加7800万份 资金净流出75.6万元[20] - 游戏ETF近五日涨4.38% 市盈率47.28倍 份额增加4900万份 资金净流出7250万元[20] 法律与监管 - 宇树科技涉发明专利权纠纷被起诉 案件于8月26日在杭州中院开庭[6] - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案 公司称不影响日常经营[11][12]

概念板块表现 - 国资云概念股早盘走强 截至9时50分多只个股上涨[1] - 启明信息涨停 涨幅9.99%[1][2] - 常山北明涨逾8% 实际涨幅8.40%[1][2] - 特发信息涨超6% 实际涨幅6.47%[1][2] - 数据港跟涨 涨幅4.49%[1][2] - 浪潮信息跟涨 涨幅2.98%[1][2] 个股涨幅数据 - 启明信息最新价21.35元 单日上涨1.94元[2] - 常山北明最新价28.26元 单日上涨2.19元[2] - 特发信息最新价11.19元 单日上涨0.68元[2] - 数据港最新价32.60元 单日上涨1.40元[2] - 浪潮信息最新价71.21元 单日上涨2.06元[2] - 杭钢股份涨2.64%至10.49元[2] - 美利云涨2.39%至14.99元[2] - 深桑达A涨2.24%至25.54元[2]