文章核心观点 - 制冷剂进入需求旺季涨价确定性强，长景气周期趋势不变，相关生产企业业绩释放确定性增强；25Q1化工景气底部，企业量增价减，春季行情涨价逻辑对板块估值修复力度有限，化工总体仍处产能扩张阶段，供过于求短期压制价格，但子板块离反转或不远 [1] 制冷剂行业情况 - 制冷剂进入需求旺季，企业生产负荷逐步提升，行业产量和库存同比提升，下游需求旺盛带动价格上行，二季度价格有望持续上调 [1] - 海关总署数据显示主流制冷剂1、2月出口均价同比大幅增长 [1] - 主流制冷剂内外贸报价同频，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强 [1] 化工行业情况 需求侧 - 2025.2国内制造业PMI位于荣枯线上方 [1] - 国内房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳 [1] - 新能源车销量维持高增长，以旧换新政策有望加速需求释放 [1] - 社零增速平稳，促消费政策持续发力 [1] 供给侧 - 欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内维持稳健增长 [1] - 化工总体仍位于产能扩张阶段，供过于求对价格的短期压制因素仍在 [1] 企业表现 - 量增价减表现为企业增收不增利，化工大宗价差短期仍在历史底部，利润向上游转移，对应资源型企业ROE相对高位 [2] 估值修复 - 年后化工在多个板块有涨价逻辑演绎，但子板块整体PB分位修复力度有限 [2] 机构持仓 - 4Q24主动基金降低化工板块配置，偏资源侧炼油化工板块为主要加仓方向 [2] 反转预期 - 当前化工子板块位于底部已有两年时间跨度，离反转或已不远 [2]

**报告行业投资评级** - 看好/维持 [1] **报告核心观点** - 基础化工行业进入需求旺季 推动磷酸一铵、氯化钾、尿素、制冷剂等产品价格上涨 [1][3][4] - 农化板块受益于春耕备货需求提升 复合肥开工率环比上升9.04% 拉动单质肥需求增长 [3] - 制冷剂板块受空调出口订单增长和国内"以旧换新"政策刺激 主要品种价格和毛利均上涨 [4][5] - 建议关注制冷剂龙头企业：巨化股份、三美股份、永和股份 [5] **细分领域跟踪总结** 农化产品 - 磷酸一铵价格3279元/吨 周涨幅8.47% 成本因硫磺价格上涨增加44元/吨 [3][14] - 尿素价格1856元/吨 周涨幅2.83% 企业库存大幅下滑提振市场情绪 [3][24] - 氯化钾价格3286元/吨 周涨幅11.24% 青海地区开工仅三成多且库存紧张 [3][24] - 草甘膦价格22909元/吨 周度产量1.02万吨 库存8.51万吨 [19] 氟化工 - 二代制冷剂R142b价格2.5万元/吨（周涨1000元/吨） R22价格3.4万元/吨（周涨500元/吨） [4][33] - 三代制冷剂R125价格4.4万元/吨（周涨1000元/吨） R134a价格4.5万元/吨（周涨500元/吨） R32价格4.45万元/吨（周涨1000元/吨） [4][33] - 萤石97湿粉价格3720元/吨（周涨0.79%） 氢氟酸价格11410元/吨（周涨3.92%） [29] - PVDF华东粉料（涂料）价格6.3万元/吨（周涨8000元/吨） [33][34] 聚氨酯 - 聚合MDI华南均价18300元/吨（周跌200元/吨） 纯MDI均价19100元/吨（周跌100元/吨） [17] - TDI华东均价12900元/吨（周跌300元/吨） 下游订单有限且开工水平偏低 [17] 化学原料 - 轻质纯碱价格1426元/吨（周涨38元/吨） 重质纯碱价格1509元/吨（周涨31元/吨） [63] - PVC电石法均价4920元/吨（周跌1.3%） 乙烯法均价5500元/吨（周跌0.24%） [66] 钛白粉与化纤 - 钛白粉价格14546元/吨（周持平） 行业开工率80.23% 库存30.03万吨（周降2.15%） [70][72] - 涤纶长丝POY价格7200元/吨（周跌100元/吨） 库存280.78万吨（周增16.09%） [74] 轮胎及添加剂 - 全钢胎开工率68.57%（周升1.88个百分点） 半钢胎开工率82.51%（周升2.16个百分点） [38] - 维生素A价格100元/千克（周跌10元/千克） 维生素E价格130元/千克（周跌2元/千克） [48] - 蛋氨酸价格21.15元/千克（周跌0.27元/千克） 赖氨酸价格8.97元/公斤（周跌5.97%） [49] 民爆行业 - 2024年行业生产总值416.95亿元 2015-2024年均增长约6% [52] - 西北、西南资源集中地区占比超40% 工业炸药2023年产量457万吨（同比增4.21%） [52][59] - 电子雷管渗透率达96%以上 硝酸铵价格3550元/吨（周持平） [59][61] **行情表现** - 基础化工指数周跌0.27% 跑赢沪深300指数（跌2.22%） 在30个中信一级行业中排名第12位 [80] - 涨幅领先子板块：油品销售及仓储（10.73%）、碳纤维（10.71%）、绵纶（6.45%） [80] - 跌幅较大子板块：氯碱（-6.66%）、改性塑料（-4.33%）、有机硅（-4.29%） [80]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持"看好"评级 [1] 核心观点 - 需求旺季到来推动磷酸一铵、氯化钾、尿素、制冷剂等主要化工产品价格上涨 [1][3][4] - 春耕备货需求提升带动复合肥开工率环比上升9.04%至43.17%，拉动单质肥需求 [3] - 空调出口订单增长和国内"以旧换新"政策刺激制冷剂需求，主要制冷剂品种价格全线上调 [4][5] - 建议关注制冷剂领域相关公司：巨化股份、三美股份、永和股份 [5] 细分领域跟踪总结 农化产品 - 磷酸一铵价格3279元/吨，周涨幅8.47% [3][14] - 尿素价格1856元/吨，周涨幅2.83% [3][24] - 氯化钾价格3286元/吨，周涨幅11.24% [3][24] - 复合肥开工负荷提升9.04个百分点至43.17% [3][21] - 磷矿石价格1018元/吨，与上周持平 [21] 氟化工产品 - 二代制冷剂R142b价格2.5万元/吨，周涨1000元/吨 [4][33] - 二代制冷剂R22价格3.4万元/吨，周涨500元/吨 [4][33] - 三代制冷剂R125价格4.4万元/吨，周涨1000元/吨 [4][33] - 三代制冷剂R134a价格4.5万元/吨，周涨500元/吨 [4][33] - 三代制冷剂R32价格4.45万元/吨，周涨1000元/吨 [4][33] - 萤石97湿粉价格3720元/吨，周涨0.79% [29] - 氢氟酸价格11410元/吨，周涨3.92% [29] 聚氨酯产品 - 聚合MDI华南市场均价18300元/吨，周跌200元/吨 [17] - 纯MDI市场均价19100元/吨，周跌100元/吨 [17] - TDI华东市场均价12900元/吨，周跌300元/吨 [17] 化学原料产品 - 轻质纯碱市场价1426元/吨，周涨38元/吨 [63] - 重质纯碱市场价1509元/吨，周涨31元/吨 [63] - PVC电石法市场均价4920元/吨，周跌1.3% [66] - PVC乙烯法市场均价5500元/吨，周跌0.24% [66] 钛白粉产品 - 钛白粉市场价14546元/吨，与上周持平 [72] - 行业开工率80.23%，环比提高2.66个百分点 [72] 化学纤维产品 - 涤纶长丝POY均价7200元/吨，周跌100元/吨 [74] - 涤纶长丝FDY均价7500元/吨，周跌150元/吨 [74] - 涤纶长丝DTY均价8425元/吨，周跌50元/吨 [74] - 粘胶短纤价格13725元/吨，与上周持平 [77] 其他化工产品 - 炭黑价格8416元/吨，周涨幅8.37% [14][38] - 双氧水价格661元/吨，周涨幅5.42% [14] - 维生素A价格100元/千克，周跌9.09% [14][49] - 维生素E价格130元/千克，周跌1.52% [14][49] 行业表现 - 基础化工指数周跌0.27%，跑赢沪深300指数1.95个百分点 [80] - 在30个中信一级行业中排名第12位 [80] - 油品销售及仓储、碳纤维、绵纶和无机盐子板块涨幅居前，分别上涨10.73%、10.71%、6.45%和6.37% [80] - 氯碱、改性塑料、有机硅和电子化学品子板块跌幅较大，分别下跌6.66%、4.33%、4.29%和3.73% [80]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 3月建议关注三四月份旺季可能涨价品种、年报季报行情、下游快速发展的电子和新能源材料公司、宏观经济改善下的行业龙头价值公司；中长期推荐油气开采、新材料、政策加持下的龙头及高景气子行业等投资主线 [1][3][8] - 预计国际油价保持中高位震荡，天然气价格或剧烈宽幅震荡，磷酸一铵市场稳中偏强，氯化钾市场维持高位震荡 [3][4][30][31][32] 根据相关目录总结 本周化工行业投资观点 - 101个化工品种中26个价格上涨、51个下跌、24个稳定，49.5%产品月均价环比上涨，39.6%下跌，10.89%持平；WTI原油月均价环比跌5.6%，NYMEX天然气月均价环比降3.4%；2月28日国内电池级碳酸锂价格较2月1日降2.91% [7] 投资建议 - SW基础化工市盈率21.50倍，处历史56.77%分位数，市净率1.81倍，处历史11.96%分位数；SW石油石化市盈率10.29倍，处历史9.28%分位数，市净率1.21倍，处历史2.77%分位数 [3][8] - 推荐中国石油、中国海油等公司，关注中海油服、海油发展等公司；3月金股为中国石油、安集科技 [3][8][9][15] 3月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，环比减5.3%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3%，环比增2.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增2.3%，优质资产盈利能力凸显；前三季度经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初降1.3pct [10] - 2024年前三季度油气当量产量1342.3百万桶，同比增2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增0.3%，可销售天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增2.1% [10] - 2024年前三季度加工原油1036.2百万桶，同比降0.7%，成品油产量8990.9万吨，同比降2.7%，化工商品产量2864.3万吨，同比增9.7%，成品油销量11988.6万吨，同比降4.6%，化工业务经营利润34.99亿元，同比增33.68亿元 [11] - 2024年前三季度销售天然气2098.20亿立方米，同比增8.6%，其中国内销售1629.64亿立方米，同比增4.9%，经营利润252.68亿元，同比增57.92亿元 [12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51、1825.56、1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，环比增22.95%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20%，环比增23.00% [15] - 2024年前三季度及Q3营收同比增长因产品研发转化、市场拓展、客户上量及国产化进程等；Q3归母净利润同比增速高于收入因产品结构变化、生产效率提升、费用健康增长 [16] - 2024年中国晶圆厂稼动率逐季回升，公司多款抛光液持续放量，包括铜及铜阻挡层、氮化硅、钨等抛光液，自研国产氧化铈磨料抛光液应用突破并量产销售，新型硅抛光液达全球领先水平 [17] - 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利，建立核心原材料自主可控供应能力，参股公司硅溶胶和自产氧化铈磨料应用量产 [18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44、7.08、8.67亿元，每股收益分别为4.21、5.48、6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 石油化工科学研究院“硫化反应环境精准控制的加氢催化剂真硫化技术开发及应用”项目成果达国际领先水平，器外真硫化反应器国际首创，可减少开工步骤、缩短时间、节省费用且安全绿色 [21] - 开滦集团50吨/年微米级高强度聚甲醛纤维产业化示范装置试生产稳定，产品强度超设计值10%，填补国内外空白，可应用于多领域 [22] - 华锦阿美200万吨/年芳烃联合装置抽余液塔吊装就位，刷新行业记录，该项目是中沙合作项目 [22] - 福建海辰化学年产40万吨己二腈及原料配套项目进入全面建设阶段，推动产业链构建和国产化进程 [23] 公告摘录 - 利安隆拟在新加坡和马来西亚设子公司建研发生产基地，投资不超3亿美元 [24] - 汇隆新材拟通过子公司参与认购Ambercycle Singapore Pte Ltd的A1轮优先股 [24] - 华鲁恒升酰胺原料优化升级项目进入试生产阶段，预计年产饱和脂环醇20万吨，副产环己烷4.28万吨 [24] - 建龙微纳获“一种ZSM - 48分子筛及其制备方法”发明专利，用于可持续航空燃料核心技术 [25] - 川发龙蟒拟4.32亿元收购天宝公司60%股份 [25] - 圣泉集团子公司拟17.8亿元建设杜尔伯特南阳300MW风电项目 [25] - 宏柏新材与迈图相关公司合资，拟以非货币资产认缴3.672亿元，占51% [25] - 天际股份向特定对象发行股票投资项目，“6000吨高纯氟化锂”项目将试生产 [26] - 泸天化拟117068万元在泸州建10万吨/年绿色精细化学品项目 [26] - 东材科技将“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”达预定可使用状态时间延期 [26] - 华信新材子公司拟投资建设“年产5000吨功能性膜材料项目” [26] - 侨源股份授予229名激励对象73.97万股限制性股票 [27] - 联瑞新材拟30000万元分三期建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目 [27] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 101个化工品种中26个价格上涨、51个下跌、24个稳定；周均价涨幅居前为硫酸、液氨等，跌幅居前为维生素A、丙烯腈等 [29] - 本周国际油价小幅下跌，WTI原油期货收于69.76美元/桶，周跌幅0.91%，布伦特原油期货收于73.18美元/桶，周跌幅1.68%；预计国际油价中高位震荡 [30] - 本周NYMEX天然气期货收于3.82美元/mmbtu，周跌幅10.29%；美国天然气库存减少，短期供需紧张，中期价格或剧烈宽幅震荡 [30] 重点关注 磷酸一铵价格上涨 - 截至3月2日，55%粉状磷酸一铵市场均价3279元/吨，较上周涨6.88%；周产量19.77万吨，较上周增5.08%，开工率49.25%，较上周提升2.38pct [31] - 复合肥市场产销两旺，本周平均开工负荷51.16%，较上周提升7.99pct；原料硫磺价格上涨，3月2日镇江港硫磺现货参考价2055元/吨，较上月提升30.06%；预计短期内市场稳中偏强运行 [31] 氯化钾价格上涨 - 截至3月2日，国内氯化钾价格3286元/吨，较上周涨11.24%，较上年涨35.95%；国际价格温和上升，国内供应紧张，下游补库谨慎 [32] - 预计氯化钾市场维持高位震荡，需关注中印长协谈判及国内保供政策 [32]

业绩相关 - 2024年三季度因行业竞争等致利润下滑[6] - 2023年公司现金分红比例为53.8%且逐年提升[8] 合作与活动 - 2024年与扬农化工等签战略合作协议[6] - 2025年1月多日开展投资者关系活动[5] 业务发展 - 2024年作物健康业务推进渠道建设等[5] - 2024年国际及化工业务聚焦战略客户[5] - 2024年联销业务板块提升服务品质[5] 研发与成果 - 研发中心每年开展4600余场田间实验[7] - “中农鼎粮2024支柱”方案亩增产12.2% - 21.0%[7][8] 未来展望 - 2025年重点向内挖潜提升团队战斗力[7] - 公司制定市值提升方案并纳入考核[8] 市场情况 - 市场渠道产品库存基本处于低位[6] - 农化行业低库存成常态价格走低[9] 用户数据 - 目前已有25家立华为农社发展势头好[7] 工作成效 - 2023至2024年客户关系及渠道稳定工作效果显著[9]