ETF市场规模与变动 - 上周ETF总规模由约5.21万亿元回落至约5.14万亿元，出现“双负共振”式回落，净值贡献由正转负，申赎贡献连续三周为负[2][9] - 跨境与股票ETF成为最大边际减量，债券型ETF扩张趋势延续但单周增幅明显收窄，商品型ETF增幅同步收敛[2] - 头部机构层面，TOP10中除华夏外ETF端几乎全线净流出，货币市场型成为头部9家机构（除天弘外）的共同放量方向[2] 市场业绩与分化 - 上周权益反弹幅度大幅收窄但估值分位加速抬升，盈利端修复速度远不及估值抬升节奏，处于过渡真空期[3] - 行业层面由结构分化恶化为普遍承压，前期领涨的高估值科技与制造主线集体熄火，食品饮料与家电在低估值区间重启反弹，煤炭与石油石化由垫底转为领涨[3] - 债券端由普遍正收益重回内部分化，利差安全垫被显著压薄[3] 资金流向与特征 - 宽基ETF延续大规模净流出，Top20挂钩指数中权益、跨境、避险、信用四条主线同步走弱，跨境主线由上上周增量主力反转为减量来源[4] - 出现两处方向性“背离”：科创芯片挂钩指数规模微升但申赎实际净流出，呈现“价升量缩”的获利兑现特征；恒生科技挂钩指数规模下跌但申赎实际净流入，呈现“价跌量增”的左侧布局特征[4] - 申赎主线集中加仓三个方向：长久期利率债、通信主题与红利现金流策略[4] 交易行为与结构 - 上周ETF市场总成交较上上周基本持平，但内部结构发生方向性切换，股票型单线放量取代上上周的债券型主导，债券、货币、跨境三类集体由放量转为缩量[5] - 债券ETF高频交易重心由公司债切换至利率债与地方债，“拉长久期博收益”信号从资金配置层面延伸至高频交易层面[5] - 当前资金细分为三条独立轨道：纯现金避险轨（长久期利率债+红利现金流+机构货币型）、杠杆左侧布局轨（港股科技）、杠杆右侧追涨轨（通信+半导体）[5] 产品发行与供给 - 上周供给节奏呈现“前端收缩、后端扩张”的方向性切换，正在发行规模较上上周明显回落，而上市端与未来两周拟上市规模较上上周大幅扩容[6] - 上市及拟上市方向集中于港股科技、家电消费、资源能源与公用事业等本期资金主线，与资金行为中的三大主线形成供给与需求的同向呼应[6] - REITs方向连续两周获得大额产品供给，可能正在成为机构纯现金避险路径的第三条新分支，与长久期利率债、红利现金流策略共同形成“利率防御+股权防御+不动产防御”的避险组合[6]

报告投资评级 - 对财通证券（601108.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，维持“增持-A”评级 [11] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%，归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%，加权平均ROE为7.08%，同比增加0.49个百分点 [1] - 2026年第一季度公司实现营业收入16.51亿元，同比增长54.41%，实现归母净利润6.17亿元，同比增长113.03% [1] - 一季度业绩大幅增长主要由经纪和投资业务驱动，投资业务收入同比增长1098% [3] - 公司持续深耕区域，优势明显，在资管业务等方面构建起行业竞争壁垒，投资业务弹性释放，看好其长期稳健发展 [11] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪业务实现收入18.69亿元，同比增长32.37%，是业绩增长的主要拉动 [3] - 公司深化“以客户为中心”改革，服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25% [3] - 代理买卖证券业务收入同比增长43.34%，代销金融产品业务收入增长10.22% [3] - 两融余额达280亿元，同比增长30%，两融业务利息收入增长13.56% [3] 投资与自营业务 - 2025年投资业务实现收入19.65亿元，同比增长30.72%，是占比最高的业务，主要得益于投资净收益大幅增长58.04% [3] - 公司构建“大自营”运营格局，深化去方向性大类资产配置，权益OCI和固收OCI规模分别增长176.93%和174.53% [5] - 投资端服务及管理股权基金和政府产业基金规模超1300亿元 [4] 投资银行业务 - 投行端全年服务实体经济直接融资超1660亿元，科创债规模增长三倍 [4] - 构建“科技金融服务中心”23家，与11个地市、61个区县建立合作，ABS规模再创新高，并落地全国首单共富示范区建设ABS [4] 资产管理业务 - 财通资管管理总规模达3320亿元，公募管理规模近1200亿元，其中非货公募管理规模1029亿元，稳居券商资管行业前三 [5] - 资管业务坚持固收与权益双轮驱动，持续完善“固收+”产品矩阵，并于2025年获批QDII资格 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为79.77亿元、88.45亿元和100.28亿元 [11][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，同比增长率分别为19.59%、11.35%和14.78% [11][13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.75元和0.87元 [13] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为0.96倍、0.92倍和0.87倍 [11][13]

文章核心观点 - 当前A股市场呈现极度分化的牛市，但券商板块表现与基本面严重背离，成为投资者最困惑的板块 [5] - 券商板块存在“追高必死”的祖训，行情持续性极差，这与其业绩表现和低估值形成矛盾 [5][9][10] - 券商股不涨的原因是多方面的，既包括交易层面的因素（如国家队干预影响活跃资金），也源于基本面缺乏新的、爆炸性的增长曲线，业务同质化且强周期依赖市场成交额 [17][18][20] 市场表现与投资者困惑 - 券商板块表现疲弱，券商ETF今年下跌了11%，表现逊于白酒板块 [5] - 券商板块估值不高，呈现“业绩好，估值低”的组合，但股价持续下跌令投资者困惑 [5] - 近期因业绩预告（如中信证券、广发证券）刺激板块出现反弹，但市场反应畏缩，冲高回落现象明显 [8][12][15] 交易层面因素 - “不要追高券商”成为A股祖训，追高后通常很快被套，次日或数日内即回调 [10][11] - 国家队在去年经常挂出巨额大券商卖单，对市场心理层面造成很大负面影响，导致有边际影响力的活跃资金回避该板块 [17] - 缺少活跃资金参与，使得板块节奏慢于市场，且券商与市场活跃度高度相关，导致行情持续性差，强化了“大涨即卖”的行为模式 [17] 基本面与行业分析 - 券商业绩高度依赖市场成交额等周期性因素，经纪业务及其衍生业务（如融资业务）同质化严重 [20] - 业绩增长具有短期性，一旦成交额停止提升，利好即告结束；例如，当前一季度业绩虽好，但面对去年三季度和四季度的较高基数，后续增长贡献有限 [20] - 行业缺乏新的、显著的增长曲线，自2014年融资融券业务后变化缓慢；行业集中度提升、大券商能力增强、政策推动合并等都是慢变量 [21] - 券商行业分红不积极且频繁融资，股东在牛市中主要赚取会计利润而非真金白银，导致长线资金不愿长期持有 [20] 行业选择与投资逻辑 - 一个有弹性的行业离不开新的变化，最具弹性的变化是出现新的爆炸性增长曲线，例如由ChatGPT驱动的光模块、光纤、光芯片等半导体板块 [23] - 竞争格局的显著优化也能带来弹性，但券商行业的优化进程太慢，被其强周期属性所掩盖 [24] - 行业开始慷慨分红可以成为一个新的变化，吸引从红利角度思考的资金 [25] - 若行业无新变化，则缺乏估值提升逻辑，仅靠业绩增长驱动股价；若业绩持续性存疑，则难以吸引长线资金驻留，交易性资金也会因干扰因素（如国家队）而绕道 [25]

A股市场整体表现 - 三大指数集体回调，沪指微跌0.19%收于4078.64点，深证成指跌1.10%收于14830.46点，创业板指跌1.43%收于3596.71点，日线遭遇四连阴 [3] - 沪深京三市成交额2.55万亿元，较昨日缩量543亿元 [3] - 全市场上涨个股1687家，下跌个股超3450家，个股中位数跌幅超1.2% [4] 市场结构与板块轮动 - 盘面呈现黄线在下、白线在上的格局，显示权重股护盘而中小盘股调整 [4] - 涨幅居前的板块为煤炭、石油化工、电力及银行，构成“YYDS”组合，对指数形成支撑 [4] - 前期强势板块普遍调整，商业航天、机器人、贵金属及AI相关板块调整明显，“易中天”（中际旭创、天孚通信）跌幅超3%，“纪联海”（寒武纪、工业富联、海光）中部分个股下跌 [4] 金融股护盘行为 - 银行板块龙头农业银行从下跌0.5%快速拉升至上涨1%，工商银行同步上涨，保险龙头中国平安尾盘收红 [4] - 金融权重股护盘使上证指数跌幅显著收窄 [4] - 金融股午后护盘是对中午政治局会议关于资本市场稳定与信心提振政策导向的积极响应 [5] 重点个股表现与事件 - 药明康德因一季报业绩超预期开盘即涨停 [5] - 宁德时代成为大盘主要拖累因素，其公告港股配资规模达391亿港币 [5] - 宁德时代被指过度融资，公司账面现金及现金储备超四千亿元，此前在2020年、2022年已分别在A股融资196亿元、450亿元 [5] - 宁德时代再融资行为对市场稳定性形成冲击，是恒生指数盘中最大跌幅达1.2%的重要诱因 [5] 外部市场与信号观察 - 与A股调整不同，美股纳斯达克指数刷新历史新高，龙头股英伟达市值重回5万亿美元上方 [5] - 中信证券全天强势，其持续走强被视作重要信号，市场关注其能否在未来行情中发挥“牛市旗手”作用，带动金融板块及指数 [6]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，未发现涉及具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程及公式。报告主要内容为市场规则解读、ETF市场回顾及基金业绩跟踪，未包含量化模型或因子构建的详细描述[1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58]。 量化因子与构建方式 根据提供的研报内容，未发现涉及具体的量化因子或量化因子的构建思路、过程及公式。报告主要内容为市场规则解读、ETF市场回顾及基金业绩跟踪，未包含量化因子构建的详细描述[1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58]。

报告投资评级 - **推荐（维持）** [1] 报告核心观点 - 权益市场景气度回升，推动公司证券与基金代销业务共振向上，公司主营业务受益于市场交投活跃度提升[1][7] - 公司渠道网络完善，AI赋能金融，在资本市场高质量发展背景下，具备持续增长基础[8] - 维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为138.40亿元、154.17亿元、169.49亿元，对应市盈率分别为22.8倍、20.5倍、18.6倍[6][8] 公司业绩与财务表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入50.3亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润37.4亿元，同比增长37.7%；截至一季度末，总资产规模达到4399亿元，同比增长32.7%[4] - **核心业务收入**：一季度手续费及佣金净收入同比增长46.5%至28.7亿元，占总营收57.0%；利息业务收入同比增长53.6%至11.0亿元，占总营收21.9%[7] - **盈利能力**：一季度加权平均年化净资产收益率（披露值）为15.96%，同比提升2.72个百分点[7] - **费用管控**：一季度管理费用率、研发费用率和销售费用率分别为14.8%、5.4%、2.2%，较2025年全年分别下降2.1、1.3、0.2个百分点[7] - **历史及预测财务数据**： - 营业总收入：2025年为160.68亿元（+38.5%），预计2026-2028年分别为174.75亿元（+8.8%）、191.92亿元（+9.8%）、208.39亿元（+8.6%）[6] - 归母净利润：2025年为120.85亿元（+25.7%），预计2026-2028年分别为138.40亿元（+14.5%）、154.17亿元（+11.4%）、169.49亿元（+9.9%）[6] - 净利率：预计从2025年的75.2%提升至2028年的81.3%[6] - 每股收益（EPS）：预计从2025年的0.76元增长至2028年的1.07元[6][9] 市场环境与业务驱动 - **市场交易活跃**：2026年第一季度A股市场股基日均成交额达3.12万亿元，同比增长78.9%，直接推动公司证券相关业务收入增长[7] - **基金市场回暖**：一季度市场新发基金数量达394只，同比增长27.1%；新发基金份额达3112亿份，同比增长19.5%，支撑公司基金代销业务回暖[7] - **公募费改影响**：公募基金三阶段费改基本落地，头部机构的规模与品牌优势有望在行业高质量发展中凸显，利好公司基金相关业务[7] 公司竞争优势与增长逻辑 - **渠道网络优势**：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直互联网金融平台，客户粘性强，证券业务增长快，基金代销业务具备比较优势[8] - **科技赋能**：妙想AI能力全面融入各产品和业务条线，助力构建和完善智能化互联网财富管理生态体系[8] - **市场高景气支撑**：市场交投活跃度维持高位，为公司证券业务高增长提供了基础[8]

报告投资评级 - **买入（维持）** [2] 报告核心观点 - 公司经营效率改善，2025年及2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润同比实现显著增长，其中1Q26归母净利润同比+113% [5] - 公司财富管理客户资产规模突破1万亿元，同比增长25%，投行业务在公司债细分赛道维持省内第一优势 [7] - 公司的私募股权投资（财通资本）和另类投资（财通创新）在科创投资领域具有显著优势，是未来重要关注点 [7] - 基于对投资收益率假设的调整，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级 [7] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入69.2亿元，同比+10.1%；归母净利润26.3亿元，同比+12.5%；加权平均ROE为7.08%，同比+0.49个百分点；拟分红8.06亿元，分红率30.63% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入16.5亿元，同比+54%，环比-11%；归母净利润6.2亿元，同比+113%，环比+4%；加权平均ROE为1.61%，同比+0.82个百分点 [5][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.5亿元（同比+12.2%）、31.3亿元（同比+6.0%）、33.5亿元（同比+7.1%）；预计每股收益分别为0.64元、0.67元、0.72元 [6][7] 业务分项表现 - **1Q26主营业务收入拆分**： - 经纪业务收入5.3亿元，同比+27%，环比+10%，占总收入33% [7] - 投行业务收入1.0亿元，同比-7%，环比-34%，占总收入6% [7] - 资产管理业务收入3.0亿元，同比+13%，环比-17%，占总收入19% [7] - 净利息收入2.2亿元，同比+55%，环比+4%，占总收入14% [7] - 净投资收益2.8亿元，同比显著改善，环比-41%，占总收入18% [7] - 长期股权投资收入1.5亿元，同比+101%，环比+5%，占总收入10% [7] - **2025年投行业务**：股权承销规模8.43亿元（均为再融资），债券承销规模1133亿元，其中公司债承销规模753.5亿元，排名行业第15位，连续两年位居全省第一 [7] 资产规模与经营效率 - **资产规模**：截至1Q26末，公司总资产1774亿元，较上年末+10%；客户资产347亿元，较上年末+5%；信用资产308.8亿元，较上年末+2%；金融投资资产781亿元，较上年末+3% [7] - **经营效率**：1Q26末，公司经营杠杆（剔除客户资金）为3.7倍，较2025年提升0.3倍 [7] 财富管理与科创投资优势 - **财富管理**：2025年末，公司服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25%，优质客群占比提升 [7] - **私募股权投资（财通资本）**：2025年末管理规模突破1300亿元，同比+46%，其中主动管理规模449亿元，同比+70%；全年完成53个项目投资，累计投资规模24亿元，同比翻番；已投企业中有2家登陆港交所，7家入选“浙江省科技新小龙” [7] - **另类投资（财通创新）**：2025年末在投项目57个，累计认缴投资额54.68亿元，已投项目/基金中科创企业占比超过80% [7]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子** [30] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[30]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数收益率减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价[30][32]。公式可表示为： $$风险溢价 = R_{index} - R_f$$ 其中，$R_{index}$ 为宽基指数的收益率，$R_f$ 为十年期国债即期收益率。 * **因子评价**：该因子有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[31]。上证50的分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散，不确定性相对更大[36]。 2. **因子名称：股债性价比因子** [43][46] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数作为股票预期收益率的近似，计算其与十年期国债即期收益率之差，用以衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[43][46]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为市盈率倒数减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数的股债性价比[43][46]。公式可表示为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f$$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数的滚动市盈率，$R_f$ 为十年期国债即期收益率。 3. **因子名称：股息率因子** [48] * **因子构建思路**：计算指数的股息率，反映现金分红回报率，用于跟踪红利投资风格[48]。 * **因子具体构建过程**：股息率通常计算为成分股分红总额与指数总市值的比率。报告中跟踪了各宽基指数的股息率[48][51]。 4. **因子名称：破净率因子** [53] * **因子构建思路**：计算指数中市净率小于1的个股占比，用以反映市场的整体估值态度和低估的普遍程度[53]。 * **因子具体构建过程**：破净率计算为指数成分股中，市净率（PB）小于1的股票数量占总成分股数量的比例[53]。公式可表示为： $$破净率 = \frac{ count(PB < 1) }{ N }$$ 其中，$count(PB < 1)$ 为市净率小于1的成分股个数，$N$ 为指数总成分股个数。 * **因子评价**：破净率越高，表明市场低估的情况越普遍；破净率越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度[53]。 5. **因子名称：换手率因子** [19][20] * **因子构建思路**：计算指数的整体换手率，反映市场交易活跃度[19]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率计算方式为成分股流通股本加权平均的个股换手率[20]。公式表示为： $$指数换手率 = \frac{ \sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率) }{ \sum (成分股流通股本) }$$ 6. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）** [25][27] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，分析收益分布的集中程度和形态倾向[25]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度和峰度统计量。报告中对比了当前值与近5年历史值的差异[27]。注：报告中峰度计算减去了3（正态分布峰度）[27]。 * **因子评价**：峰度越大，说明收益率分布更集中；正偏态显示极端正收益情形增加的程度[25]。 因子的回测效果 1. **风险溢价因子** [33] * 当前风险溢价：上证50 (-0.21%)，沪深300 (0.03%)，中证500 (0.61%)，中证1000 (0.41%)，中证2000 (1.00%)，中证全指 (0.40%)，创业板指 (-0.53%) * 近5年分位值：上证50 (41.98%)，沪深300 (52.22%)，中证500 (71.27%)，中证1000 (60.56%)，中证2000 (75.71%)，中证全指 (66.43%)，创业板指 (37.46%) * 近1年波动率：上证50 (0.78%)，沪深300 (0.88%)，中证500 (1.26%)，中证1000 (1.25%)，中证2000 (1.35%)，中证全指 (1.02%)，创业板指 (1.68%) 2. **PE-TTM估值因子** [43] * 当前值：上证50 (11.53)，沪深300 (14.56)，中证500 (36.76)，中证1000 (52.53)，中证2000 (164.44)，中证全指 (22.87)，创业板指 (43.27) * 近5年历史分位值：上证50 (84.05%)，沪深300 (98.10%)，中证500 (96.45%)，中证1000 (99.92%)，中证2000 (86.36%)，中证全指 (99.67%)，创业板指 (67.36%) * 近1年波动率：上证50 (0.37)，沪深300 (0.64)，中证500 (3.13)，中证1000 (4.17)，中证2000 (12.20)，中证全指 (1.41)，创业板指 (4.85) 3. **股债性价比因子** [46] * 测试结果：没有指数高于其近5年80%分位值（机会值），中证500、中证全指和沪深300低于其近5年20%分位值（危险值）[46]。 4. **股息率因子** [51] * 当前值：上证50 (3.19%)，沪深300 (2.68%)，中证500 (1.26%)，中证1000 (0.97%)，中证2000 (0.69%)，中证全指 (1.90%)，创业板指 (0.95%) * 近5年历史分位值：上证50 (26.53%)，沪深300 (28.10%)，中证500 (3.64%)，中证1000 (18.43%)，中证2000 (0.58%)，中证全指 (20.66%)，创业板指 (59.17%) * 近1年波动率：上证50 (0.23%)，沪深300 (0.23%)，中证500 (0.14%)，中证1000 (0.12%)，中证2000 (0.07%)，中证全指 (0.19%)，创业板指 (0.16%) 5. **破净率因子** [55] * 当前破净率：上证50 (26.0%)，沪深300 (18.0%)，中证500 (11.0%)，中证1000 (8.2%)，中证2000 (3.55%)，中证全指 (6.44%) 6. **换手率因子** [19] * 当前换手率：上证50 (0.26)，沪深300 (0.58)，中证500 (2.0)，中证1000 (2.78)，中证2000 (3.98)，中证全指 (1.79)，创业板指 (3.03) 7. **收益分布形态因子（偏度与峰度）** [27] * 当前峰度（减3后）：上证50 (-1.08)，沪深300 (-0.78)，中证500 (-0.80)，中证1000 (-0.77)，中证2000 (-0.88)，中证全指 (-0.53)，创业板指 (-0.93) * 当前偏度：上证50 (0.86)，沪深300 (0.99)，中证500 (0.91)，中证1000 (0.83)，中证2000 (0.85)，中证全指 (1.03)，创业板指 (0.76) * 当前vs近5年峰度差：上证50 (-2.83)，沪深300 (-3.28)，中证500 (-4.30)，中证1000 (-4.72)，中证2000 (-4.79)，中证全指 (-3.83)，创业板指 (-5.36) * 当前vs近5年偏度差：上证50 (-0.96)，沪深300 (-1.02)，中证500 (-1.31)，中证1000 (-1.43)，中证2000 (-1.40)，中证全指 (-1.15)，创业板指 (-1.60)

行业投资评级 - 银行行业评级为“增持 (维持)” [7] - 证券行业评级为“增持 (维持)” [7] 核心观点 - 看好金融股多重共振机会，建议关注优质标的 [1][5] - 银行板块：26Q1基金仓位企稳回升，基本面筑底回稳，股息估值性价比突出，把握优质个股配置机会 [2][5] - 证券板块：26Q1基金仓位创阶段新低，但市场交易活跃、业绩高增、政策暖风频吹，当前估值与仓位双低，性价比凸显，把握多重逻辑共振的修复机会 [3][5] - 保险板块：26Q1基金仓位环比下降，估值处于历史低位，大盘反弹有望改善投资收益，配置价值凸显 [4][5] 银行板块总结 - **仓位与资金流向**：26Q1末，偏股型基金银行板块仓位环比上升0.09个百分点至1.98% [1][2][14]。其中，大行、城商行、农商行仓位分别环比+0.01、+0.12、-0.03个百分点，股份行环比-0.01个百分点 [2][14]。北向资金银行股仓位环比下降0.5个百分点至6.3%，南向资金仓位环比上升1.1个百分点至18.5% [2]。个股方面，中信银行、常熟银行、中国银行被减持较多；平安银行、江苏银行、宁波银行、民生银行获增持较多 [1][2][14] - **持仓结构与集中度**：26Q1末，偏股型基金前三大重仓股占银行股仓位的集中度为46.2%，环比上升0.2个百分点 [14]。北向资金持仓前三为招商银行、工商银行、兴业银行；南向资金持仓前三为建设银行、工商银行、汇丰控股 [31] - **估值与股息**：截至4月23日，A股银行指数PB(LF)为0.68倍，处于2010年以来25.9%分位数；H股为0.61倍，处于38.5%分位数 [57]。A/H股银行板块近12个月股息率分别达4.39%和4.46%，显著高于10年期国债收益率1.75%，股息优势突出 [5][59] - **业绩与展望**：26Q1银行业绩整体改善，息差降幅有望企稳，营收增长态势强劲 [2][5]。配置建议关注基本面质量好、盈利弹性佳的优质银行如宁波银行、南京银行、渝农商行(AH)、成都银行，以及估值与股息性价比优秀的股份行如平安银行、兴业银行等 [5] 证券板块总结 - **仓位与资金流向**：26Q1末，偏股型基金券商板块仓位环比下滑0.41个百分点至0.31%，创24Q3以来新低 [1][3][63]。重点个股多被减配，华泰证券、中信证券、兴业证券等被减持较多；招商证券、国元证券获增配较多 [3][63]。南向资金持股市值环比下降18%，占比环比下降0.42个百分点至1.94%；北向资金持股市值环比下降29%，占比环比下降0.76个百分点至1.94% [3][66] - **市场与业绩**：市场交易高位活跃，2万亿日成交额成为常态 [3][75]。26Q1券商业绩高增，中金公司预告归母净利润同比增长65%~90%，中信证券同比增长55%，国泰海通扣非净利润同比增长73% [5] - **估值与政策**：截至4月22日，A股券商指数PB(LF)仅1.29倍，大券商均值仅1.27倍，H股券商指数PB(LF)仅0.74倍 [5][75]。政策暖风频吹，创业板改革落地，地方国资整合加速提振板块预期 [3][75] - **投资建议**：当前板块估值、仓位双低位，性价比凸显。建议关注综合实力和国际业务领跑的头部券商如中信证券(AH)、国泰海通(AH)、中金公司(H)；受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商如东方证券(AH)、国元证券；以及区域并购重组的结构性机会 [5][75] 保险板块总结 - **仓位与资金流向**：26Q1末，保险板块基金仓位环比下降0.67个百分点至1.05% [1][4][81]。前五大重仓保险股普遍受到减仓 [4][81]。北向资金持股市值占比为1.55%，环比下降0.38个百分点；南向资金持股市值占比为4.20%，环比下降0.45个百分点 [4] - **估值**：截至4月24日，保险指数PB(LF)估值为1.27倍，处于2014年以来17%的估值分位数，估值处于低位 [4][89] - **投资建议**：大盘指数反弹有望改善保险公司二季度的投资收益和盈利表现，在一季度估值大幅调整后，配置价值凸显，建议关注优质行业龙头 [5][89]

报告投资评级 * 报告未对行业或市场给出明确的“买入”、“增持”等传统投资评级，其核心是对“网下打新”这一策略进行定期数据跟踪与收益测算 [1] 报告核心观点 * 2026年4月单月网下打新收益表现强劲，已超越2026年1至3月的累计收益总和，成为年内收益的主要贡献月份 [2][48] * 近期新股上市首日涨幅显著，尤其是科创板与创业板，滚动跟踪的20只新股中，科创板首日平均涨幅达275.36%，创业板达242.16% [2][21] * 不同规模与类别的打新账户在2026年均获得正收益，其中规模较小的账户收益率更高，例如2亿规模的A类账户年初至今收益率为0.97%，10亿规模A类账户为0.54% [2][10][48] * 近期新股市场活跃，4月沪深两市上市10只新股，募资规模达172.08亿元，且有多只新股待发行，预计募集资金65.13亿元 [16][35] 根据目录总结 1 跟踪近期网下打新收益率 * 截至2026年4月24日，假设全市场参与且首日卖出，A类2亿规模账户打新收益率为0.97%，B类2亿规模账户为0.88%；A类10亿规模账户收益率为0.54%，B类10亿规模账户为0.50% [2][10] * 2025年1月至2026年4月，A类2亿规模账户累计打新收益率为4.77% [51] * 2026年4月单月，A类2亿规模账户的理论打新收益为104.97万元，超过了2026年前三个月（1月22.69万元、2月46.96万元、3月22.69万元）的收益总和 [48][51] 2 近期新股打新结果 * 报告列举了近期多只新股的具体发行数据，例如：理奇智能在创业板上市，发行价格13.91元，发行市盈率22.7，网下申购获配比例0.02% [32] * 北交所新股中科仪采用网下询价发行方式，网下初步询价对应的超额认购倍数为222.4倍 [31] 3 近期新股日历 * 截至2026年4月24日，排除网上发行股票，市场上有5只股票处于待发行状态，预计募集资金总额65.13亿元，其中2只待询价（40.54亿元），1只已公布发行价待申购（7.00亿元），2只已结束申购待上市（17.59亿元） [35] * 过去一周（4月20日-24日）有5只新股上市，2只新股询价；本周（4月27日起）预计有1只新股上市，2只新股询价 [38][39] 4 近期打新市场表现 4.1 近一个月内新上市股票 * 近一个月（3月25日至4月24日）新上市股票首日涨幅普遍较高，涨幅最高的三只为C联讯、大普微-UW、C盛合，涨幅分别达到818.34%、379.91%、305.63% [40] * 同期新股募资规模多在5-30亿元区间，募资额最高的三只为C盛合、视涯科技-UW、宏明电子，分别为50.28亿元、22.68亿元、21.17亿元 [40] 4.2 近一个月打新收益测算 * 测算显示，若A类机构对近一个月上市新股全部顶格申购，单只股票的“满中收益”多在0至100万元区间 [43] * 收益最高的三只股票为盛合晶微、联讯仪器、大普微，满中收益分别达到143.76万元、108.82万元和53.36万元，其中盛合晶微与联讯仪器位列2026年打新收益排名前两位 [43][46] 5 理论打新收益测算 5.1 不同规模账户逐股票打新 * 在1.5亿至10亿的不同账户规模下，对近一个月上市新股进行逐股票收益测算，例如盛合晶微为10亿规模账户贡献93.92万元收益，联讯仪器贡献108.82万元收益 [47][49] 5.2 不同规模A类户逐月打新收益 * 分板块看，2026年至今科创板对A类账户收益贡献最大，2亿规模账户收益率为0.63%；创业板和主板的收益率分别为0.23%和0.11% [52][53][55] * 2026年4月，A类2亿规模账户在科创板的打新收益为60.41万元，在创业板为36.86万元，在主板为7.70万元 [52][53][55] 5.3 不同规模B类户逐月打新收益 * B类账户打新收益率略低于同规模A类账户，2026年至今2亿规模B类账户收益率为0.88%，2025年至今累计收益率为3.75% [56] * 分板块看，2026年至今B类2亿规模账户在科创板、创业板、主板的收益率分别为0.58%、0.20%和0.09% [59][60][62]