公司上市进程与监管问询 - 公司向港交所递交招股书，花旗和中信证券为联席保荐人 [1] - 中国证监会就公司赴港IPO出具补充材料要求，关注历史沿革合规性、关键诉讼影响及具体发行方案 [1] - 监管要求补充说明搭建离岸架构及返程投资涉及的外汇、境外投资、外商投资、税务等监管程序履行情况 [3] - 监管要求说明历次股份回购的对价、定价依据、支付及所得税缴纳情况 [3] - 监管要求对照相关指引说明控股股东穿透情况及主要股东是否存在禁止持股主体 [4] - 监管要求就境内运营实体历次股权变动的合法合规性发表结论性意见 [5] - 监管要求说明与青岛海信宽带相关诉讼的最新进展及是否构成上市实质性障碍 [5] - 监管关注本次发行具体方案，包括股份拆细计划、发行上市方案及境外募投项目进展与审批情况 [6] 公司业务与市场定位 - 公司是一家光通信与光连接解决方案的全栈式供货商，为AI算力网络提供关键光通信产品 [1] - 公司是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一 [1] 公司财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为50.43亿元、42.39亿元、50.87亿元 [2] - 2022年至2024年，公司年内溢利分别为4.29亿元、2.16亿元、8949万元 [2] - 2025年上半年，公司实现收入42.16亿元，同比增长124% [2] - 2025年上半年，公司期内溢利为5.1亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2022年至2024年，公司整体毛利率分别为22.1%、20.6%和17.4% [2] - 2025年上半年，公司整体毛利率小幅上升至18.7% [2] - 公司营收主力来源数通业务的毛利率在持续下滑 [2]

2025年通信行业综述 - 截至报告发布时，通信行业年初至今涨幅达51.67%，位居全行业第二位，其中光模块部分标的最高涨幅接近十倍 [1] - 人工智能关联度高的光通信子板块已成为通信行业中仅次于运营商的第二大板块，且营收质量逐季走高，AI强成长持续超预期 [1] - 公募基金对通信行业的持仓占比屡创新高，已超过6.5% [1] - 结合行业业绩高速增长及估值对比，市场对通信行业的估值仍相对保守，未完全体现其高成长性，通信长牛有望持续 [1] 2026年行业展望 - 行业成长性不仅源于人工智能的国内外强供给需求共振，也源于未来产业及新兴产业的导向共振，需重点关注提前布局 [1][2] - 行业发展动力不仅来自需求高增，也来自基础设施迭代及政策导向，在国家持续提高对科技行业重视的背景下，以新质生产力为基础，科技引领创新导向明确 [2] 投资建议与关注方向 - 建议关注科技创新引领导向带来的超预期，重点关注运营商、光通信、卫星互联网及量子科技四大子板块 [1][3] - 运营商板块：具有低估值高股息特征，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红，“十五五”期间第二增长曲线明晰 [3] - 光通信板块：云厂商AI资本开支增长，带动PCB、GPU、光通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展，预计“十五五”期间国产替代及产业升级将持续深化 [3] - 卫星互联网板块：随着商业火箭发展逐步成熟、政府资本开支增加及单星价值量降低，2026年开始商业航天卫星互联网发展大周期或将展开 [3] - 量子科技板块：伴随我国空天一体化通信建设，量子信息行业呈现高成长性，市场规模有望持续攀升，“十五五”期间应用场景将进一步拓展 [3]

行业投资评级 - 对通信行业（特别是光模块/光通信子行业）给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 光模块行业正处于高景气周期，AI算力需求持续爆发推动高端光模块需求快速增长，供给成为核心矛盾 [1][22] - 头部厂商正通过“中国大陆与泰国”双线并行策略加速产能扩张，预计2026年一季度将迎来新一轮产能集中释放，驱动业绩进入爬坡期 [1][3][4][22][24][25] - 算力产业链需求强劲，AI模型创新（如谷歌Gemini 3）与算力建设形成良性循环，但光模块产业链存在供给缺口，上游光芯片结构性短缺及高速光模块高技术门槛制约行业发展 [2][8][23][26] - 行业将经历从“产能释放”到“业绩兑现”的渐进过程，初期面临挑战，但随着规模扩大和工艺成熟，规模效应将推动业绩稳步爬升 [9][25] 行业动态与产能扩张 - **全球化产能布局加速**：光通信龙头厂商为规避地缘政治风险并优化成本，建立中国大陆与东南亚的多边供应体系 [3][24] - 新易盛泰国工厂一期、二期均已投产，二期产能于2025年至2026年持续释放 [3][24] - 中际旭创泰国厂可全面量产出货，产能与国内齐平，在苏州、铜陵及泰国均有布局 [3][24] - 天孚通信泰国基地第一期已投产，第二期2025年投入使用，预计2026年快速爬坡；江西高安基地亦持续扩产 [3][24] - **财务数据印证扩张强度**：中际旭创三季报在建工程9.8亿元，较年初增幅达1765.7%；东田微三季度在建工程较年初增加108.7%，反映订单需求充足及行业高景气信心 [3][24] - **北美科技巨头资本开支上调**：Meta将2025年资本支出预测从660-720亿美元上调至700-720亿美元；谷歌将全年资本开支指引从850亿美元上调至910-930亿美元；亚马逊全年资本开支约1250亿美元，2026年将进一步增加 [8][26] 市场表现与推荐标的 - **近期板块表现**：光通信子行业指数上涨12.1%，领先其他细分板块（物联网涨9.3%、卫星通信导航涨7.6%等） [19][21] - 新易盛股价本周累计上涨15.9%，中际旭创上涨10.9%，天孚通信上涨6.5% [17] - **重点推荐标的**： - 光模块龙头：中际旭创（2026年EPS预测20.05元）、新易盛（2026年EPS预测18.93元） [13][25] - 光器件“一大五小”：天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微 [9][25] - 算力产业链其他环节：液冷（英维克）、铜链接（沃尔核材）、算力设备（中兴通讯）、IDC（润泽科技）等 [10][16] 外部环境支撑 - **AI创新与算力需求互促**：谷歌Gemini 3模型表现优异，英伟达三季度财报超预期，共同推动算力需求加速扩张 [8][26] - **太空算力等新兴方向**：北京计划在700-800公里轨道建设千兆瓦级太空数据中心，分三阶段推进，2025-2027年建设一期算力星座，为长期算力供给提供新路径 [45][46]

虚拟货币监管政策 - 中国人民银行会议要求继续坚持对虚拟货币的禁止性政策并持续打击相关非法金融活动 [1] - 各单位需深化协同配合完善监管政策加强信息共享以提升监测能力打击违法犯罪 [1] 商业航天产业发展 - 国家航天局近期设立商业航天司标志着商业航天产业迎来专职监管机构 [1] - 未来将持续推动商业航天高质量发展产业链有望全线受益 [1] 人工智能产业规模 - 2025年上半年北京人工智能核心产业规模2152.2亿元同比增长25.3% [2] - 初步估算2025年全年北京人工智能产业规模有望超过4500亿元 [2] 科技金融政策支持 - 中国人民银行等部门召开会议强调要发挥科技创新再贷款政策作用高质量建设债券市场"科技板" [2] - 促进私募股权投资和创业投资循环强化科技保险高质量发展引导金融资源高效配置 [2] 动力电池回收利用 - 动力电池回收标准稳链经验交流会强调要加强标准化技术组织建设加快标准研制 [3] - 需优化完善动力电池回收利用标准体系为新能源产业高质量发展作出贡献 [3] 多氟多业务进展 - 公司六氟磷酸锂产线目前满负荷运行市场需求旺盛明年预计继续保持上升趋势 [4] - 公司已布局聚合物/凝胶固态电池体系开发出新型含氟高分子聚合物电解质并具备生产装车能力 [4] - 今年以来多氟多股价上涨超过192% [4] 六氟磷酸锂市场价格 - 六氟磷酸锂价格从7月份约49300元/吨低点飙升至11月28日167500元/吨均价 [5] 动力储能电池产业 - 工业和信息化部部长表示需加快推出政策治理动力和储能电池产业非理性竞争 [5] - 要加强产能监测预警和调控引导企业科学布局产能合理有序出海 [5] 杰瑞股份新订单 - 公司在北美数据中心供电领域取得合同金额突破1亿美元的发电机组销售订单 [6] 北部湾港资产注入 - 北部湾港集团尚有7个沿海货运泊位未注入上市公司将在条件成熟后注入 [6] 光通信技术前景 - AI大模型发展离不开算力基础设施投入光互联技术将迎巨大发展机遇 [7] - 头部光通信厂商优势正不断凸显看好国内光通信龙头公司发展潜力 [7]

AI算力基础设施发展机遇 - AI大模型与应用的快速发展依赖算力基础设施的持续投入[1] - 高性能、高带宽、低延迟的网络是算力集群性能升级的关键保障[1] - 光互联技术将迎来巨大发展机遇，受Scale up网络渗透率提升和Scale out网络价值量升级双重推动[1] 光通信行业竞争格局 - 头部厂商优势不断凸显，因AI网络对研发能力、产能与物料交付能力及新技术布局要求提升[1] - 看好国内光通信龙头公司的发展潜力[1] 行业评级 - 维持通信行业"强于大市"评级[1]

行业核心驱动力 - AI大模型与应用的快速发展依赖算力基础设施的持续投入[1] - 高性能、高带宽、低延迟的网络是算力集群性能升级的关键保障[1] 技术发展机遇 - 光互联技术在Scale up网络渗透率提升和Scale out网络价值量升级的双重因素推动下将迎来巨大发展机遇[1] 市场格局变化 - 由于AI网络对厂商研发能力、产能与物料等交付能力以及新技术布局要求的提升头部厂商优势正不断凸显[1] - 看好国内光通信龙头公司的发展潜力[1] 行业评级 - 维持通信行业"强于大市"评级[1]

公司投资动态 - 公司作为有限合伙人以自有资金35，400万元人民币参与投资设立国泰海通中际旭创科技股权投资基金（昆山）合伙企业（有限合伙）[1] - 该投资议案已于2025年9月26日经公司第五届董事会第二十三次会议审议通过[1] - 产业基金近日已完成相关法律法规的登记备案程序，备案号为SBKE21[1] 战略布局方向 - 投资目的在于持续拓展公司在光通信、数据中心、汽车电子、机器人及相关产业链等领域的投资布局[1] - 产业基金的普通合伙人为国泰君安创新投资有限公司与江苏乾融资本管理有限公司[1] - 公司与其他有限合伙人共同出资设立该产业基金[1]

公司上市申请状态 - 纳真科技公司于2025年8月25日向港交所主板递交上市申请 [1] - 花旗和中信证券为公司联席保荐人 [1] - 中国证监会于2025年11月28日公布文件 要求公司就境外发行上市备案补充材料 [1] 证监会补充材料要求：公司架构与合规性 - 需说明公司及境内股东搭建离岸架构和返程投资涉及的外汇管理、境外投资、外商投资、税务管理等监管程序履行情况 [1] - 需说明收购境内运营实体股权的对价、定价依据、支付手段、定价公允性及股权转让环节的纳税申报履行情况 [1] - 需说明公司历次股份回购的对价、定价依据、对价支付及所得税缴纳情况 [1] 证监会补充材料要求：股东穿透与诉讼 - 需对照监管规则说明控股股东海信集团控股的穿透情况 [2] - 需说明持股5%以上股东TransLight向上穿透后的境内主体是否存在法律法规规定禁止持股的主体 [2] - 需说明境内运营实体青岛海信宽带相关诉讼的最新进展 以及是否构成发行上市的实质性障碍 [2] 证监会补充材料要求：发行上市方案 - 需说明公司股份拆细的具体计划安排 以及是否影响本次发行股份数量 [2] - 需对照监管规则要求说明本次发行上市方案 [2] - 需说明公司境外募投项目的最新进展 以及履行境外投资审批、核准或备案程序情况 [2] 公司行业地位与业务 - 纳真科技是全球领先的光通信与光连接解决方案的全栈式供应商 为AI算力网络提供关键光通信产品 [2] - 公司是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一 [2]

公司技术进展 - DFB激光器芯片已完成老化测试并通过终端客户验证，已开始小批量出货 [1] - 公司在光通信核心器件领域实现关键突破，强化了“光芯片-光器件-光模块”的垂直一体化布局 [1] 业务布局与战略 - 公司已构建以光技术为核心的产业集群，形成智慧显示、LED及光通信三大业务板块 [2] - 长期战略是通过光技术根基，在智能终端、LED、光通信产业链外开拓更多化合物半导体细分赛道 [4] - 公司已形成“光芯片-光器件-光模块”的垂直布局，以把握5G规模化、6G演进、数据中心建设提速及AI技术带来的行业机遇 [5] 竞争优势与资源协同 - 公司在LED芯片领域拥有从平片、图形化衬底、外延生长到芯片制造的完整自主产业链，产品覆盖氮化镓和砷化镓全色系发光芯片，拥有相关发明专利1500余项 [2] - 得益于LED与光通信芯片同属化合物半导体的技术同源性，原有厂房及MOCVD、光刻机等关键设备可直接复用，大幅降低初期建设成本与技术适配难度 [3] - 公司在智能化、信息化、数字化领域的积累实现了资源调度的精准高效，为光芯片项目快速推进提供硬件与工艺保障 [3] 新兴业务表现与高端化转型 - 2025年前三季度，LED产业链、光通信产业链、互联网视频运营平台等新兴业务利润贡献占比超过60%，成为驱动增长的核心力量 [4] - 在LED业务板块，公司从芯片、封装到终端应用全环节聚焦高端化转型，Mini/Micro LED新型显示、车用LED等高端产品市场份额持续提升 [4] - 公司成功推出RGB Mini LED背光方案，以更精准的色彩管理支持高端大屏应用，推动LED业务整体盈利水平升级 [4] - 在光通信业务板块，公司已对光模块产线启动智能化改造以提升交付能力，并前瞻布局下一代光通技术及Micro LED光互连技术 [5] 供应链与成本控制 - 公司围绕光模块/光器件、LED终端应用等核心领域，构建覆盖“芯片+PCB”的核心供应链体系，以降低供应链波动风险并提升成本控制能力 [5]

产业基金投资概况 - 中际旭创以自有资金35,400万元（约3.54亿元）参与投资设立产业基金 [1] - 产业基金名称为国泰海通中际旭创科技股权投资基金（昆山）合伙企业（有限合伙） [1] - 产业基金已完成相关法律法规的登记备案程序，备案号为SBKE21 [1] 基金管理与合作伙伴 - 产业基金的普通合伙人由国泰君安创新投资有限公司和江苏乾融资本管理有限公司担任 [1] - 中际旭创作为有限合伙人，与其他有限合伙人共同出资 [1] 战略布局与投资方向 - 投资旨在拓展公司在光通信、数据中心、汽车电子、机器人及相关产业链等领域的布局 [1] - 通过专业投资平台整合资源，深化在光通信、数据中心等核心业务领域的产业链布局 [2] - 积极探索汽车电子、机器人等新兴赛道的投资机会，为公司长期发展奠定基础 [2]