市场表现 - 截至发稿，内险股全线回落，新华保险跌6.03%报56.85港元，中国人寿跌5.61%报32.66港元，中国太保跌4.12%报36.8港元，中国财险跌1.71%报16.64港元 [1] 业绩压力与原因 - 上市险企2025年第四季度归母净利润增速预计略有压力，主要来自于成长板块的阶段性回调 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加2025年下半年部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，导致第四季度上市险企利润表现或阶段性承压 [1] - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] 投资损益分析 - 2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高 [1] - 2025年第四季度万得全A指数上涨1.0%，但创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1% [1] - 由于险资对成长风格的相关持仓主要以公允价值计量且其变动计入当期损益科目持有，相关股价下跌将直接计入当期损益 [1] - 2026年以来成长风格继续走强，预计此前短期浮亏已经大幅改善 [1]

公司战略与愿景 - 公司提出“成为全球领先、科技驱动的金融和医疗服务平台，助力美好生活”的新愿景 [1][8] - 公司坚定推进“All in AI”战略，致力于从“使用AI工具”到“AI原生公司”的跨越，让AI深度渗透到获客、风控、核保、理赔、服务等全链路环节 [1][2][4][7] - 公司鼓励坚守“工匠精神”和“点点滴滴求合理”的创业精神，并计划加速国际化拓展步伐，深入理解当地市场，搭建本地化团队与服务体系 [1][2][8] 财务与运营表现 - 2025年，公司营收与利润双双实现增长，并实现了自上市以来连续15个季度的盈利 [1][5] - 公司正式启动“扎根北京+大湾区望远”双总部模式，并完成了深蓝保团队的全面融入，以巩固在健康险赛道的护城河 [5][6] AI技术应用与成果 - 在“水滴水守大模型”驱动下，AI智能客服“保小慧”实现了“边说边办”的沉浸式服务，语音回复时效性平均仅1.5秒 [1] - AI数字员工“帮帮”全年为用户完成超万次理赔结论解读，理赔时效预测准确率最高超90% [1] - AI应用“KEYI.AI”提升了核保效率，AI能力已从“战略布局”成为“增长引擎” [6] 社会价值与行业认可 - 水滴筹被民政部指定为个人求助网络服务平台，累计帮助了361万个大病患者，汇聚了712亿元爱心善款 [2][6] - 旗下翼帆医药在临床试验领域取得突破，自主研发患者智能匹配专利技术，为新药研发加速 [2][6] 行业背景与展望 - AI大模型正成为人人触手可及的基础设施，正以颠覆性力量重塑经济社会发展的产业链和价值链 [1][3][4] - 行业认为AI是下一代文明的底层操作系统，一场智能革命正在发生，中国科技正在步步突围 [3] - 深化拓展“人工智能+”的国家战略与科技展示（如春晚）预示着科技大年的到来，对国计民生有重大意义的产品和服务将走得更远 [8]

公司股权变动 - 富卫集团股东于2月20日将股票存入香港上海汇丰银行，存仓市值达27.31亿港元，占公司股份比例为5.64% [1] 机构评级与估值 - 摩根大通首次覆盖富卫集团，给予“增持”评级，目标价为50港元 [1] - 该目标价相当于预测2027财年内含价值的1.1倍 [1] - 公司当前股价较其呈报的内含价值存在折让，摩根大通认为此估值水平属便宜 [1] 业务前景预测 - 摩根大通预测富卫集团2027财年的新业务价值将达到11亿美元 [1] - 该预测水平与友邦保险在2012年实现的12亿美元新业务价值水平相若 [1]

政策核心内容 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、农业农村部四部门联合发布《关于统筹建立常态化金融支持机制 助力防止返贫致贫和乡村全面振兴的意见》[1] - 《意见》提出支持特色农产品期货期权品种上市，提供更多符合乡村产业发展需求的风险管理工具[1] - 《意见》要求继续在国家乡村振兴重点帮扶县稳步推进“保险+期货”项目[1] - 政策要求强化金融多业态协同，发挥债券市场融资功能，鼓励金融机构发行小微、“三农”等专项金融债券[1] - 政策要求构建资本市场综合支持体系，继续实施企业上市“绿色通道”政策，并创新发展保险产品和服务[1] - 政策强调引导金融机构持续加大对乡村振兴领域尤其是防止返贫致贫对象和欠发达地区的信贷资源投入[1] 农产品期货期权市场现状 - 中国已上市的涉农期货、期权产品覆盖粮油、农林经济作物、畜禽等多个领域，形成了较为完善的农产品期货、期权体系[2] - “保险+期货”模式已涵盖棉花、甘蔗、苹果、玉米、大豆、生猪、天然橡胶等多个品类[2] - 支持特色农产品期货期权上市，本质上是拓宽农业风险管理的覆盖面，让更多区域性特色农产品有对应的风险对冲工具[2] - 此举旨在破解部分特色产业“有产品、无保障”的困境，让小众特色作物和地方优势畜禽品种都能通过期货、期权工具锁定未来收益[2] “保险+期货”模式的作用与机制 - “保险+期货”是期货市场服务“三农”的重要创新模式，试点已从最初的玉米、大豆延伸至棉花、甘蔗、生猪等产业[3] - 该模式通过“农户或农业种植合作社等投保、保险兜底、期货对冲”的闭环运作，将期货市场的风险分散功能与保险产品的保障优势相结合[3] - 该模式让农户等无需直接参与期货交易，就能有效抵御价格波动与自然灾害带来的风险[3] - 在新疆棉花产业，“保险+期货”为棉农提供价格保障，避免因棉价大幅波动而收益缩水，同时引导棉农优化种植结构、提升棉花品质[3] “保险+期货”模式的具体实践与成效 - 在陕西等苹果主产区，“保险+期货”破解了价格波动大、农户抗风险能力弱的难题，让果农议价能力显著提升，并倒逼生产端对标期货标准实现提质增效[4] - 在花生、大豆、玉米等相关产业，“保险+期货”已成为守住粮食安全底线、稳定农户收益的重要抓手[4] - “银期保”等创新模式不仅为种植合作社赔付价格下跌损失，还引入银行信贷支持与二次点价机制，实现“贷款有门、种地有保、卖粮有路”的良性循环[4] - 针对生猪、鸡蛋价格周期性波动，“保险+期货”帮助养殖户锁定养殖收益，缓解“猪周期”“蛋周期”带来的经营压力，推动畜禽产业规模化、集约化发展[4] 政策影响与行业展望 - 四部门联合发文为农产品期货、期权与“保险+期货”发展提供了政策支撑，也提出了更高要求[4] - 在政策引导、机构发力以及社会广泛参与下，农产品期货、期权将发挥更大作用[4] - “保险+期货”模式预计将覆盖更广泛区域，为推进乡村全面振兴、保障国家粮食安全提供强有力的支撑[4]

政策核心 - 四部门联合发布《关于统筹建立常态化金融支持机制 助力防止返贫致贫和乡村全面振兴的意见》，旨在构建过渡期后常态化金融帮扶机制，以金融支持推进乡村全面振兴和城乡融合发展 [1] 金融支持机制与对象 - 健全重点人群开发式金融帮扶长效机制，调整优化脱贫人口小额信贷，完善农户小额信用贷款政策 [1] - 建立分层分类的欠发达地区金融支持机制，新增金融资金与金融服务优先满足乡村振兴重点帮扶县 [1] - 加大对民族地区、革命老区、边疆地区等区域的金融资源倾斜力度 [1] 产业与重点领域支持 - 发挥金融助力产业帮扶带动作用，鼓励金融机构开发特色优势产业贷款，有条件的地区可提高创业担保贷款额度上限 [1] - 强化重点领域金融资源投入，做好粮油生产金融服务，支持农业综合生产能力和质量效益提升 [2] - 开发应收账款融资等供应链金融服务场景，保障农业全产业链金融需求，扩大县域富民产业发展金融供给 [2] - 加大农村基础设施建设中长期资金投入，支持“农文旅”融合发展 [2] 金融服务能力与体系建设 - 强化金融服务能力建设，健全金融组织体系 [2] - 深化实施金融科技赋能乡村振兴示范工程，推动移动支付等新兴支付方式普及应用 [2] - 持续开展“信用户、信用村、信用乡（镇）”及新型农业经营主体评定工作，夯实农村基础金融服务 [2] 多业态金融协同与政策保障 - 强化金融多业态协同，发挥债券市场融资功能，鼓励金融机构尤其是欠发达地区地方法人金融机构发行小微、“三农”等专项金融债券 [2] - 构建资本市场综合支持体系，继续实施企业上市“绿色通道”政策 [2] - 创新发展保险产品和服务 [2] - 强化政策保障和组织实施，充分发挥货币、信贷政策的激励作用，引导金融机构持续加大对乡村振兴领域尤其是防止返贫致贫对象和欠发达地区的信贷资源投入 [2] - 建立健全常态化的金融帮扶政策效果统计与动态监测机制，定期跟踪分析政策落实成效 [2] 后续工作方向 - 中国人民银行将加强与相关部门协同配合，及时总结特色经验做法，加强统计监测与考核评估，创新乡村振兴投融资机制 [3]

报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，春节后银行与保险业进入“春播”时间窗口，银行板块凭借“高股息、低估值”属性及基本面支撑具备再配置价值，保险股则在负债端与资产端共振下估值有望上修[3][34][43] 市场表现回顾 - **年初至春节前A/H股表现分化**：截至2月13日，A股银行、非银金融板块分别下跌5.5%、2.6%，分别跑输沪深300指数6.1、3.2个百分点；而香港银行、非银板块则分别上涨5%、3.9%[3] - **春节期间港股表现**：2月15日至2月23日，港股银行、非银金融板块累计分别上涨1.9%、4%，非银金融跑赢恒指2.1个百分点[3] - **A股银行板块走势**：1月整体承压下跌6.2%，跑输沪深300指数7.8个百分点；2月以来（至2月13日）小幅上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.8个百分点[3][4] - **个股表现**：部分优质区域中小行A股实现正收益，如青岛银行（+21.2%）、宁波银行（+11.1%）、渝农商行（+6.3%）、杭州银行（+6.2%）、江苏银行（+3.1%）[4] - **H股银行表现**：1月银行指数上涨5.1%，小幅跑输恒指1.8个百分点；2月至春节前收平，但跑赢下挫3%的恒指；春节期间五家大型银行H股涨幅超2%跑赢行业[4] - **保险股表现**：年初至春节前，A股保险指数累计下跌2.0%，跑输沪深300指数2.7个百分点；香港保险指数累计上涨6.0%，跑赢恒生指数2.3个百分点；春节期间香港保险指数累计上涨4.2%，跑赢恒指2.2个百分点[10] 行业运行态势与数据解读 - **1月信贷“开门红”相对温和**：1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，月末增速收至6.1%；对公贷款新增4.45万亿元，是贷款增长主力，其中新增中长期贷款占比超7成[16] - **企业贷款定价边际改善**：1月企业新发放本外币贷款加权平均利率为3.2%，环比去年12月提升10个基点[16] - **居民贷款结束负增**：1月居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元，结束自去年10月以来的负增长态势[17] - **货币供应量高增且呈现活化**：1月M2增速升至9%，环比12月上行0.5个百分点；M1增速为4.9%，环比去年末提升1.1个百分点；M1-M2增速差收窄[21] - **存款增量创新高**：1月人民币存款新增8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，创历史新高；贷款-存款增速差自上年末的-2.3个百分点降至-3.8个百分点[22] - **商业银行盈利逐季改善**：商业银行2025年净利润同比增长2.3%，增速较1-3季度提升2.3个百分点；第四季度盈利增速回正[27] - **各类银行盈利分化**：2025年全年，国有行净利润同比增长2.3%，股份行同比下降2.8%，城商行同比增长12.9%，农商行同比增长4.6%[28] - **净息差保持稳定**：2025年商业银行净息差为1.42%，与第三季度持平[28] - **上市银行业绩稳中向好**：已发布业绩快报的12家银行中，多数银行2025年累计营收及盈利增速环比改善，资产端维持较强扩表动能，不良率环比持平或小幅改善[28][29] - **保险资金运用规模增长**：截至2025年第四季度末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%[31] - **险资股票配置维持高位**：截至2025年第四季度末，人身险公司股票配置比例为10.1%，与第三季度末持平，较年初提升2.5个百分点；股票+基金合计占比为15.4%，较年初提升2.8个百分点[31][33] 银行股投资展望 - **基本面支撑坚实**：商业银行2025年第四季度经营指标及上市银行业绩快报显示经营业绩稳中向好；预估上市银行2026年营收增速小幅上修至2%附近[34] - **优质区域中小行表现更优**：经济发达地区的优质中小行信贷投放景气度更高、盈利能力更强，部分银行利息收入可能实现两位数增长[35] - **估值吸引力凸显**：截至2月13日，A股银行PB（LF）为0.65倍，位于2026年以来3.4%的低分位数；A股银行平均股息率为4.4%，部分银行股息率中枢回到5%以上[35][36] - **潜在配置空间充裕**：险资、被动指数基金、产业资本是主要购买力量；公募基金对银行板块持仓处于近年低位，增配空间充裕；产业资本增持也在推进[37] - **关注标的**：建议关注南京银行、江苏银行、杭州银行等优质区域中小行[37] 保险股投资展望 - **负债端：分红险销售有望延续**：在存款利率下行背景下，分红险具备竞争优势；2026年1月银保新单同比增长27.6%，头部险企如平安人寿、中国人寿银保新单分别同比增长174.5%、46.5%[38][39] - **资产端：权益持仓高位利好盈利**：险资股票仓位维持在较高水平（10.1%），权益市场稳中向好有望提振投资收益；沪深300指数2026年以来累计上涨0.7%[42] - **利差损风险缓释推动估值**：随着存量负债成本逐步下降，险企利差损风险有望持续缓释，推动保险股估值上修[43] - **关注标的**：建议关注中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）、中国太保（A+H）[43]

黄金与白银市场动态 - 2025年2月23日，伦敦现货黄金价格报5156.59美元/盎司，单日上涨1.13% [1] - 同期伦敦现货白银价格报87.447美元/盎司，单日上涨3.40% [1] - 澳新银行预计黄金价格将在2025年第二季度触及5800美元/盎司 [1] - 瑞银给出更激进预测，认为黄金价格在年中最高或触及6200美元/盎司，主要动力来自央行与投资需求、财政赤字扩大、美国实际利率下行以及地缘政治风险 [1] 中国农业保险行业发展 - 2025年，中国农业保险保费收入达1555.5亿元，连续第二年成为全球第一大农业保险市场 [2] - 2025年，中国农业保险累计提供风险保障5.3万亿元 [2] - 行业覆盖农业生产的各个环节，风险保障正逐步由保物化成本向保完全成本、保收入转型 [2] 中国慈善信托发展 - 2025年，中国新增慈善信托备案规模16.94亿元，其中新设备案508单，规模9.26亿元，存续信托变更备案151单，增加规模7.68亿元 [3] - 截至2025年末，中国慈善信托累计备案数量达2757单，累计备案规模突破百亿元，达102.31亿元 [3] 蚂蚁集团AI业务进展 - 2025年春节期间，蚂蚁集团核心AI业务全面爆发，支付宝“AI付”用户数突破1亿，成为全球首个支付笔数与用户人数双双破亿的AI原生支付产品，标志着该产品正式进入大规模商用阶段 [4] - 同期，蚂蚁阿福App总用户数也突破1亿，成为全球第一大健康AI App，其春节新增用户中52%来自三线及以下城市 [4] 美国关税政策相关法律动态 - 在美国最高法院裁定美国政府大规模关税政策违法后，已有数百家公司提起诉讼，要求退还此前为特朗普政府关税支付的款项 [5] - 美国总统特朗普承认，最高法院裁决将引发一场旷日持久的法律缠斗，关于联邦政府是否必须向美国企业退返关税税款，可能“要打五年官司” [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[56] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行，负债端预计将显著改善，长期看好健康险和养老险发展空间[56] - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好，转型有望带来新的业务增长点[56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年02月09日-2026年02月13日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数[10] - 证券行业下跌1.04%，多元金融行业下跌1.45%，保险行业下跌2.52%，非银金融整体下跌1.54%，同期沪深300指数上涨0.36%[10] - 2026年初以来（截至2026年2月13日），多元金融行业表现最好，上涨1.07%，保险行业下跌2.03%，券商行业下跌3.28%，非银金融整体下跌2.59%，沪深300指数上涨0.66%[11] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年2月13日，2月日均股基交易额为26，496亿元，较上年2月上涨30.04%，但较上月下降23.74%[16] - **两融余额**：截至2月12日，两融余额为26，456亿元，同比提升42.72%，较年初增长4.13%[16] - **IPO发行**：截至2月13日，2月IPO发行5家，募集资金25.34亿元[16] - **政策动态**：沪深北交易所于2月9日推出优化再融资一揽子举措，旨在提高灵活性和便利度，主要内容包括优化优质公司审核、拓宽破发公司融资渠道、简化申报材料及加强资金监管等[18][21] - **监管案例**：证监会对天风证券历史违规行为作出顶格处罚，对天风证券和当代集团合计罚款2500万元，对9名责任人员合计罚款3480万元，并对3名责任人采取终身市场禁入措施[22] - **再融资动向**：西南证券拟定向增发募集资金不超过60亿元，全部用于补充资本金[23][24]；2025年以来券商再融资案例显著增加，或标志着行业再融资已全面放开[24] - **板块估值**：截至2026年2月13日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[25] 保险行业观点 - **行业总资产**：2025年末，保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1%[26] - **保费收入**：2025年全年，保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%；赔款与给付支出2.4万亿元，同比增长6.2%[27] - **资金运用**：2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高[28] - **资产配置变化**：2025年末，债券配置占比为51.1%，较年初提升0.9个百分点，但增配节奏已明显放缓；股票与基金合计占比15.3%，较年初大幅提升2.9个百分点，其中股票占比10.1%，提升2.5个百分点[29] - **偿付能力**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%[27] - **板块估值**：2026年2月13日保险板块估值位于0.63-0.84倍2026E P/EV，处于历史低位[31] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[34]；2025年上半年利润总额为196.76亿元，同比微增0.45%[34]；报告认为行业政策红利时代已过，正进入平稳转型期[37] - **期货行业**：2026年1月，全国期货市场成交量为9.12亿手，成交额为100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14%[38]；2025年12月期货公司净利润6.84亿元，同比下降2.84%，但环比增长13.43%[41]；以风险管理业务为代表的创新业务被视为未来重要发展方向[42] 非银板块业绩预告情况 - **保险板块**：中国太平2025年归母净利润预计为266-274亿港元，同比增长约215%-225%[47] - **券商板块**：截至2026年2月21日，26家已披露业绩的上市券商中，15家归母净利润增速超过50%，2家扭亏为盈[48]；例如，国联民生预计归母净利润20.08亿元，同比增长约406%；中信证券预计归母净利润300.5亿元，同比增长38%[52] - **金融科技板块**：同花顺2025年归母净利润预计27-33亿元，同比增长50%-80%[49]；指南针2025年营收21.5亿元，同比增长40%，归母净利润2.3亿元，同比增长119%[49] - **多元金融板块**：越秀资本2025年归母净利润预计34.4-36.7亿元，同比增长50%-60%[50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融[56] - 重点推荐公司：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[56]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对证券和保险板块分别给出了积极看好的投资建议 [3][5] 报告的核心观点 * **证券板块**：三大交易所优化再融资制度，旨在疏通市场堵点、提升资源配置效率，为优质及科技公司提供融资便利，符合健康牛导向，叠加节前市场交投活跃、资金入市趋势不改，看好节后板块行情 [2] * **保险板块**：2025年保险资金运用总规模稳健扩张，权益类资产配置比例提升，2026年及中长期资负两端基本面呈向好趋势，负债端维持高景气，投资端受益于市场上涨及长债利率企稳，估值提升仍有空间 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 * 报告期内（2月9日至2月15日），沪深300指数上涨0.4%，非银金融（申万）指数下跌1.6%，跑输大盘1.9个百分点 [11] * 非银金融子板块中，证券、保险、多元金融分别下跌1.2%、2.5%、0.8% [11] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周（2月9日至2月15日）A股日均成交额为21,111亿元，环比下降12.3% [19] * **经纪业务**：2026年1月日均股基成交额为36,573亿元，同比增长156.6% [19] * **经纪业务**：2026年1月新发权益类公募基金份额合计812亿份，同比增长186.9% [19] * **投行业务**：2026年IPO累计募资规模91亿元，同比增长27%；再融资累计募资规模1,236亿元，同比增长48% [19] * **投行业务**：2026年债券累计承销规模9,701亿元，同比增长11% [19] * **资管业务**：截至2026年1月末，公募非货基规模22.2万亿元，较上月末下降1.9%；权益类公募规模9.2万亿元，较上月末下降5.1% [19] * **保险相关数据**： * 截至2025年末，保险行业资金运用总规模达38.48万亿元，较上年末增长15.7%，较2025年第三季度末增长2.7% [4] * 截至2025年第四季度末，保险资金配置于**股票+基金+长期股权投资**的比例为23.0%，较上年末提升2.6个百分点，对应规模全年合计增加1.97万亿元，其中第四季度单季新增约997亿元 [4] * 具体资产配置中，**债券**占比50.4%，较上年末提升0.9个百分点；**股票**占比10.1%，较上年末提升2.5个百分点；**基金**占比5.3%，较上年末小幅提升0.1个百分点；**长期股权投资**占比7.6%，与上年末基本持平；**银行存款**占比8.2%，较上年末下降0.9个百分点 [4] * 本周（2月9日至2月14日）10年期、30年期国债到期收益率分别下降2.03个基点、0.50个基点至1.79%、2.25% [31] * 2024年至今，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格尤其是H股，除金融股外，公用事业、交通运输也是重要方向 [33] 三、行业动态 * **证券行业动态**： * 2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，包括支持优质上市公司创新发展、适应科创企业融资需求、允许破发公司通过定增或可转债合理融资等 [38] * **华安证券**：签署增资华富基金协议，增资后持股比例由49%增加至51%，增资价款为2,646.16万元 [39] * **中信证券**：子公司华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，母公司管理资产规模为30,144.84亿元 [40] * **东北证券**：获准以自有资金5亿港元在香港设立子公司 [41] * **东吴证券**：获准向香港子公司增资20亿港元 [42][43] * **西部证券**：获准上市证券做市交易业务资格（限于北交所股票做市） [44] * **财达证券**：董事会审议通过注销全资子公司财达鑫瑞投资有限公司 [45] * **保险行业动态**： * 部分定期寿险产品将于2月至3月陆续停售，后续新产品整体费率预计上调5%至10% [46] * 人身险产品加速向“低保证+高浮动”转型，目前市面上已出现预定利率为1.25%的分红险产品，较去年监管上限1.75%明显下调 [47] 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线 [3] * 估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；关注短期受益于科技股上市的券商 [3] * **四川双马**：科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [3] * 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁 [3] * **保险板块**：积极看好，重点推荐负债端表现较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [5]

公司股权变动 - 2月20日，富卫集团股东将股票存入香港上海汇丰银行，存仓市值达27.31亿港元，占公司股份比例为5.64% [1] 机构评级与估值 - 摩根大通首次覆盖富卫集团，给予“增持”评级，目标价为50港元 [1] - 该目标价相当于预测2027财年内含价值的1.1倍 [1] - 公司当前股价较其呈报的内含价值存在折让，摩根大通认为此估值属便宜 [1] 业务前景预测 - 摩根大通预测富卫集团2027财年的新业务价值将达到11亿美元 [1] - 该预测水平与友邦保险在2012年达到的12亿美元新业务价值水平相若 [1]