2025年第三季度财务业绩 - 公司2025年第三季度总收入为人民币70亿元，同比增长8.1% [1] - 归属于公司的净利润为人民币15亿元，同比增长15.4% [1] - 每股基本盈利为人民币0.48元 [1] 各业务分部收入表现 - Legacy-Huazhu分部收入为人民币57亿元，同比增长10.8%，增长主要由持续扩展管理加盟及特许经营酒店网络带动 [1] - Legacy-DH分部收入为人民币12亿元，同比下降3.0% [1] 业务运营与网络扩张 - 公司第三季度新开设749家酒店，使本年度至今新开设酒店总数突破2000家，稳步迈向2025年全年开设2300家酒店的目标 [1] - 公司依托轻资产模式实现强劲网络扩张，以及同比保持稳定的平均可出租客房收入，带动收入超越指引上限，并带来经营利润强劲增长 [1] - 公司未来将继续专注于建立核心竞争力、追求高质量的网络增长与市场份额提升，并强化品牌定位及卓越服务 [1] 境外业务表现 - Legacy-DH业务于2025年第三季度的混合平均可出租客房收入录得6.4%的同比增长，主要由入住率增长4.6个百分点带动 [1] - 境外业务将继续加强酒店营运，专注于降本增效，并持续开发轻资产组合 [1] 2025年第四季度业绩指引 - 公司预期2025年第四季度收入将较2024年第四季度增长2%至6%，若不计入DH则增长3%至7% [1] - 公司预期2025年第四季度管理加盟及特许经营收入将较2024年第四季度增长17%至21% [1]

行业投资评级 - 报告维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 2025年10月国内消费数据表现平稳，文旅和服务消费表现良好 [2][5] - 第十五届全国运动会（十五运）在粤港澳三地举行，显著拉动当地“体育+旅游”消费需求 [2][29] - 受外交部和教育部发布提醒影响，中国公民赴日旅游意愿降温，对日本旅游产业造成冲击 [2][30] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025年11月03日至11月14日），社会服务板块上涨2.39%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在申万一级31个行业中排名第15位 [2][13] - 社会服务子板块中，旅游零售（+16.05%）、酒店餐饮（+10.21%）、旅游及景区（+4.31%）涨幅居前，教育板块微涨0.58%，专业服务下跌0.17% [16] - 社会服务行业个股涨跌幅中位数为+2.63%，75家公司中有51家上涨，实朴检测涨幅最大（+34.59%），安车检测跌幅最大（-15.10%） [19] - 截至2025年11月14日，社会服务行业PE（TTM）为36.32倍，处于历史37.91%分位水平 [20] 行业动态与数据 - 10月社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%；其中商品零售额4.11万亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，增幅较前几月有所改善 [30] - 11月03日至11月09日，全国民航执行客运航班量101,318架次，恢复至2019年同期的101.31%；其中国际航班量12,976架次，恢复至2019年同期的85.94% [7] - “十五运”期间，前往广州、深圳、珠海等地的机票预订量同比增长26%，赛事承办城市酒店预订热度显著提升，深圳、佛山、江门等地酒店预订热度同比增幅均超60% [29] - 海南离岛免税购物新政于11月1日实施，首周监管免税购物金额达5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [29] - 2025年1-10月，全国铁路发送旅客39.5亿人次，同比增长6.4%，创历史同期新高 [31] 投资建议 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及相关公司，如同程旅行、黄山旅游、锦江酒店、中国中免等 [5][43] - 建议关注受益于商旅客流复苏、促就业政策推动、跨境游市场恢复、本地生活消费及商务复苏的相关标的 [5][43]

中日商业活动影响 - 日本企业的中国法人高管表示与政府系企业的商业谈判无法进行 [2][4] - 另一家日本企业决定在中国的社交网络上减少对自身产品的宣传 [2][4] - 围绕日本首相关于台湾问题的发言和中国驻大阪总领事的发言，中日商业往来出现停滞 [2] 中国航空公司政策调整 - 中国国际航空、中国南方航空、中国东方航空宣布11月15日至12月31日期间涉日机票可免费退改 [4] - 四川航空和海南航空也发布了类似通知 [4] - 中国政府提醒中国公民避免赴日 [2] 日本旅游业及零售业潜在影响 - 全日空和日本航空截至11月15日未出现预订取消情况 [4] - 日本航空旗下的春秋航空日本表示运营没有大的变化 [4] - 酒店和百货商店受到的影响有限，但中国人占外国旅客约3成的日本大型酒店相关人士担忧周初后可能出现团体预订取消 [4] - 在高岛屋2024财年免税销售额中，中国人占比58%，其负责人表示可能会对销售额产生一定影响 [4][5] - 2024年访日中国游客消费额为1.7265万亿日元，同比增长2.3倍，占整体访日外国人消费的21.2% [7] - 2025年1月至9月中国访日游客人数为748万人，已超过2024年全年698万人的水平 [7] 历史参照 - 2010年9月中日发生船只冲撞事件后，中国政府要求避免募集和宣传赴日旅游，导致2011年中国赴日游客人数同比下降26% [7]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的可选消费子板块及重点公司给予积极评级，绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等）获得“优于大市”（Outperform）评级，仅露露柠檬（Lululemon）获得“中性”（Neutral）评级 [1] 报告核心观点 - 本周A/H股高股息和中高端消费回升带动子板块关注度提升，市场焦点集中在海外运动服饰、奢侈品、国内运动服饰等高增长领域 [4][6] - 各子板块估值普遍低于过去5年平均水平，显示整体板块仍具备估值吸引力，例如海外运动服饰板块2025年预期PE为29.1倍，仅相当于过去5年平均预测PE的55% [9][16] - 海外运动服饰板块本周表现最佳，上涨6.8%，其中昂跑（On Holding AG）因3QFY25业绩全面超预期而大涨21.1% [5][6] - 黄金珠宝板块受益于国际金价突破4100美元/盎司及新税法利好，周涨跌幅达2.7% [8][15] 各板块表现总结 周度涨跌幅表现 - 海外运动服饰板块涨幅最大，达6.8%，主要受昂跑业绩超预期带动 [5][6] - 奢侈品板块上涨5.2%，新秀丽因3Q25业绩超预期上涨13.5%，巴宝莉业绩质量提升推动股价上涨7.4% [6][15] - 国内运动服饰板块上涨3.8%，OEM企业如晶苑国际、申洲国际分别上涨10.2%和7.1%，受益于2026年订单增长预期及高股息吸引力 [6][15] - 宠物板块表现最差，下跌5.8%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌4.9%和6.7%，受双十一后品牌竞争加剧影响 [8][15] 月度及年初至今表现 - 博彩板块月涨幅达8.4%，表现最优，而海外化妆品板块月跌幅达19.0%，表现最差 [12] - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达137.2%，大幅领先其他子板块，海外运动服饰板块年初至今下跌21.5%，表现最弱 [12] 板块估值分析 - 各子板块2025年预期PE均低于历史五年平均水平，其中美国酒店板块估值最低，仅相当于过去5年平均预测PE的18% [9][16] - 国内运动服饰板块估值相对较高，2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的78% [9][16] - 零食板块2025年预期EV/EBITDA为16.6倍，零售板块为13.6倍，均低于历史平均水平 [9][16]

股市表现 - 东京股市旅游和零售相关股票在11月17日周一大跌，部分股票跌幅超过10% [1] - 日经225指数下跌0.10%至50323.91点 [1] - 资生堂股价盘中一度暴跌超11%，创今年四月以来最大盘中跌幅，最终收跌9.08% [1] - 泛太平洋控股公司股价盘中一度跌近10%，创2024年八月以来最大盘中跌幅，最终收跌5.27% [1] - 三越伊势丹收跌11.31%，寿司郎运营商Food & Life Companies Ltd收跌13.72%，为自2017年上市以来最大跌幅 [1] - 东方乐园收跌5.68%，迅销收跌5.29%，全日空控股下跌5.13%，共立维护下跌8.14% [1][2] 中国游客消费影响 - 上季度中国游客在日本的外国游客中消费最多，占总入境消费2.1万亿日元（约136亿美元）的约27% [1] - 2024年前11个月，日本是中国游客第四大热门出境旅游目的地，占中国游客出境旅游总量的5%以上 [2] - 2024年赴日国际游客中，近五分之一来自中国，约700万人次 [2] - 若中国游客人数降至零，日本每月入境旅游收入可能减少2000亿日元（约13亿美元） [2] 公司业务与收入 - 资生堂截至九月底的九个月中，在华及免税渠道收入同比下降7.6%，占其总销售额的35% [3] - 迅销上一财年来自大中华区的收入占19%，截至去年八月的年度收入下降4% [3] - 中国消费者对日货的抵制风险可能损害迅销旗下优衣库、亚瑟士和无印良品的在华销售 [2] 行业前景与目标 - 日本旅游业是日本经济中少数亮点之一，中国游客减少将冲击其势头 [1] - 日本目标是到2030年实现每年6000万入境游客 [2] - 中国游客减少事态威胁到以旅游为主导的日本零售销售增长预期 [2] 其他潜在影响 - 中国游客减少的打击可能延迟日本央行的加息计划 [2] - 与中国的关系裂痕对日本的影响可能超越旅游业，涉及对稀土金属的依赖 [3] - 中国生产了全球90%以上的加工稀土和稀土磁体，这些产品在各种技术领域至关重要 [3]

事件概述 - 中国文化和旅游部发布赴日旅游提示 建议中国游客近期谨慎前往日本[1][2] - 中国教育部发布留学预警 建议中国公民谨慎规划赴日留学安排[2] 对日本股市的影响 - 日本股市中多支与旅游相关的股票大跌[1] - 日本美妆巨头资生堂股价下跌11%[1] - 三越和伊势丹百货的母公司三越伊势丹控股股价下跌超过10%[1] - 东京迪士尼度假区的运营商东方乐园公司股价下滑4.74%[1] - 日本航空巨头全日空控股股价下跌3.48%[1] - 铁路、零售和酒店运营商阪急阪神控股的股价下跌超过2%[1] 对日本旅游业的影响 - 2024年访问日本的国际游客中近五分之一来自中国 约700万人次[1] - 由于来自中国的访日游客数量众多 日本旅游业恐遭受重大影响[2] 事件背景 - 中国外交部发布出行提醒 称日本领导人公然发表涉台露骨挑衅言论[1] - 该言论严重恶化中日人员交流氛围 给在日中国公民人身和生命安全带来重大风险[1]

旅游市场整体表现 - 前三季度海南接待游客总人数7550.73万人次，同比增长8% [3] - 前三季度游客总花费1647.10亿元，同比增长9.5% [3] - 冬季旅游旺季开启，三亚、海口机票预订量分别同比增长79%和42% [3] 酒店行业运营状况 - 三亚哈曼度假酒店入冬以来境外客群占比保持在60%以上 [2] - 酒店入住率一直保持在90%以上，去年平均入住率达到94% [2] - 除俄罗斯等传统客源国外，来自中亚、东南亚的游客明显增多 [2] 文旅活动与赛事 - 冬季将举办多场大型演唱会，包括乌兰图雅、华晨宇、邓紫棋等艺人 [4] - 举办2025琼海博鳌马拉松及海南东方“村BA”篮球赛等体育赛事 [4] - 中国首部AI概念国风音乐剧《心安东坡》将于12月在海南省歌舞剧院展演 [3] 市场推广与区域合作 - 在英国伦敦举办旅游文化推介会，拓展欧洲旅游市场 [4] - 赴新疆参加冬季旅游产业交易博览会，拓展西北客源市场 [4] - 在安徽参加国际文旅博览会，集中呈现海南旅游资源与自贸港建设成果 [4] 行业发展趋势 - 行业延续“一南一北”旅游互动趋势，深化文旅融合 [4] - 以暖冬气候、品牌活动与优质服务打造国际旅游度假胜地 [4] - 助力海南国际旅游消费中心建设 [4]

央广网北京11月17日消息 据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘要》报道，第十五届全国 运动会11月17日进入开幕后的第八个比赛日。在香港、澳门赛区，赛事经济与文旅消费双向赋能，体育 赛事持续撬动"消费热""文旅热"。 香港旅游业界预计，十五运会将吸引超过10万人次游客来港，带动餐饮、零售及旅游消费热潮。 香港中旅社文体旅融创中心总经理杨世鑫：这次全运会给香港整体的旅游业带来了巨大帮助。全运 会带动了整个旅游业界的发展，还会促进整个大湾区的未来发展。 全运会期间，香港很多酒店从10月初开始入住率一直攀升。 十五运会期间，澳门赛区围绕"赛事引流，文旅转化"的目标，打造融合体验新场景。推动"赛场即 景点、观赛即旅游"的融合模式，热情接待来自全国参赛和观赛人员，展现澳门的文化魅力和城市温 度，为所有参与者提供舒适便利、专业安全的体验。 澳门博物馆馆长卢可茵：我们在全运会期间，设计了文化展台，里面特意介绍了澳门的非物质文化 遗产，还专门推出了城市文化游，专门提供给所有参加全运会的人员。希望大家可以透过我们这个精品 游，了解澳门的城市魅力。 澳门特区政府还在一些地标景点设立了赛事直播大屏，吸引不少市民和游客驻足观看 ...

日本股市整体表现 - 周一亚太早盘，日本股市盘初跌1%，随后收复部分失地，日经225指数目前跌0.32% [1] 旅游相关行业及公司表现 - 日本旅游相关股票下挫，零售股、航空股大跌 [1] - 航空运营商全日本航空股价跌3.8% [1] - 酒店连锁企业共立维修股价跌8.1% [1] - 东京迪士尼度假区运营商东方乐园股价下跌超5% [1] 零售与消费品行业及公司表现 - 深受中国游客青睐的资生堂化妆品公司股价暴跌11%，创今年4月以来最大单日跌幅 [1] - 零售店泛太平洋控股股价一度重挫8.9%，为2024年8月以来最大跌幅 [1] - 日本最大的百货集团三越伊势丹股价跌幅超12% [1] - 百货业同业J Front 零售及高岛屋股价均跌超6% [1] - 优衣库母公司迅销股价下跌6.9%，创7月中旬以来最大单日跌幅 [1] - 分析认为中国国内抵制日本商品的风险增加，可能阻碍资生堂、优衣库、无印良品Muji和亚瑟士在中国拓展销售的计划 [1]

行业整体表现 - 前三季度海南接待游客总人数7550.73万人次，同比增长8% [4] - 前三季度游客总花费1647.10亿元，同比增长9.5% [4] - 冬季旅游旺季开启，三亚机票预订量同比增长79%，海口同比增长42% [4] 市场需求与客源结构 - 入冬以来酒店境外客群占比保持在60%以上，俄罗斯等传统客源国游客外，中亚、东南亚游客明显增多 [3] - 三亚哈曼度假酒店入住率一直保持在90%以上，去年平均入住率达94% [3] - 北京至三亚等航线预订量持续上涨 [4] 产品与服务供给 - 12月18日至19日将展演中国首部AI概念国风音乐剧《心安东坡》 [5] - 11月至12月将举办乌兰图雅、华晨宇、邓紫棋等多场大型演唱会 [5] - 12月14日举办2025琼海博鳌马拉松，11月7日开赛2025海南东方“村BA”赛事 [5] 市场推广与区域合作 - 在英国伦敦举办旅游文化座谈推介会，吸引欧洲游客 [6] - 赴新疆参加冬季旅游产业交易博览会，拓展西北客源市场 [6] - 在安徽参加国际文旅博览会，集中呈现海南旅游资源与自贸港建设成果 [6] 行业战略与发展方向 - 行业将延续“一南一北”旅游互动趋势，深化文旅融合 [6] - 以暖冬气候、品牌活动与优质服务打造国际旅游度假胜地 [6] - 助力海南国际旅游消费中心建设 [6]