报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”期间“碳排放总量和强度双控制度”的确立及配套的立体化管理体系，将成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量，推动高能耗低产值产能改造升级或出清，行业竞争逻辑从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼 [5][6][8] - 在供给受限、存量优化的背景下，具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业将显著受益，其盈利能力与市场份额有望同步提升 [5][8] - 报告通过追踪57位省委书记的公开动态词频，发现自2025年9月起“双碳”关注度同比大幅增长+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58%，表明政策执行力度将显著超过以往 [5][7][19] 根据相关目录分别总结 1 “十五五”：碳达峰收官战 - **政策体系升级**：“十五五”规划明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系，从“能耗双控”全面迈入以碳排放为核心约束的直接管理阶段 [5][6][13] - **地方考核刚性化**：各省份“十五五”规划均将碳排放双控作为核心原则，例如黑龙江、山西等省明确提出稳步实施立体化碳管理制度，碳排放成为地方经济增长的同等重要刚性约束 [16][17] - **高碳排行业首当其冲**：根据单位GDP碳排放强度测算，化工子行业中，氨肥（强度7.82）、煤化工（5.90）、纯碱（5.65）、氯碱（5.28）属于高强度排放梯队，将首先面临新建产能受限和存量高成本产能出清的压力 [27][30] - **资本开支收缩**：在政策约束下，化工行业扩产意愿下降，2024年石油石化与基础化工板块资本开支增速分别为-6.6%和-15.0%，2025年前三季度分别为-6.8%和-8.6%，供给端约束持续显现 [33] 2 石化“双碳”细分机会 - **炼油：供需格局改善**：“双碳”目标下，新建项目审批趋严，存量高能耗落后产能面临清退，未来拟在建总产能为6700万吨/年，增量受限，同时2025年成品油裂解价差同比修复，汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加6.95%/17.08%/7.02%，行业盈利有望改善 [38][39] - **PX：供给增长受限**：当前PX产能4401万吨/年，2026-2030年规划产能1430万吨/年，但作为高碳排放行业，其实际落地存在不确定性，2025年PX-原油价差均值为2454元/吨，同比减少14.76%，若成品油需求修复有望带动价差修复 [47][49] - **乙烯：多路径竞争或缓解**：当前乙烯产能6536万吨/年，2026-2030年规划产能4400.5万吨/年，但高能耗的煤头、油头路线新增产能审批趋于严格，实际投放规模可能不及预期，有助于行业格局重塑 [55][57] - **涤纶：供应增量有限**：涤纶长丝产能集中投放期进入尾声，2026-2027年预计新增产能仅分别为165万吨/年和175万吨/年，供应边际增量有限，2025年POY/DTY/FDY产品价差分别为1117/2219/1367元/吨，行业CR6超76%，龙头企业调节负荷有助于稳定盈利 [61][65][70] 3 基化“双碳”细分机会 - **煤化工：供给趋稳，转型提质**：中国煤化工产业规模庞大，2024年煤制油、煤制天然气产能分别占全球70%以上，煤制合成氨和甲醇产量占全国78%和84%，“双碳”目标下新增产能面临显著约束，预计“十五五”期间煤制烯烃增量在400-800万吨/年，这本质上是行业“去内卷化”过程，推动份额向低碳优势龙头集中 [5][79][82][84] - **碳纤维：工艺降本拓市场**：2024年全球碳纤维需求达15.61万吨，同比增长35.7%，中国需求达84062吨，同比增长21.7%，其中国产纤维供应占比80.1%，中国运行产能全球占比达48.6%，稳居第一，通过原丝制备、氧化碳化过程的绿色低碳技术（如熔融纺丝、快速氧化）可有效降低生产能耗与成本，助力应用拓展 [90][94][99] - **氟化工：兼具减排属性与成长空间**：通过循环利用、工艺优化实现节能降碳，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间 [5] - **聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工：面临供给侧约束**：这些高能耗或高碳排强度细分领域在地方碳考核和全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严，落后产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间 [5]

公司财务与经营表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入37.86亿元，同比增长12.04% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为4.69亿元，同比增长220.39% [2] - 公司主营业务收入构成为：氟碳化学品53.58%，含氟高分子材料32.71%，化工原料9.06%，其他(补充)2.63%，含氟精细化学品2.02% [1] 市场交易与股东结构 - 1月29日，公司股价下跌2.43%，成交额为5.37亿元 [1] - 截至9月30日，公司股东户数为2.40万户，较上期增加29.73%；人均流通股为20908股，较上期增加2.23% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，信澳周期动力混合A（010963）持股628.43万股，较上期增加316.95万股；香港中央结算有限公司为新进股东，持股624.77万股 [3] 融资融券情况 - 1月29日，公司融资买入额为4656.38万元，融资偿还额为5606.55万元，融资净买入额为-950.17万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为3.12亿元，其中融资余额为3.12亿元，占流通市值的2.15%，超过近一年80%分位水平 [1] - 1月29日，公司融券偿还4800股，融券卖出0股；融券余量为8300股，融券余额为23.95万元，低于近一年20%分位水平 [1] 公司背景与历史 - 公司全称为浙江永和制冷股份有限公司，位于浙江省衢州市，成立于2004年7月2日，于2021年7月9日上市 [1] - 公司主营业务涉及氟化学产品的研发、生产、销售，产业链覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料 [1] - 公司A股上市后累计派现3.10亿元，近三年累计派现2.42亿元 [3]

公司上市进程与历史 - 公司于2025年8月22日主动撤回沪市主板IPO申请，时隔不足半年后，于近期再度启动上市辅导，辅导机构仍为申万宏源证券承销保荐有限责任公司 [1][3] - 公司前次IPO于2023年6月30日获受理，同年7月27日进入问询阶段 [3] - 对于此次IPO拟申报板块，公司表示在辅导阶段非强制要求，将根据自身发展需要平衡，暂时无法确定 [1][4] 公司业务与行业定位 - 公司成立于2014年6月，注册资本10.39亿元，致力于氟化工全产业链布局 [3] - 主营业务包括氟化工基础材料、新能源锂电材料、特种气体和半导体湿电子化学品等多系列含氟新材料的研发、生产和销售 [3] - 产品广泛应用于半导体芯片、LED芯片、平板显示、通讯光纤、动力和储能电池、特高压输变电、光伏发电等领域 [3] - 公司表示将围绕半导体材料产业发展方向，聚焦关键“卡脖子”核心技术，向国家战略性新兴产业及发展新质生产力方向布局，旨在打造电子专用材料行业具有全球竞争力的科技型企业 [5] 公司财务业绩表现 - 2021年至2024年，公司营业收入分别约为12.55亿元、16.98亿元、14.18亿元、16.87亿元 [4] - 2021年至2024年，公司对应实现归属净利润分别约为3.03亿元、2.21亿元、1.19亿元、1.31亿元 [4] - 公司解释2022年、2023年净利润下滑主要受新能源板块周期性剧烈影响，但同期半导体类相关产品业绩保持较快速度增长 [4] - 公司负责人表示，2025年业绩实现稳健快速增长，营业收入再创历史新高并超过20亿元，净利润也同步取得较高速度增长，相关财务数据尚在审计中 [1][4] 公司股权结构与控制权 - 公司无控股股东，实际控制人为赖宗明、华祥斌、黄天梁 [6] - 赖宗明持股15.6%、华祥斌持股14.88%、黄天梁持股4.58%，三人合计持股35.06% [6] - 三人已签署一致行动人协议，报告期内合计可支配公司有表决权的股份比例始终维持在35.06%以上，其他股东单独持股比例与三人合计持股比例相差30%以上，股权结构分散，三人能够对股东大会产生重大影响 [6] - 三人均为公司创始股东，历史上均担任公司重要管理岗位，对公司的经营管理具有重要决定权 [6] 前次IPO募投项目与资金需求 - 前次IPO原拟募集资金约19.45亿元，扣除发行费用后计划投资于三个项目 [7] - 募投项目包括：年产200吨电子级三氟化氯生产线项目、含氟半导体材料项目、年产36万吨半导体级电子材料项目（二期） [7] - 对于此次IPO的拟募资金额及具体募投项目，公司表示需要根据发展阶段考虑，暂时无法确定 [5] - 行业分析指出，处于技术密集型和资金密集型行业的企业，无论是研发投入、产能扩张还是产业链布局，都需要大量持续的资金注入 [4]

公司战略与业务聚焦 - 公司专注于氟化工产业链中**含氟精细化学品**的研发、生产和销售，核心目标是**做精做强现有产品**并**维持和提升现有市场地位**[1] - 公司将努力**延伸现有产品的价值链**，以体现**完整的产品链优势**，同时**拓展核心技术的新应用**并**开发新产品组合**，旨在提升市场竞争力[1] - 根据战略规划，公司的对外投资将聚焦于**氟化工产业链**和**新兴产业领域**，以拓展业务规模并增强核心竞争力[1]

2025年度业绩预增 - 公司预计2025年实现归母净利润13.80亿元至14.80亿元，同比增长30.96%-40.44% [1] - 公司预计2025年扣非净利润为13.36亿元至14.36亿元，同比增长106.88%-122.36% [1] - 业绩增长主要源于加强市场开拓、持续开展卓越运营与提质增效行动 [1] 核心业务板块表现 - 公司“3+1”核心业务板块整体增长态势良好 [1] - 氟化工板块实施一体化管理，整合协同效应进一步显现 [1] - 氟化工板块中制冷剂业务价格维持高位上涨，利润贡献突出 [1] 公司行业地位与业务构成 - 公司是国内氟化工龙头企业，并在电子化学品、高端制造化工材料和碳减排领域处于行业领先地位 [1] - 公司氟化工产业链完整，涉及氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品和含氟锂电材料等 [1] - 产品包含制冷剂、灭火剂、氟树脂、氟橡胶、含氟中间体、电解液等多样化产品 [1] 未来五年（2026-2030年）战略规划 - 公司锚定“4411”总体目标，聚焦化工新材料补短板和特品保供职责使命 [2] - 战略重点包括聚焦关键核心技术攻关、完善人才“引、育、用、留”全链条、围绕主业双轮驱动 [2] - 目标成为“国内领先、国际一流的创新型先进化工材料解决方案提供商”，实现业绩翻番、再造一个昊华 [2] 2026年重点工作方向 - 2026年被定位为公司新发展阶段的起航之年和“科技昊华”建设的奠基之年 [2] - 重点工作要求包括坚持党建引领服务国家战略、研判形势培育新质生产力、深化国企改革推进重点项目、提升管理效能统筹发展与安全 [2]

公司对子公司关联交易的说明 - 公司控股子公司乳源氟树脂的销售收入95%以上来自独立第三方客户 对集团内其他公司的销售收入占比不足5% [1] - 公司表示乳源氟树脂不存在损害公司利益的情形 [1] 子公司乳源氟树脂的竞争力分析 - 乳源氟树脂的盈利能力主要基于其在锂电级PVDF领域的领先市场地位 [1] - 其竞争力来源于规模化生产能力以及专注于高性能产品的经营策略 [1] - 管理团队高效的经营管理能力与运营效率也是其竞争力的重要组成部分 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为13.80亿元至14.80亿元，同比增加30.96%至40.44% [1] - 2025年经营业绩较上年有较大幅度增长，主要得益于加强市场开拓以及持续开展卓越运营、提质增效行动 [1] 核心业务表现 - 公司“3+1”核心业务板块整体增长态势良好 [1] - 氟化工板块实施一体化管理，整合协同效应进一步显现 [1] - 氟化工板块中的制冷剂业务价格维持高位上涨，利润贡献突出 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为138,000.00万元到148,000.00万元，同比增加30.96%到40.44% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为133,600.00万元到143,600.00万元，同比大幅增加106.88%到122.36% [1] 业绩驱动因素 - 公司通过加强市场开拓，持续开展卓越运营与提质增效行动，推动经营业绩较上年大幅增长 [1] - 公司"3+1"核心业务板块整体增长态势良好 [1] - 氟化工板块实施一体化管理，整合协同效应进一步显现，且制冷剂业务价格维持高位上涨，利润贡献突出 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为13.80亿元—14.80亿元，同比预增30.96%—40.44% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.36亿元—14.36亿元，同比预增106.88%—122.36% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要源于公司进一步加强市场开拓，并持续开展卓越运营与提质增效行动 [1] - 公司“3+1”核心业务板块整体增长态势良好 [1] - 氟化工板块实施一体化管理，整合协同效应进一步显现，且制冷剂业务价格维持高位上涨，利润贡献突出 [1] 财务数据说明 - 公司2024年度同一控制下合并了中化蓝天集团有限公司和桂林蓝宇航空轮胎发展有限公司 [1] - 根据相关规定，同一控制下企业合并前产生的子公司期初至合并日的当期净损益属于非经常性损益，导致公司上年同期非经常损益金额较大 [1]

公司上市进程 - 福建德尔科技股份有限公司于2025年1月28日启动上市辅导，辅导机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司 [1] - 公司曾于2023年6月30日获受理冲击沪市主板IPO，并于2025年8月22日撤单，距本次重启不足半年 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2014年6月13日，注册资本为10.39亿元人民币，法定代表人为华祥斌 [1] - 公司无控股股东，实际控制人为赖宗明、华祥斌、黄天梁，三人合计持有公司35.06%的股份 [1] 业务与产品 - 公司主营业务为氟化工基础材料、新能源锂电材料、特种气体和半导体湿电子化学品等多系列含氟新材料的研发、生产和销售 [1] - 公司产品广泛应用于半导体芯片、LED芯片、平板显示、通讯光纤、动力和储能电池、特高压输变电、光伏发电等领域 [1]