市场表现 - 中证创新药产业指数下跌1.0%，滚动市盈率为50.5倍，自发布以来估值分位数为73.4% [1][5] - 中证生物科技主题指数下跌1.0%，滚动市盈率为55.4倍，自发布以来估值分位数为65.3% [1][7] - 沪深300医药卫生指数下跌0.7%，滚动市盈率为31.0倍，自发布以来估值分位数为47.2% [1][9] - 恒生港股通创新药指数下跌0.6% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌0.5% [1] 指数构成 - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的A股公司股票组成 [4] - 中证生物科技主题指数由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的A股公司股票组成 [6] - 沪深300医药卫生指数由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [8] 行业观点 - 创新药板块在短期调整后弹性进一步提升 [1] - 创新药产业链基本面已开始改善，在投融资数据、订单和业绩层面均看到向好趋势 [1]

核心观点 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），市场主题表现分化，创新药和固态电池表现强势，而前期主线AI则领跌，机器人主题出现超跌 [1][8] - 泛AI产业链出现结构性变化，存储板块因个别公司业绩问题出现调整，而AIDC爆发式增长驱动了锂电及电源投资需求 [41][42] - 多个前沿科技领域取得积极产业进展，包括大模型、创新药、商业航天等，为相关主题投资提供催化 [47][50] 重点主题投资复盘 - **创新药**：表现突出，股价上穿30日均线，MACD指标趋势上行，资金流指标上行但未到达超买区间 [8] - **固态电池**：全周小幅收涨，仍处于趋势上行通道，近期MA30形成支撑，但MFI本周明显下行，显示上涨动能或正在衰减，总体多头趋势未变 [8] - **AI（算力）**：作为前期主线领跌，算力指数向下击穿60日均线，MFI、RSI等资金流指标继续下行 [8] - **机器人**：指数下跌，MACD下行至4月7日以后最低点，MFI指标下探到20以下超卖区间，呈现超跌态势 [8] - **其他主题**：商业航天、可控核聚变、量子科技、低空经济等主题普遍震荡调整或走弱，但尚未出现明显的超卖信号 [8] 产业链跟踪：泛AI链 - **存储板块调整原因**：上周存储大跌的导火索是铠侠业绩不及预期，市场观点认为这主要源于其与苹果的固定价格协议使其无法享受现货涨价红利，属于个体公司经营问题，并不能证明是行业拐点 [41] - **存储板块未来展望**：需密切关注行业龙头美光在下月公布的财报以验证行业整体需求，选股逻辑可能从普涨转向AI带来的结构性机会，资金将筛选能从存储涨价中受益的核心标的，同时需跟踪上游厂商的产能扩张情况以及AI需求的实际落地情况 [41] - **锂电板块驱动因素**：近期锂电股价突出表现主要受AIDC爆发式增长驱动的用电需求推动，与传统数据中心相比，AIDC因GPU换代导致单芯片功耗提升和AI机柜配置升级，使得用电需求扩张，显著扩大了电源投资，同时AIDC对备用电源的极高可靠性及冗余度要求导致备用电源市场快速增长甚至溢价 [42] - **锂电上游价格传导**：涨价效应已外溢传导至上游六氟磷酸锂等材料，由于供需缺口难以快速缓解，后续涨价趋势有望延续 [42] 前沿科技及产业进展跟踪 - **大模型**：百度正式推出原生全模态大模型文心大模型5.0，参数量达2.4万亿，具备多模态信息的输入输出能力 [47] - **创新药**：映恩生物合作伙伴Avenzo的EGFR/HER3双抗ADC药物AVZO-1418/DB-1418获美国FDA快速通道资格，深圳市发布2025年创新药十大新锐成果 [47] - **商业航天**：我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭成功发射卫星互联网低轨13组卫星，蓝色起源公司发射“新格伦”重型运载火箭 [50] - **机器人**：全国首家人形机器人7S店在武汉开业，浙江人形机器人创新中心发布新品NAVIAI-I3，最快奔跑速度达9公里/小时 [47] - **脑机接口**：武汉协和医院团队为偏瘫患者成功植入全国产脑机接口芯片并取得临床效果，相关前沿技术对接活动在雄安举办 [47] - **量子科技**：美国研究团队理论上将量子计算机连接距离扩展至2000公里，安徽计划到2027年落地1000个量子信息应用场景 [50]

一周市场行情 - 医药生物指数在11月10日至11月14日当周上涨2.19%，跑赢上证指数2.65个百分点，结束了近2个月的低迷行情 [4] - 创新药指数（BK1106）周内上涨4.93%，恒生医疗保健业指数（HSCICH）周内上涨7.18%，港股创新药ETF（513120）周内上涨5.90% [4] - 市场观点认为医药板块结束调整强势反弹，创新药及港股医疗表现亮眼，显示市场对政策担忧有所缓解，风险偏好显著回升 [5] 公司及个股表现 - 富祥药业上周领跑板块，但其股价走势与核心锂电材料六氟磷酸锂价格短期快速上涨紧密相关，而非医药概念 [5] - 必贝特-U是上周跌幅最大的公司，该公司于今年10月底登陆科创板，其首款产品伊吡诺司他于今年6月底获批上市，是国内唯一自主研发获批用于r/r DLBCL的创新药，针对特定患者总缓解率达67%以上 [6] - 必贝特其余核心管线需至2027年才有望上市，且BEBT-209的III期临床入组进度缓慢，目标330人仅入组63人，缺乏短期可落地的后续产品支撑 [6] 行业并购与IPO动向 - 嘉和生物于11月14日再次向港交所提交有关建议合并的上市申请，文件内容涉及一项需独立股东批准的私有化建议或重大重组计划 [7] - 2024年9月13日，嘉和生物与亿腾医药订立合并协议，亿腾医药拟通过换股方式反向收购嘉和生物，这是港股18A首例反向收购案例 [7] - 嘉和生物2025年上半年实现营业收入3224.5万元，同比增长122.84%，期内亏损5437.3万元 [7] - 公司认为该合并将带来研发能力与商业化平台的互补、产品管线与市场拓展的协同等多维度优势 [8] 临床试验进展 - 11月10日至11月14日，国家药品监督管理局药品审评中心共披露94条临床试验登记信息，其中37条为处于临床试验II期及以上的创新药新登记临床试验信息 [9] - 当周有3款创新药获批，分别是Glenmark的糖酸莫米松+盐酸奥洛他定、派格生物的维派那肽以及Almirall的盐酸沙瑞环素 [12] 新产品与研发动态 - 派格生物的维培那肽注射液于11月14日获NMPA批准上市，适应证为用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，这是该公司获批的第一款产品 [13] - 派格生物在2023年、2024年及2025年上半年分别亏损2.79亿元、2.83亿元、9362万元 [13] - 截至2025年2月28日，中国已获批16种GLP-1受体激动剂，超过20种GLP-1受体激动剂候选药物正在进行2型糖尿病治疗的临床试验 [14] - 复宏汉霖启动了一项评估HLX43在晚期胰腺癌受试者中有效性和安全性的II期临床研究，目标入组100人 [15] - HLX43是一款靶向PD-L1的抗体偶联药物，近期在非小细胞肺癌治疗中展现出同类最优潜力，并在胸腺癌领域获美国FDA孤儿药资格认定 [15]

医药板块市场表现 - 医药生物指数周内上涨2.19%，跑赢上证指数2.65个百分点，结束近2个月的低迷行情 [3] - 创新药指数周内上涨4.93%，恒生医疗保健业指数周内上涨7.18%，港股创新药ETF周内上涨5.90% [3] - 富祥药业周内股价上涨64.46%，但其走势与核心锂电材料六氟磷酸锂价格短期快速上涨紧密相关 [4] - 歌礼制药-B周内股价上涨33.04%，药明生物周内上涨5.27% [1] 创新药公司动态 - 必贝特-U首款产品伊吡诺司他于今年6月底获批上市，是国内唯一自主研发获批用于复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的创新药，针对特定患者总缓解率达67%以上 [5] - 必贝特其余核心管线需至2027年才有望上市，且BEBT-209 III期临床入组进度较为缓慢，目标330人仅入组63人 [5] - 嘉和生物与亿腾医药订立合并协议，亿腾医药拟通过换股方式反向收购嘉和生物，此为港股18A首例反向收购案例 [7] - 嘉和生物今年上半年实现营业收入3224.5万元，同比增长122.84%，期内亏损5437.3万元 [7] 新药获批与临床试验进展 - 当周有3款创新药获批，包括派格生物的维派那肽用于治疗2型糖尿病，于2025年11月14日获批 [13][15] - 中国已获批16种GLP-1受体激动剂，超过20种GLP-1受体激动剂候选药物正在进行2型糖尿病治疗的临床试验 [16] - 11月10日至11月14日，药品审评中心共披露94条临床试验登记信息，其中37条为处于临床试验II期及以上的创新药新登记临床试验信息 [9] - 复宏汉霖启动HLX43在晚期胰腺癌受试者中的II期临床研究，目标入组100人，该药物为靶向PD-L1的抗体偶联药物 [18] 行业研发前沿 - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43用于治疗非小细胞肺癌的关键更新数据展现出同类最优和疾病领域最优的双重潜力 [18] - 派格生物维培那肽是公司获批的第一款产品，公司未来数年的业务前景在很大程度上取决于该产品的成功获批及销售 [15] - 胰腺导管腺癌占所有胰腺癌病理类型的90%，5年总生存率约为9%，化疗仍是所有阶段胰腺癌的主要辅助治疗手段 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告以华宝大健康A为代表产品，分析基金经理齐震投资能力，认为他是具有深厚专业背景、成熟投资体系和严格风险意识的优秀基金经理，其投资方法在医药行业投资中展现出显著优势，未来有望持续创造超额收益 [44][45][46] 各目录总结 1. 基金经理信息 - 齐震毕业于上海交通大学，有生物技术本科和生物学博士学位，曾在东北证券、安信证券工作，2020年10月加入华宝基金，2023年2月起任华宝大健康混合型证券投资基金基金经理 [4][9] - 齐震自2023年2月28日起管理华宝大健康A，截至2025年9月30日，规模2.68亿元，任职以来该基金收益表现超越超90%同类基金，虽回撤控制稍弱，但综合风险收益仍具性价比，且在不同行情下表现出韧性与进攻性 [4][10][13] - 剔除3个月建仓期后，华宝大健康A能显著跑赢全指医药指数，累计录得60.00%的正超额收益 [11] 2. 基金经理投资能力分析 2.1 投资范围——政策 + 产业双轮驱动，中期聚焦创新药 - 齐震有生物学专业背景和券商医药行业研究经历，日常注重医学专业阅读，能深入理解专业内容，构成其在医药行业投资的竞争优势 [20] - 齐震建立“政策 + 产业”双轮驱动投资框架，政策上分析监管政策把握鼓励方向，产业上跟踪技术创新布局升级领域，目前持仓超90%集中于创新药板块，挖掘有差异化或拐点的Alpha个股，通过多种催化剂调整配置 [20][21] - 齐震能力圈覆盖医药全行业，现阶段聚焦创新药是基于产业趋势的主动选择 [21] 2.2 持股特征——成长与确定性并重，估值容忍度灵活 - 齐震选股注重估值与基本面匹配，对创新药企业采用管线市值折算估值，根据多种因素动态调整，对历史表现不同的公司设置不同估值权重或风险折扣 [29] - 基金经理对创新药给予高估值空间，对中药、器械等子行业更关注静态估值和业绩改善幅度 [29] 2.3 操作特征——偏好长期持有，低换手率与结构优化 - 齐震操作以长期持有核心仓位为主，年化换手率2 - 3倍且呈降低趋势，在股价底部或超跌时布局，卖出基于目标市值、基本面或竞争格局变化 [35][36] - 齐震通过调整持仓结构控制回撤，不进行大幅择时，在A/H股配置上灵活，能根据行情调整港股仓位，也会基于估值差异调整A+H上市的公司持仓 [36] - 齐震投资理念从分散向集中、深度转变，持仓集中度提升，对重点公司跟踪更细致 [36] 3. 总结 - 齐震管理华宝大健康A收益表现好，虽回撤控制稍弱但综合性价比高，在不同行情下有韧性和进攻性 [44] - 齐震投资能力有“政策 + 产业”驱动聚焦创新药、成长与确定性并重且估值灵活、偏好长期持有低换手率与优化结构等特征 [45] - 齐震是优秀基金经理，其投资方法在医药行业有优势，未来有望创造超额收益，投资者可配置其产品分享医药产业升级机会 [46] 4. 附录 - 介绍华宝大健康A的基金名称、简称、全称、成立日期、比较基准、投资目标、范围、管理费率、托管费率、现任基金经理任职时间等产品要素 [48]

行业整体业绩表现 - 医药板块2025年三季度整体营收同比增长0.20% [1] - 行业呈现结构性行情，创新药与CXO领域实现收入与利润双增 [1] - 中药Ⅱ板块收入同比增长1.60%，但利润端承受压力 [1] - 医药商业收入同比增长2.45%，但毛利率下滑0.85个百分点 [1] 细分领域表现 - 创新药与CXO受益于海外订单交付、FDA批准落地及License-out收益确认 [1] - 医疗器械领域医院资本开支仍处低位，高端影像、IVD等领域复苏缓慢 [1] - 中药板块受医保目录调整与集采影响，利润承压 [1] - 医药商业毛利率下滑反映渠道压价加剧 [1] 短期行业展望 - 国内医疗器械集采政策不断缓和，创新药产业稳步推进 [1] - 医药工业端经营稳健，季度同比增速稳定 [1] - 创新药板块连续高增6个季度 [1] - 2025年是商业保险再上一个台阶的元年，利好创新药和创新器械及其产业链 [1] 中长期产业趋势 - 中国医药产业升级持续兑现，国内创新药支持政策出台密集 [1] - 院端具备临床价值产品持续放量，国内商业化天花板不断提高 [1] - 全球大药企在中国购买创新药的数量和金额持续提速，远超过美国本土和其他国家 [1] - 中国创新药产业集体走向全球化 [1] 未来重点关注方向 - 创新药领域，关注具备全球最强竞争力的产品，长期享受国内和欧美两大市场 [2] - 创新药产业链，包括CXO和生命科学服务上游，预计随全球投融资额增速拐点向上，将迎来订单增速修复 [2] - 医疗器械和设备，在集采政策不断优化下，关注自主可控、国产替代、国际化出海高端智造的影像等公司 [2]

杭州生物医药产业创新成果 - 派格生物医药自主研发的1类创新药维培那肽注射液获批上市，成为杭州今年第五个获批的1类创新药 [1] - 维培那肽采用创新的定点PEG化技术，可有效抵御DPP-4酶降解并显著降低肾脏清除率，实现疗效与安全的理想平衡 [1] - “十四五”规划期间杭州共有12个品规创新药获批上市，占全省54.5% [1] 产业研发与临床申请活跃度 - 2025年前三季度全省注册新药品申请647件，其中杭州262件，占全省40.5% [1] - 同期杭州获批开展临床试验项目177个，占全省总数246个的71.9% [1] - 近年来杭州已有近300个创新药临床项目获批开展临床试验，产业创新储备雄厚 [2] 产业基础与企业规模 - 杭州目前拥有药品生产企业133家，药物临床试验机构及新药申请机构约103家 [2] - 创新药企业被纳入“专人服务”名单，享受政策传达、问题响应、需求对接的“三个一”承诺服务 [2] 政府支持与服务体系 - 杭州建立创新品种诉求动态监测机制，提供定制化指导，并通过集成服务降低企业跑动和沟通成本 [2] - 市场监管部门率先开展贵重仪器设备委托检验备案以缓解企业资金压力，并推动跨省委托生产等共性难题的解决 [2] - 积极搭建资源对接桥梁，协助企业申报产业专项资金，确保惠企政策精准落地 [2] 未来发展规划 - 杭州计划推广药品生产许可省市联办，进一步提升审批效率 [2] - 在坚守药品安全底线的前提下，强化对创新药全生命周期的监管与服务，推动更多科技成果转化 [2]

港股医药板块市场表现 - 11月19日港股医药板块调整，恒生医药ETF一度下跌超过1% [1] - 映恩生物、微创医疗、科伦博泰生物、再鼎医药等公司跌幅靠前 [1] - 尽管板块调整，资金持续流入，恒生医药ETF已连续4日获得资金申购 [1] 创新药板块前景与支持 - 兴业证券认为短期调整后创新药板块弹性进一步提升 [1] - 创新药产业链基本面开始改善，在投融资数据、订单和业绩层面均呈现向好趋势 [1] - 11月14日重庆市政府发布政策，从资金支持研发、创新药应用清单快速挂网入院等多个环节全面支持创新药发展 [1] 恒生医药ETF产品属性 - 恒生医药ETF跟踪恒生生物科技指数，聚焦创新药产业 [1] - 产品涵盖CXO、互联网药店等细分领域，具备较强的创新属性 [1] - 投资方向契合医药投资主线中的创新和出海主题 [1]

文章核心观点 - 港股市场情绪转变受两条核心主线驱动：外部宏观流动性拐点与内部创新药产业基本面共振 [2] - 港股创新药板块是“外部催化”与“内生动力”双重共振的最佳交汇点，兼具估值修复弹性和长期业绩支撑 [2] - 港股通创新药ETF南方（159297）及其追踪的港股通创新药指数是捕捉该板块机遇的投资工具 [3][12] 外部催化：全球流动性转折 - 背景：美国政府停摆期间，近万亿美元流动性被锁定在TGA账户，推高美元资金成本，压制全球风险资产 [5] - 转折一：政府重新开门后，TGA账户余额下降将释放流动性，缓解全球美元偏紧态势 [5] - 转折二：暂停发布两月的非农就业数据恢复公布，可能成为市场降息预期升温的催化剂 [6] - 传导机制：政府停摆拖累就业数据，经济走弱迹象为美联储政策转向提供理由，降息预期强化有望改善美元流动性环境 [7] - 港股受益原因：作为外资高度自由进出的市场，港股对美元流动性极为敏感，是资金转向的先行指标 [7] 内生动力：创新药基本面支撑 - 短期业绩：2025年前三季度，创新药板块实现营收同比增长23.34%，归母净利润增速领先，逆势增长验证内生价值 [9] - 短期催化：2025年11月医保谈判与首次商保创新药目录价格协商已完成，结果预计12月上旬公布，“医保+商保”支付端改善将为创新药企业带来新增长机遇 [9] - 长期逻辑一：支付体系多元化，“医保+商保”模式有望缓和支付矛盾，打开创新药定价与市场空间 [9] - 长期逻辑二：中国创新药产业进入“出海2.0时代”，从引进模仿转向创新输出，中国生物科技企业在研管线规模已居全球第二 [9] - 政策环境：药审红利加速研发上市、医疗反腐影响缓和、集采政策更重质量合理性，共同优化行业经营环境 [10] 双重共振：港股创新药板块弹性 - 逻辑一：创新药板块研发周期长、资金需求大，对融资环境高度敏感，美联储降息预期升温有望直接缓解企业融资压力，率先推动估值修复 [11] - 逻辑二：板块估值修复有扎实业绩支撑，包括Q3逆势业绩、12月商保催化以及“出海2.0”的长期逻辑 [12] 投资工具：港股通创新药指数与ETF - 追踪标的：港股通创新药ETF南方（159297）紧密跟踪港股通创新药指数，该指数在更新编制、剔除CXO企业后，创新药企“含纯度”更高，主题特征鲜明 [12] - 历史表现：截至2025年8月13日，该指数今年以来累计涨幅为109.02%，大幅跑赢CS创新药、SHS创新药、恒生沪深港创新药50等同类指数 [12] - 估值位置：截至2025年8月13日，该指数估值位于近3年分位数的36.69%，在经历大幅上涨后，估值仍处于近三年中位数以下水平 [13]

市场指数表现 - 上证指数收盘3940点，单日下跌0.81%，近5日上涨2.61%，近1月下跌1.57% [1] - 深证综指收盘2486点，单日下跌1.04%，近5日上涨3.71%，近1月下跌1.26% [1] - 中盘指数近6个月累计上涨26.1%，小盘指数近6个月上涨23.91%，大盘指数近6个月上涨17.53% [1] - 广告营销行业单日上涨3.99%，近1个月上涨15.01%，近6个月上涨16.32% [1] - 渔业行业近1个月上涨20.85%，近6个月上涨26.74% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌6.83%，近6个月上涨46.47% [1] - 能源金属行业单日下跌3.92%，近6个月上涨93.08% [1] 计算机与AI行业 - 2026年被视为国产算力产业化元年，国产AI芯片从可用到好用，多厂商推出超节点产品提升系统算力性能 [10] - 中美大模型差距迅速缩小，预计2026年将进一步缩小乃至部分领域超越，模型发展趋势聚焦突破长上下文瓶颈、多模态和Mid-training [10] - 软件行业进入最佳布局窗口，大量公司AI收入占比突破10%，看好Deep Research、AI编程、多模态、行业Agent等方向 [10] - 海外AI云计算/互联网巨头FY26的Capex总和预计为5540亿美元，同比增长38% [10] - AI大模型TOP3厂商差距缩小、阵营分化，Anthropic聚焦B端编程落地，OpenAI B端与C端并重，谷歌Gemini在多模态领域体现底蕴 [10] - AI应用创收预计达数百亿美元，AI广告、编程、chatgbot已快速落地，2026年关注AI视频、B端AI软件、C端AI Agent [10] - AI算力供给多元化，竞争焦点转向开发生态，谷歌TPU v7外供爆发，AMD、亚马逊Tranium生态成熟度提升 [10] - AI网络从Scale out向Scale up倾斜，2026年是硅光方案高速爆发、CPO网络导入起步的关键节点 [10][11] 房地产行业 - 行业量价重归正向循环需修复居民资产负债表，前端指标（销售、拿地和开工）累计降幅5-7成，后端指标（竣工和投资）累计降幅3-4成 [13] - 广义住房需求已处底部区域，一二手房总成交持续稳定3年，但二手房价格累计下跌37%，超过42国平均跌幅的34% [13] - 行业出现5大契机：居民资产负债率趋稳、全国房价收入比降至6倍、租金回报率改善、股市走牛带动财富效应、供给侧深度出清 [13] - 预计2025-2026年行业将结构性见底，预测2025年销面下降7.9%、销金下降11.6%、房价下降4.0% [13] - 两大发展机遇值得关注：好房子政策推动房企经营模式转向制造业，商业地产受益于货币宽松周期和REITs政策支持 [13][14] - 借鉴国际经验，居民资产负债表拐点领先房价止跌回升2-3年，中性政策下预计中国房价磨底仍需2年多 [13] 医药生物行业 - 中国药企主导的全球多中心临床研究数量逐年攀升，通过自主出海与合作出海模式，中国新药在海外成功商业化 [3][18] - 随着TOP MNC重磅药品专利悬崖临近，中国新药未来将在全球药品市场占据一席之地 [3][18] - 创新药投资关注两个方向：Biotech向Biopharma蜕变（如百利天恒、微芯生物等），传统药企创新转型价值重估（如恒瑞医药、科伦药业等） [18] 公募REITs市场 - 2025年前10月共19只REITs产品启动招募，数量居近五年高位，新增两只IDC-REITs [17] - 1-9月首日涨幅普遍在25%-30%，网下产品数量跃升至930只，中签率压降至低于1%，网下认购收益率达3.5% [17] - 战配收益平均浮盈35%，战投机构数升至275家，但10月起首发估值折价率收窄至不足10%，首日涨幅大幅下探 [17] - 预计2026年发行20-30只，上市涨幅收窄至5%-10% [17] - 扩募成为公募REITs发展必由之路，2025年政策简化扩募流程，支持跨行业、跨地区资产混装，2026年扩募或成市场主线 [19] - 二级市场2025年"先扬后抑"，当前由券商与险资主导，流动性提升可期待REITs纳入沪深港通、推出ETF产品、引导长期资金入市等政策 [19] - 各资产类型基本面分化：保租房量稳价跌，消费经营稳健，IDC长协锁定量价，产业园尚待触底，仓储物流以价换量，交通业绩承压，能源表现分化 [19]