报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月制造业 PMI 超季节性回落，供需同步收敛、企业规模分化加剧，但价格指数双双抬升；服务业 PMI 小幅回落、建筑业景气度明显下降，仍需加码推进各项稳经济政策措施；1 月债市调整后迎来修复，短期下行有制约因素，2 月 10Y 国债收益率可能回归震荡区间中枢，建议关注 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和利差压降机会[1][4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 1 月 PMI 数据综述 1 月制造业 PMI 为 49.3%，环比下降 0.8 个百分点，重返收缩区间，环比弱于季节性；生产指数扩张放缓、需求承压、价格指数抬升、企业被动补库且采购意愿下降；非制造业方面，服务业 PMI 小幅回落至 49.5%，建筑业景气度明显下降至 48.8% [10][11] 制造业：需求端运行承压，价格指数双双抬升 - 生产：1 月制造业 PMI 生产指数为 50.6%，环比降 1.1 个百分点，表现弱于季节性，消费品制造业生产指数降超 4 个百分点拖累整体[17] - 需求：1 月制造业 PMI 新订单、新出口订单指数分别环比降 1.6、1.2 个百分点，在手订单指数环比下降；大、中、小型企业 PMI 均环比下降，新动能延续扩张态势、传统行业景气回落[19][20] - 价格：1 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为 56.1%、50.6%，环比上行 3.0、1.7 个百分点，两者指数差升至 5.5 个百分点，反映中下游企业利润空间压缩[23] - 库存：1 月原材料库存指数环比降 0.4 个百分点，产成品库存环比升 0.4 个百分点，均处收缩区间，采购量指数降至 48.7% [24] 非制造业：服务业 PMI 小幅回落、建筑业明显下降 - 服务业：1 月服务业 PMI 小幅回落，金融业、新动能及部分消费相关服务业支撑稳定，房地产业商务活动指数降至 40.0%以下，春节消费或带动消费相关服务行业景气度提升[29] - 建筑业：1 月建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比降 4.0 个百分点至 48.8%，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均放缓，2 月或维持淡季特征[32] 对债市的影响 1 月债市调整后修复，短期下行有制约因素，当前宽货币预期不足难支撑 10Y 国债收益率向下突破，2 月地方债供给放量或使 10Y 国债收益率回归震荡区间中枢；建议关注摊余成本法债基集中到期下 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和央行支持下利差压降机会[4][35]

春节消费市场概况 - 随着春节临近，消费市场持续升温，各地年货供应充足、销售火热，呈现一派繁荣景象 [1] 各地促销活动与消费场景 - 陕西新春消费季将先后推出150多场重点活动，覆盖购物、美食、展演、民俗体验等领域 [1] - 西安年货市场推出民俗专区，各种马年元素的玩具、挂件深受年轻人喜爱 [1] - 上海一些商圈推出主题新春市集，为市民采购年货提供更多选择 [1] - 湖北宜昌西陵庙会呈现戏曲演艺等民俗文化大戏，并成为农特产品亮相的舞台 [2] - 重庆荣昌区年味大集开市迎客，设有年货区、小吃区、特产区，游客融入热闹喜庆氛围 [2] - 江西永丰集中展销井冈山茶油、南昌米粉等200多款来自江西各地的土特产，并伴有非遗巡演、写春联、打糍粑等活动 [2] 特色商品销售情况 - 广东广州岭南花卉市场供应超过40个大类、上百个品种的鲜花，鲜切花日销高峰达150万枝 [1] - 广西南宁市场花卉区人流如织，蝴蝶兰、年桔、黄金果、马蹄莲被商户陈列在醒目位置 [1] - 河北平山新春年货节设置六大主题展区，汇聚了上千种本地特色产品，现场制作的糖画、糕点等传统年味美食吸引不少顾客 [1] - 贵州桐梓的乡村集市上，糖果、干货、果蔬摊位沿街道铺开，十里八乡的村民汇聚挑选年货 [1]

文章核心观点 - 中百集团深陷经营困境，尽管采取多项转型自救措施，但业绩持续低迷，归母净利润累计巨额亏损，转型成效未显 [2] - 公司内部治理存在重大缺陷，子公司员工利用系统漏洞进行巨额职务侵占，且公司信息披露不及时、财务数据披露不真实，接连收到监管警示 [2][5][8] - 职务侵占案造成的资金损失巨大，公司追回资金恐不足涉案总额的四分之一，远未覆盖全部窟窿 [5][6][7] 案件判决与资金追缴 - 全资子公司中百仓储员工邵某某等人利用生鲜采购结算系统漏洞，通过虚假单据、伪造签字等手段恶意侵占公司资金，累计金额约2.19亿元 [5] - 案件一审判决，主犯邵某某被判处无期徒刑并处罚金，其余三名被告人被判处有期徒刑并处罚金 [5] - 公司披露的追赃挽损情况显示，经司法程序确认可用于退赃退赔的金额增至约3838.97万元，整体可回收金额预估上调至约5022.49万元 [6] - 预估可回收金额仅占涉案总金额（约2.19亿元）不到四分之一，远不足以覆盖全部资金损失 [7] 内部治理与信息披露问题 - 公司发现员工职务侵占嫌疑（2023年7月）与对外公告（2023年12月）存在明显时间差，因未及时履行信息披露义务收到深交所监管函 [5] - 受职务侵占案影响，公司对2016年至2023年度的财务报表数据进行了追溯更正，导致相关期间财务数据披露不真实，因此收到湖北证监局《警示函》 [8] - 公司还存在未及时披露累计诉讼、仲裁事项的问题，涉及金额约2.62亿元，占最近一期经审计净资产的14.68%，在达到净资产10%的披露标准时未及时履行义务 [8] 经营业绩与转型措施 - 公司营收自2021年的123.3亿元连续下滑至2024年的103.8亿元，同期归母净利润持续亏损，2024年扩大至-5.28亿元 [8] - 2021年至2025年前三季度，公司归母净利润累计亏损超17亿元 [2] - 为应对经营压力，公司推进大规模门店调整：2024年关闭301家门店（包括167家社区超市和112家便利店），同时完成52家门店的改造升级 [9] - 2025年上半年，公司新增网点89家，关闭亏损网点177家，并深化供应链变革，仓储业态淘汰189家供应商 [9] - 尽管部分调改门店客流与销售额同比增长，但公司整体经营仍未显现业绩减亏信号：2025年前三季度营收同比下滑19.41%，归母净利润亏损进一步扩大至5.8亿元，已超过2024年全年亏损额 [9]

恒昌商城经营状况 - 恒昌商城是一家历史悠久的零售企业，建于1995年，开业至今已有31年历史 [1] - 该商场是当地有名的老百姓市场，其核心卖点是售卖货品物美价廉 [1] - 商场在春节前夕迎来销售高峰，有大量市区民众及周边农村的顾客专程前来置办年货，商场内人头攒动 [1] 消费行为与客群分析 - 商场客群覆盖广泛，包括老年人、年轻人、家庭（父母与儿童）等各类消费者 [1][3][5][7][9] - 消费者在节前集中采购服装鞋帽等年货商品，具体品类包括特价服装、新衣、新鞋、裤子等 [1][3][5][7][9] - 消费场景呈现浓厚的节日氛围，年味浓郁 [1] 线下零售业态 - 实体商场在特定时段和针对特定客群（如价格敏感型消费者）仍能展现出强大的聚客能力与繁荣景象 [1][11] - 传统老百姓市场凭借其长期积累的声誉（物美价廉）和节庆消费习惯，在区域市场中保持活力 [1]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][7][10][24][25] 核心观点 * 2026年1月30日金价大幅回撤，但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能显现 [1][10] * 老铺黄金门店和SKP商场的春节促销活动（如上海豫园满1000减100、满10/50万赠礼，北京、西安SKP积分倍增）有望延续高端黄金消费热情 [1][10] * 老铺黄金坚持一口价模式，消费者对其产品有较强涨价预期，使其消费受金价波动干扰较小 [1][10] * 2026年1月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺黄金门店仍出现排队盛况 [1][10] 行业数据跟踪 * 2025年12月第4周，天猫+京东整体GMV同比增长49.2% [2][11] * 同期，线上GMV增速前五的品类为：书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包 [2][11] 行情回顾 * 上周（2026/01/26-2026/01/30）主要指数表现：上证指数-0.44%、深证成指-1.62%、沪深300 +0.08%、恒生指数+2.38%、恒生科技指数-1.38% [3][17] * 商贸零售(申万)板块上周上涨4.18%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第9 [3][17] * 商贸零售板块个股涨幅前五：*ST沪科 (+11.70%)、怡亚通 (+5.94%)、壹网壹创 (+3.79%)、豫园股份 (+3.71%)、凯淳股份 (+3.19%)，预计受AI应用催化驱动 [3][23] * 商贸零售板块个股跌幅前五：新迅达 (-14.92%)、上海九百 (-13.24%)、博士眼镜 (-12.88%)、五矿发展 (-12.10%)、友阿股份 (-9.94%) [3][23] 细分行业景气指标 * 零售：商超略有承压但调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商稳健向上 [4] * 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳 [4] * 教育：K12高景气维持；职业教育底部企稳；人服稳健向上 [4] 投资建议 * **跨境电商**：黑五亚马逊增速略不及预期，或因美国政府停摆及TikTok等平台分流，建议关注品牌力强、产品差异化的头部公司及平台型标的 [4][25] * **黄金珠宝**： * 金价表现回暖，一口价产品质价比凸显 [4] * 老铺黄金：金价波动下春节消费热情不减，1月高基数下终端表现有望超预期，看好2026年店铺优化、高客运营及海外布局 [4][25] * 潮宏基：优质产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，下半年收入端有望加速；自产比例增长与产品结构优化双驱动盈利提升 [4][25] * **免税**：海南自由贸易港正式封关，叠加高端消费复苏，有望对免税业务产生超预期影响，值得持续关注 [4] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、持续深化调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [24][25]

市场表现与风格 - 美股市场整体边际走弱，标普500本周微涨0.3%，纳斯达克综合指数下跌0.2%[1] - 市场风格分化显著，小盘股大幅回撤，罗素2000成长指数本周下跌3.1%，而大盘价值（罗素1000价值）上涨0.6%[1] - 行业表现两极分化，电信业务（+9.0%）和技术硬件与设备（+4.6%）领涨，而软件与服务（-6.9%）和汽车与汽车零部件（-3.2%）领跌[1] 资金流向 - 市场资金加速流出，标普500成分股估算资金流本周为净流出84.1亿美元，逆转了此前四周净流入50.1亿美元的趋势[2] - 科技板块内部资金流向严重分化，技术硬件与设备（+40.3亿美元）和媒体与娱乐（+39.5亿美元）获大幅流入，而软件与服务（-106.0亿美元）和医疗保健设备与服务（-57.7亿美元）遭巨额流出[2] 盈利预期 - 标普500成分股未来12个月盈利预期整体加速上修，本周增长0.8%，高于上周的0.2%[3] - 科技板块盈利上修最为突出，技术硬件与设备行业本周盈利预期大幅上调5.6%[3] - 能源行业是主要的下修领域，本周盈利预期下调2.7%[3] 关键个股动态 - 科技巨头表现不一，英伟达（NVDA）本周上涨1.8%，而微软（MSFT）大幅下跌7.7%[27] - 传统工业股表现强劲，埃克森美孚（XOM）和卡特彼勒（CAT）本周分别上涨4.8%和4.9%[27]

市场表现与风格 - 美股市场整体边际走弱，标普500本周微涨0.3%，纳斯达克综合指数下跌0.2%[1] - 市场风格分化显著，小盘股回撤剧烈，罗素2000成长指数本周下跌3.1%，而罗素1000价值指数上涨0.6%[1] - 行业表现两极分化，电信业务（+9.0%）和技术硬件与设备（+4.6%）领涨，软件与服务（-6.9%）和汽车与汽车零部件（-3.2%）领跌[1] 资金流向 - 市场资金加速流出，标普500成分股估算资金流本周为净流出84.1亿美元，逆转了上周净流入5.6亿美元的趋势[2] - 科技板块内部资金流向严重分化，技术硬件与设备（+40.3亿美元）和媒体与娱乐（+39.5亿美元）获大幅流入，而软件与服务（-106.0亿美元）和医疗保健设备与服务（-57.7亿美元）遭巨额流出[2] 盈利预期 - 标普500成分股未来12个月盈利预期整体加速上修，本周动态EPS预期上调0.8%，高于上周的0.2%[3] - 科技板块盈利上修突出，技术硬件与设备行业本周盈利预期大幅上调5.6%，汽车与汽车零部件行业上调3.2%[3] - 能源行业盈利预期逆势下修，本周下调2.7%[3] 关键个股动态 - 科技巨头表现不一，英伟达（NVDA）本周上涨1.8%，而微软（MSFT）本周下跌7.7%[27] - 传统工业股表现强劲，埃克森美孚（XOM）和卡特彼勒（CAT）本周分别上涨4.8%和4.9%[27]

消费场景转型升级 - 传统消费场域正从保障民生的“菜篮子”向文旅融合的“新地标”转型升级，在升腾的市井烟火中为城市发展增添活力 [4] - 位于云南昆明的大观篆新农贸市场通过改造升级，从一个传统菜场变成了好逛又好玩的消费新空间，被誉为“在地风物博物馆” [3][4] - 市场转型升级平衡了民生保障与消费升级的需求，实现了“一站式”满足家庭日常所需与游客打卡尝鲜 [3][4] 市场表现与客流 - 大观篆新农贸市场拥有600余家商户，商品从当季时令鲜蔬到普洱茶、宣威火腿等云南特色物产，从山野间的菌子野菜到街巷里的风味小吃，应有尽有 [3] - 市场日均客流量稳定在5万人次，节假日峰值可达10万人次，其中近半数为外地游客 [4] 政策支持方向 - 政策支持服务消费场景创新、业态融合、产业集聚，以促进生活服务消费 [4] - 政策提出加强商业、文化、旅游、体育、健康、交通等消费跨界融合 [4]

活动概况 - 2026年货大集于1月31日在新疆吐鲁番市托克逊县开幕 将持续至3月4日 [2] - 活动场地面积约2万平方米 旨在打造集购物 体验 娱乐于一体的盛会 [2] - 活动是深入推动农文商工旅融合 促进节日消费的重要载体 [2] 活动内容与业态 - 大集提供传统年货购物 如图中民众在挑选糖果和红枣 [2][6] - 融合文化体验活动 例如书法家现场书写春联 [10] - 包含娱乐表演项目 如图中的舞狮表演 [12] - 设有新兴科技展区 如人工智能展区供民众参观 [14] 销售与推广模式 - 商家采用新型销售渠道 例如通过手机直播进行带货 [4]

全国新春消费券发放规模与活动概览 - 2026年全国春节文化和旅游消费月于1月底至3月初举行 期间各地将发放超过3.6亿元消费券等补贴 并举办约3万场次文旅消费活动[2] - 河南省在一季度围绕零售、餐饮、文旅、住宿等重点领域开展消费季活动 发放2亿元消费券[2] - 湖北省于1月28日至3月31日面向所有在鄂、来鄂文旅消费者 发放6000万元“知音湖北”新春文旅消费补贴[2] - 广东省“请到广东过大年”第二阶段文旅消费券活动持续至3月31日 覆盖旅游线路、景区门票、酒店住宿等全品类文旅消费场景[3] 消费券发放模式创新：摇号申领 - 北京经济技术开发区推出全市首创的“在线报名+公证摇号”餐饮消费券发放模式 于2月1日开启报名 2月5日起公证摇号 旨在通过机制保障活动公正透明[1][4] - 湖南省推出“乐享湖南.湘当有惠”春节专享档消费券 总金额超2000万元 同样采用“报名—摇号—公示—核销”流程发放 覆盖餐饮、加油、家政服务等民生场景[5] - 摇号申领模式旨在改变传统“拼手速”抢券造成的参与不均问题 使消费券福利更普惠[4] 消费券使用模式创新：票根联动 - 多地推出票根联动新玩法 实现“一次消费 多重福利” 例如上海豫园灯会门票关联BFC免费停车、黄金购物券、餐饮优惠等权益[7] - 北京奥林匹克中心区推出“冰雪+住宿+餐饮+零售”联动消费体系 持有相关活动票根的消费者可享受多重专属优惠[7] - 河南焦作推出新春“文旅体商+交通”票根联动政策 购买指定赛季NBL河南主场门票的观众可凭票在特定时间内免费游览当地多家AAAA级以上收费景区[7] - 票根联动模式将单次消费转化为多次复购 解决了商家获客成本高、用户消费场景割裂的痛点 形成多方共赢格局[7] 行业影响与趋势 - 消费券发放的创新举措 如摇号申领和票根联动 使其发放更公平、使用更高效、场景更丰富[8] - 这些创新有助于构建“政策引导—市场响应—消费升级”的良性循环 为新春消费市场持续注入动力[8]