投资评级与目标价调整 - 建银国际将中国中免H股目标价从60港元上调50%至90港元 [1] - 维持“跑赢大市”评级 [1] 近期财务表现 - 公司2025年第三季度净利润同比减少29%至4.52亿元人民币，低于市场及该行预期 [1] - 销售额环比降幅收窄 [1] - 毛利率稳定在32%-33%左右 [1] 未来运营展望 - 预期公司营运将逐步改善 [1] - 在产品及商品组合最佳化支撑下，毛利率可望维持稳定 [1] - 由于业务扩张导致销售及市场推广、租金及人员成本上升，营业利润率的提升将较为缓慢 [1] 行业政策环境 - 中国实施多项新免税政策，旨在促进国内消费、提升海南省旅游业发展并扩大消费者购物管道 [1] - 海南省初步数据显示新政策反应良好 [1] - 公司作为该地区领先的免税零售商，预计将是新政策的主要受益者之一 [1]

目标价与评级调整 - 建银国际将公司目标价从60港元上调50%至90港元 [1] - 此次上调反映公司盈利增长动能更强劲且增长前景更佳 [1] - 维持对公司“跑赢大市”的评级 [1] 近期财务表现 - 公司2025年第三季度净利润同比下降29%至4.52亿元人民币，低于市场及该行预期 [1] - 当季销售额环比降幅有所收窄 [1] - 毛利率保持稳定，维持在32%-33%左右 [1] 未来运营展望 - 预期公司营运将逐步改善 [1] - 在产品及商品组合最佳化的支撑下，毛利率可望维持稳定 [1] - 由于业务扩张导致销售及市场推广、租金及人员成本上升，营业利润率的提升将较为缓慢 [1] 行业政策环境 - 中国实施了多项新的免税政策，旨在促进国内消费、提升海南省旅游业发展并扩大购物管道 [1] - 根据中国海关数据，海南省初步数据显示新政策反应良好 [1] - 作为该地区领先的免税零售商，公司预计将成为新政策的主要受益者之一 [1]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月19日星期三10:00-11:00举行2025年第三季度业绩说明会 [1] - 业绩说明会旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年第三季度经营成果和财务状况 [1] - 公司将在说明会上就投资者关心的问题进行交流 [1] 公司财务报告发布 - 公司已于2025年10月31日发布《公司2025年第三季度报告》 [1]

政策实施与市场表现 - 海南离岛免税购物新政于11月1日起正式实施，这是该政策实施以来的第10次优化调整 [1][3] - 新政实施首周（11月1日至7日），海口海关监管的离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次 [1][3] - 新政首周购物金额同比大幅增长34.86%，购物人次同比增长3.37% [3] 行业应对措施 - 为抓住政策机遇，海南各大免税店开展了各类优惠促销活动，并提前备好“即购即提”适用的热销商品以吸引旅客 [7] - 例如三亚国际免税城在新政发布后，快速组织员工进行全面培训和上机实操准备，以快速应对消费者的咨询 [9] 监管支持与保障 - 海口海关为保障新政平稳高效运行，提前开展需求调研并做好系统升级准备 [10] - 海关对免税企业实施信用分级监管试点，以精准投放监管资源，构建全链条、智能化、高效率的监管服务模式 [10]

行业与公司 * 行业为免税行业，特别是海南离岛免税和市内免税业务[1] * 涉及的公司包括日上公司[7]和中缅公司[11][12] 核心观点与论据 海南免税市场表现 * 2025年海南客流量同比增长约2-3%，其中三亚增长7%以上，11月1日至4日达到15%增长，但海口为负增长[2] * 9月起整体销售额转正，受益于2024年同期低基数和国庆假期表现[2] * 客单价显著提升30%以上，主要由电子产品和精品类商品销售驱动[2] * 购买人次增加但转化率仍为负[2] * 电子产品在免税品类中占比从过去的一位数提升至10%左右，得益于华为手机上线免税及购买限制放宽[3][4] * 精品类商品表现良好，受益于经济复苏和促销活动[4] * 化妆品占比持续下滑，但同比增速未显著下降[4] 政策影响分析 * 海南新政新增宠物用品和乐器等品类，但对免税市场目前影响有限，政策效果需时间显现[5] * 本岛居民多次购物政策便利消费者，但不会额外增加额度[5] * 封关政策对海南离岛免税业务无实质影响，离岛免税政策维持不变[6] * 主流免税品类在负面清单内，有税区商品仍需缴纳关税、消费税和增值税[6] * 岛民免税政策预计未来推出，品类集中在超市商品如奶粉和尿不湿，不涉及化妆品和电子产品，2025年不会出台相关政策[8] 公司特定情况 * 日上公司销售额持续下滑，2025年半年报显示从2024年80多亿降至60多亿，主要由于有税业务萎缩，未来可能推行线上预定等新业务模式[7] * 中缅公司筹码结构干净，机构增持不多，外资持仓占比约2%，下行风险较小[11] * 中缅公司处于主题性机会阶段，2025年和2026年业绩增长有限，长期收入目标为每年10%增长[11] * 若维持10%增速，结合北京口岸、市内店及国际客流回暖，公司五年后收入预计达800-1000亿人民币，净利润水平若能达10%以上，估值可达2000-3000亿人民币[11] * 中缅公司在海南两个主要免税店有提升空间，若能盘活可显著改善经营，公司业务集中在海南，享有政策优惠，具备较大发展潜力[12] 市内免税店发展前景 * 市内免税店自11月1日执行新政后销售改善，可回国提货，新增手机、无人机等品类[9] * 网上预定平台实现无限制购物体验，未来若实现快递到家将极大扩展覆盖范围[9] * 北京和上海市内免税店尚未全面开放，全面开放后表现将更显著[9] * 中国市内免税店模式与韩国类似，具有购物时间充裕、选择多、购买便利等优势[10] * 长期看韩国市内免税店销售规模超过机场，若市场化推出且不受人为干预，销售情况应会较好[10] 其他重要内容 * 电子产品销售增长得益于供给端因素，如华为手机上线免税[3] * 市场目前主要受高端消费复苏等因素影响[5] * 封关风险已基本解除[8] * 奢侈品暂时无法在线上销售[10]

政策实施与市场表现 - 海南离岛免税购物新政于11月1日起正式实施 这是该政策实施以来的第10次优化调整 [1] - 新政实施首周（11月1日至7日）海口海关监管离岛免税购物金额达5.06亿元 购物人数为7.29万人次 [1] - 新政首周购物金额和购物人数同比分别增长34.86%和3.37% [1] 行业应对与营销策略 - 为抓住政策机遇 海南各大免税店开展了各类优惠促销活动 [1] - 免税店提前备好"即购即提"适用的一系列热销商品以吸引旅客 [1] - 新政发布后免税店快速组织员工进行全面培训和上机实操 以快速解答消费者关于新政的问题 [4] 政策吸引力与消费趋势 - 新政对游客吸引力显著 有游客表示因新政策而选择在海南购物 而非前往港澳 [3] - 游客反馈在海南购物东西会比较便宜 [3] 监管支持与效率提升 - 海口海关为保障新政平稳落地 提前开展需求调研并做好系统升级准备 [6] - 海关对免税企业实施信用分级监管试点 以精准投放监管资源提升效能 [6] - 海关致力于构建全链条、智能化、高效率的海关监管服务模式 [6]

市场整体表现 - 沪指探底回升放量上涨0.53%收复4000点关口成交额达2.17万亿较上一交易日放量1754亿 [1] - 深成指微涨0.18%创业板指跌幅收窄至0.92%一度跌超2% [1] 宏观经济数据 - 10月份核心CPI同比上涨1.2%涨幅连续第6个月扩大 [1] - 海南省11月1日至7日离岛免税购物金额达5.06亿元同比增长34.86% [1] 行业与板块表现 - 大消费板块表现突出白酒股强势领涨酒鬼酒舍得酒业会稽山涨停泸州老窖古井贡酒山西汾酒等涨幅居前 [1] - 旅游酒店免税零售板块涨幅居前首旅酒店锦江酒店中国中免国光连锁东百集团等涨停 [1] - 大消费板块在11月10日位列大涨板块首位 [2] - 其他活跃板块包括DRAM（内存）磷化工锂电池光伏等 [2]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指涨0.53%，深成指涨0.18%，创业板指跌0.92% [1] - 沪深两市成交额2.17万亿元，较上一个交易日放量1754亿元 [1] - 市场热点快速轮动，呈现高低切换特征，全市场逾百股涨超9% [1][6] 大消费板块 - 大消费板块全线走强，食品饮料方向领涨，惠发食品、会稽山等十余股涨停 [1][2] - 白酒股强势领涨，酒鬼酒、舍得酒业、会稽山涨停，泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等涨幅居前 [2] - 旅游酒店、免税零售等同样涨幅居前，首旅酒店、锦江酒店、中国中免、国光连锁、东百集团等涨停 [2] - 政策利好催化：财政部发布报告将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息 [2] - 基本面改善信号：10月CPI同比由负转正，PPI年内首次环比上涨，渠道库存出清、价格触底回升 [2] 锂电池板块 - 锂电池板块表现活跃，孚日股份3连板，天际股份、华盛锂电2连板，海科新源、安达科技涨超10% [1][3] - 锂电电解液添加剂VC价格加速上行，市场均价达6万元/吨，较底部涨幅超30%，最高报价超7万元/吨 [3] - 价格上涨原因：行业供需紧张，部分头部电解液厂、电池厂VC库存见底，出现驻场要货情况 [3] - 需求端支撑：储能市场持续超预期，动力市场中铁锂电池市占率持续提升，VC单位用量显著提升 [3] 科技成长股与算力硬件 - 科技成长股方向处于高位震荡修正阶段，算力硬件方向午后探底回升 [3][6] - 天孚通信率先翻红，中际旭创、工业富联、胜宏科技等人气权重午后大幅收窄跌幅 [6] - 算力硬件作为前期领涨主线，依旧具有较高人气，盘中大幅走低后能获得资金修复 [6] 个股与连板梯队 - 电网设备方向局部活跃，摩恩电气5连板，顺钠股份4天3板 [6] - 部分高位股分歧加剧，海马汽车午后炸板，合富中国尾盘跳水止步9连板，海天股份跌停 [6] - 涨停梯队：5板有摩恩电气，3板有孚日股份、清水源、澄星股份、重庆建工，2板有三木集团、安纳达、天际股份等 [7] 政策与行业要闻 - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2035年适配高比例新能源的新型电力系统基本建成 [10][11] - 到2030年，基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [11] - 交通运输部宣布，为落实中美经贸磋商共识，暂停对美船舶收取船舶特别港务费等，为期1年 [12]

政府消费券发放 - 海口市商务局与龙华区商务局联合cdf中免海南官方商城发放超百万元政府消费券以激发消费市场活力[1] - 消费券通过cdf中免海南APP会员优选频道发放 活动期间每天10时至23时可用 支付时选择云闪付APP享满减优惠[1] - 消费券分为四档 满2000元减120元 满4000元减300元 满6000元减550元 满8000元减650元 用户满足门槛即享立减 活动期间每位用户限享一档优惠[1] 消费券使用规则与活动 - 本轮消费券可叠加cdf中免海南APP会员优选频道其他折扣优惠使用 活动持续至11月24日23时[2] - cdf中免海南官方商城同步进行"11 · 11划算节"活动 涵盖护肤美妆 腕表首饰 箱包服饰 手机数码 酒水等全品类商品[2] - "11 · 11划算节"在离岛免税 会员优选双频道推出多重优惠[2]

政策影响 - 海南离岛免税新政于11月首周实施 适用人群扩大至离境旅客 [2] - 新政实施后旅游消费市场持续升温 [2] 销售表现 - 11月1日至7日离岛免税购物金额达5.06亿元 同比增长34.86% [2] - 同期购物人数为7.29万人次 同比增长3.37% [2]