投资评级 - 报告对圣农发展的投资评级为“优于大市” [2][8][23] 核心观点 - 报告核心观点认为圣农发展全渠道策略成效显现，2025年第三季度收入实现同比增长近20%，但受白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显 [3] - 公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益于白羽肉鸡板块景气修复 [23] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为147.06亿元，同比增长6.86% [3] - 2025年第三季度营业收入为58.49亿元，环比增长23.36%，同比增长18.77% [3] - 2025年前三季度归母净利润为11.59亿元，同比增长202.82% [3] - 2025年第三季度归母净利润为7.63亿元，环比下降67.40%，同比下降10.64% [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度家禽饲养板块销售量43.52万吨，同比增长16.27%，收入40.90亿元，同比增长12.64%，销售均价9.40元/kg，同比下降3.12% [4] - 2025年第三季度深加工肉制品板块销量15.19万吨，同比增长52.82%，收入28.85亿元，同比增长36.73%，销售均价18.99元/kg，同比下降10.53% [4] - 前三季度C端零售渠道收入同比增长超30% [4] - 出口业务表现亮眼，7月和8月收入同比增速分别高达100%以上和90%以上 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售毛利率为12.17%，同比提升1.86个百分点 [5] - 2025年前三季度销售净利率为7.97%，同比提升5.30个百分点 [5] - 前三季度销售费用率3.52%（同比+0.13pct），管理费用率2.26%（同比+0.13pct），财务费用率0.66%（同比-0.30pct） [5] - 三项费用率合计6.44%，同比微降0.04个百分点，整体维持平稳 [5] 现金流与运营效率 - 2025年前三季度经营性现金流净额为30.86亿元，同比增长37.71% [5] - 经营性现金流净额占营业收入比例为20.99%，同比提升4.70个百分点 [5] - 销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为108.45%，同比提升4.29个百分点 [5] - 2025年前三季度存货天数为61天，同比下降10% [5] - 应收账款周转天数为25天，同比上升37% [5] 未来盈利预测 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.8亿元、12.1亿元、14.8亿元 [23] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为1.1元、1.0元、1.2元 [23] - 预测2025年营业收入为209.06亿元，同比增长12.5% [7] - 预测2025年归母净利润同比增长89.9% [7]

增值税免征政策 - 2023年1月1日起其他个人采取一次性收取租金形式出租不动产取得的租金收入可在对应的租赁期内平均分摊 分摊后的月租金收入未超过10万元的免征增值税 [3] - 其他个人销售自己使用过的物品免征增值税 不包括个体工商户 [3] - 农业生产者销售的自产农产品免征增值税 包括直接从事种植业 养殖业 林业 牧业 水产业的单位和个人销售自产的属于税法规定范围的初级农产品 [3] - 批发零售种子 种苗 农药 农机免征增值税 [3] - 销售农膜免征增值税 [3] - 避孕药品和用具免征增值税 [3] - 古旧图书免征增值税 具体是指向社会收购的古书和旧书 [3] - 直接用于科学研究 科学实验和教学的进口仪器 设备免征增值税 [3] - 外国政府 国际组织无偿援助的进口物资和设备免征增值税 [3] - 由残疾人的组织直接进口供残疾人专用的物品免征增值税 [3] - 2008年6月1日起纳税人生产销售和批发 零售有机肥产品免征增值税 [3] - 公司加农户经营模式销售畜禽免征增值税 [3] - 享受国内环节免征增值税的饲料产品包括混合饲料 配合饲料 复合预混料 浓缩饲料 [4] - 不带动力的手扶拖拉机和三轮农用运输车免征增值税 [4] - 2019年1月1日至2027年供暖期结束对三北地区供热企业向居民个人供热取得的采暖费收入免征增值税 [4] - 2021年1月1日至2027年12月31日图书批发 零售免征增值税 [4] - 销售服务免征增值税项目包括殡葬服务 个人转让著作权 婚姻介绍服务 家禽 牲畜 水生动物配种和疾病防治 纳税人提供技术转让 技术开发和与之相关的技术咨询 技术服务 [4] - 涉及家庭财产分割的个人无偿转让不动产 土地使用权免征增值税 [4] - 金融同业往来利息收入免征增值税 [4] - 从事个体经营的军队转业干部提供的应税服务免征增值税 [4] - 免征范围内金融商品转让收入免征增值税 [4] - 随军家属就业免征增值税 [4] - 免征范围内利息收入免征增值税 [4] - 医疗机构提供医疗服务免征增值税 [4] 研发费用加计扣除政策 - 企业可以在7月申报期 10月申报期和年度汇算清缴期三个时点申报享受研发费用加计扣除优惠政策 [13] - 在每年10月份预缴申报第三季度或9月份企业所得税时 企业可以根据盈亏情况 研发费用核算情况 研发费用金额大小等因素自主选择是否就当年前三季度研发费用享受加计扣除优惠政策 [13] - 在10月份预缴申报期没有选择享受研发费用加计扣除优惠政策的企业可以在办理当年度企业所得税汇算清缴时统一享受 [13] - 企业享受研发费用加计扣除优惠政策采取自行判别 申报享受 相关资料留存备查的办理方式 [13] - 填报报表时根据实际发生的研发费用支出计算加计扣除金额 在企业所得税月季度预缴纳税申报表A类第22行减免税收入 减计收入 加计扣除的明细行次填写优惠事项名称和对应金额 [14] - 根据享受加计扣除优惠的研发费用情况填写研发费用加计扣除优惠明细表A107012 该表与规定的其他资料一并留存备查 [14]

养殖业板块整体表现 - 2024年10月24日养殖业板块整体下跌0.08%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，晓鸣股份领跌，跌幅为3.02%，益生股份领涨，涨幅为2.67% [1][2] 个股价格与成交表现 - 上涨个股中，益生股份收盘价8.85元，涨幅2.67%，成交额1.34亿元；圣农发展收盘价16.28元，涨幅1.12%，成交额2.22亿元 [1] - 下跌个股中，晓鸣股份收盘价21.20元，跌幅3.02%，成交额2.33亿元；天域生物收盘价9.02元，跌幅1.64%，成交额9860.19万元 [2] - 行业龙头牧原股份微涨0.31%，收盘价48.86元，成交额14.44亿元；温氏股份下跌0.66%，收盘价18.00元，成交额7.50亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.53亿元 [2] - 游资资金净流入1.41亿元，散户资金净流入1167.29万元，显示内部资金流向存在分歧 [2] - 个股层面，罗牛山主力资金净流入513.70万元，净占比2.88%；东瑞股份主力资金净流入272.78万元，净占比7.45% [3] - 温氏股份虽股价下跌，但主力资金净流入154.89万元，同时游资净流入2625.49万元 [3] - 益生股份主力资金净流出221.75万元，净占比-1.66%；华英农业主力资金净流出335.13万元，净占比-3.00% [3]

券商目标价涨幅排名 - 10月23日券商目标价涨幅排名前三的公司为乖宝宠物、星网锐捷、威胜信息，目标涨幅分别为61.09%、50.73%、43.78% [1][2] - 乖宝宠物所属行业为饲料，星网锐捷所属行业为通信设备，威胜信息所属行业为通信设备 [1][2] - 中国联通目标价为7.41元，目标涨幅为36.22% [2] - 温氏股份目标价为24.15元，目标涨幅为33.28% [2] - 梅花生物目标价为14.38元，目标涨幅为33.27% [2] 券商推荐家数排名 - 10月23日有59家上市公司获得券商推荐，同花顺获得5家推荐，乖宝宠物获得4家推荐，梅花生物获得3家推荐 [3][4] - 同花顺收盘价为356.29元，所属行业为软件开发 [4] - 乖宝宠物收盘价为73.25元，所属行业为饲料 [4] - 梅花生物收盘价为10.79元，所属行业为化学制品 [4] - 温氏股份、保利发展等公司均获得2家券商推荐 [4] 评级调高情况 - 10月23日券商调高评级公司为1家，华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 华友钴业所属行业为能源金属 [5] 首次覆盖情况 - 10月23日券商共给出9次首次覆盖，创新新材获得华源证券“买入”评级 [5][6] - 云图控股、梅花生物获得环球富盛理财“买入”评级 [5][6] - 巴比食品获得长江证券“买入”评级，圣泉集团获得中银国际证券“买入”评级 [5][6] - 其他被首次覆盖的公司包括广东宏大、科威尔、视源股份、热景生物 [6]

水稻生产与销售 - 辽宁盘锦水稻播种面积稳定在160万亩以上[3] - 盘锦中尧农业发展有限公司采用稻蟹共生模式种植33000亩水稻[5] - 盘锦新米通过电商平台销售 运通农场直播间新米上市一周多销量达800余万斤[3] - 红海滩景区408亩稻田总产量达44.88万斤[5] - 全面实施机械化作业 预计10月底完成收割[3] 河蟹养殖产业 - 盘锦是中国稻田养蟹技术发源地 形成稻蟹共生高效立体生态种养模式[3][4] - 蟹田小爽合作社春天每亩投10斤扣蟹 秋天产出30斤成蟹[4] - 国庆假期河蟹供不应求 蟹田小爽合作社最多一天网上销售1000单左右[4] 产业升级与品牌价值 - 盘锦大米被评为国家地理标志产品 “红海滩1号”大米被评为首批“辽宁优品”[3] - 发展旅游观光业 红海滩国家水稻公园巨幅稻田画吸引大量游客[5] - 1955国营农场结合水稻种植、科技展示和怀旧体验 带动旅游、研学及农产品销售[5] - 通过旅游体验提升品牌价值 实现经济收入与品牌价值双提升[5]

万辰集团核心观点 - 2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [3] - 2025年第三季度营收139.8亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [3] - 第三季度零食量贩业务收入138.13亿元，同比增长44.6%，环比增长18.5% [4] - 截至2025年上半年，全国门店数达1.54万家 [4] - 第三季度毛利率提升至12.14%，同比增加1.83个百分点，环比增加0.38个百分点 [4] - 第三季度净利率达5.15%，同比提升3.08个百分点，环比提升1.05个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为506.75亿元、620.99亿元、703.98亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.04亿元、19.16亿元、24.16亿元 [6] 圣农发展核心观点 - 2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%；归母净利润11.59亿元，同比增长202.82% [7] - 2025年第三季度营收58.49亿元，同比增长18.77%；归母净利润2.49亿元，同比下降11.40% [7] - 2025年1-9月综合造肉成本同比下行 [8] - 2025年前三季度C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为200.28亿元、223.37亿元、252.14亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、15.81亿元、19.41亿元 [10] 温氏股份核心观点 - 2025年前三季度营收758.17亿元，同比增长0.53%；归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [11] - 2025年第三季度营收259.42亿元，同比下降9.49%；归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [11] - 截至三季度末负债率降至49.41% [12] - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51 [12] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [12] - 8月份肉鸡上市率95%，料肉比2.86，毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [12] - 预计2025-2027年营收分别为969.72亿元、1017.67亿元、1112.12亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.06亿元、90.97亿元、179.73亿元 [13] 图南股份核心观点 - 2025年前三季度营收8.59亿元，同比下降20.46%；归母净利润1.23亿元，同比下降52.21% [14] - 2025年第三季度营收2.60亿元，同比下降25.28%，环比下降16.83%；归母净利润0.30亿元，同比下降54.49%，环比下降40.73% [16] - 2025年前三季度销售毛利率28.05%，同比下降7.79个百分点；销售净利率14.36%，同比下降9.54个百分点 [15] - 2025年第三季度销售毛利率28.33%，同比下降2.24个百分点，环比上升0.16个百分点 [16] - 截至2025年三季度末存货7.50亿元，同比增长38.48%；应付账款4.64亿元，同比增长256.60% [15] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.45亿元、16.99亿元、22.70亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、3.49亿元、4.78亿元 [17]

核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为758.88亿元，同比微降0.03% [1][5] - 2025年前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [1][5] - 2025年前三季度扣非净利润为48.89亿元，同比下降24.60% [1][5] - 2025年第三季度归母净利润为17.81亿元，同比降幅达约65% [2][6] 季度业绩分析 - 分季度看，2025年第一、二、三季度营业收入分别为243.31亿元、255.43亿元、259.37亿元，同比变动11.37%、1.20%、-9.76% [6] - 2025年第一、二、三季度归母净利润分别为20.01亿元、14.73亿元、17.81亿元，同比变动261.92%、-42.83%、-65.02% [6] - 2025年第一、二、三季度扣非净利润分别为19.14亿元、13.42亿元、16.33亿元，同比变动281.92%、-44.33%、-68% [6] - 业绩从第二季度开始同比大幅下降，第三季度呈断崖式下降 [6] 业绩变动原因 - 第三季度业绩大幅下滑主要因主产品价格下降，养殖产业经营利润同比减少 [3] - 2025年8月及9月毛猪销售均价分别为13.90元/公斤、13.18元/公斤，同比下降32.03%、30.81% [7] - 同期生猪销量显著增长，8月和9月分别销售324.57万头和332.53万头，同比增长37.88%、32.46% [7] - 销量增长难抵猪价下跌，公司抵御周期能力依然较弱 [5][9] 费用管控 - 2025年前三季度管理费用为28.11亿元，较上年同期的37.18亿元减少约9.07亿元，降幅24.41% [11][12] - 管理费用降至2019年同期以来最低水平，主要得益于费用管控 [12] - 2025年前三季度销售费用为7.15亿元，较上年同期的6.57亿元增长8.83% [11] - 2025年前三季度财务费用为5.47亿元，较上年同期减少约2亿元，同比下降26.82% [13] 现金流与财务状况 - 2025年前三季度经营现金流净额为81.99亿元，较上年同期的125.74亿元减少43.75亿元，同比下降34.79% [3][12] - 截至2025年9月底，公司资产负债率为49.41%，较年初下降3.73个百分点 [3][13] - 期末有息负债为152.53亿元，较2024年末的201.76亿元减少49.23亿元 [3][13] 股东回报 - 2025年前三季度拟派发现金红利约20亿元，较上年同期翻倍 [4][13] - 利润分配预案为每10股派3元（含税），上年同期为每10股派1.5元（含税） [13] 行业背景与市场表现 - 养殖业尚未走出低景气周期，行业企业经营依然承压 [1] - 2025年初公司股价为16.51元/股，10月23日收盘价为18.12元/股，区间涨幅为9.75% [14] - 当前股价较2019年阶段性高点45.55元/股仍有较大差距 [14]

产业发展模式 - 公司采用“五统一分”发展模式，即统一供苗、技术、防疫、品牌、销售，农户分户养殖，带动300余户农户年均增收超4000元 [2] - 公司年销售额突破3000万元 [2] - 通过农文旅融合发展模式，盘活闲置土地、老旧房屋等资源，发展“轻旅游·微度假”理念，使田园变公园，农房变客房 [3] 人才引进与培育 - 达州市积极培育新农人，现有1200余名新农人带动产业兴旺和乡亲致富 [2] - 大竹县创新实施“一村一CEO”计划，从全县筛选121个建制村面向全国招募乡村CEO，成绩显著者可获得村集体收益最高10%的奖励 [3] - 市、县有关部门支持新农人创建专家工作站、技术中心、技能大师工作室等科研平台，引导先进技术和科研成果应用于乡村产业 [2] 具体项目与规模 - 在四川达州万源市石塘镇，于1.2万亩松林中养殖20万只旧院黑鸡 [1] - 海归女硕士廖梓婷在渠县创办公司，建设茶园4000余亩，研发10多个有机茶产品，市场销售供不应求 [2] - 在傅建忠带领下，广子村发展出“苎梦里”度假庄园、“乡村往事”研学空间、“趣味钓虾”竞技赛等特色业态，小龙虾产业不断壮大 [3]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为温氏股份主营业务稳健运营，成本持续改善 [1] - 公司生产成绩持续向好，养殖成本快速下降 [6] - 尽管短期业绩受农产品价格波动影响，但看好其长期发展 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入758.17亿元，同比增长0.53% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [4] - 2025年单三季度实现营业收入259.42亿元，同比下降9.49% [4] - 2025年单三季度实现归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [4] - 归母净利润下降主要由于主营产品价格下降，养殖产业经营利润同比减少 [6] - 截至三季度末，公司负债率降至49.41% [6] 成本控制与生产效率 - 养猪业务方面，8月份猪苗生产成本降至260元/头左右 [6] - 8月份肉猪上市率约93%，料肉比为2.51 [6] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [6] - 养鸡业务方面，8月份肉鸡上市率达95%，料肉比为2.86 [6] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025年营收为969.72亿元，归母净利润为50.06亿元，对应PE为24倍 [6][7] - 预计2026年营收为1017.67亿元，归母净利润为90.97亿元，对应PE为13倍 [6][7] - 预计2027年营收为1112.12亿元，归母净利润为179.73亿元，对应PE为7倍 [6][7] - 预计2025年摊薄每股收益为0.75元，2026年为1.37元，2027年为2.70元 [7] - 预计2025年ROE为11%，2026年为19%，2027年为30% [7][8]

投资评级 - 报告对圣农发展的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为圣农发展主营业务稳步发展，渠道结构不断优化，公司作为白羽鸡行业龙头，随着后续需求改善，盈利能力或将改善 [2][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比大幅增长202.82% [4][6] - 2025年单三季度公司实现营业收入58.49亿元，同比增长18.77%，归母净利润2.49亿元，同比下降11.40% [4][6] - 公司成本不断优化，新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，内部自用比例提升，带动成本持续下行，2025年1-9月综合造肉成本同比下行 [6] 渠道发展与业务优化 - 公司坚定推进全渠道策略，划分为大B渠道、零售C端渠道以及流通渠道三大渠道 [6] - 2025前三季度，C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40%，餐饮渠道各板块亦实现较快增长 [6] - 大B渠道收入稳健增长，占比略有提升，其中出口增速亮眼；C端线上线下协同发力，在内容电商、会员店、零食店等赛道全布局 [6] - 随着高价值渠道占比稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利增长提供更强支撑 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为200.28亿元、223.37亿元、252.14亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、15.81亿元、19.41亿元 [6] - 预计公司2025-2027年对应PE分别为13倍、13倍、10倍 [6] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.21元、1.27元、1.56元 [8] - 预计公司2025-2027年ROE分别为13%、13%、15% [8]