镍市场分析 - 核心观点：本周沪镍价格呈现“周一跌停 - 低位反弹 - 震荡回落”的极弱走势，核心驱动是宏观预期转向、供需宽松、节前需求收缩及资金集中离场 [2] - 价格表现：沪镍主力合约周开盘138，000元/吨，周收盘131，840元/吨，周跌幅约5.83%，周内最高141，100元/吨，最低129，300元/吨，振幅超8.4% [2] - 市场活动：成交量先增后减，持仓量从周初11.09万手降至周五8.55万手，显示资金持续离场 [2] - 现货价格：本周SMM1电解镍均价139，300元/吨，环比上周下跌10，350元/吨 [2] - 现货升水：金川镍升水本周均值为9，500元/吨，环比上周上涨2，200元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间稳定在-400-400元/吨 [2] - 宏观影响：特朗普提名沃什任美联储主席导致市场降息预期降温，美元走强，大宗商品风险偏好下降，拖累伦镍及沪镍盘面 [2] - 供应端：国内精炼镍产量环比增加，LME与上期所库存持续高位，印尼镍铁复产进度超预期，市场供应过剩预期升温 [3] - 需求端：节前备货收尾，不锈钢与新能源电池产业链进入季节性淡季，下游采购活动停滞，现货成交清淡 [3] - 生产成本与利润：一体化MHP生产电积镍成本为114，117元/吨，利润率为25.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本为127，279元/吨，利润率为12.10%；外采硫酸镍生产电积镍成本为153，328元/吨，利润率为-14.60% [4] - 库存数据：本周上期所沪镍库存为57，457吨，上周为55，396吨；LME镍库存为285，282吨，上周为286，284吨；上海保税区镍库存为2，200吨，上周为1，700吨；中国（含保税区）精炼镍库存为70，429吨，上周为69，238吨 [4] 不锈钢市场分析 - 核心观点：本周不锈钢期货呈“周一跌停 - 低位弱反弹 - 震荡回落”的弱势格局，核心矛盾是宏观预期转弱、节前需求停滞与成本/减产带来的支撑相互博弈 [6] - 价格表现：不锈钢主力合约周开盘14，100元/吨，周收盘13，670元/吨，周跌幅约3.05%，周内最高14，115元/吨，最低13，420元/吨，振幅超4.9% [6] - 市场活动：成交量先增后减，持仓量从周初8.34万手降至周五4.72万手，资金持续离场 [6] - 宏观影响：与镍市场相同，宏观因素（美联储主席提名）导致降息预期降温、美元走强，拖累不锈钢盘面 [6] - 供应端：虽然2月钢厂陆续开启检修，排产量预计明显下降，但此利好被春节期间下游需求的全面停滞所对冲 [6] - 需求端：春节假期临近，现货市场进入“收尾”阶段，贸易商陆续放假，市场交易活跃度降至冰点，仅在有盘面反弹时有零星刚需补库 [6] - 库存状态：尽管出现累库，但当前库存仍处于低位区间，贸易商并无恐慌性出货压力 [6] - 生产成本：短流程工艺冶炼304冷轧成本为13，666元/吨，环比下降0.24%；外购高镍铁工艺成本为15，088元/吨，环比下降0.24%；一体化工艺成本为13，969元/吨，环比上升0.62% [7] - 库存数据：全国主流市场不锈钢社会总库存为964，960吨，周环比增加1.29%；其中冷轧库存为607，856吨，周环比增加3.83%；热轧库存为357，104吨，周环比下降2.75% [7] 投资策略观点 - 镍操作建议：当前价格波动较大，且临近春节假期，建议区间操作为主，但镍矿供给干扰持续发酵对成本端有支撑，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [5] - 不锈钢操作建议：当前价格波动较大，且临近春节假期，建议区间操作为主，但镍矿供给干扰持续发酵对成本端有支撑，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [8] - 具体策略：对于镍和不锈钢，单边策略均为区间操作为主，报告未建议跨期、跨品种、期现或期权策略 [5][6][15]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 特朗普政府暂缓对伊朗军事行动，地缘风险溢价部分回吐，原油市场主基调是供需宽松主导的承压格局 [3] - 燃料油市场受地缘主导，高硫受地缘扰动近月偏强，低硫因供应边际增加承压 [4] - 沥青走势跟随原油但波幅有限，盘面上行驱动有限，陷入区间震荡格局 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 特朗普政府暂缓对伊朗军事行动，此前计入油价的地缘风险溢价部分回吐，油价短期上行空间预计有限，市场主基调是供需宽松主导的承压格局 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油市场受地缘主导，高硫方面聚焦美伊等地缘风险，伊朗出口受阻将收紧供应，美国高硫受委内原料进口增加压制，中期供应趋于宽松；低硫方面冬季需求有支撑，但海外炼厂供应提升，供应压力初步显现 [4] - 燃料油绝对价格跟随原油波动，高硫因地缘扰动近月偏强，呈正套格局，低硫因供应边际增加承压，关注汽柴油裂解上行对低硫的底部支撑 [4] 沥青 - 油价波动加剧，沥青走势跟随原油但波幅有限，1月到港仍充足，盘面计价成本提升情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，需关注委内瑞拉原油到港情况 [5]

报告行业投资评级 - 原油投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 燃料油投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 低硫燃料油投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 沥青投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 原油市场主基调是由供需宽松主导的承压格局，特朗普政府暂缓对伊朗军事行动使地缘风险溢价部分回吐，除非冲突致大幅度石油供应中断，否则油价短期上行空间有限 [3] - 燃料油市场受地缘主导，高硫聚焦美伊等地缘风险，伊朗出口受阻会收紧区域供应，美国高硫受委内原料进口增加压制，中期受原料宽松等因素供应趋于宽松；低硫冬季需求有支撑，但海外炼厂供应提升，供应压力显现；燃料油绝对价格随原油波动，高硫近月偏强呈正套格局，低硫因供应边际增加承压，关注汽柴油裂解上行对低硫的底部支撑 [4] - 沥青走势跟随原油但波幅有限，1月到港量预计仍充足，盘面计价成本提升情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，需关注委内瑞拉原油到港情况 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 特朗普政府暂缓对伊朗军事行动，使此前计入油价的地缘风险溢价部分回吐 [3] - 除非冲突导致大幅度石油供应中断，否则油价短期上行空间有限，原油市场主基调是供需宽松主导的承压格局 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油市场受地缘主导，高硫聚焦美伊等地缘风险，伊朗出口受阻将收紧区域供应并威胁运输安全，美国高硫受委内原料进口增加压制，中期供应趋于宽松 [4] - 低硫冬季需求有支撑，但海外炼厂供应提升，科威特阿祖尔炼厂三套CDU装置全部恢复运行，13万吨低硫燃料油预计1月下旬抵达新加坡，供应压力显现 [4] - 燃料油绝对价格跟随原油波动，高硫近月偏强呈正套格局，低硫因供应边际增加承压，关注汽柴油裂解上行对低硫的底部支撑 [4] 沥青 - 沥青走势跟随原油但波幅有限，1月到港量预计仍充足 [5] - 盘面计价成本提升情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，需关注委内瑞拉原油到港情况 [5]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 地缘政治引发的溢价为油价提供阶段性反弹动力，油价主基调终将回归远期供需宽松主导下的油价中枢下移局势 [3] - 燃料油交易主线集中在供应端扰动，短期地缘因素提供支撑，中期供应宽松格局主导；低硫受烧厂装置运行状态影响，预计延续偏弱运行态势 [4] - 沥青供需边际宽松，消息面利好提振明显，地缘冲突引发的成本端溢价提供阶段性反弹动力，终将回归供需宽松主导下的价格承压格局 [5] 各行业情况总结 原油 - 围绕委内瑞拉的地缘紧张局势推动油价反弹，但单一国供应中断引发的全球实质性供应收紧预计有限 [3] - 乌克兰对俄罗斯船只的袭击增添供应波动风险 [3] - 美国页岩油行业钻井与压裂活动降至数年新低，但产量仍维持在年内高位 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘风险推动原油成本端上行，燃料油随之上涨，但需求侧缺乏明确上行驱动 [4] - 高硫处于地缘风险与结构性供应过剩拉锯中，短期地缘因素支撑供应，中期库存高位累积，供应宽松格局主导 [4] - 低硫受烧厂装置运行状态影响，丹格特RFCC装置检修开启、阿祖尔CDU装置计划年底前回归将带来边际增量，预计延续偏弱运行态势 [4] 沥青 - 12月以来周度出货量维持在40万吨以下，位于近四年同期低位，上周社会库及厂库均累库，厂库出现累库拐点 [5] - 消息面利好提振明显，美国对委内瑞拉油轮拦截使油价反弹，稀释沥青贴水有走强可能，从成本端构成提振 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花现货宽松下远月种植面积结构调整引发盘面反弹 2026 年度减产预期 10 月后在现货面体现 近月上行空间有限 预计震荡偏强 [1] - 白糖国际供需宽松 国内糖料丰产 国产糖预期增产 进口糖增加 食糖价格承压下行 预计保持弱势震荡 [2] 各品种总结 棉花 - 15 日新疆阿克苏区域机采棉 3129B 含杂 2.7%以内对应 2601 合约疆内库销售基差 910 - 980 元/吨 提货价 14750 - 14900 元/吨 较上周五涨 50 元/吨左右 [1] - 北疆博州区域纺企采购 31 级双 29 含杂 2.7%以内机采新棉疆内库 2601 合约基差成交价 980 - 1080 元/吨 提货价 14900 - 15100 元/吨 较前一日涨 50 - 100 元/吨 [1] 白糖 - StoneX 预计 2025/26 榨季全球食糖盈余 370 万吨 预计巴西中南部 2026/27 榨季产糖 4150 万吨 较此前预估下修 [2] - 截至 12 月 15 日 印度 2025/26 榨季 479 家糖厂开机生产 同比增 6 家 产糖 779 万吨 同比增 172 万吨 增幅 28.34% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 养殖产业链供需宽松 大豆、玉米、鸡蛋和生猪短期均难有趋势性行情 但各品种后续走势存在差异 [1][2] 根据相关目录分别总结 大豆 - 供应端支撑因素显著 大型收购主体收购价趋涨、中储粮收购价托底、农户惜售、南方优质大豆供应缩减共同支撑价格 [1] - 需求端复苏乏力 下游消费端复苏慢 购销氛围未回暖 销区企业补库为刚性需求 制约价格上行空间 [1] - 短期保持震荡格局 若进口大豆近月抛储成交下降 国产大豆有回落风险 [1] 玉米 - 东北地区基层销售进度均值在38% - 42% 后续卖压对价格压力逐渐减小 [1] - 惜售情绪松动后供应量将阶段性增加 压制短期上涨空间 但最坏阶段已过 可关注元旦前后逢低买入机会 [1] 鸡蛋 - 现货企稳 价格逼近成本线后上涨驱动走弱 [2] - 短期供应宽松 双节备货需求无亮点 淘鸡产能虽有下降但仍超往年同期 节前难有趋势性行情 [2] - 节后若淘鸡和存栏超淘 价格可能走出洼地 但短期内驱动弱 预估短期内震荡为主 [2] 生猪 - 2025年7月开始去产能 10月末能繁母猪存栏量降至3990万头 月环比下滑1.1% 10月产能去化提速 [2] - 供应宽松格局难迅速扭转 至少到2026年上半年商品猪理论供给量充裕 [2] - 12月规模企业计划出栏量环比增加约3.2% 出栏压力大 现在至2月前后现货供应压力大 [2] - 近月存栏尤其是能繁殖母猪存栏下降 明年远月合约春节后存在上涨可能性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球铁矿石需求增长预计保持温和，海外市场有一定韧性，但中国需求前景偏弱，国内生铁产量增长动力不足，房地产行业对钢材需求的拖累仍在缓慢修复 [3][18][50] - 2026 年全球铁矿石产量预计增加 1.3%，增量主要源自几内亚西芒杜项目投产、澳洲主流矿山增产及巴西部分项目增产 [3][21][50] - 2026 年全球铁矿石市场预计维持供需宽松格局，需求端中国疲软难被海外需求完全对冲，供应端产能持续释放，港口库存或维持高位，矿价整体承压，重心或继续下移，参考区间 600 - 880 元/吨 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 年初 1 - 2 月铁矿石价格在黑色系中表现突出，主力合约触及年内高点 844 元/吨，涨幅超 100 元/吨，因宏观政策预期、外矿发运季节性减量及节后钢厂高炉复产需求支撑 [7] - 二季度 3 月终端需求恢复慢，美国加征钢铁关税等使钢价拖累，4 月市场恐慌铁矿大幅下挫，后中美关税谈判缓和，铁矿低位震荡 [7] - 7 月中央财经委员会提出“反内卷”，市场对焦煤收缩预期强烈，黑色系整体上涨，铁水高位强支撑，但钢厂盈利收窄为后续下跌埋下伏笔 [7] - 8 月以来铁矿高位震荡，重心向下，国庆后需求韧性转弱，铁水产量下滑，供应平稳有增，港口库存增加，矿价承压 [7] 基本面分析 铁矿国内需求好于同期 - 钢铁生产总体高位，铁水产量前高后低，截至 11 月全国 247 家钢厂日均铁水产量平均约 238 万吨/天，同比增长 3.4%，高炉开工率 80% - 85% [10] - 长材产量下滑显著，板材产量降幅相对较小，上半年钢厂缺乏减产意愿，四季度生产积极性下降，粗钢、生铁产量环比下降 [10][11] - 2025 年 1 - 11 月钢材累计出口量达 10771 万吨，同比增长 6.5%，前十个月钢坯出口 1190 万吨，大幅增长 157% [11] - 预计 2026 年中国钢材供应总量受限，粗钢产量大概率与 2025 年相当或略降 [11] - 海外 12 月美联储降息，市场预期进入“观察式宽松”，美元指数大概率震荡，2025 年海外铁矿石需求总量增长但分化严重，印度增长明显，日韩德等国需求下降 [14] 外矿发运保持增势 - 2025 年 1 - 11 月中国铁矿石累计进口量达 11.39 亿吨，同比增加 1496 万吨，下半年进口节奏提升，海外发运和到港量增加 [19] - 几内亚西芒杜铁矿项目 2025 年投产，首船 12 月发运，年产能 1.2 亿吨，2026 年预计产量提升，2027 - 28 年快速放量 [19] - 2025 年 1 - 49 周澳巴铁矿石发运量累计 112896 万吨，同比增加 1235 万吨，增幅 1.1%，主流矿山发运稳定，年末有冲量预期 [20] - Mysteel 预测 2026 年全球铁矿石产量将达 26.48 亿吨，同比增加 3468 万吨，增幅 1.3%，增产主要来自几内亚、澳洲和巴西 [21] 铁矿石港口库存 - 2025 年港口库存先降后升，年初约 1.5 亿吨，上半年因供应低、需求高去库，三季度供需平衡去库放缓，下半年供应强、需求弱累库，12 月初回升至 1.5 亿吨以上 [31] 钢厂库存情况 - 2025 年钢厂对原料采购谨慎，补库意愿不强，下半年利润压缩、需求疲软、环保限产加严，钢厂主动控制库存 [43] - 钢厂倾向长假前补库，节后去库使现货需求减弱，行情承压，预计 2026 年按需采购、维持低库存 [43] 国内矿山生产情况 - 2025 年 1 - 10 月我国铁矿石产量累计 85173 万吨，同比下降 3.2%，主产区河北和辽宁产量下降，四川产量增长 [45] - 国内矿山生产受限因政策和价格因素，综合成本高，利润空间压缩，预计 2025 年 6 个项目新增铁精粉产量约 656.5 万吨 [45] 海运费情况 - 2025 年铁矿石海运费先弱后强，年初因海运贸易量收缩和港口库存高运价低，年中季节性需求回升反弹，下半年巴西出口强、中国进口需求增长使海运费走强 [47] - 截至 12 月 11 日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价较年初上涨 64%，巴西图巴朗至青岛航线运价较年初上涨 33%，地缘冲突也是海运费上涨推手 [47] 行情展望 - 需求端 2026 年全球铁矿石需求增长温和，海外有一定韧性，中国需求前景偏弱，生铁产量增长动力不足，房地产拖累难短期改善 [50] - 供给端 2026 年全球铁矿石产量预计增加 1.3%，增量源于几内亚、澳洲和巴西项目增产，潜在不确定性围绕澳巴供应国天气、地缘和成本等 [50] - 2026 年全球铁矿石市场供需宽松，中国需求疲软，供应产能释放，港口库存或高位，矿价承压，参考区间 600 - 880 元/吨 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 养殖产业链供需宽松，各品种短期多震荡，长期走势受供应影响，部分品种存在阶段性机会 各品种总结 大豆 - 国内关内大豆产区受不利天气影响品质受损，支撑东北高蛋白大豆价格，基层惜售情绪浓，但新季国产大豆丰产格局未变，售粮进度慢或致后续集中销售压力，下游需求承接力有限 [1] - 短期盘面价格随近月进口豆上扬，因下游需求弱保持震荡格局，若进口大豆近月抛储成交下降，国产大豆有回落风险 [1] 玉米 - 玉米近期阶段性上涨后，因小麦库存投放、调节储备投放等偏空传闻，部分获利盘离场，当前处于季节性售粮高峰，价格回落调动走货积极性，粮源库存流通加快，缓解短期供需紧张，推动价格降温 [1] - 惜售情绪松动后供应量将阶段性增加，压制短期上涨空间，但最坏阶段已过，关注元旦前后逢低买入机会 [1] 鸡蛋 - 鸡蛋现货企稳，价格逼近成本线后上涨驱动走弱，短期供应宽松，双节备货需求无明显亮点，淘鸡产能虽有下降但仍超往年同期，节前难有趋势性行情 [2] - 节后若淘鸡和存栏超淘，价格可能走出洼地，但短期驱动弱，预计短期内震荡为主 [2] 生猪 - 长期供应宽松格局难扭转，能繁母猪存栏绝对值高，仔猪供应充裕，至少到2026年上半年商品猪理论供给量充裕 [2] - 12月份规模企业计划出栏量环比增加约3.2%，虽日均量微降，但出栏压力大，现在至2月前后现货供应压力大，近月存栏尤其是能繁殖母猪存栏下降，让明年远月合约春节后有上涨可能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘局势缓和致国际油价大幅下挫，丙烯成本端支撑回落，供需宽松预期不变，基本面上行驱动不足，盘面偏弱震荡；供应端滨华、鑫泰石化、巨正源PDH装置检修，河北海伟PDH或推迟重启，供应缩量支撑价格；需求端前期检修装置重启，下游开工回升需求支撑增强，但价格回升使下游利润承压，需求支撑或下降；成本端国际油价走势偏弱且中长期供应过剩，外盘丙烷价格近期小幅走强，关注成本端扰动；策略上单边观望，跨期和跨品种无操作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 包含丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表 [17][19][30] 丙烯进出口利润 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [33][35] 丙烯下游利润与开工率 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（产能利用率）相关图表 [40][41][63] 丙烯库存 包含丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关图表 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素供需宽松格局难改，下游需求暂无明显改善迹象，价格反弹受阻，短期低位震荡为主，上方压力位明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素盘面低开低走、震荡偏强，现货市场成交不畅、内需不足，下游对高价抵触心理强，价格维稳，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1530 - 1590 元/吨，河南地区价格最低 [1][4] - 日产近期小幅回升，有临检及停车工厂，产量波动不大，气头装置亏损严重使煤炭价格走强，成本端支撑强劲 [1] - 农需进行中，工厂成品库存逐渐去化但仍略高于去年前期，东北复合肥预计 11 月下旬投产，秋季肥收尾，后续开工预计提升，春季复合肥生产将开启 [1] - 期货反弹后，天气转好使农需拿货增加，尿素厂内库存去化，环比前期宽松状态有所改善，但未扭转累库周期 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2601 合约 1638 元/吨开盘，高开低走、震荡偏强，收于 1644 元/吨，涨跌幅 +0.55%，持仓量 270349 手（-2652 手） [2] - 2025 年 10 月 29 日，尿素仓单数量 0 张，环比上个交易日 -2970 张，系仓单集中注销 [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头 -5189 手，空头 -1821 手，方正中期净多单 -620 手、中原期货净多单 -785 手，中信期货净空单 +1820 手，一德期货净空单 +530 手 [2] 现货方面 - 现货市场成交不畅，内需不足，下游对高价抵触心理强，价格维稳，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1530 - 1590 元/吨，河南地区价格最低 [1][4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价维稳，期货收盘价上涨，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1 月合约基差 -64 元/吨（-19 元/吨） [7] 供应数据 - 2025 年 10 月 29 日，全国尿素日产量 19.04 万吨，较昨日持平，开工率 80.45% [8] 企业库存数据 - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国尿素企业总库存量 155.43 万吨，较上周减少 7.59 万吨，环比减少 4.66% [11] 预售订单天数 - 截至 2025 年 10 月 31 日，中国尿素企业预收订单天数 7.53 日，较上周期增加 0.12 日，环比增加 1.62% [11]