公司调研概况 - 知名私募趣时资产近期对立讯精密和华通线缆2家上市公司进行调研 [1] 立讯精密调研要点 - 智能眼镜类产品是公司消费电子业务重要产品线 [1] - 系统集成类产品包括AI眼镜、AR/VR/XR眼镜、智能手环、智能手表等 [1] - 江苏立讯机器人有限公司为公司控股子公司 [1] 华通线缆经营数据 - 2025年上半年营业收入达34.25亿元，同比增长12.95% [2] - 利润下降主要因在建工程前期投入 [2] 华通线缆海外业务 - 非洲板块中坦桑尼亚和喀麦隆工厂实行本地化生产销售 [2] - 安哥拉工厂正建设并拓展电解铝产业链 [2] - 海外贸易占比较高，通过"国内与国外市场并重"战略缓解国际贸易波动影响 [2] 华通线缆资本运作 - 存在资金需求，将多渠道筹资 [2] - 2025年6月完成股份回购，共回购648万股，投入7789.8万元 [2] - 已实施2022年及2025年股权激励计划，未来将持续评估相关举措 [2] 调研机构背景 - 上海趣时资产管理有限公司成立于2015年9月，实缴注册资本1000万元 [3] - 2016年4月完成基金业协会备案，获得私募证券投资基金管理人资质 [3] - 90%以上员工拥有国内外知名院校硕士以上学历 [3] - 核心团队源于上投摩根基金，平均拥有十年左右资产管理行业从业经验 [3] - 拥有新财富分析师背景，历经券商研究所卖方研究、公募基金买方研究到投资管理实战完整路径 [3] - 公司创始人章秀奇为公募基金专户领域知名基金经理，多次获得"基金金鼎奖" [3] - 获2017年度好买财富股票策略十大新锐私募基金、2017年度私募排排网股票策略收益率全国十强 [3] - 获中国基金报2018英华奖中国私募成长奖、一年期股票策略最佳产品奖 [3]

复胜资产调研公司业务亮点 - 立讯精密智能眼镜类产品是消费电子业务重要产品线 公司系统集成类产品包括AI眼镜、AR/VR/XR眼镜、智能手环、智能手表等 江苏立讯机器人有限公司是公司控股子公司 [1] 迈瑞医疗创新医疗技术 - 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症大模型 专门成立动物医疗子公司 在医学影像领域与DeepSeek合作发布"瑞影·AI+"解决方案 [2] 三花智控财务表现与业务进展 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% 受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心、储能等领域 [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% 客户覆盖奔驰、比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企及电装、法雷奥等集成商 [3] - 公司推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 通过海外生产基地布局应对关税政策 已与客户达成成本分摊协议保障供应链稳定 [3] 康弘药业研发进展与财务预期 - 康柏西普已稳居中国眼科抗VEGF市场领导地位 预计2028年高浓度产品上市 2030年基因治疗产品获批 [4] - KH631 I期安全性良好 预计2026年上半年获1年安全性数据 中美无明显人种差异 [4] - 公司拥有高转导效率AAV载体 新产品预计未来一两年进入临床 AAV产品可实现"一次给药，终身起效" 补针周期以年为单位 [4] - KH815安全性良好 ADC项目开发双载荷平台 KH110处于III期临床 上市时间不确定 KH607显示良好安全性和有效性 [4] - 公司以临床需求为导向布局合成生物 2025年上半年研发投入同比增长16.45% 占营收9.26% 预计全年营收与净利润同比增长5%-15% [4] A50ETF市场表现 - 产品代码159601 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨跌5.24% [7] - 最新份额为30.7亿份 减少1560.0万份 主力资金净流入1537.0万元 [7]

公司调研活动 - 重阳投资近期调研2家上市公司 包括立讯精密和迈瑞医疗 [1][2] - 立讯精密调研形式为电话会议 [1] - 迈瑞医疗调研形式为分析师会议及业绩说明会 [2] 立讯精密业务亮点 - 智能眼镜类产品是公司消费电子业务重要产品线 [1] - 系统集成类产品包括AI眼镜 AR/VR/XR眼镜 智能手环 智能手表 [1] - 江苏立讯机器人有限公司为公司控股子公司 [1] 迈瑞医疗业务亮点 - 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型—启元重症大模型 [2] - 专门成立动物医疗子公司 [2] - 医学影像领域"瑞影云++"携手DeepSeek发布"瑞影·AI+"解决方案 [2] 重阳投资机构背景 - 上海重阳投资管理有限公司采用合伙经营模式的有限责任公司 [2] - 公司前身上海重阳投资有限公司成立于2001年 现公司2009年设立 [2] - 投资方法注重研究驱动 强调严谨科学的投资流程 [2]

公司业务亮点 - 立讯精密智能眼镜类产品是消费电子业务重要产品线 系统集成类产品包括AI眼镜 AR/VR/XR眼镜 智能手环 智能手表[1] - 江苏立讯机器人有限公司是公司控股子公司[1] - 迈瑞医疗发布全球首个临床落地重症医疗大模型启元重症大模型[2] - 迈瑞医疗专门成立动物医疗子公司[2] - 迈瑞医疗在医学影像领域推出"瑞影云++"携手DeepSeek发布"瑞影·AI+"解决方案[2] - 聚辰股份AI服务器内存配置升级推动DDR5 SPD需求增长 LPCMM2模组替代LPDDR5X带动SPD芯片应用[3] - 聚辰股份为国内唯二可向头部内存厂商供货企业 技术积累深厚[3] - 聚辰股份AI眼镜出货量同比增长110% WLCSP EEPROM已大规模应用[3] - 聚辰股份汽车级EEPROM是国内唯一可提供成熟系列化产品供应商 已导入多家全球Tier1厂商 销量与收入高速增长 NOR Flash搭载于主流品牌汽车[3] - 聚辰股份工业级存储芯片应用于工业自动化 数字能源等领域 为领先品牌 OIS驱动芯片在中高端手机商用[3] - 泽璟制药重组人凝血酶纳入医保后销量提升 多纳非尼片扩大市场 吉卡昔替尼片获批上市并推进推广[4] - 泽璟制药ZGGS34获FDA IND批准 拟用于晚期实体瘤 ZG005和ZG006在多种肿瘤中展现良好疗效 推进多适应症临床试验[4] - 泽璟制药吉卡昔替尼片治疗重度斑秃NDA已受理 自免领域多个III期试验处于观察期[4] - 泽璟制药与默克子公司合作 授权其作为rhTSH在中国大陆独家推广服务商 rhTSH处于技术审评阶段[4] - 复旦微电资源向一线事业部倾斜 加强事业部力量 挖掘增长动能 强化上下游协同 注重供应链建设 适时调整产品线[5] - 复旦微电FPI异构融合芯片集成CPU FPG NPU 算力覆盖4TOPS至128TOPS 首颗32TOPS芯片推广良好 客户反响积极 处于导入阶段[5] - 复旦微电为国内领先FPGA产品供应商 构建"芯片-软件-解决方案"体系 FPGA产品以28nm亿门级为主 推进1xnm FinFET十亿门级产品拓展[5] - 复旦微电安全与识别芯片收入3.93亿元 占营收21% 智能卡业务下滑 RFID与传感 智能识别设备芯片表现良好 电表芯片增长 MCU逐步进入国产车规平台[5] 财务表现 - 聚辰股份研发投入超1亿元 占营收近18% 研发人员达194人 创历史新高[3] - 泽璟制药2025年上半年实现营收3.76亿元 同比增长56% 主要得益于药品销售增长[4] 市场动态 - A50ETF(159601)近五日涨跌5.24% 最新份额为30.7亿份 减少1560.0万份 主力资金净流入1537.0万元[8]

公司业务转型 - 公司从传统消费电子代工转型为AI服务器核心制造商 成为英伟达GB200/GB300系列超过70%份额的独家代工商 [3] - 与OpenAI 微软 亚马逊等全球顶级科技公司签订长期供应协议 订单排产周期已至2027年 [3] 财务表现 - 2025年上半年云计算业务收入同比增长64.37% 占整体营收比例达52.5% [5] - 2025年上半年总营收3607.60亿元 同比增长35.58% 归母净利润121.13亿元 同比增长38.61% [5] 股价表现 - 股价从4月9日的13元上涨至53元 四个月内涨幅达4倍 [1] - 市盈率从传统制造业的10-15倍提升至40倍 接近英伟达50倍水平 [5][7] 行业地位 - 公司凭借规模化制造能力在AI硬件领域建立竞争优势 全球范围内缺乏同等规模的替代供应商 [7] - AI产业链持续景气 上下游企业估值随行业发展趋势同步提升 [7]

嗯 这是一份关于立讯精密（Luxshare）的投资研究报告 让我仔细阅读并提取关键信息 **涉及的公司** * 立讯精密工业股份有限公司（Luxshare Precision Industry Co, Ltd）A股 股票代码002475 SZ 002475 CH[2] * 子公司东莞立讯技术有限公司（Dongguan Luxshare Technology）[6] * 新收购业务Leoni（汽车领域 7月初完成）[1][6] * 从闻泰科技（Wingtech）收购的ODM业务（7月初完成）[1][6] **核心观点与论据** **业务表现与增长动力** * 汽车和通信业务表现强劲 2025年上半年汽车和通信板块收入增长强劲[1] * 通信业务子公司东莞立讯技术2025年上半年收入65亿元人民币 净利润8.25亿元人民币 净利润率13% 远高于公司平均6%的净利润率[6] * 公司在智能驾驶领域获得设计胜利 预计将推动进一步增长[6] * iPhone组装业务继续推动增长 基于持续的市场份额增益和利润率改善[11] * 公司预计2025年下半年iPhone销量乐观[6] **收购整合与协同效应** * Leoni收购整合优于预期 目标2025年实现盈利并提高未来盈利能力[6] * ODM业务整合优于预期 在研发和制造协同效应以及运营效率提升方面表现良好[6] * 公司计划在印度增加产能 以满足ODM客户需求并增强客户粘性 尽管该业务利润率较低[6] **财务表现与预测** * 预计2024-2027年收益复合年增长率为26%[1][6][11] * 2025年收入预计3434.76亿元人民币 同比增长27.8%[10] * 2026年收入预计4352.16亿元人民币 同比增长26.7%[10] * 调整后每股收益预测：2025年2.30元 2026年2.92元 2027年3.66元[2][10] * 净利润率预计从2025年的4.8%提升至2027年的5.4%[10] **估值与投资建议** * 重申超配（Overweight）评级[1][6][11] * 目标价从2025年12月的53元人民币上调至2026年6月的63元人民币[1][2][6] * 估值基于19倍一年远期市盈率 较同行平均低约10%[6][12] * 当前估值15倍2026年预期市盈率 预计有重新评级空间[6] **风险因素** * 新项目导致的利润率波动[22] * 智能手机出货量任何减弱[22] * 汇率波动风险 公司收益可能受到美元升值影响[22] * 整合过程中的不确定性[6][12] **其他重要信息** **财务指标** * 市值467.47亿美元[9] * 自由流通比例60.1%[9] * 净债务权益比从2024年的0.2上升至2025年的0.5 预计2027年回落至0.2[10] * 股本回报率（ROE）从2024年的21.3%预计提升至2027年的24.0%[10] **同业比较** * 公司估值较同行有折价 2026年预期市盈率15.4倍 低于同行平均21.4倍[18] * 2024-2027年收益复合年增长率26% 高于同行平均25%[18] **风格暴露** * 价值因子排名40% 增长因子排名30% 动量因子排名70%[3] * 质量因子排名23% 低波动因子排名57% ESGO因子排名19%[3]

公司股价表现 - 工业富联股价从2023年7月初的20.85元/股上涨至8月29日的53.83元/股 两个月内大幅上涨158% [3] - 公司股价在4月9日曾跌至14.3元/股低点 随后几个月内市值增长近3倍 [5] - 公司当前市值达到10690.35亿元 突破万亿大关 [1][6] 股权结构与财富变动 - 鸿海集团通过多家实体公司合并持有工业富联84.06%股权和84.08%表决权 [6] - 郭台铭间接持有工业富联10.54%股份 对应市值1126.76亿元 [8] - 在此轮上涨中 郭台铭个人财富增长784.95亿元 [8] 历史背景 - 郭台铭30年前在深圳创办大陆第一家工厂 [3] - 早期员工王来春后来创办立讯精密 成为广东女首富 [3] - 公司曾用名富士康 现为工业富联 [6]

核心财务表现 - 25H1收入169.55亿元同比+1.96%，归母净利7.58亿元同比+35.21%，扣非归母净利6.57亿元同比+27.28% [1] - 毛利率13.59%同比+0.53个百分点，净利率4.47%同比+1.11个百分点 [1] - Q2单季收入83.53亿元同比-5.98%环比-2.90%，归母净利3.02亿元同比+11.39%但环比-33.72% [2] 季度业绩分析 - Q2收入下滑主因市场需求疲软及产品结构调整，利润环比下降受汇兑收益减少影响（财务费用同比增加约0.45亿元）及非经常性收益降低（其他收益同比减少约6636万元） [2] - Q2毛利率13.04%同比+0.44个百分点但环比-1.10个百分点，主因部分产品促销及成本压力，同比改善得益于产能利用率提升与非手机业务占比提高 [2] - 费用端变化：销售费率0.99%同比-0.40个百分点，管理费率3.27%同比+0.44个百分点，研发费率3.67%同比-0.49个百分点（研发费用同比减少0.63亿元） [2] 业务分部表现 - 电子电路产品收入110.59亿元同比+1.93%，占比65.23%，毛利率17.55%同比+0.14个百分点，高端产品支撑盈利韧性 [3] - 新能源业务整体收入49.40亿元同比+29.66%，主因车载FPC、液冷板、电池壳体等产品在新能源汽车供应链放量 [3] - LED显示器件收入2.86亿元同比-34.73%，毛利率-18.75%但同比回升8.14个百分点，因产能效率提升与产品结构调整 [3] - 精密组件产品收入23.62亿元同比+11.87%，毛利率8.27%同比-2.11个百分点，汽车类结构件增长但通信类组件承压 [3] 战略发展布局 - 公司通过"A+S双轮驱动"战略深化消费电子与战略新兴业务布局，重点拓展新能源汽车与AI算力领域 [4] - AI算力业务多元化发展，关注AI服务器PCB产能扩充、光模块并购（索尔思光电）整合及下游算力客户突破 [4] - 中长期受益于全球算力基建加速建设及北美云厂商资本开支扩张，公司HDI板及高密度互连技术具先发优势 [4] - 海外生产基地与全球化采购体系提升客户需求响应能力，为新一轮增长打开空间 [4]

核心财务表现 - 25H1收入806.1亿元同比+2.6%，毛利55.4亿元同比+3.1%，归母净利17.3亿元同比+14.0%，毛利率6.88%同比+0.03pct，净利率2.15%同比+0.24pct [1] - Q2单季度收入437.3亿元同比+3.9%环比+18.6%，毛利32.3亿元同比+12.1%环比+38.5%，归母净利11.1亿元同比+22.1%环比+78.1%，毛利率7.36%同比+0.54pct环比+1.06pct，净利率2.53%同比+0.38pct环比+0.85pct [1] - 业绩超预期主因业务结构优化带动毛利改善及财务费用缩减1.34亿元 [1] 业务结构分析 - 消费电子业务收入609.7亿元同比-3.7%，占比75.6%，其中零部件137.5亿元同比-9.8%、组装472.0亿元同比-1.8% [2] - 新型智能产品业务收入72.1亿元同比-4.2%，占比8.9%，AI服务器实现跨越式增长，液冷及电源产品获头部客户认证 [2] - 新能源汽车业务收入124.5亿元同比+60.5%，占比15.4%，智能座舱出货量攀升，智驾辅助及热管理份额提升，智能悬架批量配套主流车型 [2] 未来成长驱动 - 消费电子领域受益A客户AI手机（含折叠机）、可穿戴设备及机器人产品线拓展，安卓业务聚焦钛合金/玻纤材料升级及AI手机换机周期 [3] - 新能源汽车业务迎"量+价+份额"齐升，智驾系统出货量与规格同步提升，智能悬架单车价值量持续增长 [3] - AI算力领域AI服务器及液冷产品25年放量，电源产品获客户认证，与英伟达合作带来新增长动能 [3] - AI机器人领域依托传感器融合与软件算力积累，布局传感器、执行器及控制器等核心零部件 [3] 公司战略定位 - 具备材料研究、产品设计及垂直整合能力的精密制造龙头，通过全球化产能布局与优质客户资源持续拓展 [4] - 在A客户"成品+结构件"、新能源汽车、3D打印、AI算力及机器人等多领域依托研发制造能力实现协同发展 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% 前三季度展望归母净利108.90-113.45亿元对应增长20-25% 消费电子、通讯、汽车三大业务构成核心增长动力 [2][8][14] 财务表现 - 上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% Q2单季营收627亿元同比增22.5% 归母净利36.0亿元同比增23.09% [2] - 毛利率11.61%同比略降0.1个百分点 主要受汇率波动及产能调整影响 净利率5.86%同比提升0.3个百分点 运营费用率6.68%同比下降0.3个百分点 [7][19] - 非经常性收益10.45亿元同比增6.08亿元 主要来自财政补贴及理财收益 所得税8.42亿元同比增4.43亿元 因全球最低税赋计提 [7][22] 消费电子业务 - 消费电子业务营收978亿元同比增长14.3% 苹果业务受益iPhone和Mac超预期表现 联营企业投资收益达13.5亿元其中Q2为8.2亿元同比增40.7% [4] - 非苹果业务通过新产品项目及AR/VR、机器人等新兴领域合作扩张 7月初完成闻泰ODM主体股权整合 未来非A业务有望从400亿营收突破千亿 [4][8] 通讯业务 - 通讯互联业务营收111亿元同比增长48.65% AI算力业务主体东莞立讯技术收入65.5亿元净利润8.25亿元 业务涵盖电连接、光模块及热管理 [5] - 子公司汇聚科技数据中心电线营收9.4亿港元同比增67% AI服务器业务营收25.6亿港元同比增318% [5] - 电连接产品224G高速线缆量产 448G产品与客户预研 光连接800G硅光模块量产 1.6T产品客户验证中 热管理业务2025年预计营收利润翻倍 [9][16] 汽车业务 - 汽车互联业务营收87亿元同比增长82.07% 线束、连接器、智能驾舱及动力系统全面突破 新项目2025年量产 [6][17] - 7月完成莱尼线束并购 莱尼25H1首次实现盈利 25年汽车业务营收目标400亿元 长线目标成为全球Tier1领导厂商 [6][11] - 智能座舱与地平线、高通等合作 全球排名第二 明年代工模式利润率约为英伟达方案厂商一半 [32] 业务展望与战略 - 消费电子受益iPhone17系列、Airpods Pro3及AI耳机等新品周期 通讯业务25年收入预计增50%+ 盈利增80%+ 汽车业务未来数倍增长空间 [8][9][11] - 全球化产能布局覆盖越南、墨西哥、欧洲等地 有效应对关税风险 印度产能战略意义大于短期利润贡献 [27][34] - 资本开支2024-2026年保持相近水平 2026年下半年后明显下降 [36] 技术与发展布局 - AI端侧业务聚焦声学、光学领域 服务全球头部客户 AR/VR整机产品覆盖三分之一市场品类 [26][38] - 铜互联技术CPC方案有望取代PCB成为主流 与头部客户完成3-4年预研进入量产阶段 [39] - 光模块800G及1.6T产品面向中小数据中心客户 头部客户供应链突破为长期方向 [37]