涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，特别是铜行业[1] * **公司**：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业、第一量子矿业[5][6] 核心观点与论据 * **近期铜价偏弱的原因**：市场受到两类噪音扰动，一是英伟达下调AI用铜量，二是美国暂缓对关键矿产加税，给铜的基本面带来压力[1] COMEX与LME铜价走势分化，近端价差异常进一步压制铜价[1] LME端出现明显挤仓行为，近端TOMORROW和NEXT合约价差飙升至100美金，单日最大涨幅达60美金，创下1998年以来最高纪录[1] 北美地区2万吨隐性库存因价格高位被贸易商重新交至M1，北美新奥尔良库存已增至1万吨以上，LME低库存状况得到缓解，挤仓逻辑减弱[2] * **铜价短期与长期展望**：春节前铜价或将偏横盘运行，跑输锌、铝等其他有色品种，但回调幅度有限[3] 铜价回调后长期仍偏利多，长期持有多头头寸的盈亏比相对乐观[3] 当前全球铜矿生产干扰率处于5%-6%区间，利润向资本开支及供应传导不畅[2] 智利北部Capstone铜金矿于1月2号宣布工人罢工，当时产能缩减至30%左右，该矿山2026年铜产量预估10.6万吨[2] * **长期供需格局与价格支撑**：铜的长周期供需格局呈现结构性紧缺特征，这种状态将持续存在[4] 供应端存在长周期难以短期解决的多重掣肘，包括近10年铜矿资本支出整体偏低，以及高铜价下劳资关系紧张、资源国政策推高生产干扰率[4] 需求端，2024-2025年AI相关开支大幅上行，可类比90-00年互联网周期，即便制造业占比未大幅提升，人均用铜量相对GDP也可能出现更大幅上行，为铜价提供支撑[3][4] * **金铜比与经济预期**：2025年金铜比突破近50年波动箱体区间[3] 金价上涨有央行储备购买力支撑，也关联美元信用体系变化，以金价计价铜目前处于贬值趋势[3] 但在经济乐观预期下，铜仍有升值空间，金铜比的回归或更多通过铜价上行完成[3] * **投资标的与逻辑**：核心资源标的涵盖紫金、洛钼、五矿等，同时关注铜矿自给率提升标的如中国有色矿业、铜陵、江铜等[5] 未来两年铜矿存在结构性紧缺，铜价有望继续上行，资源类标的具备较大成长空间[6] 铜矿自给率提升标的也将受益于产能释放获得业绩增量，铜板块牛市行情仍将延续[6] 其他重要内容 * **跨市价差结构**：近端铜价偏弱但远端结构保持健康[2] 特朗普构想不依赖传统百分比关税的价格底线机制，美国或将通过高价格维持电解铜进口及采购价格优势，使远期COMEX与LME的价差仍呈一定溢价表现[2] 远期铜的虹吸效应将持续，非美地区低库存状态难以改善，美国进口的大量电解铜难以回流形成库存压力[2] * **核心标的资产扩张更新**：洛阳钼业在2026年一季度完成巴西三个黄金矿山的收购交割，该矿山平均品位达1.45克/吨，前运营方成本约2300美元/盎司，年产量指引为26万盎司，估算可贡献规模约25亿元[6] 紫金矿业收购联合黄金的三个矿区，科科特迪瓦金综合矿体当前保守产量约12吨，2026年二期项目及埃塞俄比亚项目投产后，保守产量将达14吨，预估贡献规模约45亿元，2029年三个矿区产金量预计翻倍至25吨，远期满产后综合成本或降至1500美元/盎司[6] 紫金在2028年规划基础上，已远超完成黄金上百吨的目标，铜金业务形成利润结构支撑，可应对"铜金双杀"局面[6] * **自给率提升标的的具体增量**：铜陵米拉多铜矿放量、江铜若第一量子项目重启，将为标的带来业绩增量[6] 第一量子巴拿马项目在2023年11月停产前，曾宣布100万吨的产能扩张计划[6]

公司股东结构 - 截至2026年1月20日，公司股东总户数为178,527户 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月28日国内期货主力合约涨多跌少，部分品种如沪铝、集运欧线等涨幅明显，碳酸锂、多晶硅等下跌，不同期货品种受各自供需、政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截至1月28日收盘，国内期货主力合约涨多跌少，沪铝涨近6%，集运欧线涨超4%，沥青涨近4%等，跌幅方面碳酸锂跌近4%，多晶硅跌超2% [5] - 沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约上涨，上证50股指期货主力合约下跌，2、5、10、30年期国债期货主力合约均上涨 [6] - 截至1月28日15:22，沪金2604、沪深2603、沪铝2603资金流入，中证1000 2603、碳酸锂2605、中证2603资金流出 [6] 行情分析 沪铜 - 供给上，智利曼托韦德铜矿因罢工停产，预计2025年产量2.9 - 3.2万吨，TC/RC费用弱稳且有下探趋势，SMM预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨、降幅1.23%，同比增15.63万吨、升幅14.78% [8] - 需求上，截至2025年12月，铜表观消费量环比增4.00%，临近春节中小企业放假采购意愿低，终端新能源汽车不佳，传统行业冰箱空调有小涨 [8] - 美国铜关税征收预期减弱，C - L价差收敛，全球库存结构失衡或缓解，供应端或边际转好，预计短期高位震荡，关注现货跟进不足回调机会 [8] 碳酸锂 - 高开低走，日内下跌近4%，有客户超限额交易被交易所采取监管措施 [10] - SMM电池级和工业级碳酸锂均价环比降500元/吨，开工率87.14%，2025年12月产量环比涨3.0%，周度库存小幅去化 [10] - 需求端电池爆发，1月正极材料及磷酸铁锂排产增长，财政部调整光伏等产品出口退税政策，1月1 - 18日新能源乘用车零售同比降16%、环比降52%，近一周回暖 [10] - 前期受消息影响上涨，市场易受情绪扰动，交易所调控降温，行情高位回调但下方位置有限 [10] 原油 - 欧佩克+维持产量计划，美国原油及汽油库存累库超预期，冬季风暴致美石油生产商损失产量最高达200万桶/日 [11] - 国际货币基金组织上调2026年世界经济增速，寒冷天气推动柴油取暖需求，需求担忧缓解，但全球原油浮库高企，供应过剩 [11][12] - 雪佛龙加大委内瑞拉原油运输，美国制裁伊朗，伊朗地缘风险升温，关注伊朗局势及俄乌和谈，哈萨克斯坦油田部分产能恢复，预计原油价格震荡整理 [12] 沥青 - 供应端，上周开工率环比降0.4个百分点至26.8%，2026年1月预计排产200万吨，环比减15.8万吨、减幅7.3%，同比减27.6万吨、减幅12.1% [13] - 下游各行业开工率多数下跌，东北地区低硫沥青出货多，全国出货量环比增1.82%，炼厂库存率环比小幅下降 [13] - 委内瑞拉重质原油流向受限，月底货源偏紧，石油亚洲销售价格上涨，短期偏强震荡，建议反套为主 [15] PP - 截至1月23日当周，下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，拉丝主力下游塑编开工率及订单环比下降 [16] - 1月28日新增检修装置，企业开工率降至79%左右，标品拉丝生产比例27%左右，石化库存处于近年同期偏低水平 [16] - 成本端原油价格上涨，检修装置增加，下游BOPP膜价格反弹，PP短期跟随市场情绪偏强震荡，供需格局改善有限，预计L - PP价差回落 [16] 塑料 - 1月28日检修装置变动不大，开工率维持在89%左右，截至1月23日当周，PE下游开工率环比降1.4个百分点至39.53% [17] - 农膜订单稳定，包装膜订单小幅回升，石化库存处于近年同期偏低水平 [17] - 成本端原油价格上涨，新增产能投产，开工率略有下降，地膜需求未开启，短期跟随市场情绪偏强震荡，供需格局改善有限，预计L - PP价差回落 [17][18] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比降0.89个百分点至78.74%，下游开工率环比升0.95个百分点，但主动备货意愿低 [19] - 出口签单大幅增加后成交阻力增大，社会库存继续增加，房地产仍在调整，改善需时间 [19] - 化工板块情绪提振，氯碱综合毛利承压，1月是需求淡季，临近春节下游采购积极性一般，自身向上驱动不足 [19] 焦煤 - 低开低走尾盘翻红，蒙煤通关数量高，国内炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比增0.86%，年前停产企业复工，产量增长 [20][21] - 焦煤矿山库存累库，焦化企业和钢厂累库，冬储补库进程放缓，下游铁水产量环比增0.04% [21] - 焦炭提涨博弈，供需压力宽松，下游对高价煤接受意愿低，盘面偏弱震荡但下方有支撑 [21] 尿素 - 日内冲高回落整体偏强，现货行情点燃部分工厂停售，山东等地小颗粒尿素出厂报价1690 - 1740元/吨 [22] - 2月初有复产气头装置，日产接近20.5万吨，农需启动节奏同比偏快，复合肥工厂开工增加但下游拿货不足 [22] - 库存去化变动量极低，上下游产销基本平衡，农需启动中，盘面情绪偏强，关注下游放假进度 [22]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 沪铜低开高走，日内上涨，预计短期高位震荡为主，美元指数大幅下跌提振有色行情，但需关注现货跟进不足带来的回调机会 [1] 各目录总结 行情分析 - 供给方面，卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产，该矿预计2025年阴极铜产量为2.9 - 3.2万吨，TC/RC费用弱稳且有下探趋势，市场对供应端紧张态度未变，SMM预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨降幅1.23%，同比增15.63万吨升幅14.78% [1] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%，临近春节叠加铜价高企，中小企业采购意愿低，终端新能源汽车表现不佳，传统行业冰箱及空调等有小幅上涨，美国对铜关税征收预期减弱后，C - L价差收敛，美国铜库存或外溢，全球库存结构失衡或缓解，供应端或边际转好 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏强 [3] - 现货方面，2026年1月28日华东现货升贴水 - 260元/吨，华南现货升贴水 - 235元/吨，1月27日，LME官方价13038美元/吨，现货升贴水 - 58美元/吨 [3] 供给端 - 截至1月26日，现货粗炼费（TC） - 50美元/干吨，现货精炼费（RC） - 5.18美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存 - SHFE铜库存14.80万吨，较上期增加3130吨，上海保税区铜库存10.03万吨，较上期减少0.73万吨，LME铜库存17.24万吨，较上期 + 1825吨，COMEX铜库存56.89万短吨，较上期增加3040短吨 [12]

目标价与评级调整 - 丰业银行将南方铜业的目标价从92美元大幅上调至125美元，上调幅度约为36% [1] - 尽管目标价显著上调，丰业银行仍维持对南方铜业的“跑输大市”评级 [1]

摩根大通增持江西铜业H股股权 - 摩根大通对江西铜业股份有限公司H股的多头持仓比例于2026年1月23日从4.93%增至5.15% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出走势判断和趋势强度，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域，为投资者提供决策参考[2][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金再创新高，Comex黄金2602收盘价4938.40，日涨幅2.11%；白银冲刺100，Comex白银2602收盘价96.215，日涨幅3.51%，二者趋势强度均为1 [2][6] 有色金属 - 铜因美元回落价格偏强，沪铜主力合约收盘价102,600，日涨幅0.71%，趋势强度为1 [2][13] - 锌高位震荡，沪锌主力收盘价24950，日涨幅0.91%，趋势强度为0 [2][16] - 铅因LME库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17000，日跌幅0.41%，趋势强度为0 [2][19] - 锡高位震荡，沪锡主力合约收盘价451,160，日涨幅6.07%，趋势强度为0 [2][23] - 铝偏强运行，氧化铝检修增加，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝为0，铝合金为1 [2][26] - 铂震荡向上，钯缓步扬头，趋势强度均为0 [31][32] - 镍因印尼事件悬而未决，套保与投机盘博弈，不锈钢因印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑重心，二者趋势强度均为0 [2][35] 能源化工 - 碳酸锂淡季需求回落有限，宽幅震荡，趋势强度为0 [2][41] - 工业硅上游减产，盘面底部支撑，趋势强度为0；多晶硅关注今日会议整体情况，趋势强度为1 [2][45] - 铁矿石刚需仍存，价格震荡，趋势强度为0 [2][48] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][50] - 硅铁和锰硅因原料短期价格松动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][54] - 焦炭和焦煤因产业叠加资金配合，区间震荡，趋势强度均为0 [2][57] - 动力煤供需趋于双弱，煤价企稳小幅探涨 [2][62] - 原木区间震荡，趋势强度为0 [2][64] - 对二甲苯单边偏强，月差反套；PTA单边趋势偏强；MEG趋势仍偏强，趋势强度均为1 [2][67] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [2][72] - 合成橡胶高位回落，趋势强度为0 [2][75] - LLDPE美金递盘暂少，上游报价挺涨，趋势强度为 -1 [2][78] - PP因C3原料表现偏强，利润暂修复有限，趋势强度为 -1 [2][81] - 烧碱低位震荡，趋势强度为0 [2][84] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [2][89] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 -1 [2][94] - 甲醇震荡有支撑，趋势强度为1 [2][98] - 尿素震荡有支撑，趋势强度为0 [2][103] - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为0 [2][106] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [2][109] - LPG短期地缘扰动偏强，趋势强度为0；丙烯需求支撑坚挺，现货强势走高，趋势强度为1 [2][113] - PVC区间震荡，趋势强度为 -1 [2][121] - 燃料油夜盘震荡，高波动态势延续；低硫燃料油窄幅调整，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度均为0 [2][124] 农产品 - 集运指数（欧线）震荡市，谨防地缘炒作反复，趋势强度为0 [2][126] - 短纤和瓶片短期回调，高位震荡，趋势强度均为0 [2][142] - 胶版印刷纸逢高沽空，3 - 4反套，趋势强度为0 [2][145] - 纯苯偏强震荡，趋势强度为0 [2][149] - 棕榈油高位波动加剧，关注前高压力；豆油油粕比交易思路维持，趋势强度均为0 [2][154] - 豆粕因美元偏弱、美豆收涨，连粕或反弹震荡；豆一现货稳定，盘面反弹震荡，趋势强度均为0 [2][159] - 玉米震荡偏强，趋势强度为1 [2][162] - 白糖窄幅整理，趋势强度为0 [2][165] - 棉花维持偏强震荡，趋势强度为1 [2][170] - 鸡蛋节前旺季现货偏强，趋势强度为0 [2][177] - 生猪需求表现不及预期，关注供应矛盾，趋势强度为 -1 [2][180] - 花生震荡运行，趋势强度为0 [2][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开低走日内收跌 预计短期高位震荡为主 下半年矿端复产供应宽松后盘面或降温 但短期美元支撑与供应紧张下铜价偏强 上涨空间受需求端压制[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供给方面 卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产 预计2025年阴极铜产量2.9 - 3.2万吨 TC/RC费用弱稳且有下探趋势 SMM预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨降幅1.23% 同比增15.63万吨升幅14.78%[1] - 需求方面 截至2025年12月 铜表观消费量131.88万吨 环比上月增长4.00% 临近春节叠加铜价高企 中小企业采购意愿低迷 终端新能源汽车表现不佳 传统行业冰箱及空调等有小幅上涨[1] - 库存方面 美国对铜关税征收预期减弱后 C - L价差收敛 美国铜库存或外溢 非美库存或增加 全球库存结构失衡有望缓解 供应端或边际转好[1] 期现行情 - 期货方面 沪铜高开低走 日内收跌[3] - 现货方面 1月27日华东现货升贴水 - 250元/吨 华南现货升贴水 - 235元/吨 1月26日 LME官方价13245美元/吨 现货升贴水 - 50美元/吨[3] 供给端 - 截至1月26日 现货粗炼费（TC） - 50美元/干吨 现货精炼费（RC） - 5.18美分/磅[8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存14.49万吨 较上期减少406吨 上海保税区铜库存10.03万吨 较上期减少0.73万吨 LME铜库存17.05万吨 较上期 - 1175吨 COMEX铜库存56.56万短吨 较上期增加3257短吨[12]

市场整体表现 - 1月27日A股三大指数集体收涨 上证指数涨0.18% 深证成指涨0.09% 创业板指涨0.71% 北证50指数下跌0.05% [1] - 沪深两市成交额约为28949.81亿元 较前一交易日缩量约3532.21亿元 [1] 山西板块表现 - 山西板块指数整体表现弱势 下跌1.77% 成交额146.15亿元 较前一交易日成交额182.10亿元缩量约35.95亿元 [1] - 山西板块41只个股中 仅3只上涨 37只下跌 1只平盘 [1] 山西板块个股涨跌详情 - **上涨个股**：领涨股东杰智能涨幅达9.90% 狮头股份上涨0.98% 跨境通上涨0.72% [1] - **下跌个股**：领跌股蓝焰控股跌幅达6.21% 北方铜业跌5.24% 兰花科创和大禹生物跌幅超过4% [1] - **下跌个股**：华阳新材、国新能源、仟源医药等6只个股跌幅超过3% [1] - **下跌个股**：山煤国际、潞化科技、太钢不锈等7只个股跌幅超过2% [1] - **下跌个股**：山西汾酒、派林生物等12只个股跌幅超过1% [1] - **下跌个股**：大秦铁路、晋控电力、山西高速等8只个股跌幅在1%以下 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势不错 [2]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收涨，恒生指数收涨1.35%重新站上27000点，国企指数涨1.07%，恒生科技指数涨0.5% [1] - 恒生科技指数盘中一度冲高至1.6% [1] 科技股表现 - 权重科技股走势分化，阿里巴巴涨近3%，腾讯、小米、快手股价上涨 [1] - 京东股价下跌超过2%，美团、百度股价小幅下跌 [1] 金融股表现 - 保险股与银行股拉升走强，助力大市回暖，其中中国人寿股价上涨近9% [1] - 工商银行、农业银行、建设银行股价皆有涨幅 [1] - 汇丰控股股价再创历史新高 [1] 资源与工业股表现 - 黄金股部分继续上涨，紫金矿业、紫金黄金国际股价大涨并再创历史新高 [1] - 重型机械股继续活跃，中国重汽、三一国际股价齐创历史新高 [1] - 钢铁股、铜业股、煤炭股全天疲弱，其中中国罕王股价大跌近11% [1] 其他行业板块表现 - 中烟香港股价再创历史新高 [1] - 光伏股、苹果概念股、港口及海运股、AI应用概念股普遍上涨 [1] - 汽车股、家电股、水务股多数下跌 [1]