投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 风电精密传动龙头 2025Q1 营收同比激增 284% 至 1.1 亿元 扭转 2024 年收入下滑颓势 [1] - 战略重心转向技术壁垒更高 毛利率 20-25% 的风电增速器市场 与金风科技战略合作加速市场导入 [1][3] - 2025-2027 年归母净利润预计 0.36/2.49/3.58 亿元 对应 PE 125.6/18.3/12.7 倍 业绩弹性较大 [3] 业务概况 - 专注新能源精密传动系统二十余年 核心产品覆盖陆上及海上风电机组全谱系需求 [1] - 2024 年营收 3.45 亿元 同比下滑因技术路线切换及行业价格战 [1] - 减速器业务为核心 正拓展增速器齿轮箱业务 二者生产研发具有协同性 [17][18] 新业务布局 - 拟投资建设风电增速器智慧工厂项目 第一期 2025 年 12 月底前投产 形成年产 2000 台风电增速器产能 [1] - 2025 年 7 月发布定增预案募资 6 亿元 其中 5 亿元投资风电增速器智慧工厂（一期） [1] - 单台增速器齿轮箱价值量约 150 万元 毛利率 20-25% 高于减速器 [3] 行业分析 - 增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱机型 当前市场份额超 90% [2] - 行业集中度高 2022-2024 年全球出货 CR3 约 60-65% 头部企业定价优势明显 [2] - 技术+资金+客户构成高壁垒 新进入者认证周期长达 1-2 年 [2] - 全球 80% 增速器齿轮箱产能在中国 国内供应商受益全球风电建设 [12] 财务预测 - 预计 2025-2027 年营业收入 12.51/23.01/29.95 亿元 同比增长 262.4%/84.0%/30.1% [4] - 预计毛利率从 2024 年 8.3% 恢复至 2026-2027 年 20.7%/21.0% [11] - 净资产收益率预计从 2024 年 -3.9% 提升至 2026-2027 年 25.1%/26.5% [4] 市场前景 - 2025 年全球风电需求有望高增 陆上风电预期新增 100GW 海上风电预期新增 10GW [12] - 十五五期间风电装机占新能源比例有望从 26% 提升至 50% 年均装机预期 130GW [12] - 海外增速器齿轮箱产能或将紧缺 中国企业加速出海 [12]

财务表现 - 上半年营业收入285.37亿元，同比增长41.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.88亿元，同比增长7.26% [1] - 基本每股收益0.3421元 [1] 盈利质量 - 扣除非经常性损益的净利润13.68亿元，同比下降0.40% [1]

公司业务与业绩 - 公司是国内风电减速器领域领先者 深耕新能源精密传动系统二十余年 核心产品覆盖陆上及海上风电机组全谱系需求 [1] - 2025年第一季度营收同比激增284%至1.1亿元 扭转2024年技术路线切换及行业价格战导致的收入下滑颓势 2024年营收3.45亿元 [1] - 战略重心加速转向技术壁垒更高 毛利率20-25%的风电增速器市场 2023年签订风电增速器智慧工厂项目投资协议 拟用地309.1亩 第一期项目2025年12月底前建设投产 [1] - 2025年7月发布定增预案 计划募资6亿元 其中5亿元投资风电增速器智慧工厂一期 预计形成年产2000台风电增速器产能 [1] - 2024年10月与金风科技正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议 [3] 行业特征与竞争格局 - 增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱机型 目前二者市场份额90%以上 [2] - 风电增速器齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一 具有复杂机械结构 高精度制造和高性能转化要求 属于重资产型产业 [2] - 客户认证壁垒高 新进入者认证周期长达1-2年 主机厂商拥有稳定供应商体系 [2] - 全球风电增速器齿轮箱行业头部化现象明显 2022-2024年全球风电出货CR3约60-65% [2] - 产品毛利率介于20-25%区间 处于风电整机产业链较高水平 [2][3] 产品价值与市场前景 - 参照德力佳 单台风机增速器齿轮箱价值量约150万元 [3] - 2025-2027年全球风电需求有望实现高增 [3] - 公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.36亿元 2.49亿元 3.58亿元 [3] - 对应PE为125.6倍 18.3倍 12.7倍 [3]

董事会会议召开情况 - 第九届董事会第三次会议于2025年8月22日以现场和视频结合方式召开 地点为北京金风科创风电设备有限公司九楼会议室 [1] - 会议应到董事9名 实到9名 其中8名现场出席 董事杨丽迎委托董事高建军代为行使表决权 [1] - 会议由董事长武钢主持 公司高级管理人员列席会议 [1] 半年度报告审议结果 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要议案 表决结果为9票赞成 0票反对 0票弃权 [2] - 财务报告已事先经董事会审计委员会审议通过 [2] - 报告具体内容披露于深交所巨潮资讯网及港交所网站 公告编号为2025-064和2025-065 [2] 审计报酬安排 - 董事会全票通过2025年度审计报酬议案 表决结果9票赞成 0票反对 0票弃权 [2] - 向德勤华永及德勤·关黄陈方会计师行支付合计1255万元人民币 包括960万元年度财务审计报酬 85万元内控审计报酬及210万元半年度审阅报酬 [2] - 该议案已通过董事会审计委员会审议 [2] 内部审计制度更新 - 董事会全票通过内部审计制度修订议案 表决结果9票赞成 0票反对 0票弃权 [2] - 修订后的制度文件披露于深交所巨潮资讯网及港交所网站 [2] - 议案已通过董事会审计委员会前置审议 [2] 公司治理与信息披露 - 会议决议体现公司在治理结构和财务审计方面的规范运作 [3] - 相关信息披露为投资者了解公司经营情况提供依据 [3]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价36.88元 较前一交易日下跌0.97元 跌幅2.56% [1] - 当日成交量258780手 成交金额达9.55亿元 [1] - 主力资金当日净流出265.85万元 近五日累计净流出2.49亿元 [1] 公司经营 - 主营业务为风电轴承研发、生产和销售 产品主要应用于风力发电机组 [1] - 公司位于河南省洛阳市 系国内风电轴承领域重要企业 [1] 重大事项 - 控股股东及实际控制人肖争强、肖高强计划未来三个月内减持不超过1142.71万股 占总股本比例3% [1] - 同日接待华创证券、广发基金等多家机构调研 就产能利用率和毛利率等问题进行交流 [1]

财务表现 - 报告期实现营业收入20.73亿元 同比增长223.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4016.65万元 同比扭亏为盈 [1] - 基本每股收益0.0911元 [1] 业务驱动因素 - 风电板块业务回暖 [1] - 风电大兆瓦法兰、轴承等新产品产能释放与量产爬坡 [1] - 算力板块业务业绩贡献提升 [1]

2025年半年度利润分配预案基本情况 - 公司2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1,453,541,232.96元 母公司累计未分配利润为1,065,521,714.45元 [1] - 公司总股本为1,022,710,620股 其中回购专用账户持有19,894,859股不享有利润分配权利 [2] - 分配方案以股权登记日总股本扣除回购股份为基数 每10股派发现金红利0.10元（含税） 不转增股本不送红股 [2] 现金分红具体实施方案 - 以当前股本计算 预计派发现金红利总额10,028,157.61元 [3] - 若可转债转股导致股本变化 将保持每10股派0.10元比例不变 仅调整分配总额 [2] - 利润分配后剩余未分配利润将结转至以后年度 [2] 方案合规性说明 - 方案符合《上市公司监管指引第3号》及深交所创业板规范运作要求 [3] - 综合考虑公司经营状况 未来发展资金需求与投资者回报平衡 [3] - 符合《公司法》及《公司章程》利润分配政策 具备合法合规性 [3]

财务表现 - 上半年营业收入14.58亿元 同比增长25.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6924.26万元 同比增长6.43% [1] - 扣除非经常性损益的净利润6901.77万元 同比增长5.86% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.0680元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税） [1]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨0.93%，领涨股为振江股份（涨幅6.17%）[1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点[1] - 板块内10只个股上涨，最高涨幅为振江股份6.17%，电气风电4.53%，威力传动3.78%[1] 个股涨跌及交易数据 - 振江股份收盘价29.25元，成交量23.96万手，成交额6.91亿元[1] - 电气风电收盘价18.45元，成交量58.76万手，成交额10.79亿元[1] - 禾望电气成交额达10.96亿元，为板块最高[1] - 新强联跌幅最大（-2.56%），收盘价36.88元，成交额9.55亿元[2] - 吉鑫科技成交量39.87万手，为板块最高[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.2亿元，游资净流出6673.27万元，散户净流出5367.81万元[2] - 振江股份主力净流入7719.84万元（占比11.18%），游资净流出1745.22万元[3] - 禾望电气主力净流入7301.8万元（占比6.66%），游资净流入4482.38万元[3] - 恒润股份主力净流入5171.44万元（占比15.33%），游资净流出1309.39万元[3] - 威力传动主力净流入2410.61万元（占比16.33%），游资净流出423.48万元[3]

行业供需格局 - 电力设备和光伏设备行业处于供给收缩与集中度提升阶段 风电设备和光伏设备供给收缩程度相近 电网设备供给低位但有边际修复 [1] - 行业历经长期低盈利和缺乏扩张动力 当前处于盈利触底修复起点 在反内卷逻辑下供给扩张见顶且资本开支下降 需求相对稳定推动供需格局改善 [1] - 电力设备行业中火电板块净利润周期性特征明显 行业自律叠加渠道商价格约束下格局有望进一步改善 [1] 指数产品特征 - 碳中和50ETF（159861）跟踪环保50指数（930614） 该指数从沪深市场选取环境保护/污染治理/清洁能源等领域突出上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖新能源和节能减排技术等多个子行业 具有较强行业代表性和成长潜力 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证环保产业50ETF联接C（012504）和联接A（012503） [1]